银行业：零售银行如何突出重围

行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明银行零售银行如何突出重围？零售银行如何突出重围？——我们认为零售银行未来发展方向应该聚焦于：规划调整：加强信贷开门红+贷款风险偏好调整2”。个股层面上，零售型银行的信贷开门红力度39%，而同期股份制银行的平均权重约48%。l重要规划调整之二：贷款风险偏好调整，收紧高风险信用类贷款投放。我们认为，未来零售做强：牢抓AUM基本面，拓展“中风险-中收益”零售贷款零售战略扩张动能依旧较强，预计坚持财富管理基本面对未来公司中收仍有相当支撑。银行零售业务营收和利润贡献比例相当不对称，25H1公司零售业务营收和利占比分别为44.79%、4.02%。我们认为，可能主要因为平安银行的“高风险高收益”类型零售信贷比例较高而导致其信用减值需求较大。展望未来，我们认为部分中风险的零售信贷可能是同时满足收益空间和质量压力的较优选择。l一方面，零售银行有足够拨备空间支撑投放“中风险-中收益”的零售贷款。另一方面，零售银行的存款成本优势在全部A股上市股份行中最为显著，如果未来存款利率下调空间可能较为有限，这意味着公司在收益端需要做出相当突破才可以稳定息差。l据我们测算，尽管未来新投放信贷规模预期有所下调，但中收益零售贷款仍能够有效支撑零售银行实现其年度经营目标的大部分要求，甚至对息差企稳形成积极贡献。对公做精：利用“地域优势”建立“后发优势”平安银行、招商银行对公贷款分别同比增长9.02%、11.47%，分别为全部A股上市股外币各项贷款余额9.94万亿元，同比增长5.0%，较年初增加4574.11亿元，同比多增8.55%，而房地产贷款同比缩量11.18%。招商银行方面整体表现也类似平安银行。l综上，我们认为零售银行未来抓住其总行的“区位优势”发展对公业务不仅可以继续维持一定的规模增长趋势，还可以发挥其“后发”的优势——在存量业务的拖累较为可控的前提下，精准的将信贷资源投向符合未来经济发展趋势的行业。风险提示：测算与现实情况存在偏差；宏观经济震荡，银行经营压力增加。证券研究报告投资评级行业评级上次评级行业评级上次评级作者刘杰分析师SAC执业证书编号：S1110523110002行业走势图银行沪深30022%17%12%7%2%-3%-8%-13%资料来源：聚源数据相关报告2《银行-行业专题研究:恢复国债买卖对行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明内容目录1.零售银行的行业“龙头”地位曾非常显著 41.1.降息周期前，零售银行的“龙头”地位稳固 41.2.平安、招行的发展秘籍离不开“科技、队伍、服务” 52.零售银行经营现状 62.1.当前零售银行盈利增速已弱于同业平均 62.2.息收、中收业务对营收支撑能力大幅下滑 72.3.资负层面上，零售贷款投放较弱，零售存款扩充速度较强 92.4.零售资产风险有“抬头”迹象，加重公司利润留存压力 3.零售银行路在何方？ 3.1.规划调整：加强信贷开门红+贷款风险偏好调整 3.2.零售做强：牢抓AUM基本面，拓展“中风险-中收益”零售贷款 3.3.对公做精：利用“地域优势”建立“后发优势” 4.风险提示 图表目录图1：平安+招行依赖零售特色基本面一度大幅领先其余股份行（归母净利润同比增速） 4图2：平安银行515商业模式 6图3：本轮降息周期零售收益收窄幅度远高于对公层面 6图4：零售银行自2024年一季度开始业绩表现弱于可比同业平均（归母净利润同比增速） 7图5：零售银行的中收业务对营收支撑不再非常显著 7图6：中收业务连受多项因素干扰 9图7：2018至今，商业银行不良压力经历过三个集中暴露的阶段 图8：股份制银行信贷开门红表现愈发激进 图9：招商、平安零售贷款收益率较不良率差额不断滑落 图10：预计25H2大量高息存款到期续作后，平安银行存款成本率将大幅压降 图11：平安银行对公贷款同比增速和权重增幅皆为A股上市股份制银行第四 表1：零售型银行曾经经营特点为：营收增长快、利息收入占比低、中收业务强势 4表2：零售银行在息收业务和中收层面都面对着不同程度压力（25H1） 7表3：25H1平安银行贷款收益边际下行幅度较大 8表4：零售战略在当前对公司基本面仍有支撑作用 8表5：截止25H1，结构层面上零售信贷呈萎缩状态 9表6：低成本的零售类已成为各家银行大力追求的负债来源 表7：各项零售贷款风险逐年显现 表8：平安银行贷款抵押、质押率较高 表9：平安银行零售AUM私行增长动能较强 行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3表10：招商银行零售AUM零售基础扎实 表11：招商银行零售业务利润留存能力较强 表12：平安、招行资产质量在可比同业中较为优异，有相当空间支撑中风险贷款投放.14表13：相对少的零售信贷增长也可以满足全年净息差企稳的预期 表14：平安、招商对公贷款结构调整与发展成果显著 行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明41.零售银行的行业“龙头”地位曾非常显著1.1.