振华股份-市场前景及投资研究报告：海外两机铬盐重估

证券研究报告化学原料2025年07月31日振华股份(603067.SH)深度报告：海外两机爆发，铬盐有望重估——系列深度之二评级：买入(维持)最近一年走势市场数据2025/07/3014.41当前价格（元）52周价格区间（元）总市值（百万）流通市值（百万）总股本（万股）流通股本（万股）日均成交额（百万）近一月换手（%）振华股份沪深300109%9.98-24.4610,242.0610,242.0671,076.0371,076.03238.3983%56%29%2%2.04相关报告-25%2024/07/31

2024/09/30

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2025/05/31《振华股份（603067）及铬盐行业点评之八：公司参与新疆沈宏破产重整，竞争优势有望进一步提升（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏，陈云》——2025-05-20相对沪深300表现表现1M3M12M《振华股份（603067）及铬盐行业点评之七：ATI公司商用喷气飞机发动机材料需求高增，铬盐产业链价值重估在即（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏，陈云》——2025-05-18振华股份沪深300-5.4%3.5%-8.9%8.1%80.6%21.0%《振华股份（603067）2024年报及2025一季报点评：金属铬放量显著，铬盐景气大周期将至（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏，陈云》——2025-04-282核心提要：铬盐迎来新时代本篇报告解决了以下核心问题：1、铬盐行业供需缺口详细测算；2、“两机产业链”对铬盐需求拉动详细测算；3、铬盐行业有望重估的关键性数据支撑（供给端：产能一手数据；需求端：穿透至终端的全产业链测算）u

铬盐迎来新时代：海外两机+军工需求爆发，大幅拉动金属铬需求。随着海外两机及军工领域对金属铬需求的快速增长，重铬酸钠作为上游较关键、较紧缺的原料，其供应或将直接影响海外高端制造产能释放，而公司在重铬酸钠产品的产能扩张壁垒与技术优势有望占据重要地位，铬盐大周期将至，公司有望受益。铬盐的景气度有望沿金属铬-氧化铬绿-重铬酸钠（铬酸钠）这条产业链依次上升，当前时点，建议重点关注氧化铬绿和重铬酸钠的景气情况。u

供需测算：我们预测，2024-2028年，全球铬盐需求有望从93万吨增长至131万吨，增长38万吨，产能从107万吨/年增长至118万吨/年，增长11万吨，当前铬盐开工率接近满产水平，2028年铬盐有望出现约25万吨的缺口。u

供给端：全球铬盐难以扩张。六价铬是剧毒物质，且极易溶于水，易由土壤迁移至地下水，受到国家政策的严格限制，2013年起全国原则上不再新增六价铬生产企业。海外基本形成一个大洲或地区一个厂的六价铬产能布局，环保管控严格，产业配套能力弱，扩产意愿不强。2025年4月，欧盟拟扩大六价铬限制范围，欧洲化学品管理局对特定六价铬化合物展开全面风险评估，对六价铬生产活动提出严格限制。u

需求端：铬盐行业需求迸发，迎来重构。由于AI数据中心电力需求、新能源调峰需求、二氧化碳减排需求等增长带来海外燃气轮机（天然气发电机）订单量的大幅增长，而商用飞机短缺、商用飞机维修需求、军工需求提升等带来飞机发动机订单量的大幅提升，订单的大幅增加将带来交付量增长，当前两机主要组装企业已开足马力进行交付，海外高温合金及零部件企业也加码扩能，我们也观察到，海外两机企业也加速引入中国产业链，打破供给瓶颈，根据燃气轮机龙头GE

Vernova的预测，该公司的燃气轮机有望在2026年下半年达到20GW的交付水平，较2024年增长68%，而上游高温合金和铬盐的需求我们认为有望提前1年左右的时间得到体现。我们预测，随着AI数据中心的需求高增、节能减排要求提升、全球军备需求增长、商业航空航天需求高增，两机订单仍有望维持高增，同时，在各方努力下，交付量也会快速提升。铬盐行业是两机上游的关键行业，需求端的高增和供给端的刚性有望大幅提升行业的景气。3核心提要：铬盐迎来新时代u

需求端：金属铬广泛应用于燃气轮机、飞机发动机、武器、火箭等产品的耐高温和耐磨部件，有望迎来爆发1.

燃气轮机订单爆发。AI需求高增长、新能源调峰需求、电网更新需求拉动燃气轮机的需求。GEVernova公司2024年燃气轮机新签订单20GW，同比+113%。我们预计2025年全年预计交付16.4GW，GEV公司预计2026年下半年实现20GW的年化出货，预计2025年底在手订单和预订协议总量将至少达到60GW，2028年订单接近排满；西门子能源2025年1-3月燃气服务板块新签订单同比+104%，三菱重工2024财年燃气轮机新签订单同比+17%，较2021财年低点+131%。我们预计2024-2028年全球燃气轮机交付量由40GW增长至91.4GW，叠加维修需求，对应金属铬需求量将由2.3万吨增长至4.97万吨，翻倍增长。2.

商用飞机发动机订单大幅提升。近年来，由于供应链紊乱，全球商用飞机发生短缺，2024年全球商用机队平均机龄达到了历史新高的14.8年；GE航空航天公司（含CFM公司）在全球飞机发动机市场的占有率为69%，2024年商用发动机设备在手订单（RPO）为115亿美金，同比+76%，较2022年低点+138%。我们预计2024-2028年商用航空市场金属铬需求量将从0.98万吨增长至1.94万吨，接近翻倍增长。3.

军工、航天需求有望高增。据2025年6月25日北约峰会中联合宣言，北约成员国承诺在2035年前把年度国防开支占GDP的比例从目前的2%提高至5%；据莱茵金属预测，2024-2026年，莱茵金属可获得的军工装备份额有望从230亿欧元增长至600-1050亿欧元；军用航空方面，未来

5-10年内基于存量发动机数量的增加，有望迎来后续的换发和维修高峰期；航天方面，商业火箭需求高增。4.

