电网自动化龙头企业,虚拟电厂打开成长空间

东方电子44电力自动化全产业链布局龙头企业,深度受益于电网数字化改革投资要点概览虚拟电厂前瞻布局虚拟电厂前瞻布局全产业链布局优势全产业链布局优势研发耕耘已在电力行业源-网-荷-储等2007年起公司营业收入和归母净利润数字电网发展机遇数字电网发展机遇2022年前三季度业绩表现强劲强劲的增长势头。在电力系统持续改革以及电网持续加大投资的背景核心主业均保持稳健增长态势。公司自2007年起营业收入和归母净证明了公司业务模式的稳健性和可盈利能力显著提升利率则在成本管控能力提升背景下烟台计算机公司成立,公司前身诞生东方电子挂牌上市,开启资本市场征程开启连续增长周期,营收和利润实现15年持续增长全面布局电力行业源-网-荷-储完整产业链2022年5前瞻性布局虚拟电厂业务,示范项目表现优异经过三十余年的发展,东方电子已经成长为电力自动化全产业链布局的龙头企业,拥有涵盖调度自动化、集控站、变电站保护及综合自动化、配电自动化、虚拟电厂、综合能源、电能表及计量等系列产品和全面解决方案2公司股权结构较为稳定,实际控制人为烟台市国资委,第/大股东为东方电子集比例13.86%,战略投资者的加入进/步增强了公司的资本实力。稳定的股权结构和国资背景为公司的长期发展战略提供了坚实保障,有利于公全面聚焦数字化业务口口口口口口口口口口口口口口口数字化电网智能调控:提供信息化、自动化、网络安全、监控自动化等系统解决方案智能配电:提供智能调度、智能变电站、智能视讯、输变电设备在线监测等系统解决方案智慧变电:配用电物联网、配电云主站、/二次融合智慧用电:智能用电信息采集系统解决方案、电动汽车充换电设施及管理系统数字化能源数字化能源零碳园区:实现园区内横向冷热电气多能协同、纵向源网荷储优化调度绿色能源建设:优化完善能源结构,降低能耗减少用能成本,提高运维效率,保证供能安全虚拟电厂:泛在调控平台建立负荷资源池,实现泛在感知和优化控制,提升用户侧参与电网调度的活力和性能数字化社会数字化社会天网工程:建设视频专网平台、公安信息网平台、社会图像资源整合平台等,满足城市治安防控和城市管理的需求城市管网:调度及监控燃气管网运行,采集运行数据,监控事故发生,提高运行效率智慧政务:建设NQI服务云平台,推动NQI工作实现基础业务全程网上办理公司以"构建数字化企业,赋能数字化社会"为愿景,全方位布局数字化电网、数字化能源、以及数字化社会相关业务,与各子公司协同配合,业务分工明确,形成了完整的数字化业务生态体系2财务表现稳健优异盈利能力持续提升研发投入持续加大持续的研发投入保证了公司在电力自动化和数字化技术领域的领先地电表招标中市占率稳定在第/梯队,近五信息管理及电费计量系统要/环,公司具有明显优势着我国新能源装机建设规模的快速提升,公司在能源管理系统端逐步发力,未来有发展需要适应新能源大规模高比例源网荷储协同互动进源-网-荷-储协调互动,持续提高能新型电力系统的五大特征清洁低碳化、消费侧实现高效化减量化电气化适应各类新技术、新设备以及多元负荷场主体广泛参与、充分竞争、主动响灵活高效智能友好源-网-荷-储各要素友好协同数字电力系统应用场景广阔发电侧数字化从单/电厂提效到消纳统筹多能互补,包括电站生产运维提效、电站规划建设配电网数字化综合用能管理输变电数字化碳管理数字新基建投资规模可观从2009年构建坚强智能电网,到2016年走在我国数字化电网建设的前列。模有望超过1400亿元。基于云数/体的数字化基础平资约6700亿元,其中数字化规划了广阔的市场空间。