降息周期前，零售银行的“龙头”地位稳固零售业务能够穿越经济周期吗？我们认为是的。我们以平安银行和招商银行作为零售型银行的主要研究对象。在当前低息环境下，目前大行业务多维度下沉，城农商行牢抓地方政信和小微贷款基本面，叠加零售资产质量风险“抬头”，多重因素下导致零售银行经营压力陡增。而据我们测算，零售战略仍可以为零售银行缓解相当经营压力。复盘历史，降息周期前，平安、招行盈利能力与同业差距逐渐走阔。从2018年-2021年的三年维度来看，平安银行、招商银行的盈利能力一度大幅领先其余股份行。截止2021年末，平安银行、兴业银行、招商银行的归母净利润同比增速分别为25.61%、24.10%、23.20%，分列同期股份制银行增速前三。截止2021年末，平安+招行归母净利润平均同比增幅为23.75%，较A股上市股份制银行平均增速超额9.70pct。平安银行的零售战略曾引领公司成为银行“龙头”之一。截止2021年末，降息周期开始前股份制银行盈利能力一度领先其它银行二级行业，当时银行业、国有大行、股份制、城商行、农商行利润平均同比增速分别12.63%、12.71%、13.38%、11.59%、9.06%。而平安银行利润增速曾在2021年中和年末分列全部A股上市银行第一、第六。图1：平安+招行依赖零售特色基本面一度大幅领先其余股份行（35.0030.0025.0020.0015.0010.00 5.00 0.00-5.00-10.00-15.00（平安+招商）较股份行平均（%）平安银行（%）招商银行（%）股份行（%） 25.61疫情干扰疫情干扰 23.20 14.05降息周期前，平安、招行盈利能力与同业差距逐渐走阔18Q118H118Q3201819Q119H119Q3201920Q120H120Q3202021Q121H121Q32021资料来源：wind，天风证券研究所表1：零售型银行曾经经营特点为：营收增长快、利息收入占比低、中收业务强势股份行（%）营收增速利息净收入增速中收增速投资收益增速21H1202121H1 2021 2021 21H1 21H1202121H1 2021 2021平安银行8.1110.3218.0020.76-11.78-23.96-25.6923.40招商银行13.7514.04--9.32--9.3510.21 -39.3618.82-3.6714.04浦发银行-3.99-2.75-1.89-14.18-45.14-8.87华夏银行民生银行1.120.59-10.53-8.7311.9219.21-2.88-6.99-48.45-55.38-12.37-0.3538.40-64.88117.54-28.42兴业银行光大银行8.948.916.837.2130.802.251.511.32-27.486.1713.1812.30-49.5027.448.8975.67浙商银行中信银行3.023.513.023.515.0513.4414.0913.09-1.74-32.60-23.69-4.7124.39-61.58-25.57-40.3831.36股份制4.025.3413.952.86-18.744.52-36.547.82股份行（%）利息净收入占比中收占比投资收益占比汇兑收入占比21H1202121H1202121H1202121H12021平安银行70.1071.0420.5519.527.237.238.440.600.78招商银行58.8761.5630.9728.516.609.066.96 0.251.01浦发银行69.4971.1915.6815.258.830.43华夏银行 民生银行兴业银行84.0674.9166.0083.0374.5165.8510.429.6514.4516.3320.1219.294.244.246.7912.875.718.4213.770.240.24-0.130.280.340.270.45光大银行72.5673.42 19.4817.887.077.079.420.110.110.00浙商银行 中信银行78.6770.1677.0272.307.717.447.717.4418.3217.547.697.698.5116.9911.092.871.391.392.591.18股份制68.9970.0520.0119.098.048.049.520.660.660.70资料来源：wind，天风证券研究所行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.2.平安、招行的发展秘籍离不开“科技、队伍、服务”复盘零售银行的历史高光，我们发现公司零售业务的成功都离不开三个关键因素：科技、队伍和服务。2012年底，平安银行制定了“三步走”规划：第一步：在3-5年内（2015-2017以对公业务为主，同时构建零售业务快速发展的强大基础；第二步：在5-8年内（2017-2020以对公和零售业务并重，实现各项业务快速协调发展；第三步：8年后（2020后使零售业务成为银行的主导业务和利润的主要来源。零售业务方面，经过三年的打基础，2016年平安银行零售业务顺利完成第一步战略目标。