铀行业市场前景及投资研究报告：政策地缘共振浓缩铀环节战略价值

证券研究报告|行业专题报告海外2025年7月30日政策催化与地缘脱钩共振，推动浓缩铀环节战略价值重估--铀行业专题报告报告要点➢

在全球能源结构加速转型、核电复兴重新进入政策核心的大背景下，铀浓缩作为核燃料循环中的关键中游环节，正逐步从传统“冷门”走向地缘博弈下的“战略高地”。本报告系统梳理铀浓缩的工艺流程与技术逻辑，深入解析全球浓缩铀市场的竞争格局与产能结构，欧美“去俄化”政策带来的行业重构机会，测算了中长期核电与SMR放量对分离功需求的推动。在此基础上，我们进一步挖掘美国本土浓缩产业链重建进程中的核心受益标的Centrus

Energy。➢

全球浓缩铀供应格局高度集中，地缘重构带来结构性机会。全球浓缩铀行业长期呈现寡头垄断格局，技术壁垒、安全监管、资金投入和客户信任构筑了高准入门槛。Rosatom曾占据全球约40%市场份额，是全球最大浓缩服务提供商。然而，受欧美“去俄化”政策推动，全球浓缩铀供应格局正在重构，西方对非俄浓缩能力的需求迅速上升，Urenco、Orano等非俄厂商迎来订单与价格双重抬升。浓缩铀作为“军民两用”战略资源，其稀缺性与不可替代性正推动其估值体系重估。➢

SMR放量与浓缩浓度提升共同推高分离功（SWU）需求。中长期看，全球核电装机预期持续上修叠加SMR商业化加速，将显著推高全球铀浓缩需求。一方面，传统三代堆持续扩容，带动基础LEU浓缩需求稳定增长；另一方面，SMR多采用高丰度低浓铀（HALEU），其燃料浓度可达10%–20%，单位产出的SWU消耗大幅高于常规反应堆。根据测算，浓缩至20%的HALEU每公斤需约45

SWU，远高于当前主流LEU每公斤需要6.25–8.85

SWU，预计SMR将成为未来增量SWU需求的主要。➢

美国加速重建本土供应链，Centrus有望成为核心受益标的。在能源安全和政策牵引下，美国政府正通过立法拨款、行政命令和采购合同等多项手段，全力重构本土铀浓缩能力。2022年通过《通胀削减法案》提供7亿美元支持HALEU供应计划，2024年再次拨款27亿美元用于扩建LEU与HALEU产能；2025年特朗普签署行政令，要求能源部长在120天内制定本土浓缩能力提升方案。Centrus作为美国少数具备HALEU量产能力的厂商，获得多项DOE合同支持，并重启离心机制造，深度绑定政策主线，是本轮美方核燃料自主化最明确的配置方向之一。➢

风险提示：核电复兴不及预期、美国本土浓缩铀产能建设进度不及预期、政策落地不及预期2主要内容1.

铀浓缩环节详解：工艺流程、技术原理与分离功需求逻辑2.

全球浓缩铀市场高度集中，欧美推动“去俄化”，全球浓缩铀供应格局重构3.

核电复兴+中远期SMR放量带动浓缩需求高速增长4.

美国重建核燃料供应链核心标的梳理5.

风险提示1.1铀浓缩位于核燃料循环过程的中游图：核电铀燃料循环产业链逆转化：将

UF6气天然铀开采制成铀精矿（黄饼）环节：采用湿法冶金把铀矿石中铀的有用组分转化为可溶性化合物提取铀的过程，产品形态主要为重铀酸盐和八氧化三铀（U3O8）。将水冶后生成的铀化合物再溶解精制、煅烧、冷却，生成二氧铀转化：一般是先将铀氧化物转化为四氟化铀，再将四氟化铀通过高温氟化转化为六氟化铀。六氟化铀是唯一一种既稳定又具有高度挥发性的铀化合物，非常有利于下一步对铀-235的浓缩，所以至今一直被用作富集工厂的供料。体脱氟转化为

