A股25年三季报深度解析：A股25年三季报深度解析及行业比较思路

图表索引图1：A股体入润增速 7图2：A股金收利润速 7图3：A股金三单季母利环增高于2004以中平 7图4：25年，长/价的相业差度上 9图5：A股金的ROE 10图6：A股级业ROE（TTM） 图7：毛率净率25Q3均续稳 图8：四率24Q3后始回落 图9：A股级业利率（TTM）及动 12图10：A剔金融产负率历中） 12图股除金地的资负率历中） 12图12：A非融的息无息债（年季） 13图13：收款+同债的比速续行 13图14：A非融资转率大度响ROE13图15：业业能率仍低位 13图16：25年以，A股走了五非本驱动牛市 14图17：A非融地金流况历三报计） 15图18：金细（2425三报） 15图19：A非融地营性金（年季） 16图20：售款善收压下降 16图21：A补意愿显 16图22：业能期—CAPEX稳在工行 17图23：CAPEX经持的消错，渐收匹配 17图24：业的能：投现流在工→17图25：能产链建工增陆企回升 18图26：疗务业的CAPEX18图27：件产周期 18图28：用备产期 18图29：电的能期 18图30：能产周期 18图31：25中的现金较年期善 19图32：A非融地资现流拆 19图33：资金入收入比 19图34：同债VS润增速 22图35：同债VS数走势 22图36：2025Q2基订指标选的级业 22图37：级业-25Q3“预收款+同债增对于A整的献度 23图38：单预账款合同债连改的业 23图39：存期启象的业 24图40：爆品存入增速 24图41：肥存收速 24图42：电库与增速 24图43：电用备与收增速 24图们建基于市公的业较据可观基面值筹码的位等 25图45：通过对各行业龙头公司数据的梳理及归纳，我们发现行业的基本面周期致可分七阶段 图46：行基面的位（25Q2） 27图47：行基面的位（25Q3） 28图48：25Q3位的业概及际化 28图49：型处景张阶的表业代公司 29图50：型处出期/出末的表业代表司 30图51：类预模辑汇图 31图52：开5%2025中报股果 32图53：开5%2025三季选结节选 33图54：2025年报合成子股合 34图55：2025年季报合因个组节选 35表1：主宽数25Q3业概览 8表2：A股金融ROE（TTM）邦解 10表3：25Q3申一行利润献（位亿） 20表4：25Q3利同续加&25Q3计比正的业标为金置分位在50%以） 21表5：七阶的务征 26一、核心结论：总量拐点显现，行业亮点破局A42025E30023%。盈利质量改善：26年有望从水牛切换至ROE牛A股非金融企业连续四个季度企稳，资产周转率拖累，销售利润率提振。征供需均衡情况，是目前ROE的主要约束；三次供给收缩政策都发生在周转率比较低的时刻，从这个角度来看反内卷的实质推进仍较为关键。26年有希望由水牛切换至ROE牛。从ROE的三因子来看，我们判断本轮ROE见到底部，26年有望温和抬升——企业率先加杠杆，且利润率不再下滑；如果PPI能够在财政刺激或者反内卷的作用下企稳，那么周转率有望带动ROE开启新一轮上行周期。现金流：迈过24年困局，企业逐渐转向开支24年企业现金流压力较大；25年三季报，企业净现金流虽然仍为负，但较去年同期出现了明显的改善。经营现金流方面，销售回款连续3个季度改善，应收压力缓解。此外，23年库存触底未能补起来，25年Q3呈现补库拐点；投资现金流方面，逐渐敢花钱，处于新一轮CAPEX的拐点。投资现金流增速进一步回升，表明企业已经有启动新一轮资本开支的迹象；筹资现金流来看，去年924以来有一定改善，但仍处历史低位。（钨、化工民爆钾肥/（/）行业比较的位置及展望：（1）景气策略（扩张期）：当前向上的六个需求：AI、储能、存储、端侧、外需α、海外医药研发；（2）反转策略（右侧）：三季报出拐点的需求 电（后周期）、锂电（中上游）、存储（模组）。此外，（Q4//（）景第气一度，处于高精尖水平、估值相对合理且基金配置尚未达到极致的行业。（1）AI产业链：端侧、半导体设备与材料、存储以及苹果供应链等细分领域。第二，25材料（2）ROE。