截至2016年6月，平安银行财富及以上客户数从2012年末的11.9万增长至31.5万，增速高达165%；管理客户资产从2012年末的2,652亿增长至7,241亿，增速为173%；存款余额为2,790亿，较2012年末增长54%，贷款余额增长至4,567亿，增速高达102%；同样，信用卡总流通卡量在2016年年中增长至2,292万，较2012年末增速为108%；总交易金额高达5,291亿，较2012年末增速为142%。另一方面，当时中国经济步入新常态，利率市场化持续推进，主要银行的存贷息差下降至3%以下,且有逐渐变窄的趋势；地方融资平台、房地产等贷款受限制的行业转向信托、委托贷款、发债等非信贷渠道融资，金融脱媒态势明显；同时，随着宏观经济的下行，具有 “利润稳定器”的零售业务成为国内各家商业银行曾经发展的重点板块。平安银行零售业务的成功建立在其集团的巨人肩膀上。在2016年度世界500强的榜单中，中国平安凭借6190.99亿元的营业收入及542.03亿元的利润位列第41位，再度蝉联中国大陆非国有企业第一位。此外，在全球领先品牌咨询和设计公司FutureBrand发布的全球品牌100强《FutureBrandIndex2016》中，中国平安凭借领先的创新能力及品牌感知，排名榜单第17位，位列全球金融企业第一品牌，亦在中国上榜企业中排名第一。1.1亿金融客户，2.4亿互联网客户，近百万代理人，涵盖保险、证券、基金、信托等20多家子公司，拥有全球先进的移动互联、云计算、大数据等核心科技的金融控股集团——这是平安集团拥有的优势，也是平安银行零售业务发展的起点与平台。在商业模式上，平安银行零售转型主要围绕“515”核心商业模式，即通过一个智能主账户，使集团客户迁徙、外部合作获客、公私业务联动、百万大军推介、银行直接获客等5个渠道和银行的包括信用卡、消费贷款、理财产品、银保产品、房贷产品等5类银行产品相连接，全面提升客户承接和服务能力，将“一个客户,一个账户,多个产品,一站式服务”的综合金融体验发挥到极致。从金融管家和生活助手两个方向汇总智能主账户产品功能，形成智能主账户设计蓝图。产品方面，平安零售业务从客户的角度出发，更加关注“如何更好满足客户需求”和“如何提升客户体验”。理财业务实现7*24小时全产品线线上交易模式，依托大数据分析和智能化KYC体系，为客户提供差异化的定制产品包；建立国内独家综合金融规划师（FPM）专家团队与理财经理的“1+1”展业模式，依托平安集团寿险、养老险、产险、健康险子公司为客户提供最贴心的保险产品；拓展场景化+线上化+大数据的业务模式，打造Anytime（5分钟极速到账）、Anywhere（多媒体移动申请办理）、Anywish（多消费场景嵌入）和Anyway（App一键借款/还款）的4A级消费金融服务……所有的产品的设计和开发均从客户的需求出发，并在运行过程中根据客户的反馈进行迭代优化，最终达到客户的预期，切实打造“不一样”的智能化产品体系。行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图2：平安银行515商业模式资料来源：公司官网，天风证券研究所2.零售银行经营现状2.1.当前零售银行盈利增速已弱于同业平均从近五年维度观测，零售类贷款降息幅度远高于对公。自降息周期开启以来，零售类贷款收益显著下滑，上市银行开始大幅调整零售类贷款投放结构，转向以收益和资产质量更为稳健的对公业务为主要发展目标。截止25H1，自2022年初开启降息周期以来，个人住房贷款和企业贷款加权平均利率累积下调2.57%、1.35%，较20H1五年内累积下调2.36%、1.42%。图3：本轮降息周期零售收益收窄幅度远高于对公层面0.50贷款加权平均利率:个人住房贷款（五年累积变化，%）贷款加权平均利率:企业贷款（五年累积变化，%）0.00-0.50-1.00-1.00-1.50-2.00-2.50-1.42自22Q1开始，零售贷款下滑幅自22Q1开始，零售贷款下滑幅度加大，远超对公端降息力度-2.36资料来源：wind，天风证券研究所映射在银行端的表现为：零售银行自2024年一季度开始业绩表现弱于可比同业平均。截止2025上半年，平安银行、招商银行归母净利润同比增速分别下滑至-3.90%、+0.25%，而同期股份制银行的平均归母净利润增速为+0.40%。对此业绩承压的趋势表现，我们认为影响因素是多维度的。大致体现在：第一，低息环境下息差空间阶梯式下行；第二，监管政策督促银行周期性经营调节让利，导致零售银行理财中收下滑；第三，有效信贷需求可能较弱，尤其居民对未来预期收入信心走弱；第四，零售资产具有“高风险高收益”特性，当前已成为信用暴露易发区。行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7图4：零售银行自2024年一季度开始业绩表现弱于可比同业（平安+招商）较股份行平均（%）——（平安+招商）较股份行平均（%）——平安银行（%）招商银行（%）——股份行（%）25.0020.00自24Q1开始零售银行业绩表现弱于股份行平均15.00自24Q1开始零售银行业绩表现弱于股份行平均10.005.000.00-5.00-10.0022Q122H122Q3202223Q123H123Q3202324Q124H124Q3202425Q125H1资料来源：wind，天风证券研究所通过拆解平安、招行营收结构，我们发现两家公司在息收业务和中收层面都面对着不同程度压力。