UO2固体的过程，二氧化铀是制作核燃料组件所需的产品形态铀浓缩：用人工方法使铀-235丰度增加的过程。主要采用气体离心法。将六氟化铀（UF₆）气体引入高速旋转的离心机中，利用离心力的作用，较重的U-238分子趋向于离心机的外壁，而较轻的U-235分子则集中在中心。通过多级离心分离，逐步提高U-235的浓度。组件加工：将处理好的

UO2

加工为可以进行使用的核燃料元件的过程。该流程主要分为芯块制备、燃料棒制备，组件组装三道工序。化铀（UO2）和八氧化三铀（U3O8）的过程。4资料：中国铀业招股说明书、华源证券研究所1.2尾料浓度决定天然铀消耗与分离功的需求••铀浓缩的原料是从转化工厂获得的六氟化铀（UF₆）。浓缩后将形成两类UF₆：一类是浓缩产品，含有较高浓度的铀-235（U-235），将用于制造核燃料；另一类是“尾料”，含有较低浓度的U-235，被称为贫铀（DU）。尾料浓度（即U-235的含量）是一个重要参数，它间接决定了为了达到特定产品浓度，需要对一定量的铀进行多少“分离功”。原料中U-235的浓度可能因约为1%，尾料浓度通常为0.25%–0.30%。不同而变化。天然铀中的U-235浓度约为0.7%，而回收铀大浓缩厂的产能以“分离功单位”（SWU）计量。SWU表示：相对于处理的铀量所需的能量输入，浓缩程度（即U-235同位素相对于其余部分的浓度提升），以及剩余部分（即尾料）中U-235的去除程度。SWU的单位严格为“千克分离功单位”，用来衡量当进料与产物量以千克计时，为实现一定程度的浓缩所需的分离功。图:不同尾料浓度（TailsAssay）下，铀需求量与分离功（SWU）需求量的变化百分比•

浓缩SWU的成本和铀的成本之间存在权衡。例如，如果工厂的尾料浓度为0.25%，生产一公斤铀235丰度达到5%的铀需要7.9个SWU；如果尾料含量为0.20%，则需要8.9个SWU。5资料：WNA、华源证券研究所1.3铀-235浓度提升带动分离功需求非线性增长表：不同浓缩用途的分离功单耗情况•随U235丰度升高，单位成品所需分离功越高，单位天然铀所需的分离功也越高。根据WNA数据，1吨天然铀浓缩至4%~5%可产出

120–130kg浓缩铀，每公斤浓缩铀约需6.25–8.85

SWU，是商业化最成熟区域；浓缩至20%（研究堆）仅产出26kg，每公斤浓缩铀约需45

SWU；浓缩至90%（武器用途）产量锐减至5.6kg，每公斤浓缩铀约需227SWU。1吨天然铀可以生产的浓缩铀质量用途浓度4–5%20%SWU效率说明电站反应堆燃料每吨天然铀消耗约

每公斤浓缩铀约需6.25–800–900SWU

8.85SWU120~130kg26kg每吨天然铀约需1100SWU研究堆燃料武器级铀每公斤浓缩铀需

45

SWU每吨天然铀约需

每公斤浓缩铀需

227SWU，1300SWU

仅能产出约5.6kg90%5.6kg资料：WNA、华源证券研究所图:生产每公斤不同浓度浓缩铀所需的SWU情况图:不同浓缩用途的分离功单耗情况6资料：WNA、华源证券研究所1.4气体离心法是当下浓缩铀的主流制备路线••气体扩散法是美国最早商用的铀浓缩工艺，该技术需要极高的电力消耗。目前，全球范围内所有气体扩散装置均已被第二代离心技术取代。图:气体离心分离法示意图气体离心法在1940年代首次被验证可行，但当时由于气体扩散法更为简单，故未投入工业化应用。直到1960年代，气体离心法作为第二代浓缩技术得以开发并投运。气体离心法也以UF₆气体为原料，并利用铀-235和铀-238之间微小的质量差进行分离。UF₆气体被输入一系列真空筒中，每个真空筒内置一个转子，转子长度为3–5米，直径约20厘米。欧洲的离心机单台产能为每年40~100

