比亚迪海外销量增长迅猛盈利能力开始改善

利润率同比环比3Q25利润率同比环比3Q253Q242Q25毛利率同比环比3Q253Q242Q25图表2：比亚迪3Q25业绩详情人民币百万3Q253Q24同比2Q25环比营业收入194,985201,125(3%)200,921(3%)毛利润34,34644,031(22%)32,6815%经营利润9,21516,014(42%)5,59765%净利润7,82311,607(33%)6,35623%基本每股收益（元）0.861.33(35%)0.7121%毛利率17.6%21.9%百分点(4.3)16.3%百分点1.3营业费用率12.9%13.9%(1.0)13.5%(0.6)营业利润率4.7%8.0%(3.2)2.8%1.9净利率4.0%5.8%(1.8)3.2%0.8收入3Q253Q24同比2Q25环比人民币百万汽车/储能/其他152,305157,579(3%)157,195(3%)手机相关业务42,68043,546(2%)43,725(2%)总收入194,985201,125(3%)200,921(3%)汽车/储能/其他20.6%25.6%百分点(5.0)18.7%百分点1.9手机相关业务6.9%8.5%(1.6)7.4%(0.5)综合毛利率17.6%21.9%(4.3)16.3%1.3新能源车3Q253Q24同比2Q25环比汽车销量（辆）1,114,1921,134,892(2%)1,145,150(3%)平均单价（人民币)141,260143,424(2%)145,233(3%)单车利润（人民币）6,0499,179(34%)4,80526%公告测算图表3：比亚迪财务预测：新预测vs前预测人民币百万新预测2025E前预测差异新预测2026E前预测差异新预测2027E前预测差异营业收入804,538836,877(4%)876,166969,073(10%)974,6221,092,599(11%)毛利润 143,763 145,469 (1%) 163,238 163,993 (0%) 183,991 185,434 (1%)经营利润 37,242 39,410 (6%) 49,971 43,653 14% 60,487 52,465 15%净利润 34,084 35,927 (5%) 43,999 38,735 14% 52,852 46,205 14%(6%)4.033.79基本每股收益（元）(6%)4.033.79基本每股收益（元）4.89 4.34 13%5.87 5.18 13%利润率百分点毛利率利润率百分点毛利率17.9%17.4%0.51.716.9%18.6%百分点1.917.0%18.9%百分点营业费用率 13.2% 12.7% 0.6 12.9% 12.4% 0.5 12.7% 12.2% 0.56.2% 4.8% 1.45.7% 4.5% 1.2营业利润率 4.6% 6.2% 4.8% 1.45.7% 4.5% 1.2净利率 4.2% 4.3% (0.1) 5.0% 4.0% 1.0 5.4% 4.2% 1.2E=预测；人民币百万净利润利润增速市盈率（x）估值新能源汽车人民币百万净利润利润增速市盈率（x）估值新能源汽车30,732(17%)32.0983,421手机等电子业务 3,350 2% 20.7 69,344其他27%10.024合计（含汽车）34,084(15%)30.91,052,789股数（百万）9,002002594.CH目标价（人民币）117.0H股较A股的估值折价11%1211.HK目标价（港元）114.3预测市销率 平均值 +1标准差 -1标准差4.0 3.5 3.02.52.01.51.00.52010-012010-102011-072010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-102023-072024-042025-012025-10注：截至2025年11月4日收盘价；Bloomberg图表：（11.H：历史市盈率市盈率 平均值 +1标准差 -1标准差140120100806040202010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-032020-012020-112021-092022-072023-052024-032025-012025-11注：截至2025年11月4日收盘价；Bloomberg比亚迪股份股价（港元） 买入 持有 卖出160.3152.9160.3152.9102.6116.2102.4121.0109.3113.6103.793.5111.793.5114.38177.442.016014012010080604020020-01 20-08 21-03 21-10 22-05 22-12 23-07 24-02 24-09 25-04 25-11注：截至2025年11月4日收盘价；Bloomberg图表8：目标价：比亚迪（002594.CH）比亚迪股价（人民币） 买入 持有 卖出156.3148.0156.3148.0124.7120.1103.8120.4112.8101.0119.2124.5117.0106.899.283.7 82.849.716014012010080604020020-01 20-08 21-03 21-10 22-05 22-12 23-07 24-02 24-09 25-04 25-11注：截至2025年11月4日收盘价；Bloomberg100%

买入 持有 卖出 股价（港元，右轴）

8%8%8%8%8%5%5%5%3%10%3%8%2%7%2%7%2%7%3%10%3%8%3%8%8%80%

16060% 12040% 8020% 400%2024-12

2025-01

2025-02

2025-03

2025-04

2025-05

2025-06

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2025-08

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2025-10

02025-11Bloomberg图表10：比亚迪股份（1211.HK）SPDBI情景假设250200

交易量（百万） 比亚迪股份股价（港元，右轴）

乐观HKD175.4

20016015010050

120基本HKD114.380悲观HKD60.9400 02020-01 2020-11 2021-09 2022-07 2023-05 2024-03 2025-01 2025-11 2026-09目标价：175.4港元（概率：目标价：175.4港元（概率：15%）乐观情景：公司收入增长好于预期目标价：60.9港元（概率：15%）悲观情景：公司收入增长不及预期的汽车销量和份额快速重回增长；和利润增速较快；润改善显著；公司自动驾驶落地顺利，跻身行业前列水平。

