九号公司-WD2025年第三季度利润同比较快增长电动两轮车、割草机等持续放量

业入速长205Q1Q3司业入18.9元比长68.202Q3营业收入66.5亿元，同比增长56.8，环比增长0.3；2020年公司扭亏为盈，当年实现盈利至2025Q1-Q3净利润为17.9亿元同比增长84.3净利润5.5亿元，同比增长45.9，环比下降30.6，收入及净利润持续改善。分业务看，2025Q3电动两轮车销量148.67万台，收入44.54亿元；自主品牌零41.839.570.753.30亿元；ToB产品直营收入2.44亿元；配件及其他收入合计6.63亿元。图公司营业收入及同比增速 图公司季度营业收入及同比增速图公司净利润及同比增速 图公司季度净利润及同比增速2025Q3随着销量及收入提升，产生规模效应，促进利润率改善，20201.22，并在后续几年持续提升。2025Q1-Q3公司综合毛利率29.9，同比增长净利率9.5同比增长0.6pct2025Q3公司综合毛利率29.0同比增长环比下降净利率7.5同比下降环比下降4.5pct，2025Q3图公司毛利率和净利率 图公司季度毛利率和净利率2025Q1-Q3综合费用率同比下降。销量提升产生规模效应，促进费用率下降，2025Q1-Q3销售费用率7.9，同比下降1.4pct，管理费用率5.5，同比增长0.1ct发用率4.7比降0.pc务用率-1.比降0.9ct，销售、研发及财务费用率同比下降，主要由于收入提升产生规模效应，公司综合费用率16.6，同比下降2.4pct。图7：公司各项费用率20191.0RideyGoBMS、OTA20212.01.20包含RidyG2.0RidyFunMoleDrive20253.03.0NinebotSIGHTNinebotESPMoleDrive2.0通过真智能系统持续升级，九号智能化功能包含更多方面的体验，逐步构建完善的智能化矩阵，给消费者带来更强感知。图8：九号电动两轮车在智能化领域的部分功能介绍官网九号在消费者心中树立智能化、高端的品牌形象。凭借九号公司专利、技术等方面的储备及产品布局，公司多款车型在智能化测评中居于前列，例如E300P、Dz110P、MMAX11041.2，居于电动两轮车行业各品牌首位。图年用户知道的智能电动两轮车品牌 图年电动两轮车产品智能化测评得分排名艾瑞询 艾瑞询2019ECB11.42024259.9118.4，2024年销量同比增长76.6，2025Q1-Q3公司电动两轮车销量387.9万辆，同比增长51.9。2025H18700MMAX110Mk2Q3Qz3MIX、Q3LINEFRIENDSIP图11：九号公司电动两轮车销量及同比增速公告2021920222023Navimowi2024NavimowX3NavimowX321图12：九号公司智能割草机器人的产品迭代过程公告高端市场上九号的割草机器人在割草能力、充电能力及防护性方面有领先优势，具备较强竞争力。对比九号及其他竞争对手的割草机器人相关参数，九号割草机割草能力较强5-1023.63-6632）电池容量更大X3156Ah5.2AhIP66，防尘IPX6IPX5，仅在防水性方面有一定等级相较于部分头部割草机器人公司有价格优势12-23左右范围，具备一定价格优势。表1：高端市场不同品牌的割草机器人产品参数对比公司名称九号公司富世华宝时得科沃斯追觅具体型号X315410iQKR172EGoatG1A1Dreame价格2299美元3000美元2622美元1915美元1700美元型号尺寸割草范围0.5英亩0.5英亩0.49英亩0.4英亩0.5英亩长x宽x高69.9x55.1x30.7厘米75.2x54.4x28.2厘米64.7x47x29厘米65x43.2x42厘米63.8x42.9x25.4厘米重量19.6千克-12千克23.4千克12千克切割高度5-10厘米2.5-10厘米3-6厘米3-6厘米3-7厘米割草能力切割宽度23.6厘米23.9厘米20厘米22厘米22厘米刀片数63333最大坡度能力5050404545电池容量6Ah5Ah4Ah5.2Ah5Ah运行能力充电时间60分钟----最大割草速度30.5厘米/秒----完全充电割草时间120分钟----噪音水平60dB-59dB59dB-保护级别IP66IPX5IPX5IPX6IPX6其他特点显示屏点阵显示彩色显示LCD-彩色显示防盗追踪✓✓✓--OTA更新✓FOTA✓✓-官网，亚马逊，搜狐汽车，新浪汽车ii110i110较低的噪音水平IP66，防尘性及防水性较强，科沃斯、边缘切割能力较强1299iH、X3i、H、X32025317表2：中低端市场不同品牌的割草机器人产品参数对比公司名称九号公司宝时得科沃斯松灵具体型号i110KR101EGOATO1000YUKAmini800H价格1299美元673美元1000美元1299美元型号尺寸 割草范围0.25英亩0.15英亩0.25英亩0.2英亩长x宽x高54.4x38.4x28.4厘米54.2x40.1x23.6厘米70.6x28.4x42.9厘米52.6x41.4x28.2厘米重量10.89千克8.95千克11千克10.43千克割草能力 切割高度5-9厘米3-6厘米3-8厘米5-8.9厘米切割宽度18厘米18厘米22厘米19厘米最大坡度能力30354550运行能力 电池容量-2.5Ah4Ah6.1Ah充电时间120分钟-100分钟230分钟完全充电割草时间120分钟-65分钟150分钟其他特点 噪音水平58dB67dB57dB-保护级别IP66IPX4IPX6IPX6显示屏 - LED - -OTA更新 - ✓ - -官网，亚马逊，搜狐汽车，新浪汽车ATV-SnarlerUTV-FuglemanSSV-Villain2023AT5UT10Crew、SX20THybrid2024AT10、UT6，进一步补齐产品线，AT1097HP38125km/h，0-100km232025H1AT10ATVUTVSSV图13：九号推出的部分全地形车新品公告盈利预测及投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。