银行行业2026年度投资策略：基本面筑底回升聚焦息差改善和风险演绎

绎绎看好（维持）国家/地区行业银行行业行业银行行业于博文执业证书编号：S0860524020002yubowen1@.陶明婧执业证书编号：S0860525090006taomingjing@.收入温和修复，财政支出积极、节奏前置、“投资于人”特征明显，并于博文执业证书编号：S0860524020002yubowen1@.陶明婧执业证书编号：S0860525090006taomingjing@.l2026年银行净息差有望企稳回升，负债成本改善仍是叙事主线，但资产端收益贡献或也边际改善。25年银行计息负债成本率显著改善，成有增加，幅度有所减弱，但对息差提振效果存款规模约112万亿元，对计息负债成本率改善的贡资产端：重定价影响较为有限，关注新发贷款利率拐点的或有出影响约-8BP。对银行存款的再思考：26年重定价展望及脱媒前瞻重提跨周期调节，保持合理利率比价关系维护息差稳定：银行视角看对银行存款的再思考：26年重定价展望及脱媒前瞻重提跨周期调节，保持合理利率比价关系维护息差稳定：银行视角看25Q3货币政策执行报告社融增速仍承压，信贷偏弱，票据冲量：10月金融数据点评2025-12-032025-11-142025-11-14但考虑到公募基金销售费改落地后费率降低及调整，判断26年手续费净收入增速持平。2）其他非息收入将走出高基数区间，回归常态。考虑到今年兑现力度水平，浮盈空间压缩下，明年兑现力度预计相对温和；同时得益于核心营收趋势性改善，浮盈兑现意愿也相对平淡，预计其他非息收入对营收贡献2025-11-14l资产质量预计延续平稳，关注个贷及涉房贷款后续风险演绎。对公资产质量整体稳健，制造业、批零、城投等重点领域资产质量均持续改善，对公地产不个贷风险尚未见拐点，各类贷款不良均有上行，但整体暴露节奏相对后，大行或在风险化解方面预计更加积极有为。3）外源渠道补充资本路塞，中小行补充资本压力仍存，市场对政策放l2026年银行板块有望回归基本面叙事：十资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回规的中长期引导效应也有望显现，我们看好杭州银行(600926，买入)、宁波银行(002142，买入)、上海银行(601相关标的：交通银行(601328，未评级)、工商银行(601398，经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；假设条件变化影响测有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2一、“十五五”开局之年，财政仍是稳需求的关键，社融增速有望保持稳 5 5 6 12三、中收增长回归常态，其他非息收入贡献或 142、浮盈兑现空间压缩下，兑现力度或相对温和 16 18 213、部分银行不良认定相比阶段三仍有一定缺口，整体拨备安全垫依然较厚 22 26 28 3 5 5 5 5）， 6 7 8 9 10 10 13 13 14 14 14 15 15 15 16 16 17 17 18 18 19 19和不良率有所抬升 20 20 20有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 20 21 21图36：上市银行个人贷款及分行业不良率 22 23 23 23 23 24 24 24 25 26 26 27 27 28图50：资本新规要求下，上市银行超额准资本产生负面影响 29 8 15表3：2025年以来主要的地产政策 21 28有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5一、“十五五”开局之年，财政仍是稳需求的关键，社融增速有望保持稳定1、2026年财政仍是稳需求的关键，节奏或仍前置，支出结回顾即将过去的2025年，财政收入有温和修复，财政支出积极、节奏前置、“投资于人”特征明显，并实现了积极的化债成效。财政收入侧，广义财政收入累计同比增速从年初的水面以下逐渐转为微正，其中第一本账收入有相对更稳定的修复，主要受益于个人所得税、企业增值税和证券交易印花税收入的改善。尽管财政收入仍面临压力，但在年初4%财政赤字率的指引下，财政支出保持积极，上半年政府债发行进度（指国债净发行及新增地方债广义财政收入累计同比广义财政收入累计同比广义财政支出累计同比一般公共预算收入累计同比政府性基金收入累计同比15%10%5%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%2022-052022-072022-092022-2022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092022-052022-072022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：数据来源：Wind，东方证券研究所图3：25年我国预算财政赤字率4%图3：25年我国预算财政赤字率4%%中国:政府预期目标%中国:政府预期目标:财政赤字:赤字率4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00120%100%80%60%40%20%0%-20%2020202120222023202420251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：数据来源：Wind，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6于传统基建领域，指向财政“投资于物”向“投资于人”的深刻转变数据略显疲软的一个底层逻辑。