全球经济观察第18期：美国流动性告急

内容目录全球资产价格表现 3主要央行货币政策 3美国经济动态 4其他地区经济动态 7下周重点关注 9图表目录图1： 全球资产表现概览 3图2： 美联储利率路径预（%） 4图3： 欧央行利率路径预（%） 4图4： 日央行利率路径预（%） 4图5： 美国SOFR-IORB（%） 4图6： 美国重点经济数据览 5图7： 美国初请和续请失金数（万人） 6图8： 芝加哥金融条件指数 6图9： 美国红皮书商业零同比 6图10： 美国房屋周度销售待同比（%） 6图11： 密歇根消费者信心数（%） 6图12： 各联储制造业调查资开支预期指数 6图13： 克利夫兰联储通胀期（%） 7图14： 亚特兰大联储GDP环折年率预测（%） 7图15： 欧日重点经济数据览 8图16： 主要国家制造业PMI（%） 8图17： 主要国家服务业PMI（%） 8图18： ZEW经济景气度指数 9图19： 日本、德国工业生指数 9图20： 下周重点关注数据会议 9全球资产价格表现图1：全球资产表现概览

商品普跌。股市方面，5.、.和3债市方面，10商品方面，I9和.0.1汇率方面，标普500标普500道琼斯--1.--1.-5.0-2.02.04.02.3-1.9-2.5-1.7-0.9-2.5-2.6-1.4-1.2美元指数美元兑离岸人民币英镑兑美元欧元兑美元加元兑美元日元兑美元韩元兑美元港币兑美元印度卢比兑美元-0.20.20.10.3-0.50.6-2.3-0.1-0.70.20.1-1.9-0.1-7.7-7.7比特币WTI原油LME铜CRB指数1.11.31.4-0.9-4.00.0-0.1伦敦金-4.1-3.9周涨跌幅（） 月涨跌幅（）大宗商品-3.0-0.4-1.6-2.1-3.0-0.4-1.6-2.1-4.11.11.31.4-0.9英国富时德国法国日经225上证指数恒生指数印度Sensex30221.9-0.1-2.3-1.3-0.90-5.美国国债收益率：2年美国国债收益率：10年中国国债收益率：10年德国国债收益率：10年日本国债收益率：10年1.61.6周涨跌幅() 月涨跌幅()周涨跌幅（bp）月涨跌幅（bp） 全球汇市全球债市全球股市 周涨跌幅() 月涨跌幅()，Bloomberg，主要央行货币政策美联储继续降息分歧加剧。美联储方面，由于政府关门导致关键通胀数据缺失，美联储官员讲话就12月是否继续降息展现分歧。芝加哥联储主席古尔斯比对降息持谨慎态度，主张放慢脚步；克利夫兰联储主席哈玛克则认为通胀是更紧迫的担忧；古尔斯比则认为数据缺失使其难以判断通胀是否仅为暂时性，因而对提前降息感到不安。美联储理事米兰则将ADP就业反弹称为令人欣慰的意外，但认4202611图2：美联储利率路径预（%） 图3：欧央行利率路径预4.03.83.63.4

2.22025/10/242025/10/312025/10/242025/10/312025/112.03.2

25/12E 26/1E 26/3E 26/4E 26/6E

1.9

25/12E26/2E 26/3E 26/4E 26/6ECEIC， Bloomberg，图4：日央行利率路径预（%） 图5：美国SOFR-IORB（%）0.80.70.60.50.4

25/12E26/01E26/03E26/04E26/06E

0.4 SOFR-IORB0.20.10.0-0.1-0.221/11 22/11 23/11 24/11 25/11Bloomberg， FRED，美国经济动态115政工具，总统征税权存疑。首席大法官罗伯茨强调紧急权力非国会赋予的钱袋子，若最终裁决滥用成立，白宫将被迫调整或撤销关税，并退回1000亿美元关税收入。大法官已同意加速审理此案，判决可能最快在今年年底出炉。不过，即使撤销，特朗普政府仍可通过232条款等法律进行小范围的关税征收。地方选举转蓝。本周新泽西州和弗吉尼亚州举行州长选举，同时纽约市开展市长选举。民主党在新泽西守稳蓝仓，弗吉尼亚从共和党手中夺回州府，纽约市则由进步派接棒，三连胜显示民主党在地方选举上气势回暖。选前民调结果显示，特朗普和共和党的支持率有所下滑。图6：美国重点经济数据一览

