汽车行业2025年三季报综述：乘用车业绩分化商用车高景气有望持续

内容目录商用车基本面持续改善，人形机器人消息扰动 1乘用车：车企盈利分化，Q4增长可期 3行业总量：Q3板块延续高景气，Q4增长可期 3乘用车企业绩分化，新品&高端化成破局关键 5零部件：产销高增拉动板块多数公司营收增长 9行业总量：新能源乘用车生产端维持高景气，金属原材料同比涨价 9零部件公司营收多数同比增长，关注强势车型供应商表现 商用车：销量同比显著改善，高景气有望持续 15客车：新能源客车&出口表现亮眼 15重卡：政策刺激下内需成销量增长主要支撑力 19投资建议 23风险提示 24图目录图1：2025年初至10月申万汽车及各细分板块行情 1图2：申万汽车板块PE（TTM） 2图3：申万汽车各细分板块PE（TTM） 2图4：我国乘用车市场批发销量 3图5：新能源乘用车市场批发销量 3图6：我国乘用车出口销量 3图7：乘用车市场平均批发价格与折扣率 4图8：传统能源乘用车市场平均批发价格与折扣率 4图9：新能源乘用车市场平均批发价格与折扣率 4图10：我国搭载L2.5及以上功能乘用车销量及渗透率 5图乘用车板块分季度营业收入 6图12：乘用车板块分季度业绩 6图13：乘用车板块分季度毛利率&期间费用率 6图14：乘用车板块分季度经营性现金流量净额（亿元） 6图15：乘用车板块各公司分季度并表销量 7图16：乘用车板块各公司分季度单车销售均价 8图17：乘用车板块各公司分季度单车归母净利润 9图18：我国汽车产量 10图19：我国乘用车产量 10图20：我国新能源乘用车产量 10图21：热轧板卷及聚丙烯价格（元/吨） 图22：铝锭及浮法平板玻璃价格（元/吨） 图23：汽车零部件板块分季度营业收入 12图24：汽车零部件板块分季度业绩 12图25：汽车零部件板块分季度毛利率&期间费用率 12图26：汽车零部件板块分季度经营性现金流量净额 12图27：我国客车市场分季度销量 15图28：我国大中型客车分季度销量 15图29：我国大中型客车分季度出口量 16图30：我国新能源客车分季度销量 16图31：客车板块分季度营业收入 16图32：客车板块分季度业绩 16图33：客车板块分季度毛利率&期间费用率 17图34：客车板块分季度经营性现金流量净额（亿元） 17图35：客车板块分季度单车均价 18图36：客车板块分季度归母净利润 18图37：客车板块分季度单车盈利 19图38：我国分季度重卡批发销量 20图39：我国分季度重卡出口量 20图40：我国天然气重卡销量 20图41：我国新能源重卡销量 20图42：重卡板块分季度营业收入 21图43：重卡板块分季度业绩 21图44：重卡板块分季度毛利率&期间费用率 21图45：重卡板块分季度经营性现金流量净额 21表目录表1：各细分行业成分股 2表2：乘用车板块各公司分季度营收（亿元） 7表3：乘用车板块各公司分季度毛利率 8表4：乘用车板块各公司分季度期间费用率等 9表5：各车企分季度销量（万辆） 10表6：汽车零部件板块各公司分季度营业收入（亿元） 13表7：汽车零部件板块各公司分季度归母净利润 14表8：汽车零部件板块各公司分季度毛利率&期间费用率 14表9：客车板块分季度营业收入与大中型客车销量 17表10：客车板块分季度毛利率和费用率 19表重卡板块主要财务指标 21商用车基本面持续改善，人形机器人消息扰动202510300指数涨跌幅+17.94%5.88pct。乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为+1.97%/+21.12%/+34.58%/+10.08%，商用车及Q1销量同比承压或低增长，随着国内政府财政逐步修复，海外非俄地区销量增长等多重因素推动下，客车20256Q3带动板块估值修复；基于汽车与人形机器人零部件的相似性和协同性，汽车零部件板块多家公司布局人形机器人业务，板块走势受到人形机器人产业进展影响。在特斯拉等头部厂商的量产指引、新品发布预期等消息的催Q310OptimusGen3发布时间不及预期等影响，汽车零部件板块出现一定回调。