海外消费行业市场前景及投资研究报告：珠宝品牌出海

证券研究报告海外2025年11月05日海外消费行业深度报告：珠宝品牌出海启示录评级：推荐(维持)最近一年走势相关报告恒生指数《美股消费策略：可选的困境与现实（无评级）*海外*马川琪》——2025-05-1750%40%30%20%10%《老铺黄金(06181.HK)公司深度报告：老铺黄金十问十答（增持）*贵金属*廖小慧，马川琪》——2025-05-26《2025年海外消费年度策略：夏炽冬藏，机遇循时（推荐）*海外*马川琪，廖小慧》——2025-01-090%-10%-20%2024/11/052025/02/032025/05/042025/08/022025/10/31《老铺黄金(06181.HK)公司深度报告：古法经典，匠心独运（增持）*贵金属*廖小慧，马川琪》——2024-10-22市场表现表现1M-4.443M12M恒生指数4.1126.102核心提要本篇报告解决了以下核心问题：1、日本珍珠消费底层逻辑：解析传统文化、分级体系与二手市场如何支撑行业韧性；2、MIKIMOTO与TASAKI的差异化崛起路径：参考技术权威型与资本设计型品牌国际化范式，梳理老铺黄金可借鉴路径；3、老铺黄金出海展望：梳理老铺黄金海外开店的潜在空间。••日本珍珠消费背后的支撑？日本珍珠消费的韧性源于三重底层支撑：1）文化根基：日本珍珠消费深植于传统礼仪文化与人生仪式，具有稳定基本盘；2）价值共识：行业通过以真珠科学研究所为代表的权威分级体系建立价值标尺，高品质珍珠具有稀缺性，价格相对稳定；3）成熟二手市场：在循环消费理念与高性价比需求驱动下，2021年日本二手珠宝规模已达行业40%，成熟二手市场中珠宝具备较强流通性与价值稳定性。Ø日本顶级珠宝品牌是如何发展起来的？•日本两大顶级珠宝品牌MIKIMOTO与TASAKI展现了两种差异化的崛起路径：1）MIKIMOTO：以1893年发明珍珠养殖技术为根基，通过早期海外扩张、获取皇室背书及在国际博览会展示尖端工艺，奠定其作为“珍珠之王”的全球技术权威与品牌声望，其发展史是一部通过技术垄断与文化输出建立信任的历史。2）TASAKI：从珍珠养殖批发商起步，后获得钻石原石资质，2009年被PE机构MBK收购后，通过强化设计、并购AHKAH品牌等，逐步转型为兼具珍珠养殖底蕴与前沿时尚设计的国际化珠宝商，2024年被方源资本和和日本私募基金联合收购。Ø如何从日本本土迈向国际市场？•MIKIMOTO

文化先行与技术权威路径：国际化进程始于20世纪初，通过在欧洲核心城市开设门店、参加万国博览会进行技术展示与文化输出，并借助皇室名流背书与专利诉讼确立技术权威性。战后入驻纽约第五大道等全球地标商圈深化布局，同时通过跨界联名等方式刷新品牌形象。TASAKI

资本驱动与设计破局路径：2009年被MBK收购后国际化进程全面加速，通过引入知名设计师打造“Balance”等标志性系列打破珍珠珠宝传统形象，获得全球时尚界关注。同时精准运用影视剧植入在中国市场实现爆发式增长，2024年被方源资本收购后加速亚洲扩张。•Ø

品牌管理模式是怎样的？•MIKIMOTO

家族控股下的渐进式革新：品牌至今仍由御木本家族掌控所有权，奠定了其稳健保守的基调；在运营层面，通过引入职业经理人（如2019年出裁的中西伸一）执行年轻化与数字化战略，形成“家族掌舵、职业经理人划桨”的共治模式。•TASAKI

资本主导下的颠覆性重构：历经多轮私募基金收购（如MBK、方源资本），品牌已脱离创始家族控制，所有权高度资本化；在此结构下，具备国际视野的职业经理人（如具备丰富奢侈品行业经验的CEO田岛寿一）被赋予极大权限，主导了从品牌重塑、产品设计到渠道升级的全方位战略革新，展现出资本驱动、专业运营的高效执行力。3核心提要Ø

如何成为高奢珠宝品牌？•MIKIMOTO

技艺传承与经典塑造：1）技术奠基：融合欧洲工艺与日本传统技法，独创“MIKIMOTO风格”；以严苛选珠标准定义品质标杆，坚持手绘设计稿制度以传承工艺美学；多次参与国际展会展现珠宝设计与工艺复杂度。2）地标门店：在全球多个奢侈品腹地开设门店，通过地标性门店持续强化其全球奢侈品牌定位。3）权威背书：通过赢得国际专利诉讼及获得爱迪生公开赞誉确立技术权威；成为日本皇室御用珠宝商，并借助格雷丝·凯利等国际名流影响力，系统构建品牌高贵基因与稀缺形象。4）当代革新：推动与克罗心等潮流品牌联名，打破圈层并保持品牌的时代相关性。•TASAKI

设计驱动与资本赋能：1）供应链优势：珍珠养殖加工销售为一体的经营模式，且拥有DeBeers的原石采购权。2）设计破局：通过引入国际设计师打造“Balance”、“Danger”等标志性系列，重新定义珍珠珠宝的现代美学。3）精准营销：通过影视植入（如《我的前半生》）塑造"独立女性"符号，快速建立品牌情感联结。4）资本驱动：通过多轮私募融资与并购（如收购AHKAH），实现高效的资源整合与战略转型。Ø

老铺黄金可借鉴发展路径？•基于MIKIMOTO与TASAKI经验，老铺黄金可聚焦四大核心方向：1）文化赋能：深化故宫合作强化“东方皇室珠宝”定位，通过国际艺术展会输出传统金工技艺，构建文化权威性。2）产品创新：融合传统纹样与现代设计，开发可拆卸多功能金饰，提升产品艺术性与实用性。3）渠道与资本：布局全球核心奢侈品商圈，引入国际资本助力品牌年轻化与海外扩张。4）数字化营销：通过国际媒体合作、影视剧植入、社交平台KOL传播及跨界联名，实现品牌破圈与年轻化触达。Ø