全球两机产业链全力保交付。主机厂端，西门子能源计划扩张30%的燃气轮机产能，三菱动力计划扩大燃气轮机产能30%；海外供应链端，高温合金企业ATI公司预计2025年资本支出同比+13%，达到过去10年的历史新高；Acerinox集团收购海恩斯国际布局高温合金业务，计划四年内在美国投资2亿美元，2024年资本支出达到10年历史新高；中国供应链方面，应流股份2025Q1与赛峰集团、西门子能源签署供货协议，“两机”在手订单超12亿元，2024年燃气轮机接单同比增幅103%；航亚科技自2016年开始向赛峰批量供应压气机叶片，供应份额一再提高，与赛峰的合作持续扩展，新导入的叶片项目研发进展顺利。u

出口端：铬盐出口高增长，海外下游需求迸发。2025年1-6月，我国其他铬氧化物及氢氧化物出口数量大幅增长，同比+64%，主要是由欧洲拉动。我们认为该科目下，出口大幅增长的主要产品是氧化铬绿，恰恰反映了海外金属铬厂商对于氧化铬绿原材料需求量的增长。u

盈利预测与投资评级：预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为45.70、53.88、61.81亿元，归母净利润分别为7.66、10.05、13.34亿元，对应PE分别为13.4、10.2、7.7倍，考虑到公司有望优先受益于铬盐景气大周期，维持“买入”评级。u

风险提示：铬铁矿价格波动风险；下游行业周期性波动风险；行业监管政策变化导致的风险；环保政策变化导致的风险；安全生产风险；统计及测算偏差风险。4铬盐、金属铬全球供需测算图表：全球铬盐供需测算铬盐全球供需（折重铬酸钠）：产能（重铬酸钠产能,万吨）产量（重铬酸钠产量,万吨）开工率（%）20241072025E1082026E1132027E1182028E118CAGR(2024-2028)2.5%3.1%93.988%92.726.710.025.012.012.07.096.990%100.831.910.427.012.512.07.0101.490%109.637.610.829.213.112.07.0105.990%119.544.111.231.513.712.07.0105.990%130.851.811.734.014.312.07.0需求量（重铬酸钠,万吨）9.0%18.1%3.9%8%4.4%0%冶金-金属铬皮革-碱式硫酸铬电镀-铬酸酐耐火材料-耐火级铬绿颜料-颜料级铬绿铬黄+VK3（商品重铬酸钠）0%需求量增速（万吨）供给-需求缺口（万吨）8.8%-3.868.8%-8.209.0%-13.579.4%-24.831.22资料：各公司公告，各公司官网，亚洲金属网公众号，新疆生态环境厅，白银市经济合作局，张掖市人民政府，陆良县人民政府，秣宝网公众号，第16届阿斯塔纳采矿与冶金大会官网，华经产业研究院，中国生态环境部，cognitivemarketresearch，precedenceresearch，QYR（恒州博智），双乐股份招股说明书，国海证券研究所预测图表：全球金属铬供需测算金属铬全球供需：金属铬-产能（万吨）开工率（%）金属铬-产量（万吨）金属铬-需求量（万吨）20249.679%7.67.60.982.31.31.11.10.42025E10.0591%9.19.11.22.91.61.31.32026E11.891%10.710.71.43.51.91.51.52027E12.3103%12.612.61.64.22.31.71.72028E12.8116%14.814.81.95.02.82.02.0CAGR(2024-2028)7.3%18.1%18.1%19%22%20%15%15%15%5%商用航空商用燃气轮机军工铜基特种合金特种焊接铬靶材0.40.40.50.40.60.40.70.5其他0.4需求量增速（万吨）19.5%18.0%17.4%17.5%资料：Wind，公司公告，亚洲金属网公众号，各公司官网，冶金英才网，锦州市工商业联合会公众号，太和区发布公众号，全球铁合金网络市热点公众号，锦州市生态环境局，青海省政府官网，极客飞机网GeekPlane微信公众号，航天资产公众号，《航空发动机叶片材料及抗疲劳磨削技术现状》黄云等（2021），IATA，波音公司官网，newayaerotech公司官网，空客公司公告，Bloomberg，aviationfinance，GEAerospace公司公告，avitrader，西门子能源官网，燃气轮机聚焦微信公众号，GEVernova公司公告，莱茵金属公司公告，斯瑞新材招股说明书，国海证券研究所预测5分业务盈利预测与投资评级Ø

预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为45.70、53.88、61.81亿元，归母净利润分别为7.66、10.05、13.34亿元，对应PE分别为13.4、10.2、7.7倍，考虑到公司有望优先受益于铬盐景气大周期，维持“买入”评级。图表：分业务盈利预测预测指标2024A4067102025E4570122026E5388182027E618115营业收入（百万元）增长率(%)归母净利润（百万元）增长率(%)摊薄每股收益（元）ROE(%)47328766621005311334330.67151.08211.41221.8824P/E13.442.041.589.0513.382.752.249.3610.192.261.907.027.681.831.665.01P/BP/SEV/EBITDA资料：Wind资讯、国海证券研究所资料：Wind，公司公告，国海证券研究所6铬盐价格价差图表：铬盐价格（截至2025年7月29日）图表：氧化铬绿价差（截至2025年7月29日）氧化铬绿价差（氧化铬绿-2.1*（1.3*铬矿+1*纯碱+0.3*硫酸）氧化铬绿硫酸（右轴）纯碱（右轴）铬铁矿-即期价格（右轴）金属铬氧化铬绿铬铁矿-即期价格（右轴）重铬酸盐（振华）（右轴）元/吨90000元/吨14000元/吨35000元/吨800007000060000500004000030000200001000001200010000800060004000200004200370032002700220017001200700300002500020000150001000050000200资料

：Wind，百川盈孚，国海证券研究所

（注：重铬酸盐价格为公司季度披露均价，更新至2025年3月31日）资料

：Wind，百川盈孚，国海证券研究所（注：为计算真实价差，氧化铬绿价差计算中，铬铁矿取三个月前价格；部分极端值未显示）7金属铬价差图表：金属铬价差（截至2025年7月29日）金属铬价差：金属铬-1.7*（2.73铬矿+2.1纯碱+0.63硫酸）-0.8铝粉金属铬铝粉(-200目,-300目,沪产)铬铁矿-即期价格（右轴）元/吨85000750006500055000450003500025000150005000元/吨350030002500200015001000500(5000)0资料