次年1月，红利板块由于基金配置处于历史低位，且电力、家电当市场高增长标的变得稀缺时，市场对业绩的定价逻辑或从绝对增速转向预期差。我们系统构建并检验了两大类财报业绩超预期因子——（1）基于技术面的净利润断层因子（2）基于研报信号的研报标题超预期因子和分析师盈利预测上调因子。从2525Q3二、业绩总览：总量的拐点比预期要早（一）A股非金融：营收同比回正，净利润同比回暖A股非金融三季报营收同比回正。A股非金融三季报累计营收同比增速+0.3%（中报同比-0.56%），A股非金融石油石化三季报累计营收同比增速+1.45%（中报同比+0.65%）。A股非金融三季报累计及单季归母净利润同比回暖。A股非金融三季报累计归母净利润同比增速+1.65%（中报同比+0.89%），A股非金融石油石化三季报累计归母净利润同比增速+3.63%（中报同比+3.41%）。图1：A股总体收入利增速 股非金融收和润增速25年三季度的单季度净利润环比高于历史中位水平。A股非金融三季度单季归母净利润环比增速高于2004年以来同期中位水平，单季归母净利润环比-0.9%，2004-2024年历史中位数为-6.5%。图3：A股非金融三季度单季归母净利润环比增速高于2004年以来中位水平；注：图中红色虚线为2004-2024年中位数（二）宽基指数：主要宽基净利润增速集体回暖，科技风格利润改善居前大盘风格的上证50、沪深300相较小盘风格的中证1000、国证2000净利润同比增速改善幅度并没有明显差异，而成长风格的创业板指、创业50、科创50净利润同比增速回升居前。表1：主要宽基指数25Q3业绩概览中期来看，相对业绩优势对风格有较强的指示意义。13-16年，成长（以创业板指衡量，20年后同时考虑科创板）盈利占优、风格占优；16-18年，价值（以沪深300衡量）盈利占优、风格占优；19-21年，成长盈利占优，风格占优。当前成长风格相对价值风格盈利差已连续4个季度上行，对应今年成长占优行情。万得一致预期数据显示，科创创业板2025E与沪深300的预测增速差将继续提升至23%。图4：25年起，成长/价值的相对业绩差再度向上三、盈利质量改善：26年有望从水牛切换至ROE牛（一）ROE连续四个季度稳定在6.6%左右的水平A股非金融企业ROE企稳，资产周转率拖累，销售利润率提振。A股非金融25年三季报ROE（TTM）为6.56%，相对于25年中报的6.57%下行0.01pct，销售利润率提升基本对冲资产周转率的拖累。周转率的回落表明经济供需恢复情况仍然需要时间。尽管周转率仍在回落，但分子端营收同比已经转正，表明需求正在复苏。而销售利润率的提升，主因费用率回落，而非毛利率有所提升，表明供需结构仍待平衡，通胀仍处在修复进程中。图5：A股非金融的表2：A股非金融ROE（TTM）杜邦拆解ROE正贡献：有色，钢铁，化工，电新，军工，TMT。ROE为正，且三季报相较中报改善的行业主要集中在中游材料、中游制造、TMT：有色金属、钢铁、基础化工、建筑材料、电力设备、国防军工、汽车、美容护理、医药生物、电子、传媒、通信、计算机。图6：A股一级行业ROE（TTM）（二）利润率：企业控费见到实效，净利率企稳回升总量维度上，销售利润率已企稳回升，主要为费用率下行贡献，毛利率还没有特别明显的改善。23年以来费用率持续抬升对净利率造成挤压，近一年来企业通过有效控费，带来了净利率的逐渐稳定。图7：毛利率及利率25Q3均延续企稳 图8：四费率24Q3后开始回落从利润率的产业链结构来看，上游资源分化，中游材料受益明显，下游变化不大。结构来看：上游利润率分化：全球定价的有色、石油石化利润率有所修复，国内定价为主的煤炭仍在下滑。中游材料受益明显：钢铁、化工、建材利润率持续改善。下游变化不大：仅商贸零售、传媒两行业利润率恢复，整体下游消费利润率没有企稳。图9：A股一级行业的毛利率（TTM）及变动（三）杠杆率：企业在低杠杆水平，呈现出缓慢加杠杆趋势上市公司结束去杠杆周期，进入到缓慢加杠杆的阶段。剔除季节性扰动，25A这表明，上市公司的杠杆率自2010年以来的最低点逐渐稳定，结束了2020-2024年的连续去杠杆周期，这是微观企业信心转向积极的信号之一。