金融工程量化月报：市场情绪维持高位基金抱团程度减弱

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u1、市场情绪追踪 4上涨数比绪标 4上涨数比时踪 4均线绪标 52、抱团基金分离度跟踪 63、组合跟踪 6PB-ROE-50略跟踪 6机构研略踪 94、负面清单跟踪 10有息债率 10财务本担率 115、风险提示 11图目录图1：深300指成股上家占比 4图2：量绪标择策略值现 5图3：量绪标 5图4：线绪标择策略值现 5图5：线绪标 5图6：额值大回与分度比 6图7：团金抱团票相中全超净值 6图8：PB-ROE-50超值曲线 6图9：构研合超净值线 9表目录表1：PB-ROE-50组绩指标 7表2：PB-ROE-50组新持（于证500） 7表3：PB-ROE-50组新持（于证800） 8表4：PB-ROE-50组新持（于市） 8表5：构研合业指标 9表6：募研股最持仓 9表7：募研踪最持仓 9表8：息债负面单 10表9：务本担率面清单 111、市场情绪追踪代理变量，基于量价数据构建了市场情绪景气度指标体系。当大部分股票都处于正收益状态，情绪可能已经过热，未来有下跌风险。300N300N0存在缺陷，难以有效规避下跌风险。截至2025年10月3160%，市场情绪较高。图1：沪深300指数成分股上涨家数占比400040003000200010000

0%沪深300指数 230日上涨家数占比：右轴；注：数据区间为2010.01.04—2025.10.31线时，说明市场情绪正在拐头向下，对市场持谨慎观点。指标值处理及开平仓信号应用：300NN1N2N1>N2。300N=230，N1=50，N2=35。截至2025年10月31图2：动量情绪指标择时策略净值表现 图3：动量情绪指标2502002502001501005006543210情绪景气区间 沪深300 策略净值

快线 慢线；注：数据区间为2010.01.04—2025.10.31 ；注：数据区间为2010.01.04—2025.10.31均线情绪指标1/2/314/5/607/8/91。HS300的涨跌变化规律更加清晰。指标计算方法计算沪深300收盘价八均线数值，均线参数为8，13，21，34，55，89，144，233。指标值处理及开平仓信号应用3005300截至2025年10月31日，从均线情绪指标来看，短期内沪深300指数处于情绪景气区间。图4：均线情绪指标择时策略净值表现 图5：均线情绪指标1.81.61.41.81.61.41.21.00.80.60.40.02.01.52.01.51.00.50.0654320沪深300指数净值 策略净值 情绪景气区间

沪深300指数净值 八均线指标：右轴；注：数据区间为2010.01.04-2025.10.31 ；注：数据区间为2010.01.04-2025.10.312、抱团基金分离度跟踪高，反之表示抱团正在瓦解。20251031图6：超额净值最大回撤与分离度对比 图7：抱团基金与抱团股票相对中证全指超额净值0%-5%-10%-5%-1%-1%-2%-25%-3%14%12%10%08%06%