2025年财政在支持消费领域有了更为积极的探索，特别是首次在中央层面实施个人消费贷和服务业经营贷贴息政策。2025年化债节奏依旧较快，根据财政部的数如25Q1再融资专项债发行进程已近半（占前11个月发行总），续，积极前置的发行节奏实质上为新的发展周期腾挪了教育社会保障和就业卫生健康城乡社区事务农林水事务交通运输2022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-1030.002022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-10-10.00-15.00数据来源：wind，东方证券研究所展望2026年，财政依旧是刺激总需求，并最终影响银行资产扩张增速中枢的核心力量。站在2025年初，市场关于财政对银行基本面的影响，更多聚焦在“价”，主要是化债过程中对银息差的负面冲击。从2025年银行业经营情况看，化债对生成本改善所对冲。往2026年看，考虑到仍处于负债成本改善五五开局之年，财政对于银行“量”的影响理应受到更多关注。积极的财政政策定调下，我们预计狭义财政赤字率水平至少持平于2025年，财政节奏仍然万亿元，我们预期相当一部分配套贷款将落地在2026年，据情况看，12个重点经济省份占比接近八成，或意味着优质区域城商行26年信贷投放α依旧可2）不排除中央财政贴息政策继续向个人按揭贷款延伸，这将在刺激地产消费以及稳定居民贷款2、政策呵护下信贷温和扩张，社融增速有望保持稳定有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7今年以来，有效信贷需求持续偏弱，贷款增速延续下行。当前我国经济正处于复苏的关键阶段，整体信贷仍处于修复过程中，截至10月末，人民币贷款累计同比增速为6.5%，较年初下降业贷款和票据融资仍是增量主力；零售方面，在消费需求不振、地产市场低迷影响下，居民贷款16%14%12%10%8%6%4%存贷款增速差（右轴）社融存量同比增速贷款同比增速存款同比增速3%2%0%-1%-2%-3%-4%-5%数据来源：Wind，东方证券研究所），居民户:短期居民户:中长期企(事)业单位:短期企(事)居民户:短期非银机构——新增人民币贷款0数据来源：Wind，东方证券研究所信贷疲软的环境下，政府债发行支撑社融整体表现平稳。今年社融同比增速高于24年水平，截至来，发行节奏有所放缓，同时实体融资需求相对疲软，社融增速小幅回落，但仍好于去年同期水有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8人民币贷款（亿元）企业债券融资企业股票融资非标三项新增社融政府债券融资人民币贷款（亿元）企业债券融资企业股票融资非标三项新增社融25,00020,00015,00010,0005,0000-5,000-10,000-15,000-20,000数据来源：Wind，东方证券研究所今年政策力度加大，多维托底需求，夯实银行信贷经营底盘，包括消费补贴、消费贷贴息、特别国债支持资本补充及“两重”建设等。展望2026年，在“十五五”规划战略引导下，银行业资产负债管理将从“规模扩张”向“质量效益”转型，预计信贷规模将受益于政策的呵护实现温和（1）对公领域，尤其是基建贷款，仍将是信贷增量的压舱石。“十五五”规划中提出“适度超前建设新型基础设施”，并明确了未来五年基建投资的重点方向，包括新型基础设施建设、传统基础设施更新和数智化改造等，银行信贷投放尤其是涉政业务贷款投放仍有（2）政策性金融工具将撬动贷款需求，推进信贷结构优化。2025年9月国家推出5000亿元新（3）消费信贷预计仍将受益于政策持续发力逐步修复。零售信贷需求短期可能受到国补退坡的部分冲击，但“十五五”规划中仍将扩内需、提振消费作为重点任务；此消费领域和10个千亿级消费热点，推动消费与开，伴随经济修复和居民收入预期回升，消费时间会议时间会议/政策《关于2024年国民经济和社会发展社会发展计划草案的报告》有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》个人消费贷款年贴息比例为1个百分点，育培训、文化旅游、家居家装、电子产品、健康医疗等重点领5000亿元新型政策性金融工具额度获监管部门批复，投向分别为侧重制基础设施、侧重农村领域重要基础设施和侧重提前下达部分2026年新增地方政府债务配性进一步促进消费的实施方案》费热点，打造一批富有文化内涵、享誉全球的高数据来源：政府官网,央行，发改委，东方证券研究所2）5000亿元政策性金融工具将配套撬动更多信贷需求，撬动的项目总投资7万亿元中假设60%测算结果显示，2026年信贷增速预计处于6.1%-6.6%区间。