图10：A股剔除金融的产负债率（历年中） 图11：A股剔除金融地的资产负债率（历中）；单位：%订单（合同负债）驱动的无息负债是上行主因。负债结构上，【有息负债率】和【无息负债率】均已稳定，【预收账款+合同负债】反映订单已4季度回升。有息负债率反应企业主动加杠杆行为，今年三季报也较去年同期有所回升。【无息负债率】的结构更加健康——应收账款压力缓解，预收款项（反映订单）连续抬升。图12：A股非金融的有息无息负债率（历年季） 图13：预收账款合同债的同比增速持续行（四）周转率：仍是拖累项，等待反内卷或收入侧的进一步变化资产周转率决定ROE的中枢，也决定ROE的方向，目前仍未企稳。资产周转率表征供需均衡情况，是目前ROE的主要约束；伴随收入增速企稳，周转率下行速率趋缓。工业企业产能利用率25Q3已低位反弹，部分行业的反内卷初见成效。三次供给收缩政策都发生在周转率比较低的时刻，从这个角度来看反内卷的实质推进仍较为关键。图14：A股非金融资产转率很大程度影响企稳 图15：工业企业产能利率仍在低位；单位：%ROE综述：26年有希望由水牛切换至ROE牛。25年年中以来，A股走出了历史上第四轮非基本面驱动的牛市，26年ROE能否形成承接？较好的案例发生在97-00年：ROE温和恢复，水牛衔接上ROE牛市；较差的案例发生在15年：ROE下行，水牛泡沫破灭。从ROE的三因子来看，我们判断本轮ROE见到底部，26年有望温和抬升——企业率先加杠杆，且利润率不再下滑；如果PPI能够在财政刺激或者反内卷的作用下企稳，那么周转率有望带动ROE开启新一轮上行周期。图16：25年年中以来，A股走出了第五轮非基本面驱动的牛市四、现金流：迈过24年困局，企业逐渐转向开支（一）现金流：24年是最困难的时刻，25年出现明显缓和24年企业现金流压力较大；25年三季报，企业净现金流虽然仍为负，但较去年同期出现了明显的改善。24年企业现金流大幅净流出主要来自于三大现金流均有所承压：经营现金流恶化、投资现金流恶化、筹资现金流恶化。25年情况好转，也得益于三大现金流均出现了改善：经营现金流恢复，投资现金流支出减少，筹资现金流改善。图17：A股非金融地产金流情况（历年三报计） 、25年三季报）（二）经营现金流：销售回款连续3个季度改善，应收压力缓解企业经营现金流连续3个季度改善，上一轮改善周期还是2020年。一方面，销售商品收到的现金流开始回升，这表明需求侧有弱企稳的迹象。另一方面，企业三角债压力下降，应收账款增速持续下行。图19：A股非金融地产营性现金流（历年季） 图20：销售回款改善、收压力下降23年库存触底未能补起来，25年Q3呈现补库拐点。随着PPI逐渐企稳，以及企业经营现金流的改善，A股补库意愿出现拐点。三季报A股存货增速明显回升，补库现金流连续3个季度呈上升趋势，短期增速均已转正。图21：A股补库意愿渐显（三）投资现金流：逐渐敢花钱，处于新一轮CAPEX的拐点投资现金流增速进一步回升，表明企业已经有启动新一轮资本开支的迹象。自23年以来，由于收入长时间未能扭转下滑的趋势，使得企业产能周期的部署变得谨慎——CAPEX转负，产能周期收缩以和收入增速匹配。目前资本开支的收缩已和收入增速逐渐靠拢，逐渐消化22-24年供需错配的缺口，因此企业对于新增投资最审慎的阶段过去。由于【资产周转率】还未企稳，因此这轮投产决策较为冷静。图22：企业产能周期—CAPEX企稳、在建工程下行 图23：CAPEX经过持续消化错位，逐渐和入配一方面，这意味着产能过剩的行业，正接近出清拐点。创业板经历了一轮完整的产能出清周期，已经看到拐点（电新，医药）。以创业板为例，上一轮产能出清的轨迹是：先看到投资现金流下行（21Q1）→在建工程下行（22Q1）→固定资产下行（23Q2），新一轮的供给侧出清也越来越近。图24：创业板的产能周期：投资现金流→在建工程→固定资产图25：新能源产业链的建工程增速陆续企回升 图26：医疗服务行业的CAPEX周期另一方面，新兴制造业牵引了产能扩张的主力军。AI产业链，机器人的上游，锂电池/储能/风电设备均开启了新一轮CAPEX扩张周期。图27：元件的产能周期 图28：专用设备的产能期图29：锂电池的产能周期 图30：储能的产能周期（四）筹资现金流：去年924以来有一定改善，但仍处历史低位筹资现金流主要涉及分红、筹融资环境、企业还债情况。