农林牧渔行业点评报告：2025Q3生猪开启去化饲料动保后周期经营改善

目 录1、行业总体：2025Q3猪价下行致农业板块利润同比收缩 4、收入及利润表现：2025Q3猪价下行致农业板块利润同比收缩 4、2025Q3行业盈利能力下降，降本增效持续推进 42、子板块分析：生猪开启去化周期，饲料动保后周期经营改善 5、子板块数据一览：生猪开启去化周期，饲料动保后周期经营改善 5、生猪养殖：猪价下行叠加政策推动，生猪去化周期开启 6、禽养殖：禽企短期经营承压，消费旺季渐至经营有望改善 8、饲料：后周期盈利改善，饲料出海打开成长新空间 10、动保：后周期景气度抬升，非瘟疫苗研发持续催化 、种子：种子价格低位运行，行业短期承压 12、宠物：利润延续增长，宠物龙头竞争占优 143、投资建议 154、风险提示 16图表目录图1：2025Q1-Q3农业板块营业收入同比增长6.44% 4图2：2025Q1-Q3农业板块归母净利润同比上升10.63% 4图3：2025Q3板块盈利能力同比下行 5图4：2025Q3板块管理及财务费用率同比下降 5图5：2025Q1-Q3猪企整体收入同比+8.32% 6图6：2025Q1-Q3猪企整体归母净利润同比+14.29% 6图7：2025Q1-Q3养猪企业净利率同比微增，加权ROE同比降幅较大 6图8：2024Q1-Q3养猪企业盈利能力同比大幅提升 6图9：2025Q1-Q3温氏股份期间费用率最低，为6.16% 7图10：2024Q1-Q3行业期间费用率均值水平偏高 7图2025Q1-Q3生猪板块整体生猪出栏量同比增长（万头） 7图12：主要养猪企业生产性生物资产增减不一，傲农生物增幅居前（亿元） 8图13：禽养殖板块2025Q1-Q3收入同比+6.92% 8图14：禽养殖板块2025Q1-Q3归母净利同比-9.52% 8图15：2025Q1-Q3晓鸣股份盈利能力居行业前列 9图16：2024Q1-Q3禽养殖企业盈利能力分化明显 9图17：2025Q1-Q3民和股份期间费用率较高 9图18：2024Q1-Q3禽企平均期间费用率约10.24% 9图19：饲料企业2025Q1-Q3收入均实现同比增长 10图20：除禾丰股份、金新农外，饲料企业2025Q1-Q3归母净利润同比增长 10图21：2025Q1-Q3大北农毛利率居饲料企业前列 10图22：2025Q1-Q3海大集团ROE居饲料企业前列 10图23：2025Q1-Q3饲料板块期间费用率均值同比下降 图24：2024Q1-Q3饲料板块期间费用率均值同比上升 图25：瑞普生物2025Q1-Q3收入增速居动保企业前列 图26：除生物股份外，2025Q1-Q3动保企业归母净利润均同比增长 图27：动保企业2025Q1-Q3盈利能力同比提升 12图28：动保企业2024Q1-Q3盈利能力同比下降 12图29：2025Q1-Q3动保企业期间费用率同比下行 12图30：2024Q1-Q3动保企业期间费用率同比提升 12图31：2025Q1-Q3种子企业收入同比-5.82% 13图32：2025Q1-Q3种企仅登海种业归母净利润为正 13图33：2025Q1-Q3隆平高科、登海种业毛利率优势明显 13图34：2024Q1-Q3登海种业净利率表现优秀 13图35：2025Q1-Q3丰乐种业期间费用率最低 14图36：2024Q1-Q3种子企业平均期间费用率约35.26% 14表1：2025Q1-Q3子板块财务数据：动物保健、农产品加工及林业、饲料板块归母净利润同比涨幅靠前 5表2：2025Q1-Q3湘佳股份出栏增幅较大 9表3：2025Q1-Q3圣农发展、仙坛股份肉制品销量同比增加 101、行业总体：2025Q3猪价下行致农业板块利润同比收缩、收入及利润表现：2025Q3猪价下行致农业板块利润同比收缩猪价超预期下行导致2025Q3-58.8%。2025Q1-Q3业877.186.4454.7+063，其中22Q3实现营业收入3090+1294.558.8。2025Q313.81元/-28.89%，2025101310.84元/2025Q3图1：2025Q1-Q3农业板块营收入同比增长6.44% 图2：2025Q1-Q3农业板块归净利润同比上升10.63%6000400020000