老铺黄金出海如何展望？Ø

老铺黄金目前出海处于初期阶段，但参考高奢品牌扩张（如TASAKI中国内地35家门店），可覆盖20+个国家，中期（3-5年）可扩展至30-50家全球门店。1）两阶段探索：第一阶段：深化东南亚（印尼/马来西亚）+中东（阿联酋等）3-5家旗舰店；第二阶段：拓展免税渠道（韩国/加拿大）+欧美华人区（温哥华/悉尼）。2）产品策略：东南亚：古法婚嫁系列（如祈福题材金饰）+中东：高克重金器（财富保值需求）+欧美：文化IP联名（参考TASAKI影视植入策略）。Ø

投资建议与评级：我们看好古法黄金在海外市场的渗透，维持海外消费行业“推荐”评级，建议重点关注老铺黄金，对应2025年11月5日收盘价，2025-2026年PE分别为21/14X。●

风险提示：宏观经济风险，行业竞争风险，消费者偏好风险

，供应链风险，市场开拓及产品推广风险，渠道扩张风险，经营风险，原材料价格风险，不

同

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司

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场

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，

国际地缘政治形势的不确定性，重点关注公司业绩不及预期风险。4目录Ø•PART1：从TASAKI和MIKIMOTO看珠宝品牌国际化珠宝品牌如何从本土走向国际？•日本珍珠消费：根植于传统礼仪文化，高品质珍珠价格体系相对稳定日本珍珠消费：成熟的二奢市场，高端珠宝流通性强日本顶级珠宝品牌：MIKIMOTO与TASAKI历史复盘国际化路径：MIKIMOTO

百年工艺+皇室背书

VS

TASAKI

资本杠杆+爆款驱动管理模式是什么:家族管理MIKIMOTO

VS资本运作TASAKI如何成为高奢品牌:MIKIMOTO——产品创新与经典工艺如何成为高奢品牌:MIKIMOTO——渠道高端化与皇室名流背书如何成为高奢品牌:MIKIMOTO——注重手工并引领技术创新如何成为高奢品牌:TASAKI——追求顶级原材料和工艺如何成为高奢品牌:TASAKI——产品创新突破传统认知PART2：老铺出海空间展望•••••••••Ø•老铺黄金：新加坡门店开业，正式开启国际化扩张•老铺黄金：全球黄金消费区域分化显著、品类属性多元老铺黄金：东南亚古法金市场潜力大，华人群体基数大老铺黄金：黄金品牌出海仍处于初期阶段，门店覆盖以东南亚地区为主老铺黄金：高奢珠宝品牌及黄金出海品牌的全球门店布局可参考老铺黄金：出海门店空间有多大？•••••老铺黄金盈利预测表5珠宝品牌如何从本土走向国际？老铺黄金借鉴方向文化背书具体措施参考案例MIKIMOTO（传统皇室品牌）TASAKI（风格创新品牌）维度••强化故宫系列合作，打造

“东方皇室珠宝”

定位MIKIMOTO皇室背书、多次参与国际展会•1893•1954年以珍珠贸易起家，1970年成功养殖马贝珍珠，1990年代获得DeBeers原年以养殖技术突破奠定行业1899年起步阶段地位，在东京银座开设了参与威尼斯双年展等国际文化展，输出中国传统金工技艺第一家珍珠店石采购权资质••••优先布局欧美高端市场，皇室及名人背书迅速提升品牌在欧美精英阶层中的认知度中国市场爆破，通过《我的前半生》等影视剧植入迅速提升知名度，后逐步辐射亚洲及欧美高端市场•加大设计投入，可尝试推出

“传统纹样

×

现代设计”

系列，如将龙凤纹融入极简几何造型市场策略产品创新渠道布局管理模式高奢基因品牌传播TASAKI“Danger”系列颠覆设计、MIKIMOTO“矢车”多拆卸珠宝产品创新融合欧洲技法和日本工艺，推出可拆卸珠宝

“矢车”

系列，跨界联名突破性别边界，切入高净值男性市场颠覆传统设计，“Balance”系列以简洁几何线条展示珍珠现代风格，“Danger”系列结合獠牙元素与珍珠结合，吸引年轻个性消费者••开发

“可拆卸式”

高端珠宝，适配多场景佩戴优先入驻纽约第五大道、伦敦邦德街等核心商圈，同步布局中国香港、新加坡奢侈品市场•••聚焦一线奢侈品商场，截至2025年5月大部分门店其位于亚洲，同时布局线上渠道（如天猫）TASAKI资本重组、MIKIMOTO及TASAKI海外门店布局••入驻国际顶级商圈，2004年进入中国上海恒隆广场渠道入驻与资本运作••引入国际资本，推动年轻化转型家族控股为主，2019年中西伸一由私募基金控股，家族已无实际控制权，职业经理人田岛寿一具有丰富奢侈品行业经验，在其主导下重塑品牌出裁，作为职业经理人辅助管理，推动品牌数字化和年轻化与

Vogue等国际时尚媒体合作，打造

“东方美学”

纪录片••技术奠基+皇室及名人背书

+工艺传承（精心设计结合匠人技艺，坚持传统绘图设计）资本杠杆

+知名设计师加持（其设计打破对珍珠的固有观念）+供应链垂直整合（自有养殖场

+DeBeers

钻石采购权）••海外剧集植入TASAKI热播剧植入、MIKIMOTO原创杂志、跨界联名数字化与营销TikTok等线上平台KOL开箱测评，结合

“非遗工艺”

故事营销国际展会+名人效应（玛丽莲・梦露等）+跨界联名（如ChromeHearts）•跨界联名（法国RITZPARIS酒店、亚瑟士等）+热播剧植入（如《我的前半生》）•国际品牌/设计师联名，如ChromeHearts资料：财经网，周末画报，久谦消费中台，国海证券研究所（其余内容根据本报告后文总结）6日本珍珠消费：根植于传统礼仪文化，高品质珍珠价格体系相对稳定ØAkoya珍珠是海水珍珠的一种，主要产自日本三重县、爱媛县一带。马氏贝是孕育Akoya珍珠的母贝，Akoya为其日文音译。Akoya珍珠大小常介于4mm-10mm，8mm以上较为罕见珍贵。从植核到完全孕育一颗Akoya珍珠，所需时间大约3-4年，且通常每只母贝只能出产一颗Akoya珍珠。定价参考权威分级体系，结合稀缺性动态调整价格。珍珠产业目前没有统一的定价标准，但存在一套由行业协会、鉴定机构及市场供需共同构建的分级定价体系，核心逻辑是通过科学评级量化珍珠属于日本本土传统消费品，根植于日本的礼仪文化、审美习惯以及重要的人生仪式中Ø品质差异，结合稀缺性动态调整价格。日本真珠科学研究所为国际权威珍珠研究机构之一，通过

