A股2025年三季报全景分析

内容目录一、策略专题：A股2025年三季报全景分析 6业绩增长：A股盈利边际提升，营收增速加速上行 6业绩增长：A股盈利增速边际提升，保持小幅正增长 6营收增长：A股营收增速加速上行，已连续四个季度修复 8业绩拆解：营收同比增速上行拉动全A非金融增速回升 9行业比较：哪些行业业绩高增且边际改善？ 杜邦分析：盈利能力、营运能力、财务杠杆均造成拖累 供需格局：库存周期底部企稳，产能利用走弱、扩张指标低位 库存周期：全A非金融库存周期延续底部企稳态势 产能扩张：整体延续低位，资本开支增速回升，在建工程加速转化 行业比较“供给出清“提价景气”与“放量景气”定位 现金流量：整体修复，经营弱化、投资回落、融资回升 二、本周市场表现与政策事件（本周指月31日当周） A股复盘：沪指4000点得而复失，科技股波动加大 行情表现：沪指4000点得而复失，科技股波动加大 估值跟踪：指数分位多数下行，行业分位多数上行 全球权益：涨跌参半，日韩股市领涨 大类资产：商品价格多数下跌，中美利差扩张 政策事件“十五五”规划建议发布；中美两国元首会晤 附录：大类板块与申万行业25Q3财报指标汇总 风险提示 图表目录图表全A/全A非金融归母净利润同比增速（累计，%） 6图表上市板归母净利润同比增速（累计，%） 6图表宽基指数归母净利润同比增速（累计，%） 7图表行业风格归母净利润同比增速（累计，%） 7图表全A/全A非金融营业收入同比增速（累计，%） 8图表上市板营业收入同比增速（累计，%） 8图表宽基指数营业收入同比增速（累计，%） 9图表行业风格营业收入同比增速（累计，%） 9图表全A非金融业绩增速拆解（累计，%） 图表全A非金融25Q3利润表拆解（单季度，%） 图表大类板块业绩增速拆解（累计，%） 图表申万行业归母净利润同比增速（累计，%） 图表申万行业营业收入同比增速（累计，%） 图表全A/全A非金融ROE（TTM，%） 图表全A非金融ROE杜邦拆解（TTM，%） 图表全A非金融总资产与固定资产周转率（TTM） 图表全A非金融权益乘数与资产负债率 图表全A非金融净利率、毛利率、三项费用率（TTM，%） 图表全A非金融销售、管理、财务费用率（TTM，%） 图表全A非金融营业收入同比、存货同比、库销比与固定资产周转率 图表全A非金融产能扩张指标与资本开支、在建工程、固定资产同比（TTM，%） 图表：（%（10年至今）图表全A非金融现金流占营业收入比例（TTM，%） 图表万得全A走势及其成交额、换手率 图表万得全A股权风险溢价（ERP）走势（%） 图表A股核心指数本周涨跌幅（%） 图表A股各类风格指数本周涨跌幅（%） 图表科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势 图表中证2000/沪深、微盘股/沪深300走势 图表申万一级行业本周涨跌幅（%） 图表A股市场指数PE估值历史分位（2010年至今） 图表申万一级行业PE估值历史分位（2010年至今） 图表全球重要股指本周涨跌幅（%） 图表美股市场与行业指数本周涨跌幅（%） 图表港股市场与行业指数本周涨跌幅（%） 图表布伦特原油与伦敦金价格走势 图表铜金比、油金比走势 图表全球大类资产本周表现 图表中美10年期国债收益率及利差走势（%） 图表本周政策事件梳理 图表A股大类板块与申万行业25Q3业绩增长情况 图表A股大类板块与申万行业25Q3杜邦分析情况 图表A股大类板块与申万行业25Q3盈利能力情况 图表A股大类板块与申万行业25Q3库存周期情况 图表A股大类板块与申万行业25Q3产能扩张情况 图表A股大类板块与申万行业25Q3现金流量情况 一、策略专题：A股2025年三季报全景分析业绩增长：A股盈利边际提升，营收增速加速上行业绩增长：A股盈利增速边际提升，保持小幅正增长全全A非金融累计业绩增速较A/全A归母5.54%/1.89%2.89/0.59pct。图表1：全A/全A非金融归母净利润同比增速（累计，%）全部A股-归母净利润同比（累计，%） 全A非金融-归母净利润同比（累计，%）9060300-30-6009/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/1224/12/创业板/科创板/归母净利润累计同比分别为5.04%/19.84%/-4.27%/-8.95%，环比上季度分别变动2.57/9.97/10.73/3.12pct。图表2：上市板归母净利润同比增速（累计，%）主板-归母净利润同比（累计，主板-归母净利润同比（累计，%）科创板-归母净利润同比（累计，%）创业板-归母净利润同比（累计，%）北证-归母净利润同比（累计，%）806040200-20-40-60-8009/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/1224/12300/500/1000/200025Q32.87/2.27/1.33/4.18pct。图表3：宽基指数归母净利润同比增速（累计，%）沪深300-归母净利润同比（累计，沪深300-归母净利润同比（累计，%）中证1000-归母净利润同比（累计，%）中证500-归母净利润同比（累计，%）中证2000-归母净利润同比（累计，%）9060300-30-6009/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/1224/12行业风格看，、中游制造、金融稳定业绩增速占优，25Q321.43%、12.90%、6.22、4.88、、4.18pct。图表4：行业风格归母净利润同比增速（累计，%）2025/9/30 2025/6/30 2025/3/31 25Q3-25Q2 25Q2-25Q12520151050-5-10金融稳定 上游资源 中游制造 科技TMT 必需消费 可选消费 其他服务营收增长：A股营收增速加速上行，已连续四个季度修复全全A非金融营收增速环比提升，且提升速度加快。全A/全A营业收1.40%/0.76%1.22/0.94pct。图表5：全A/全A非金融营业收入同比增速（累计，%）全部A股-营业收入同比（累计，%） 全A非金融-营业收入同比（累计，%）6050403020100-10-2009/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/1224/12各上市板营收增速普遍改善，创业板营收增速占优。主板/创业板/科创板/营.%07%/.%/.%117.5/0.10pct。图表6：上市板营业收入同比增速（累计，%）主板-营业收入同比（累计，%） 创业板-营业收入同比（累计，%）科创板-营业收入同比（累计，%） 北证-营业收入同比（累计，%）80706050403020100-10-2009/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/1224/12300/500/1000/200025Q31.76%/0.85%/2.75%/2.34%，环比上季1.48/0.68/0.99/0.70pct。