SWU。当转子以50,000至70,000转/分钟的高速旋转时，较重的铀-238分子会向圆筒外缘聚集，较轻的铀-235分子则集中在轴心附近。借助轴向的温度梯度与逆向气流，富含铀-235的气体在圆筒轴心处被提取，而贫铀部分则沿边缘排出。经过初步分离后，浓缩的UF₆气体将送往下一阶段进行进一步浓缩，而贫化的部分则返回前一阶段循环使用。最终，浓缩铀和贫铀会分别从多个离心级中抽出，达到所需浓度。离心系统通常由多台并联的离心机组成，离心机的设计使用寿命约为连续运行25年。•激光浓缩工艺有望成为第三代铀浓缩技术，有望降低能耗、降低资本成本和尾矿含量，从而带来显著的经济优势。激光产生精确波长的光，然后可用于增加由特定同位素组成的原子或分子种类的能量（“激光激发”），从而改变其性质并使其分离。图:Urenco的一组离心机示意图图:气体扩散法示意图资料：WNA、NRC、华源证券研究所主要内容1.

铀浓缩环节详解：工艺流程、技术原理与分离功需求逻辑2.

全球浓缩铀市场高度集中，欧美推动“去俄化”，全球浓缩铀供应格局重构3.

核电复兴+中远期SMR放量带动浓缩需求高速增长4.

美国重建核燃料供应链核心标的梳理5.

风险提示2.1全球浓缩铀市场高度集中，扩产节奏受地缘与监管双重约束全球浓缩能力集中于少数拥有先进离心技术和核安全许可的国家，行业进入门槛极高。全球主要共有四家铀浓缩厂商，分别为

Orano、Rosatom、Urenco以及中核集团下属企业，根据WNA数据，2022年产能分别为7500、27100、17900、8900thousandSWU/yr。其中，Tenex（Rosatom旗下）曾长期占据全球约40%的市场份额，但因地缘政治风险正逐步被欧美客户替代；Urenco和Orano合计占据约40%，是西方主要供应商；中核具备自足能力并正向国际市场扩展。浓缩厂属敏感核设施，受到国际原子能机构（IAEA）严格监管，并需接受联合国《核不扩散条约》约束。国家层面一般需设立严格核材料跟踪、储运、安防系统，取得运营许可周期长、审批复杂；具备“军民两用”潜力，容易被视为战略风险目标，新进入者面临极高的安全与合规门槛。铀浓缩行业集“技术壁垒

+安全监管

+资金周期

+客户信任”于一体，是典型的高门槛、强封闭、低替代的战略资源环节，极难被新进入者短期撼动。表：全球铀浓缩产能情况表：目前浓缩铀主要扩产情况产能

(thousandSWU/yr)企业国家现有产能（万扩建/在建产能

开始建设时公司详情SWU）（万SWU）间20222025E2030E在原基地扩产，原有14个模块（产能750万SWU），新增额外4个浓缩模块，预计将于

2028

年上线，capex为18亿美元CNNC中国890075002710017900100100007500170007500Orano7502502023年10月Orano法国RosatomUrencoOther合计俄罗斯英国27100179004002710017900800美国基地的扩建计划将于2027年初完成，每年新增70万SWU，现有产能约500万SWU2023年/2024UrencCentrusEnergy2024年615006290070300资料：各公司官网、华源证券研究所资料：WNA、华源证券研究所

注：来自于2023年WNA的数据2.2技术落后与政策失衡并举，美国浓缩铀产能在

后加速衰退表：多因素导致当年美国关停浓缩铀产能原因类型从曼哈顿计划初期到

20

世纪

80年代中期，美国一直是核浓缩领域的世界领先者，然而，到20世纪80年代中期，随着全球核能市场的竞争加剧，其他国家，如俄罗斯、法国和英国，逐渐增强了铀浓缩能力，这使得美国的核燃料产业逐渐失内容说明美国长期依赖气体扩散法（如Paducah工厂），能耗极高、效率低，而欧洲（Urenco）与俄罗斯（Tenex）早已全面采用气体离心法，单位成本显著低，导致美国产能失去竞争力。1.

