北部湾港西南核心枢纽港口平陆运河注入增量

内容目录公司简介：西南核枢港口，成长性持续现 4基本概况：西南地便出海口，下辖钦州、防、北海三港 4主营业务基本情况港装卸堆存为核心业务 4财务：收入端呈现健长趋势 5货量增长全国前列平运河打开空间 7外贸航线占比持续升货物吞吐量维持快增长 7成长看点1：西陆海通道加快建设 9成长看点2：平陆运河开远期成长空间 10平陆运河引流测算 11公司货物吞吐量预测 12投资建议 13风险提示 13图表目录图1： 北部湾港为我国西对开放的重要窗口 4图2： 2020年以来公司港口卸堆存占收入比重定持在90%及以上 5图3： 公司收入呈稳健增趋势 6图4： 由于资本开支与产爬错配，公司毛利率所滑 6图5： 2020年以来公司归母利润总体保持稳定 6图6： 北部湾港是我国西最捷的出海主通道 7图7： 公司外贸航线数量续升 7图8： 2025H1，公司货物吞量yoy+11% 8图9： 2025H1，公司集装箱吐量yoy+10% 8图10： 公司货物吞吐量增位全国沿海主要港口列 8图11： 北部湾港为西部陆新道陆海交汇门户 9图12： 2024年西部陆海新通开行班列破10000列 10图13： 平陆运河预计将成广内陆及我国西南地最捷的出海水运通道 10图14： 长洲枢纽为西江在东广西交接节点 11图15： 2024年长洲枢纽上行物达4801万吨 11图16： 2024年长洲枢纽下行物同比增长24% 11图17： 2024年长洲枢纽上行物结构 12图18： 2024年长洲枢纽下行物结构 12图19： 公司货物吞吐量预测 12表1： 可比公司估值表 13公司简介：西南核心枢纽港口，成长性持续兑现基本概况：西南地区便捷出海口，下辖钦州、防城、北海三港北部湾港股份有限公司成立于1989年，是大型国有企业广西北部湾国际港务集团有限公司控股上市公司，公司是广西沿海主要的公共码头投资运营商，运营的北部湾港北靠渝、云、贵，东邻粤、港、澳，西接越南，南濒海南岛，地处华南经济圈、西南经济圈与东盟经济圈的结合部，是我国西南对外开放的重要窗口、西部陆海新通道的便捷出海口，是连接我国西部12个省区与东盟十国、面向太平洋经济圈的国际门户和国际枢纽。图1：北部湾港为我国西南对外开放的重要窗口广西政府网，主营业务基本情况：港口装卸堆存为核心业务年来公司港口装卸堆存占90%及以上。港口装卸堆存业务：拖轮业务：图2：2020年以来公司港口装卸堆存占收入比重稳定维持在90%及以上单位：亿元 港口装卸堆存业务 拖轮业务 理货业务 其他业务53.190%53.190%59.093%65.594%65.994%36.888%42.889%48.390%33.695%60504030201002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025H1，财务：收入端呈现稳健增长趋势,0804年公司营业收入年AR达.5051Q35.3519，图3：公司收入呈稳健增长趋势69.570.063.869.570.063.859.053.655.447.942.1706050403020100 ，

营业收入（亿元） yoy（右轴

35%30%25%20%15%10%5%0%尽管公司的营业收入近年来保持强劲增长，但其利润表现却未能同步跟上，出现了增收不增利现象。这主要在于公司战略性的资本开支周期与产能爬坡周期之间出现了暂时性错配。公司近些年进行了较多前瞻性资本投入来配套西部陆海新通道以及平陆运河，随着在建工程转固，这些投资带来了较多的折旧摊销与财务费用，短期影响了公司利润。随着西部陆海新通道的持续推进以及平陆运河的修通，预计公司港口码头的产能利用率将持续爬升，看好公司未来业绩的快速成长。图4：由于资本开支与产能爬坡错配，公司毛利率有所下滑

