量化资产配置月报：信用指标修正价值因子得分提高

目录TOC\o"1-2"\h\z\u价值因得分高 4各宏观标方资产配观点 6经济前瞻指标：持上升 6流动性：利率超均线，但整体仍偏松 9综合信用指标 10大类配置观点：金配置比例下降 10市场注点：PPI的关注度高 11宏观角下业选择 11风险示 12图表目录图1：宏观变量的微观映射示意图 4图2：沪深300部分因子累计IC 5图3：中证500部分因子累计IC 54：ARIMA202511106图5：2023年以来我国利率（%） 9图6：近三年利率与均线位置（纵轴单位%） 9图7：各宏观变量代理组合标准化波动值的变化 11表1：各宏观维度目前方向 4表2：2025年以来综合因子选择 5表3：各项领先经济指标周期位置刻画（2025/11/1更新） 7表4：近3个月流动性情况 9表5：综合信用指标构成 10表6：大类资产2025年11月定性观点和组合权重 10表7：各项得分靠前的行业 12价值因子得分提高若为价量、分析师预期因子则参考因子动量结果。射对宏观指标进行修正：图1：宏变的观射示图 研究（后续将在第二部分详细介绍各维度目前情况（盈利预期动性偏弱和信用收缩：宏观维度宏观指标方向微观映射方向修正后方向宏观维度宏观指标方向微观映射方向修正后方向经济+++流动性+--信用+--观得分进一步下降，但结合动量后仍然选中，而价值的得分明显提高、沪深300选中：时间沪深300中证500中证时间沪深300中证500中证100025-1价值、低流动性、分析师预期、红利低波动率师预期成长、价值、低波动率、低流动性、小市值25-2盈利预期成长、低流动性、分析师预期、大市值成长、盈利、价值、低波动率25-3成长、价值、低波动率成长、低波动率、小市值25-4成长、低波动率、分析师预期价值、低波动率成长、低波动率、小市值25-5成长、盈利、低波动率、短期反转、分析师预期成长、盈利、低波动率、短期反转成长、低波动率、小市值25-6成长、盈利、低波动率、短期反转、分析师预期成长、盈利、低波动率、短期反转成长、低波动率25-7成长、盈利、低波动率、短期反转、分析师预期成长、盈利、低波动率、短期反转成长、低波动率、短期反转25-8成长、盈利、低波动率、短期反转成长、盈利、短期反转成长、低波动率25-9成长、盈利、低波动率、短期反转成长、盈利、低波动率、短期反转成长、低波动率25-10成长、盈利、价值、低波动率短期反转成长、低波动率、大市值、分析师预期成长、低波动率25-11成长、价值、红利成长、价值、低波动率、短期反转、小市值成长、低波动率、小市值、10月沪深300中的成长因子IC仍为正，而价值、红利反弹明显；中证500中价值因子同样反弹，成长因子出现回撤：、图2：深300分累计IC 图3：证500分累计IC 各宏观指标方向与资产配置观点根据本月更新的经济前瞻指标模型提示，2025年11月处于9月以来上升周期的中部，预计未来3个月小幅上行，在2026年3月达到顶部拐点。观察具体的细分指标周期曲线和数据，最新披露的2025年10月PMI和PMI新订单指标相比上月有所下降，分别为49和48.8，对应周期项与模型预期值一致，（202511月预测值20259月以来的小幅上升周20259原因，固定资产投资完成额:累计同比、产量:挖掘机:当月同比、工业企业:利润总额:累计同比、金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:当月值、金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:2026153月，202511月、12月到达顶部拐点后进入新一轮周期。综上所述，受以上指标的影响，预计2025年11月指标处于2025年9月以来的上升周期中。4ARIMA202510除了得到前瞻综合指标之外，我们对前瞻综合指标背后的15个领先指标的所处122025年11月所处周期位置；灰线代表向过去平移相应领先期后的指标周GDP24121260月的测试集得到的外推数值（预测值）。以工业生产代表指标产量:粗钢:当月同比为例，通过对其周期项的提取以及利用ARIMA122025112025年7月以来的平台期，预计2026年4月结束平台期，然后开启下降周期。以信贷指标金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:2025年11月指标位于2025年7月以来上升周期的顶部，预计将开启下降周期在2026年8月达到底部。以M2:同比指标为例，我们判断2025年11月指标位于7月以来的下降周期的中期，预计未来将持续下降。以社会消费品零售总额:当月同比为例，我们判断2025年11月指标位于9月以来的平台期末期，即将12月开启下降周期。指标代码指标名称指标代码指标名称指标含义领先期数(月)当前及未来指标周期位置描述M0017126 PMI 综合(企业生产经营) 1