技术落后气体扩散设施需消耗大量电力，运营成本高昂。随着能源价格上涨与补贴减少，USEC等运营主体难以维持收支平衡，Paducah等厂常年依赖政府补贴维持。2.

成本压力加剧去市场份额。此外，随着结束和全球核能需求放缓，美国在核燃料领域的投在1993

2013年执行的“Megatons

toMegawatts”计划中，美国每年从3.

核裁军合作形成替代供应

俄罗斯进口的浓缩铀约占核电燃料需求10%左右，有效替代了部分本土浓缩需求，削弱了继续投资本土产能的动力。–入减少，直到2013年美国关闭了其最后一个浓缩设施。美国不得不依赖其他国美国政府将浓缩业务从DOE移交给USEC，希望通过私营资本实现产业4.

私有化改革失败自救，但USEC尝试开发离心技术多年失败，转型未果、资金链断裂，最终破产重组为CentrusEnergy，退出传统产能。家的浓缩铀供应，尤其是从俄罗斯和欧洲进口，以满足国内核电站的需求，美国结束后，美国在核能产业上更加重视裁军合作与环保议题，忽视了5.

国家战略忽视供应链安全

前端燃料供应的自主可控性。在全球产能向欧俄集中之际，美国未及时的核燃料产业进入了一个新的阶段，依赖进口和技术外包。制定“去依赖”战略，最终陷入完全依赖进口的局面。图：美国核燃料领先地位的丧失资料：USW、华源证券研究所10资料：Centrus公告、华源证券研究所2.3欧美推动去俄化，全球浓缩铀供应格局重构欧美“去俄化”推动全球铀浓缩行业从供需平衡走向紧张格局，非俄供应商迎来需求激增、价格提升与政策扶持三重表：2023~2024年欧盟（EU）公用事业公司采购铀浓缩服务的国和数量分布利好，浓缩行业正由过往的冷门环节转变为地缘政治下的战略资产。美国针对进口俄罗斯浓缩铀实施禁令，目标切断加工环节依赖，推动美国国内核燃料供应链发展。2024年5月13日，美国总统拜登签署法案，正式禁止进口俄罗斯浓缩铀。在90天后，美国企业和机构不得从俄罗斯进口低浓铀，除非获Uraniumfeed

Quantitiesin

SW

sharein

Quantitiesin

SW

sharein国家in2024(tU)2024(tSW)2024(%)2023(tSW)2023(%)EU7932284414231219966542450130163.9523.5512.56728464788554.8837.97.22100得美国能源门豁免。能源部发放豁免的前提是美国核反应堆燃料需求无法从其他可靠得到满足，或进口行为RussiaOther符合国家利益。任何获准的豁免进口量都将受到限制，且仅能持续至2028年1月1日。法案还授权联邦政府支配国会早前批准的27.2亿美元资金，用于提升美国本土铀浓缩能力。俄罗斯目前是全球最大的铀浓缩服务供应商和唯一的高丰TOTAL1040510012

260度低浓铀供应商。根据美国能源信息管理局公布的数据，俄是美2023年最大的铀浓缩服务进口国，占有27%的市资料：ESA、华源证券研究所场份额。2025年5月，欧盟委员会发布一项全面战略计划，旨在彻底结束欧盟对俄罗斯能源的依赖。其中包括限制欧洲原子能共同体签署来自俄罗斯的铀、浓缩铀和其他核材料的新供应合同，逐步用本土产品替代俄罗斯的核燃料和燃料服务。图：俄是美2023年最大的铀浓缩服务进口国，占有27%的市场份额表：2019–2023年美国民用核反应堆业主/运营商按国家划分的浓缩服务采购量国家China2019W20202021W2022W2023W100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%WWFranceWWW1,839855Germany1,2381,3673,0871,262W1,1751,8853,2201,218W1,8251,5833,9532,366W1,7631,3033,4091,593WNetherlandsRussia1,2174,1411,021WUnitedKingdomEurope1Other2WWWWWForeigntotalUnitedStatesTotal7,9925,28913,281109.5410,0124,13214,14499.5111,4812,73614,21799.5410,3013,87614,176101.0310,9264,31315,240106.97201920202021

2022Russia

UnitedKingdom

UnitedStates2023其他11Averageprice(US$perSWU)FranceGermanyNetherlands资料：eia、华源证券研究所

注：W=Datawithheldtoavoiddisclosureofindividualcompanydata.资料：eia、华源证券研究所主要内容1.

