UBS -2026年度展望报告-临界跃迁失速亦或提速

2026年度展望2025年11月2025年回顾:股市新高，美元疲软MSCI所有国家世界指数,指数重置2025年1月=10080科技七巨头vs.标普500指数，指数重置2025年1月=1008060 科技七巨头标普500指数MSCI美国指数vs.MSCI所有国家世界指数(不包括美国)80MSCI美国指数MSCI所有国家世界指数(不包括美国)1970年以来美元在上半年的表现20%10%0%-10%-20%19811988200520012015201319762004199819922023198019751972197420082006199520251981198820052001201520131976200419981992202319801975197219742008200619952025-10.7%-14.8%图表和情景仅供说明用途，过往业绩不代表未来表现。请参阅文件末页1UBS2图表和情景仅供说明用途，过往业绩不代表未来表现。请参阅文件末页UBS2美国与德国10年期国债收益率%美国10年期国债收益率德国10年期国债收益率金价表现，年度回报%150%100%50%0%-50%127%197019751980198519901995200020052010201520202025YTD127%197019751980198519901995200020052010201520202025YTD60%5000200020052010201520202025括CIO的2025年预测值642020212022202320242025E实际GDP,同比增长%平均总体CPI,同比增长%(右轴)4UBSUBS3图表和情景仅供说明用途，过往业绩不代表未来表现。请参阅文件末页32026年投资者的三大疑问），指数中的权重%25,00020,000019901995200020052010201520202025199019952000200520102015202020254030200纳斯达克综合指数 IT板块在标普500指数中的权重%,（左轴）美国预算平衡（左轴）和联邦债务分別占GDP比率%（右轴）4090603001980199520102025mm美国预算平衡占GDP比率%（左轴）美国联邦债务占GDP比率%（右轴）美国有效关税税率%353025205019151940196519902015AI资本支出增长仍是关键驱动因素从目前到2030年，AI资本支出的年复合增长率（CAGR）将达25%过去两年中，资本支出是预估值的三倍超大规模云服务商（hyperscalers）的AI预估累计资本支出同比增速，%60%50%40%30%20%10%0%55%54%20%18%15%202420252026强劲的投资增长可望提振资本支出预期全球AI资本支出规模（单位：10亿美元），包括CIO预测8006004002000202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E202320242025E2026E2027E2028E2029E2030EUBSUBS44图表和情景仅供说明用途，过往业绩不代表未来表现。请参阅文件末尾重UBS5图表和情景仅供说明用途，过往业绩不代表未来表现。请参阅文件末尾重UBS5采用与变现提速，将进一步驱动增长AI资本支出占全球GDP的比重意味着仍有增长空间AI带来的营收潜力巨大CIO对AI营收的预测，基于全球经济规模为117万亿美元假设劳动力占全球经济约50%的比重……AI可将三分之一的任务自动化……供应商可获得所产生价值的10%…我们对2026年及之后的AI前景保持信心历史投资脉冲，占GDP的比重，%543210瑞银CIO对AI资本瑞银CIO对AI资本(1920年代)年营收预估年营收预估UBS资料来源:瑞银,截至2025年11月UBS6图表和情景仅供说明用途，过往业绩不代表未来表现。请参阅文件末尾重6投资于变革性创新：人工智能我们预估2030年AI（赋能、智能及应用层）营收规模将达到3.1万亿美元，未来六年的年复合增长率为30%赋能层赋能层智能层应用层AIAI数据中心大型语言模型大型语言模型(LLM)他数据中心资本支出7UBS7图表和情景仅供说明用途，过往业绩不代表未来表现。请参阅文件末尾重投资于变革性创新：电力和资源AI的快速采用将推动电力需求和电网基础设施投资增长数据中心电力消耗预计将大幅上升美国数据中心电力需求占总需求的比重%，包括BNEF对2035年的预测值10%8.6%8%6%4%2%20152016201720182019202020212022202320242035E0%20152016201720182019202020212022202320242035E2026年电网基础设施投资规模料将创新高国际能源署“已宣布承诺情景”下的全球电网投资预测，10亿美元6506005505004504003503002023202420252026202720282029203020232024202520262027202820292030UBSUBS图表和情景仅供说明用途，过往业绩不代表未来表现。