32.521.510.504%0.502%-3%

抱团基金相对中证全指超额最大回撤 分离度：右

00%

抱团基金超额净值 抱团股票超额净值；统计区间为2017.02.03-2025.10.31 ；统计区间为2017.02.03-2025.10.313、组合跟踪PB-ROE-50策略跟踪B-ROEWilco（1984推导出的B-ROE定价模型为基础得到预期差股票池，并选择SUE、ROE同比增长等因子精选0只股票构造出B-ROE-0组合。（组合构造详情见附录）5年0B-ROE-50策略在中证8000股票池获得超额收益-1.%。基于中证800股票池获得超额收益.2。基于全市场股票池获得超额收益-8%。图8：PB-ROE-50超额净值曲线1.22021.01.04—2025.10.31表1：PB-ROE-50组合业绩指标今年以来超额收益率上月超额收益率今年以来绝对收益率上月绝对收益率中证5002.4%-1.12%30.78%-2.20%中证80016.41%0.2%40.28%-0.28%全市场22.31%-0.82%51.05%-0.97%。注：统计区间为2025.01.02—2025.10.31表2：PB-ROE-50组合最新持仓（基于中证500）序号股票代码股票简称序号股票代码股票简称1688183.SH生益电子26002281.SZ光迅科技2300573.SZ兴齐眼药27600096.SH云天化3603486.SH科沃斯28600885.SH宏发股份4301308.SZ江波龙29000933.SZ神火股份5603379.SH三美股份30300476.SZ胜宏科技6600988.SH赤峰黄金31300017.SZ网宿科技7600549.SH厦门钨业32603816.SH顾家家居8688002.SH睿创微纳33600499.SH科达制造9600873.SH梅花生物34000733.SZ振华科技10688072.SH拓荆科技35600848.SH上海临港11002595.SZ豪迈科技36600578.SH京能电力12600801.SH华新水泥37688772.SH珠海冠宇13603233.SH大参林38603606.SH东方电缆14603556.SH海兴电力39603737.SH三棵树15300003.SZ乐普医疗40000543.SZ皖能电力16600517.SH国网英大41002841.SZ视源股份17002558.SZ巨人网络42000893.SZ亚钾国际18600839.SH四川长虹43600166.SH福田汽车19300604.SZ长川科技44688778.SH厦钨新能20688525.SH佰维存储4560360H汇顶科技21300373.SZ扬杰科技46601019.SH山东出版22002155.SZ湖南黄金47301358.SZ湖南裕能23601958.SH金钼股份48688213.SH-W24001696.SZ宗申动力49603659.SH璞泰来25000887.SZ中鼎股份50002156.SZ通富微电。注：数据截至2025.10.31表3：PB-ROE-50组合最新持仓（基于中证800）序号股票代码股票简称序号股票代码股票简称1688183.SH生益电子26002558.SZ巨人网络2300573.SZ兴齐眼药27603233.SH大参林3603486.SH科沃斯28603259.SH药明康德4300308.SZ中际旭创29300003.SZ乐普医疗5300033.SZ同花顺30600160.SH巨化股份6301308.SZ江波龙31300347.SZ泰格医药7603379.SH三美股份32600839.SH四川长虹8600183.SH生益科技33688819.SH天能股份9600989.SH宝丰能源34002155.SZ湖南黄金10002916.SZ深南电路35300476.SZ胜宏科技11300442.SZ润泽科技36600066.SH宇通客车12002049.SZ紫光国微37001696.SZ宗申动力13002028.SZ思源电气38603296.SH华勤技术14600415.SH小商品城39600096.SH云天化15300274.SZ阳光电源40603816.SH顾家家居16600988.SH赤峰黄金41600848.SH上海临港17002074.SZ国轩高科42002281.SZ光迅科技18688002.SH睿创微纳43302132.SZ中航成飞19603993.SH洛阳钼业44688082.SH盛美上海20600549.SH厦门钨业45601600.SH中国铝业21600873.SH梅花生物46600150.SH中国船舶22600517.SH国网英大47603737.SH三棵树23688072.SH拓荆科技48000933.SZ神火股份24002595.SZ豪迈科技49000887.SZ中鼎股份25300604.SZ长川科技50600089.SH特变电工。注：数据截至2025.10.31表4：PB-ROE-50组合最新持仓（基于全市场）序号股票代码股票简称序号股票代码股票简称1603444.SH吉比特26301345.SZ涛涛车业2688183.SH生益电子27002048.SZ宁波华翔3300573.SZ兴齐眼药28300130.SZ新国都4001337.SZ四川黄金29301128.SZ强瑞技术5603486.SH科沃斯30688072.SH拓荆科技6300308.SZ中际旭创31002553.SZ南方精工7002975.SZ博杰股份32600114.SH东睦股份8600183.SH生益科技33688002.SH睿创微纳9603379.SH三美股份34300066.SZ三川智慧10600989.SH宝丰能源35300684.SZ中石科技11301308.SZ江波龙36300850.SZ新强联12300008.SZ天海防务37300604.SZ长川科技13002555.SZ三七互娱38000612.SZ焦作万方14300644.SZ南京聚隆39600160.SH巨化股份15300357.SZ我武生物40002402.SZ和而泰16300442.SZ润泽科技41600839.SH四川长虹17002049.SZ紫光国微42300476.SZ胜宏科技18600415.SH小商品城43600066.SH宇通客车19603800.SH洪田股份44000603.SZ盛达资源20002074.SZ国轩高科45688525.SH佰维存储21601020.SH华钰矿业46300347.SZ泰格医药22605305.SH中际联合47688208.SH道通科技23002028.SZ思源电气48302132.SZ中航成飞24600988.SH赤峰黄金49002437.SZ誉衡药业25603993.SH洛阳钼业50300953.SZ震裕科技。