2026年投资策略展望：或跃在渊

策略专题策略专题证券分析师证券分析师程强程强资格编号：S0120524010005投资要点：邮箱：chengqiang＠l或跃在渊，进无咎也。陈梦洁资格编号：S0120524030002l对2026年的年度投资策略，我们以易经乾卦九四爻辞去刻画，意思是说，经历了邮箱：chenmj3＠从“叙事牛”到“产业牛”的演绎，市场已经来了一个新阶段，在这个位置上，需翟堃要审时度势、进退有度，但大方向仍然是向上的，建议以科技创新与新质生产力为资格编号：s0120523050002长期核心，紧扣产业趋势和政策导向去谋篇布局，在构建资产组合中，应兼具攻势邮箱：zhaikun＠凌厉与防守稳健的双重特性。薛威l市场复盘：“9.24”组合拳多箭齐发，成为本轮牛市启动的标志性里程碑。市场在资格编号：S0120523080002指数持续下探后实现“底部反转”，并以快速拉升后震荡走稳为代表性特征。随后，邮箱：xuewei＠DeepSeek的横空出世点燃了国内人工智能板块的市场热情，推动行情进入多重叙李宏涛事共振阶段：宏观层面的“强国叙事”和“存款搬家”叙事持续强化，市场在怀疑资格编号：S0120524070003中稳步走强，机器人、国潮新消费、创新药等板块轮番表现。此后，随着牛市持续邮箱：liht＠演绎，市场主线逐渐向“硬科技”收敛，人工智能、算力等领域表现尤为突出。行徐宇博情从“叙事牛”逐步转向“产业牛”，市场在产业发展趋势和业绩兑现集中，科技资格编号：S0120525090001板块由此脱颖而出。邮箱：xuyb5＠周天昊l位置刻画：近一年中国资产估值有明显修复，A股回升至70分位线附近，H股尚资格编号：S0120525040002未回到中位数水平。但从全球主要经济体估值比价的维度来看，当前人民币资产估邮箱：zhouth＠值洼地特征愈发突出，而本轮上涨的核心并非来自全球流动性改善下的估值大幅徐梓煜扩张，更为后市提供了足够的安全边际。当前A股已进入业绩修复阶段，双创盈资格编号：S0120524080004利弹性凸显，为估值消化提供了支撑。大类资产维度看，股债收益差仍运行在底部邮箱：xuzy＠区间，未来若股市继续上行，核心驱动是业绩和产业趋势而不是股债性价比。潘云鹤l地缘展望：大国博弈转向经贸与周边，中美经贸关系边际缓和后，美国战略正式转资格编号：S0120525070001向“美国优先”，实施选择性收缩，重点聚焦拉美并回归“门罗主义”，预计这一格邮箱：panyh3＠局仍将延续。展望2026年，俄乌局势出现和平转机但进程曲折；拉美紧张升级成高嘉麒为突出风险点；未来围绕台海问题和第一岛链的外部干扰仍然值得警惕。市场需关资格编号：S0120523070003注拉美局势对油价的潜在扰动，以及周边地缘风险引发的避险情绪。邮箱：gaojq＠谭诗吟l经济展望：2026年我国宏观经济大概率呈现“总量趋稳、结构趋优”特征，供强资格编号：S0120523070007需弱格局将逐步收敛。政策基调从“以进促稳”转向“提质增效”，延续宽财政、邮箱：tansy＠宽货币政策，加大逆周期与跨周期调节，增速目标更务实，聚焦结构优化与长期发展。从需求侧看，服务消费和商品消费（受政策提振）预计将成为内需主要支撑；出口依托企业出海仍具韧性，但或受全球经济放缓承压。从供给侧看，制造业投资研究助理何明洋何明洋在技术改造支持下有望企稳，传统基建对增长的拉动作用趋弱，房地产的拖累效应邮箱：邮箱：hemy＠虽存但减弱。“十五五”开局之年，政策将更注重产业升级与新质生产力培育，推夏欣锐夏欣锐动经济实现质的有效提升。邮箱：xiaxr＠卢柯源l流动性展望：宏观上，美联储降息阻力因换届而减弱，预计明年落地2-3次温和降邮箱：luky3＠息；国内货币政策延续“适度宽松”，降息降准空间有限且审慎，将更多依赖结构性工具进行精准支持。微观上，市场资金预计维持净流入，以保险、公募等长线资金为主导力量；居民“存款搬家”和外资回流（当前处低配状态）提供增量弹性；产业资本减持压力总量可控，整体流动性将为市场提供支撑。l产业趋势展望：长期产业布局与短期行业复苏交织，或构成明年的核心投资主线，沿着三层逻辑展开：第一层，宏观政策与需求基调，为后续的科技投资与应用落地奠定了政策环境和基础需求，如科技创新、扩内需、反内卷等。第二层：核心科技与基础设施，在明确的政策与需求引导下，以AI为核心驱动力，能源安全重估为相关研究策略专题2/78请重要内核，高端装备制造迎来全面升级。第三层：应用落地与产业赋能，基础设施的完善，使前沿科技得以在具体场景中创造价值，AI从“工具”迈向“伙伴”。l股票策略：2026年A股有望继续“慢牛”行情，稳住指数具备充足支撑，政策层面国家重视资本市场发展，中长期资金持续入市形成“压舱石”，宏观经济虽呈弱复苏但结构性亮点突出，板块分化也为指数稳定提供筹码基础。展望未来，我们预计科技成长仍是主线，成为“最锋利的矛”。在“十五五”科技立国战略与全球AI产业浪潮驱动下，人工智能、算力等硬科技赛道有望继续引领行情。此外，高股息红利资产具备重要底仓价值。在经济弱复苏、利率下行的环境中，其提供稳定现金流的稀缺性凸显，且当前估值处于相对低位。配置上，建议以科技创新与新质生产力为长期核心，紧扣产业趋势和政策导向，通过高景气的成长资产做组合超额收益；同时以高股息与优质现金流资产作为组合“压舱石”，能在市场回调阶段能有效平抑波动。lFICC策略：1）债券市场：预计美债收益率在降息周期下将震荡下行，且曲线趋于陡峭化；中债利率受国内经济新旧动能转换、地产低迷及通胀温和回升影响，预计将继续在低位区间震荡，配置价值随中美利差收窄而逐步凸显。2）外汇市场：人民币对美元汇率有望延续升值趋势。主要驱动因素包括强劲的贸易顺差、累积的结汇需求释放、美元指数可能走弱以及人民币国际化进程深化。2026年底目标看向6.8。3）商品市场：黄金在美联储降息及扩表预期、全球央行增储的背景下，预计将保持强势。同时，国内“反内卷”政策有望对光伏、新能源车等产业链的相关商品价格形成支撑，使其供需格局趋于稳定。l风险提示：地方政府债务方面，化债进入冲刺阶段，财力承压与基建投资下滑叠加，或加剧投资拖累与通缩风险。流动性风险，源于杠杆资金高位、机构仓位集中及交易结构趋同，市场对扰动敏感度提升，易引发流动性收缩与价格调整。交易集中度上，科技板块持仓已显著提升，2026年需业绩兑现验证，传统板块低配或触发风格切换与资金“抽血效应”。