：Wind，百川盈孚，国海证券研究所（注：为计算真实价差，金属铬价差计算中，铬铁矿取三个月前价格）8目录q

供给端：供给刚性，格局良好q

需求端：海外两机需求迸发ü

AI带动燃气轮机爆发ü

飞机短缺带动发动机高增ü

欧洲军工和商业航天快速增长ü

产业链全力保交付ü

柴油机和人形机器人拉动电镀需求ü

传统领域需求稳定q

铬盐出口高增长q

盈利预测与风险提示9公司铬化学品产业链全覆盖Ø

秉承“铬化学品全产业链一体化经营”战略，公司铬化学品产业链已实现“矿-盐-金属”的端到端全序列覆盖。图表：公司主营产品产业链资料：公司公告，公司招股说明书，国海证券研究所10全球铬盐产能或较难扩张ØØØ2013年起，全国原则上不再新增六价铬生产企业。六价铬是剧毒物质，且极易溶于水，易由土壤迁移至地下水，受到国家政策的严格限制。2013年发布的《铬盐行业环境准入条件（试行）》中规定：“控制铬盐生产厂点总数，全国范围内原则上不再新增生产企业布点”。海外基本形成一个大洲或地区一个厂的六价铬产能布局，扩产意愿不强。六价铬本身是危化品，经营、运输、治理具有一定范围要求。国外主流厂商设备自动化程度高，但从环保治理的整个产业链协同来看，中国企业已经领先。国外产业配套能力弱，未来铬化工全球的产能增量主要集中在中国。2025年4月，欧盟拟扩大六价铬限制范围。应欧盟委员会要求，欧洲化学品管理局（ECHA）对特定六价铬化合物展开全面风险评估。此次提案对六价铬相关化合物的生产活动提出了严格限制，仅对满足工人接触和环境排放特定限制的特定行业给予豁免。图表：我国铬盐行业相关政策梳理时间部门政策文件主要内容力争2006年，实现铬盐生产企业当年生产的铬渣全部得到无害化处置；在2008年底前，实现环境敏感区域铬渣无害化处置；在2010年底前，所有堆存铬渣实现无害化处置，彻底消除铬渣对环境的威胁。2005年、环保总局《铬渣污染综合整治方案》在中华人民共和国境内新建、改建或者扩建铬化合物生产装置，应当依法取得《铬化合物生产建设许可证书》；铬化合物生产建设应当遵循统筹规划、合理布局的原则。2011年2011年《铬化合物生产建设许可管理办法》《产业结构调整指导目录（2011年本）》将“有钙焙烧化合物生产装置”列入淘汰类项目；将“少钙焙烧工艺重铬酸钠生产装置”列入限制类项目。制定淘汰落后产能时间表，确保在2013年底前淘汰有钙焙烧工艺；利用中央财政清洁生产专项资金重点支持企业实施烧结工段清洁生产技术改造；对率先实施铬铁碱溶氧化制铬酸钠、气动流化塔式连续液相氧化法等关键技术产业化应用的示范项目，中央财政清洁生产专项资金将给予资金补助。2012年工信部、财政部《铬盐行业清洁生产实施计划》2013年2013年2019年2020年《铬盐行业环境准入条件（试行）》《关于加强铬化合物行业管理的指导意见》《产业结构调整指导目录（2019年本）》控制铬盐生产厂点总数，全国范围内原则上不在新增生产企业。严格环保准入，严格布局准入，推动铬企业兼并重组，鼓励有条件的企业利用资本、技术优势开展兼并重组，提高产业集中度，促进规模化、集约化经营。将“铬盐清洁生产新工艺的开发和应用”列入鼓励类项目。《工业和信息化部关于加强铬化合物生产建设

省级工业和信息化部门不再实施铬化合物生产建设项目审批。新建、扩建铬化合物生产建设项目应严格执行铬化合物生产项目事中事后监管的通知》

的相关产业政策。工信部2023年《产业结构调整指导目录（2024年本）》鼓励类：铬盐清洁生产新工艺的开发和应用；限制类：少钙焙烧工艺重铬酸钠；淘汰类：有钙焙烧铬化合物生产装置资料：华经产业研究院，公司公告，发展改革委官网，工业和信息化部官网，国海证券研究所11公司铬盐产能约占全球24%Ø

公司实现铬盐全产业链销售，产能约占全球24%。铬盐环保治理壁垒高，产能经过多年整合，逐步形成了某一区域仅存一家主导性铬盐企业的市场格局。截至2025年7月，全球铬盐（折重铬酸钠）产能约107.7万吨。我国铬盐竞争格局良好，产能高于5万吨的仅振华股份、四川银河两家。2025年2月21日，法院裁定受理对新疆沈宏集团等7家公司进行实质合并破产重整。新疆沈宏破产重整后，铬盐行业格局集中度有望进一步提升。图表：全球铬盐产能情况（截至2025年7月）铬盐产能（折重铬酸钠）地区中国企业主营产品在建产能

氧化铬绿产能（万吨）金属铬产能备注产能（万吨）

产能占全球比例振华股份四川银河铬盐全产业链铬盐全产业链261224%11%10√√√√重铬酸钠产能根据其金属铬产能折算中信锦州金属铬44%√√√√新疆沈宏甘肃白银昌元重铬酸钠、氧化铬绿、金属铬等重铬酸钠、高锰酸钾等525%2%甘肃锦世化工重铬酸钠、氧化铬绿、铬酸酐、铬铁合金、氢氧化铝、硫化碱维生素K3、重铬酸钠、重铬酸钾、芒硝硫化碱、盐酸性硫酸铬1.2521%√云南陆良和平科技我国产能小计2%5249%哈萨克斯坦Aktyubinsk重铬酸钠、硫酸铬、铬酸酐、氧化铬绿等碱式硫酸铬1312%6%√重铬酸钠产能根据12.9万吨碱式硫酸铬产能折算土耳其金山集团(SisecamGroup)6.5美国印度海明斯（铬业务属于Yildirim集团）重铬酸钠、铬酸、氧化铬、硫酸铬11810%7%√VishnuChemicals重铬酸钠、碱性硫酸铬，铬酸，氧化铬绿，硫酸钠，重铬酸钾√（颜料级）第一乌拉尔铬盐厂（CHROMPIK）；新特罗伊茨克铬盐厂俄罗斯南非各类铬化合物产品、金属铬等铬酸酐、铬鞣剂109%√√兄弟科技CISA海外产能小计合计76%51%100%55.45107.7资料：各公司公告，各公司官网，亚洲金属网公众号，新疆斯塔纳采矿与冶金大会官网，华经产业研究院，中国生态环境部，国海证券研究所生态环境厅，白银市经济合作局，张掖市人民政府，陆良县人民政府，秣宝网公众号，第16届阿12公司金属铬产量提升显著Ø