人群类型消费动机典型消费场景情绪价值关键词对珍珠的光泽、珠层厚度、瑕疵度、圆度、体色等维度进行评分，给予Akoya珍珠不同评级。日本AKOYA珍珠，投放量限制下具有稀缺性，高品质珍珠价格礼仪需求（传统婚

结婚典礼、新娘佩

庄重、纯洁、仪式婚嫁女性礼配饰）戴、订婚礼物感日本真科研Akoya珍珠特别称号一览表日本葬礼穿搭规范（黑服+珍珠项链）葬礼参加女性正式穿戴规范克制、尊重、传统子女送礼表达爱与

母亲节、生日、家中老年女性感恩、体面、传承敬意庭聚会“悦己”型消费，

日常穿搭、自拍、

优雅、温柔、个性00后年轻女性广义日本女性群体珠宝爱好者自我装饰节日自购化日本真科研珍珠等级系统礼仪文化深植于日

成人礼、聚会、纪

尊重、稳重、家庭常习惯

念日、家庭仪式等

认同感美学品位、佩戴体

时尚穿搭、聚会、高级感、审美满足验、收藏社交媒体晒图资料：JapanJewelryMarketReport，news.jewellerynet，中国新闻网，jewlleryinsight，智科中科研究网，珍珠皇后PearlQueen公7众号，OlinaPearl，Upearl，中国消费者报，国海证券研究所日本珍珠消费：成熟的二奢市场，高端珠宝流通性强日本二奢市场龙头企业Ø

20世纪70年代日本珠宝饰品市场开始发迹，20世纪90年代达到顶峰，泡沫经济崩溃后开始下滑。2021年，日本珠宝市场的零售价值约为9620亿日元，规模已缩小到1990年的1/3，珠宝店面数量减少到1990年的2/3。与日常生活用品相比，首饰属于非必需品、非紧急物品，在消费者情绪低落的时候，首饰并不会增加购买量。COVID-19流行期间，暂停营业和库存积压压力下，日本珠宝市场上有很多小公司陷入严重的困境。名称发展历史商业模式SOU.INC成立于2011年，7年持续增收，拿下3轮融资并成功挂牌东京交易所。2020年更名为Valuence。主要业务采用C2B2B模式。Nanboya为Valuence旗下的C2B采购品牌。StarBuyersAuction是Valuence在日本和香港的拍卖品牌，负责通过B2B在线拍卖出售所购买的产品。ValuenceØ

做好“二次流通”是创造日本珠宝新事业和持续发展的机会。自2016年开始，受旅游、出口等因素带动，日本二手珠宝市场发展速度达到高潮。2021年，日本珠宝市场中有40%是二次流通的“二手珠宝”，海外买家也越来越多。究其原因，一方面，日本的年轻人转变为追求高性价比的消费观念，喜爱购买和佩戴二手品牌珠宝饰品。另一方面，由于日本已经是超高龄社会，随着环保意识的提高，消费模式转变为循环式消费。同时，日本珠宝业协会积极提倡“5R”模式（remodel、recycle、repair、refresh、

remain），旨在通过珠宝二次流通找到与零售客户新的连接点，创造出新的顾客价值。创立于1947年，长期从事珠宝钟表、贵金属、奢侈品等的典当、收购和销售，渐拓展至日本全国各地。典当经营模式。各门店通过收购或到家收购等渠道采购模式收集二手商品，所有二手商品均由专业鉴定师负责鉴定，提供免税销售，也会通过网络渠道同步进行销售。大黑屋成立于1993年，专注于奢侈品的售卖、回收、拍卖等一系列服务。2019年12月成为日本上市公司Komehyo

Holdings集团旗下子公司。以国际高端奢侈品为中心，致力于拓展销售及回收业务。在日本国内开设了多家直营门店，拥有专业的鉴定师团队以及极致的辨别真赝品的能力，深受世界各地客户的信赖和好评。Brand

Off1991-2021年日本珠宝市场规模零售额(十亿日元)YOY成立于1947年，原为名古屋二手零售商，经过多年的运营与转

型

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1

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年

正

式

设

立KOMEHYO

Co.,Ltd.，专注经营珠宝、奢华品牌、皮包等二手精品买卖。实体店与电商平台结合运营，2013年开始致力于“全渠道零售战略”，后进驻亚马逊平台。从顾客手中买入二手商品，经品质检测、修缮、估价之后再转卖给有所需者，倡导“Relay

Use”，即“物品在人与人之间传递（Relay），获得有效使用（Use）”。Komehyo3,5003,0002,5002,0001,5001,00050020%15%10%5%创立于2013年，经过8年时间，已经发展成为日本国内二手商品交易平台的独角兽，2018年6月在日本创业板上市。C2C二手交易平台，拥有一个知名的C2C二手交易APP。此外还提供针对书籍与CD的“

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的“MAISONZ”服务平台。0%Mercari-5%-10%-15%-20%Eco