美联储降息或遇波折，人事变动与内部分歧导致政策谨慎，制约全球流动性。AI资本开支若趋缓，将拖累美股及A股相关板块市场情绪。策略专题3/781.本轮牛市的复盘分析：从“叙事牛”到“产业牛” 92.哪些板块和哪些公司是2025年的“superstar”？ 2.1八大行业对指数涨幅贡献明显，集中度高 2.2部分明星公司的增长逻辑 3.当下市场处于什么位置？ 3.1.业绩维度：从三季报看，修复已经开始 3.1.1整体业绩修复，双创弹性更优 3.1.2盈利质量：反内卷初见成效，科技行业活力较强 3.1.3现金流：经营性现金流改善，企业扩张意愿保守 213.1.4行业景气度：TMT、有色、钢铁为业绩增长主力 223.2.估值维度：估值未现大幅扩张，人民币资产仍具有较大安全边际 243.3.大类资产维度：股债收益差底部区间运行 264.2026年宏观环境分析 274.1.地缘局势：大国博弈暂缓，周边热点升温 274.1.1俄乌局势：转机初现，波折仍存 284.1.2拉美局势：美国加大对委施压，拉美局部地缘升温 294.1.3台海周边：台海问题仍是关注热点 304.2.宏观政策：经济运行以稳为主，政策重点提质增效 304.2.1经济运行：总量趋稳、结构趋优 304.2.2政策重点：从“以进促稳”到“提质增效” 354.3.流动性环境：总体积极友好，微观主体顺势而为 364.3.1宏观流动性：美联储降息阻力有望减弱，国内延续“适度宽松”定调 364.3.2微观流动性：净流入格局预计以险资和公募等长线资金为主导 404.4产业发展趋势：科技引领，全面突围 494.4.1逻辑线一：中长期与前瞻视角 494.4.2逻辑线二：中短期盈利兑现与估值修复视角 505.股票策略 605.1.稳住指数具有充足条件，看好2026年“慢牛”行情 605.2.科技仍将是最“最锋利的矛” 615.3.红利的底仓价值同样值得重视 636.FICC策略 654/78请务必阅6.1.债券：美债利率下行，中债利率震荡 656.2.外汇：人民币汇率有望持续上行 676.3.商品：反内卷或持续表现，贵金属受多项催化 707.风险提示： 73风险一：地方政府债务问题衍生影响 73风险二：流动性风险 74风险三：交易集中度风险 75风险四：美联储降息遭遇波折 76风险五：AI资本开支趋缓，市场情绪降温 775/78图1：A股过去一年多的牛市复盘 9图2：DeepSeek-R1系列与主流AI模型在多项任务中的表现评分对比 图3：2015-2024年中国药企License-out交易统计（仅包含创新药与创新技术） 图4：2024年来反内卷相关政策高频出台 图5：分行业对沪深300、中证500、中证1000指数增长的贡献度 图6：沪深300指数分行业权重变动 图7：沪深300指数主要二三级子行业拉动分布 图8：全市场对指数增长贡献最高的“明星”公司 图9：A股单季度营收同比增速（%） 图10：A股累计营收同比增速（%） 图11：A股单季归母净利润增速（%） 图12：A股累计归母净利润增速（%） 图13：科创板/创业板累计营收增速（%） 图14：科创板/创业板累计归母净利润增速（%） 图15：宽基指数累计营收增速（%） 图16：宽基指数累计归母净利润增速（%） 图17：全A非金融ROE-TTM变化情况 图18：A股非金融合同负债+预收账款合计及同比增速（亿元，%） 21图19：A股非金融前三季度现金流量净额（亿元） 21图20：A股非金融前三季度经营活动性现金流量净额（亿元） 21图21：A股非金融前三季度投资性现金流量净额（亿元） 22图22：A股非金融前三季度筹资性现金流量净额（亿元） 22图23：全部A股近10年PE估值情况（剔除负值） 24图24：恒生指数近10年PE估值情况（剔除负值） 24图25：各国PE估值（TTM,整体法，剔除负值） 24图26：沪深300/标普500PE估值比（TTM，整体法，剔除负值 25图27：恒生指数/标普500PE估值比（TTM，整体法，剔除负值） 25图28：三季度业绩和归母净利润业绩兑现和利润增速变化情况 25图29：股债收益差在5年平均值之下 26图30：2025年地缘局势演化示意图 27图31：美国发布的最新国家安全战略报告封面与目录 276/78图32：2025年以来主要经济指标供强需弱格局仍在延续 31图33：2025年前10个月重点品类商品零售额增速（%） 32图34：2025年以来社会消费品零售总额和服务零售额变化情况（累计同比，%） 32图35：2025年前10个月制造业及分行业固定资产投资完成额增速（%） 33图36：1978-2024年我国增量资本产出率（ICOR）变化情况 34图37：2025年以来房地产领域主要指标变化情况（%） 35图38：联邦基金期货交易员对美联储降息概率的预测 37图39：10月央行重启购债 38图40：锚定DR001的新利率走廊体系 39图41：结构性货币政策工具情况 39图42：M2-M1剪刀差逐渐收窄，资金活化意愿强烈 40 40图44：新投资者持续入场 41图45：A股新增开户数与上证指数走势具有一定同步性， 41图46：我国收入和就业预期仍在较低水平 41图47：2025年权益类基金发行量有所回温 42图48：权益类基金权益仓位整体变化不大 42图49：赎回压力仍偏大 42图50：公募基金行业偏好回暖 43图51：保险资金在股票和证券投资占比显著提高 44图52：保费收入同比增长回到较高水平 44图53：2025年以来外资占总股本市值持续下降，但持股市值有所回暖 45图54：2025年三季度，电子和电力设备备受外资欢迎 46图55：2025年减持强度仍处于较低区间 47图56：2025年以来解禁和减持主要集中在本轮上涨中表现突出的成长与高端制造板块 48图57：产业发展曲线图 49图58：2026年产业投资脉络概览 51图59：全球半导体月度销售额/台积电月度营收/联电月度营收同比增速（单位：%） 52图60：中芯国际/华虹月产能及产能利用率（单位：千片/月，%） 52图61：中芯国际/华虹季度资本开支（单位：亿美元） 52图62：目前使用的人工智能模型平均参数量 53图63：2020-2028年中国智能算力规模及预测（单位：EFLOPS） 547/78图64：2020-2028年中国通用算力规模及预测（单位：EFLOPS） 54图65：全球半导体/存储芯片销售额及同比增速（亿美元，%） 