6040200-20-40

0

1,0008006004002000-200营业收入（亿元，左轴） 同比（%，右轴） 归母净利润（亿元，左轴） 同比（%，右轴）、2025Q3行业盈利能力下降，降本增效持续推进2025Q3行6.75%0.28pct。2025Q310.71%3134.7pc1.0283pc。2025Q1-Q30.58pct2025Q30.15pct2025Q3+0.15、-0.28、-0.21pct。图3：2025Q3板块盈利能力同下行 图4：2025Q3板块管理及财务用率同比下降24 718 12 56 40 3-6 22017Q32018Q12018Q32017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q32017Q32018Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3销售毛利率（%） 销售净利率（%）销售费用率（%） 管理费用率（%）ROE（%，摊薄） 财务费用率（%）2、子板块分析：生猪开启去化周期，饲料动保后周期经营改善、子板块数据一览：生猪开启去化周期，饲料动保后周期经营改善2025Q1-Q3（2）归母净利润：猪价下行，生2025Q1-Q3+69.40%+59.33%+54.17%（3）盈利能力：2025Q1-Q3ROE收入（亿元） 归母净利润（亿元） 毛利率 净利率 ROE子板块 同比 同比 同比2025Q1-Q32024Q1-Q3 收入（亿元） 归母净利润（亿元） 毛利率 净利率 ROE子板块 同比 同比 同比2025Q1-Q32024Q1-Q3 同比 2025Q1-Q32024Q1-Q3 同比 2025Q1-Q3 2025Q1-Q3 2025Q1-Q3(pct)(pct)(pct)畜养殖 35293292+7.21%221215+2.82%13.36%-0.486.48%-0.3310.46%-0.38禽养殖 459432+6.36%1619-11.15%10.67%-1.543.74%-0.714.63%-0.73农产品加2375工及林业2349+1.12%3622+59.33%7.56%+1.321.55%+0.652.68%+0.94饲料 17021515+12.38%503310.13%-0.393.18%+0.939.52%+2.18动物保健 143121+17.69%1710+69.40%35.99%-0.0212.00%+3.725.20%+1.96种子 116113+2.18%-8-5-61.30%18.71%+0.20-7.97%-0.90-4.46%-1.46种植 194177+9.50%1817+4.98%17.68%-1.529.28%-0.457.28%+0.28渔业 99109-9.01%-7-1-986.88%11.00%-2.18-6.45%-6.23-8.65%-7.98宠物食品 11091+20.34%1110+6.16%35.12%+2.2010.45%-1.3110.13%-0.38、生猪养殖：猪价下行叠加政策推动，生猪去化周期开启生猪养殖行业我们选取温氏股份、牧原股份、新希望、正邦科技、天邦食品、天康生物、唐人神、傲农生物、巨星农牧、华统股份、神农集团、东瑞股份为代表进行分析。收入及利润：2025Q1-Q33412.69+8.32%221.75+14.29%2025Q3100图5：2025Q1-Q3猪企整体收同比+8.32% 图6：2025Q1-Q3猪企整体归净利润同比+14.29%120010000

100806040200新希望新希望唐人神

500

5003002001000-100-200新希望新希望唐人神东瑞股份2025Q1-Q3收入（亿元，左轴）2025Q1-Q3收入同比（%，右轴）

2025Q1-Q3归母净利润（亿元，左轴）2025Q1-Q3归母净利润同比（%，右轴）盈利能力：2025Q1-Q3生猪养殖板块盈利能力同比下滑，主要系猪价同比下行，202Q1Q3OE均值分别为12254.08.87084pc、+0.07pct、-3.47pct。图7：2025Q1-Q3养猪企业净利率同比微增，加权ROE同比降幅较大