截止25H1，平安银行、招商银行净利息收入分别同比-9.33%、+1.57%，分别占营收比重64.14%、62.41%，中收分别同比-1.99%、-1.89%。两家零售标杆银行在股份行同业中营收层面并不突出。400 平安银行招商银行浦发银行华夏银行民生银行兴业银行光大银行浙商银行中信银行资料来源：wind，天风证券研究所表2：零售银行在息收业务和中收层面都面对着不同程度压力（指标指标营业收入（亿元）YoY（%）净利息收入（亿元）YoY(%)非息收入（亿元）YoY(%)手续费及佣金收入（亿元）YoY(%)归母净利润（亿元）YoY(%)ROE，TTM（%）年化ROA（%）光大银行659-5.57454-5.57205-0.06104-0.852460.557.041.39浦发银行9062.625830.453230.07122-1.0229710.196.051.25浙商银行332-5.76230-2.52-0.1223-17.6477-4.157.420.96招商银行1,700-1.721,0611.57 639-0.07 376-1.89 7490.2511.522.43兴业银行1,105-2.29738-1.52367-0.041312.594310.218.771.64华夏银行455-5.86306-3.60-0.10312.55115-7.957.301.05平安银行694-10.04445-9.3249-11.30127-1.99249-3.908.531.71中信银行1,058-2.9712-1.94346-0.051693.383652.788.541.53民生银行7247.834921.282320.25 970.41214-4.874.531.10资料来源：公司财报，天风证券研究所零售业务的利息收入因为低息背景显著下行。但是平安银行、招商银行分别在资产收益端、负债成本端因其零售经营特色得以维持较为优异的水平。单以平安银行2025上半年表现为例，公司净息差录得1.80%，较25Q1小幅下行3bp， 我们预计如果今年下半年降息力度相对温和，则息差有望企稳。同期生息资产收益率录得3.55%，较2024年末下行42bp；计息负债成本率显著改善，较2024年末压降35bp行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8至1.79%。分细项来看，公司25H1生息资产端，贷款收益率为4.03%，较24H1下行76bp；同业资产平均收益率为2.30%，较去年同期下滑62bp。另外，或受今年一季度债市扰动影响，金融投资收益率较2024年下行19bp至2.85%。计息负债方面，各项利息成本率改善较为显著。25H1存款、金融负债、同业负债平均成本率分别为1.76%、2.12%、1.65%，分别较24H1改善42、42、64bp。表3：25H1平安银行贷款收益边际下行幅度较大2025年1-6月2024年1-6月变化生息资产平均余额（亿元）平均收益率（%）平均余额（亿元）平均收益率（%）平均余额（亿元）平均收益率（%）发放贷款和垫款4.034.79-141-0.76金融投资-16-0.19存放央行存拆放同业及其他-0.62生息资产总计4.16-162-0.61计息负债平均余额（亿元）平均成本率（%）平均余额（亿元）平均成本率（%）平均余额（亿元）平均成本率（%）吸收存款-54-0.42已发行债务证券-29-0.42同业业务及其他-33-0.63计息负债总计-116-0.46资料来源：公司财报，天风证券研究所与其它股份行对比来看，零售银行息差空间仍有一定优势。截止25H1，平安银行、招商银行净息差分别为1.80%、1.88%，分列A股上市股份行第二、第一，较2024年末降幅大体处于行业平均水平。究其原因我们认为，零售战略在当前对公司基本面仍有支撑作用。25H1，平安银行个人零售贷款平均收益率为5.04%，股份行第二，较2024年末下行52bp，降幅较其它同业较小。而零售贷款的高收益属性叠加较稳定收益水平的支撑是平安银行得以维持较高息差水平的主要原因。招商银行的优势则体现在成本端，25H1公司个人定期、公司定期存款平均成本率分别为2.18%、2.08%，皆为股份制银行最低，个人活期、公司活期存款平均成本分别为0.08%、0.62%，为股份行平均水平。而零售活期、零售定期存款成本压降幅度都处于同业最高水平，对息差空间贡献更为显著。