图表7：宽基指数营业收入同比增速（累计，%）沪深300-营业收入同比（累计，%） 中证500-营业收入同比（累计，%）中证1000-营业收入同比（累计，%） 中证2000-营业收入同比（累计，%）6050403020100-10-2009/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/1224/12科技2Q315%营业收入累计增速环比1.84、1.68、1.35pct。图表8：行业风格营业收入同比增速（累计，%）2025/9/30 2025/6/30 2025/3/31 25Q3-25Q2 25Q2-25Q114121086420-2-4-6金融稳定 上游资源 中游制造 科技TMT 必需消费 可选消费 其他服务业绩拆解：营收同比增速上行拉动全A非金融增速回升根据指标计算公式，业绩增速可以拆解为营业收入增速以及净利率增速，即：1+=（1+营业收入同比）×（1+净利率同比）2025A1.89%0.76%1.12%驱动A股同比拉动效果减弱。图表9：全A非金融业绩增速拆解（累计，%）净利率同比（累计，%） 营业收入同比（累计，%） 归母净利润同比（累计，%）9060300-30-6009/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/1224/12注：净利率同比根据归母净利润与营业收入同比倒推计算全A非金融利润表拆解看，毛利率边际走弱对净利率产生负面影响，而销售费用、税金及附加、财务费用边际缩减产生正向作用。图表10：全A非金融25Q3利润表拆解（单季度，%）利润表科目金额（亿元）占营业收入比重25Q324Q3同比变动同比增速（%）25Q324Q3同比变动营业收入157289.36153184.414104.952.68100.00%100.00%0.00减：营业成本129635.18126123.973511.212.7882.42%82.33%0.08毛利27654.1827060.4452.1917.58%17.67%-0.08减：税金及附加2712.07271.72%1.81%-0.08销售费用4834.334865.58-31.26-0.643.07%3.18%-0.10管理费用4988.284901.6186.671.773.17%3.20%-0.03研发费用4036.823863.19173.634.492.57%2.52%0.04财务费用1546.501627.24-80.74-4.960.98%1.06%-0.08资产减值损失-533.29-454.11-79.17-17.43-0.34%-0.30%-0.04信用减值损失-357.92-417.9260.0014.36-0.23%-0.27%0.05加：投资净收益1127.111051.1575.967.230.72%0.69%0.03净敞口套期收益-1.11-3.051.9463.620.00%0.00%0.00公允价值变动净收益260.09240.2319.878.270.17%0.16%0.01资产处置收益93.7688.794.975.600.06%0.06%0.00其他收益838.24871.41-33.16-3.810.53%0.57%-0.04营业利润10992.3710450.98541.395.186.99%6.82%0.17加：营业外收入188.28189.76-1.48-0.780.12%0.12%0.00减：营业外支出261.19243.0318.157.470.17%0.16%0.01利润总额10919.4010397.75521.655.026.94%6.79%0.15减：所得税2100.611920.73179.879.361.34%1.25%0.08净利润8818.588477.44341.144.025.61%5.53%0.07减：少数股东损益874.32802.0172.309.020.56%0.52%0.03归属母公司股东的净利润7939.297674.24265.040.04注：口径差异可能导致误差2520151050-5-10-15-202520151050-5-10-15-20全部股全 主 板 业非金融板科 北 沪 中 中 中 金 上 中 科 必 可 创 证 深 证 证 证 融 游 游 技 需 选 板 稳 资 制 消 消 定 源 造费费务全A维度 上市板块 宽基指数 行业风格净利率同比（累计，%） 营业收入同比（累计，%） 归母净利润同比（累计，%）TMT20001000500300AA行业比较：哪些行业业绩高增且边际改善？TMT20001000500300AA累计业绩高增且环比上季度改善的行业包括：累计业绩呈现较高增长的行业包括融、传媒、电子、计算机、建筑材料、电力设备、国防军工、机械设备。Q3累计业绩增速环比改善的行业包括电力设备、国防军工、电子、传媒、基础化工、有色金属、石油石化。图表12：申万行业归母净利润同比增速（累计，%）90902025/9/302025/6/302025/3/31 25Q3-25Q2 25Q2-25Q160300-30-60金产装石 金化材设设军工料备备工机融饰化 属金融稳定 上游资源 中游制造 科技TMT 必需消费 可选消费 其他服务累计营收高增且环比上季度改善的行业包括媒：累计营收呈现较高增长的行业包括。累计营收增速环比改善的行业包括。图表13：申万行业营业收入同比增速（累计，%）353525155-5-15-252025/9/302025/6/302025/3/31 25Q3-25Q2 25Q2-25Q1银非房建石煤有钢基建机电国汽电计传通食医纺农家美轻商社公交行银地筑油炭色铁础筑械力防车子算媒信品药织林用容工贸会用通金产装石 金 化材设设军 机 饮生服牧电护制零服事运融 饰化 属 工料备备工 料物饰渔器理造售务业输金融稳定 上游资源 中游制造 科技TMT 必需消费 可选消费 其他服务杜邦分析：盈利能力、营运能力、财务杠杆均造成拖累全全A非金融ROEA/全AROE（TTM）7.66%/6.38%0.80%/-2.76%。图表14：全A/全A非金融ROE（TTM，%）全部A股-ROE（TTM，%） 全A非金融-ROE（TTM，%）1614121086409/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/1224/12杜邦拆解来看，盈利能力、营运能力、财务杠杆均对全A非金融ROE造成拖累，A-1.46%。图表15：全A非金融ROE杜邦拆解（TTM，%）40权益乘数环比增速净利率环比增速（权益乘数环比增速净利率环比增速（TTM，%）总资产周转率环比增速（TTM）ROE环比增速（TTM，%）20100-10-20-3009/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/1224/12图表16：全A非金融总资产与固定资产周转率图表17：全A非金融权益乘数与资产负债率 全A非金融-权益乘数3.1全A非金融- 全A非金融-权益乘数3.1全A非金融-资产负债率（%）右轴62.03.161.53.03.060.52.960.02.959.52.859.02.858.52.758.02.757.52.657.00.90.90.80.80.70.70.60.60.5