图8：2024Q1-Q3养猪企业盈利能力同比大幅提升2520151050-5-10毛利率（%） 净利率（%） 加权ROE（%）

50403020100-10-20毛利率（%） 净利率（%） 加权ROE（%）期间费用率：2025Q1-Q38.75%-2.88pct6.16%6.17%、6.29%17.40%14.05%，东2025Q1-Q3-10.22pct。图9：2025Q1-Q3温氏股份期费用率最低，为6.16% 图10：2024Q1-Q3行业期间费率均值水平偏售费用率（%） 管理费用率财务费用率（%）

302520151050销售费用率（%） 管理费用率财务费用率（%）205Q31223998+19.45%、-3.81%、-29.95%。图11：2025Q1-Q3生猪板块整体生猪出栏量同比增长（万头）60005000400030002000100002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1-Q3201.71-11.6%，分拆来看，傲农生物、巨星农牧、正邦科技、神农集团、唐人神、天康生+17.65%、+10.86%、+7.11%、+6.95%、+1.45%；华统股份、东瑞股份、牧原股份、新希望同比减少，分别同比-1.55%、-4.33%、-24.50%、-28.80%。图12：主要养猪企业生产性生物资产增减不一，傲农生物增幅居前（亿元）8060402002024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3、禽养殖：禽企短期经营承压，消费旺季渐至经营有望改善禽养殖行业我们选取益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份、立华股份、湘佳股份、晓鸣股份为代表进行分析。收入及利润：2025Q1-Q3402.1516.46-9.52%2025Q1-Q32025Q32025Q4图：禽养殖板块2253收入同比6.9% 殖板块2253归母净利同比9.5%8060402002025Q1-Q3收入（亿元，左轴）2025Q1-Q3收入同比（%，右轴）

706050403020100-10

13 97531-1-3-52025Q1-Q3归母净利润（亿元，左轴）2025Q1-Q3归母净利润同比（%，右轴）

25002000150010005000-500205Q32.61、2.83%4.18%-0.43pct+0.36pct+1.18pct28.26%14.06%、13.90%12.17%。图15：2025Q1-Q3晓鸣股份盈能力居行业前列 图16：2024Q1-Q3禽养殖企业利能力分化明显403020100

50403020100-10 毛利率（%） 净利率（%） 加权ROE（%） 毛利率（%） 净利率（%） 加权ROE（%）-1.15pct13.62%12.99%，民和股1.47%。图17：2025Q1-Q3民和股份期费用率较高 图18：2024Q1-Q3禽企平均期费用率约10.24%1081086420-2121086420-2益生股份民和股份圣农发展立华股份湘佳股份晓鸣股份

仙坛股份

益生股份民和股份圣农发展立华股份湘佳股份晓鸣股份

仙坛股份出栏量：2025Q1-Q320.85%2025Q1-Q3表2：2025Q1-Q3湘佳股份出栏增幅较大公司2025Q1-Q3出栏量（亿羽）同比益生股份4.8813.28%民和股份2.3120.85%立华股份4.1510.37%湘佳股份0.368.55%各公司公告注：民和股份仅统计商品鸡苗外销量）表3：2025Q1-Q3圣农发展、仙坛股份肉制品销量同比增加）公司鸡肉销量(万吨)同比（%）肉制品销量（万吨同比（%）圣农发展109.867.39%35.7633.83%仙坛股份43.1212.41%2.6034.02%圣农发展公司公告、仙坛股份公司公告、饲料：后周期盈利改善，饲料出海打开成长新空间饲料行业选取海大集团、大北农、禾丰股份、金新农、天马科技为代表进行分析。收入及利润：2025Q1-Q31529.55净利润45.05+8.72%图19：饲料企业2025Q1-Q3收入均实现同比增长 图20：除禾丰股份金农外饲料企业2025Q1-Q3归母净利润同比增长10000

151050海大集团大北农禾丰股份金新农天马科技

50403020100

200海大集团大北农禾丰股份金新农天马科技100海大集团大北农禾丰股份金新农天马科技0-100-200-300-400-5002025Q1-Q3收入（亿元，左轴）2025Q1-Q3收入同比（%，右轴）