贷款/国家预算内资金数据来源：Wind，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。（亿元）25年全年增量25年全年增速假设11-12月增量持平24年1650246.5%假设1：中央赤字率提升不同幅度，可撬动贷款假设2：隐债置换影响假设3：政策性金融工具撬动贷款26年全年增量26年同比增速情形1：降低0.5pct-4443隐债发行规模2.8万亿元，假设60%为贷款，将置换16800亿元假设总投资中60%为贷款，其中50%于26年落地，撬动26年信贷增量2.1万亿元1647816.1%情形2：维持4%不变30081722326.3%情形3：提升0.5pct104591796836.6%数据来源：Wind，东方证券研究所出“要发挥积极的财政政策作用，增强财政可持续性”，预计政府债对社融的拉动作用持续凸显。2）有望增加地方政府专项债额度，用于化债清欠、项目建设等，加速修复企业部门资产负债表，4）将持续发行万亿规模超长期特别国债用于“两重”建设、城市更新、设备更新等重点领域，5）5000亿元政策性金融工具撬动的7万亿项目总投基于此，并结合前述信贷规模的考虑，在债券供给力度不弱的预期下定，在三种赤字率提升的假设下，增速预计在8（亿元）25年全年增量25年全年增速Q4信贷增速保持相对稳定，但政府债供给节奏放缓3389228.3%假设撬动的配套贷款其他假设26年全年社融增量26年同比增速情形1：降低0.5pct(4443)1.超长期特别国债同比多增2000亿元2.地方政府专项债同比多增2000亿元3.化债2.8万亿元，规模与25年持平4.国有大行注资5000亿元，规模与25年持平5.政策性金融工具落地，撬动的7万亿元项目投资有50%将于26年落地3690368.3%情形2：维持4%不变30083839388.7%情形3：提升0.5pct104593988409.0%数据来源：Wind，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。二、2026年银行净息差有望企稳回升，负债成本改善仍是叙事主线，但资产端收益贡献或也边际改善25年银行计息负债成本率显著改善，成明显增长，而这些存款主要分布在2-3年期，因此主要的重定价时间就是25-期化的快速加深计息负债成本率甚至有所上升。尽管生息资产收益率仍有压力，新发放贷款利率也尚未筑底，但是负债成本的显著改善很大程度上对冲了息差收窄的压力，数据来源：wind，东方证券研究所测算展望2026年，我们预测银行息差有望企稳回升，其中负债成本的显著改善仍是叙事主线，但“反内卷”叠加“利率比价”之下，资产收益率的贡献也理应边际26年银行资产、负债两端的重定价情况及其对净息差的影响进行测算，需要明确的中，我们仅考虑了存量资产、负债的重定价，并未考虑资产/负债是否续作以及新增部分的规模和根据我们的测算模型，26年进入重定价周期的存款规模约112万亿元，对计息负债成本率结构与25H1基本相同；2）定期存款到比为15%/20%/65%，且假定全部按原期限续作，需要注意的是这种假设意味着实际负债成本改善幅度可能更大，因此实际久期在压缩；3）各期限存款利率实虑定期存款到期重定价，对26年计息负债成本的改善幅度约17.5BP，对净息差的支撑效果约 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。年同期，我们预测25年全年银行计息负债成本率有望累计改善约40BP，但这来自核心存款和主动负债的共同贡献，基于前述预测，既有的模型大约表达了58%的负债成本改善效果，线性递推64475291计息负债成本率压降幅度（BP）支撑净息差（BP）计息负债成本率压降幅度（BP）按照58%贡献度还原40.0030.18支撑净息差（BP）按照58%贡献度还原35.68数据来源：wind，东方证券研究所测算2、资产端：重定价影响较为有限，关注新2025年总量型货币政策较为克制，截至目前仅降息26年银行净息差主要受重定价的影响，幅度约-1.6BP；2）若26年贷款利率进一步下行而存款端不跟随调降，则净息差受拖累5.8BP；3）若而存款端重定价对净息差的支撑约15.6BP，我们合理推测，26年或是银行净息差企稳回升2）过去几年，资产端利率下降快而负债端下降慢甚至不降，导致银行净存款挂牌利率迎来密集下调，效果在25年充分释放，银行资负两端的降幅趋于平衡。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。），生息资产收益率计息负债成本率数据来源：wind，东方证券研究所测算3）随着存款挂牌利率绝对水平已经较低，基于合理的利率比价关系的考量，资产端收益率的平稳运行有望获得内卷”本身的推动或也间接利好银行资产投放合理价格的形成，这对于稳定银行净息差、抵御结构性的资产质量暴露对利润表的损伤有重要意义，因此我们对于26年新发贷款利率表现有一定），整体一般贷款--数据来源：wind，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。