公司金属铬产量提升。2024年公司金属铬产品在匹配自建产能后，全年实现产量约7650吨（不含其副产物铬刚玉），产销基本平衡；2025年一季度，公司金属铬产品交付量超过0.25万吨。2025年随着产能爬坡，公司金属铬产销量有望再度提升。图表：全球金属铬产能（截至2025年7月）地区企业产能（万吨）产能占全球比例在建产能（万吨）备注振华股份四川银河1.2112%10%10%8%铬合金添加剂口径中信锦州沈宏集团锦州集信锦州特冶辽宁10.80.50.70.40.40.455%7%0.7辽宁4%中国锦州宏大科络新材辽宁一森4%4%0.512023年12月环评批复2024年3月开工，新建1万吨金属铬和1万吨氧化铬绿，振华股份持股10.3%青海青海博鸿其他0.46.851.414%我国产能小计68%14%10%英国法国AMG公司登莱秀集团第一乌拉尔铬盐厂（CHROMPIK）；新特罗伊茨克铬盐厂俄罗斯0.88%海外产能小计合计3.232%10.05100%资料

：Wind，公司公告，亚洲金属网公众号，各公司官网，冶金英才网，锦州市工商业联合会公众号，太和区发布公众号，全球铁合金网络市热点公众号，锦州市生态环境局，青海省政府官网，国海证券研究所13目录q

供给端：供给刚性，格局良好q

需求端：海外两机需求迸发ü

AI带动燃气轮机爆发ü

飞机短缺带动发动机高增ü

欧洲军工和商业航天快速增长ü

产业链全力保交付ü

柴油机和人形机器人拉动电镀需求ü

传统领域需求稳定q

铬盐出口高增长q

盈利预测与风险提示14铬盐行业需求结构迎来重构图表：铬盐产业链图谱铬酸酐电镀五金卫浴汽车、电子、机械、航空航天军工洛克希德马丁雷神技术（RTX）诺斯罗普-格鲁曼莱茵金属冶金级氧化铬绿金属铬BAESystems铬铁矿高温合金锻件、铸件耐火级氧化铬绿耐火材料通用动力（GENERALDYNAMICS）ATIPCCHOWMETATI航空航天航空发动机制造大飞机北京利尔濮耐股份鲁阳节能中铁装配中钢洛耐瑞泰科技卡朋特科技Acerinox钢研高纳抚顺特钢图南股份隆达股份西部超导航材股份上大股份空客集团波音中国商飞硫酸纯碱应流股份万泽股份航亚科技钢研高纳图南股份中航重机三角防务航宇科技派克新材GEAerospaceCFM重铬酸钠Rolls-Royce普惠（RTX）航发动力军用飞机航发科技颜料级氧化铬绿碱式硫酸铬颜料、涂料油墨皮革航空发动机维修焊接STANDARDAEROVSE火箭发动机雷神技术（RTX）GEAerospaceRolls-Royce海科航空（HEICO）铜基、铝基特种合金铬黄颜料电网系统博威合金斯瑞新材原材料双乐股份电力燃气轮机AI数据中心公司主要产品下游应用领域主要企业维生素K3饲料添加剂GEVernova西门子能源三菱重工上海电气东方电气航发动力机械、冶金、汽车工业发电靶材其他资料：Wind，各公司公告，各公司官网，各公司招股说明书，precedenceresearch，《民用航空发动机市场发展道路展望》15杨溢（2021），国海证券研究所目录q

供给端：供给刚性，格局良好q

需求端：海外两机需求迸发ü

AI带动燃气轮机爆发ü

飞机短缺带动发动机高增ü

欧洲军工和商业航天快速增长ü

产业链全力保交付ü

柴油机和人形机器人拉动电镀需求ü

传统领域需求稳定q

铬盐出口高增长q

盈利预测与风险提示16燃气轮机由三大部分组成：压气机、燃烧室、涡轮ØØ燃气轮机主要由压气机、燃烧室、涡轮三大部分组成。从外观看，整个外壳是个大气缸，在前端是空气进入口；在中部有燃料入口，在后端是排气口（燃气出口）。按照燃烧室温度目前分为E级，F级和目前最先进的H级。其中，E级重型燃气轮机透平进口约1200℃，F级透平进口温度约为1400℃，目前最先进的H级透平进口温度达到1430℃-1600℃。温度越高，技术等级越高。ØØ按照输出功率来划分，燃气轮机可分为微型、

轻型和重型三类。其中微型和轻型燃气轮机可由航空发动机改制而成，功率通常在

50MW

以内，可用于工业发电、

船舶动力、管道增压、机车、分布式发电及热电联供等场景；重型燃气轮机功率在

50MW以上，主要用作陆地

上固定的发电机组，如城市电网。相较微型、

轻型两类燃气轮机，重型燃气轮机是一种能源高效转换、洁净利用、多领域应用的核心装备，是工业强国的一个重要标志。因其较高的设计、制造、试验难度和较大的经济、科技和军事价值，是世界各国竞相发展的重大装备。图表：燃气轮机由压气机（蓝）、燃烧室（红）、涡轮（黄）三大部分组成压气机燃烧室

涡轮（透平）空气入口主轴燃气出口资料：CMES华机展公众号，国海证券研究所17燃气轮机燃烧室：火焰筒、过渡段为核心部件Ø

燃烧室的组件主要由燃料喷嘴和燃烧端盖组件、燃料喷嘴外缸、过渡段、导流衬套、火焰筒、联焰管和后缸等组件构成。各组件均可以单独拆卸。图表：环管型燃烧室结构图图表：燃烧室部件主要材料及重量百分比主要化学成分重量百分比（%）部件公司机组型号材料备注CrCSi

Mn

Ni

MoVCu

Co

Ti外壳GE9FA9ESA/516-55钢0.3

0.22

0.6

1.7

0.3

0.08

0.02

0.30.02HastelloyX6FA、7FA、HastelloyX/HS-188GE9FA燃烧室火焰筒重量百分比参考HastelloyX22

0.1

≤1

≤1

4791.5

≤0.15HastelloyX/GTD-2227/9H西门子GESGT5-4000F9EHastelloyXNimonic263IN6176FA、7FA、0.04-0.08燃烧室过渡段9FA19-215.6-6.119-

1.9-

重量百分比参考≤0.4

≤0.6≤0.221

2.4Nimonic2637/9H西门子SGT5-4000F资料：佛山启航信工业设备公司官网，azom材料官网，《重型燃气轮机热端部件材料发展现状及趋资料：分布式能源公众号势》楊功顯等（2019），海恩斯国际公司官网，特殊金属公司官网，国海证券研究所18燃气轮机涡轮：均使用高温合金，需要较高耐久性与抗腐蚀性Ø