2025Q1-Q3归母净利润（亿元，左轴）2025Q1-Q3归母净利润同比（%，右轴）盈利能力：2025Q1-Q3ROE9.41%（同比1.39pc110.76pc3.1.pc13.17%10.26%ROEROE居饲料企业前列，大北农、天马科技ROE图21：2025Q1-Q3大北农毛利率居饲料企业前列 图22：2025Q1-Q3海大集团居饲料企业前2-4海大集团大北农禾丰股份金新农天马科毛利率（%） 净利率（%）

20151050

海大集团大北农禾丰股份金新农天马科技2025Q1-Q3-加权ROE（%）2024Q1-Q3-加权ROE（%）期间费用率：2025Q1-Q38.16%-0.43pct12.69%、9.44%4.77%图23：2025Q1-Q3饲料板块期费用率均值同比下降 图24：2024Q1-Q3饲料板块期费用率均值同比上升876543210海大集团 大北农 禾丰股份 金新农 天马科技

1086420海大集团大北农禾丰股份金新农天马科技销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）

销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）、动保：后周期景气度抬升，非瘟疫苗研发持续催化动保行业我们选取生物股份、中牧股份、普莱柯、瑞普生物、海利生物、申联生物、科前生物为代表进行分析。收入及利润：2025Q1-Q3动保板块实现收入99.77亿元，同比+14.08%；归母净利润12.65亿元，同比+45.51%。2025Q1-Q3动保板块受益于生猪养殖量恢复、禽养图25：瑞普生物2025Q1-Q3收入增速居动保企业前列 图26：除生物股份外，2025Q1-Q3动保企业归母净利润均同比增长30201002025Q1-Q3收入（亿元，左轴）2025Q1-Q3收入同比（%，右轴）

151050-5-10-15-20

4.03.53.02.52.01.51.00.50.02025Q1-Q3归母净利润（亿元，左轴）2025Q1-Q3归母净利润同比（%，右轴）

200150100500-50ROE53.42比+.97c1777（+.97c4.+1.3pc66.96%60.46%59.49%。53.82.32pc5.2（同比2.27c，02Q3生物图27：动保企业2025Q1-Q3盈利能力同比提升 图28：动保企业2024Q1-Q3盈利能力同比下降706050706050403020100(10)(20)706050403020100(10)毛利率（%） 净利率（%） 加权ROE（%） 毛利率（%） 净利率（%） 加权ROE（%）35.09-5.59pct57.03%46.32%、39.62%，主要系管理费用率及销售费用率较高。图29：2025Q1-Q3动保企业期费用率同比下行 图30：2024Q1-Q3动保企业期费用率同比提升4030403020100-1050403020100-10销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）

销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）、种子：种子价格低位运行，行业短期承压种子板块我们选取隆平高科、登海种业、荃银高科、丰乐种业为代表进行分析。68.14-53.87%业都有不同程度亏损，其中隆平高科短期经营虽承压，但巴西业务持续改善，2025Q1-Q32.89图31：2025Q1-Q3种子企业收同比-5.82% 图32：2025Q1-Q3种企仅登海业归母净利润为正3020100隆平高科登海种业荃银高科丰乐种业

0-2-4-6-8-10-12

隆平高科登海种业荃银高科丰乐种业

250-1502025Q1-Q3收入（亿元，左轴）2025Q1-Q3收入同比（%，右轴）

2025Q1-Q3归母净利润（亿元，左轴）2025Q1-Q3归母净利润同比（%，右轴）ROE比+0.1pc、10.08%（同比2.48pct、6.31%（同比2.30pct。隆平高科受益于巴隆平高科 登海种业 荃银高科 丰乐种业图33：2025Q1-Q3隆平高科、海种业毛利率优势显 图34：2024Q1-Q3登海种业净率表现优秀隆平高科 登海种业 荃银高科 丰乐种业403020100

403020100

隆平高科 登海种业 荃银高科 丰乐种业毛利率（%） 净利率（%） 加权ROE（%） 毛利率（%） 净利率（%） 加权ROE（%）-2.53pct较高汇兑收益并通过银团贷款有效压降融资成本，财务费用同比显著下降。2025Q1-Q3-17.78pct管理/+2.70/-2.18/-18.30pct。40 4030 3020 2010 100-10

隆平高科 登海种业 荃银高科 丰乐种销售