2025年A股三季报点评：全A盈利改善结构主线明确

内容目录一、A股业绩持续修复，全A两非营收回暖盈利改善 3二、行业整体业绩概览 5三、大类行业表现与展望：主线明确，结构强化 7科技（TMT）：高景气延续，AI应用加速扩散 8周期行业：盈利分化加剧，“反内卷”主线凸显 8高端制造：新能源与自动化维持韧性，汽车分化 9消费行业：传统消费偏弱，关注新消费等高景气细分 10四、投资建议： 10风险提示 图表目录20-25Q3，A股营业收入同比增长率（%） 320-25Q3，A股归母净利同比增长率（%） 320-25Q3，A股板块营收同比增长率（%） 320-25Q3，A股板块归母净利同比增速（%） 320-25Q3，主要指数营收同比增长率（%） 420-25Q3，主要指数归母净利同比增速（%） 42020-2025Q3年A股整体ROE（TTM，%） 416-25每年三季度A股ROE拆解 516-25每年三季度A股总资产周转率（次） 5全A三季报盈利情况统计 6全A二季度与三季度单季度业绩对比 6全A二季度与三季度业绩同比增速对比 7一级行业估值与ROE分位数对比 7TMT板块二季度与三季度业绩同比增速对比 82020-2025年钢铁板块利润对比 92020-2025年有色金属板块利润对比 92020-2025年煤炭板块利润对比 9高端制造板块二季度与三季度业绩同比增速对比 10一、A股业绩持续修复，全A两非营收回暖盈利改善从整体指数来看，A股业绩持续修复，全A两非营收回暖盈利改善。进入2025A1.16%，相比第二季度有较大改1.18个百分点，是近一年半以来首次实现正增速；归母净5.34%2.88个百分点。若剔除金融及A1.21%的正增长，环比二季度再度较明显提升0.79个百分点；同时归母净利润同比增速小幅回升至2.74%，较二季度上升了0.27个百分点。从指数层面来1.53.47500.21%，相比二季度明显改善，4.5921.390.441.38个百分点。创业板指则延续较快增长态势，三季度营收同2.817个百分点。0-2QA） 0-2QA）从市值维度来看，503002025年三季度表现相对稳健。其500.91%1.864.85%4.40个百分3001.30%1.275.22%2.73500为代表的0.23%0.840个百分点。10001.97%，1.231.78%，环比下行幅2.45个百分点。0-2Q） 0-2Q）全A股ROE止跌回升，盈利能力边际改善。A2025第三季度的ROE（TTM）7.95%20250.22A非金20252025第二季度小0.1%ROE上升主要受到净利率和权益乘数上升影响。图表7：2020-2025Q3年A股整体ROE（TTM，%）AROE解 A）二、行业整体业绩概览2025306269亿元的净利润位居所有一级行业第二位，同比增长38.65%，得益于资本市场37%~41%8.15%2.88%，显示出价格竞争对盈利ROE、有色金属（6.87%）、非银金融（5.66%）和通信（5.61%），体现出成熟消费较低，房地产ROE为负值。图表10：全A三季报盈利情况统计从三季度单季度来看，行业景气度的边际变化更加清晰：科技与高端制造继续成为主要亮点，电子、电力设备、传媒、国防军工等行业单季度归母净利润同比均在50%左右的高增区间，且利润环比改善显著，体现出AI投资周期、工业自动化与装备制造需求的持续拉动；周期板块中，有色与钢铁延续修复，而煤炭因价格回落出现明显下行。与之相对，消费板块整体仍弱，食品饮料、纺织、商贸零售等行业单季度利润继续同比下降，ROE环比普遍下滑，显示需求恢复偏慢。房地产行业仍然是拖累整体盈利的最大变量，单季度利润同比降幅达到–145.7%。总体而言，三季度单季度数据进一步强化科技高景气+制造稳健+周期分化+消费承压+地产深度调整的结构化特征。图表11：全A二季度与三季度单季度业绩对比20个行业营收增速较二季度出净利润增速较二季度明显上行。其中钢铁板块增速较二季度提升120.5%，国防军工提升44%。