请参阅文件末页重要的免责声明和披露信息。投资于变革性创新：长寿经济全球长寿经济市场的年营收可望从2023年的5.3万亿美元升至8万亿美元我们预期长寿经济市场的年营收将飙升长寿经济主题下各市场的销售额，以10亿美元计，包括CIO预测（左轴）和2023-2030年的年复合增长率（CAGR）%（右轴）5000活性营养活性营养10%8%6%4%2023-2030年CAGR，%(右轴)从肥胖症疗领域进展一窥医疗保健创新的转变GLP-1药品销售额，以10亿美元计，包括2025年市场预期8070604030200202020212022202320242025E减重药物Mounjaro降糖药物减重药物Wegovy降糖药物美国:劳动力市场走软，但消费仍具韧性劳动力市场降温…美国非农就业人数，月环比变化，单位：千…但家庭资产负债表依然强劲…美国家庭净资产与可支配收入的比率%5004003002000-100Apr23Apr23Apr24Apr25900800700600500400195519651975198519952005201520251955196519751985199520052015202520052010201520202025图表和情景仅供说明用途，过往业绩不代表未来表现。请参阅文件末页美国：美联储无惧短期通胀，继续下调利率至中性水平美国总体CPI和核心CPI（同比%），包括瑞银864202020202120222023202420252026202720202021202220232024202520262027联邦基金利率、CIO预测值与期货市场隐含利率%65410202120222023202420252026联邦基金有效利率% 联邦基金利率期货隐含利率%◆CIO预测值美国实际GDP同比增长%，包括瑞银预测值趋势增长率：约2%2022202320242025E2026E2027E图表和情景仅供说明用途，过往业绩不代表未来表现。请参阅文件末页UBS12欧洲：消费者情绪谨慎，但收入依然稳健；央行可能按兵不动总储蓄率%（右轴）28242824208201520202025 欧元区家庭储蓄率%（右轴）欧元区雇员人均实际工资，同比%（左轴）和失业率%（右轴）通胀维持在2%左右9月份欧洲央行对实际GDP增长和核心通胀的预测，同比%4420202220232024202520262027202220232024202520262027实际工资增长，同比%（左轴） 失业率%（右轴）2025202620272025实际工资增长，同比%（左轴） 失业率%（右轴）图表和情景仅供说明用途，过往业绩不代表未来表现。请参阅文件末页5020172019202120232025M1增速快于M2中国狭义货币供应量（M1）和广义货币供应量（M2）同比增长%30252050201520172019202120232025M1同比增长%M2同比增长%中国在图形处理器（GPU）、DRAM内存芯片和中央处理器（CPU）领域的自给率%50%40%30%20%10%0%202020212022202320242025E2026E2027E202020212022202320242025E2026E2027EGPUDRAMCPU图表和情景仅供说明用途，过往业绩不代表未来表现。请参阅文件末页UBSUBS图表和情景仅供说明用途，过往业绩不代表加仓股票：美国依然是全球股市的核心引擎标普500指数2026年底目标：7,700点（高双位数上行空间）我们预期美国企业盈利将强劲增长标普500指数每股收益（EPS)，实际值与CIO预估，美元320280240200802019202020212022202320242025E2026E+11%2019202020212022202320242025E2026E305+10%305+10%275250227估值偏高，但仍低于互联网泡沫高峰时的水平标普500指数12个月远期市盈率，横线为1985年以来平均值，虚线为互联网泡沫峰值302520519851995200520152025——标普500指数12个月远期市盈率——1985年以来平均值 