全A非金融-固定资产周转率（TTM）右轴

3.661.03.461.03.23.02.82.62.42.22.009/1211/1213/1215/1217/1219/1221/1223/12 09/1211/1213/1215/1217/1219/1221/1223/12全A非金融全A净利率（TTM）4.04%5.97bp；A毛利率（TTM）28.51bp；费用方面，全A25Q2（TTM）合计为1.56bp。图表18：全A非金融净利率、毛利率、三项费用率（TTM，%） 图表19：全A非金融销售、管理、财务费用率（TTM，%）全A非金融-毛利率（TTM，%）左轴 全A非金融-销售费用率（TTM，%）全A非金融-净利率（TTM，%） 全A非金融-管理费用率（TTM，%）212019181716

全A非金融-三项费用率（TTM，%）

14 612 510 483642 10 0

全A非金融-财务费用率（TTM，%）右轴

2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.009/1211/1213/1215/1217/1219/1221/1223/12

09/1211/1213/1215/1217/1219/1221/1223/12供需格局：库存周期底部企稳，产能利用走弱、扩张指标低位（1）库存周期：全A非金融库存周期延续底部企稳态势我们以营业收入同比刻画需求强度，结合存货同比与库销比刻画库存情况，以固定资产当前全A非金融库存周期延续底部企稳态势，速、库销比均有所回升，指向库存周期由被动补库转向主动补库，转率延续下行趋势，反映当前供大于求特征仍有待改善。图表20：全A非金融营业收入同比、存货同比、库销比与固定资产周转率全A非金融-营业收入同比（TTM，%） 全A非金融-存货同比（%）50403020100-10

全A非金融-库销比（TTM，%） 全A非金融-固定资产周转率（TTM）

3.63.43.23.02.82.62.42.22.009/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/1224/12（2）产能扩张：整体延续低位，资本开支增速回升，在建工程加速转化资本开支、在建工程以及固定资产都是衡量产能的重要指标，我们将上述各指标同比增全A非金融产能扩张指标底部回升，。图表21：全A非金融产能扩张指标与资本开支、在建工程、固定资产同比（TTM，%）全A非金融-资本开支同比（TTM，%） 全A非金融-在建工程同比（%）302520151050-5-10