54图66：人形机器人产业链图谱 55图67：中国卫星发射需求量（颗） 57图68：火箭发射产业链 57图69：火箭制造成本占比 57图70：即时零售/综合电商APP月活用户规模及增速（亿；%） 59图71：不同平台活跃用户日均时段分布同比变化 59图72：中国跨境电商产业链概况 59图73：2020年以来季度GDP增速及主要价格指标涨幅变化情况（%） 60图74：复盘科技股在牛市中的涨幅表现 62图75：2019-2025年中美AI专利申请量趋势 63图76：924以来红利资产相对大盘表现较弱 63图77：红利vs成长的相对估值处在10年以来29.9%分位数 64图78：近两年沪深300股息率明显高于10年期国债收益率（单位:%） 64图79：2025年中债美债利率走势（单位：%） 65图80：长短端美债利率走势（单位：%） 65图81：地产下行驱动利率低位（单位：%） 66图82：新型产业需低成本融资 66 66图84：企业及银行结汇差额 67图85：人民币汇率上行 67图86：国证红利指数比成长指数 67图87：人民币汇率走势 68图88：中国出口金额同比情况 68图89：中国经常账户顺差扩大 68图90：结汇规模5月平均 69图91：人民币汇率指数及兑美元汇率 69图92：中国出口结构 69图93：中国对美出口比例 69图94：跨境贸易人民币结算金额 70图95：商品走势 70图96：Fedwatch降息概率（2025年12月19日） 718/78图97：美联储总资产情况 71图98：央行购金情况 71图99：美元M2增速情况 71图100：新能源及关键金属的中国份额 72图101：中国全球电网投资 72图102：2016年以来地方政府债务付息及主要收入增速变化情况（%） 73图103：两融余额占A股流通市值比例v.s.万得全A指数 75图104：偏股混合型基金股票仓位v.s.万得全A 75图105：截至2025年11月14日，股票私募仓位指数达81.13% 75图106：25Q3主动偏股基金显著加仓科技与制造，TMT板块仓位逼近40% 76图107：CME模型显示明年3月降息的概率不足50% 76图108：美股科技巨头资本开支/经营活动现金流净额 77表1：分行业对沪深300指数增长的贡献度（单位：%） 表2：ROE杜邦分解情况 表3：申万一级行业盈利质量情况 20表4：申万一级行业25Q3累计营收及归母净利润情况（%） 22表5：申万二级行业25Q3业绩情况及一致预期增速 23表6：28条计划具体条款一览 29表7：AI+应用行业及应用场景情况 56表8：CXO细分板块规模和增速情况 58表9：2025年以来即时电商赛道大事件梳理 58表10：复盘A股牛市中科技板块的参与 61表11：新能源行业反内卷相关政策 72策略专题9/781.本轮牛市的复盘分析：从“叙事牛”到“产业牛”120%100%80%60%40%20%0%上证指数（右轴）——机器人——创新药——人工智能算力周期新能源机器人、固态电池、算力、创新药等多板块轮动2月全球科技催化共振，宇树机器人上春晚引爆热搜1月20日，DeepSeek-R1模型推出，以以低成本、高性能和开放性打破了市场垄断。4月关税冲突加剧，市场转向悲观5月，跨国药企手中首付款5000万美元以上的BD交易，超过40%来自中国生物科技企业。7月1日中央财经委明确提出综合整治“内卷式”竞争以化解供大于求矛盾6-8月科技板块催化密集，如OpenAI发布GPT-5、DeepSeek发布V3.1等8月两融余额突破2万亿元，流动性驱动牛市持续，主要来源居民存款搬家等9月储能和动力电池排产数据超预期5月，中美贸易关税落地，险资入市和银行护盘，居民逐步开启存款搬家，支撑指数修复4300410039003700350033003100290027002024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-12资料来源：Wind、华夏时报微信公众号、财信网微信公众号、中国发展改革众号、财经杂志微信公众号、储能头条微信公众号、证券时报微信公众号、药财社微信公众号、德策略专题10/78模型名称AIME2024pass@1AIME2024cons@64MATH-500pass@1GPQADiamondpass@1LiveCodeBenchpass@1CodeForcesratingGPT-4o-05139.374.649.932.9759Claude-3.5-Sonnet-102226.778.36538.9717o1-mini63.680906053.8QwQ-32B446090.654.541.9DeepSeek-R1-Distill-Qwen-1.5B28.952.783.933.8954DeepSeek-R1-Distill-Qwen-7B55.583.392.849.137.6DeepSeek-R1-Distill-Qwen-14B69.78093.959.153.1DeepSeek-R1-Distill-Qwen-32B72.683.394.362.157.2DeepSeek-R1-Distill-Llama-8B50.48089.14939.6DeepSeek-R1-Distill-Llama-70B86.794.565.257.5入头部客户供应链、或发布明确量产时间表的公司表现强势，而其他概念公司则因无法兑现业绩，股价出现显著回调,截至12月10日，指数年内最大涨幅为得新消费头部公司的稀缺性被放大，以泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团为代表的“新消费三姐妹”成为市场焦点，截至12月10日，年内最大涨幅分别达到段已结束，市场更关注基本面变化，紧盯同店增速与海外流质量发展的若干措施》出台叠加创新药出海金额大幅增加，叠加医保谈判预期升温，资金加速涌入推动板块迎来系统性重估。以三生制药、石药集团刷新纪录的策略专题以来，国家发展改革委、市场监管总局等部门密集表态：发改委明确提出综合整性竞争，推动“一分价格一分货”的市场机制回归。反内卷政策点燃周期板块整时间发布机构/来源主要内容中共中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争，要求强化行业自律。