图5：2020年以来公司归母净利润总体保持稳定45%40%35%30%25%20%15%10%0%

毛利率 归母净利率 扣非归母净利率

归母净利润（亿元） 扣非净利润（亿元）归母净利润yoy（右轴） 扣非净利润yoy（右轴）15 60%10 0%5 -20%0 ， ，货量增长全国前列，平陆运河打开空间外贸航线占比持续提升，货物吞吐量维持快速增长公司位于华南经济圈、西南经济圈与东盟经济圈的结合部，地理位置独特，是我国沿海主要港口之一，能够有效对接一带一路倡议，辐射渝、云、贵等西部内陆地区以及越南等东南亚国家，是国家和西南地区能源、原材料、外贸物资等的重要集散中枢之一，也是我国西部最便捷的出海主通道。相较于传统运输线路，西部陆海新通道能够显著减少运输时间和物流成本，特别是针对东南亚地区货物来说，通过北部湾港可以快速接入中国西部市场，提升物流效率。图6：北部湾港是我国西部最便捷的出海主通道公司官网，近年来，公司航线覆盖度不断扩大，公司近洋航线实现东南亚、东北亚区域主要港口全覆盖；远洋航线方面，直航非洲、北美、南美、印巴等地；内贸航线实现沿海主要集装箱港口的全覆盖。同时，公司外贸比重的持续提高，不仅优化了北部湾港的货类与收入结构，提升了盈利能力，更强化了其作为中国—东盟国际经贸往来关键门户的战略地位。图7：公司外贸航线数量持续提升单位：条20192020H120202021H120212022H120222023H120232024H120242025H1总航线4651525464697575767680841、外贸航线252828303741474748484952外贸航线占比54%55%54%56%58%59%63%63%63%63%61%62%1）东盟航线191928312）远洋航线33452、内贸航线212324242728282828283132内贸航线占比46%45%46%44%42%41%37%37%37%37%39%38%公司公告，近年来，依托一带一路建设深入推进、西部陆海新通道加快建设等重大机遇，叠加海铁联运一体化建设成效显著，公司货物吞吐量、集装箱吞吐量均保持快速增长，其中集装箱吞吐量2020-2024年CAGR达13.76%，增速位列全国沿海主要港口前列。图8：2025H1，公司货物吞量yoy+11% 图9：2025H1，公司集装箱吐量yoy+10%3.53.02.52.01.51.00.52025H120242025H1202420232022202120202019201820172016201520142013

货物吞吐量（亿吨） yoy（右轴

3.13.13.32.72.72.82.31.81.61.71.11.21.31.425%20%15%10%5%0%

0

集装箱吞吐量（万TEU） yoy（右轴902902802702601538476416308241100112142180

40%35%30%25%20%15%10%5%0%， ，图10：公司货物吞吐量增速位于全国沿海主要港口前列0%

北部湾港 青岛港 上海港天津港 广州港 日照港宁波-舟山港 烟台港 唐山港28%28%16%9%13%15%4%1%11%4%6%2015201620172018201920202021202220232024，交通运输部，成长看点1：西部陆海新通道加快建设西部陆海新通道是我国西部内陆地区新的出海骨干通道，纵向上衔接一带一路两大轴线，横向实现与长江经济带的空间耦合，是国家构建双循环新发展格局的关键枢纽，在《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》中再次强调了要加快西部陆海新通道建设。北部湾港作为西部陆海新通道陆海交汇门户，是广西实施一带一路倡议的践行者，推进西部陆海新通道、北部湾国际门户港和国际枢纽海港的主力军。20242024H125.4TEU，同比+326%。图11：北部湾港为西部陆海新通道陆海交汇门户西部陆海新通道总体规划》（国家发展改革委），年开行班列破001904年AR达.8图12：2024年西部陆海新通道开行班列破10000列120000

开行列数（列） 同比增速（右轴）2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

200%150%100%50%0%中国政府网，央视网，新华社，广西发改委，成长看点2：平陆运河打开远期成长空间134.2I5000727建成后，平陆运河将成为广西内陆及我国西南地区运距最短、最经济、最便捷的出海水运通道。若广西西江流域中上游船舶经平陆运河从钦州港出海，相比经广州出海，缩短了560多公里航程。未来平陆运河的修通预计将有效改善广西货不走北部湾港的现状，还能牵引集聚更多西部内陆省份货物流量，从而为公司注入强劲的货物吞吐量增长动力。图13：平陆运河预计将成为广西内陆及我国西南地区最便捷的出海水运通道广西壮族自治区交通运输厅，平陆运河引流测算2024年长洲枢纽过闸货运量.41。图14：长洲枢纽为西江在广东、广西交接节点广西壮族自治区地图院，20241.767.04480115%。图15：2024年长洲枢纽上行物达4801万吨 图16：2024年长洲枢纽下行物同比增长24%0

上行货物（万吨） 37%4,80134,1583,53237%4,80134,1583,5323,2013,3713,04210%215%100%-5%-10%-

%

0

下行货物（万吨） 17,61114,20424%11,33411,57817,61114,20424%11,33411,57811,85612,49014%15105%5%2% 2%

%0%交通运输部珠江航务管理局， 交通运输部珠江航务管理局，年长洲枢纽上行货物主要图17：2024年长洲枢纽上行物结构 图18：2024年长洲枢纽下行物结构22%36%11%8%12%11%煤炭 粮食 铁矿砂 集装箱 矿粉 其他22%36%11%8%12%11%

