策略观点：无风区行船更需定力

目录TOC\o"1-2"\h\z\u市场表现回顾 4A股高频数据跟踪 6动态HMM择时模型建议仓位 6A股情绪及成交跟踪 7红利性价比模型跟踪 8后市展望及投资观点 9风险提示 10图表目录图表1：主要股指10收益率() 4图表2：主要股指10各周收益率() 4图表3：主要风格指数10月收益率() 5图表4：主要风格指数10月各周收益率() 5图表5：申万一级行收益率() 5图表6：中邮策略择型提示仓位（）与万全A走势 6图表7：2024年以来的A股市场回测 7图表8：个人投资者指数（）与万得全A指数 7图表9：融资盘成交全A比（）和自2024.9.24以来累计净买入(亿元) 8图表10：银行股息率解()及银行指数相对势 91市场表现回顾101031涨1.85证指跌1.10业指跌1.56深300涨0.00证50上涨0.76创50下跌5.53风来稳定格涨3.40融风格涨2.44消风下跌0.83周风上涨1.29成风下跌1.56。大盘数跌0.06，盘指下跌1.48小指数跌0.72，指下跌2.14，组下跌4.94。A10102023图表1：主要股指10月收益率() 图表2：主要股指10月各周收益率()本月 上月14本月 上月1210 108 86 64 42 20 0-2 -2-4 -4-6 -8-8

第四周 第三周 第二周 第一周图表3：主要风格指数10月收益率() 图表4：主要风格指数10月各周收益率()本月 上2-4-6-8

第四周 第三周 第二周 第一周86420-2-4-6-8 行业面资品涨TT出回月幅的行为（0.0本传（-6.04CPOTMT图表5：申万一级行业月收益率()本月 上月2520151050-5计算机房地产电子传媒AHMM11031图表6：中邮策略择时模型提示仓位（）与万得全A走势

凯利仓位 万得全

70006500600055005000450040002024/012024/022024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102024A空仓图表7：2024年以来的A股市场回测万得全A HMM择时HMM择时（调制矩阵优化） HMM择时（优化+凯利仓位）40%30%20%10%0%2024/012024/022024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/10A8AA9.2410317个10个投者绪波动，未明趋。图表8：个人投资者情绪指数（）与万得全A指数 2022-01-012022-02-142022-01-012022-02-142022-03-302022-05-132022-06-262022-08-092022-09-222022-11-052022-12-192023-02-012023-03-172023-04-302023-06-132023-07-272023-09-092023-10-232023-12-062024-01-192024-03-032024-04-162024-05-302024-07-132024-08-262024-10-092024-11-222025-01-052025-02-182025-04-032025-05-172025-06-302025-08-132025-09-26

个人投资者情绪指数(MA7) 万得全A(右轴)

7000 5000450040003500 9A20图表9：融资盘成交占全A比（）和自2024.9.24以来累计净买入(亿元)

累计净买入(右轴) 融资成交占

120001000080006000400020002024-09-242024-10-142024-09-242024-10-142024-10-252024-11-072024-11-202024-12-032024-12-162024-12-272025-01-102025-01-232025-02-132025-02-262025-03-112025-03-242025-04-072025-04-182025-05-062025-05-192025-05-302025-06-132025-06-262025-07-092025-07-222025-08-042025-08-152025-08-282025-09-102025-09-232025-10-142025-10-27红利性价比模型跟踪我们进行跨资产对比的切入点是红利策略中类债的性质，将红利股的收益率拆解为股债两部分，即：红利股股息率=无风险利率+本金风险补偿+股债差异补偿其中无风险利率+本金风险补偿可视为债券部分，而股债差异补偿部分是红利股性价比的体现。如图10所示，以当前最满足股利永续增长假设的银行为例，其相对万得全A开始走强的背景就是股债差异补偿部分抬升。当前银行的股债差异补偿为0.55，以单纯静态股息率的视角来看已经进入鱼尾阶段，若以1为最低要求的股债差异补偿，对应银行的股息率应为4.48。若银行股在年中分红中未加大现金股利支付率，或将无法提供足够的股债差异补偿。图表10：银行股息率拆解()及银行指数相对走势股债差异补偿:银行 银行(申万)/万得全A(右轴543210-1-22019-012019-042019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10

110010