全A非金融-固定资产同比（%） 全A非金融-产能扩张指标右

1.51.00.50.0-0.5-1.0-1.509/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/1224/12（3）行业比较：供给出清、提价景气与放量景气定位将上述各项指标下沉至行业维度，我们可以从供需格局的角度对行业进行定位，一般而言这种定位对制造类企业更具参考意义：供给出清行业：库存与产能均处于较为明显的出清状态，在需求改善时有望取得较强的盈利弹性，25Q3暂时没有具备上述特征（以营收增速<0%、库销比分位<50%、固定资产周转率>50%、产能扩张分位<50%为筛选标准）的行业。提价景气行业：当下需求旺盛，产能利用情况较好反映生产紧凑，且产能扩张预期较低，25Q3具备上述特征（以营收增速>0%、固定资产周转率分位>50%、产能扩张分位<50%为筛选标准）的行业包括有色金属、电子、通信、环保。放量景气行业：若行业需求旺盛，同时其产能扩张也处于较高水平，未来有望通过提高产量推动利润扩张，25Q3具备上述特征（以营收增速>10%，固定资产周转率>50%，产能扩张分位>50%为筛选标准）的行业包括国防军工。图表22（，%，库销比、固定资产周转率与产能扩张指标历史分位（2010年至今）0%250%2520151050-5-10-15-20房建石煤有钢基建机电国汽电通食医纺农家美轻商公地筑油炭色铁础筑械力防车子信品药织林用容工贸用产装石金化材设设军 饮生服牧电护制零事饰化属工料备备工 料物饰渔器理造售业地产基建上游资源 中游制造科技TMT必需消费可选消费其他服务现金流量：整体修复，经营弱化、投资回落、融资回升全A非金融25Q3现金净流量比例（TTM）0.23%，边际回升转正。全A25Q3，边际回落反映A股上市公司经营情况有所弱化。全A非金融25Q3投资现金流比例（TTM）8.02%，边际回落，与上文资本开支同比负增长的结论保持一致。全A非金融25Q3筹资现金流比例（TTM）-2.09%，继续为负但边际回升，反映上市公司融资意愿可能正走出低迷。图表23：全A非金融现金流占营业收入比例（TTM，%）全A非金融-现金净流量比例（TTM，%）全A非金融-经营现金流比例（TTM，%）全A非金融-投资现金流比例（相反数，TTM，%）全A非金融-筹资现金流比例（TTM，%2-409/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/1224/12二、本周市场表现与政策事件（本周指10月31日当周）A股复盘：沪指点得而复失，科技股波动加大行情表现：沪指4000点得而复失，科技股波动加大本周A股市场冲高回落，沪指4000点得而复失，转折点为10月30日，或因宏观重要事件落地：一是中美两国元首在10月30日完成会晤，二是鲍威尔表示12月是否进一步降息远非已成定局引发美联储降息预期降温。此外，十五五规划建议出台、A股三季度财报密集披露后，市场短期缺乏进一步的事件催化，也可能推动投资情绪出现降温。科技股本周出现较大波动，前A股ERP2.75%16.95bp，反映市场风险偏好边际回落。图表24：万得全A走势及其成交额、换手率

成交额（万亿元）右轴 万得全A 换手率（%）右

5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02024-11-06 2025-01-02 2025-03-07 2025-05-08 2025-07-04 2025-08-29图表25：万得全A股权风险溢价（ERP）走势（%）万得全A-ERP（%） 均值(2010年至今) +1倍标准差 -1倍标准差 万得全A（右轴）4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02024-11-06 2025-01-06 2025-03-06 2025-05-06 2025-07-06 2025-09-06

70006500600055005000450040003500本周A股指数多数上涨。10007.52%1.18%5050表现较弱，周度涨跌幅分别为-3.19%和-1.12%。0.41%1.01%（%（4%（%低市盈率（0.7%）和亏损股（3.13%）表现占优。43210-1-2-3-0.41基陆茅 亏微绩金股43210-1-2-3-0.41基陆茅 亏微绩金股指 损利优重通数 股股股仓稳资制消消服定源造费费务32.-1.-0.7-80.-31.-0.50.71.20.50.71.10.41.00.41.71.61.53.1本周涨跌幅（%）1.1-1.1--0.40.00.10.50.50.71.01.01.27.586420-250505050300A500

-3.2

本周涨跌幅（%）北中中2000500100050证2000500100050

深创微上证业盘证成板股指指指数

沪上科TMT深证创TMT风格相对表现看，双创相对价值表现分化，小微盘相对大盘表现占优。/3002000/300/300表现分别为-2.78%、0.94%、1.39%0.89%。图表28：科创50/沪深300、创业板指/沪深走势 图表29：中证2000/沪深300、微盘股/沪深300走势科创50/沪深300 创业板指/沪深300（右轴） 中证2000/沪深300 微盘股/沪深300（右轴）0.350.330.310.290.270.250.230.210.192024-11-06 2025-03-06 2025-07-06

0.760.710.660.610.560.510.46

0.800.750.700.650.600.550.500.452024-11-062025-02-062025-05-062025-08-06

9080706050申万行业多数上涨，电力设备、有色金属和钢铁涨幅居前，周度涨跌幅分别为4.29%、2.56%和2.55%。电力设备与有色金属行业的上涨均与新能源产业链的景气预期有关，电力设备细分方向中光伏设备、电池领涨，有色金属细分方向中能源金属领涨；A股三季报显示钢铁行业业绩高增且增速环比改善，钢铁行业表现或受催化。图表30：申万一级行业本周涨跌幅（%）4.30.24.30.2-1.7-0.70.00.10.50.60.60.70.80.91.01.31.31.61.82.02.52.62.643210-1-2-3-4

