宏观研究-宏观专题：对当前经济形势和明年政策安排的几点看法

宏观专题宏观专题证券分析师证券分析师程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠相关研究相关研究每逢岁末年初，大家都会重点讨论一波经济形势和明年可能的政策安排，前瞻一下中央经济工作会议精神，以期更好地把握大势，做好资来经济工作的核心。相关逻辑我们在三篇十五五系列研究报告《未来五去年三季度末，党中央果断出手，推出一揽子政策提振经济，GDP落态势，四季度由于高基数因素，可能数据还会更低一些。但这实际上是逆周期政策推出后，经济增速脉冲式变化的典型效果比较好，对经济增速拉升比较明显，待政策效果逐渐释放、经济增速基数抬高后，后期增速一定会降下来，这是宏观经济领域的一个基本房地产继续下行，通缩问题没有缓解，地方债务压力明显加大，此外股票指数的整体疲弱与美国科技股的牛市表现形成鲜明对比，出现了市场从担心经济下行风险转为忧虑长期国运的迹象。彼时，宏观主流叙事被罩，加之特朗普胜选的概率开始走高，大家也因为特朗普第一任期与我国贸易摩擦而心有余悸。种种因素都需要政策给予一剂强心针，来提振2/7宏观专题50554330GDP:不变价:当季同比PPI:当月同比CPI:民生问题，我们也不认为会冲击到银行的资产负债表而引发大范围金融风险。在经济总量中，由于房地产三年多的持续下降，其占比也越来越低，同样的跌幅对算占其总营收的比重达29.5%，而各公司境外业务收入占比的算数平均值已达47%。3/7宏观专题起，以房地产为代表的老行业趋势性收缩，不同行业呈现明显分化的格局。对这一现象其实大家都有共识，但是争议点来源于以下三个第一，新兴产业不够大，无法对冲掉房地产及相关产业下行的影响。这一逻那么以现在新兴产业的体量确实可能不够，前些年可能差更多。如果放松一下增问题”值得重新思考。从非静态的长期视角看，随着新兴产业的持续壮大，房地产及相关产业在总量经济中的占比下降，总有一个时间，两者将出现位次的彻底出效应，从保就业的角度来看，新兴产业相较以房地产为代表的传统产业和以餐饮为代表的服务业而言，单位增加值的就业承载力更低。不可否认，这确实是一因为这最多是权宜之计，汽车出现了之后，马车夫注定要失业的，并不是短期刺激一下马车运输业就能改变这一趋势，等到汽车普及了之后再解决马车夫的就业问题反而更难。此外，即便我们把房地产等传统产业和以餐饮为代表的服务业增完美简历”的容忍度，降低全社会的就业焦虑感。今年招聘市场最化是放宽公务员招考的年龄天花板，一般报考者从35周岁提高到38周岁，应届硕博毕业生更是可以从40周岁放宽到43周岁，公务员招考一变，大量各级国有企事业单位都随之放宽年龄限制，从这个角度看，国家对就业问题做了系统性思第三，新兴产业的崛起壮大无法解决总需求不足的问题。这一点也是事实，阶段性造成了不均衡。我们在《明年应适度淡化经济增速预期目标》这篇报告中4/7宏观专题调度经济最核心的手段，但近年来投资对于我国经济增长的拉动能力持续弱化，发困难。为保证短期既定经济增速目标的实现，地方政府更多依靠另一重要调控手段，即对工业企业尤其是大型工业企业的生产活动进行调度，从而推升短期经济数据。然而，工业增加值保持较高增速，意味着工业生产持续维持快速扩张态5度来看，需求弹性增加最大的时期，就是城市化率快速提升的时期，因为大量人口的生产生活方式发生变化，必然会引致各类产品需求的大幅增长。未来几年具出口、投资建厂还是技术合作方式，目的地还是以欧美国家为主，不少也是在全房地产仍然是绕不开的话题，房地产及相关产业目前在宏观经济中仍占据较大比重，居民房产也仍然是家庭财富中最大的一项，这些都是事实。但现实的情居民房产是消费品，即便作为投资品，逻辑也发生了变化，更多应该按照租金回投资房地产的现金回报=（1-空置率）×租金5/7宏观专题普遍不高。这主要是因为过去很多年，由于房地产这个行业以高杠杆、高周转为主要模式，加上房地产价格一路上涨，建成商品房的品质并不高，品质高的住房因为“没有上车”而被明显拉开财富差距，购买行为更多是焦虑步推进商品住房销售制度改革，有力有序推行现房销售。全面实行现房销售前，财政是国家治理的基础和重要支柱。当下财政工作的底层课题6/7宏观专题工作的紧迫性进一步上升，叠加现阶段地方“三保”支出刚性和前期债务还本付息压力，明年债务问题对于地方政府决策行为的影响是不小的。这时如果再维持虽然明年是“十五五”开局之年，但纵观“十五五7/7宏观专题本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者A股市场以上证综指或深证成指为基相对强于市场表现20%以上；下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行本报