图1：2025年初至10月申万汽车及各细分板块行情，证券日报之声，比亚迪汽车，中国汽车报，鸿蒙智行，机器人大讲堂，商务部，第一财经，皆电，车东西，中国机器人网，硅基研究室，第一电动汽车网，券商中国，证券时报，第一财经资讯，研究所20251031PE（TTM）30.4倍，相较于24.7550.41%分位点，人形机器人产业进展用车/商用车/汽车零部件/PE（TTM）27.1/41.7/30.0/57.5539.69%/19.06%/75.50%/51.24%分位点。图2：申万汽车板块PE（TTM） 图3：申万汽车各细分板块PE（TTM）本报告基于申万汽车指数（2021）2025进行梳理。表1：各细分行业成分股乘用车汽车零部件客车重卡证券代码公司简称证券代码公司简称证券代码公司简称证券代码公司简称600733.SH北汽蓝谷601799.SH星宇股份600066.SH宇通客车600166.SH福田汽车002594.SZ比亚迪603596.SH伯特利000957.SZ中通客车000800.SZ一汽解放601238.SH广汽集团601689.SH拓普集团600686.SH金龙汽车000951.SZ中国重汽600104.SH上汽集团002472.SZ双环传动000868.SZ安凯客车301039.SZ中集车辆600418.SH江淮汽车600933.SH爱柯迪000338.SZ潍柴动力601127.SH赛力斯603197.SH保隆科技000625.SZ长安汽车002906.SZ华阳集团601633.SH长城汽车603305.SH旭升集团2015.HK理想汽车-W603786.SH科博达9866.HK蔚来-SW300580.SZ贝斯特9868.HK小鹏汽车-W605319.SH无锡振华9863.HK零跑汽车300680.SZ隆盛科技0175.HK吉利汽车603179.SH新泉股份9973.HK奇瑞汽车002126.SZ银轮股份600699.SH均胜电子002920.SZ德赛西威等213家公司乘用车：车企盈利分化，Q4增长可期行业总量：Q3板块延续高景气，Q4增长可期2025Q3我国乘用车批发销量753.0万辆，同环比+13.7%/+7.5%，延续2024Q4Q2Q3量，带动销量提升；三是海外自主车企产能&渠道逐步落地下出口销量增长。2025Q3396.3万辆，同环比+22.8%/+10.4%，率持续创新高。图4：我国乘用车市场批发销量乘联分会2025Q3乘用车出口159.2万辆，同环比+23.1%/+13.7%，同比增速较20252环比提升9.1pt海外产能及产业链零部件出海顺利，叠加自主车企电动化&智能化优势明显，销量增长加速。图5：新能源乘用车市场批发销量 图6：我国乘用车出口销量乘联分会 乘联分会汽车反内卷落地，乘用车价格趋稳。从折扣率来看，2025Q3国内新车价格折扣率呈现环比下降态势，2025919.1%620.3%1.2pct2025Q392025616.7万元/0.4万元/2026新车成交均价或将维持低位。图7：乘用车市场平均批发价格与折扣率大搜车智云分能源类型看，燃油车厂商在产品力相对较弱的影响下，销量普遍承压/增长乏力。撤销降价措施、落实反内卷政策的意愿较差，燃油车折扣率回落以及均价提升幅度均明显小于新能源。2025年9月，燃油车/新能源车折扣率较6月分别下降0.2/1.2pct，新车均价分别较6月下降0.4万元/微降0.1万元。在价格战缓和的背景下，乘用车企间的竞争回归到新车周期以及产品力的对比。自主车企在产品力领先明显、新车储备丰富的优势下，有望持续提高市场占有率。图8：传统能源乘用车市场平均批发价格与折扣率 图9：新能源乘用车市场平均批发价格与折扣率大搜车智云 大搜车智云2025年乘用车销量增长可期。2025年新能源乘用车购置税优惠以及汽车以旧换新补贴双双退坡预期下，乘用车市场在年底前有望迎来抢购潮，叠加重磅新品放量，预计将带动全年销量增长；海外方面，比亚迪、吉利汽车和长城汽车等传统自主车企以及零跑汽车等新势力车企加码全球拓展，海外渠道及本土产能建设加速，有望成为2025年车企销量增长的重要引擎。2025L2.5及以上智驾渗透率持续快速上行。NE时代新能源数据，2025L2.5415.71万辆，累计渗透率25.10%Q1/Q2/Q3累计销量分别为83.07/146.66/185.9816.77%/26.05%/31.09%2个月30202592533.002-3月召开智驾战略发布会，随着智驾车型逐步上市起量，渗透率有望持续上行，带来两方面影响，一是智驾高投入的特点使得头部&新势力车企优势进一步扩大；二是智驾产业链标的业绩有望在渗透率提升的拉动下快速增长。