本周涨跌幅（%）

-3.6设金 化牧机零生材

电事运服制石设

饮金产装 护备属 工渔

器业输务造化备

料融 饰 理估值跟踪：指数分位多数下行，行业分位多数上行市场指数估值分位多数下行。（.%（.%00（92.35%）PE、深证成指分位回落较少，分别变动6.36、1.45、-0.96个百分点。8030-2098%97%92%北 科 中证 创 证86%上证指数8030-2098%97%92%北 科 中证 创 证86%上证指数85%深证成指82%79%70%69%35%98%69%43%上证沪深中证中证创业板指陆股通基金重仓茅指数10005003005020005050PE（%机（.%、电子（8.%，本周分位提升前三行业是电力设备、医药生物和公用、3.122.84个百分点。10005003005020005050图表32：申万一级行业PE估值历史分位（2010年至今）806040200-20

867052%产机 零售

军材 工料

设化 生石服装运护备工 物化饰饰输理

全球权益：涨跌参半，日韩股市领涨全球权益市场涨跌参半。日经225、韩国KOSPI、台湾证交所表现居前，本周涨跌幅分别为6.31%、4.21%、2.55%。图表33：全球重要股指本周涨跌幅（%）本周涨跌幅（%）-2.59-1.52-1.27-2.59-1.52-1.27-1.16-0.97-0.43-0.320.110.710.740.752.242.302.554.216543210-1-2-3-4日 KOSPI225经 KOSPI225

台 巴 IBOV湾 西 IBOV证 交 所

道 英 500琼 国 500斯 富UKX工 时UKX业

上印沪证度深指孟恒30030数买生30030

德 法 澳 国 国 洲 CACDAX标 证CACDAX200普 交所200loomber日前后表现存在明显差异，前半段上行、后半段调整，可能原因在于宏观重要事件的落地：国际贸易层面，30日完成会晤；宏观经济层面，1030鲍威尔表示12月是否进一步降息远非已成定局，引发美联储降息预期降温。产业层面看，本周美股科技龙头集中披露财报、表现分化，其中亚马逊业绩超预期大涨新高，而Meta业绩低于预期、罕见大跌。图表34：美股市场与行业指数本周涨跌幅（%） 图表35：港股市场与行业指数本周涨跌幅（%）43210-1-2-3-443210-1-2-3-4-52.23.02.80.80.70.60.10.0-1.4-1.2-1.5-2.6-3.7-3.7-3.9纳道标罗信可电工能医金公必材房斯琼普素息选信业源疗融用需料地达斯克工业技消服术费务保 事消 产健 业费21.510.50-11.61.00.80.1-1.0-2-2.5-3-2.1-2.5-3.5-0.1-0.5-0.6-1.0-1.8-1.9-2.4-2.9恒恒恒原金综公医工电能必非地资生生生材融合用疗业讯源需必产讯指中科料业业事保业业性需建科数国技业 业健 消性筑企 业 费消业业业 业费20005002000500大类资产：商品价格多数下跌，中美利差扩张权益方面，。商品价格多数下跌，布伦特原油、伦敦金、铜和CRB商品涨跌幅分别为-1.32%-0.58%0.77%年期中美利差扩张。汇率方面，0.04%。图表36：布伦特原油与伦敦金价格走势 图表37：铜金比、油金比走势布伦特原油（美元/桶） 金（美元/盎司，右轴）85 450080 40007535007030006560 250055 2000

3.63.43.23.02.82.62.4

LME铜/伦敦金 布伦特原油/伦敦金（右轴）2024-11-27 2025-02-272025-05-27 2025-08-27 2024-11-27 2025-03-27 2025-07-27loomber loomber图表38：全球大类资产本周表现权益涨跌幅（）本周价格上周价格MSCI全球市场0.491006.231001.37MSCI发达市场0.444390.424371.27MSCI新兴市场0.881401.551389.39大宗商品涨跌幅（）本周价格上周价格布伦特原油（美元/桶）-1.3265.0765.94伦敦金（美元/盎司）-2.264011.504104.40LME铜（美元/吨）-0.5810873.0610936.53CRB商品0.77540.32536.21利率债变动（bp）本周价格上周价格中国1年期国债收益率-8.901.381.4710年期国债收益率-5.321.801.85美国1年期国债收益率9.803.693.5910年期国债收益.684.00中美利差1年期利差-18.70-2.30-2.1210年期利差-13.00-2.28-2.15外汇涨跌幅（）本周价格上周价格美元指数0.8699.8098.95人民币兑美元0.040.14050.1404可转债涨跌幅（）本周价格上周价格中证转债指数0.79484.98481.20信用债变动（bp）本周价格上周价格中国3年期AAA+中票信用利差0.180.110.115年期AAA+中票信用利差-7.570.220.29美国IG债OAS利差0.940.280.27HY债OAS利差0.422.802.79bloomber图表39：中美10年期国债收益率及利差走势（%）中美利差（%，右轴） 中债国债到期收益率:10年 10年期美国国债收益率54.543.532.521.512024-11-29 2025-01-29 2025-03-29 2025-05-29 2025-07-29 bloomber

