电力设备与新能源行业锂电10月洞察：终端旺季加持锂电价格上涨

内容目录一、本月研究洞察：储能景气超预期，材料价格预反转 3二、行业景气度跟踪及复盘 5需求：全球新能源车、储能终端跟踪复盘 5量&价：旺季在即，排产小幅增长、价格整体持续上调 7周期：行业库存水平提升，板块步入补库阶段 8新技术：固态电池及复合集流体进入工程化及产业化关键窗口期 9三、复盘：指数及个股走势 9板块行情回顾 9重点个股行情回顾 11四、投资建议 12五、风险提示 12图表目录图表1：全球储能系统出货量(GWh) 3图表2：2025年1～9月储能新增出海订单分布 3图表3：全球电池需求结构拆分（2026年） 4图表4：锂电环节供需及稼动率变化（2023～2026年） 4图表5：锂电材料价格环比变化；氢氧化锂及碳酸锂9月价格抬升，六氟磷酸锂10月涨幅显著，铁锂等环节有上涨可能(2025年5～10月；) 4图表6：全球新能源车终端销量跟踪（万辆） 5图表7：分地区新能源车销量走势对比（万辆） 5图表8：历年全球新能源车销量走势（万辆） 5图表9：除中国外地区新能源车销量走势（万辆） 6图表10：国内新能源车高频渗透率 6图表11：全球储能终端装机跟踪（GWh） 6图表12：中国及美国储能装机走势对比（GWh） 7图表13：美国大储月度并网容量（MWh） 7图表14：锂电主要材料2025年10月景气度（统计口为预排产） 7图表15：锂电主要材料价格跟踪变动及说明 8图表16：国内动力电池季度行业库存跟踪（GWh） 9图表17：国内储能电池季度行业库存跟踪（GWh） 9图表18：利用锂电板块产成品存货同比划分库存周期（2014～2025年） 9图表19：锂电相关板块2025年1月至今涨跌幅 10图表20：锂电相关板块2025年10月至今涨跌幅 10图表21：子板块月度成交额变化（单位：十亿元） 10图表22：锂电相关板块PE-TTM（不调整）3年历史分位 10图表23：锂电板块重点个股2025年1月至今累计涨幅 11图表24：固态电池板块行情复盘（24M1～25M10，月涨跌幅） 11一、本月研究洞察：储能景气超预期，材料价格预反转2025年上半年，中国储能行业迎来订单井喷期，累计订单量突破250GWh，较去年同期实现跳跃式增长；储能系统出货量在上半年达到167GWh，同比增长86。从开年至今，10GWh级别的大额订单已成为行业常态，国内外市场均有亮眼表现。储能应用分会数据，2025年1月至9月，中国储能企业在海外市场新获订单总规模达215GWh，同比增长132其中欧洲市场以48GWh订领跑澳大利（43GWh）中东（40GWh）（26GWh）（21GWh）2024图表1：全球储能系统出货量(GWh) 图表2：2025年1～9月储能新增出海订单分布200

