京东健康深度报告：互联网医疗龙头供应链壁垒深厚

内容目录公司简介：国内医电龙头企业 3基本概况：医药电为，协同医疗服务打“医+检+药”闭环 3管理层及股东情况 3主营业务基本情况 4医药电商业务：多行利好，平台优势凸显 5线上医保购药权限开药品线上化率提升为要催化因素 5打造“自营+平台+即时售”全渠道协同 6医疗健康服务 7盈利预测与估值 8风险提示 9图表目录图1： 公司发展历程 3图2： 营收维持增长 5图3： 医药和健康产品销贡主要收入 5图4： 销售及履约费率呈上趋势 5图5： 经调整净利润率稳有升 5图6： 网上药店药品销售速续领先，药品销售上率稳步提升 6图7： 自营药房贡献主要入 6图8： 平台第三方商家数加扩充 7图9： 日均在线问诊量稳提升 8表1： 核心管理层介绍（至2025年9月30日） 4表2： 股权结构（截至2025年6月30日） 4表3： 盈利预测表（百万） 8表4： 可比公司估值表 9公司简介：国内医药电商龙头企业基本概况：医药电商为基，协同医疗服务打造医+检+药闭环京东健康于2018年成立，是京东集团旗下专注于医疗健康业务的子集团，于2020年12B2C490+图1：公司发展历程公司官网，管理层及股东情况2025930公司实际控制人及现任CEO2012CFO、CEO20259定JDJnngLied持股比例达76，由100%表1：核心管理层介绍（截至2025年9月30日）姓名 职位 主要从业经历曹冬执行董事兼首席执行官20121420202023569刘强东主席兼非执行董事担任非执行董事、董事会主席兼提名委员会主席。刘先生自JD.com202242004JD.com2020619962011邓卉首席财务官201512JD.comJomJom入JD.com（伙）20107注册会计师协会非执业会员。公司公告，表2：股权结构（截至2025年6月30日）最终控制人持普通股总数量(万股)占总股本比例JDJiakagLimted刘强东214925376716%刘强东刘强东1721305%金恩林金恩林41.97001%吴鹰吴鹰1.65001%陈兴垚陈兴垚1.28001%李玲李玲1.28001%张吉豫张吉豫1.25001%合计216744936772%公司公告，主营业务基本情况2024（84%）+（60%图2：营收维持增长 图3：医药和健康产品销贡主要收入， ，图4：销售及履约费率呈上趋势 图5：经调整净利润率稳有升， ，医药电商业务：多重行业利好，平台优势凸显线上医保购药权限放开与药品线上化率提升视为重要催化因素线上医保购药权限放开成为医药电商行业中短期重要催化因素。政策端：①自2020年11月国家医保局发布《关于积极推进互联网+医疗服务医保支付工作的指导意见》起，北京、上海、浙江等地区已陆续通过不同形式落实线上医保购药政策，2024年各地区逐步向主流线上购药平台美团、京东、饿了么、支付宝等开放线上医保结算权限，构建重要流量入口。②医保控费政策延续，未中标集采的原研药企或调整策略，转向私立医院、零售药店或自费渠道销售，医药电商平台成为满足用户对原研药需求的重要选择。：在2020-2021年疫情的强力催化下，用户CNNIC2024年124183.7，202413%（900图6：网上药店药品销售增速持续领先，药品销售线上化率稳步提升米内网，打造自营+平台+即时零售全渠道协同2025H1（1220247%48884%。图7：自营药房贡献主要收入公司公告，：截至2025H1152024530款创新药在GMV增长。图8：平台第三方商家数量加速扩充公司公告，公司拓展O2O公司O2O49015120020245183,0002025H120业务也有望接入医保支付SKU医疗健康服务公司打造线上线下一体化医疗健康服务，实现医+检+诊+药闭环。医+药业务闭环在短期可助力平台承接处方外流需求，长期则能创造更多业务协同效应。在药品零加成双通道等政策的持续推动下，处方外流已成为药品零售行业的主流发展趋势；当前，院边药店、新特药药房、互联网+药品供应等多种模式的落地，均依赖电子处方的广泛应用。公司通过零售药房业务和医疗健康服务实现医、药联动，零售药房买家作为潜在高质量的医疗健康服务用户，而医疗健康服务用户又成为反哺零售药房的重要流量。截至2025H1，公司日均问诊量超过50万次，已有超过1.2万名护士入驻公司平台，服务项目扩展至7大类64网络，为全国23个城市的用户提供超160款快速检测服务。公司基于此打造完整的医+检+诊+药服务闭环，实现专业医疗检测与线上问诊的无缝融合。图9：日均在线问诊量稳步提升公司公告，盈利预测与估值公司作为国内医药电商龙头，供应链及履约优势显著，未来将持续受益于医药品类线上化率提升及医保在线支付权限开放等行业利好，看好其长期投资价值。我们预计公司2025-2027年收入分别为709/824/942亿元，其中广告收入快速增长推动毛利率结构性改善，我们预计公司2025-2027年毛利率保持逐年提升；在公司加大即时零售与线下药房投入的背景下，营销费率将呈现先升后降的趋势，其他三项费用率保持稳中有降，主要得益于规模效应释放；所得税率假设参考历史水平，最终我们预计公司2025-2027年经调整归母净利润分别为57/62/72亿元，首次覆盖，给予买入评级。