中央经济工作会议提出综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。《全国统一大市场建设指引（试行）》提出防止出台实施妨碍公平竞争的政策措施，规范地方招商引资等行为，打破地方保护和市场分割，营造公平竞争的市场环境。十四届全国人大三次会议习近平总书记强调要深化要素市场化配置改革，主动破除地方保护、市场分割和“内卷式”竞争。《政府工作报告》破除地方保护和市场分割，打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，综合整治“内卷式”竞争。市场监管总局依法加强重点行业价格监管，整治“内卷式”恶性竞争；大力实施质量品牌战略，引导破解“内卷式”竞争；着力规范竞争秩序，共建良性生态。新修订《中国人民反不正当竞争法》针对“低于成本销售”的“内卷式”竞争行为，新修订的反不正当竞争法匹配了严厉的法律责任：“平台经营者违反本法第十四条规定强制或者变相强制平台内经营者以低于成本的价格销售商品的，由监督检查部门责令停止违法行为，处五万元以上五十万元以下的罚款；情节严重的，处五十万元以上二百万元以下的罚款。”《中华人民共和国价格法修正修正案草案共10条，主要涉及完善政府定价相关内容、进一步明确不正当价格行为认定标准、健全价格违法行为法律责任等三方面内容。资料来源：中国政府网、央广网、人民法院报、隆在这一阶段，市场在怀疑中走出牛市，主要是多重叙事共振推动。在宏观层在全球贸易中的地位，反而倒逼中国外贸格局实现优化升级。中国对东盟、欧盟策略专题12/78将单一压力转化为全局主动。在博弈中，中国反制能力持续增强，打破美方单边下降，权益资产收益差走阔，推动居民资金向金融资产迁移。资金流向呈现多元了700亿份。居民资产结构从“房主存成正反馈，持续优化市场投资者结构与波动特征。这个叙事出现之后，指数走到订单和业绩落地情况。前三季度电子行业的收入和利润均显著领先市场（营收YOY+18.8%、归母净利润YOY+37交付与盈利兑现。进入英伟达、谷歌核心供应链，实现规模出货且拥有技术领先星电子业务销售额连续两个季度创规模新高。DD动落地与“东数西算”战略深化形成政策合力，叠加全球AI算力需求同比四大云厂商持续加码服务器与数据中心投资，国内智算中心建设密集落地。截至策略专题13/78是电子、电力设备、有色金属等三个行业，除了这三个行业，还有通信、银行、机械设备、基础化工、医药生物等5的增长贡献也处于三个指数的前五行业。在每个指数中，前五行业的增长贡献集对沪深300对中证500增长贡献%对中证1000增长贡献%有色金属非银金融机械设备基础化工农林牧渔石油石化建筑材料社会服务有色金属非银金融机械设备基础化工农林牧渔石油石化建筑材料社会服务轻工制造煤炭建筑装饰房地产公用事业食品饮料6个行业的权重变大，22个行业的权重变小。增长最大的4个行业和降幅最大的2个行业，都集中在前七个权重行业中，说明市场策略专题14/78块传导链的贡献幅度更大，与指数呈现出明确的强正相关性。这些行业之所以能够成为明星赛道，主要是产业逻辑的收敛和聚集效应，比如光模块的订单和业绩有色金属贵金属,有色金属有色金属贵金属,有色金属小金属,化学制药,机械设备工程机械,2.48%航海装备航海装备属能源非银金融金属,证券Ⅱ,非银金融保险Ⅱ,银行银行股份制银行有色金属工业金属,策略专题15/78金发科技策略专题16/78赛道的投资逻辑来自：上层是国家战略对资源价值的重估，中层是人形机器人、只股票为瑞达期货89.58%、南华期货65.59%、四川双马64.99%、湘财股份险资等长线资金偏好高股息资产，在低利率环境下对稳定策略专题17/78全部A股单季度营收同比增速全部A股非金融单季度营收同比增速全部A股单季度归母净利润同比增速策略专题18/78速累计归母净利润同比增长7.99%，相较2025Q2增速提升22.38pct；创业板2025Q3单季度归母净利润同比增长33.12%，当年累计归母净利润同比增长科创板营收累计增速创业板营收累计增速全部A股当年累计营收同比增速科创板净利润累计增速创业板净利润累计增速全部A股累计净利润同比增速0.72%/2.72%，小盘股从年初至今保持较高的营收增速，而大盘股业绩边际改善速策略专题19/78上证50营收累计同比增速中证500营收累计同比增速沪深300营收累计同比增速中证1000营收累计同比增速上证50净利润累计同比增速中证500净利润累计同比增速沪深300净利润累计同比增速中证1000净利润累计同比增速上证50净利润累计同比增速中证500净利润累计同比增速提升值得关注，我们认为反内卷政策对于企业利润端的改善作用开始显现，是销售净利率(TTM)，%策略专题20/78请务两个行业在资产周转率、销售净利率等指标均有积极表现，反映出国内科技行业策略专题21/78请务0仍然保守。前三季度企业A股（非金融）企业现金及现金等价物同期相差不大；筹资性净现金流出4072.97亿元，相比去年同期有所改善，企业资金压力得到一定缓解。0201520162017201820192020202120222023202420250策略专题22/78请务0020152016201720182019202020212022202320242025行业角度方面，TMT、有色、钢铁是三季报业绩回升的主因。从盈利增速绝从盈利增速边际变化来看，钢铁行业盈利加速趋势明显，而国防军工、医药营收累计同比增速%归母净利润同比增速%分类板块2025Q32025Q2增速边际变化2025Q32025Q2增速边际变化业绩大幅改善SW钢铁-6.19-9.162.98749.59157.17592.42维持高增长SW有色金属SW非银金融SW传媒SW电子SW计算机SW建筑材料9.5116.695.4119.389.14-5.466.5984.0619.111.4-4.922.928.691.350.28-2.26-0.5440.938.6537.1836.3131.9528.6435.9418.3628.728.4239.7743.584.974.9720.298.477.89-7.82-14.95-14.95稳定增长SW电力设备SW机械设备SW家用电器SW基础化工SW通信SW汽车SW公用事业SW银行5.826.026.451.943.248.65-3.610.94.677.238.382.352.967.44-3.431.031.16-1.21-1.93-0.40