三、中收增长回归常态，其他非息收入贡献或边际下滑近年来非息收入对银行整体营收贡献度抬升，其中以金融市场板块为主的其他非息收入是主要拉动因素。截至25Q3，上市银行非息收入），2026年，我们认为非息收入贡献度有望整体稳定，其中手续费收入增速回归常态，其他非息收入贡献或边际回落，基数回归正常区间，兑现力度相对温和，同时兑现意愿相对平淡。净利息收入净利息收入净手续费收入营业收入净其他非息收入（右轴）上市公司总计国有行股份行30%25%20%15%10%5%0%城商行30%25%20%15%10%5%0%10%5%0%-5%-10%-15%2022-032022-122023-092024-062025-03数据来源：Wind，东方证券研究所60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%数据来源：Wind数据来源：Wind，东方证券研究所资本市场持续活跃+基数回归正常区间，手续费收入增速预计保持稳定。23年下半年开始执行的公募降费、保险“报行合一”的影响已于24年充阶段。进入25年，在低基数+资产市场情绪升温的背景下，20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%-30.0%国有行股份行城商行农商行2022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/122025/032025/062025/09数据来源：Wind，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。观察存款增长情况可以看到，22-23存款迎来增长高峰，而23基于此，展望26年，由于存款到期重定价仍有不少体量，仍品，利好银行中收表现。但我们认为在“健康牛”的预期下，股票市场对存款脱媒的影响相对可控，并且回溯历史数据观察到以理财为代表的固收产品的分流力度同样相对有限；再者，考虑到），00数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：wind数据来源：wind，东方证券研究所股票型基金和混合型基金、指数型基金和债券型基金、货币市场基金的销售服0.2%/年、0.15%/年。对持有期超过1年的基金份），赎回费全部归基金财产所有，不再部分归销售机构。并统一赎回费收取标准，对股票型基金、混合型基金、数据来源：《基金销售费用管理规定》，东方证券研究所3530252050全部产品(万亿元)2019/062019/122020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/122024/062024/122025/032025/062025/09数据来源：Wind，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2、浮盈兑现空间压缩下，兑现力度或相对温和，其他非息收今年债市利率震荡，公允价值变动损益季度间波动较大，银行普遍通过兑现浮盈平滑业绩影响。上市银行其他非息收入增速分别为-3.2%、+10.8%和+5.4%，主要是公允价值变动损益波动有所拖累，但多数银行通过兑现浮盈平滑业绩波动，投资收益对营得关注的是，各类银行表现比较分化，我们理解这与金融投资资产结构、浮盈兑现力度和诉求、股份行合计国有行城商行30%国有行股份行城商行股份行合计国有行城商行30%农商行100.0%上市公司总计农商行100.0%农商行25%80.0%20%15%20%15%40.0%20.0%10%5%0%5%0%-20.0%-40.0%数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind数据来源：Wind，东方证券研究所展望2026年，从货币政策立场和银投资行为角度出发，浮盈兑现力度预计相对温和，其他非息收入贡献或边际回落。今年四季度其他非息收入在去年同期高基数情况下明显承压，预计部分银行仍将持续兑现浮盈对冲压力，但明年将走出高基数区间，回归常态。从浮盈空间来看，截至处于较高水平，可兑现空间压缩下，明年兑现力度预计相对温和。从兑现意愿来看，得益于净息差的行业性回暖，预计核心营收贡献度将边际提升，同时中收或延续回暖态势，业绩稳健增长具备抓手，浮盈兑现意愿或同样相对平淡。结合对明年货币政策和利率环境的判断，预计维持适度宽松基调，但大幅降息可能性相对较低，因此其他非息收入大幅增长的可能性不大，预计对营收有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。