铀浓缩环节详解：工艺流程、技术原理与分离功需求逻辑2.

全球浓缩铀市场高度集中，欧美推动“去俄化”，全球浓缩铀供应格局重构3.

核电复兴+中远期SMR放量带动浓缩需求高速增长4.

美国重建核燃料供应链核心标的梳理5.

风险提示3.1NPEC预测2040年全球分离功需求约为7600SWU表：三代堆全球浓缩铀需求预测目前，全球每年大约使用5100万SWU的分离功单位，为约400吉瓦电（GWe）的大型核电机组提供低浓铀（LEU）燃料，这一部分预计将长期维持为浓缩SWU强度（SWU/GWd-t）年度

SWU

需求（百万SWU/年）情景年份核电装机容量（GWe）低位中位高位低位中位高位低位中位高位20202020396-12051.2市场中最大的需求。根据NPEC2021年的预测，到2040年，来自大型反2020203036546050035054063012012012512512513047.1859.4667.2245.2472.6应堆的浓缩服务需求将增至7200–8500万SWU/年。中性假设下全球的装机量为540GW，对应浓缩铀需求为7260万SWU/年，乐观情形下全球装机量为630GW，对应浓缩铀需求为8470万SWU/年。2030203020402040204084.7资料：NPEC、华源证券研究所表：2024年浓缩铀需求预测（百万SWU/年）需求2020年需求2040年需求预测低中高备注说明主要变动来自欧美退役反应堆数量的不确定性。中国浓缩铀需求将大幅增长，但其本土产能也在同步建设中。大型反应堆51.245.272.684.7因新堆型的成本与市场适配性不确定，预测波动大。美国与中国预计引领出口市场，其次是加拿大、俄罗斯、英国、韩国、日本。若小堆出口增加，可能减少大型堆出口，从而影响SWU总需求。部分堆型供应商打包提供浓缩服务，第三方提供商难以切入。小型与先进堆科研反应堆0.00.13.312.7将现有武器级浓铀转化为20%丰度的民用级燃料需新建设施。整体变动小，监管挑0.00.00.00.00.10.10.10.2战大，增长潜力有限。LEU军用舰船美国、韩国、巴西有意研发使用民用级铀燃料的军舰核动力系统。虽然规模小，但堆涉及多个扩散与监管问题，预计2040年前对SWU需求影响较小。美国出于能源安全与提升出口竞争力而建设本土浓缩能力。中俄欧已有成熟产能，其他国家在推进时面临核扩散敏感性问题。若此类政策推进，将迫使部分SWU需求转由本国供应商满足。转向本土浓缩0.00.00.54.013资料：NPEC、华源证券研究所3.2SMR大幅拉动中远期浓缩需求图:不同SMR的燃料循环需求SMR采用HALEU作为燃料，每单位能源消耗的天然铀远高于当前LWR技术，目前核电技术每单位能源每年消耗的天然铀平均值低于200吨/GW，根据NEA数据统计目前SMR项目对于天然铀的平均单耗为240.5吨/GW，相较于目前核电技术对于天然铀单耗的需求提升了20%，根据前文的测算，浓缩至20%（研究堆）仅产出26kg，每公斤浓缩铀约需45SWU，单吨天然铀需要1100~1200SWU。图:不同SMR的燃料循环需求14资料：NEA、华源证券研究所3.3NPEC预测较为保守，2050年全球浓缩铀需求或将超1.4亿SWU我们认为随着过去两年对于未来核电装机预期的不断上修，NPEC的预表：中性情境下浓缩铀需求测算测相对保守，我们认为在乐观情境下，2050年三代堆全球装机量有望达700GW，SMR全球装机量有望达300GW，全球浓缩铀需求将达到1.70亿SWU/年，其中SMR对应需求约为8000万SWU/年，是增长的主要增量。中性情境下，2050年全球三代堆全球装机量有望达600GW，SMR全球装机量有望达250GW，浓缩铀需求增至1.44亿SWU/年；悲观情境下，2050年全球三代堆全球装机量有望达600GW，SMR全球装机量有望达200GW，浓缩铀需求增至1.3亿SWU/年。20242030E475762035E530552040E550202050E60050三代堆全球装机量（GW）新增装机（GW）39913单耗（万SWU）13131313SMR全球装机量（GW）单耗（万SWU）20120262502626浓缩铀总需求（万SWU/年）5000617574181031814400资料：WNA、华源证券研究所表：悲观情境下浓缩铀需求测算表：乐观情境下浓缩铀需求测算20243992030E475762035E550752040E6502050E70020242030E475762035E520452040E550302050E60050三代堆全球装机量（GW）新增装机（GW）三代堆全球装机量（GW）新增装机（GW）3991310050单耗（万SWU）13131313单耗（万SWU）12.55500013131313SMR全球装机量（GW）单耗（万SWU）101002620026SMR全球装机量（GW）单耗（万SWU）201503002626.4767826.41241026.417020浓缩铀总需求（万SWU/年）500061757024979013080浓缩铀总需求（万SWU/年）6175资料：WNA、华源证券研究所资料：WNA、华源证券研究所3.4“去俄化”加剧西方浓缩铀短缺，供需缺口亟待本土产能填补欧美“去俄化”推动全球铀浓缩行业从供需平衡走向紧张格局，非俄供应商迎来需求激增、价格提升与政策扶持三重利好，浓缩行业正由过往的冷门环节转变为地缘政治下的战略资产。在俄乌冲突和“去俄化”政策推动下，欧美等西方国家加速减少对俄罗斯浓缩铀的依赖，导致原本依赖俄方供应的市场出现显著的浓缩铀（SWU）供需缺口。以美国、西欧、中欧及乌克兰为代表的“受限区域”为例，预计2025年将出现约720万SWU的供应缺口，2030年仍有约510万SWU的缺口。由于非本土企业在国家安全相关领域受到限制，只有具备自主技术和本土许可的浓缩企业，如美国Centrus，才能部分填补缺口。这一趋势反映出西方国家在能源安全和核燃料供应链自主化方面的紧迫需求。图:受限国家持续面临浓缩铀短缺问题表：目前浓缩铀主要扩产情况扩建/在建产能（万