非洲(除北未披露150

非国家)2

14欧洲100500

1671501671501059290

美洲10亚洲(除中东国家)12

19

23澳洲20Infolink CESA储能的超预期增长与近期储能领域的技术进步关联密切。2025Q3，500Ah+储能的高增长也与产业政策环境的支持优化相关。2025920271.82500洲英、德等国出台刺激政策，2025～203023。2026915，Q4SMM920；6f（六氟磷酸锂）价格涨幅显着，95/6，108/202625002320374020002024A2025E231541192317241500201000631750010113350 25002320374020002024A2025E231541192317241500201000631750010113350 测算 测算图表5：锂电材料价格环比变化；氢氧化锂及碳酸锂9月价格抬升，六氟磷酸锂105月6月7月8月9月5月6月7月8月9月10月6F氢氧化锂碳酸锂铁锂动力铁锂储能50403020100-10-20鑫椤锂电公众号目前电池产业链各环节已出现的涨价迹象，随着行业需求增长，叠加供给端扩张受限，明年很可能开启持续性的涨价周期，形成量价齐升的良好局面。2025年Q4预计锂电材料供需还将持续偏紧。一方面，新能源汽车相关补贴政策即将到期，预计将刺激年底前的产销增长，形成抢补贴效应。另一方面，全球储能市场也普遍面临年底的并网交付压力，需求集中释放。而供给端的新增有效产能难以在Q4大规模到位，产能爬坡需要时间。6f二、行业景气度跟踪及复盘需求：全球新能源车、储能终端跟踪复盘新能源车：9月销量持续高增，中欧再度领跑全球20259市场呈现增长趋势。据乘联会等数据，9月中国/欧洲十国/美国新能源车销量分别达到137.1/33.3/16.9万辆，同比增速分别22/36/37渗透率达54/32/14。2025，2025/欧洲/美国/全球新能源车增速预计分别为25/20/10/23。截至2025年1～9月，中国销量累计同比增速达34，显著高于预测值，主要得益于两新政策持续发力，第三批补贴于7月份下达，以及金九银十新车密集投放，共同推动国内销量形势向好。欧洲十国1～9月累计同比增速达31，环比、同比数据均呈现大幅上涨趋势。8月假期过后，欧洲市场大幅提振，其中英国政府于7月15日重启电车补贴，尽管对补贴车型和价格设有限制，但仍极大地刺激了市场。9月其新能源车市场环比增长250，呈现出强劲的增长势头。此外，西班牙的MOVESⅢ补贴计划以及购买电动汽车的15个人所得税减免延长，有力推动了当地电动化转型，至使其同比增速持续走高至104。除此之外，美国市场受大而美法案影响，美国政府从今年9月30日起将不再为电动汽车提供税收抵免。为享受7500美元的税收抵免，消费者抢先购买的同时，经销商也通过活动或折扣的手段相继减少库存，短期内显著提振了市场需求。地区销量 份额 同比 销量 份额 同比 销量 份额中国 1224 45 38 137.1 54地区销量 份额 同比 销量 份额 同比 销量 份额中国 1224 45 38 137.1 5422972.8 47欧洲十国 237 22 -4 33.3 32 36 221.8 美国 154 10 14 16.9 14 37 123.4 10全球 1602 18 12 / / / / /销量 份额1530 285 170 1970 同比25201023同比343112/2024年 2025年9月2025年1～9月累计2025年预测中汽协、乘联会数据、Marklines等注1：欧洲统计国家包括德、法、英、挪威、瑞典、奥地利、意大利、西班牙、瑞士，及丹麦十国；统计数目非欧洲地区整体销量，注意甄别；注2：全球及中美欧地区销量数据非直接加减，统计口径不同，实际销量以各国官方披露口径为准图表7：分地区新能源车销量走势对比（万辆） 图表8：历年全球新能源车销量走势（万辆）200100500