碎石 机制砂石粉 水泥 石灰集装箱熟料 钢材 其他3%5%6%6%11%40%12%13%4%3%5%6%6%11%40%12%13%交通运输部珠江航务管理局， 交通运输部珠江航务管理局，行货源90%2024公司货物吞吐量预测我们预计公司30年总货物吞吐量达5.80030年AR达.，20305.12025-2030CAGR20300.75CAGR达5.。图19：公司货物吞吐量预测单位：万吨20242025E2026E2027E2028E2029E2030E1、非平陆运河引流货量32800367363967542849454204814550552yoy12%8%8%6%6%5%占总吞吐量比100%100%98%95%92%89%87%2、平陆运河引流货量7502250400057507500yoy200%78%44%30%占总吞吐量比2%5%8%11%13%总吞吐量32800367364042545099494205389558052yoy12%10%12%10%9%8%公司公告，中国政府网，新华社，投资建议表1：可比公司估值表公司作为西南地区核心枢纽港口，区位优势明显，成长性持续兑现，同时平陆运河打开公司远期成长空间。我们预计公司2025-2027年实现营业收入79.43/87.17/97.25亿元，归母净利润11.51/13.72/16.73亿元。对应PE分别为18.5/15.6/12.8倍，首次覆盖，给予买入评级。股票代码 公司名称总市值股票代码 公司名称总市值（亿元）归母净利润（亿元）202320242025E2026EPE2027E 2023 2024 2025E 2026E 2027E601298.SH 青岛港539.349.2 52.455.358.461.48.2601298.SH 青岛港539.349.2 52.455.358.461.48.211.310.29.69.2600018.SH 上港集团 1306.1 132.0 149.5 140.7 141.4 160.5 8.69.59.39.28.100H 唐山港 200 9.3 9.8 9.2 2.1 2.9 0.8 4.1 2600018.SH 上港集团 1306.1 132.0 149.5 140.7 141.4 160.5 8.69.59.39.28.1PE12.712.111.3000088.SZ 盐田港 240.7 11.1 PE12.712.111.3，注：数据截至2025年11月6日，除北部湾港外，其余公司预测数据均采用市场一致预期风险提示产能爬坡不及预期：公司在港口建设上投入较多资本开支，若后续产能爬坡不及预期或对公司业绩造成一定影响。平陆运河修建进度不及预期：平陆运河的开通时间对公司货量增长节奏有较大影响。地缘政治风险：若个别国家加征关税可能影响需求。限售股解禁风险05年1月3.5公司财务报表及指标预测利润表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E财务指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入6949.617003.257942.748717.209725.09成长性减:营业成本4600.404757.575421.735909.426460.95营业收入增长率8.9%.3.4%.11.6%营业税费80.2961.3671.4874.1082.66营业利润增长率9.6%6.0%-2.7%7.5%22.3%销售费用0.000.000.000.000.00净利润增长率0.5%8.2%5.6%9.2%21.9%管理费用537.21591.22647.33706.09748.83EBDA4.7%0.6%18.1%9.3%18.3%研发费用18.7930.6039.7121.7919.45EBT7.3%-8.6%.3%5.8%9.7%财务费用313.41292.96289.34309.97323.42NOPLAT8.9%7.7%9.6%6.2%9.3%资产减值损失0.000.000.000.000.00投资资本增长率1.2%9.0%5.1%.5.1%加:公允价值变动收益-0.070.030.000.000.00净资产增长率-0.2%25.8%.5%.5.6%投资和汇兑收益-26.82204.2910.0010.0010.00利润率营业利润1516.201606.591562.571836.592245.65毛利率33.8%32.1%3.7%32.2%33.6%加:营业外净收支-7.339.034.092.183.42营业利润率21.8%22.9%9.7%21.1%23.1%利润总额1508.871615.631566.661838.772249.07净利润率7.9%9.2%6.5%7.7%9.3%减:所得税264.12269.59258.37297.04369.84EBD46.0%46.0%7.9%52.0%55.2%净利润1126.861219.081151.301372.141672.52EBT26.7%24.2%23.4%24.6%26.5%资产负债表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E运营效率货币资金2134.443295.592809.462975.653531.18固定资产周转天数9981138112211351093交易性金融资产0.220.250.270.290.31流动营业资本周转天数-175-163-135-132-127应收账款515.82615.22772.21726.43810.42流动资产周转天数178222225204201应收票据195.11239.19220.63242.14270.14应收账款周转天数2629313128预付账款5.284.505.425.916.46存货周转天数33333存货42.1841.8945.1849.2553.84总资产周转天数16521778167116021510其他流动资产545.38597.72647.72687.72717.72投资资本周转天数13781505142013581277可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE8.3%6.9%.3%7.2%8.3%长期股权投资193.10185.79185.79185.79185.79ROA3.9%3.9%3.5%4.0%4.6%投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC5.5%4.6%.5.4%6.1%固定资产21070.9923205.5026301.3528649.0530404.51费用率在建工程4747.693762.312709.562074.081716.91销售费用率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%无形资产2777.712914.402871.752825.612775.96管理费用率7.7%8.4%8.2%8.1%7.7%其他非流动资产334.7945.68272.71272.71272.71财务费用率.5%.2%3.6%3.6%3.3%资产总额33308.2835883.4537855.6539747.5941857.61三费/营业收入12.2%12.6%1.8%1.7%11.0%短期债务1797.501452.041852.042202.042502.04偿债能力应付账款2104.402339.702560.262790.563051.01资产负债率52.5%44.6%5.1%5.2%5.1%应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比1.7%80.5%.2%.6%.2%其他流动负债16.1811.5116.5121.5126.51流动比率0.530.830.700.660.70长期借款7078.506047.676347.676547.676747.67速动比率0.440.720.600.570.60其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数5.475.256.076.637.60负债总额17499.6716002.4417079.7817978.8518878.64分红指标少数股东权益2207.442259.272416.272