其他综合收益余额亿元上市银行2024/12/312025/3/312025/6/30表征理论可释放空间其他综合收益余额/全年营业收入25Q3较25H1变化9.0%6.0%7.8%5.0%股份行城商行农商行4.1% -6.6%-2.5% -6.6%-2.1%-5.0%AC户-亿元账面价值2025H1公允价值2025H1浮盈按照5%测算可兑现浮盈以2024年营收计占全年营收环比上一期合计541,437573,89932,4622.9%2.9%-0.2%国有行387,667412,61824,9513.5%-0.3%股份行95,8924,203210-0.2%城商行50,34353,2192,8772.8%2.8%0.1%农商行7,5357,966431222.1%-0.1%数据来源：Wind，东方证券研究所四、关注居民、地产风险后续演绎，整体资产质量预计平稳2025年银行资产质量表现平稳，核销力度维持相对高位。截至20行4.0pct。在人民币贷款增速一路下行的背景下，24年度同样维持高位，均有力支撑银行维持稳健的资产质量。具体来看，对公资产质量表征指标持续），数据来源：Wind，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。），贷款核销同比增速（右轴）人民币贷款余额同比增速贷款核销同比增速（右轴）40.0035.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.00987654数据来源：Wind，东方证券研究所水平，制造业利润总额同比增速7.7%，25年以来始终维持稳健增长。整体来看，企业经营状况中国:利润总额:规模以上工业企业:累计同比中国:利润总额:制造业:累计同比数据来源：Wind，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。非金融企业ROIC一般贷款加权平均利率9%8%7%6%5%4%3%2%0%2010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-122025-09数据来源：Wind，东方证券研究所测算对公不良整体稳健，制造业、批发零售业不良率持续改善。根据披露数据，截至25H1，上市银一方面，市场此前担忧的中美贸易摩擦升级对制造业、批发零售业的冲击并未发生，两个行业不良率较年初均有明显下降，分别-16bp和-20bp；另外，“反内卷”政策域的长期战略，通过优化供给结构、遏制恶性竞争，为上游资源型行业及部分制造业的资产质量地方化债进程稳步推进，城投资产质量预计平稳。2025年三季度，一揽子化债方案超前发力，截完成年度8000亿发行目标，同时财政部提前下达2026存量债务化解。从上市银行数据看，25H1租赁对公贷款对公房地产租赁和商务服务业基建制造业批发和零售业7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A2023H12023A2024H12024A2025H1数据来源：Wind，东方证券研究所测算地产不良余额和不良率略有反复。根据上市银行披露口径，25H1对公房地产不良率环比略有反弹，环比上升9bp至3.56%，2023年以来基本高位企稳。从不良余额来看有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。额的大幅抬升现象基本得到遏制，风险集中暴露的高点基本过去，但今年上半年不良余额有所反48(10) 77 73数据来源：Wind，公司公告，东方证券研究所4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%城商行农商行城商行农商行数据来源：Wind，东方证券研究所地产不良余额半年度增量7006005004003002001000(100)(200)数据来源：Wind，东方证券研究所进一步看，房地产价格指数延续下降，但降幅收窄，考虑LTV水平仍有一定空间。当前地产市场持续低迷，房地产价格指数自22年以来持续下行，24年降幅扩大，25年有所收窄。以统计局披50%，仍有一定空间，初步判断违约风险相对可控。但仍需关注，部分中西部区域个人按揭贷款70个大中城市二手住70个大中城市二手住宅价格同比70个大中城市新建商品住宅价格同比其中：一线其中：二线其中：三线其中：一线其中：二线其中：三线（%）2022-10(2.40)2.60(1.30)(3.90)(3.70)1.30(3.20)(4.70)2023-10(0.60)0.400.30(1.50)(3.40)(1.90)(3.30)(3.60)2024-10(6.20)(4.60)(6.00)(6.60)(8.90)(9.60)(8.80)(9.00)2025-10(2.60)(0.80)(2.00)(3.40)(5.40)(4.40)(5.20)(5.70)较2021年10月降幅-11%-3%-9%-15%-20%-14%-19%-21%数据来源：Wind，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6420-2-4-6-8-10中国:商品房销售面积:累计同比中国:商品房销售额:累计同比50-5-10-15中国:商品房销售额:累计同比50-5-10-15-20-25-30-352021/012021/042021/072021/102022/012021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/072025/10数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：数据来源：Wind，东方证券研究所政策角度看，政策强调逐步推进房地产高质量发展，构建地产发展新模式，同时统筹推进房地产风险有序化解依旧是未来政策关注的重点。