250 2020年 2020年 2021年 年2023年 2024年 年150100 欧洲2020年2021年2022年2023年2024年2025年1月月9月1月月9月 欧洲2020年2021年2022年2023年2024年2025年1月月9月1月月9月1月5月月1月5月月1月5月9月1月5月9月乘联数据，国金证券研究 乘联数据，汽车产业前线观察图表9：除中国外地区新能源车销量走势（万辆） 图表10：国内新能源车高频渗透率2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年2024年2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年2024年2025年70 5060405040 3030 2020 10week_01week_04week_07week_10week_13week_16week_19week_22week_25week_28week_31week_34week_37week_40week_43week_46week_49week_5210 0week_01week_04week_07week_10week_13week_16week_19week_22week_25week_28week_31week_34week_37week_40week_43week_46week_49week_521月2月1月2月月4月5月6月月8月9月10月11月月 乘联数据 汽车交强险数据储能：9月国内储能装机有所回落，美国装机量下降2025年9月国内装机为4.0GWh，同比+69、环比-68；1～9月累计装机68.1GWh，累计同比+45，较8月受四川136号文及甘肃、内蒙古容量电价补偿政策的影响导致同环比大幅上涨相比，本月装机量在8月基础上有所回落。我们在2025年中期策略中预测，中国/欧洲/美国/全球新增容量的同比增速分别为11/63/70/442025年1～9月国内累计同比增达45显著高于预测值美国8储能并网同比-21比-33月累计机27.4GWh，累计同比+36月ITC9储能系统招标：根据高工产研数据，2025年8月国内EPC及储能系统中标规模为21.6GWh，同比+63、环比+12；1～8月累计同比+195。EPC中标价格为870元/kWh，环比-13;储能系统中标价格为477元/Wh，环比+6，储能系统招标市场波动可能系于531抢装潮之后，市场进入项目节奏调整阶段。储能电池销量&ABIA9比+1.0同比+36.1月累计销量计同比+78.9储能及其他电池出口9.1GWh，环比+20.3，同比-0.5；1～9月累计出口70.7GWh，累计同比+76.3。图表11：全球储能终端装机跟踪（GWh）2024年 2025年9月2025年1～9月累计2025年预测新增容量同比新增容量同比新增容量同比新增容量同比新增容量同比中国1101364.06968.14512211欧洲2230////3763美国34262.3-2127.4365870全球228120////32844CNESA、WoodMackenzie、EPIA等注：欧洲、全球装机数据跟踪频度为季度，待数据更新补充；另跟踪国内月度招投标、美国月度并网数据等，见下方50.040.0 中国30.020.010.00.06.05.04.03.02.050.040.0 中国30.020.010.00.06.05.04.03.02.01.00.02023年2024年2025年2021年2024年2022年2025年2023年1月3月5月1月3月5月7月9月月1月月5月7月9月11月1月3月5月7月9月1月2月3月4月5月6月月8月月10月11月12月量&价：旺季在即，排产小幅增长、价格整体持续上调10月锂电排产跟踪环增3～9同增21～502025年1～10碳酸锂/电池/正极/负极/隔膜/电解液预排产累计同比预计达27，其中单10月电池、负极、电解液各厂商订单普遍增加，需求端持续扩张。图表14：锂电主要材料2025年10月景气度（统计口径为预排产）子板块景气度前瞻 2025年10月环比 2025年10月同

20251～10累计同比碳酸锂（8月）53738电池94258正极32127负极75028隔膜53136电解液34649鑫椤锂电、Mysteel新能源等注：除碳酸锂统计月份为8月、1～8月，其余产品统计月份均为10月、1～10月10月锂电价格跟踪：旺季当前，锂电材料价格见涨，资源品、电芯、电解液、正极、隔膜皆有所上涨其中六氟磷酸锂月涨幅达66唯石墨材料下行本月资源品正负极电电解钴：根据长江有色网，刚果（金）自2025年10月16日起实施的钴出口配额导致中国钴湿法冶炼中间品进口量9月同比骤降90，国内冶炼厂原料库存普遍不足15天，部10四氧化三钴采购量攀升，供不应求造成价格大涨。动力电芯：根据SMM锂电回收，供应端受金九银十传统销售旺季影响，电芯厂产量增加；但成本端，受刚果（金）钴出口政策调整影响，导致钴盐价格出现显著上涨，从而带动电芯价格同步上升。SMM109排产较满的下游正极材料厂商仍存在三元前驱体的采购需求。SMM5电解液材料：根据SMM新能源，需求端来看，终端市场的双重提振直接带动电解液及上游图表15：锂电主要材料价格跟踪变动及说明SMM、鑫椤锂电公众号注：月变动统计时间段为2025年9月27日至10月27日，年变动统计时间段为2025年1月1日至10月27日周期：行业库存水平提升，板块步入补库阶段2025年二季度电动车、动力电池库存水平提升。我们通过电动车及电池产量及需求测算行业季度库存水平，4Q24～1Q25，电动车/电池库存系数分别由1.7/3.7触底，回升至2.5/5.9，其中动力电池库存位于合理水平（3.5）上方、电动车库存水平（2.5）合理。Q2516、产成品存货同比为42，收入及存货同方向上行为板块主动补库阶段（繁荣期），延续1Q24起新一轮库存周期向上趋势。图表16：国内动力电池季度行业库存跟踪（GWh） 图表17：国内储能电池季度行业库存跟踪（GWh）库存=产量-装机-出口-随车出口随车出口出口装机库存=产量-装机-出口-随车出口随车出口出口装机累计行业库存