辅助服务市场空间广阔随着电力市场机制的逐步完善,辅助服务市场规模快速增长2调频、备用的比例与各省的电源结构、负荷特性、区域联络水平有关,/般2025年市场规模预测辅助服务市场规模在2025年有亿元/年备用市场规模2025年备用费用预计达到877亿元/年2030年市场规模预测望达到1906亿元基于我们的测算,假设2025年、2030年辅助服务费用占全社会电费的2.5%和3.0%,平均销售电价取600元/MWh,调频与备用的比重分别手的其他系统组成提供的系统灵活性虚拟电厂是电力系统灵活性调节能大规模并网带来的平衡难题2虚拟电厂定义分布式电源、储能、负荷等分散在电网提供调峰、调频、备用等辅助场前景广阔2虚拟电厂市场潜力巨大峰值负荷需求若为满足国网经营区5%的峰值负荷需求(2020年国网最大负荷约8.75亿千瓦)400-570…亿虚拟电厂投资若建设虚拟电厂,建设、运维和激励的资金规模400亿~570亿元40004000亿传统电厂投资若通过建设煤电机组满足需求,电厂及配套电网投资约4000亿元全球市场增速全球虚拟电厂市场将从2016年的1.92亿美元增长至2023年的11.88亿美元,年均复合增长率超30%根据国网测算,相比传统煤电机组,虚拟电厂可以节省约90%的投资成本,折合900~1300元/千瓦,经济性优势显著2随着电力市场机制的逐步完善,虚拟电厂在需求侧响应、辅助服务等方面有望获得较好收益,市虚拟电厂的三大收益来源拟电厂参与电能量交易的获利空间有南方区域、江苏、浙江允许虚拟电厂虚拟电厂整体商业模式的理顺较为依赖电力市场机制的进/步完善,随着国家大力推进电力市场改革,电力现货市场交易、辅助服务商业模式的理顺是大势所趋,将为虚拟电厂行业的我国虚拟电厂发展现状我国虚拟电厂发展处于试点示范应用阶段2"十三五"期间,我国江苏、上海、河北、广东等地相继开展了虚拟电厂项目试点,积累了丰富的实践经验2主要场景:需求响应、新能源消纳特点:源-网-荷控制系统国内规模响应资源:可中断/可调节负荷主要场景:需求响应、削峰填谷特点:国内单次响应体量最大响应资源:储能设施、充电桩、居民、楼宇等主要场景:商业楼宇能源管理、削特点:以商业楼宇为主的虚拟电厂体系响应资源:工商业负荷、储能等主要场景:新能源消纳、需求响应公司拥有发电、输电、变电、配电、用电等各环节的自动化产品及系统解决方案,在电力系统数字化转型中具有全产业链优势2调度侧E8000智能调度技术支持系统是新/代智能调度技术支持系统,可将传统的调度、集控、配电、继保、安自等各自独立的业务应用整合为/套系统,实现调控业务的计划、数据、分析、控制等信息的共享和协调配电侧公司是全国最早进入配电领域的厂商之/,也是国网公司七大配电主站供应商之/,配电终端全国集招名列前茅,是配电领域产业链最全的厂商之/变电侧E3000变电站自动化系统集电力系统、电子信息技术、自动化和继电保护技术,满足35kV~750kV各种电压等级少人或无人值守变电站、电厂升压站的实际需求用电侧智能用电信息采集系统解决方案有效地保证了电力市场供、售、购电各方对电量计费的公正性,及时、完整、准确地为电力营销信息系统提供基础数据公司全环节的产品布局和系统解决方案能力,使其能够为客户提供从发电到用电的/体化数字化解决方案,在电网数字化转型中具有显著的竞争优势2行业领先地位公司全资子公司烟台东方威思顿电气有限公司成立于2003年,聚焦用电、配电、新能源及综合能源管理、数字化智能工厂等七大业务方向2威思顿的智能电表、智能化终端、计量计费主站等成熟产品凭借其先进性、稳定性等优势在行业内保有较高市占率,在国网智能电表招标中中标份额稳定在第/梯队24.88%4.88%2022年市占率威思顿2022年在国网智能电表招标中市占率提升至4.88%,为近6年来新高2022年中标金额2022年国网智能电表招标中,威思顿年度累计中标金额连续连续5年威思顿连续5年在国网智能电表招标中位列前三甲,市场地位稳固智能电表升级换代带来新机遇"十三五"国网、南网先后提出了新/轮电网数字化的建设要求,其中对电表提出了更高要求22020年第二批招标开始,国网开始全面实行698-IR46规格的/代电表技术优势相比上/代电表,新/代智能电表除近200亿元,较2020年全年提升近量器具,检定周期/般不超过8年2威思顿市场份额持续提升威思顿在国网智能电表招标中标份额稳定在第/梯队。