25H1(%)25H1(%)净息差生息资产收益率贷款平均收益率__个人贷款及垫款贷款平均收益率__企业贷款及垫款计息负债成本率存款平均成本率__存款总额存款平均成本率__个人定期存款存款平均成本率__个人活期存款存款平均成本率__公司定期存款存款平均成本率__公司活期存款平安银行招商银行1.801.883.553.145.044.083.142.931.791.351.761.262.532.180.070.082.312.080.600.62浦发银行1.413.254.153.271.871.672.400.072.290.67华夏银行民生银行5.214.133.453.161.681.862.292.680.070.052.192.470.580.62兴业银行光大银行1.754.303.601.762.520.072.370.581.403.314.393.412.001.922.420.192.370.69浙商银行中信银行1.691.633.473.334.524.334.033.651.951.731.881.652.642.580.070.142.142.260.730.683.423.231.541.391.831.9325H1-生息资产收益计息负债成本存款平均成本贷款平均收益贷款平均收益25H1-生息资产收益计息负债成本存款平均成本 2024(%)净息差率率款率款率率__存款总额率_定期率_活期率_定期率_活期平安银行-0.07-0.42-0.52-0.42-0.35-0.31-0.27-0.08-0.37-0.28招商银行-0.10-0.36-0.50-0.47-0.29-0.28-0.40-0.14-0.37-0.21浦发银行-0.01-0.32-0.61-0.34-0.33-0.30-0.27-0.09浦发银行-0.01-0.32-0.61-0.34-0.33-0.30-0.27-0.09-0.33-0.43华夏银行-0.05-0.34-0.54-0.35-0.32-0.28-0.27-0.09-0.36-0.30民生银行0.00-0.32-0.38-0.43-0.34-0.28-0.24民生银行0.00-0.32-0.38-0.43-0.34-0.28-0.24-0.11-0.20-0.34兴业银行-0.07-0.76-0.36-0.22-0.31-0.09-0.24-0.30光大银行-0.14-0.42-0.62-0.44-0.28-0.26-0.26光大银行-0.14-0.42-0.62-0.44-0.28-0.26-0.26-0.10-0.27-0.52浙商银行-0.02-0.30-0.74-0.32-0.30-0.22-0.32-0.11-0.24-0.43浙商银行-0.02-0.30-0.74-0.32-0.30-0.22-0.32-0.11-0.24-0.43 中信银行-0.14-0.40-0.54-0.47-0.29-0.24-0.28-0.10-0.28-0.37 中信银行-0.14-0.40-0.54-0.47-0.29-0.24-0.28-0.10-0.28-0.37资料来源：公司财报，天风证券研究所另一方面，通过复盘我们发现，两轮监管政策调整带来的中收“技术性”下滑，可能是零售银行中收对营收支撑力度大不如前的主因之一。行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9首先，自2020年，由于信用卡利息收入不再计入手续费及佣金收入，上市银行中收占比相比2019年下降3.5个百分点至16%，造成了银行业中收业绩的第一轮“技术性”下滑。单家银行看，2021年末平安银行中收对营收贡献度下降至19.52%，较2020年末下降8.80pct。第二轮是由于2023年银保渠道费率下调后，代理保险业务收入萎缩显著拖累中收，2024H1上市A股银行净手续费及佣金收入同比大幅下降12%。25.0015.005.00-5.00-15.00疫情+监管口径调整导致“技术性”下滑银保渠道费率疫情+监管口径调整导致“技术性”下滑银保渠道费率-35.0018H1201819H1201920H1202021H1202122H1202223H1202324H1202425H1资料来源：wind，天风证券研究所2.3.资负层面上，零售贷款投放较弱，零售存款扩充速度较强整体来看，银行业零售业务处于萎缩周期。截止25H1，个人住房类贷款占全部上市银行贷款余额18.51%，零售贷款整体占总贷款余额34.32%；结构占比分别较降息周期开始前的2021年末下滑7.94%、7.22%。对此表现，我们认为一方面是部分银行对资产质量方面的管理诉求导致对高风险零售信贷投放较为谨慎，另一方面可能是居民对未来预期收入的下调导致有效信贷需求下滑。截止25H1，平安银行、招商银行零售贷款占比分别为50.64%、51.68%，为股份行前二，较2024年末分别下行1.23、1.45pct。相较同业，平安银行的个人住房类贷款占比15.46%、11.58%，分别为全股份行中第一、第一、第二，较高的中高风险贷款权重可能是公司信贷收益优于同业的主要原因。而招商银行的信贷投向也大体类似平安银行。