图10：我国搭载L2.5及以上功能乘用车销量及渗透率NE时代新能源，乘联分会乘用车企业绩分化，新品&高端化成破局关键2025Q35577亿元，同环比+7.4%/+4.9%，对应364.53+14.4%/+4.0%20232025Q3和，A2025Q315.30万元/0.99元/0.13万元/辆。图乘用车板块分季度营业收入 图12：乘用车板块分季度业绩2025Q32025Q3乘用车板块扣非归94.9亿元，同比-25.1%2025Q3销量暂Q326.044.34%2025315.3%t12.6%，同环比-0.7/+0.9pct，其中销售费用率同比-0.4pct，或系车企权益优惠力度缩小以及新车宣发减少；研发费用率在自主车企大幅缩短新车开发周期，持续丰富车型矩阵&储备车型的影响+0.1pct2025Q3496同比-17.8%，排除比亚迪外板块Q3经营性现金净流入406亿元，同比+122.0%，板块整体经营情况改善明显。图13：乘用车板块分季度毛利率&期间费用率 图14：乘用车板块分季度经营性现金流量净额（亿元）新品上市+高端化成为乘用车企营收增长主要驱动力。个股方面，我A股&H1492025Q3业绩。62025Q36家实现单2025Q3营收同比+20.2%/+6.3%，单车收入同比M82025Q3营收同比+5.5%，销量同比-16.6%下营收逆势增长主要系公司与华为合作的百万级S800逐步放量，Q33522营收同比主品牌销量增长；奇瑞汽车2025Q3营收同比+4.6%，主要系销量同比+14.2%。2025Q32025Q3同比-1.8%/-15.4%&产品结构高端化成为乘用车企营收增长的核心原因。表2：乘用车板块各公司分季度营收（亿元）车企表现较好。新品放量的新势力车企表现优秀，小鹏汽车/零跑汽车/蔚来2025Q3实现销量11.6/17.4/8.7+149.3%/+101.8%/+40.8%，MONAM03、P7+G6等新车放量；零跑汽车主要B10、B01C10等改款车型销量增长；蔚来主要系子品L90L6076.1万辆，同比+42.5%，主要系子品牌银87等新车放量带动销量增长。图15：乘用车板块各公司分季度并表销量价格战&产品高端化综合作用下车企单车收入分化。我们统计的9家乘用车企中，江淮汽车/赛力斯/广汽集团/长城汽车等4家2025Q3单车营+26.5%/+8.9%/+0.9%/+0.3%，其中江淮汽车S800单车营收同比下滑。图16：乘用车板块各公司分季度单车销售均价产品结构+2025Q3乘用车板块毛利率分化，赛力斯/江淮汽车在高端车型放量、产品结构改善的作用下2025Q3毛利率同比+4.4/+2.6pct；北汽蓝谷/奇瑞汽车在销量增长、规模效2025Q3毛利率同比+8.3/+0.5pct比亚迪/广汽集团销量同比下滑影响毛利率水平，2025Q3毛利率同比-4.3/-8.1pct；上汽集团/长城汽车或系产品结构变化影响，20225Q3毛利率同比-0.7/-2.4pct。表3：乘用车板块各公司分季度毛利率研发费用率维持高位，车企加速降本增效。2025Q3期间费用率分化，A84家实现同比下降，4家同比提升。分子项来看，旗下有重磅新车发布的江淮汽车和赛力斯销售费用率分别同比3.8/3.5pt7家车企20253研发费用率同比增长或微降幅度小于反映乘用车企在当前激烈的市场竞争下重视技术投入与新车迭代，为未来长期发展做好技术&新品储备。表4：乘用车板块各公司分季度期间费用率等2025Q32025Q3乘用车市场竞争仍然激烈，价格战虽有环比减弱趋势，但车企销量增长压力仍存，新车迭代迅93家实现单车盈利同/上汽集团/2025Q3单车盈利-2.52/0.18/0.63万元/+2.30/+0.15/+0.10万元/图17：乘用车板块各公司分季度单车归母净利润零部件：产销高增拉动板块多数公司营收增长行业总量：新能源乘用车生产端维持高景气，金属原材料同比涨价2025Q3868.2万辆，同比+14.6%；2025Q3乘用车755.62390.4万辆，同比+51.7%51.7%，同比+2.9pct，生产端渗透率连续两个季度超过50%。在内需政策刺激和海外加速拓展双重推动下乘用车行业产销两旺。图18：我国汽车产量中国汽车工业协会图19：我国乘用车产量 图20：我国新能源乘用车产量乘联分会 乘联分会车企销量三梯队分化明显。