开始建设时公司

现有产能（万SWU）详情SWU）间在原基地扩产，原有14个模块（产能750万SWU），新增额外4个浓缩模块，预计将于

2028

年上线，capex为18亿美元Orano7502502023年10月美国基地的扩建计划将于2027年初完成，每年新增70万SWU，现有产能约500万SWU2023年/2024UrencCentrusEnergy2024年资料：各公司官网、华源证券研究所16资料：Centrus公告、华源证券研究所3.5美国多措并举重塑本土铀浓缩产业链，推动HALEU与LEU产能建设••2022年《通胀削减法案》（IRA）美国政府拨款7亿美元，专门用于支持“HALEU供应计划”（HALEU

Availability

Program），以解决美国本土高丰度低浓铀（HALEU）供应链缺失问题。该计划由能源部（DOE）主导，目标是在本土建立具备商业化能力的HALEU生产体系。2024年6月美国国会已通过2024年《综合拨款法案》（Consolidated

Appropriations

Act

of2024）划拨27亿美元，用于提升LEU（低浓铀）与HALEU（高丰度低浓铀）的浓缩能力。该笔资金旨在配合2022年的《通胀削减法案》（IRA）中为能源部（DOE）HALEU供应计划提供的7亿美元。该项财政支持旨在加强本土核燃料供应链，并推动先进核能技术的发展。••2024年10月，美国能源部宣布与四家公司签订初步合同，希望为预期的新一代高科技核电反应堆生产高浓度低浓缩铀（Haleu）。获得合同的四家公司分别是美国