25年三季报的筹资现金流较去年改善，主要是筹资端改善——或与924以来地方政府化债与宽信用政策相关。但历年来看目前筹资现金流占收入比仍处历史低位，主要是吸收投资收到的现金及取得借款收到的现金占比较低拖累。图31：25年中报的筹资金流较去年同期改善 图32：A股非金融地产资现金流分拆图33：筹资现金流入项占收入比五、行业的亮点线索（一）三季报业绩的支撑行业、拖累行业分别是哪些？从利润贡献度来看，剔除金融板块后，有色金属、电子、钢铁、通信、电力设备是三季报业绩回升的主因。申万一级行业电子钢铁通信传媒汽车计算机申万一级行业电子钢铁通信传媒汽车计算机综合环保社会服务美容护理商贸零售纺织服饰交通运输轻工制造食医药生物建筑装饰利润贡献度157.3%117.7%104.4%57.1%50.8%48.5%36.4%36.3%34.2%29.5%29.2%18.4%17.3%13.9%10.3%7.0%1.9%0.0%-3.9%-6.1-25Q3-24Q3扣非利润390.7292.2259.2141.8126.0120.390.390.184.973.372.445.825Q3扣非利润1427.61179.9193.01755.2916.2928.91724Q3扣非利润1036.988三季报来看，净利润同比连续两个季度加速&三季报累计同比为正的行业集中于：TMT、中游制造、必需消费、可选消费。2525&（）。表4：25Q3净利润同比连续加速&25Q3累计同比为正的行业（标蓝为基金配置分位数在50%以下）行业盈利同比增速：25年一季报盈利同比增速：25年中报盈利同比增速：25年三季报盈利同比增速：25中报-25一季报盈利同比增速：25三季报-25中报基金配置比例分位数PE(TTM)分位数PB(LF)分位数影视院线75.9%77.9%111.0%2.0%33.1%0%66%72%动物保健Ⅱ33.7%90.4%97.9%56.6%7.6%3%82%16%游戏Ⅱ47.1%74.9%88.6%27.9%13.7%87%76%75%软件开发16.2%50.2%85.6%34.0%35.4%10%92%50%农产品加工-7.5%23.5%52.4%31.1%28.8%36%70%25%元件46.6%47.0%51.1%0.4%4.1%100%98%100%地面兵装Ⅱ-109.5%-2.2%38.6%107.3%40.8%33%87%75%电池21.1%22.7%34.4%1.6%11.7%85%55%46%保险Ⅱ1.4%3.7%33.5%2.3%29.8%46%18%35%其他电子Ⅱ24.0%29.7%31.3%5.7%1.6%95%97%91%农化制品11.8%13.5%26.2%1.7%12.6%59%63%45%黑25.2%0.8%10.1%51%60%94%消费电子7.9%15.8%23.8%8.0%7.9%100%76%63%电机Ⅱ14.4%20.3%21.3%5.9%1.0%46%84%96%个护用品11.8%13.7%17.1%1.9%3.4%72%49%28%电网设备8.5%13.6%16.4%5.1%2.8%36%75%72%汽车零部件5.1%5.6%12.5%0.5%6.8%95%74%81%非白酒8.7%9.2%9.8%0.6%0.6%28%24%40%通信服务2.7%4.2%5.7%1.5%1.5%38%38%85%饮料乳品-14.0%-0.6%2.6%13.3%3.3%13%55%24%国有大型银行Ⅱ-2.1%-0.1%1.2%2.0%1.3%10%100%56%其-2.3%1.2%10.8%3.5%44%-；备注：基金分位数、估值分位数为近十年，估值截至2025.10.30（二）后续值得关注的行业线索线索一：今年以来较为有效的视角——需求前置指标，订单改善行业。【预收账款+合同负债】近似能够表征企业的【订单】情况，这是企业流动负债中的两部分。【预收账款+合同负债】同比增速对于一些A股整体、以及制造业行业的收入增速和利润增速、股价表现，具有一定的指示意义。