保险行业上市险企2025年三季报综述：盈利大幅提振资负持续改善

目录寿险NBV景增，险COR善投收动利提升 3负债：险NBV景长，险COR延改善 3寿险新景增叠价值改，NBV延增 3财险保增放，COR续善 5资产：市暖加配权，资益改善 7投资益幅振盈显著暖 9投资务绩动利善，率稳净产际向好 9投资务绩振归净利改主因 9利率稳加利升净资边改善 10产寿振看头险盈利续好 资建议建议增新保险/中国平安/中国险/中国太保/中国寿/中国人保集团 13风险示 142of15寿险NBV景气增长，财险COR动利润提升负债端：寿险NBV景气增长，财险COR延续改善NBV储蓄险需求旺盛推动20252025险企原保险保费收入景气增长，分别为：中国人保（21.1%）>新华保险（18.614.0.1中7.>1.3（5.>3.8（228>10>0.4>2.3个险表现分化，头部险企银保延续高增长。2025年前三季度头部险企银保渠道新单保费较快增长，分别为：新华保险（66.7%）>中国太保（52.4%），预计得益于报行合一费用管控强化以及银保1+3限制取消背景下头部险企积极拓展银行渠道合作推动保单销售。2025年前三季度上市险企个险新单保费增速分别为：新华保险（44.4%）>中国太保（-1.9%），预计受业务策略差异影响增长表现有所分化，得益于Q3预定利率调降窗口期客户集中投保8-9月集中购险，整体增长表现较好。图1：上市险企25Q1-Q3原保险保费收入景气增长（百万元） 图2：上市险企25Q1-Q3新单保费表现分化（百万元）-21.12.%18.6%14.2% 15.0%10.1% 5.0%0.0%中国人寿中国太保新华保险中国人保2024Q1-Q3 2025Q1-Q3 同比增速250,00060.0%55.2%200,00050.0%40.0%150,00030.0%100,00022.8%23.8%20.0%50,00010.4%10.9%10.0%-2.3%0.0%2024Q1-Q32025Q1-Q3同比增速公司三季报， 公司三季报， 。注：友邦保险为年化新保口径，单位为百万美元.图3：上市险企25Q1-Q3个险新单增长稳健（百万元） 图4：上市险企25Q1-Q3银保新单显著增长（百万元）3of15 -40,00050.0%40,00080.0%35,00044.4%40.0%35,00066.7% 30,00030,00060.0%25,00030.0%25,00052.4%50.0%20,00020.0%20,00040.0%15,00010.0%15,00030.0%10,00010,00020.0%5,000--1.9%中国太保0.0%-10.0%新华保险5,000-中国太保10.0%0.0%新华保险2024Q1-Q32025Q1-Q3 同比增速2024Q1-Q32025Q1-Q3 同比增速公司三季报， 公司三季报，251）20248月，2024913.0%20241012.0%1.5%；2）20259/分红险预定利率/万能险最低保证利率最高值为2.0%/1.75%/1.0%，并将于8月末停售旧产品。另一方面，2025年4月金融监管总局发布《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》，引导深化报行合一费用管控。我们预计预定利率的调降叠加渠道费用率改善推动保险公司2025年前三季度新业务价值率进一步提振。图5：25年前三季度上市险企新业务价值率延续改善 图6：监管引导人身险产品定价利率下调，防范利差损风险

25.20%17.60

15.97.04%

57.90%53.30%

5.00%%4.50% %4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%2010-01-042010-07-042010-01-042010-07-042011-01-042011-07-042012-01-042012-07-042013-01-042013-07-042014-01-042014-07-042015-01-042015-07-042016-01-042016-07-042017-01-042017-07-042018-01-042018-07-042019-01-042019-07-042020-01-042020-07-042021-01-042021-07-042022-01-042022-07-042023-01-042023-07-042024-01-042024-07-042025-01-042025-07-04中国平安 中国太保 友邦保险2024Q1-Q3 2025Q1-Q3

10年期国债收益率 传统险-养老年金/长年金定利传统险-其他产品预定利率 分红险底利率 万能险底利率 预定利 公司三季报，注：中国太保新业务价值率根据NBV/新单保费测算

金融监管总局， ，年前三季度NBV2025年前三季度NBV中国人寿（41.8%）>（31.2%）>（19.3%4of15图7：25年前三季度上市险企NBV延续较快增长（百万元）50000

90.0%76.6%50.8%76.6%50.8%41.846.2%31.2%19.3%%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2024Q1-Q3 2025Q1-Q3 同比增速公司三季报， 注：友邦保险为百万美元20258.31后传统险表1：上市险企2025年持续推动分红险转型保险公司 25Q1 25H1 25年前三季度中国人寿 25Q1公司新单中浮动收益型

25H1

25年前三季度浮动收益型业务在首年期交品占比达到51.7%； 交保费占比同比提升超45pt，个保费中的占比较上年同期提升超45个百分险渠道分红险占首年期交保费的比重超50%

点，占比大幅提升。中国太保 25Q1公司分红险新保占18.2%，同比+16.1pct

25H1新保期缴中分红险占比提42.5%51.0%

25年前三季度代理人渠道新保期缴中分红险占比提升至58.6%中国太平 25年前2月，分红险新单期缴险占比达98.9%，银保占比达88.6%

25年上半年分红险在长险首年期缴中占比87.1%阳光保险 25H1个险新单中浮动收益型占比超50%，银保新单期缴保费中浮动收益型产品占比27.1%（同比11.0pt）公司三季报，半年报，一季报，COR延续改善25年前三季度上市险企财险保费整体缓慢增长。上市险企25年前三季度财险保费增速分别为：平安财险（7.1%）>行业（4.9%）>中国财险（3.5%）>太保财险（0.1%），预计受综改深化以及头部险企限速影响仍然维持较缓慢的业务增长。of15图8：25年前三季度上市险企财险保费缓慢增长（百万元）0