乘用车企销量同比增速三梯队层次明显，第一梯队为基数较少，在新品拉动下销量同比实现翻倍或更高增长的新势力车企，如小米汽车、小鹏汽车和零跑汽车等；第二梯队是处于较强产品除上汽大众和上汽通用外的集团销量74.5同比+46.2%&销量同比下滑。表5：各车企分季度销量（万辆）车企2024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q3同比小米汽车2.74.07.07.68.210.8169.2%小鹏汽车-W3.04.79.29.410.311.6149.3%零跑汽车5.38.612.18.813.417.4101.8%上汽自主61.550.983.160.870.874.546.2%吉利汽车48.053.468.770.470.576.142.5%蔚来-SW5.76.27.34.27.28.740.8%长安自主53.346.364.261.154.060.029.5%长城汽车28.429.437.925.731.335.420.2%奇瑞汽车57.165.285.161.864.074.514.2%赛力斯12.213.412.86.813.014.26.3%比亚迪98.7113.5152.4100.1114.5111.4-1.8%宝马18.314.718.713.615.614.4-2.0%丰田36.842.147.233.040.540.5-3.8%特斯拉14.618.519.813.513.016.9-8.3%本田21.417.425.615.516.415.0-13.9%奥迪15.516.217.114.014.113.8-14.7%大众42.252.967.045.148.445.1-14.8%广汽自主18.118.928.611.613.916.0-15.4%奔驰18.018.217.914.914.713.8-24.1%理想汽车-W10.915.315.99.311.19.3-39.0%；注大众、丰田等合资车企以及特斯拉等外资车企销量数据均指其中国销量原材料价格方面，2025Q3铝锭和钢等主要金属原材料价格同比小幅上涨，4.75mm热轧板卷/铝锭（A00）2025Q3均价分别同比+0.86%/+5.87%。其他非金属原材料，如聚丙烯和玻璃等仍呈现下行趋势。图21：热轧板卷及聚丙烯价格（元/吨） 图22：铝锭及浮法平板玻璃价格（元/吨）零部件公司营收多数同比增长，关注强势车型供应商表现2025Q33683.7同比增速略低于汽车/乘用车产量的+14.6%/+15.0%，我们认为主要系终端价格战压力传导下年降所致。图23：汽车零部件板块分季度营业收入 图24：汽车零部件板块分季度业绩2025Q3227.7196.4亿元，同比+22.6%2025Q3环比-0.3/+0.03pctQ311.8%，同环比-0.4/+0.6pct，其中研发费用率4.3%2025Q3406.7亿元，同比+99.5%915有望进一步改善。图25：汽车零部件板块分季度毛利率&期间费用率 图26：汽车零部件板块分季度经营性现金流量净额213432025Q3降，17079.81%17家公司中，162025Q3实现营收同比正增长，华阳集团/科博达/银轮股份/伯特利2025Q3营收同比+31.4%/+27.5%/+27.4%/+22.5%，HUD2025Q3营收同比较大幅增长主要系子公司科博达智能科技并表影响，科博达智能科技主要产品为智能中央计算平台及智驾域控等，有望进一步提升公司智能化能力以及产品整体价值量；银轮股份营收增长或系新能源热管理以及新兴的数字能源等业务持续放量。表6：汽车零部件板块各公司分季度营业收入（亿元）