Centrus

Energy

的子公司

American

Centrifuge

Operating；在新墨西哥州运营的英国、荷兰和德国联合公司

Urenco

USA；总部位于马里兰州、全球总部位于法国的

OranoUSA；以及一家名为

GeneralMatter的公司。2024年12月，美国能源部(DOE)选定了6家公司，可与其签订采购低浓缩铀(LEU)的合同，以激励美国新建铀生产能力。美国能源部选定的六家公司分别为American

Centrifuge

Operating

(Centrus

Energy（LEU）全资子公司)、General

Matter、Global

Laser

Enrichment、LouisianaEnergyServices、LaserIsotopeSeparationTechnologies、以及OranoFederalServices。通过这些合同，能源部将获得由新的国内产生的低浓缩铀——无论是在全新的设施中，还是从扩大现有产能的项目中。所有合同的期限最长为10年，每个中标者将获得至少200万美元的合同。•2025年5月，特朗普签署行政令《重振核工业基础》，要求自行政命令发布之日起120天内能源部长应与核管理委员会（NRC）主席和白宫管理与预算办公室（OMB）主任协商，制定一项计划，以扩大全美本土铀转化能力和铀浓缩能力。173.6地缘政治因素扰动，浓缩环节价格具有弹性2022年俄乌战争爆发，美国与欧盟相继提出限制进口俄罗斯浓缩铀，全球对“非俄浓缩能力”的关注显著上升。受地缘政治和供应链安全影响，SWU价格快速拉升，截至2024年末，现货价格升至190美元/SWU，长协为166美元/SWU，接近2010年水平。图中虚线所示的“2010年通胀调整后价格”约为230美元/SWU，显示当前价格仍低于历史真实高点，未来或仍具上行空间。图:浓缩环节价格具有弹性18资料：Urenco公告、UxC、华源证券研究所主要内容1.

铀浓缩环节详解：工艺流程、技术原理与分离功需求逻辑2.

全球浓缩铀市场高度集中，欧美推动“去俄化”，全球浓缩铀供应格局重构3.

核电复兴+中远期SMR放量带动浓缩需求高速增长4.

美国重建核燃料供应链核心标的梳理5.

风险提示4

Centrus

Energy——美国本土LEU、HALEU核心供应商，受益美国重启铀浓缩CentrusEnergy是一家专注于核燃料供应和相关技术服务的公司，在低浓缩铀（LEU）和高等级低浓缩铀（HALEU）生产方面具有领先地位。公司通过两个主要业务部门运营：LEU部门负责核燃料的分销和生产，为商业客户和美国政府供应

LEU核燃料；CTS部门提供铀浓缩和技术服务，支持国家安全任务以及未来的核能发展，特别是在下一代小型模块化反应堆（SMR）和微型反应堆市场。公司管理层在核燃料行业拥有丰富的经验，公司总裁兼首席执行官AmirVexler曾担任OranoUSA总裁兼首席执行官，负责

Orano在美国的核燃料销售、退役服务、废核燃料管理和医用同位素以及为联邦政府提供工程和技术服务。图:公司与美国能源部签订HALEU合同的细节以及进展2022年CentrusEnergy与美国能源部签订HALEU合同，2023年11月公司向美国能源部交付第一阶段要求的HALEU，产能为20kg/年；之后过渡到第二阶段，目标每年生产900kgHALEU，由成本分摊模式转变为成本加成激励费用模式。2025年6月，完成交付900kgHALEU，进入第三阶段，同时能源部签署了一项合同修正案，将前三年的延长期分为一年延长期和两年延长期。国防部已行使了其中的第一项选择权，启动了第三阶段，通过以下方式增加HALEU的生产：2026年6月30日合同中的其余选择权（由国防部全权决定并受拨款约束）如果得以行使，将在当前延期之后提供最多八年的额外生产。20资料：Centrus公告