0.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0-3.52.4政策事件：十五五规划建议发布；中美两国元首会晤图表40：本周政策事件梳理日期 政策/事件 主要内容 影响国内宏观2025金融街论坛年会开2025金融街论坛年会开幕，央行行长潘功胜、金管局局长李云泽、证监会主席吴清重磅发声。潘功胜表示，央幕，央行行长潘功胜、行将继续坚持支持性的货币政策立场；恢复公开市场国债买卖操作。李云泽表示，坚决纠正无序竞争行为。吴10月27日金管局局长李云泽、证清表示，将启动实施深化创业板改革。监会主席吴清重磅发声10月28日十五五规划建议全文发布，明确十五五时期经济社会发展的主要目标十五五规划建议全文发布，明确十五五时期经济社会发展的主要目标包括：经济增长保持在合理区间，全要素生产率稳步提升，居民消费率明显提高；科技自立自强水平大幅提高；进一步全面深化改革取得新突破；居民收入增长和经济增长同步、劳动报酬提高和劳动生产率提高同步等。回落、连续7月处于线回落、连续7月处于线10月31日下，服务业PMI逆季节性、中美关税升级等国际环境扰动等有关；服务业PMI逆季节性回升，可能主要受国庆居民出游转旺、“双十一”10月制造业PMI超季节性2025年10月制造业PMI为49.0（前值49.8）；非制造业PMI为50.1（前值50.0）。10月制造业PMI超季节性回落、连续7月处于线下，多数分项也走弱、尤其是生产端回踩较多，应是与“十一”小长假前部分需求提前释放回升 促消费活动提前等因素带动。回升促消费活动提前等因素带动。金融市场金融市场英伟达总市值突破5万亿英伟达总市值突破5万亿英伟达总市值突破5万亿美元，成为史上首家市值跨越这一里程碑的上市公司。高达5万亿美元的总市值，超过10月30日美元，成为史上首家市英、法、德等国家的股市总市值，且正逼近印度股市总价值（5.3万亿美元）。截至周三收盘，英伟达涨近3，值跨越这一里程碑的上报207.04美元，盘中一度涨超5。美国银行全球研究将英伟达目标价格从235美元/股上调至275美元/股，对应市公司 6.68万亿美元市值。市公司6.68万亿美元市值。海外宏观海外宏观10月30日美联储如期降息25个基10月30日美联储如期降息25个基今日凌晨，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75-4.00，为年内第二次降息；并宣布自12月点，鲍威尔表示12月是1日起结束资产负债表缩减。声明指出通胀仍处高位，就业下行风险上升，货币政策保持适度限制性。美联储主否进一步降息“远非已席鲍威尔表示，12月是否进一步降息“远非已成定局”，政府停摆导致数据缺失，可能影响后续决策。会议过利空成定局” 后，市场降息预期明显下调，利率期货隐含的12月降息概率已从超过90降至不足70。成定局”后，市场降息预期明显下调，利率期货隐含的12月降息概率已从超过90降至不足70。国际关系国际关系国家主席习近平同美国总统特朗普举行会晤。习近平指出，两国经贸团队就重要经贸问题深入交换意见，形成国家主席习近平同美国总统特朗普举行会晤。习近平指出，两国经贸团队就重要经贸问题深入交换意见，形成国家主席习近平同美国了解决问题的共识。双方团队要尽快细化和敲定后续工作，将共识维护好、落实好，以实实在在的成果，给中10月30日国家主席习近平同美国了解决问题的共识。双方团队要尽快细化和敲定后续工作，将共识维护好、落实好，以实实在在的成果，给中10月30日

美两国和世界经济吃下一颗“定心丸”。双方团队可以继续本着平等、尊重、互惠的原则谈下去，不断压缩问题清单，拉长合作清单。两国元首同意加强双方在经贸、能源等领域合作，促进人文交流。总统特朗普举行会晤中美吉隆坡经贸磋商成果共识公布美两国和世界经济吃下一颗“定心丸”。双方团队可以继续本着平等、尊重、互惠的原则谈下去，不断压缩问题清单，拉长合作清单。两国元首同意加强双方在经贸、能源等领域合作，促进人文交流。总统特朗普举行会晤中美吉隆坡经贸磋商成果共识公布。美方将取消针对中国商品加征的10所谓芬太尼关税，对中国商品加征的24对等关税将继续暂停一年。美方将暂停实施出口管制50穿透性规则以及对华海事、物流和造船业301调查措施一年。中方将相应调整或暂停实施相关反制措施。双方还就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、相关企业个案处理等问题达成共识。美方在投资等领域作出积极承诺，中方将与美方妥善解决TikTok相关问题。产业动态10月27日高通推出人工智能芯片，在数据中心市场与英伟达展开竞争高通推出人工智能芯片，在数据中心市场与英伟达展开竞争。高通AI200和AI250预计分别于2026年和2027年投入商业使用。利多飞天茅台批发价首次跌酒类行情监测平台今日酒价数据显示，2025年53度500ml飞天茅台散瓶批发参考价报1690元，较前一日下跌25元，首次跌破1700元/瓶大关，再创上市以来的新低；原箱报1715元，较前一日下跌20元。两款产品较上线时10月28日