图34：合同负债VS利润增速 图35：合同负债VS指数走势先前我们基于2025Q2订单指标（预收账款+合同负债）显著改善所筛选出的行业，如锂电、半导体、CXO等，在Q3展现出强劲的基本面与市场表现，营收增速普遍提升且股价表现领先，验证了订单指标对景气度的前瞻指引作用。图36：2025Q2基于订单指标筛选出的二级行业二级行业预收账款+合同负债25H1增速预收账款+合同负债25Q1增速预收账款+合同负债25H1(亿元)预收账款+合同负债25H1同比改善(亿元)近四期趋势Q3以来涨幅Q3以来超额收益计算机设备79.8%50.4%442.4196.420.0%0.6%风电设备63.3%66.8%582.6225.927.2%7.8%锂电399.2149.355.8%36.4%摩托车及其他27.5%28.3%31.16.723.1%3.7%其他电源设备Ⅱ27.0%27.7%1382.6294.230.4%11.0%锂电专用设备21.8%5.1%245.343.966.9%47.5%IT服务Ⅱ16.8%15.5%580.983.711.1%-8.4%半导体7.6%-3.5%381.327.040.7%21.3%自动-1.9%271.712.025.1医疗研发外包3,2%3,6%79.42.436.4%17.0%三季报A股【预收账款+合同负债】同比增速继续大幅改善，其中三季报同比增速较高、增长贡献度较高的一级行业是：国防军工、计算机、轻工制造、基础化工、电力设备、钢铁、医药、汽车。图37：一级行业-25Q3预收账款+合同负债增速对于A股整体的贡献度&25Q3图38：订单（预收账款+合同负债）连续改善的行业行业名称预收账款+合同负债25Q3增速预收账款+合同负债25Q2增速预收账款+合同负债25Q3(亿元)预收账款+合同负债同比改善(亿元)近五期趋势计算机设备146.8%79.8%492.1292.7数字芯片设计85.5%79.1%72.133.2液冷温控49.7%63.4%13.84.6电池41.2%32.1%809.1236.1化学制药28.1%-13.0%116.125.5其他电27.0%1440.3267.1电网设备18.1%26.1%607.892.9普钢16.6%11.4%932.7133.0自.7%4.6%296.037.9医疗研发外包10.5%3.2%85.78.1线索二：三季报的新变化，库存周期有启动迹象的行业。有色（钨/锂）、化工（民爆/钾肥/新材料）、玻璃、电子、锂电（锂电池/锂电设备）。图39：库存周期有启动迹象的行业图40：民爆制品库存与入增速 图41：钾肥库存与收入速图42：锂电池库存与收增速 图43：锂电专用设备库与收入增速线索三：行业比较的位置及展望在25.8.27报告《行业比较框架：把握位置感》中，我们构建了涵盖A股多数细分行业、总计1300+公司的数据库，可以直接观察龙头公司的盈利周期、产能周期、库存周期、杜邦拆解、现金流、估值、筹码等情况。以期实现：直接观察行业内龙头公司的情况→总结行业情况→进行行业比较。由于当前策略通用的一二三级行业分类+整体法计算数据存在诸多堵点、本质上是构建黑箱，我们建议可以打开黑箱，直接通过龙头公司来进行行业比较。图44：我们构建了基于上市公司的行业比较数据库，可以观察基本面、估值、筹码的位置等我们尝试通过客观的财务数据，定位各行业的基本面周期位置。对于具备制造属性的行业，其基本面大多带有周期特征，即盈利周期、产能周期、库存周期。事实上，A股多数行业带有制造属性。通过客观财务数据，我们可以比较清楚的将各行业周期位置刻画出来，进而辅助于投资中的反转策略和景气策略。经过对各行业公司数据的梳理及归纳，我们发现行业基本面周期大致可分成七个阶段：下行期→出清初期→出清中期→出清末期→回升期→扩张期→筑顶期。