个人贷款占比(%)个人贷款总额个人住房贷款个人消费贷款个人经营性贷款信用卡应收账款其他个人贷款平安银行50.6410.16个人贷款占比(%)个人贷款总额个人住房贷款个人消费贷款个人经营性贷款信用卡应收账款其他个人贷款平安银行50.6410.1613.4415.4611.58招商银行51.6820.215.8511.8512.990.7833.2540.5233.9638.9936.6329.6324.79兴业银行中信银行浦发银行民生银行光大银行华夏银行浙商银行18.4619.0716.3512.9714.6013.479.656.058.437.2213.897.799.035.797.916.7110.079.116.604.975.136.112.950.133.692.069.56占比较2024年末(%)个人贷款总额个人住房贷款个人消费贷款个人经营性贷款信用卡应收账款其他个人贷款 平安银行-1.23-0.370.10-0.13-0.77-0.06招商银行-1.45-0.47-0.08-0.69-0.21---------------0.780.4----1-0.46-0.12--0.630.0-----2厂中信银行-1.080.32-1.23-0.16浦发银行-0.800.40-0.56-0.660.02民生银行-1.05-0.210.10-0.50-0.44光大银行-1.740.49-0.63-0.29光大银行-1.740.49-0.63-0.29-1.31华夏银行-0.88-0.01-0.55-0.32浙商银行浙商银行-1.100.56-0.24-1.41资料来源：公司财报，天风证券研究所平安、招行的零售类存款结构优势显著优于同业。截止25H1，平安银行、招商银行零售行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明类存款分别占全部存款35.38%、44.72%，分列A股上市股份制银行前二。细分存款结构来看，平安银行以零售定期存款为主，招商银行以零售活期存款为主，分别占总存款25.21%、21.67%，都为各细分存款类别可比同业中最高。同时其它可比同业正在大力吸收该项低成本负债。从增长幅度上来看，浙商银行、兴业银行25H1零售存款分别同比扩张19.45%、18.20%，分列同业前二。相对比之下，招商银行零售规模增长较为稳健；但是平安银行可能因为同期信贷资产投放较弱，所以对该项负债扩张需求相对较弱。表6：低成本的零售类已成为各家银行大力分类细项平安银行招商银行浦发银行华夏银行民生银行兴业银行光大银行浙商银行中信银行定期占比（%）38.9625.4736.2839.8242.5534.1137.4058.5335.82余额YOY（%）0.811.3218.213.79-1.6413.8614.081.9624.53对公存款活期占比（%）24.1328.9031.4725.3824.3426.5919.2522.2332.59对公存款余额YOY（%）8.82.452.55.4021.650.891.2810.17-3.08对公占比（%）63.1054.3767.7665.2166.9060.7056.6580.7668.41余额YOY（%）3.806.4210.384.415.737.809.384.109.65定期占比（%）25.2123.0522.4618.2221.4221.0624.2214.0520.69余额YOY（%）5.0010.4018.4314.686.202.611.862.2414.23零售存款活期占比（%）10.1721.678.197.1810.017.667.333.298.09零售存款余额YOY（%）-2.0713.257.292.349.117.45-6.218.8412.64零售占比（%）35.3844.7230.6525.4031.4428.7231.5517.3428.79余额YOY（%）2.8711.7615.2310.907.1118.207.0719.4513.78资料来源：公司财报，天风证券研究所2.4.零售资产风险有“抬头”迹象，加重公司利润留存压力自2018年银行股持续破净以来，我们整理发现银行业资产质量发展趋势大体可以划分为三个阶段。其中阶段三（2023/06-至今）的表现为：低利率宽信用环境下，不良资产新增整体稳定，但是零售端资产质量压力逐步显现。监管层面对信贷增长有较高要求，即“增强信贷总量增长的稳定性”。2021年3月，央行主持的全国主要银行信贷结构优化调整座谈会提出“总量上要稳字当头，保持贷款平稳增长”。自此，增强信贷总量增长的稳定性被反复提及，尤其是在2021年末至2022年8月较高频率的工作会议中强调：各类型银行要扮演好自己的角色，主动发力。在这个阶段， 信贷投放规模较大，但这也导致了部分行业在金融资源供需上出现了矛盾，同时为保份额，部分银行可能降低授信门槛、利率价格战，导致高风险客群占比上升，导致风险前置。6000 阶段一阶段二阶段三银行不良余额同比增量（亿元）社融核销同比增量（6000 阶段一阶段二阶段三5000400030002000监管趋严，不良回表低利率宽信用背景下，不良增长较平稳，但是零售端资产质量压力逐步显现0监管趋严，不良回表低利率宽信用背景下，不良增长较平稳，但是零售端资产质量压力逐步显现房地产不良集中暴露(1000)房地产不良集中暴露(2000)资料来源：wind，天风证券研究所截止2025年中，零售贷款质量方面，或受经济增长放缓、房地产行业震荡运行等因素影响，上市银行个人住房贷款不良率较2024年末增长23bp至0.75%。另外，由于国内经行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明济处于修复期，居民收入水平与还款能力可能有所下降，个人消费类贷款质量普遍承压，不良率提升58bp至1.55%，为今年上半年风险暴露幅度最大的零售行业。