重型燃气轮机热端部件主要包括涡轮叶片、燃烧室和涡轮盘。热端部件材料均选用高温合金。Ø

与航空发动机涡轮叶片相比，燃气轮机涡轮叶片的材料对耐久性、抗腐蚀性要求更高。GE公司、西门子公司、三菱重工都各自开发出了材料牌号，并形成了自己的涡轮转子/静子叶片材料体系。图表：涡轮主要材料汇总主要化学成分重量百分比（%）厂家机组型号静子叶片转子叶片牌号ReneN5GTD222GTD444(DS)GTD111IN738Cr7Al6.21W5MnNiMoReTa6.51Co7.5198TiReneN5（第1级）DSGTD222（第2级）Rene108（第3级）GTD222（第4级）ReneN5（第1级）DSGTD111（第2级）DSGTD444（第3、4级）1.53.022.59.713.51622.53.5GE7H/9H4.23.33.41.961.51.531.74.72.71.71.43.82.629.58.5194.753.4IN738LC（第1、2、3级）IN792（第4级）6148西门子V84/94.2IN939IN939223.7资料：《重型燃气轮机热端部件材料发展现状及趋势》楊功顯等（2019），thermofisher官网，polymet公司官网，tms官网，《RejuvenationHeat

TreatmentofNickelBaseSuperalloyGradeGTD111

afterLongtermServiceviaTaguchi

MethodforOptimization》S.Toocharoen等（2021），nickelinstitute官网，国海证券研究所19含铬中高压电接触材料用于中高压开关Ø

中高压电接触材料及制品包括铜铬触头和铜钨触头，主要应用于各种中高压开关中。铜铬（CuCr）材料和铜钨（CuW）材料可广泛应用于真空断路器、六氟化硫断路器、油浸式断路器、气体绝缘金属封闭开关设备、接地开关、负荷开关、重合器、高压接触器等电气设备，覆盖电源工程、输配电网络、轨道交通等领域。其中，以斯瑞新材制品为例，铜铬触头中铬含量约25%-52%。图表：以斯瑞新材制品为例，铜铬材料铬含量约25%-52%图表：中高压电接触材料及下游应用资料：斯瑞新材招股说明书资料：斯瑞新材招股说明书，国海证券研究所20燃气轮机金属铬整体需求预测图表：西门子SGT5-9000HL重型燃气轮机金属铬消耗量约为213吨Ø单台西门子H级燃气轮机金属铬用量约213吨。以西门子H级燃气轮机（功率593MW）为例计算，其重量为497吨。由于燃气轮机的结构和原理与先进航空发动机相似，假设高温合金在燃气轮机中的重量占比低于航空发动机的50%（考虑燃气轮机外壳占有一定重量），按照高温合金重量占比30%，高温合金含有20%金属铬、成材率20%、零部件合格率70%计算，每台该型号燃气轮机对应金属铬需求量约为213吨。我们预计2024-2027年，全球燃气轮机交付量CAGR为23%。据GE

Vernova公司公告，我们预计2025-2027年GEV燃气轮机交付量分别为16.4GW、20GW、24GW，同比+38%、22%、20%。我们预计至2028年，燃气轮机交付量将增至91.4GW，对应金属铬需求量由2024年的2.26万吨增长至4.97万吨。燃气轮机西门子SGT5-9000HL设备型号单台重量（吨）高温合金重量占比49730%20%70%106520%213高温合金成材率零部件合格率ØØ单台设备高温合金需求量（吨）高温合金中金属铬含量单台设备金属铬需求量（吨）资料：西门子能源官网，航天资产公众号，燃气轮机聚焦微信公众号，《航空发动机叶图表：预计至2028年，燃气轮机交付量将增至91.4GW，对应金属铬需求量4.97万吨2021-CAGR指标序号指标名称2023（均

2024

2025E

2026E

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2028E

（24年核心假设值）-28年）2025年上半年公司交付8.2GW，据此预计2025年交付16.4GW，且2026年下半年实现20GW的年化出货量。假设2027-2028年保持20%左右增速三菱动力执行副总裁TakaoTsukui表示2021年至2023年平均每年售出的燃气轮机产能为40GW。全球增速参考GEV公司交付增速，2025年增速保守考虑，给予30%C×1000/593MW(按照西门子SGT5-9000HL重型燃气轮机的功率593MW折算)ABCGEVernova交付量（GW/年）YOY-GEVernova交付量全球交付量（GW/年）11.94016.438%52.020.022%63.424.020%76.126.020%91.422%406723%DEFYOY-全球交付量30%8822%10720%12820%154燃气轮机需求预测全球交付量-折算重型燃气轮机数量（台/年）全球燃气轮机总装机容量（GW）6723%4%据燃气轮机聚焦公众号，截至2025年4月，全球燃气发电总装机容量为1900GW；2025-2028根据全球交付量预测。1900320419523292201533992092352721833681F×1000/593MW(按照西门子SGT5-9000HL重型燃气轮机的功率593MW折算)G总装机容量-折算重型燃气轮机数量（台）4%假设每年大修比例为10%（由于航发维修频率高，因此该比例假设低于航空发动机）,且未来随存量机龄增长，该比例逐渐提升。H每年需大修燃气轮机比例10%12%14%16%18%I金属铬需求量-设备制造（吨）金属铬需求量-设备维修（吨）143688190186781009622787121622734414424328131693623%20%E×213吨JG×H×213吨×12%（参考航空发动机叶片报废率12%）金属铬需求预测I+J合计（吨）22557

28774

34949

41769

49750

22%资料：GEVernova公司公告，燃气轮机聚焦公众号，西门子能源官网，IATA，avitrader，国海证券研究所21GE

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升Ø燃气轮机订单、交付量翻倍增长。订单方面，2024年GEV燃气轮机新签订单同比+113%。公司2026、2027年产能基本售罄，正在接近填满2028年产能档期。Ø

GEV预留订单1/3与数据中心建设相关，2025年交付量有望持续提升。截至2025Q1，预留订单21GW中约1/3与数据中心建设相关，于2025年下半年陆续转为正式订单。公司2025Q1业绩说明会预计全年出货将超过13GW；2025Q2，GEV燃气轮机交付5.2GW，同比+246.67%，年化看2025年全年出货有望超过公司预期（全年出货将超过13GW）。Ø在手订单不断增长。截至2025Q2，公司合同+预留订单合计54GW，环比+4GW，公司预计2025年底在手订单和预订协议总量将至少达到60GW。Ø