UBSUBS图表和情景仅供说明用途，过往业绩不代表美股以外：看好欧洲、日本、中国和新兴市场欧洲股票将受益于增长提速，日本股票将受益于宽松政策欧洲：随着2026年盈利增长进一步提速，欧元区股票应会上涨斯托克600指数(左轴)与12个月远期每股收益(右轴)，欧元700600405003040030300202002007201320192025日本：盈利逐渐复苏东证股价指数(左轴）与12个月远期每股收益(右轴)，日元3,6002103,4002053,2002003,0002,8002,6002,400UBSUBS图表和情景仅供说明用途，过往业绩不代表中国股票受到盈利增长和国内强劲的流动性支撑中国科技股是高确信度板块，我们也看好金融、材料、医疗保健和新消费领域的精选个股中国科技股：2026年盈利料将强劲增长…恒生科技指数12个月历史每股收益（左轴）与指数走势（右轴包括CIO预估…且估值不贵，远低于峰值水平，这意味着估值还有上行空间恒生科技指数12个月远期市盈率600CIO预测2026年底目标600500400300200Q12021Q32021Q12022Q32022Q12023Q32023Q12024Q32024Q12025Q32025Q42026EQ42027E0Q12021Q32021Q12022Q32022Q12023Q32023Q12024Q32024Q12025Q32025Q42026EQ42027E4,00003228242082022202320242025 UBS图表和情景仅供说明用途，过往业绩不代表UBS大宗商品-看好铜、铝、黄金和农产品供需失衡、地缘政治风险和长期能源转型趋势，都支持大宗商品上行趋势工业金属：结构性低库存应会支持价格上涨伦敦金属交易所(LME)、上海期货交易所(SHFE)以及芝加哥商品交易所(COMEX)的铜(左轴)和铝(右轴)库存，百万吨200520102015202020254黄金：在强劲需求（尤其是全球央行买盘）的支持下，金价有望继续上扬CIO预测201020122014201620182020202220242026E201020122014201620182020202220242026E4,00005000450040003500300025002000150010005000各国政府如何应对债务上升？UBSUBS图表和情景仅供说明用途，过往业绩不代表未来表现。请参阅文件末页各国政府面临利息成本上升和持续财政赤字的挑战G7国家总体政府债务占GDP的比重%，包括国9080702001200920172025E美国政府预算平衡占GDP的比重%，实际GDP同比增长%50197419841994200420142024实际GDP同比增长%政府预算平衡占GDP的比重%总资产（10亿美元）4,0000200020052010201520202025UBSUBS20图表和情景仅供说明用途，过往业绩不代表未来表现。请参阅文件末尾20寻求多元化收益基准情景:到2026年底，美国10年期国债收益率预期将在3.75%优质债券:在基准情景下，我们预期高评级债券、投资级债券多元化固定收益策略:在风险受控的前提下，构建包含投资级、以及亚洲信用债有望取得中个位数回报精选高收益以及新兴市场债券的组合，有助于提升收益根据不同情景，CIO预计的10年期美国投资等级债2026年12ICE美银美国高收益债指数，价差（基点）月的收益预测2,5007%6%2,0003%1,0005000上行情景基准情景下行情景20002005201020152020上行情景基准情景下行情景UBSUBS21图表和情景仅供说明用途，过往业绩不代表未来表现。请参阅文件末尾21青睐高息货币美元2026年初偏疲；看好欧元、澳元以及高息货币机构投资者持续寻求分散美元持仓美元占全球外汇储备比重，彭博行业研究（Bloomberg65605550454035200020052010201520202025现汇美元预料将跑输所有G10货币，亚太货币兑美元有2-3%升值空CIO预计，到2026年底主要货币相对于美元的升值幅度9%8%7%6%5%4%3%2%1%瑞郎英镑瑞郎英镑人民币欧元加拿大元新西兰元日元澳元瑞典克朗挪威克朗UBSUBS23图表和情景仅供说明用途，过往业绩不代表未来表现。请参阅文件末页23美国中期选举对市场的影响有限；持续追踪其他主要风险需要关注的政治事件自1946年以来，标普500指数在美国中期选举前后的表现（选举日重），130120110100908070-90-60-300306090UBS资料来源:瑞银,截至2025年11月12日UBS24图表和情景仅供说明用途，过往业绩不代表未来表现。请参阅文件末页24可能令市场承压的主要风险AIAI进展UBSUBS25图表和情景仅供说明用途，过往业绩不代表未来表现。请参阅文件末尾25对冲市场风险保持充足流动性以避免被迫出售资产，通过多资产策略提高多元化构建流动性策略:历史而言，熊市通常能在五年内反转熊市回升的时间维度（年）多元化投资组合:在市场回撤时期提供更好的保护股票（MSCI所有国家世界指数）与股债60/40比组合的回撤分析765432101946195719621966197019731982198720012008202020221946195719621966197019731982198720012008202020220%-10%-20%-30%-40%-50%-60%1990199520002005201020152020202519901995200020052010201520202025股票60/40股债组合并购活动回暖有助于并购套利策略全球并购交易量，10亿美元8006004002001Q111Q131Q151Q171Q191Q211Q231Q2501Q111Q131Q151Q171Q191Q211Q231Q25私募股权:相比于公开市场，私募股权基金的资产净值对宏观风险变化更具韧性全球私募股权与全球股票的最大回撤幅度比较0%-10%-20%-30%-40%-50%1Q971Q011Q051Q091Q131Q171Q211Q25-60%1Q971Q011Q051Q091Q131Q171Q211Q25 全球股票全球私募股权指数基准:MSCI指数基准:MSCI全球指数全球收购和成长型股票基金UBS26图表和情景仅供说明用途，过往业绩不代表未来表现。