注：数据截至2025.10.31alpha（构调研火热，如何提炼超额收益？——量化选股系列报告之八》）2025100获取超额收益08%，私募调研跟踪策略相对中证800获取超额收益-6。图9：机构调研组合超额净值曲线21.81.61.41.210.80.8公募调研选股私募调研跟踪。注：统计区间为2021.01.04—2025.10.31表5：机构调研组合业绩指标今年以来超额收益率上月超额收益率今年以来绝对收益率上月绝对收益率公募调研选股12.56%0.8%35.65%-0.12%私募调研跟踪17.39%-1.26%41.46%-1.56%。注：统计区间为2025.01.02—2025.10.31表6：公募调研选股最新持仓序号股票代码股票简称序号股票代码股票简称1002353.SZ杰瑞股份8300658.SZ延江股份2300316.SZ晶盛机电9002867.SZ周大生3300054.SZ鼎龙股份10688100.SH威胜信息4002303.SZ美盈森11601686.SH友发集团5300218.SZ安利股份12301608.SZ博实结6002536.SZ飞龙股份13301468.SZ博盈特焊7300113.SZ顺网科技。注：数据截至2025.10.31表7：私募调研跟踪最新持仓序号股票代码股票简称序号股票代码股票简称1002353.SZ杰瑞股份12300653.SZ正海生物2300316.SZ晶盛机电13002920.SZ德赛西威3002421.SZ达实智能14688208.SH道通科技4002432.SZ九安医疗15300753.SZ爱朋医疗5300207.SZ欣旺达16688005.SH容百科技6002138.SZ顺络电子17605358.SH立昂微7300012.SZ华测检测18300842.SZ帝科股份8000963.SZ华东医药19688499.SH利元亨9300433.SZ蓝思科技20603013.SH亚普股份10002906.SZ华阳集团21301559.SZ中集环科11300643.SZ万通智控22301468.SZ博盈特焊。注：数据截至2025.10.314、负面清单跟踪有息负债率多的空头收益。三种口径的有息负债率计算方式如下：传统有息负债率=（短期借款+长期借款+应付债券）/总资产严苛有息负债率=（短期借款+应付利息+交易性金融负债+应付短期债券+租赁负债+长期借款+应付债券+长期应付款）/总资产宽松有息负债率=（短期借款+应付利息+交易性金融负债+应付短期债券+租赁负债+长期借款+应付债券+长期应付款+其他流动负债+划分为持有待售的负债+一年内到期的非流动负债）/总资产2025103130技、ST100表8：有息负债率负面清单序号股票代码股票简称宽松有息负债率传统有息负债率排名1688520.SH神州细胞68.08%32300803.SZ指南针60.00%27343002069.SZ獐子岛58.33%14600610.SH中毅达57.66%47535300169.SZ天晟新材57.18%986000016.SZ深康佳A56.22%867600936.SH广西广电54.55%98688316.SH-U54.27%349002307.SZ北新路桥51.15%1010300212.SZ易华录50.95%2411000536.SZ华映科技50.23%92912600397.SH江钨装备49.89%2113000911.SZ广农糖业49.36%414000900.SZ现代投资48.99%20915300478.SZ杭州高新48.43%216300199.SZ翰宇药业47.82%5317601866.SH中远海发47.65%4518688260.SH昀冢科技47.29%1419300345.SZ华民股份46.95%247220300900.SZ广联航空46.95%9721600881.SH亚泰集团46.66%1122002547.SZ春兴精工46.55%11123002036.SZ联创电子46.54%12924002514.SZ宝馨科技46.37%76725002490.SZ山东墨龙46.24%626000599.SZ青岛双星45.89%2727688148.SH芳源股份45.72%3628600744.SH华银电力45.33%529300237.SZST美晨45.24%33030000890.SZ法尔胜44.72%13。注：数据截至2025.10.31，有息负债率均进行行业中性化处理，股票按照宽松有息负债率由高到低排序。财务成本负担率由于资产负债表仅表示当时的资产存量，与企业的偿债压力并没有直接映射关度，我们使用利润表据构建了财务成本负担率负面清单。2018标来衡量企业面临的还息压力。财务成本负担率=财务费用：利息费用/息税前利润截至2025年10月31日，财务成本负担率较高的股票有朗进科技、德力股份、万讯自控、中文传媒、曲江文旅、海南瑞泽、中旗新材、厦门信达、长春燃气、汉商集团、ST阳光、金新农、潜能恒信、广弘控股、鑫铂股份、ST易购，其指标数值均在10倍以上。表9：财务成本负担率负面清单序号股票代码股票简称财务成本负担率序号股票代码股票简称财务成本负担率1300594.SZ朗进科技308.7626600827.SH百联股份7.352002571.SZ德力股份193.0727300656.SZ民德电子7.143300112.SZ万讯自控94.5428000430.SZST7.124600373.SH中文传媒79.4429002921.SZ联诚精密6.535600706.SH曲江文旅25.8830002798.SZ帝欧水华6.396002596.SZ海南瑞泽22.6931300948.SZ冠中生态6.327001212.SZ中旗新