.281.21-0.18-0.1319.7613.9110.188.938.865.45.418.0713.023.923.927.740.591.010.7714.3614.36-4.16-2.845.015.011.093.521.590.69稳定增长但边际大幅放缓SW农林牧渔5.589.05-3.4711.5170.06-158.56负增长但边际改善SW国防军工SW医药生物SW美容护理SW石油石化SW轻工制造SW煤炭SW房地产6.7-1.425.45-7.150.28-18.07-10.68-0.61-2.755.96-8.37-0.01-19.45-11.967.311.32-0.511.230.281.391.29-0.53-1.65-9.88-11.15-21.46-29.7-191.24-9.368.832.223.343.432.262.5855.63-3.87-13.22-14.57-23.71-32.29-246.87负增长且边际向下SW社会服务SW食品饮料SW交通运输SW环保SW纺织服饰SW商贸零售4.92-2.22-6.055.422.44-0.721.18-5.32-8.95-0.5-2.270.911.843.092.9-2.97-4.58-5.18-5.68-9.75-35.431.031.03-0.63.933.93-4.26-8.57-16.72-3.99-3.98-9.11-1.42-1.18-18.72策略专题23/78请务板块2025H1归母净利润，亿2025Q3累计归母净利润，亿元2025H1归母净利润同比2025Q3累计归母净利润同比2025年归母净利润一致预期同比2026年归母净利润一致预期同比增速，%总市值，亿2025年归母净利润对应PE2026年归母净利润对应PE今年以来业绩保持高增速且未来成长性强（上半年净利润增速超过40%，Q3累计增速超过40%，26年一致预期增速超过30%）SW稀土15.4226.49371%13364%581.90%34%2,6646247SW农药40.4450.98121%202%468.60%38%2,3863526SW面板42.960.35187%161%168.50%52%5,5583825SW氟化工42.9870.1990%126%170.80%42%2,7392820SW玻纤制造32.9148.74127%121%99.40%30%1,8452822SW航海装备Ⅲ54.8369.92135%116%98.80%59%3,6713120SW游戏Ⅲ80.52138.2975%89%336.40%36%5,9713224SW印制电路板124.65206.4759%64%89.00%48%14,1774631SW其他专用设备60.9691.2341%56%253.80%30%6,8755340SW数字芯片设计90.5159.7235%55%91.20%53%26,90167SW通信网络设备及器件157.62230.5346%41%160.10%58%17,2224830今年以来业绩保持高增速且未来具有一定成长性（上半年净利润增速超过40%，Q3累计增速超过40%，26年一致预期增速超过10%）SW水泥制造43.9280.981100%165%62.30%20%2,960SW集成电路制造28.1461.6345%84%87.50%24%9,68397SW粮油加工23.0233.9864%72%25.00%25%1,8904637SW黄金96.2145.6765%63%78.30%30%4,95023SW钾肥38.6366.9440%62%47.00%20%2,02722SW铜438.11690.0541%46%43.00%21%15,672SW摩托车28.441.9943%41%46.40%24%1,6502923今年以来业绩改善明显且成长性强（年中及Q3业绩转正，26年一致预期增速超过30%）SW综合Ⅲ6.6613.93868%2843%88.90%47%1,59379SW模拟芯片设计5.0310.65280%1087%1914.90%141%4,58820183SW锂8.3927.09122%176%74.60%103%3,9768040SW分立器件25.0743.6684%93%1727.80%39%3,5556244SW锂电专用设备12.0816.5327%75%553.30%49%2,2525939SW航空运输-26.34134.1451%38%729.50%168%5,3475420SWIT服务Ⅲ20.3732.02140%240.90%38%15,01373今年以来业绩改善明显且未来具有一定成长性（年中及Q3业绩转正，26年一致预期增速超过10%）SW板材58.18103388%195%117.30%27%5,6502721SW印刷1.462138%127%76.60%21%248SW影视动漫制作9.989.337%242.40%1,8976658Q3开始业绩明显改善（Q3累计业绩同比增速增速转正）SW地面兵装Ⅲ4.446.63-2%39%153.70%48%1,79275SW电池化学品42.973.05-2%845.70%77%9,5226436SW其他计算机设备35.3163.54-15%2%83.90%33%8,4025844SW其他化学制品41.6659.86-4%2%100.60%49%4,6485436SW化学制剂208.13305.75-9%2%44.30%28%22,7335644策略专题24/78请务752016/1/82017/1/82018/1/82019/1/82020/1/82021/1/82022/1/8策略专题25/78请务0.70.650.6 0.450.450.4沪深300/SP50030分位线恒生指显，为估值消化提供了支撑。随着A股市场制度不断完善、注：业绩兑现度为板块所属公司中Q3季报后25全年业绩一致预期上调或维持的比例策略专题26/78请务票的相对吸引力较债券可能较低。但通过拆解来看，本策略专题27/78请务美两国元首的韩国釜山会晤中，双方再度达成共识，确认了中美经贸关系边际好国总统在任期首年年底发布该报告的惯例，也是川普第二任期的首份国家层面的得响亮，但这是美国官方首次在正式文件中承认放弃全面主导全球秩序。