请参阅文件末尾26UBS资料来源:瑞银,截至2025年11月12日UBS27图表和情景仅供说明用途，过往业绩不代表未来表现。请参阅文件末尾27强化核心配置做好资产配置，做好投资分散定期再平衡管理久期定期再平衡管理久期在地区层面保持多元化汇率敞口与财务规划在地区层面保持多元化汇率敞口与财务规划保持一致 结构性增长持仓分散配置信用债不同策略间多元化配置构建适合的权重不同策略间多元化配置构建适合的权重精选基金管理人精选基金管理人UBS资料来源:瑞银,截至2025年11月12日UBS28图表和情景仅供说明用途，过往业绩不代表未来表现。请参阅文件末页28持有足够的流动性以避免被迫抛售优质债券能提供具吸引力的收益率，并为投资组合带来缓冲黄金依然是重要的多元化工具部署“核心”投资组合，在不同资产类别、地区以及行业充分多元化配置，使财富随着时间推移稳步增长UBS29非传统型资产类型是包括对冲基金、私募股权、私募信贷、房地产和管理型期货（合称为“另类投资”）的另类投资。另类投资基金的权益只出售给合格投资者，仅通过提供包含另类投资的风险、表现和费用等信息的发售文件，敦促客户在认购和持有基金前仔细阅读这些文件。另类投资基金的投资具有投机性质，包含大量风险。特别是，这些投资：(1)不是共同基金，不受与共同基金相同的监管要求；(2)表现可能出现波动，投资者可能会损失全部或大量投(6)可能不需要定期向投资者提供定价或估值信息；(7)一般包括复杂的税务策略，向投资者分发税务信息时可能会有延迟；(8)费用可能高昂，包括管理费和其他费用和开支，所有这些都会让获利减少。另类投资基金的利益并不是任何银行或其他已投保的存款机构的存款或义务，也不由任何银行或其他已投保的存款机投担保或背书，未经美国联邦存款保险公司（FDIC）、美国联邦储备委员会（FED）或任何其他政府机构在联邦范围内投保。在投资另类投资基金之前，潜在投资者应了解这些风险，具备在较长的时期内承受这些风险的财务能力和意愿，并应当把另类投资基金视为总体投资计划的补充。除了另类投资一般存在的风险，下列风险的与投资这些策略相关的其他风险：●对冲基金风险：存在专门与对冲基金投资相关的风险，可能包括与投资卖空、期权、小盘股、“垃圾债券”、衍生品、危困证券、非美国证券和非流动投资相关的风险。●管理型期货：存在专门与投资管理型期货项目相关的风险。例如，并不是所有的经理人都始终关注所有的策略，管理型期货策略可能具备重大的方向性要素。●房地产：存在专门与投资房地产产品和房地产投资信托相关的风险。包括与债务、一般经济或当地市场情况的不利变动、则存在与按照联邦税法获得优惠待遇的能力相关的风险。●私募股权：存在专门与投资私募股权相关的风险。可临时提出出资要求，未能满足出资要求会造成重大不利后果，包括但不限于损失全部投资。●私募信贷：投资私募信贷存在特定风险，包括因贷款违约而造成的损失。在重大不利情况下，这可能导致投资金额大幅亏损。●外汇/货币风险：投资美国以外地区证券发行人的投资者应注意，即便是以美元计价的证券，美元与发行人“本国”货币之间的汇率变动也会对这些证券的市场价值和流动性造成意外影响。这些证券可能也会受到美国投资者可能并未知晓的其他风险（如政治、经济或监管变动）影响。UBS30风险信息瑞银投资总监办公室("CIO")的投资观点由UBSGroupAG（"UBSGroup"）旗下UBSSwitzerlandAG（受瑞士金融市场监督管理局监管）或其附属公司（统称为“UBS”）的全球财富管理（GlobalWealth通用投资研究——风险信息：本出版物仅供个人参考，不作为任何买卖投资或其它特定产品的报价或邀请报价。本报告所包含的分析不构成个人建议，也不考虑任何特定接收人的具体投资目标、投资策略、财务状况和需要。此等分析基于大量的假设。不同的假设可能导致分析结果出现重大不同。某些服务和产品受法律约束，不能无限制地向全球提供、及/或者不适合对所有投资者销售。,尽管如此我们对于其准确性、完整性或可靠性，不做任何明示或暗示的声明或保证（除了关于U在任何情况下，本文件或任何此等信息（包括任何预测、价格、指数或其他计算金额(“价值”)均不得用于以下任何目的(i)估价或会计目的；(ii)确定任何金融工具或金融合约的应收或应付金额、价(iii)测算任何金融工