Ring成立于2001年，专门收购各类二手名牌物品及能够再利用的物品，2010年进军香港。多种B2B及B2C的销售途径，除了熟悉日本的二手名牌市场，在其他多个国家设有分公司及销售据点。0资料：欧睿，GUILD宝石实验室，YanoResearch，中国财富网，冷芸时尚圈公众号，商业那点事，商业地产头条，界8面新闻，第一财经，WeXpats，HKTDC，zenmarket，雨果跨境，各公司官网，国海证券研究所日本顶级珠宝品牌：MIKIMOTO与TASAKI历史复盘世界顶级珠宝品牌，人工养殖珍珠先驱产业链一体化，品牌重塑走向年轻化1899年创立1954年创立•1893年-1900年：1893年御木本幸吉成功培育出世界上第一颗养殖珍珠，为珍珠产业发展带来革命性变革；1899年在东京银座开设了第一家珍珠店，标志着Mikimoto品牌的正式诞生。•1950-1960年：1954年田崎俊作创立田崎真珠，1959年成立公司，从事珍珠生产、加工和销售业务。•1970年：TASAKI完成MABE马贝珍珠的成功养殖。•1907年：成立工坊，开始珠宝设计和创作，向底蕴深厚的欧洲珠宝品牌学习设计和金工技术。•1913年：Mikimoto在伦敦开设了第一家海外分店，标志着其国际化战略的开启。•1915年：首度受日本皇室委托打造珠宝，后成为日本皇室御用珠宝商。•1990年代：获得DeBeers原石采购权资质，能直接从钻石开采商DeBeers处采购钻石原石。•1993年：在东京证券交易所上市。•2008年：韩国PE机构MBKPartners以70亿日元收购Tasaki控股权，持股比例达83.8%。•1937年：在巴黎万国博览会上展出可拆卸“矢车”系列珠宝，以其卓越的品质和独特的设计，引起全球媒体关注。•2009年：金融危机后在CEO田岛寿一的领导下开启转型，正式更名为TASAKI，加大设计投入，聘请Thakoon

Panichgul

出任创意总监，同时裁员、内部重组，把节流资金用于养殖场保障，为后续海外扩张和年轻化转型奠定基础。•1975年：Mikimoto进入美国市场，并在纽约第五大道开设旗舰店。•2004年：Mikimoto进入中国市场，并在上海恒隆开设中国第一家直营店。•2019年：中西伸一出任Mikimoto总裁，推动品牌数字化和年轻化转型。•2020年：与时装品牌CommedesGarçons合作开发的男士珍珠首饰系列发售，突破性别边界。•2017年：MBK以315亿日元为TASAKI完成私有化退市。•2019年：收购日本轻奢珠宝品牌AHKAH，为大众市场补充养分。•2024年：亚洲投资基金方源资本和日本私募基金UnisonCapital收购Tasaki，交易额约1000亿日元。TASAKI主营业务收入及yoyTASAKI

GAPP净利润及yoy主营业务收入（十亿日元）收入yoyGAAP净利润（十亿日元）利润yoy2.05040302010020%10%0%-10%-20%-30%-40%501000%0%6%-40%22.3-5-1000%-2000%-3000%-4000%-10-15-20资料：彭博，飞闻时尚公众号，华丽志公众号，中国品牌网，投中网，宝石界公众号，珠宝直通车公众号，VOGUE，赢商网，国海证券研究所9国际化路径：MIKIMOTO百年工艺+皇室背书

VSTASAKI

资本杠杆+爆款驱动MIKIMOTO：欧美市场率先突破，全球扩张步伐不止••中国布局：2004年上海首店开业，聚焦一线城市顶级商场，如北京SKP及上海恒隆

。文化联名：与香奈儿、草间弥生等品牌/艺术家合作，将珍珠与时尚艺术融合，深受全球时尚人士追捧

。Ø

早期技术输出与欧美市场渗透（1893-1940年代）•技术奠基：创始人御木本幸吉1893年培育出首颗养殖珍珠，后通过国际展会展示珠宝艺术作品，引起全球媒体关注（如1937年巴黎万国博览会展示可拆卸“矢车”系列珠宝）。••门店布局：1913年伦敦首店开业，1928年在巴黎开设门店。皇室背书：英国皇室、摩纳哥王妃GraceKelly都曾佩戴，通过皇室背书建立高端形象，在欧洲珠宝界占据一席之地。专利壁垒：1924年“巴黎诉讼”胜诉，确立养殖珍珠的合法地位，扫清国际市场法律障碍

。Ø

当代年轻化转型（2020年代至今）•

跨界破圈：2024年在上海张园开设全球首家咖啡店，通过下午茶+珠宝展览吸引Z•世代

。•

无性别策略：2020年联手时装品牌Comme

des

Garçons推出中性珠宝，打破“女性专属”刻板印象

。•

数字化营销：中西伸一于2019年11月出任

Mikimoto

总裁后，加强针对年轻消费者的数字化营销。Ø•战后全球化与亚洲市场深耕（1950-2000年代）美国突破：1975年纽约第五大道旗舰店开业，御木本珍珠珠宝开始在美国市场崭露头角，受到越来越多消费者的喜爱。TASAKI：资本杠杆驱动并购整合与全球扩张Ø

早期构建原材料采购渠道壁垒（1954-2008年）•中国市场爆破：通过《我的前半生》《玫瑰的故事》等影视剧植入，引发都市女性共鸣，同时通过明星（刘亦菲、袁泉）推广快速提升知名度。••完整产业链：1954年成立初期专注Akoya珍珠养殖，1959年成立公司，从事珍珠生产、加工和销售业务，1970年通过MABE珍珠养殖技术突破提升产品多样性。原石采购权：1990年代，获得DeBeers原石采购权资质，能直接从钻石开采商DeBeers处采购钻石原石。Ø

并购整合与生态扩张（2020年代至今）•

品牌矩阵：2019年收购轻奢品牌AHKAH，覆盖年轻客群。•

系列延伸：2015年推出高端腕表系列；多次焕新经典系列，“Danger”系列以锐利个性的设计吸引千禧一代；2017年上任的TASAKI创意总监PrabalGurung推出Atelier系列，采用珍珠与彩宝混搭，对标顶级收藏市场。•

门店布局：2024年被方源资本收购后计划加速东南亚开店

。截至2025年5月，Tasaki

在全球拥有100多个销售点，其中大部分位于亚洲，中国内地门店数量超30家。Ø

私募基金主导的全球化加速（2008-2020年代）••资本注入：2008年韩国MBK

Partners收购控股权，2009年具备奢侈品行业背景的田岛寿一出任CEO，推动品牌重塑，同时引入设计师ThakoonPanichgul。设计革命：相继推出“Balance”、“Danger”等明星系列，其中“Balance”系列以简洁几何线条展示珍珠珠宝现代风格，成为欧美时尚博主标配