破1700元/瓶，创上市以的2220元、2255元累计跌幅均已超过31。 利空来新低e服务e服务利多软支持OpenAI董事会成立公益公司，微软持有OpenAI集团公益公司价值约1350亿美元的10月28日 议，后者将额外购买微软与OpenAI签署新协议。OpenAI签约购买额外2500亿美元的Azure服务，而微软将不再拥有成为OpenAI算力提微软与OpenAI签署新协供商的优先选择权。OpenAI现可与第三方联合开发产品，与第三方合作的API产品仍为Azure独占，非API产品可10月29日

英伟达CEO黄仁勋在华盛顿举行的GTC大会上表示，英伟达公司发布一套将量子计算机与其人工智能芯片连接起英伟达CEO黄仁勋在华盛来的全新系统，这一名为NVQLink的产品将为新一代超级计算机铺路，有助于降低量子比特的错误率。此外他还顿举行的GTC大会上发表宣布英伟达将与美国能源部合作，开发七台新一代超级计算机，这些设备将配备英伟达AI芯片并在联邦研究机 利多演讲 构运行。英伟达公司还宣布与斯泰兰蒂斯、LucidGroup和梅赛德斯-奔驰、Uber、Palantir等多家公司合作。预估573.8亿美元；预计全年资本支出700亿美元至720亿美元，市场预估693亿美元。预估573.8亿美元；预计全年资本支出700亿美元至720亿美元，市场预估693亿美元。同期水平利空Meta第三季度营收512.4亿美元，同比增长26，预估495.9亿美元。其中，广告收入500.8亿美元，同比增长Meta第三季度每股收益26，预估485.9亿美元；其他收入6.90亿美元，同比增长59，预估5.974亿美元。第三季度经营利润205.4亿美1.05美元，远低于去年元，同比增长18；每股收益1.05美元，上年同期6.03美元。Meta预计第四季度营收为560亿至590亿美元，市场10月30日10月31日

亚马逊第三季度每股收益1.95美元，高于市场预期财联

亚马逊第三季度净销售额1,801.7亿 营利润174.2亿美元，预估197.2亿美元；第三季度净利润211.9亿美元；第三季度每股收益1.95美元，预估1.58美元。AWS净销售额330.1亿美元，同比增长20，创2022年以来最大增幅，预估323.9亿美元。亚马逊预计第四季度净销售额2,060亿美元至2,130 利多亿美元，市场预估2,084.5亿美元；预计第四季度经营利润210亿美元至260亿美元。附录：大类板块与申万行业25Q3财报指标汇总图表41：A股大类板块与申万行业25Q3业绩增长情况归母净利润同比（累计，%） 营业收入同比（累计，%）

净利率同比（累计，%）维度划分具体板块

近5年走势

25Q3-25Q225Q2-25Q1

25Q3

25Q2

近5年走势

25Q3-25Q225Q2-25Q1

25Q3

25Q2

近5年走势

25Q3-25Q225Q2-25Q1

25Q3

25Q2全维度

全部股全主板创业板科创板北证沪深300中证500中证1000中证2000金融稳定上游资源中游制造

2.890.592.579.9710.733.122.872.271.334.184.886.224.18

-0.94-2.97-1.37-2.8448.68-1.94-0.31-1.93-7.58-3.410.99-8.362.24

5.541.895.0419.84-4.27-8.955.359.65-0.78-0.306.481.2812.90

2.651.302.479.87-15.00-12.082.497.38-2.12-4.471.60-4.948.72

1.220.941.191.701.850.101.480.680.990.701.841.681.35

0.370.070.221.115.010.220.691.22-0.940.150.85-1.071.07

1.400.760.7510.746.555.581.760.852.752.34-0.53-3.227.34

0.18-0.18-0.449.034.695.480.280.181.761.64-2.37-4.915.99

1.62-0.371.347.458.662.881.331.540.373.442.984.692.61

-1.32-3.06-1.61-3.6644.75-2.01-1.03-3.27-6.50-3.500.11-7.581.09

4.081.124.268.22-10.15-13.773.538.73-3.44-2.577.054.665.18

2.461.482.920.77-18.81-16.642.207.19-3.81-6.014.07-0.032.57行业风格科技TMT

4.36-7.95-4.21-3.38

-2.15-1.28-7.75-1.83

21.43-3.67-3.08-1.07

17.074.281.132.32

0.26-0.500.270.55

0.292.01-0.54-0.05

11.510.261.65-0.39

11.250.751.38-0.94

3.66-7.42-4.41-3.97

-2.22-3.41-7.08-1.79

8.89-3.92-4.65-0.68

5.233.50-0.243.29行业风格申万行业银行

归母净利润同比（累计，%）近5年走势25Q3-25Q225Q2-25Q125Q3 0.69 1.99 1.48 0.8020.30 -2.96 38.97 18.67