而个人经营贷方面压力最为显著，截止25H1，该项不良率达到1.60%，为各项零售不良率最高行业，环比+42bp。从A股上市银行财报数据来看，不良率整体生成增速显著低于信贷投放速度，贷款不良率维持稳定向好的整体表现，但是零售行业不良“冒头”的现象可能对零售型银行的营收、利润留存带来一定程度的压力。表7：各项零售贷款风险逐年显现各项不良率（%）21H1'202122H1'202223H1'202324H1'202425H1:环比（BP）同比（BP） 个人住房贷款0.220.230.260.340.350.370.440.520.752331个人消费贷款0.680.650.770.740.830.810.930.961.555862个人经营性贷款0.890.630.660.670.640.770.911.181.6042.69个人贷款总计0.620.700.760.820.850.901.011.131.271426资料来源：ifind，天风证券研究所3.1.规划调整：加强信贷开门红+贷款风险偏好调整重要规划调整之一：信贷节奏调整，加强“开门红”力度。信贷“开门红”，本质是用时间换收益、用规模锁利润、用早放控风险。首先，贷款利息按日计息，年初投放越早，全年利息收入越高。在息差持续收窄的环境下，银行在资产端做到“早放出去”，才能用时间换空间，稳住净息差。其次，上年四季度营销的大项目、政府专项债配套、供应链金融等需求，都习惯“年末蓄力，年初提款”。银行通过“开门红”把储备清单集中转化为账面资产，完成“早投放、早受益”。最后，年初客户现金流充裕、违约率最低，银行此时放款资产质量最好；同时早放贷款若出现风险，有全年时间用后续收益覆盖，形成“利润前置、风险后置”的安全垫。总结而言，年初地方政府专项债、基建开工、企业备库存、居民春节消费等需求叠加，形成天然的“信贷旺季”。银行顺势投放，既贴合政策导向，也减少营销成本，可以实现“供需两旺”。从近三年信贷净投放来看，股份制银行的“开门红”效应相较行业整体的“5：2：2：1”全年节奏更为激进，大体衍化为“6：1：1：2”。个股层面上，零售型银行的信贷开门红 力度显著弱于其它可比同业。除去近两年的信贷投放低谷，平安银行、招商银行2022年 一季度的信贷净投放量大约分别占全年的34%、39%，而同期股份制银行的平均权重约 48%。80.0070.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0068.5060.7847.7825.6715.8519.4515.8512.5512.1511.2210.5424Q312.5512.1511.2210.5424Q31.5124Q222Q423Q123Q223Q322Q323Q424Q122Q124Q41.5124Q222Q423Q123Q223Q322Q323Q424Q122Q124Q4资料来源：wind，天风证券研究所行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明重要规划调整之二：贷款风险偏好调整，收紧高风险信用类贷款投放。从零售银行贷款风险结构来看，平安银行抵押、质押类贷款比例分别为36.76%、10.71%，分别为A股上市股份行第四、第一，两项加总为47.47%，股份行第二。另外，同招商银行拥有前二的较高风险的信用类贷款权重，但是招商银行抵押、质押类贷款趋于平均水平。我们预计，未来平安银行、招商银行可能需要：缩减信用类贷款的投放力度；维持现有的抵押、质押贷款权重；加大更有稳健收益的保证类贷款投放。具体原因如下：第一，银行资产提质为当前经营重点难题之一，而高风险型贷款在当前低息环境下相对收益大打折扣。目前国家经济发展进入“弱复苏”阶段，房地产市场深度调整、地方债务化解、产业转型升级等多重压力之下，银行对社会经济稳健发展要主动承担责任之外，对存量资产提质乃至核销的需求显著增强。在此环境下，外加目前“平安、招行零售贷款收益率-不良率”的差额已经来到近五年历史新低，分别为3.15%、3.99%，性价比显著下滑。 而银行可能因风控、核销等成本问题导致利润留存压力加大，因此我们认为信用类贷款的投放应该相对紧缩。图9：招商、平安零售贷款收益率较不良率差额不断滑落76.565.554.543.532.52招商银行：“零售贷款收益率-不良率”（%）平安银行：“零售贷款收益率-不良率”（%）6.526.476.596.526.476.055.984.966.055.984.965.884.824.594.824.594.834.644.594.484.54.644.594.484.214.073.994.213.633.773.633.1520H1202021H1202122H1202223H1202324H1202425H1资料来源：wind，天风证券研究所第二，抵押、质押类贷款是信用风险管理的坚实基石。根据《贷款通则》第九条明确： 简单理解下，抵押与质押类贷款与其它贷款类型的一般界定方法为“是否转移担保物占有”，并分别适用于不同类型的财产，如果借款人违约，贷款人可依法处置抵押物，优先受偿。