表3：盈利预测表（百万元）202320242025E2026E2027E营业收入53,53058,16070,93982,39294,172同比增长145%6%220%161%143%-医药健康产品销售45,65348,79658,94668,142751同比增长131%69%20156%13-线上平台、数字化营销及其它7,8779364119941425016641同比增长237%19%21%116毛利润11,86513,30917,04320,22023,498GPM22.2%22.9%240%245%250%营销费率496%524%531%531%520%管理费率37%244%205%195%14%研发费率229%229%214%204%194%履约费率9103%103%1030%1020%所得税率2044%1334%169%169%169%GAAP净利润2,1424,1624,1365,0696,343GAAPNPM40%72%562%67%NON-GAAP净利润4,1354,7925,6916,2177,183NON-GAAPNPM77%2%0%75%76%公司公告，表4：可比公司估值表公司名称公司代码公司市值营业收入（十亿元）经调整净利润（亿元）P/E202320242025E2026E2027E202320242025E2026E2027E2025E2026E2027E京东集团8HK3,5771,0851,159132614031486352478283394507阿里健康.K8512731343842142023283437.030.425.0平安好医生83HK27255667-32345104.469.650.3平均值51.436.427.5京东健康8HK1,7935458718294414857627231.529.025.0Bloomberg，注：以上数据单位均为人民币；市值单位为亿元，为2025.11.11最新收盘市值；可比公司盈利预测数据均来自彭博一致预期风险提示用户增长不及预期风险：平台活跃用户或用户付费转化不及预期的风险；监管政策不及预期风险：互联网医疗行业政策环境由收紧到逐步放宽，政策上陆续开放线上医保支付权限，但后续可能存在监管政策不及预期的风险，比如加强线上购药监管、医保支付权限开放范围不及预期等；行业竞争加剧风险：目前各线下药房积极布局线上业务，各互联网企业也持续拓展医药电商及在线医疗业务，可能存在部分垂类场景下竞争加剧的风险；商业化拓展不及预期风险：目前在线医疗健康服务业务模式仍在持续丰富的阶段，可能由于付费意愿、实际效果等存在商业化拓展不达预期的风险；百万人民资产负债表(2023A2024A 2025E2026E 2027E百万人民资产负债表(2023A2024A 2025E2026E 2027E利润表(百万人民币)2023A 2024A 2025E 2026E2027E币)流动资产47,85058,46058,66066,77876,231营业收入53,53058,16070,93982,39294,172现金53722,6292522731,39638,844其他收入00000应收账款及票据348551673781893营业成本41,66544,85153,89662,17270,674存货5578,0999,207销售费用2,65534937704,3774,894其他27329,43825726,5022727管理费用1,9981,4191,4531,6031,736非流动资产16,43812,81519,91819,68119,463研发费用1,2261,3301,5201,6831,829固定资产89571496432378财务费用-1,940-1,952-1,694-1,636-1,723无形资产2,3812,3202,2202,1282,043除税前溢利2,6934,7974,9706,0927,623其他3689,92472037742所得税5506408391,0291,287资产总计64,28871,27578,57886,46095,694净利润2,1434,1574,1315,0646,336流动负债14,58515,52118,74321,67024,679少数股东损益1-5-5-6-7短期借款00000归属母公司净利润2,1424,1624,1365,0696,343应付账款及票据9,660012,5254496其他4,9255986,21872228,254EBT7542,84432764,456500非流动负债333513573573573EBDA98135935524,7126,140长期债务00000EPS（元）0.691.321.291.581.98其他333513573573573负债合计14,91816,03419,31622,24425,252普通股股本00000主要财务比率2023A2024A2025E2026E2027E储备9485529259,318427870,511成长能力归属母公司股东权益49,35655,23159,25764,21770,450营业收入4.58.65%21.97%16.14%4