。资料：MIKIMOTO公司官网，VOGUE，ELLE，professionaljeweller，上观新闻，澎湃新闻，飞闻时尚公众号，珠宝直通车公众号，投中网，10品牌网，腕表之家，国海证券研究所管理模式是什么：家族管理—MIKIMOTO

VS资本运作—TASAKIMIKIMOTO：家族控股为主，职业经理人辅助管理Ø•家族控股背景御木本幸吉先生中西伸一先生Ø•职业经理人介入运营MIKIMOTO由御木本幸吉于1899年创立，至今仍由家族第四代传人御木本丰彦掌管核心业务

。品牌早期通过珍珠养殖技术垄断地位与皇室达成合作（1924年成为日本皇室御用珠宝商），奠定了家族对品牌的长期控制基础

。在家族保留控股权的同时，MIKIMOTO近年来引入职业经理人推动品牌年轻化。••2019年中西伸一出裁，提出“吸引年轻一代”战略，推动与潮流品牌联名（如与克罗心合作）并拓展男性市场。目前MIKIMOTO仍由家族传人掌管，职业经理人更多负责执行层面的创新

。TASAKI：私募资本控股，职业经理人主导转型田岛寿一先生Ø职业经理人驱动战略革新Ø从家族企业到资本化运作•在危机时进行组织调整。2008年金融危机后，通过裁员、内部重组，精简公司队伍，节流资金用于养殖场保障，为TASAKI日后的发展奠定基础。田岛寿一领导下TASAKI导入新品牌战略。•1954年田崎俊作创立田崎真珠，1959年成立公司，从事珍珠生产、加工和销售业务，1993年在东京证券交易所上市。•①②③品牌：将TASAKI作为品牌推广，品牌“年轻化”转型。产品：调整产品结构，提高产品附加值。••2008年金融危机后，韩国私募基金MBK

Partners以70亿日元收购其83.8%股权，脱离家族控制。2024年再次被亚洲投资基金方源资本与日本私募基金UnisonCapital以1000亿日元收购，完成二次私有化。Tasaki目前由私募基金完全控股（方源资本与UnisonCapital），家族已无实际控制权。渠道：加速日本市场百货店及中国购物中心专柜开设，将门店设计的更典雅高贵吸引年轻消费者。•开发高级珠宝。2017年TASAKI任命Prabal

Gurung为新一代创意总监，在高级珠宝的开发上投入了更多心力和资源。资料：MIKIMOTO公司官网，华丽志公众号，珠宝直通车公众号，周末画报，BrandNews，国立国会图书馆，WWD，投中网，11品牌之家，界面新闻，国海证券研究所如何成为高奢品牌：MIKIMOTO——产品创新与经典工艺早期融合欧洲制作工艺和日本“金属首饰技法”，独创“MIKIMOTO风格”严苛选珠：不足10%顶级Akoya珍珠用于珠宝，定义光泽、厚度等五维标准•在西方珠宝文化尚未渗透到日本的时代，MIKIMOTO的创始人御木本幸吉就派遣人才到欧洲学习珠宝设计和制造技术，并于

1907年开设了日本第一家正式的珠宝加工厂（现在的

Mikimoto

Trinket

Co.，

Ltd.）。光泽的深浅与珍珠层厚度有着密切联系，珍珠层厚度越厚，则珍珠的光泽越深。光泽珍珠层厚度越厚则品质越佳，养殖时间越短则珍珠层厚度越薄。珍珠层厚度•

MIKIMOTO在珍珠首饰的设计中重新诠释了日本的传统主题，并结合欧洲制作工艺与日本传统技法“金属首饰技法”，开创了独树一帜的“MIKIMOTO风格”。1911

年，他派遣工程师到比利时带回钻石抛光机和其他设备，成为最早学习金条加工技术的人之一，为日本现代珠宝史铺平了道路。形状大小通常认为越接近正圆的珍珠品质越佳。圆形珍珠的直径单位一般为毫米，根据场合与服装进行选择。Akoya珍珠除了粉色系之外，还有白色系、绿色系、奶油色系和金色系，颜色均匀者为佳。颜色MIKIMOTO风格的代表性珠宝——和服带扣“矢车”跨界联名：颠覆传统，突破性别边界，切入高净值男性市场•

1937年的巴黎万国博览会上展出的和服带扣“矢车”不仅是一枚带扣，还可拆卸为•2020年与COMME

des

GARÇONS合作推出“无性别系列”，融入铁链等金属元素。•2024年与潮牌顶流Chrome

Hearts合作推出联名系列，进行潮流破圈。胸针、戒指等十几款各不相同的小配饰，是一款多功能珠宝。资料：MIKIMOTO公司官网，NOWRE公众号，华丽志公众号，国海证券研究所12如何成为高奢品牌：MIKIMOTO——渠道高端化与皇室名流背书早期出海频繁参与国际博览会，提高品牌知名度，并入驻欧美核心商圈•

早在1899

年Mikimoto便在东京银座的Yazaemon-cho

开设了第一家珍珠珠宝店，这也是当时世界上最早且唯一销售珍珠珠宝的专卖店。1906

年，品牌将珠宝店迁至银座大街

——这里后来成为银座最繁华、珠宝名品云集的主要干道，而MIKIMOTO是首个入驻此地的精品店。•

1913年，首开伦敦分店，随后进驻纽约第五大道、巴黎凡登广场等核心奢侈品街区；2000年后加速亚洲布局，2004年进入中国市场（上海恒隆首店）。1913年，伦敦首店

1928年，巴黎门店

1975年，纽约第五大道门店•

国际博览会表现亮眼，完成欧美市场教育。1933年MIKIMOTO参加芝加哥万国博览会，1937年参加巴黎万国博览会，通过展示可拆卸“矢车”系列珠宝，教育市场并吸引欧美精英阶层关注。绑定皇室名流，名人效应强化技术权威性，皇室合作强化品牌高端奢侈定位•