未来几策略专题28/78请务区域，北美虽有加拿大政府在经贸层面的纠纷，但就地缘来讲，美国对北美的影告称，未来一段时间强化在拉美的军事部署和政治影响力将是美国外交和地缘的划已经在近一年白宫的行动中有所表露，无论是巴拿马运河控制权的争夺，还是相比之下，报告降低了对中方的对立论调，和拜登时期不同，中方不再被塑不过，这种变化并不意味着中美关系的显著好转，而是美国将经济领域作为计划，并获得了特朗普总统的支持。并且有美国高级官员表示“该计划与泽连斯盟各国的意外，虽未涉及批评具体条款，但以德、法为代表的欧盟各国外长和外交专家均隐晦表达了对该计划尚需调整的态度。这也促使美国和乌克兰在11月态，俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫也表示“俄方在等待美方分享正式的计划，俄方依旧对谈判进程持开放立场，愿通过政治和外交手段达成目标。”策略专题29/78请务乌克兰主权得到确认；俄罗斯、乌克兰和欧洲宣布长达30北约承诺永不接纳乌克兰入盟或在乌克兰驻军；欧洲战斗机将驻扎在波兰；俄罗斯通过法律确些保障失效；如果俄罗斯攻击乌克兰，将恢复制裁，莫斯科将一个美俄安全问题工作组将监督协议条款的执行情况；由美国总统特朗普主持的“和平委员会”将确保被俄占领的克里米亚以及乌克兰顿涅茨克和卢甘斯克地区被承认为事实上的俄罗斯领土；乌克兰军队从这些地区此后将被视为非军事缓冲区，并被在扎波罗热和赫尔松南部地区，现有前线被确立为分俄罗斯军队从其目前占领的哈尔科夫和苏梅地区的俄罗斯放弃任何进一步的领土主张；领土问题必须和平解决；否则，所有安全保扎波罗热核电站置于国际原子能机构（IAEA）的管辖之下，其所产电力由乌克 俄罗斯重新融入全球经济，并受邀重新加入主要工业化国家集团——从而使七国集团（G7）变为八国集团（G8） 俄罗斯重新融入全球经济，并受邀重新加入主要工业化国家集团——从而使七国集团（G7）变为八国集团（G8） 俄罗斯与美国签署一项长期经济合作协议，内容涵盖能源、自然资源、基础设施、人工智能、数据中心以及北极地区的战俘和阵亡者将以“一换一”的方式交换。战俘和阵亡者将以“一换一”的方式交换。 所有参战方都将获全面特赦 其他的语言和宗教权利 停火将在各方批准协议并且商定的军事撤离完边的地缘问题还将愈演愈烈，形成双重压力。美国的非法移民问题与社周边地缘短期主要集中在拉美的加勒比海地区，针对委内瑞拉的地面行动或已箭发了美国与委内瑞拉间的关系紧张，白宫声明称“美国采取的行动‘符合武装冲“太阳集团”列为外国恐怖组织，为特朗普政府跳过议会采用新手段向马杜罗施压打开了大门。种种迹象表明，美方新一轮打击动作为时不远。在美加强部署针对委内瑞拉施压之际，俄军近期成功突破美军的严密封锁，将军事顾问团派遣至委内瑞拉，使得整体局势更为复杂。委内瑞拉作为全球原油储量领先的国家，美国对委内瑞拉的施压可能因地缘紧张而引发全球原油市场动荡。所幸委内瑞拉原油储量虽多，但产量一直受制于美国经济制裁规模不大，加上近期俄乌问题出现缓和，地缘冲突的影响并未反映在美国白宫附近发生的袭击国民警卫队队员的枪击案嫌疑人是一位阿富汗移民，美国在面临中期选举的背景下，内部非法移民问题造成的撕裂与外部周边地缘热对移民问题的强硬态度，但这一政策或进一步加剧美国的内部策略专题30/78中台海问题衍生的一系列挑战，始终是影响中国周边安全环境的核心地缘热点。近期，日本新首相高市早苗上台后，就台海问题发表过激错误言论，直接引发中等国也在南海蠢蠢欲动，考虑到日本、中国台湾、菲律宾均处于第一岛链关键位置附近，加上近年台海周边的地缘热点频发，未来围绕台海问题和第一岛链的外从经济与市场视角来看，地缘热点的核心影响在于风险溢价的波动，从过去结构趋优”特征应是大概率事件。从政策视角看，宏观政策将在短期稳增长与长速回落并长期处在零值附近。受此影响，企业经营效益逐步承压，规上工业企业利润总额、亏损企业单位数、亏损企业亏损额等指标长期偏弱；居民面临预期收入下降、就业压力上升、资产财富缩水等多重冲击，对于未来经济的信心预期总究其原因，供强需弱的经济格局成为造成通缩问题相对顽固的关键因素。额增速仅分别为-1.7%和6.2%，较上年同期分别偏低5.1个和0中投资增速逐月回落的问题尤为值得关注；即便是表现相对较好的消费领域，下半年以来社会消费品零售总额增速亦出现连续多月的持续回落，供需之间的缺口五五”开局、提振消费等因素有望推动需求增速企稳回升，二者共同作用下供需之间缺口将逐步收敛，宏观经济呈现“总量趋稳、结构趋优”特征应是大概率事件，但地方债务化解进入冲刺阶段、基建等传统稳增长手段边际效用弱化、外部环境不稳定性不确定性居高不下等背景下，对于宏观经济总量指标的数字不宜过策略专题31/782025年1-2月家具类、通讯器材类等政策重点支持品类的商品零售额保持较快增长，并对总体动经济增长主动力作用持续增强，超大规模市场优势持续显现作为“十五五”时费领域的系列提振政策或将加速出台，文化体育、医疗康养等惠民生消费政策有望重点发力，汽车、住房等消费不合理限制性措施或将逐步清理，从而对中上游文体娱乐用品制造业、医药制造业、汽车制造业、计算机通信和其他电子设备制造业等形成一定支撑。与此同时，消费品以旧换新等政策有望趋于常态化，利于相关链条生产活动保持较强韧性，叠加部分促消费政策加力扩围，商品消费恢复策略专题32/78553.54.60旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类零售额增速排名靠前，谷子经济、银发经金用于民生保障支出，建立健全适应消费新业态新模式新场景的管理办法，落实消费增长注入新的动力。一方面，适应社会消费结构和居民消费行为变化，部分服务消费新热点有望逐步涌现；另一方面，政策对于消费端的支持有望在养老托速仍将持续快于商品消费，成为全年需求端恢复的亮点所在，同时养老托育、教86425555542025-022025-032025-042025-052社会消费品零售总额社会消费品零售总额:商品零售社会消费品零售总额:餐饮收入服务零售额 子设备制造业等维持一定韧性。