GE

Vernova产能不断扩张。公司正在持续努力提升燃气发电部门的生产能力。公司收购Woodward燃气轮机部件业务，使能够以有限的资本支出重新调配生产任务，优化

Greenville工厂的布局，同时提升燃气发电供应链的生产效率。公司将实现2026年下半年达到20GW年化产能目标，同时希望建立4-5年的在手订单储备，预计到2025年底至少达到60吉瓦，这大致相当于三年订单储备量。当在手订单从2025年底预期的60GW增长至80-100GW区间，公司将真正启动增量产能建设。图表：GEVernova燃气轮机订单及交付量图表：GEVernova燃气轮机交付量预测20229.83020239.5412024

2025Q1

2025Q2

2024Q1

2024Q2GEVernova燃气轮机交付量YOY按功率（GW）20.2687.12995.12027475.21834.91618342.31074.1141GW3550%40%30%20%10%0%重型燃气轮机（台）航改型燃气轮机（台）小计（台）燃气轮机新签订单燃气轮机交付量62524430252015105929311211.948383.0127151.58按功率（GW）11.15313.858重型燃气轮机（台）航改型燃气轮机（台）小计（台）483327710113.657.470.9917519211715设备（十亿美元）服务（十亿美元）小计（十亿美元）合同订单（GW）13.659.373.012.560.973.413.9

16.1

14.4

11.062.4

62.9

58.4

58.576.3

79.1

72.8

69.529.0

29.0Power板块在手订单金额（RPO）-10%0-20%燃气轮机在手订单预留订单（GW）小计（GW）21.0

25.02022202320242025E2026E2027E2028E50.0

54.0资料

：GEVernova公司公告，国海证券研究所（注：Power板块包含燃气、核电、水电、蒸汽设备，燃气轮机在手订单数据来自公司季度业绩说明会纪要。）资料

：GEVernova公司公告，国海证券研究所预测（核心假设：2025年根据Q1、Q2交付量均值预测；由于公司产能扩张，同时参考2025-2026年增速，2027-2028年给予30%增速）22GE

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强

劲ØØ受益于欧美电网投资增加，变压器、开关设备及高压直流系统需求增长，

GEV电气化板块订单增速显著。截至2025年Q2，GEV电气化板块在手订单为275.3亿美元，同比+33%。据GEV2024年Q4电话会纪要，客户正在对变压器、开关齿轮和高压直流系统等关键电网组件进行现代化改造和投资，欧洲和北美市场订单量和在手订单都有显著增长。欧洲是GEV最大的电网市场，北美市场的订单增长速度明显加快，2024年北美市场是GEV增长最快的市场。Ø

GEV指引电气化板块2025年销售收入同比+约20%，主要由电网解决方案驱动，其中高压直流、开关设备和变压器表现强劲。图表：GEVernova电气化板块销售收入与在手订单图表：GEV指引电气化板块2025年销售收入同比+约20%2022

2023

2024

2025Q12025Q22024Q12024Q23133

3955

4957

1275

1570

1109

1142百万美元10000GEVernova电气化板块销售收入YOY电网解决方案电力转换30%25%20%15%10%5%90008000700060005000400030002000100008432968041027

1194按应用381224411220336206426223太阳能及储能解决方案522874482917销售收入（百万美元）电气化软件设备3470

4532

5534

1391

1673

1230

12861606

1846

2015

487

528

421

504按设备服务服务合计5076

6378

7550

1880

2201

1651

17916384

13233

20005

21996

23950

14849

175402587

3109

3448

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3221

31398971

16342

23453

25462

27530

18070

20679设备在手订单金额（RPO）（百万美元）服务0%2022202320242025E合计资料：GEVernova公司公告，国海证券研究所资料：GEVernova公司公告，国海证券研究所23西

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30%图表：西门子能源在手订单未来收入转化情况ØØ西门子能源业务包含燃气服务（燃气轮机、蒸汽轮机、发电机）、电网技术（输电系统、高压变电站、空气开关）等。燃气服务板块在手订单及预留订单充分，计划扩张燃气轮机产能。截至2025年3月底，燃气轮机在手订单29GW；另有约21GW预留协议，合计50GW。公司预计在2025-2026财年将预留协议转化为正式订单。同时，西门子能源计划扩张30%燃气轮机产能。电网技术板块在手订单创新高，多地区需求强势增长。截至2025年3月底，电网技术板块在手订单量380亿欧元，创下历史新高，主要得益于多个地区需求强势增长，特别是欧洲大订单量的增加。ØØ碳排放对于燃气轮机的需求量增加。西门子能源在沙特阿拉伯获得两笔总价值约16亿美元的大额订单。沙特正推进“油转气”能源转型，这两座发电厂将替代燃油电厂，最高可减少60%的碳排放。资料

：西门子能源公司公告(注：GS：燃气服务；GT：电网技术；TI：工业转型部门；SG：西门子歌美飒，西门子能源财年周期为每年10月1日至次年9月30日。）图表：西门子能源燃气服务与电网技术板块收入与订单情况2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12021/12/31

2022/3/31

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2024/3/31

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2024/9/30

2024/12/31

2025/3/31销售收入(百万欧元）新签订单(百万欧元）在手订单(百万欧元）订单出货比2037295222823635237626122805261525583751410001.4715936309187003.9628424470421001.5717432913198001.6727192177413000.8018234294222002.3627942498410000.8920212283230001.1326704096420001.5320828236280003.9626443443430001.3021953738300001.7027395269450001.9222993532310001.5427423557450001.3027045395330002.0028235009490001.7724805117360002.0631637038520002.2328615209380001.82燃气服务板块（燃气轮机、蒸汽轮机、发电机等）1.45132319101.59138520151.10158826600.9319893831销售收入(百万欧元）新签订单(百万欧元）在手订单(百万欧元）订单出货比电网技术板块（输电系统、高压变电站、空气开关等）1.441.451.681.93资料：Bloomberg，国海证券研究所（西门子能源财年周期为每年10月1日至次年9月30日。）24西

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得益于能源市场转型及电力需求，2025Q1西门子能源燃气服务板块订单&出货均破2022年以来新高，新签订单翻倍增长

。Ø

2025年1-3月，公司燃气服务板块新签订单70.38亿欧元，同比+104.41%；订单/出货比2.23，突破2022年以来新高；销售收入31.63亿欧元，同比+19.63%。Ø