中国财险 平安财险 太保财

8.0%7.1%%7.1%%%3.50.16.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%2024Q1-Q3 2025Q1-Q3 同比增速（右轴）公司三季报，2025太292025（2.6250,0003.6%200,0003.5%3.4%150,000.1%3.2%250,0003.6%200,0003.5%3.4%150,000.1%3.2%100,0003.0%.9%50,0002.8%37,00036,00035,00034,00033,00032,00031,0007.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%0 2.6%中国财险 平安财险 太保财险2024Q1-Q3同比增速（右轴）2025Q1-Q3汽车保有量（万辆）同比（右轴）322023-062023-082023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-06图11：25Q1-Q3上市险企车均保费仍承压（百万元） 图12：25Q1-Q3上市险企非车保费增速分化（百万元）of153000250,00020.0%2500200,00014.3%15.0%20001500150,00010.0%1000100,0003.8%5.0%50050,000-2.6%0.0%00-5.0%中国财险平安财险太保财险太平财险阳光财险中国财险 平安财险 太保财险2024Q1 2024H1 2024Q1-Q320242024Q1-Q3 2025Q1-Q32025Q1 2025H1 2025Q1-Q3同比增速（右轴）公司偿付能力报告， 公司三季报，25年（9612.1p97.00.8p（9761.0p2025216.52024232亿元32.图13：25年Q1-Q3财险公司综合成本率表现分化98.6%98.2%98.6%98.2%97.8%97.6%97.0%96.1%98.5%98.0%97.5%97.0%96.5%96.0%95.5%95.0%94.5%平安财险 人保财险 太保财险2024Q1-Q3 2025Q1-Q3公司三季报，资产端：股市回暖叠加增配权益，投资收益率改善2025（8.6图14：25Q1-Q3上市险企投资资产（亿元）较年初稳健提升

11.9%0.2%11.9%0.2%8.8%8.6%18.0%6.0%4.0%2.0%-中国人寿 中国平安 中国太保 新华保

0.0%2024 2025Q3 较上年末变化公司三季报，年报，25Q1-Q3（2.6%,-0.3pt,。25Q32525（8.6,1p,（6,1p人保（5.40.8p,未年化，中国财险（5408p,未年化，中国太保（5.2%,0.5pt未年化。25Q1-Q3综合投资收益率分别为：中国平安（5.41.p6.1.4p,OCI债净投资收益率2024Q32025Q3同比中国平安3.1%净投资收益率2024Q32025Q3同比中国平安3.1%2.8%-0.3%中国太保2.9%2.6%-0.3%总投资收益率2024Q32025Q3同比中国人寿5.4%6.4%1.0%中国太保4.7%5.2%0.5%新华保险6.8%8.6%1.8%中国人保4.6%5.4%0.8%中国财险4.6%5.4%0.8%综合投资收益率2024Q32025Q3同比中国平安4.4%5.4%1.0%新华保险8.1%6.7%-1.4%公司三季报，年报，投资收益大幅提振，盈利显著回暖25289（193（.523（48.7>（54）3.2图15：25Q1-Q3上市险企净利润大幅改善（百万元） 图16：25Q3单季上市险企净利润增速大幅提升（百万元）180,000160,000140,00060.5%58.9%50.5%60.0%28.9% 0.0%同比增速091.5%100.0%48.7% 0.0%同比增速120,000100,00080,00045.4%60,00040,00020,00011.5%19.3%35.2%02024Q1-Q32025Q1-Q32024Q32025Q3公司三季报， 公司三季报，向好投资服务业绩提振是归母净利润改善主因利源分析看，25升贡献。202525（49.535.9.526.7.>65>3.9（0表3：25年前三季度上市险企利源分析中国人寿新华保险中国人保中国太保中国平安保险服务业绩26.8%3.9%6.5%7.7%0.3%投资服务业绩50.9%51.5%49.5%35.0%19.5%所得税及其他-17.2%3.5%-27.1%-23.4%-8.3%归母净利润增速60.5%58.9%28.9%19.3%11.5%公司三季报，利率企稳叠加盈利提升，净资产边际改善上市保险公司25贡献提升影响。25保险（.4>2.5OCI债券公允价值变动以及OCI2520天、506018.53bps8.39bps-17.43bps、-22.20bpsOCITPL2.12100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%2.12100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%1.5即期利率50天移动平均20天移动平均60天移动平均FVTPL-固收FVTPL-权益FVOCI-固收FVOCI-权益AC其他20242025H120242025H120242025H120242025H120242025H1， 公司年报，半年报，20242025H120242025H120242025H120242025H120242025H1保险公司新华保险中国平安中国人寿保险公司新华保险中国平安中国人寿中国太保中国人保股本变动0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%资本公积变动-0.1%-1.1%0.1%0.0%-0.2%当期其他综合收益（资产-负债）-22.8%-2.2%-7.0%-14.7%0.8%其中：OCI债券公允价值变动-18.3%-10.8%-18.8%-18.0%-3.9%可转损益保险合同金融变动-6.6%7.3%13.4%1.8%5.3%其他2.1%1.4%-1.6%1.6%-0.6%盈余公积变动2.6%0.0%0.0%0.0%0.0%一般风险准备变动0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%未分配利润变动24.7%9.5%29.7%12.1%16.2%净资产变动合计4.4%6.2%22.8%-2.5%16.9%公司三季报，年报，产寿共振，看好头部险企盈利持续向好25预计当前上市险企25年整体已较好达成业绩目标