今年以来尤其是下半年以来，制造业投资增速出策略专题33/78现持续快速回落，增速水平由前2个月的9.0%逐步降至上半年的7.5%，后加速回落至前10个月的2.7%，短短4个月时间，食品制造、纺织服装、皮革制鞋、滚动实施制造业重点产业链高质量发展行动，推动技术改造升级，促进制造业数更新等政策支持下，制造业投资增速有望逐步企稳回升，并对通用和专用设备制造业、电气机械及器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业等形成较强提振；同时，库存回补周期有望改善企业生产经营效益，利于企业资本支出和中间品投入的增加，从而对更广范围的制造业投资形成50非金属矿物制品业石油、煤炭及其他燃料加工业由一般情况下经济疲弱时期的重要提振项，变为现阶段经济承压的主要拖累项。究其原因，优质项目不足、周期性等因素均可作出部分解释，但最重要的应属化债工作加速推进对于地方政府可用于项目资金的挤出效应。不仅如此，近年来投资对于我国经济增长的拉动效率持续弱化，衡量固定资产投资总体效率的增量资加之现阶段政策思路的逐步转向，传统基建投资及上游钢铁、水泥、工程机械等生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，优化政府投资结构，提高民生类政策略专题34/78 864 5.4.775.26 4.263.9764 5.4.775.26 13.6.963.0.513.1.742.5.583.4.68 2I0I精准的政策支持和有效的市场供给，率先展现出回稳态势。但房地产市场主要指标表现持续不佳，个别指标跌幅逐月扩大，上下游行业景气度依然低迷，成为拖根据房地产市场运行规律及当前政策思路，房地产链条实质性复苏仍面临房企经营状况、购房者预期信心、市场供需结构等多重因素考验，且政策将更多聚焦保障房建设、房屋品质提升工程、物业服务质量提升行动等领域，传统楼市刺激政策出台的可能性不大。因此，房地产上下游链条产销不畅问题或将有所缓解但程度不宜过度乐观，然而通过金融系统、土地财政等渠道诱发系统性风险的可能性已大幅下降。策略专题35/78冲突加剧等“黑天鹅”事件的衍生冲击。今年以来，我国外贸领域表现超出市场普遍预期，在中美关税战、伊以战争、印巴空战等外部环境形势发生剧烈变化的轮经贸摩擦和2020年新冠肺炎疫普遍预期，企业出海对于商品出口的带动作用愈发明显，为我国外贸扩量提质注海，海外设厂、本地化运营等新兴市场开拓，企业出海有效促进了商品和服务的基金组织等国际机构均预测2026年为全球商品贸易量增速将由2025年的2.4%大幅降至2026年的0.5%，从总量角度看明年我国出口增速下降应是大概率事件。但另一方面，近年来我国出口结构经济体的依赖逐步下降，从品类看电动汽车、机电设备、AI相关产升，出口商品的附加值和竞争力均有所提高。因此，总量方面的拖累作用与结构方面的提振效果相互博弈，最终决定全年外贸领域的总体形势。值得注意的是，目前中美之间关系虽有缓和，但我们认为长期反复博弈的大趋势不会改变，同时4.2.2政策重点：从“以进促稳”到“提质增效”策略专题36/78就业需求并提供金融风险缓释空间，从而稳住经济社会发展大局。然而，目前经会议提到继续实施宽财政、宽货币政策，着重提出“加大逆周期和跨周期调兼顾中长期结构优化和改革深化的必要性有所上升。我们认为，狭义赤字率预计将维持不变，债务规模进一步扩张的幅度预计有限，政府债券用途结构将出现调政策部署更注重短期政策力度和长期制度改革结合，会议提出“坚持政策支持和核心在于主席换届带来的政策风向调整。我们认为，新任主席大概率会更忠于特即便通胀黏性仍在、美国经济并未出现深度放缓，美联储内部对降息的阻力也可策略专题37/78因此，美联储更可能在数据允许的窗口中小步推进，而非提前实施大幅宽松。整环境大概率保持充裕，短期资本市场受到流动性干扰的可能性不高。联邦基金期是，预计2026年美联储实际落地的降息幅度大概在2-3次之间。经济尤其是物价水平的低迷，导致实际利率依然处于偏高水平，这对实体部门的融资需求构成了实质性抑制，需要通过降低名义利率来进行修正。然而，“适度”的约束同样明显，鉴于名义利率已处于历史低位，常规政策空间日益收窄，且过解，人民币汇率对国内货币政策的掣肘将逐步转为软约束，这为国内政策在面临策略专题38/78宏观经济指标走弱、财政发债冲击或资本市场波动等触发条件时，提供了更为从视为宽松周期的发令枪，而是为了填补中长期流动性缺口。值得注意的是，年的流动性投放工具预计将呈现出多元化特征，除传统的降准，我们认为，央行这种工具箱的扩容旨在实现对银行间市场流动性的精准调节，既防止流动性泛滥导致的利率过快下行，也防止资金面收紧。预计在灵活操作下，银行间市场资金降息周期客观上打开了中国货币政策的外部汇率约束，为国内降息提供了更大的的降息对需求端的直接拉动效应呈边际递减之势，且可能加剧银行息差压力和资金空转问题。因此，央行在动用价格工具时预计将表现得极为审慎。未来的降息操作大概率不是预防性的，而是确认性的，即需要看到基本面出现显著的下行压策略专题39/7821 公开市场临时隔夜正回购操作利率公开市场临时隔夜逆回购操作利率头戏，预计将迎来额度的进一步扩容与利率的定向调政策工具箱在定向支持特定领域、纠正市场失灵方面的精准度远高于总量工具。在对这些工具执行利率的进一步优惠上，通过激励机制引导金融机构加大对经济年支持高质量发展与经济结构转型的一大关工具名称存续状态支持领域发放对象利率(1年期)/激励比例额度(亿元)长期性工具支农再贷款存续涉农领城农商行、农合行、农信社、村镇银行1.75%8350支小再贷款存续小微企业、民营企业城商行、衣商行，农合行、村镇银行、民营银行1.75%18750再贴现存续沙农、小微和民营企业具有贴现资格的银行业金融机构1.75%7400阶段性工具抵押补充贷款存续棚户区改造、地下管廊、重点水利工程等开发银行、农发行、进出口银行2.25%/碳减排支持工具存续清洁能源、节能减排、碳减排技术21家全国性金融机构、部分外资金融机构和地方法人金融机构1.75%8000民企债券融贷支持工具(II)存续民营企业专业机构1.75%500科技创新和技术改造再贷款存续科技型中小企业，重点领域技术改造及设备更新项目21家全国性金融机构1.75%5000保障性住房再贷款存续收购已建成商品房用于保障性住房配售或租赁21家全国性金融机构1.75%3000证券、基金、保险公司互换便利存续资本市场符合行业监管部门条件的证券、基金、保险公司5000股票回购增持再贷款存续资本市场21家全国性金融机构1.75%3000普惠小微贷款支持工具到期普惠小微企业地方法人金融机构1%（激励）800普惠养老专项再贷款到期公益型、普惠型养老机构运营，居家社区养老体系建设，老年产品制造工农中建交、开发银行、进出口银行1.75%400交通物流专项再贷款到期道路货物运输经营者和中小微物流(含快递)、仓储企业工农中建交、邮储、农发行1.75%1000设备更新改造专项再贷款到期制造业，社会服务领域和中小微企业、个体工商户21家全国性金融机构1.75%2000普惠小微贷款减息支持工具到期普惠小微企业16家全国性金机构、地方法人金融机构1%（激励）/支持煤炭清洁高效利用专项再贷款到期煤炭清洁高效利用、煤炭开发利用和储备工农中建交、开发银行、进出口银行1.75%3000科技创新再货款到期科技创新企业21家全国性金融机构1.75%4000收费公路贷款支持工具到期收费公路主体21家全国性金融机构0.5%（激励）/房企纾困专项再贷款到期房企项目并购5家全国性资产管理公司1.75%800保交楼贷款支持计划到期保交楼项目工农中建交、邮储0.00%2000 