2025年11月指标位于8月以来202512月达到峰值。M0017128 PMI:新订单 综合(企业生产经营) 1固定资产投资完成

2025112025来将小幅下降。2025年11月指标位于2025年9

额:累计同比 投资生产 1

月以来的上升周期中，预计2026S6110754销量:零售:狭义乘S6110754销量:零售:狭义乘用车:当月同比消费420251120255月以来平台期的末期，预计12月开启下降周期。S0027908

产量:汽车:当月同 工业生产 3比

2025112025降周期。2025年11月指标位于2025年7S0027375 比

工业生产 5

2026月结束平台期，然后开启下降周期。S0073123 同比M0001385 M2:同比

工业生产 6货币供应量反映 7流动性

202511202520265峰。2025年11月指标位于7续下降。G1000116 OECD标:中国

侧重对工业增加值的表现

202511202531 月以来的顶部平台期，预计20262启下降周期。2025年11月指标位于2024年M0000557 工业企业:利润总额:累计同比

工业企业生产经营 1

1220263达到底部。2025年11月指标位于9月以来M0000611 贸易差额:当月同比 进出口 1金融机构:新增人民

20263部。2025年11月指标位于2025年7M0057874 币贷款:居民户:短 货币：社会融资 5部。M0057875部。M0057875金融机构:新增人民币贷款:居民户:中货币：社会融资120251120257月以来的上升周期的末期，预计长期:当月值12月达到顶部。M0057877金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单货币：社会融资42025111020262位:中长期:当月值月达到底部拐点。

20268

社会消费品零售总 消费 1额:当月同比

2025年11月指标位于9月以来的平台期末期，即将12月开启下降周期。研究注：蓝线代表未经平移的指标周期项曲线，红点标注位置为指标11月所处周期位置；灰线代表经相应领先期平移后的指标周期项曲线，对应GDP同比周期项位置。对于流动性，我们每月末根据利率（1年期国债、10年期国债、1年期企业债的整数，数值越大越紧缩：月份指标名称指标数值指标观点综合利率月份指标名称指标数值指标观点综合利率-3(3偏松相加)2025-8货币净投放0.76（与均值偏差的标偏松1准差倍数）超储率1.23%低于历史同月，偏紧利率1偏紧2025-9货币净投放0.71偏松1超储率1.22%高于历史同月，偏松利率1偏紧2025-10货币净投放0.41偏松1超储率1.51%高于历史同月，偏松10月我国利率相对平稳，长端利率快速上升后小幅回落，但仍高于均线，短端利率也略高于均线，目前利率信号偏紧：图5：2023以我率（%） 图6：近年率均位置纵单%） 0期，因此综合流动性指标维持略偏松。综合信用指标在2024年下半年，信用各维度指标都偏弱，信用量、结构持续维持低水平，2025年以来有所回升，本月社融出现存量同比连续2个月下降、信用总量指标继续回落，信用结构小幅回升，指标总体呈现小幅扩张：）指标类别汇总信号细分指标当前信号）指标类别汇总信号细分指标当前信号（1为宽松）（12个月均线）1信用利差1金融机构人民币贷款加权平均利率11-2年期贷款类信托预期收益率1信用总量012（12个月均线1社融存量同比（连续2个月上行/下行）-1（12个月-0.33（新增人民币贷款+企业债券融资-政府债券）/新增社融-1（居民+企事业单位贷款）/新增人民币贷款-1均线）（长期-短期贷款）/新增人民币贷款1研究黄金由于动量转弱减至10%，A股配置提升。各大类资产的定性观点和定量权重如下：大类资产行业观点激进型权重A股中性偏多70%大类资产行业观点激进型权重A股中性偏多70%黄金中性10%商品偏空0%债券国债企业债偏空10%10%美股中性0%市场关注点：PPIFactorMimicking这一模型利用的就是波动与宏观变量之间的关系根据我们的计算结果，2023年以来信用、通胀（通缩）的关注度较高，而近阶段尤其是去年924行情以来流动性持续为最受关注的变量，说明当下市场受流动性驱动较多；经济