策略深度报告：11月港股金股静待风起青萍末

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u本月十大金股推荐 4传媒互联网：阿里巴巴-W 4汽车：小鹏汽车-W 4非银：中金公司 6纺服：申洲国际 6医药：信达生物 7医药：科伦博泰生物-B 8医药：三生制药 9环保：绿色动力环保 9能源化工：中国石油化工股份 10食品饮料：锅圈 本月十大金股财务数据 12风险提示 122/14图表目录表1：十大金股财务信息 123/14本月十大金股推荐传媒互联网：阿里巴巴-W投资建议：AI429AIAI2020-2024AI20倍，20242025年，伴随AIFY4Q25CMR710.8GMVGMV0.6%rate提升。关键假设及驱动因素：1、我们预计未来政策监管趋缓，将继续释放市场积极信号，互联网板块发展健康向好，市场信心增强，阿里有望从中受益。2、阿里巴巴短期更加注重毛利和效率的提升，亏损业务收窄后将释放利润空间盈利能力增强。有别于大众的认识：股价催化剂：各板块盈利质量上升;政策底部明确提振市场信心。风险提示：互联网政策风险，疫情加剧风险。汽车：小鹏汽车-W投资建议：4/14我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为830/1494/2229亿元，同比分别+103%/+80%/+49%，预计2025/2026/2027年归母净利润为-13/68/103亿元。2025/2026/2027年EPS分别为-0.68/3.55/5.41元，考虑公司毛利率水平不断提升，AI底层竞争力不断增强，维持公司买入评级。关键假设及驱动因素：小鹏汽车的核心竞争力是要打造【批量爆款能力】【单一品类爆款能力】VS【多品类批量爆款能力】一直是不同车企的追求所在，两者各有千秋。【单品爆款能力】往往小成功相对容易实现但大成功还是需要千锤百炼，【批量爆款能力】在很长一段时间容易被理解成车型杂乱-品牌低端-管理不善等标签，但一旦爆发能量巨大。回顾小鹏过去十年创业历程，我们理解小鹏选择是修炼【批量爆款能力】。国内车企20余年历史，油车时代【吉利汽车】，电车时代0—5010但50—200万辆+变化只需2-3年时间，轿车-SUV-MPV全品类均获得成功。【品类创新占领用户心智】是批量爆款能力的锦上添花。放弃对标思路，走向品类创新，是小鹏汽车过去2年为回答如何将好的技术转换成好的销量的问题做出的重大的改变，这也得益于公司组织变革，引入凤英总等核心人才。基于扶摇架构基础上，D—F—H三大子平台支持轿车-SUV-MPV全品类且一车双能多款新车型陆续上市，在各个细分市场小鹏新车能够做到【性能最优且成本定价具备竞争优势】，真正意义做到用科技平权占领用户心智"，开创AI智能汽车大品类。有别于大众的认识：【打造平台化技术底座】是批量爆款能力的真正内核。平台化造车这个理念众所周知，背后差异是：能否有底层核心技术且在比较长一段时间内领先于市场。SEPA2.0扶摇架构平台是小鹏汽车核心技术底座，重新定义AI智能汽车标准，涵盖三大类技术：1）X-EEA电子电气架构，云端-芯片-算法-域控制器等全栈自研，实现算力-算法-数据闭环研发体系，让智驾体验足够安全/足够范围/足够便宜。2）三电系统技术，全域800V高压快充-X-Power电驱-智能热管理-一车双能，解决充电效率-电耗效率-低温用电-里程焦虑等问题。3）硬件一体化技术，前后一体化压铸+CIB--股价催化剂：公司将进一步推动车型布局优化与智能化进阶。1）新车维度，2025Q4小鹏汽车将进入一车双能大产品周期，推出首款车型鲲鹏超电X9。2）智能化维度，小鹏Ultra5/14版本车型搭载三颗自研图灵AI芯片，有效算力达2250TOPS，支持部署端侧VLA和VLM20258VLA乘用车价格战超预期；终端需求恢复低于预期；L3级别自动驾驶政策推出节奏不及预期。非银：中金公司投资建议：看好公司长期在投行及财富管理业务方面的竞争壁垒，市场交投活跃度及市场行情充分恢复情况下，公司有望进一步发挥龙头优势。1）2025年以来市场成交额中枢大幅抬升（截至2025年7月30日全市场日均股基161562024年年财2）IPOIPOIPO（2025IPO380646126%、808%），关键假设及驱动因素：IPOIPO公司国际业务基础坚实（2024年公司境外业务营收占比达到25%），未来增长空间较大，预计将持续为公司业绩增长提供驱动力。股价催化剂：资本市场增量政策加速落地，市场赚钱效应持续扩散。风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。纺服：申洲国际投资建议：6/141、公司海外产能一体化优势突出，受关税政策扰动较小，根据下游客户近期情况，我们预计25H2公司销量同比增长9-10%，预计全年营收增长低双位数。22026NIKE经营20263、柬埔寨新成衣工厂已于25年3月投产，持续招工扩产。越南第二面料工厂建2025200吨/关键假设及驱动因素：NIKE销售回暖。