截至2025年一季度末，结构性货币政策工具共存续10项，余额合计5.9万亿元。策略专题40/78请务必阅读增长，在一定程度上反应出居民将原本停留在银行体系中的存款，搬家至理财、86420025-0825-0725-0625-0525-0425-0325-0225-01-300万户之间，其中2月、3月分别达到283.6万户和306.6万户；在上证综策略专题41/78请务必阅读差收窄+存款搬家+开户放量”的组合表明，居利率中枢偏低、房地产投资属性弱化的大背景下，资产从储蓄向权益迁移的大方向难以逆转。另一方面，从消费者信心指标看，当前居民的收入与就业预期并未策略专题42/78请务必阅读年公募基金市场活跃，投资者配置意愿增强。此外，监管层正推动公募基金改革从净申赎行为看，赎回压力仍偏大。2024-2025年，随着万得全A指数从计出现净赎回，其中2025年一至三季度连续三季净赎回，单季规模在1100亿~中报显示，电子、医药生物、电力设备、银行和非银金融是公募持仓的前五大行43/78请务必阅读块，以及券商、保险等高弹性金融板块倾斜，反映出机构资收益为核心的考核体系，适当降低规模排名、收入利润等经营性指标权重；在公司治理层面，对基金公司高管的考核中，基金投资收益指标权重不低于50%，对主动权益类基金经理的考核中，基金产品业绩指标权重不低于80%；并对基金投资收益全面实施长周期考核，其中三年以上中长期收益考核权重不低于80%。同时，行动方案配套推行与业绩表现挂钩的浮动管理费率、强化业绩比较基准的约束作用。我们认为，上述新考核体系将对公募资金的行为模式产生两方面影响：一方面，考核与薪酬更紧密地锚定三年以上相对基准收益，有望弱化短期排名驱动和策略专题44/78请务必阅读长期资金转变；另一方面，业绩比较基准与浮动费率的约束，或将倒逼基金公司压缩长期业绩不佳、风格漂移严重的产品线，提升主动权益产品整体运营质量。中期来看，随着长周期考核机制落地、公募持股占A股流通市值比重稳步公募资金对A股的作用将更多体现在提高优质资产定价效率、优化投资于高位区间，体现出居民和企业对保险产品的需求韧性较强。我们预计未来几年总体来看，在“资产端持续扩张+保费高位增长+权益投作用下，保险资金将继续扮演2026年外资持有A股总市值仅占全部市值的2.8%左右（较20策略专题45/78请务必阅读资增配呈现出鲜明的偏好：科技成长与高股息板块成为最大赢家，半导体行业持北向资金单季大幅增持逾千亿元，持股市值飙在中国股市中的持股比重处于多年低位，但2025增”的拐点迹象，外资配置正从谷底缓步回升，为后续增量资金入场留出了充足机构强调当前中国股票在全球投资组合中仍属低配且估值偏低，普遍建议增持以瑞银最新发布展望称中国科技板块具备显著上丹利等巨头同样对中国市场持乐观态度。总体而言，多家国际机构认为中国资产目前处于低估且低配的状态，在基本面改善和政策持续优化的背景下，全球资金对中国市场的兴趣回升，中国股票有望迎来估值修复和配置策略专题46/78请务必阅读从历史整体规模看，产业资本减持已经走出一轮“高位—回落—低位修复”的过程。2019-2022年净减持规模分别为3144、6302、5570、4206亿元，对应的重要股东净减持占解禁比例大致在9%-13%之间，其中2020年达到13.3%亿元，远低于前几年的3000-6000亿元区间，净减持占解禁比例也降至2.4%。约2804亿元，净减持占比8.3%，基本回到2019-2023年7%-10%的中枢附近，但整体规模仍明显低于2020-2022年的高位，对市场形成的是“可承受的策略专题47/78请务必阅读禁压力呈继续缓和态势。若假设重要股东净减持占比大致维持在近几年6%-8%减持对资金面的挤出效应明显减弱。长与高端制造板块：电子行业解禁规模约6790亿元，净减持744亿元，减持率策略专题48/78请务必阅读回落；二是上市公司回购及主要股东增持行为建立常态化机制，有望提供有效对49/78请务必阅读与渗透率出发，重点关注由科技创新驱动、处于萌芽期和膨胀期的潜在高成长赛首先，我们结合当前国内各产业发展状况，将产业全生命周期划分为五个阶空间最为集中的阶段。从生命周期视角看，萌芽期的主要特征是技术路线基本确立但商业模式仍在验证，市场渗透率较低；膨胀期则表现为需求端快速放量、产在萌芽期当中最具代表性的便是人形机器人和半导体，其中人形机器人被视料等先进技术，本质是人工智能技术与机器人机电技术的深度融合，属于人工智车之后的颠覆性产品，将深刻变革人类生产生活方式，重塑全球产业发展格局。104.71亿元，并在2029年达到约750亿元，占全球市场份额的32.7%，位居世界第一；到2035年，有望达到3000亿元规模。策略专题50/78半导体则是萌芽期中技术基础性最强、同时与我国自主可控战略高度绑定的赛道，其核心在于国产半导体的技术突破与产业链完善。根计，2024年中国芯片设计行业销售总额约6460亿元，同比增长11.9技术突破，而在于大模型能力向多行业、多场景的加速渗透。从产业发展逻辑来力在硬件终端、企业软件以及垂直行业解决方案中的规模化嵌入。其结果是，AI正从单一技术亮点加速演变为类似“水电”般的基础设施，一方面持续提升企业和现金流修复的行业。结合最新三季报数据来看，A股非金融企业整体已走出前百分点，营收增速明显回升。同期，全A及增速分别达到4.00%和1.90%，单季度净利润增速较二季度分别提ROE（TTM）小幅上行；在资产周转率和资产负债率心主线。一方面，国家长期产业规划所聚焦的重点领域有望实现关键技术攻关与突破；另一方面，