2025年1-3月，公司电网技术板块新签订单52.09亿欧元，同比+39.35%。图表：西门子能源燃气服务板块新签订单：2025Q1同比+104%图表：西门子能源电网技术板块新签订单：2025Q1同比+39%燃气服务板块新签订单(百万欧元）同比电网技术板块新签订单(百万欧元）同比8,000160%140%120%100%80%9,000250%200%150%100%50%8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000060%40%20%0%0%-50%-100%-20%-40%2021Q4

2022Q1

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2023Q42024Q1

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2024Q42025Q1资料

：Bloomberg，国海证券研究所资料

：Bloomberg，国海证券研究所25三

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30%ØØ2024财年，公司燃气轮机业务（设备+服务）新增订单14744亿日元，相较2022财年8346亿日元增长77%，2024财年实现营收7907亿日元，其中，25台大型燃气轮机订单创历史新高，累积在手订单达到48台。三菱动力计划扩大全球燃气轮机产能30%，在佐治亚州萨凡纳工厂新增50万平方英尺生产基地。预计2025财年新签订单及收入继续维持高位水平。据三菱重工公司公告，北美数据中心和半导体工厂需要大量电力，对更高效率燃气轮机的替换需求正在上升。图表：三菱重工能源系统板块2025年订单与收入指引图表：三菱重工联合循环燃气轮机（GTCC）板块收入与订单情况联合循环燃气轮机板块收入（十亿日元）2021财年

2022财年

2023财年

2024财年616.8638.426736.4834.616735.61259.317790.71474.425金额（十亿日元）数量（台）大型燃气轮机（台）中小型燃气轮机（台）数量新签订单161617251000058433648在手订单（台）大型燃气轮机（台）中小型燃气轮机（台）4643364812000资料

：Bloomberg，国海证券研究所（注：三菱重工财年周期为每年4月1日至次年3月31日。）资料

：三菱重工公司公告，国海证券研究所（注：三菱重工财年周期为每年4月1日至次年3月31日。）26AI数据中心带动全球用电量提升，天然气发电具有显著优势Ø预计未来几年，美、中、欧仍将是数据中心电力需求最大的地区。据IEA，中国和美国是数据中心电力消耗增长最重要的地区，占到

2030年全球增长的近

80%。与2024年的水平相比，预计2030年美国数据中心电力消耗将增长130%，中国增长170%，欧洲增长70%，日本增长80%。Ø天然气发电在美国数据中心运营中具有显著优势，将成为美国数据中心最大新增电力。天然气发电在美国具有燃料成本低、可靠性高、能够在高负荷系数下运行的特点，使天然气发电成为美国数据中心最大的电力，占比超过40%。由于未来五年需求增长尤为迅猛，天然气将成为最大的新增电力，到2030年前将增加超过130TWh的年发电量。美国各公用事业公司正在修订综合资源计划，计划在全国范围内新建多座天然气电厂，其中部分将专门支持数据中心负荷增长。此外，一些数据中心运营商正与公用事业公司和能源企业合作扩建天然气发电容量，部分设施将直接与数据中心并址建设。图表：各地区数据中心电力消耗量，2020-2030，IEA预测图表：美国数据中心发电能源结构，2020-2035，IEA预测资料：IEA资料：IEA27燃气轮机发电建设周期短，需求激增致燃气轮机产业链供应趋紧Ø燃气轮机发电是符合数据中心建设周期要求，且为可调度发电的主要方式。随着数据中心预计在未来几年快速增长，建设和确保稳定高效电力的战略变得至关重要。目前能在短期内（理想情况下1-2年）开发并符合数据中心典型建设周期的可靠电力

是燃气轮机与光伏发电。风力涡轮机也可作为可行选项，但冗长的审批流程通常使其建设周期延长至五年左右，与传统地热项目相当或更长。其他可调度技术（如大型核反应堆或水电站）通常需要近十年或更长时间才能建成。三大燃气轮机制造商在手订单持续增加。GE

Vernova、西门子能源和三菱动力为当前全球在建天然气电厂提供了约三分之二的燃气轮机，且在手订单持续增加。需求激增意味着包括劳动力和其他物资在内的供应链其他环节也逐步趋于紧张。ØØØ供需趋紧使燃气轮机产业链具备定价权。据IEA，高需求和供应受限增强了燃气轮机制造商的定价权，一些开发商选择支付溢价以获取燃气轮机优先交付。据GEVernova公司公告，2025年上半年燃气轮机订单结构以简单循环、调峰应用为主，反映了新能源调峰对于燃气轮机的需求。图表：燃气轮机近年需求量（按GW计）资料：三菱重工公司公告28目录q

供给端：供给刚性，格局良好q

需求端：海外两机需求迸发ü

AI带动燃气轮机爆发ü

飞机短缺带动发动机高增ü

欧洲军工和商业航天快速增长ü

产业链全力保交付ü

柴油机和人形机器人拉动电镀需求ü

传统领域需求稳定q

铬盐出口高增长q

盈利预测与风险提示29航空发动机目前为高温合金主要应用领域Ø

高温合金最初的研制主要为了满足新型航空发动机的需求，但由于其良好的耐高温，耐腐蚀等性能，逐渐被应用到电力、船舰、汽车、冶金、玻璃制造、原子能等工业领域。目前高温合金下游主要的应用领域为航空航天用发动机。Ø

据《航空动力》，2021年，全球商用涡扇发动机市场中，GE公司占据26%的份额；CFM国际公司（GE与法国赛峰合资公司）占约

43%。图表：高温合金、高性能合金在航空发动机的应用图表：全球飞机发动机制造商市场份额其他2%普惠公司9%罗罗公司10%CFM国际公司43%国际航空发动机公司10%GE公司26%资料：上大股份招股说明书资料：《民用航空发动机市场发展道路展望》