图45：通过对各行业龙头公司数据的梳理及归纳，我们发现行业的基本面周期大致可以分为七个阶段表5：七个阶段的财务特征基本面周期位置盈利周期产能周期库存周期供需状态下行期↓收入、利润承压↑CAPEX扩张↑库存抬升↓产能利用率下行出清初期↓收入、利润承压↓CAPEX高位收缩↓库存去化↓产能利用率下行出清中期↓收入、利润承压↓CAPEX收缩↓库存去化↑产能利用率稳住出清末期↑收入、利润企稳↓CAPEX收缩↓库存去化↑产能利用率稳住或抬升强回升期↑收入、利润底部回升1-2个季度↑CAPEX开始扩张↑库存回升↑产能利用率抬升弱回升期↑收入、利润底部回升1-2个季度↓CAPEX未明显扩张↓库存未明显扩张↑产能利用率抬升强扩张期↑收入、利润高增↑CAPEX扩张↑库存抬升↑产能利用率抬升弱扩张期收入、利润高增↓CAPEX未明显扩张↓库存未明显扩张↑产能利用率抬升强筑顶期↑收入、利润仍有一定增速，但降速显著↑CAPEX扩张↑库存抬升↑产能利用率抬升弱筑顶期↑收入、利润仍有一定增速，但降速显著↓CAPEX未明显扩张↓库存未明显扩张↑产能利用率抬升我们对25Q3的行业位置情况梳理如下。景气策（张）：当前气六需求 AI储（池/统）存储（备/料/片）端、需、药研（CXO）。反转策（侧）：季报拐的求 风电后期、电（中上游）、存储（模组）。此外，部分品类涨价带来盈利拐点（需求持续性待观察）。（）：/）工商储/）（）周期边际变化角度，除了共识度较高的AI之外，今年以来最顺畅的行业还是电新（背后是风电和储能两大需求的复苏）。图46：各行业基本面周期的位置（25Q2）图47（25Q3）图48：25Q3落到财报本身，我们在出清期→扩张期进行一些行业筛选。景气策略：除了维持景气-需求侧预期向上。Q4及明年仍能有25%以上增长，主要是：（1）AI：海外算力、国产算力；（2）存储：设备、材料、芯片；（3）端侧；（4）外需α：对美品牌出海龙头、工程机械、海风、CXO等；（5）储能：电池、系统。图49：典型的处于景气扩张阶段的代表行业及代表公司注：公司仅作举例说明，不作任何推荐，不代表 团队观点，预测数据来自 一致预期，分位数为2019以来+++（1）/6F/铁锂//铝箔）；（2）存储模组；（3）风电后周期（整机/电缆）；（4）部分涨价品（如刀具）。图50：典型的处于出清中期/出清末期的代表行业及代表公司行业典型公司单季收入增速：25Q3单季利润增速：25Q3ROE趋势图CAPEX绝对值（TTM）在建工程+固定资产周转率（TTM）存货绝对值存货同比经营现金流-CAPEX（TTM）六氟磷酸锂多氟多5.2%157.9%电解液溶剂胜华新材5.5%78.1%隔膜恩捷股份41.0%-95.5%磷酸铁锂龙蟠科技5.3%68.6%万润新能52.3%55.4%存储江波龙54.6%1994.4%刀具华锐精密44.5%915.6%风电整机金风科技25.4%170.6%明阳智能8.5%5.4%风电电缆东方电缆16.5%53.1%注：公司仅作举例说明，不作任何推荐，不代表 团队观点，预测数据来自 一致预期，分位数为2019以来，单为亿元六、基于业绩惊喜的超预期选股组合我们在9月3日发布的《追寻业绩惊喜的信念从未动摇》中提出，当市场高增长标的变得稀缺时，市场对业绩的定价逻辑或从绝对增速转向预期差。识别未充分反映在市场预期中的业绩拐点，比单纯筛选高增长标的可能更具实战价值。因此，我们系统构建并检验了两大类财报业绩超预期因子——（1）基于技术面的净利润断层因子（2）基于研报信号的研报标题超预期因子和分析师盈利预测上调因子，并在此基础上开发了多维度合成策略，显著提升了投资组合的稳定性和超额收益能力。图51：三类超预期模型逻辑汇总图期的即时反应。当上市公司发布显著超预期的业绩后，股价往往通过向上跳空缺口完成重估，并伴随动量效应延续涨势。从25年中报选股结果看，通过业绩公告次日跳空高开≥5%这一核心技术信号筛选可得大约100只股票，组合内个股自9月1日（中报预告截止日后）以来，平均涨幅可观。龙头个股如先导智能（+64.8%）、兆易创新（+38.4%）、通富微电（+28.3%）等超额收益显著。