图表12：全A二季度与三季度业绩同比增速对比从PB与ROE的分位数对比来看，三季度行业间的估值与盈利能力出现一定错配。非银金融（+58%）、农林牧渔（+55%）、交通运输（+15%）、食品饮料（+26%）等行业ROE分位数明显高于PB分位数，显示市场对其盈利改善的反应相对滞后，估值具备一定的向上修复空间。ROE；PE/PB截至25年10月31日，ROE_ttm截至2025年Q3，分位数为10年期样本；三、大类行业表现与展望：主线明确，结构强化科技（TMT）：高景气延续，AI应用加速扩散A1457.731937.62321.0938.3%8.8%37.4%TMT行业整体受益于人工智能、算力扩张和数字内容消费需求提升，营收增速保持在高个位数以上，ROE稳步上行；通信AI资本开支的持续拉动。图表14：TMT板块二季度与三季度业绩同比增速对比第二季度以来全球生成式AI热度不减，云计算及AI基础设施领域投资持续增长，带动光模块、算力芯片和显示面板等上游企业业绩快速释放。三季度伴随基数上升，AI板块净利润增速有所下降，但仍保持较高的绝对增速。传媒和数字内容企业则受益于悦己消费和短视频流量增长，盈利能力持续修复。展望四季度，随着国内互联网巨头加大AI资本开支，各细分板块仍有望保持高景气。周期行业：盈利分化加剧，反内卷主线凸显749.6%2020年利润高点为基准来对比，当前钢铁板块营收20202020年中间水平，距离利润高点仍有一定距离。有色金属行业在稀土需求和金价走高的推动下，利润增速达41.43%，利润率及ROE均在行业中保持前列。近几年来我国有色金属板块营2020年水平，大约为2021年利润高点水平的一半左右。图表15：2020-2025年钢铁板块利润对比；为剔除成分股变动，2020年定基100点，后续数据按照当前同比计算，下同。比 比；整体来看，周期行业呈现价跌量稳的格局。上游资源价格回落导致煤炭企业盈利承压，而钢铁和有色金属受益于行业整合，海外地缘动荡和金价上涨，盈利边际改善。后续需关注反内卷政策的落地效果与海外经济复苏节奏，若供给端进一步收缩，周期板块利润有望保持相对稳定。高端制造：新能源与自动化维持韧性，汽车分化高端制造板块三季度保持稳健增长但内部出现分化。电力设备行业归母净利润20.87%；在新能源装机、高压直流输电建设和工业自5.72%4.96%。汽车行业归母1222.522.88%，主要由于新能源汽车渗透率提升但价图表18：高端制造板块二季度与三季度业绩同比增速对比未来，海外新能源需求和国内以旧换新、电网投资等政策将继续支撑电力设备行业的订单增长，风光储和新能源发电设备景气度有望维持高位；汽车行业则需关注下游价格导致的盈利压力和全球贸易摩擦带来的不确定性，龙头车企凭借规模和技术优势仍具备穿越周期的能力。消费行业：传统消费偏弱，关注新消费等高景气细分消费板块盈利呈现明显分化。一方面，受总需求不足和消费者信心偏弱影响，食品饮料、纺织服饰、轻工制造、商贸零售等传统消费行业归母净利润分别下降4.6%、10.0%、22.5%和35.4%；实体零售利润率持续下滑，ROE普遍走低。尽管受国补带来的需求前置影响，家电板块需求相比年初有所下滑，但三季度净利润同比增速依然保持5%左右。（家电等四、投资建议：结合三季度盈利表现与政策信号，我们认为当前A股投资主线进一步聚焦于反内卷下的战略中上游行业与科技应用端的扩散，短期关注促消费政策带来的结构性反弹。主线一：强化科技板块中AI应用与终端方向（成长主线）。三季度电子、传媒、电力设备、国防军工等行业维持高景气，科技板块已从上游算力链切向下游应用扩散，配置上重点关注：机器人（AI+自动化）；消费电子（手机、电源管理芯片、光学）；恒生科技（港股科技链估值仍低位）；创新药（AI+研发效率提升）资金仍呈现高低切换，科技应用端是当前最具持续性的结构性增长方向。主线二：反内卷+关键产业稀土化。本轮反内卷并非传统供给侧收缩，而是将我国优势产业（多晶硅、光伏组件、电力设备、