营业收入同比（累计，%）近5年走势25Q3-25Q225Q2-25Q125Q3 -0.14 2.76 0.91 1.047.97 1.67 13.69 5.72

净利率同比（累计，%）近5年走势25Q3-25Q225Q2-25Q125Q3 0.82 -0.77 0.57 9.98 -4.65 22.24 12.25金融稳定

房地产煤炭

45.01-3.423.432.89

722.551.95-8.23-3.01

-187.81-10.13-11.08-30.20

-232.82-6.71-14.51-33.09

1.280.421.222.41

-4.170.33-1.60-1.28

-10.39-5.51-7.13-16.22

-11.67-5.93-8.35-18.63

52.37-4.062.461.08

774.371.73-7.22-2.36

-197.99-4.89-4.25-16.69

-250.37-0.83-6.72-17.77上游资源有色金属钢铁基础化工建机械设备中游制造电力设备国防军工汽车电子计算机

4.89589.975.00-4.3214.5610.853.108.30-6.19

-32.85-392.22-8.97-5.6418.7716.01-9.590.29-638.00

41.55747.639.4428.6414.1720.1017.293.3337.0634.15

36.66157.664.4443.6718.495.546.430.2328.7640.34

2.812.98-0.66-0.55-1.161.0919.151.140.41-2.25

-1.440.73-2.58-3.33-2.411.8212.671.511.47-4.30

9.30-6.182.59-5.456.335.7631.808.5119.509.38

6.49-9.163.25-4.907.484.6712.657.3819.0811.62

1.17619.865.53-15.02-2.8612.73-5.491.886.57-3.08

-28.73-437.54-6.01-351.51-2.7116.474.04-10.39-1.10-545.73

29.50803.516.6836.067.3813.56-11.01-4.7714.6922.65

28.33183.651.1551.0810.240.84-5.52-6.658.1325.73科技

传媒通信食品饮料医药生物纺织服饰农林牧渔家用电器美容护理

7.811.09-3.97-1.29-1.19-158.24-2.833.15

-9.740.95-0.878.21-3.08-818.29-12.381.45

37.128.83-4.57-5.10-9.7411.4910.17-9.88

29.317.74-0.60-3.81-8.55169.7313.00-13.02

1.630.28-2.360.753.06-3.50-1.91-0.52

-1.450.56-0.062.038.011.03-4.40-0.90

5.923.240.17-1.92-2.195.737.345.45

4.282.962.53-2.67-5.259.239.255.97

5.460.78-1.68-2.07-4.23-141.49-0.803.39

-7.520.36-0.796.51-12.46-758.65-6.892.04

29.465.42-4.73-3.24-7.725.452.64-14.53

24.004.64-3.05-1.18-3.48146.933.44-17.93可选消费轻工制造其他服务交通运输环保

1.78-19.01-4.701.77-9.12-1.27

-4.14-6.13-4.23-4.351.90-7.20

-20.69-34.80-3.303.53-5.02-5.47

-22.47-15.791.401.764.10-4.20

0.382.880.912.01

1.331.93-1.12-2.02

1.42-5.880.253.28

1.04-8.75-0.651.27

1.47-23.02-3.992.23-10.04-3.07

-5.18-8.85-5.33-6.853.06-5.12

-21.80-30.73-7.885.96-5.26-8.47

-23.27-7.71-3.893.734.79-5.40图表42：A股大类板块与申万行业25Q3杜邦分析情况图表43：A股大类板块与申万行业25Q3盈利能力情况图表44：A股大类板块与申万行业25Q3库存周期情况图表45：A股大类板块与申万行业25Q3产能扩张情况图表46：A股大类板块与申万行业25Q3现金流量情况维度划分具体板块全部股

现金净流量比例（TTM，%）近5年走势环比增速25Q3-103.79 -0.13 3.44

经营现金流比例（TTM，%）近5年走势环比增速25Q3-8.17 21.3423.24

投资现金流比例（相反数，TTM，%）近5年走势环比增速25Q325Q29.45 23.5321.50

筹资现金流比例（TTM，%）近5年走势环比增速25Q325Q221.68 1.92 1.57全维度

全A非金融主板创业板科创板北证沪深300中证500中证1000中证2000金融稳定上游资源中游制造

562.37-106.66-20.7136.818889.64-115.1929.55199.9453.69-107.6242.32-20.77

0.231.830.442.570.331.19

-0.053.642.30-1.290.005.501.98-0.33-0.3713.06-0.751.50

-2.69-7.80-9.843.45-7.61-6.784.64-1.27-6.45-0.40

10.2822.3610.5710.017.6929.9511.169.507.0745.8110.2110.18

10.5724.2512.0311.107.4332.4211.989.087.1653.3010.9110.22

-5.5610.60-8.59-7.671.1813.54-1.01-1.91-0.1212.81-7.990.54

8.0224.6710.0515.5110.2134.828.439.276.2860.248.268.84

8.4922.3111.0016.8010.0930.678.519.466.2953.408.978.80

4.6722.966.098.2911.337.1484.69264.3423.221.5911.67-552.28

-2.091.931.214.482.893.84-0.240