考虑到公司电动两轮车持续扩展终端门店，有望进一步提升销量；此外，公司还有多项业务正处于成长期，全地形车、割草机器人等新兴业务逐步起量，有望带25/26/272.90/3.87/4.96PE21/16/12倍，维持优于大市评级。表3：可比公司估值表（20251029）公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元） 2024A2025E2026E2024A2025E2026E603529.SH爱玛科技优于大市32.3280.3 2.312.713.35141210603129.SH春风动力优于大市256.9392.0 9.7212.1215.64262116平均6.027.429.50201713689009.SH九号公司-WD优于大市61.7442.3 1.532.903.87402116风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，原材料价格波动，政策监管变化。财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物49747473113191525120382营业收入1022214196200642507531709应收款项9951193168721082666营业成本747210188141451755222196存货净额11081839256231774020营业税金及附加5772101126160其他流动资产40163589811221419销售费用10231101140517552251流动资产合计770612401171902239629394管理费用676837107313031572固定资产12141535219225112794研发费用616826104312791617无形资产及其他847894844795745财务费用(136)(109)(185)(262)(352)投资性房地产1083848848848848投资收益(42)20202020长期股权投资00000资产减值及公允价值变动25113131313资产总计1085015678210752655033780其他收入(776)(812)(1043)(1279)(1617)短期借款及交易性金融负债51617080100营业利润5641329251533534297应付款项3669618786171068913523营业外净收支77(10)(10)(10)(10)其他流动负债14272880396549176214利润总额6411319250533444288流动负债合计51479128126521568619837所得税费用45234426568729长期借款及应付债券00000少数股东损益(2)1234其他长期负债169316462609755归属于母公司净利润5981084207727723555长期负债合计169316462609755现金流量表（百万元）202320242025E2026E2027E负债合计53169443131141629520592净利润5981084207727723555少数股东权益7778808387资产减值准备(48)(77)1298股东权益5457615678801017213101折旧摊销161188193234272负债和股东权益总计1085015678210752655033780公允价值变动损失(251)(13)(13)(13)(13)财务费用(136)(109)(185)(262)(352)关键财务与估值指标202320242025E2026E2027E营运资本变动14713112219519192588每股收益0.841.532.903.874.96其它4678(10)(6)(4)每股红利0.000.280.530.710.91经营活动现金流19774372445449166406每股净资产7.718.7010.9914.1818.27资本开支(493)(390)(800)(500)(500)ROIC11214998349其它投资现金流457(1032)536(13)(170)ROE1118262727投资活动现金流(21)(1422)(264)(513)(670)毛利率2728303030权益性融资2319303030EBITMargin48111212负债净变化00000EBITDAMargin510121313支付股利、利息0(200)(383)(511)(655)收入增长139412526其它融资现金流(85)(71)91020净利润增长率3381923328融资活动现金流(62)(451)(343)(471)(605)资产负