房地产金融风险化解即将进入第六个年头，在按揭利率多轮调降、房价下跌斜率收敛、经济韧性逐步修复的背景下，同时伴随增量政策出台，展望明时间政策内容持续用力推动房地产市场止跌回稳。因城施策调减限制性措施，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。发挥房地产融资协调机制作用，好保交房工作，有效防范房企债务违约风险。有序搭建相关基础性制度，加快构建房地加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势。继续用好保障性住房再贷款，激励引导金融机构支持地方国有企业收购已建成品房，用于配租配售。用好抵押补充贷款，支持政策性开发性金融机构为保障性设、城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设等提供信贷支持。拓宽保障性贷款使用范围，持续巩固房地产市场稳定态势，完善房地产金融基础性制度，助力构建推动房地产高质量发展。加快构建房地产发展新模式，完善商品房开发、融资、销售等基础制度。优化保障性住房供给，满足城镇工薪群体和各类困难家庭基本住房需城施策增加改善性住房供给。建设安全舒适绿色智慧的“好房子”，实施房屋品工程和物业服务质量提升行动。建立房屋全生命周期安全管理制度。提高防范化领域风险能力，统筹推进房地产、地方政府债务、中小金融机构等风险有序化解，严防数据来源：中国人民银行，政府官网，东方证券研究所零售不良尚未出现拐点，政策呵护下，风险暴露预计可控。截至25H1，上市银行已披露个人贷有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1）我们观察到按揭贷款资产质量指标有所承压，但我们预计风险暴露的节奏相对温和。截至“金融十六条”推出后，保交楼工作稳妥推进，按揭贷款资产质量走势与房价表现以及居民收入从三个维度看，我们对26年银行按揭贷款资产质量保持平稳仍有信心：一是政策仍有空间，25市择机全域放开限购，同时我们也期待财政贴息政策可以从当前的消费贷和经营贷延伸至按揭贷款，如前文所述，这有望实现刺激需求与风险缓释的双重效果；二是按揭贷款表征不良率的上行，除中国银行，因24年之前的按揭不良数据未披露）；三是市场近期对于“断供”的我们想强调的是，一方面从静态数据看这一轮房价的下探幅度尚未系统性击穿首付比例，另一方面，从征信、住房刚需等角度考量，“断供”比例与房价表现即使有相关性，也应该是弱相关的，“以时间换空间”应当是监管、金融机构以2）消费贷和信用卡不良仍单边上行，期待政策发力提振消费需求。当前消费贷（含信用卡）体量超20万亿元，疫情期间，个贷品种中，消费贷和信用卡风险率先暴露，截至25H1仍未观察到明显的拐点，上市银行消费贷、信用卡不良率分别较年初上行10bp、11bp。当前居民消费需求相对疲软，资产质量拐点仍待观察，扩大内需仍是后续政府工作的主要任务之一，市场仍较为期3）经营贷质量同样承压，政策落地有望助力风险暴露趋于平稳。当前零售贷款中经营贷体量约25万亿元，伴随部分阶段性小微政策的逐步退出，2023年小微风险开始显现长期来看，居民部门风险的见顶更有赖于宏观经济企稳回升以及居民收入预期出现改善。个人贷款按揭贷消费贷经营贷信用卡3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A2023H12023A2024H12024A2025H1数据来源：Wind，东方证券研究所测算3、部分银行不良认定相比阶段三仍有一定缺口，整体拨备安有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。注率较年初-4BP，逾期率较年初+3BP，测算不良净生成率较24年+3BP，反应不良认定严格程度的逾期90天以上占比不良指标较年初+3.2pc一定潜在压力，但同时积极的不良处置保障了不良率持续保持稳定，核销力度不弱。