2017-2021年,威思顿在国网智能电表招标中标份额稳定在4%左右,排名稳定在第三位左右。$1,500.00$1,000.00$500.00$0.00中标金额市占率2022年国网加大了智能电表的招标力度,共进行了3次招标,总计中标金额达256.39亿元(同比+23.96%)。威思顿年度累计中标金额达12.5亿元,中标份额排名第三,中标金额占比提升至4.88%,为近6年来新高,充分展现了公司在电表业务领域的竞争力。虚拟电厂业务前瞻布局东方电子的虚拟电厂业务涵盖城市级虚拟电厂运行管理平台、负荷聚合商级负荷聚合管控平台和园区级虚拟电厂等三级虚拟电厂范围,形成了完整的虚拟电厂业务体系2由东方电子与广州供电局共同设计并研制开发,用于引导用户建设企业用能管理系统,优化用电负荷2广州市虚拟电厂具备邀约响应和实时响应两大功能,邀约响应能力约250兆瓦,实时响应能力约15兆瓦22022年7月注册用户接近1000个是南方电网第/个实用化负荷聚合虚拟电厂和广东首个虚拟电厂商业性运转平台22022年4月开通互联网上线,签约近800个电力用户,注册响应容量接近4000兆瓦22022年12月入选"双碳科技创新典型案例"实现了电网-园区-企业-设备多级的弹性友好互动,对内实现园区多能协同优化调度和工商业用户互动,对外为上级电网提供虚拟电厂服务,提供10MW级灵活响应能力,可通过虚拟电厂、需求响应等功能参与调频调峰等辅助服务南方电网首个实用化平台"粤能投"虚拟电厂管理平台是南方电网第/个实用化负荷聚合虚拟电厂和广东首个虚拟电厂商业性运转平台,聚合光伏、储能、充换电站、空调、工商业负荷等各类用户侧可调控负荷资源参与广东省交易中心市场化需求响应市场22022年7月26日,平台市场化需求响应正式启动,当日在全省范围内完成工业可中断、用户侧储能等可调节资源日前邀约响应,标志着"粤能投"平台已完全具备提供市场化需求响应服务能力2800个签约电力用户截至2022年4月,平台签约近800个电力用户4000兆瓦注册响应容量覆盖储能、工商业负荷、充电桩、智慧用电设施等各类柔性负荷资源,注册响应容量接近4000兆瓦2022荣誉认证2022年12月入选"双碳科技创新典型案例"基于对公司各项业务的深入分析,我们对公司未来三年的业绩进行了预测。公司三大主业将在电网投资持续增长和数字化转型背景下保持稳健增长,能源管理系统等新业务也将贡献增量。$4,500.00$3,000.00$1,500.00电网自动化电能信息管理系统及终端信息管理及电费计量系统能源管理系统其他业务$0.00电网自动化电能信息管理系统及终端信息管理及电费计量系统能源管理系统其他业务2024E2022E2023E2024E2022E我们预测公司2022-24年的营业收入分别为53.82/67.81/83.67亿元,归母净利润分别为4.11/5.97/7.89亿元,对应EPS分别为0.31/0.45/0.59元。电能信息管理系统及终端电能信息管理系统及终端毛利率预测:2022-2024年分别为33%/33.5%/34%能源管理系统电网自动化收入增速预测:2022-2024年分别为20%/30%/25%毛利率预测:2022-2024年分别为30%/29%/28%信息管理及电费计量系统长收入增速预测:2022-2024年分别为20%/30%/25%考虑到公司的主营业务产品为电网数字化相关业务,且未来类储能业务(虚拟电厂)有望成为公司新的业绩增长点,我们选取了6家可比公司进行估值比较,包括传统电网数字化企业和正在进行电力设备+储能相关业务转型的企业2国电南瑞:电力自动化软硬件开发和系统集成服务龙头许继电气:电网/二次设备龙头四方股份:输变电保护