因此这类性质贷款的质押、抵押物自然成为了银行收回问题资产的最后一道保障。以平安银行为例，公司的特殊资产价值重构收回体系，在其从经营底部周期顺利回暖的过程中做出了重要贡献。2025年上半年，平安银行核销贷款256.33亿元；收回不良资产总额185.56亿元，其中收回已核销不良资产本金99.69亿元（含收回已核销不良贷款92.71亿元不良资产收回额中97.5%为现金收回，其余为以物抵债等方式收回。25H1平安银行承担信用风险的涉房业务主要是对公房地产贷款余额2298亿元，较上年末减少154亿元。其中房地产开发贷721.74亿元，占发放贷款和垫款本金总额的比例为2.1%，全部落实有效抵押，平均抵押率41.4%。而其较高比例的抵押率正是公司能收回行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明过往问题资产的主要原因。第三，保证类贷款收益-风险的空间可能更为符合当前银行经营需求。参考以保证类贷款为主的兴业、华夏银行，分别拥有同业第二高的对公贷款收益率、最高的零售贷款收益率。而该类信贷资产的“中风险-中收益”特点可能足以满足零售类银行的经营目标。结构占比（%）较2024变化（%）贷款分信结构占比（%）较2024变化（%）信用贷款25.8631.7129.6438.57信用贷款25.8631.7129.6438.5737.4440.6227.6836.7430.83保证贷款21.6320.4119.849.7323.1713.5227.5424.7531.15抵押贷款42.8339.3739.0336.7634.3534.3134.1733.6729.18质押贷款3.268.517.6110.715.046.656.004.848.84信用贷款0.531.351.22-0.062.03-0.031.14-0.991.03保证贷款1.221.561.541.211.450.850.721.791.19抵押贷款-1.17-0.160.61-0.38-1.49-0.26-0.93-0.78-0.93质押贷款-0.47-2.750.610.51-1.990.05-0.23-0.02-1.29浙商银行平安银行光大银行招商银行兴业银行浦发银行华夏银行资料来源：wind，天风证券研究所3.2.零售做强：牢抓AUM基本面，拓展“中风险-中收益”零售贷款从目前经营情况来看，平安银行的客群规模情节逐渐消退，转而聚焦高净值客户。据平安银行2025中期AUM数据披露，公司零售客户和零售较去年末增长0.9%，较为平稳；同期管理零售客户资产总计约4.21万亿元，较去年末增长0.4%；平均管理零售客户资产约3.33万元，较2024年末缩水0.46%。另一方面，公司私行客户数较2024年末增长3.2%，占全零售财富管理客群0.08%，贡献AUM资产规模46.67%。对比来看，高净值客户的增长动能较强，且对公司零售管理财富贡献更大。因此我们认为，未来平安银行背靠平安集团平台，放弃基础客群的规模“内卷”情结，大力发展高净值高体量客群可能是未来零售战略的重点之一。i-0.5资料来源：公司财报，天风证券研究所招商银行方面，零售战略扩张动能依旧较强。25H1，公司零售客群数量（含借记卡和信用卡客户）约2.16亿户，较上年末增长2.86%；零售AUM余额16.03万亿元，较2024年末增长7.39%。非息收入方面，招行2025上半年财富管理手续费及佣金收入128亿元，同比增长11.89%，其中代理信托类产品收入、代理保险保费分别高增46.90%、32.77%。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明表10：招商银行零售AUM零售基础扎实指标零售客户数量（含借记卡和信用卡客户，亿户）2025年6月30日2.16和2.86%和2.86%较上年末变动零售AUM余额（亿元）7739% . 零售客户存款余额（亿元）40,1664.99%4.99%项目私人银行客户数（万户）2025年6月30日8.07%零售理财产品余额（亿元）42,8058.84%代理基金收入（亿元）14.35%14.35%代理信托类产品收入（亿元）464690% . 代理保险保费（亿元）32.77%32.77%财富产品持仓客户数（万户）6,107.4.90%财富管理手续费及佣金收入（亿元）11.89%11.89%资料来源：公司财报，天风证券研究所平安银行零售营收贡献较招商银行仍有发展空间。截止25H1，招商银行零售业务营收、利润分别同比0.26%、1.64%，对结构贡献分别为56.59%、58.53%，优于同期平安银行零售业务表现。而细究平安银行零售业务营收和利润贡献比例不对称原因（25H1零售业务营收和利润贡献结构占比分别为44.79%、4.02%我们认为，可能主要因为平安银行的“高风险高收益”类型零售信贷比例较高而导致其信用减值需求较大。展望未来，我们认为部分中高风险的零售信贷可能是同时满足收益空间和质量压力的较优选择。招商银行招商银行规模（亿元）yoy（%）结构（%）变化（%）零售金融业务9625200.261.6456.5958.531.121.41营业收入税前利润营业收入