分领域看，不良生成压力预计仍集中在个贷，对公多数行业不良持续改善，零售不良仍全线抬头；结合投放规模看，个人经营贷对银行资产质量的拖累相上市公司总计国有行股份行1.80%1.60%1.40%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%城商行农商行数据来源：Wind，东方证券研究所上市公司总计国有行股份行城商行农商行2.20%2.00%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%数据来源：Wind，东方证券研究所3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%上市公司总计国有行股份行城商行城商行农商行数据来源：Wind，东方证券研究所上市公司总计国有行股份行城商行农商行110.00%100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%数据来源：Wind，东方证券研究所结合三阶段数据进一步考量，多数银行不良认定审慎，部分股份行、中西部或弱资质区域城农商需至少计入次级类，这与阶段三资产标准基本一致。从阶段三贷款余额与不良贷款余额的缺口来部分中西部或弱资质区域城商行缺口偏大，后续不良指标可能面临一定的波动。2）非信贷资产方面，主要仍是股份行、中西部或弱资质区域城商行阶段三金融投资占比较高，此外农商行中的有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 公司简称类型不良率阶段三贷款占比阶段三贷款占比-不良率阶段三金融投资占比阶段三资产占比工商银行1.331.330.000.020.90建设银行1.331.330.000.100.98国有行农业银行1.281.280.000.010.84国有行中国银行1.241.240.000.050.92邮储银行0.920.920.000.330.71交通银行1.281.280.000.080.92 招商银行0.930.930.000.780.88 兴业银行1.081.210.131.771.38 中信银行1.161.220.062.081.45 民生银行1.481.960.481.681.88 浦发银行股份行1.311.630.322.751.93 光大银行1.251.480.231.041.34 华夏银行1.601.820.221.551.73 浙商银行1.361.520.166.522.99 平安银行1.050.44江苏银行0.840.840.000.410.69宁波银行0.760.760.000.010.45南京银行0.840.850.010.350.66杭州银行0.760.760.000.050.43成都银行0.660.660.000.000.49长沙银行1.171.720.551.211.54厦门银行0.831.440.610.95北京银行1.301.310.012.521.73上海银行城商行1.181.790.611.351.60重庆银行1.171.480.310.291.01贵阳银行1.701.920.222.202.03郑州银行1.768.536.20青岛银行1.121.120.002.091.48苏州银行0.830.840.010.030.56齐鲁银行1.091.090.000.580.87兰州银行1.81西安银行1.602.711.112.352.59 渝农商行1.171.200.030.470.89 沪农商行0.971.010.040.000.61 常熟银行0.760.970.210.000.70 瑞丰银行0.981.010.030.820.95农商行 青农商行1.751.760.010.001.20农商行 无锡银行0.780.780.000.000.55 张家港行0.941.150.210.000.86 苏农银行0.900.900.000.000.64 江阴银行0.860.860.000.000.66 紫金银行1.241.240.001.521.30加权平均1.231.260.030.511.03数据来源：wind，东方证券研究所测算拨备安全垫依然较厚，风险抵补能力较为充足。从拨备情况来看，近年上市银行拨备覆盖率相对平稳，拨贷比有一定下降，城农商行降幅偏大，对应了减值损失计提力度的减弱。截至2025Q3，全部银行国有行股份行450%400%350%300%250%200%150%城商行450%400%350%300%250%200%150%数据来源：Wind，东方证券研究所全部银行国有行股份行4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%城商行农商行数据来源：Wind，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。结合三阶段数据来看，股份行、部分城商行阶段三贷款拨备覆盖率同样偏低，金融投资拨备分化行拨备覆盖率及拨贷比同样偏低。2）阶段三金融投资拨备覆盖率分化显著，部分国有行和优质公司简称不良贷款拨备覆盖率阶段三贷款拨备覆盖率阶段三金融投资拨备覆阶段三资产拨备覆盖率贷款拨备率阶段一阶段二阶段三金融投资拨备率阶段一阶段二阶段三资产拨备率阶段一阶段二阶段三工商银行建设银行 农业银行邮储银行交通银行招商银行招商银行410.93410.98兴业银行兴业银行46.2546.25浦发银行浦发银行4.2149.65光大银行光大银行华夏银行华夏银行浙商银行浙商银行49.2248.6346.5647.3047.30平安银行平安银行江苏银行宁波银行4.76南京银行杭州银行成都银行452.65452.5742.66长沙银行