杨溢（2021），国海证券研究所30商用航空发动机金属铬需求量测算图表：单台Leap-1A发动机金属铬需求量约2.25吨Ø按Leap-1A发动机重量为3153kg、高温合金在先进航空发动机中的用量占总重量的50%、高温合金成材率20%、零部件合格率70%、高温合金中含有20%金属铬计算，单台Leap-1A发动机金属铬需求量为2.25吨。航空发动机CFMLEAP-1A3.15设备型号单台重量（吨）高温合金重量占比50%20%70%高温合金成材率零部件合格率Ø预计2024-2028年商用航空市场金属铬需求量将由0.98万吨增长至1.94万吨，CAGR19%。单台设备高温合金需求量（吨）高温合金中金属铬含量单台设备金属铬需求量（吨）11.2620%2.25资料：极客飞机网GeekPlane微信公众号，航天资产公众号，《航空发动机叶片材料及抗疲劳磨削技术现状》黄云等（2021），newayaerotech公图表：预计2024-2028年商用航空市场金属铬需求量由0.98万吨增长至1.94万吨指标序号指标名称20242025E2026E2027E2028ECAGR（2024-2028）核心假设A飞机交付量（架）1266154518842299280522%空客目标2025年交付820架，同比+7%;根据波音2025年1-6月交付量同比+60%。综合两家公司增速，保守预计全球2025年飞机交付量为22%增速。由于在手订单多，2026-2028同样给予约22%增速BC飞机交付量YOY-8%22%22%22%22%全球商用飞机机队数量（架）27150279922885929754306763.1%波音预计未来全球飞机机队数量以每年3.1%增速增长商用航空飞机需求预测据IATA，截至2023年7月，全球约40%的机队机龄高于11.6年的平均机龄。据IATA机龄分布图，亚洲+北美超过10年机龄的飞机数量将显著增加，因此假定2024年需大修商用飞机比例约占飞机机队数量的40%，且未来该比例逐渐提升。D每年需大修飞机比例40%42%45%47%50%A×2×(1+10%)（假设均按双发飞机计算（1台飞机两台发动机），且每10台发动机需要1台备用发动机。）E发动机交付量（台）2785339841455057617022%商用飞机发动机需求预测金属铬需求量预测F每年需大修飞机发动机数量（台）1086069001175684181298710270139841252915338152869%C×DE×2.25吨×(1+10%)（据GE公司公告，LEAP发动机备件比例为低双位数，因此额外考虑金属铬需求量10%）G金属铬需求量（吨）-发动机制造22%F×2.25吨×12%（据avitrader官网，典型的中等老化商用发动机中大约12%的叶片被归类为不可修复）H金属铬需求量（吨）-发动机维修293531773510377941459%G+H合计（吨）9835

11595

13780

16309

1943119%资料：IATA，波音公司官网、空客公司公告，Bloomberg，aviationfinance，GEAerospace公司公告，avitrader，国海证券研究所2

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GE航空航天公司与旗下CFM国际公司全球市场份额约占69%。GE航空航天公司主要客户包括波音、空客等飞机制造商、航空公司及第三方MRO厂商，其中CFM国际公司（与法国赛峰集团对等持股的合资企业）生产的发动机占据重要地位。Ø

公司设计、研发、制造并维护商用飞机发动机。其服务板块内容包括发动机维护、修理与大修（MRO）及零部件销售。2024年，GE航空航天公司商用发动机与服务贡献公司总营收约71%，其中服务收入占比74%。图表：GE商用飞机发动机销量（含CFM公司Leap发动机）图表：GE航空航天公司售后服务营收占主导商用发动机销量（台）YOY-右轴设备营收（百万美元）服务营收（百万美元）YOY-合计3000250020001500100050030%40000350003000025000200001500010000500030%20%20%10%10%0%0%-10%-20%-30%-40%-50%-10%-20%-30%-40%002014

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20242015201620172018201920202021202220232024资料：GE航空航天公司公告，国海证券研究所资料：GE航空航天公司公告，国海证券研究所32GE航空航天在手订单持续增加，交付有望提速Ø

截至2025Q2，GEAerospace商用发动机设备在手订单金额123.8亿美元，在手订单充足。Ø

原材料投入改善，预计交付提速。2025Q2公司重点供应商站点原材料投入量环比+10%，运营稳定性持续改善。公司正在努力缩短生产周期与维修周转时间。Ø

GE航空航天公司发动机产能不断扩张。公司正在扩大产能，预计到2030年LEAP发动机的在役数量将增长约三倍，GEnx发动机增长约两倍，同时预计到2030年前将实现内外维修产能约40%的提升。图表：GE航空航天公司营收和在手订单情况20225125340513688458448188930115902573816636322023616940001768649616508973913102867292075556202471062025Q11858105051181274116491165714210371914442025Q21931123360591329123841200514284871595512024Q11706100943901303114621104614218269444892024Q2142710714705132911462110461421826944402商用发动机国防设备营收服务营收4208营业收入（百万美元）商用发动机国防197755270商用发动机国防11462110461421826944设备在手订单服务在手订单在手订单（RPO）（百万美元）商用发动机国防商用发动机军用发动机1911交付量(台）49013116012587资料

：GE航空航天公司公告，国海证券研究所33全球商用飞机平均机龄创新高，飞机大修周期将至ØØØØ据IATA，截至2024年，全球商用飞机平均机龄已达14.8年，创历史新高。其中维修成本因发动机相关停飞事件和全球机队老龄化而攀升。由于无法获得替代飞机，现有机型服役期被迫延长。据《涡扇发动机性能退化预测与维修策略研究》姜娜（2020），发动机维修可以分为小修、中修及大修。其中，对如叶片、进气道、燃烧筒等重要性的零部件进行更换，维修行为的等级为大修；对相应关键性零部件进行维护的等级为中修；对非关键性部件进行更换或维护隶属于小修。据Simpleflying，现代窄体发动机第一次大修在运营的第七年开始，宽体发动机第一次大修访问将在运营的第五年开始。据IATA，当前亚洲与北美地区有大量飞机处于5-10年的机龄，如右图所示。飞机大修周期将至。据波音官网，截至2024年，全球共有27150架商用飞机机队。商用飞机存量规模显著。图表：全球在役机队机龄分布（按运营商地区与市场等级划分）（截至2023年7月）图表：全球商用机队平均机龄（年）资料：IATA（注：估算方法为按飞机数量加权的算术平均数。截至2023年7月，全球约40%的机队机龄高于11.6年的平均机龄。全球机队的中位机龄（代表机龄分布的中间值）约为10年。）资料：IATA34波音：商业飞机新签订单大幅提升，交付恢复显著Ø

2024年交付延迟，2025年上半年交付同比恢复显著。由于2024年737-9型飞机事故，波音降低了737生产速率并推迟了原定增产计划，减少了本厂及供应商环节的流转工序。2025年1-6月，波音公司商飞交付280架，同比+60%。Ø

2025年1-6月，波音公司商飞新签订单668架，同比+328%。Ø

在手订单充足。截至2025年6月30日，波音公司商用飞机在手订单共6590架。图表：2025年1-6月波音公司交付量同比+60%图表：2025年1-6月波音公司新签订单同比+328%波音新签总订单（架）YOY（右轴）波音交付量（架）YOY（右轴）2