多数汽零公司实现业绩增长。我们统计的213家汽车零部件公司中，132家2025Q3实现归母净利润同比增长、扭亏或减亏，81家业绩同比下滑，业绩端同比表现劣于营收端，我们认为主要系终端价格战传导以及年降下汽车零部件公司业绩压力较大。表7：汽车零部件板块各公司分季度归母净利润17122025Q3实现归母净利/集团/均胜电子/无锡振华2025Q3归母净利润同比+109.8%/+70.4%/+35.4%/+27.2%，业绩端增长显著高于营收端。隆盛科技主要系非公允价2025Q3毛利率同比增长以及资比下降。双环传动2025Q3营收下滑，归母净利润实现逆势增长，同比+21.2%，主要系2025Q3毛利率同比+2.88pct至26.84%。表8：汽车零部件板块各公司分季度毛利率&期间费用率2025三季度陆续发布&上量，包括特斯拉旗下ModelYL、赛力斯旗下新问界M7H52025盘、域控和传感器等智驾产业链标的业绩增速有望超越市场平均值。商用车：销量同比显著改善，高景气有望持续&出口表现亮眼2025Q314.2万辆，同比+20.9%，其中大中型3.5万辆，同比+16.1%5.4万辆，同比+67.5%2024Q3发布的公交汽车更新补贴政策效果延续；二是在超长期国债及地方化债措施支持下，地方财政稳中偏积极，地方公交车更新意愿&能力提升。图27：我国客车市场分季度销量 图28：我国大中型客车分季度销量2025Q32.83万辆，同比+40.0%，海外需求整体优于国车企产品力及品牌力提升。图29：我国大中型客车分季度出口量 图30：我国新能源客车分季度销量海关总署

2025Q3客车板块实现营收188.1同比+30.6%2025Q33.0万辆，同比+21.8%，营收端增速高于销量端，主要系单车收入同比+7.2%62.5万元/辆。图31：客车板块分季度营业收入 图32：客车板块分季度业绩2025Q311.8亿元，同比+86.6%，主要2024Q3毛利率处于历史低位，板块毛利率大幅提升增厚盈利能力。2025Q3客车板块毛利率同比+7.4pct19.3%；期间费用率同比+3.3pct至10.0%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+4.5/-0.6/+0.02/-0.6pct。2025Q3客车板块经营性现金净流出1.3亿元（2024Q3亿元。图33：客车板块分季度毛利率&期间费用率 图34：客车板块分季度经营性现金流量净额（亿元）A42025Q3/宇通客车金龙汽车/2025Q3营收同比+56.2%/+32.3%/+29.4%/+16.0%2025Q3/宇通客车中通客车2025Q3销量同比+23.6%/+13.4%/+11.7%，单车收入同比+4.7%/+16.7%/+3.8%。表9：客车板块分季度营业收入与大中型客车销量图35：客车板块分季度单车均价2025Q32025Q34/金龙汽车/2025Q3比2.5/12.0/79.02025Q3毛利率同比+11.7pct。图36：客车板块分季度归母净利润表10：客车板块分季度毛利率和费用率图37：客车板块分季度单车盈利92025916替换需求维持高位，自主客车销量有望持续修复。4.2重卡：政策刺激下内需成销量增长主要支撑力2025Q3重卡批发销量28.2万辆，同比+58.1%，其中出口销量9.9万5.4万辆，同比+36.5%5.9同环比+9.1/+2.9pct势在短途货运市场占有率持续高增。图38：我国分季度重卡批发销量 图39：我国分季度重卡出口量海关总署图40：我国天然气重卡销量 图41：我国新能源重卡销量2025Q31080.0亿元，同比+26.9%2025Q338.4+55.3%15.5%，同比-1.9pct10.0%，同比-3.0pct2025Q361.62024Q360.4营情况大幅改善。图42：重卡板块分季度营业收入 图43：重卡板块分季度业绩图44：重卡板块分季度毛利率&期间费用率 图45：重卡板块分季度经营性现金流量净额2025Q35重汽/潍柴动力/福田汽车/一汽解放/中集车辆2025Q3营收同比+67.0%/+56.0%/+27.9%/+16.1%/+2.6%。除中集车辆外，板块重卡公司均实现归母净利润增长或扭亏，中集车辆业绩承压主要系毛利率同比下滑。表11：重卡板块主要财务指标20253政策支撑以及经济性优势下维持高景气。投资建议展望2025Q4，整车端，2026年优惠政策退坡预期下，板块销量增长可期；商用车市场有望在政策持续发力下有望延续Q3高景气度。零部件端，已发布&待发布强势新品密集，有望拉动对应供应商业绩，叠加智驾系统渗透率有望进入快速上行区间，强势客户+增量赛道有望实现超行业均值增长，维持行业推荐评级。个股方面，建议关注：（1）处于强势新品周期的车企长城汽车，赛力斯，上汽集团和小鹏汽车-W等；（2）强势主机厂供应链+人形机器人/智驾等强势赛道标的隆盛科技，均胜电子，德赛西威，华阳集团，贝斯特，北特科技，三花智控，拓普集团，银轮股份，伯特利