速和份额增长恢复较慢；海外新能源汽车行业需求增长不及预期；盈利能力表现；提升不明显，或受到政策监管等影响。买入 持有 卖出 股价（人民币，右轴）4% 2% 4% 2% 4% 4% 2% 2% 2% 2%22%%

% % 160

1200%2024-12

2025-01

2025-02

2025-03

2025-04

2025-05

2025-06

2025-07

2025-08

2025-09

2025-10

02025-11Bloomberg图表12：比亚迪（002594.CH）SPDBI情景假设300250200

交易量（百万） 比亚迪股价（人民币，右轴）

200乐观CNY179.516012015010050

基本CNY117.080悲观CNY62.34002020-01

2020-11

2021-09

2022-07

2023-05

2024-03

2025-01

02025-11 2026-09目标价：人民币179.5元（概率：目标价：人民币179.5元（概率：15%）乐观情景：公司收入增长好于预期目标价：人民币62.3元（概率：15%）悲观情景：公司收入增长不及预期的汽车销量和份额快速重回增长；和利润增速较快；润改善显著；公司自动驾驶落地顺利，跻身行业前列水平。

速和份额增长恢复较慢；海外新能源汽车行业需求增长不及预期；盈利能力表现；提升不明显，或受到政策监管等影响。图表13：SPDBI科技行业覆盖公司行业评级及目标价发布日期现价 目标价评级（交易货币） （交易货币公司股票代码1810HK行业评级及目标价发布日期现价 目标价评级（交易货币） （交易货币公司股票代码688036CHEquity 传音控股 73.6 买入 114.2 2025/2/27 手机品牌AAPLUSEquity 苹果 269.1 买入 236.3 2025/5/8 手机品牌285HKEquity 比亚迪电子 35.2 买入 43.7 2025/10/31 结构件、组600745CHEquity 闻泰科技 44.8 买入 41.6 2024/10/28 ODM、功率半导体002475CHEquity 立讯精密 60.5 买入 74.3 2025/11/02 结构件、组装300433CHEquity 蓝思科技 28.6 买入 34.7 2025/10/29 结构件、组装6613HKEquity 蓝思科技 24.9 买入 32.2 2025/10/29 结构件、组装2018HKEquity 瑞声科技 38.9 买入 60.5 2025/3/21 声学、光学器件2382HKEquity 舜宇光学科技 70.7 买入 96.6 2025/8/22 手机光学、车载光学1478HKEquity 丘钛科技 12.5 买入 15.6 2025/8/12 手机光学603501CHEquity 豪威集团 126.8 买入 167.4 2025/9/1 手机CIS、车载NIOUSEquity 蔚来 7.4 买入 7.7 2025/9/3 新能源汽车9866HKEquity 蔚来-SW 56.4 买入 59.9 2025/9/3 新能源汽车XPEVUSEquity 小鹏汽车 23.6 买入 27.4 2025/8/25 新能源汽车9868HKEquity 小鹏汽车-W 88.9 买入 106.9 2025/8/25 新能源汽车LIUSEquity 理想汽车 20.5 买入 26.4 2025/8/29 新能源汽车2015HKEquity 理想汽车-W 77.8 买入 102.6 2025/8/29 新能源汽车9863HKEquity 零跑汽车 56.8 买入83.0 2025/8/19 新能源汽TSLAUSEquity 特斯拉（TESLA）468.4 持有298.2 2025/7/25 新能源汽1211HKEquity 比亚迪股份97.1 买入114.3 2025/11/5 新能源汽002594CHEquity 比亚迪 97.8 买入 117.0 2025/11/5 新能源汽HSAIUSEquity 禾赛科技 23.5 买入 28.0 2025/8/15 激光雷达2498HKEquity 速腾聚创 33.3 买入 41.2 2025/8/22 激光雷达9660HKEquity 地平线机器人-W 8.5 买入 12.0 2025/9/11 智驾芯片2533HKEquity 黑芝麻智能22.7 买入21.4 2025/9/11 智驾芯MBLYUSEquity Mobileye 13.1 买入18.1 2025/7/28 智驾芯981HKEquity 中芯国际 71.9 买入61.2 2025/8/14 晶圆代688981CHEquity 中芯国际 119.9 买入104.1 2025/8/14 晶圆代工1347HKEquity 华虹半导体75.8 买入52.7 2025/8/8 晶圆代工688347CHEquity 华虹公司 124.2 买入77.9 2025/8/8 晶圆代工2330TTEquity 台积电 1,505.0 买入1,855.1 2025/10/17 晶圆代工TSMUSEquity 台积电 304.9 买入363.8 2025/10/17 晶圆代工688396CHEquity 华润微 49.3 买入52.9 2025/4/30 功率半导600460CHEquity 士兰微 30.4 买入30.5 2023/9/20 功率半导体3