图52：高开5%2025年中报选股结果注：涨跌幅、市值及估值数据截止2025.08.31，市盈率(PE)取自 一致预期，若不存在 一致预期，则取PE(TTM)最新一期（25年三季报）选股结果看，技术面信号筛选超预期股票池共112只股票，博杰股份、楚江新材、生益电子等入选，节选股票池部分标的数据如下表：高开5%组合代码简称上市日期申万行业业绩增速10月涨跌幅市值（亿元）市盈率ROE（Q3）博杰股份2020-02-05机械设备6761%19.8%116926%楚江新材2007-09-21有色金属2089%37.8%216387%广东明珠2001-01-18钢铁941%21.5%51248%生益电子2021-02-25电子498%38.6%9057224%新联电子2011-02-11电力设备421%24.9%61919%世荣兆业2004-07-08房地产419%7.2%53393%晨光生物2010-11-05农林牧渔385%1.9%651910%朗姿股份2011-08-30纺织服饰367%14.6%87830%伟测科技2022-10-26电子226%15.6%154579%永和股份2021-07-09基础化工220%-2.5%1412510%兄弟科技2011-03-10基础化工212%-5.4%79723%润泽科技2015-04-24通信211%-5.3%8261737%思特威-W2022-05-20电子156%-10.7%4285217%大族数控2022-02-28机械设备142%20.2%4998510%山子高科2000-06-22汽车132%-3.8%408-28%科沃斯2018-05-28家用电器131%-16.8%5183218%中熔电气2021-07-15电子102%-3.8%1163722%粤桂股份98-11-11综合97%15.4%1282613%600063.90%-1.8%126236%鹏辉能源2015-04-24电力设备89%22.6%52-4%药明康德2018-05-08医药生物85%-11.3%2,9662021%中际联合2021-05-06机械设备84%7.7%951818%生益科技1998-10-28电子78%19.0%1,5625618%东方铁塔2011-02-11基础化工78%26.1%2202410%华新水泥1994-01-03建筑材料76%16.6%4491410%上海临港1994-03-24房地产75%-1.7%285188%山外山2022-12-26医药生物69%11.6%53476%北方股份2000-06-30机械设备67%29.5%491914%南方传媒2016-02-15传媒61%7.6%1251113%中国人寿2007-01-09非银金融61%11.5%12,428727%新华保险2011-12-16非银金融59%10.9%2,115638%方正科技1990-12-19电子51%8.5%5271458%思源电气2004-08-05电力设备47%20.5%1,0263719% 注：市值及估值数据截止2025.10.31，市盈率(PE)取自 致预期，若不存在 一致期，则取PE(TTM)对于第二类超预期因子，基于研报信号的两类因子——研报标题超预期和分析师盈利预测上调，从卖方预期偏差的视角识别基本面改善的早期信号。我们利用研报标题超预期和盈利预测上调两个因子，构建了研报合成因子，即仅纳入同时满足标题超预期≥1家和盈利预测上调≥2家的个股。下表为根据2025年中报筛选同时满足标题超预期≥1家和盈利预测上调≥2家的个股，共47只。组合内龙头公司表现依然出色，如阳光电源（+91.3%），新强联（+46.4%）、建投能源（+26.0%）、生益科技（+21.6%）。300953.SZ震裕科技2021-03-18电力设备688131.SH皓元医药2021-06-08医药生物600057.SH厦门象屿1997-06-04交通运输600933.SH爱柯迪2017-11-17汽车600282.SH南钢股份2000-09-19钢铁002595.SZ豪迈科技2011-06-28机械设备002558.SZ巨人网络2011-03-02传媒000408.SZ藏格矿业1996-06-28有色605338.SH巴比食品2020-10-12688550.SH瑞联新材2020-09-0002916.SZ深南电路2017-688017.SH绿的谐波20603588.SH高能环境600710.SH苏美达002245.SZ蔚蓝688235.SH2025年中报研报合成因子组合代码300274.SZ300850.SZ688392.SH000600.SZ605305.SH600183.SH2025年中报研报合成因子组合代码300274.SZ300850.SZ688392.SH000600.SZ605305.SH