1924年MIKIMOTO在“巴黎诉讼”中胜诉，国际法庭判定其养殖珍珠与天然珍珠无差

•

1924年，MIKIMOTO成为日本皇室御用珠宝商，为香淳皇后定制大婚时佩戴的铂金异，澄清偏见，获世界认可；•

1927年发明家爱迪生公开赞誉MIKIMOTO珍珠为“人类创造的奇迹”，称其填补了“钻石与珍珠人工制造”的空白，名人背书迅速提升品牌在欧美精英阶层中的认知度。钻石冠冕(左图)；1954年，格蕾丝・凯利(摩纳哥王妃)佩戴MIKIMOTO项链拍摄电影《后窗》的电影海报，玛丽莲・梦露在加州圣莫尼卡出席活动时佩戴了MIKIMOTO项链。绑定皇室名流，通过皇室合作+名人效应奠定奢侈基因。13资料：MIKIMOTO公司官网，人民日报海外版，VOGUE，艺林珠宝设计，赢商网，国海证券研究所如何成为高奢品牌：MIKIMOTO——注重手工并引领技术创新原创性杂志引领珠宝工艺创新风潮，注重品牌风格传承•

为详实完整地整理培育珍珠的技术，御木本幸吉于

1908

年起发行原创性的珠宝杂志《珍珠》，直至1938

年共发行

59

期。这份杂志记录了品牌珠宝风格与工艺技术精进的演变历程，为日后MIKIMOTO跻身国际顶尖珠宝品牌奠定了坚实基础。•

MIKIMOTO的珠宝设计师进入公司的第一项工作便是临摹以往的设计图。MIKIMOTO用这种方式让设计师们牢记一个多世纪的传统，继承“MIKIMOTO风格”。设计师们使用日本画的极细毛笔与墨水来誊抄设计图，并用水彩颜料和彩色铅笔等来表现珠宝的阴影，仿佛真正的珠宝跃然于纸上，这样便完成了一幅真实生动的设计图。•

电脑绘图普及的今天，MIKIMOTO的设计稿依然要用尖头笔沾传统日本油墨绘制。随后设计师还必须用水彩以及色铅笔完成细节的雕琢，最后才有机会进入筛选的阶段，形成实物作品。精心设计结合匠人技艺，持续技术创新，品牌LOGO设计革新•

邀请原研哉操刀品牌LOGO革新，低调简约更贴合品牌定位。MIKIMOTO原本的LOGO是以具立体感的石状元素作为背景，中间是大大的品牌名称首字母“M”，而新LOGO去掉了背景元素，大大的“M”字上方为犹如珍珠形状的“O”，更加简约低调。Mikimoto资深设计师松原澄•

不管是高级珠宝还是常规系列，MIKIMOTO工匠在制作之前，都会和设计师开会，目的一是更加了解设计师的构想，二是讨论其中是否有一些不能实现的部分。MIKIMOTO的珠宝制作是分工合作，但是每个步骤都会保证由最擅长这项技能的专家来担任，同时对于设计比较简单的货品，也会培养能够独立完成的工匠。设计草图到成品的周期方面，一般设计草稿和材料的选购一同进行，最快也要半年，如果涉及的步骤比较繁琐，需要特别的技术，就需要一年的时间。子与手工匠人臼仓信吾•

MIKIMOTO也有专门部门在研究可以用到珠宝上的先进技术，包括现在正在使用的也有3D扫描仪，由这项设备制作的模型特别适用于异形珠，会大大减少损坏的几率。14资料：MIKIMOTO公司官网，Goparis轻奢配饰公众号，BESISJEWELRY公众号，大业设计公司官网，国海证券研究所如何成为高奢品牌：TASAKI——追求顶级原材料和工艺自营珍珠养殖场，珍珠筛选遵循皮层、光泽、形状等六维标准，同时实现钻石切割技术突破，追求顶级

3EX（三优良）切工•

田崎家族从1933年就开始经营自己的珍珠养殖基地，1970年突破MABE马贝珍珠人工养殖技术，实现濒危品种的量产化。•

1994年获得De

Beers集团“原石采购权”（Sightholder），成为日本唯一具备钻石原石采购资质的品牌，实现“Excellent级”切割技术的量产，奠定高端珠宝工艺基础。•

在珍珠选择上，仅有约40%的珍珠能够满足“TASAKI品质"的严苛标准，用于制作TASAKI珠宝作品。其中仅有

4%能被评为精品珍珠，尺寸、形状、品质均达到上乘品质的1%的“TASAKI品质”珍珠可用于制作balance/danger系列珠宝。2009年从“田崎珍珠”更名为“TASAKI”，弱化地域性，同时加大设计投入，聘请知名设计师ThakoonPanichgul•

2009年聘请泰裔美籍设计师Thakoon

Panichgul出任创意总监，其设计风格独特，为品牌注入了现代感与时尚感。如推出的“Balance（平衡木）”系列，以简洁的几何线条展现珍珠珠宝的现代风格，从平衡球中汲取灵感，排列于直杆上的珍珠演绎极简主义与摩登设计，营造出独特的漂浮感，该系列成为品牌标志性设计，提升了品牌知名度。资料：TASAKI公司官网，宝石界公众号，LADYMAX，国海证券研究所15如何成为高奢品牌：TASAKI——产品创新突破传统认知跨界联名+“Atelier”系列覆盖高净值人群，“Danger”系列前卫大胆设计吸引年轻消费者•

将珍珠与钻石、彩色宝石相结合，开拓新市场，提高产品附加值。如在设计中融入不同颜色和形状的宝石，使珍珠饰品更具层次感和独特性，满足高端消费群体对个性化和多样化的追求。•多次焕新经典“Danger（獠牙）”系列，通过将獠牙造型的金属结构与珍珠结合，打破传统珍珠珠宝的温婉形象，展现出更具个性的设计风格，吸引大量追求时尚和个性的消费者。•跨

界

艺

术

联

名

：2016年TASAKI

与全

球

顶

级

奢

侈

酒店

法

国

R

I

T

ZPARIS酒店联名，推出“RITZPARISpar

TASAKI”高级珠

宝

系

列

，

融

合传

统

美

学

与

摩

登创意。•

推出高级定制系列，覆盖高净值人群：2

0

1

7

年

上

任

的TASAKI创意总监PrabalGurung首次推出TASAKI

Atelier系列，采用珍珠与彩宝混搭，对标顶级收藏市场。海外市场以中国为核心，辐射亚洲及欧美高端市场，聚焦奢侈品消费中心•

聚焦一线与新一线城

•

影视宣传女性意识的强化，让珍珠与都市独立女性形象建立联系：在《我的前半生》北京王府中环店北京SKP店北京市上海市成都市市高端商场，如上海恒隆广场、北京SKP、成

都

IFS等

，

截

至2025年10月29日，内地门店达35家。《流金岁月》等热播剧中，袁泉、倪妮等演员佩戴TASAKI珠宝，塑造“独立女性”符号，引发都市白领共鸣，推动TASAKI成为都市独立女性的象征之一。北京国贸旗舰店上海前滩太古里店上海第一八佰伴店上海尚嘉中心店上海港汇恒隆店上海国金中心店•