100

装机平累计行业电池库存系数行业正常库存水平

6.950

0 01Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q25注：库存系数分子为当期或累计库存，分母为当期产量 注：库存系数分子为当期或累计库存，分母为当期产量锂电板块营业收入累计同比锂电板块产成品存货同比资本开支/收入库存周期锂电板块营业收入累计同比锂电板块产成品存货同比资本开支/收入库存周期1Q13-4Q16库存周期1Q17-4Q20库存周期1Q21-1Q242Q24-?1.5

7060501401Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q240.5 301Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q143Q1401Q143Q14-0.5

201Q253Q25101Q253Q2502.4新技术：固态电池及复合集流体进入工程化及产业化关键窗口期2H2520252026～20272027GWh3Q25入量产前准备、4Q25三、复盘：指数及个股走势2025年年初至今，锂电板块基本面表现较为活跃，多数环节跑赢沪深300和上证50指数。关联板块中，柴发产业链、锂电池和人形机器人等环节涨幅靠前，相对沪深300的涨跌幅分别为91、80和72。2025年10月以来，多数环节板块反跌，主要肇因于10月9日国家对锂电池、正极和石墨118101始对华所有进口商品征收100领涨涨幅达7,新能源车充电桩储能涨幅随后月智能驾驶板块跌幅最大下跌幅度达-7.6。本月锂电相关板块多数环节月度成交额回落，其中锂电铜箔、锂电隔膜、智能驾驶成交额下跌幅度分别达-61、-54、-53，惟新能源车板块小幅上调10。月度板块估值：本期过半锂电相关板块的3年历史估值分位处于高位，其中消费电子、新能源车、特斯拉概念的3年历史估值超过97。图表19：锂电相关板块2025年1月至今涨跌幅 图表20：锂电相关板块2025年10月至今涨跌幅10090807060504020100

8620-2-4-6-8-10

锂上新沪充储低特锂汽固消锂锂钠人负三电锂柴磷智5030050300

矿证能深电能空斯电车态费电电电形极元池电发酸能30050业部概 膜子驶车30050

源桩经拉铜零电电隔电池机正池产铁驾链人液件念 正

车 解器极 驶极 念件 液人 正极注：统计周期为2025.01.01～2025.10.27 注：统计周期为2025.09.28～2025.10.27图表21：子板块月度成交额变化（单位：十亿元） 图表22：锂电相关板块PE-TTM（不调整）3年历史分位40003000200010000

100806040200

消新特储固锂锂充低钠人磷锂汽锂智锂三负费能斯能态电电电空电形酸矿车电能电元极机经拉桩电池零电源池驾正电铜铁隔

电源拉 电池铜桩经池机铁 零电驾隔正概池车 驶解

子车概 池 箔 济 器锂 部解驶膜极人念 件 液 正 念极

人正 件极注：上月周期为2025.08.28～2025.09.27，本月周期为2025.09.28～2025.10.27。由于板块成交额受到成分股个数影响，不同板块间成交额数据可比性较弱

注：统计周期为2022.10.28～2025.10.27重点个股行情回顾2025年年初至今板块重点公司赣锋锂（+88.0达（+86.3天赐材（+79.7泰（+74.5贝特（+68.3亿纬锂（+66.9德时（+49.3天齐（+49.1湖南裕（+36.6恩捷股（+28.0百科（+24