有别于大众的认识：公司海外一体化布局完善，受关税政策扰动影响较小，业绩保持稳健增长；虽然近两年毛利率水平有所回调，但通过优化费用率，净利润率保持较高水平。股价催化剂：NIKE业绩拐点。风险提示：全球消费需求低迷。医药：信达生物投资建议：公司基本面稳健，2025年实现non-IFRS盈利有望，海外BD持续推进、产品国际化潜力大。6款创新药商业化落地，收入增长确定性强，维持买入评级。关键假设及驱动因素：IBI363、IBI3432024EBITDA20256（ADCIBI3009有别于大众的认识：7/14市场低估了公司在全球BD能力与国际创新管线的拓展速度。我们认为信达不仅在国内领先，其ADC平台、双抗产品在国际竞争中具备差异化，未来数年将持续兑现出海价值。慢病板块也正逐步贡献营收，打破过往对公司肿瘤依赖的印象。股价催化剂：1433IBI363/IBI343/IBI3009如ESMO大会）claudin18.2ADCCD3/claudin18.2PD1/IL2MRCT。风险提示：集采等政策风险；临床结果不佳；商业化不及预期。医药：科伦博泰生物-B投资建议：公司国内商业化进程全面启动，BIC产品的临床数据持续验证优越性，海外注册临床研究持续推进，维持买入评级。关键假设及驱动因素：SKB264ADC有别于大众的认识：SKB264对于默沙东的重要性、公司新产品有望出海。股价催化剂：SKB264ADC风险提示：8/14临床结果不佳；商业化不及预期；临床进度不及预期。医药：三生制药投资建议：707NSCLCCRCIIIIIIADC关键假设及驱动因素：III期临床及联用ADCII有别于大众的认识：IIIADC辉瑞启动多个ADC联用707的临床风险提示：新药研发不及预期；药品销售不及预期。环保：绿色动力环保投资建议：1+ROE25Q1-324%ROE1.27pct7.57%2+&24年10.7（+38.2pct）（20252Httm6.0%，PB0.8325PE10.7x25/263ROE2499%，25Q1-3ROE1.27pct（25Q1-325Q1-32.85（-17%）9/1446000吨/2026+15I・3000吨/--（DBO8015年），合约金额约40亿美元（人民币264亿元）526-287.11/7.42/7.7324-2610.9%，27年/28关键假设及驱动因素：1、资本开支持续下降，具备提分红空间。2、化债&居民端垃圾处理收费政策推进，促经营性现金流好转，商业模式理顺。3IDC有别于大众的认识：ROE股价催化剂：1、现金流改善，分红进一步提升。2、提质增效业绩超预期。3、境外轻资产项目中标。风险提示：应收风险，资本开支超预期上行，国补到期等。能源化工：中国石油化工股份投资建议：10/14的持续推进，后续公司天然气板块盈利能力有望进一步增强。新建炼能政策趋严+盈利预测与投资评级：根据公司油气产量情况，以及公司受益于天然气顺价政策，公司盈利能力显著，成本管控优异，维持买入评级。关键假设及驱动因素：加大上游油气勘探的资本开支力度，优化资源池结构，天然气销售市场化推进。有别于大众的认识：公司拥有丰富的优质上游油气资源，后续挖潜潜力值得期待；天然气产销量快速增长。股价催化剂：天然气产销量快速增加；天然气市场化改革顺利推进；化工板块盈利继续修复。风险提示：地缘政治风险、宏观经济波动风险、成品油需求复苏不及预期、原油价格下跌风险。食品饮料：锅圈投资建议：Q1-32026PE20X关键假设及驱动因素：1、开店顺利落地。2、净利率提升。3、同店持续改善。有别于大众的认识：目前乡镇开店逻辑舒畅，供给端竞争不充分，需求端符合消费趋势。11/14股价催化剂：25Q4及26年加速开店；净利率提升幅度超预期。风险提示：开店不及预期，下游需求疲软，食品安全问题。本月十大金股财务数据表1：十大金股财务信息

股票代码股票简称25E26E股票代码股票简称25E26E27E25E26E27E25E26E27E9988.HK阿里巴巴-W-1,068,5781,158,745-102068155145-5.358.139868.HK小鹏汽车-W82,958149,403222,903-1300676210318-0.683.555.413908.HK中金公司40,16739,44540,95110078904394782.091.871.962313.HK申洲国际3201935258386926583730180864.384.865.381801.HK信达生物11,49115,17820,089574218830270.351.331.846990.HK科伦博泰生物-B194335605894-413-102632-1.77-0.442.711530.HK三生制药1922913174148859908447451694.131.872.151330.HK绿色动力环保3593376539106507187600.470.510.550386.HK中国石油化工股份2,959,4983,005,1653,200,2365017260401723020.410.500.602517.HK锅圈753089