举办高级艺术展览：2

0

2

2

年

在

上

海

举

办“

b

a

l

a

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ebalance”高级珠宝展，结合沉浸式体验吸引高净值人群。上海恒隆广场店上海香港广场旗舰店成都国金中心店成都太古里店成都SKP店资料：TASAKI公司官网，ellemen，腕表之家，LADYMAX，百度指数，PRTimes，国海证券研究所16老铺黄金：新加坡门店开业，正式开启国际化扩张•

新加坡金沙门店开业，标志老铺黄金国际化战略开启。2025年6月21日，老铺黄金在新加坡正式开设首家海外门店，新店位于新加坡地标性高端商业体滨海湾金沙中心，毗邻一众国际奢侈品牌。老铺黄金金沙店面积约110平方米，位于金沙中心核心位置。在开店首日及翌日，门店吸引了大量本地消费者及游客，门店中销售的产品与国内市场基本保持一致，定价亦保持一致，仅有汇率波动变化。新加坡店位于新加坡滨海湾金沙购物中心，属于地标性高端商业体老铺黄金和奢侈品牌消费者重合度（截至2025H1）门店毗邻一众国际奢侈品品牌，开业期消费者购买热情高未重叠人数占比

重叠人数占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%74.3%75.8%79.3%77.0%80.9%77.3%25.7%24.2%20.7%23.0%19.1%22.7%路易威登爱马仕卡地亚宝格丽蒂芙尼平均重合率新加坡门店上新十字架钻饰吊坠，产品定价和国内基本一致新加坡华人占居民人口的比例最高，2023年达74%，古法黄金关注度高中号13.6g定价3610新币（约1484元人民币/克），大号25.6g定价7010新币（约1531元人民币/克）华人

马来人

印度人

其他族群100%80%60%40%20%0%761471488999151414131314767778787774747419601970198019902000201020202023资料21日）：老铺黄金公司官网，老铺黄金公司公告，南方都市报，九派新闻，紫牛新闻，中国侨联，国海证券研究所（十字架价格数据截至2025年6月17老铺黄金：全球黄金消费区域分化显著、品类属性多元金条和金币需求

金条和金币年度同比

金饰需求

金饰年度同比国家

/

地区（吨）239.419（%）29-13（吨）563.417.55.8511.4479.327.94.215.122.811.56.811.79（%）-2Ø

中国、印度、美国、土耳其及伊朗为全球前五大金饰消费国家，中东国家人均黄金消费量领先。从区域看，中东（如阿拉伯联合酋长国、科威特）和中国香港人均黄金消费量领跑

，源于宗教文化对黄金的推崇，以及财富保值的传统需求；印度、大中华区以庞大人口支撑总量优势

，但人均仍有提升空间。从品类看，金条金币在亚洲等市场投资属性增强，反映经济波动下的避险需求；而金饰在大中华区等市场消费属性回落，折射消费降级与审美迭代。印度巴基斯坦斯里兰卡-17-45-24-24-25-4大中华区345.7336.21.582.524.56.46.519.439.842.111.1109.515.420202425-19212226174中国大陆中国香港中国台湾日本印度尼西亚马来西亚新加坡韩国泰国越南澳大利亚-7Ø

对老铺黄金而言，海外扩张可锚定三类市场

：一是

中东等高人均消费区

，凭借

“非遗工艺

+

文化

IP”（如宫廷制式、古法錾刻）强化高端收藏定位，契合当地

“黄金

=身份符号”的认知；二是

印度、东南亚等增量市场

，结合

“投资

+文化”设计（如祈福题材金条、婚嫁金饰），衔接本土消费惯性；三是

华人社群密集区

，以传统工艺唤起文化共鸣，借道社群网络渗透市场。通过匹配黄金消费的

“文化基因”

与

“投资逻辑”，老铺有望突破地域壁垒，构建海外增长曲线。-92-5-5-213.28.915735-13-24-8-17-49中东沙特阿拉伯阿拉伯联合酋长国-82024年各国家/地区人均黄金消费量估算（克）-1313.31534.7注：人均黄金消费量=（金条和金币需求量+金饰需求量）/人口总数科威特埃及伊朗其他中东国家土耳其6.12442.38.5112.234.487.877.87.516-21-50-259-31-33-21-24412.326.126.722.340.941.2175132.113.813.515.6-14-2-2-12-3454.4544332213.93.7俄罗斯美洲-3-3-4-12美国加拿大墨西哥巴西0.81.82.2欧洲（不包括独联体）-466.6-5067.51.91.8法国德国意大利西班牙英国瑞士奥地利-2.616.8--1016.92.423.11166.919.41186.3--64-13.89.817.88.617.4---2-8-531.40.7

0.7

0.8-0.6

0.6

0.60.5

0.5

0.5

0.5

0.5

0.60.4

0.4-22-53-40-23-1-4--0.3

0.3

0.30.310.1

0.1

0.10.2

0.2

0.20.10其他欧洲国家以上总计其他及库存变化全球总量--1678.8198.31877.1-11-10-112280资料：Wind，世界黄金协会，国海证券研究所18老铺黄金：东南亚古法金市场潜力大，华人群体基数大新加坡及东京古法黄金市场规模情况(单位：百万美元)五大洲华侨人口分布华侨十三大（100

万人以上）侨居国人数统计表华侨人数（千人）百分比30025020015010050名次国家印尼人数（千人）

占全球华侨比率40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000080%70%60%50%40%30%20%10%0%245.519,7848,36118.38%15.71%14.02%10.47%8.48%3.66%3.15%3.11%2.66%2.58%2.08%2.04%1.93%88.27%11.73%100%70.93%2泰国马来西亚美国37,46445,57685.818.98%5新加坡加拿大菲律宾缅甸4,51361,9504.82%3.23%大洋洲5.611.02.04%71,6760新加坡—2023新加坡—2028E东京—2023东京—2028E亚洲美洲欧洲非洲891,656澳大利亚秘鲁1,415历峰集团亚洲地区不同国家珠宝收入估算（百万欧元）101,371中国