、配电业务智光电气:大功率电力电子数字能源装备新风光:SVG、变频器金盘科技:干式变压器,面向新能源和传统工业6家可比公司2023年的平均PE为27倍估值结论综合考虑公司在电网数字化领域的领先地位、电表业务的量利齐升前景、以及虚拟电厂业务的成长潜力,给予公司2023年合理估值(PE)27倍,对应目标价12.03元2当前股价9.60元,对应2023年PE为22倍,具有较好的投资价值2我们采用FCFF(自由现金流折现)模型对公司进行绝对估值分析2基于对公司未来现金流的预测,考虑长期增长率2%、WACC为7.29%等关键假FCFF估值结果基于自由现金流折现模型得出的合理估值估值区间敏感性分析区间(贴现率±0.5%,长期增长率基于FCFF估值结果,隐含2023年P关键假设长期增长率:2%(电网数字化行业将进入稳定增长阶段)第二阶段年数:8年价值构成第/阶段现金流:占企业价值-4.52%总股本价值16560.31百万元,对应每股价值12.35元投资评级与目标价买入首次覆盖持续加大投资力度,公司传统电网自动化业务将保持稳健增长2.电表业务量利齐升:公司电表业务在产品升级换代周期下有望迎来"量利齐升",威思顿市占率持续提升3.虚拟电厂打开成长空间:公司前瞻性布局虚拟电厂业务,在国内新能源装机规模占比快速提升背景下虚拟电厂市场有望迎来新的发展22倍,低于可比公司平均水平27倍,具有较好的投资价值当前价9.60元相对当前股价股价驱动因素分析若公司进/步加大沿海地区产能布局,市占率有望进/步提升2若公司针对业绩带来额外增量2新/代智能电表虚拟电厂推进进度超预期是电力系统灵活性调节能力的有效补催化剂:国网及南网投资规划超预期、电力市场化改我们与市场的不同观点传统业务增长市场对于电网投资规模增量以及公司传统业务发展存在/虚拟电厂商业化市场对于未来虚拟电厂业务发展的进度存在/定担心,认为传统业务稳健增长传统业务稳健增长网自动化、信息管理及电费计量系统等业务仍将保持稳健增虚拟电厂前景广阔虚拟电厂前景广阔易、辅助服务商业模式的理顺是大势所趋。叠加新能源装机财务预测摘要202020212022E我们预测公司2022-24年的营业收入分别为53.82/67.81/83.67亿元,归母净利润分别为4.11/5.97/7.89亿元,对应EPS分别为0.31/0.45/0.59元,当前股价对应22-24年PE分别为31/22/16倍。公司两项传统主业(电网自动化、信息管理及电费计量系统)和电网投资规模高度相关2若电网受其他因素影响致投资规模不及预期,将影响公司业务规模与利润水平2考虑到"十四五"期间国家对电网数字化转型的重视,该风险相对可控2公司虚拟电厂业务发展较为依赖电力市场机制的完善2若国内电力市场机制推进受阻,电力现货市场交易、辅助服务商业模式理顺进度不及预期,将影响公司虚拟电厂业务发展及盈利2但从国家政策导向看,电力市场化改革是大势所趋2原材料涨价风险公司产品所需原材料主要包括芯片、二/三极管、贴片电容、互感器等2若芯片出现短缺、上游原材料涨价,可能对公司经营业绩造成较大影响2公司需要加强供应链管理,提前锁定关键原材料供应,同时通过产品提价等方式转嫁成本压力2电力自动化和智能电表行业竞争较为激烈,若竞争对手加大研发投入和市场开拓力度,可能影响公司的市场份额和盈利能力2公司需要持续加大研发投入,保持技术领先优势,同时加强客户关系维护和新业务拓展2投资亮点总结电力自动化全产业链龙头公司在电力行业源-网-荷-储等各个环节形成了完整的产业链布局,自2007年电表业务量利齐升威思顿在国网智能电表招标中市占率稳定在第/梯队,2022年提升至4.88%2新/代智能电表单表价值量提升30%-300%,公司将迎来"量利齐升"财务表现稳健优异电网数字化转型直接受益虚拟电厂前瞻布局估值具有吸引力行业前景与公司定位行业发展趋势在"双碳"目标背景下,我