于缺乏空中交通管制人员，全美航空公司开始削减航班量，削减幅度最高或达20%112022650美国流动性告急。1210SOFR4.BbpF10TGA2000TGA10ADP4.201.315仓储巨头以人工智能重塑流程、压缩成本为首因，招聘意愿同步降至2011年最低。美国领域主要指标（）较前值变化25/1125/1025/925/825/725/625/525/425/325/225/124/1224/1124/10通胀CPI同比核心CPI同比↑↓0.1-0.13.02.92.72.72.42.8 2.32.8 2.83.03.32.93.22.72.63.03.13.02.93.13.33.3就业失业率新增非农就业（万人）新增就业（万人）↑↓↑0-5.77.14.34.24.14.24.24.24.14.04.14.24.12.27.9-1.31.915.812.010.211.132.326.14.44.2-2.9-0.310.4-2.32.96.014.78.418.617.620.422.1消费零售销售同比密歇根消费者信心指数↑↓0.9-3.35.04.14.43.45.05.13.94.64.63.93.150.353.655.158.261.760.752.252.257.064.771.774.071.870.5制造制造业PMI标普制造业PMI制造业库销比↓↑↑-0.40.50.048.749.148.748.049.048.548.749.050.350.949.248.446.948.552.552.053.049.852.952.050.250.252.751.21.5749.449.71.561.561.571.571.581.571.571.581.581.58信贷工商业贷款同比↑0.1-2.9-3.0-3.2-2.9-2.9-3.0-2.8-3.4-3.40.21.00.7房地产新建私人住宅开工同比新房销量同比成屋销量同比标普/CS房价指数同比↓↑↑↓-6.921.92.3-0.14.1-6.013.04.1-2.60.94.3-3.6-1.3-2.8-3.4-14.2-1.015.4-6.50.7-5.7-1.8-4.6-2.411.710.7-8.81.80.80.0-0.5-2.0-2.4-0.92.310.66.64.71.51.61.92.32.83.44.04.24.03.83.6，Bloomberg，图7：美国初请和续请失金数（万人） 图8：芝加哥金融条件指数 当周初次申请失业金人数持续领取失业金人数（右）25232119171523/323/824/124/624/1125/425/9

200195190185180175170165160155150

0.2风险杠杆信贷风险杠杆信贷NFCI-0.2-0.4-0.6-0.819/10 21/10 23/10 25/10CEIC， CEIC，图9：美国红皮书商业零同比 图10：美国房屋周度销售待同比（%）12 美国红皮书商业零售销售同比（%）1086420-2

30房屋成交量新待售房屋20房屋成交量新待售房屋100-10-20-30-40-5022/1123/523/1124/524/1125/525/11CEIC， Redfin，图11：密歇根消费者信心数（%） 图12：各联储制造业调查资开支预期指数1401201008060420

0

纽约 费城 里士满堪萨斯 达拉斯 均值信心指数信心指数19/1020/1021/1022/1023/1024/1025/10

-3019/1020/1021/1022/1023/1024/1025/10CEIC， CEIC，图13：克利夫兰联储通胀期（%） 图14：亚特兰大联储GDP环折年率预测（%）10 CPI同比同比8 同比预期核心CPI同比预期64 3.023.0020/1121/1122/1123/1124/1125/11

3.02.52.01.51.0

8/1 8/17 9/2 9/18 10/410/2011/5CEIC， CEIC，其他地区经济动态05年9011和0.（..4.）欧元区PMI持平荣枯线。10PMI50%，PI图15：欧日重点经济数据一览欧元区领域主要指标（%）较前值变化25/1025/925/825/725/625/525/425/325/225/124/1224/1124/1024/9通胀CPI同比核心CPI同比↓→-0.10.02.12.22.02.02.01.92.22.22.32.52.42.22.01.72.4 2.42.32.32.32.32.72.42.62.7 2.7 2.7 2.7 2.7就业失业率→0.06.36.36.36.46.46.36.46.36.3 6.36.2 6.26.3制造制造业PMI↑0.149.849.750.449.649.249.249.148.647.846.745.345.546.345.3消费零售数据同比OECD消费者信心指数↓↑-0.60.21.01.62.43.62.02.82.02.01.92.31.92.43.398.498.298.097.997.797.797.998.198.398.598.698.698.7经济信心ZEW经济景气指数↓-3.422.726.125.136.135.311.6-18.539.824.218.017.012.520.19.3日本领域主要指标（%）较前值变化25/1025/925/825/725/625/525/425/325/225/124/1224/1124/1024/9CPI同比↑0.22.92.73.13.33.53.63.63.74.03.62.92.32.5通胀CPI(除生鲜食品)同比↓-0.33.03.33.43.43.33.02.92.62.52.4 2.42.32.1核心CPI同比↑0.22.92.73.13.33.73.53.23.03.23.02.72.32.4就业失业率→0.02.62.62.32.52.52.52.52.42.5 2.5 2.5 2.52.4制造制造业PMI↓-1.248.248.549.748.950.149.448.748.449.048.749.649.049.249.7消费销售数据同比↑1.60.4-1.10.31.91.83.33.04.54.53.92.51.40.4，Bloomberg，图16：主要国家制造业PMI（%） 图17：主要国家服务业PMI（%） 美国日本 印度 美国Markit 欧盟中国65605550454022/923/323/924/324/925/325/9

70 美国ISM 印度日本美国Markit 中国605550454022/10 23/10 24/10 25/10CEIC， CEIC，图18：ZEW经济景气度指数 图19：日本、德国工业生指数=10080604020-2-40-60-80

美国欧元区德国19/1020/1021/1022/1023/1024/1025/10

115105958575

日本工业生产指数日本工业生产指数德国工业生产指数23/9 24/3 24/9 25/3 25/9CEIC， CEIC，下周重点关注周一周二周三周四周一周二周三周四周五数据17:30欧元区11月Setix18:00欧元区11月ZEW经济景气指数;19:0010