韩国

日本

其他地区600011越南1,109517791650079344805919500040003000200010000426112柬埔寨日本1,08558790955629058135421172648131,030554449231238241525622683984432992203388397276192031539520017411380合计其他国家全球统计-46,9906,241.9953,231.99328405250267125322796-225218451221125911281010361-FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025资料：老铺黄金招股说明书，彭博，世界华商组织联盟（华人数据于世界华商组织联盟2022年调研公布的海外华侨华人人口19统计），国海证券研究所老铺黄金：黄金品牌出海仍处于初期阶段，门店覆盖以东南亚地区为主Ø

中国黄金珠宝品牌的出海仍处于初期阶段，以金饰品牌周大福及六福珠宝海外门店布局为例，其海外门店主要集中在东南亚和东亚地区，具体分布如下：1）华人聚集商圈；2）国际旅游热门城市商圈；3）机场免税店；4）高端奢侈品零售商圈。截至2025年8月7日，周大福/六福珠宝海外门店分别为39/36家，东南亚地区占比分别为62%/58%。国家周大福门店列表国家周大福门店列表周大福海外门店分布NUSTAR宿务店SOLAIRE马尼拉分行USBreaMall分行9876543218菲律宾美国7美国

Macy’s（梅西百货）分行济州岛新罗免税店6BARNEYSNEWYORK银座店CDF三越银座店5乐天济洲免税店4乐天免税明洞总店首尔新罗免税店日本JTCDOTONPLAZA大阪分行LAOX秋叶原店韩国2222首尔新世界免税店本店现代免税店1CentralPhuket分行KingPowerSrivaree分行KingPower布吉分行廊曼国际机场免税店素万那普机场免税店BugisJunction分行JewelChangi分行JurongPoint分行0新罗

PARK免税店多伦多

Fairview分行温哥华列治文分行太子中央广场分行IOICityMall分行马来西亚

韩国新加坡泰国日本菲律宾

加拿大美国越南柬埔寨泰国加拿大柬埔寨六福珠宝海外门店分布9887654321槟城

GurneyParagon分行吉隆坡

Lalaport分行吉隆坡

PavilionBukitJalil分行665新加坡4NEX分行马来西亚33吉隆坡

PavilionDamansaraHeights分行Vivocity分行1新加坡樟宜机场

T1分行乐天岘港免税店吉隆坡

Pavilion分行柔佛

AeonTebrauCity分行云顶

SkyAvenue分行0越南马来西亚美国澳大利亚泰国柬埔寨菲律宾加拿大老挝乐天芽庄机场免税店资料：周大福、六福珠宝品牌官网（统计时间：2025年8月7日），国海证券研究所20老铺黄金：高奢珠宝品牌及黄金出海品牌的全球门店布局可参考Ø门店布局上，中国大陆+港澳台、美国和日韩是绝对核心市场，门店数位居前列。此外，欧洲的法国、英国、德国、意大利为重点布局市场，新兴市场中，中东的阿联酋和沙特阿拉伯、东南亚的新加坡和泰国也需关注。Ø根据官网门店分布情况，截至2025年8月7日，TASAKI/MIKIMOTO/宝格丽/卡地亚/梵克雅宝/蒂芙尼本土以外门店占比分别为58%/88%/90%/95%/97%/74%。宝格丽全球门店数量分布（家）梵克雅宝全球门店数量分布（家）TASAKI全球门店数量分布（家）338070605040302010035302520151056050403020100723051585722513437133020196

6

6175

5

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13

13

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2

2

2

210986755422211110卡地亚全球门店数量分布（家）蒂芙尼全球门店数量分布（家）MIKIMOTO全球门店数量分布（家）19209547501009080706050403020100454035302520151051510534643011441527614548813

1211

10776666669987556554444433322211100中国大陆中国台湾

日本

中国香港

美国英国新加坡

中国澳门

法国泰国资料：各品牌官网（统计时间：2025年8月7日），国海证券研究所21老铺黄金：出海门店空间有多大？Ø••老铺黄金目前出海处于初期（仅新加坡金沙1家门店），但参考高奢品牌扩张（如TASAKI中国内地35家门店），可覆盖20+个国家，中期（3-5年）可扩展至30-50家全球门店。两阶段探索：第一阶段：深化东南亚（印尼/马来西亚）+中东（阿联酋等）3-5家旗舰店；第二阶段：拓展免税渠道（韩国/加拿大）+欧美华人区（温哥华/悉尼）。产品策略：东南亚：古法婚嫁系列（如祈福题材金饰）+中东：高克重金器（财富保值需求）+欧美：文化IP联名（参考TASAKI影视植入策略）。/可覆盖国家

地区评估维度核心逻辑•中东国家如阿联酋、科威特人均消费领先（源于宗教文化和财富保值需求）•高人均黄金消费区中东地区的阿联酋、科威特、沙特阿拉伯（人均消费高，文化推崇黄金）••••••2022据世界华商组织联盟年调研：18.38%978.4印尼：华侨万人（占全球15.71%万人（），黄金需求旺盛•

东南亚国家华人群体庞大，结合“投资+文化”设计（如祈福金饰、婚嫁系列），能衔接本土消费习惯•

印尼、泰国、马来西亚、新加坡均有大量华侨聚集，合计占全球华侨50%以上836.1泰国：华侨），婚庆市场潜力大746.4万人（14.02%），人均消费中等但总量可观华人基数大的增量市场马来西亚：华侨451.3万人（8.48%），老铺已在此开业（金沙门店），验证了市场接受度新加坡：华侨其他：美国（557.6万人）、加拿大（195.0万人）、越南（110.9万人）等地华人社群密集，可复制新加坡模式•

华人聚集商圈：如新加坡、马来西亚（吉隆坡）、印尼（雅加达）、菲律宾（马尼拉），周大福在此布局NUSTAR、SOLAIRA等门店•

国际旅游城市：如迪拜（中东