商贸零售行业点评报告：商社板块2025Q3总结新消费黄金珠宝强者恒强出行链平缓复苏

2025Q32025年Q3中国限额以上金银珠宝零售额同比增幅相较2025Q2边际放缓。具体来看，5年7月9月中国限额以上金银珠宝类零售额同比增长分别为.%.%.%.%，CMEX黄金上涨幅度为.%。1：9达9.701：9达9.70国家统计局， 所 所25Q1-32025Q1-39%，归母净利润同比下滑%曼卡龙及向黄金产品转型的莱绅通灵。利润端曼卡龙高增，归母净利润增速快于收入增速；莱绅通灵扭亏；潮宏基3计提商誉减值，剔除减值后-3归母净利润同比增长.%，保持高增。图表3：25Q1-3黄金珠宝板块公司营收（亿元）及归母净利润（亿元）情况类别 证券代码 证券简称 营业收入类别 证券代码 证券简称 营业收入(亿元) 营业收入同比(%) 归母净利润(亿元) 归母净利润同比(%)黄金珠宝

0235.SZ 潮宏基 62.7 2% 3.7 0%3095.SZ 曼卡龙 21.4 2% 1.2 33%6390.SH 莱绅通灵 12.0 3% 0.9 -0287.SZ 周大生 67.2 -3% 8.2 3%6062.SH 老凤祥 40.1 -9% 1438 -1%050.K 六福集团 / / / /611.K 老铺黄金 / / / /618.K 周六福 / / / /黄金珠宝板块合计 643.74 -9% 28.07 所Q3Q-3潮宏基实现收入.7亿元，同比增长.5%，实现归母净利润达.7亿元，同比增长.%，剔除商誉减值后的归母净利润达.8.2%Q3收入达.5.2%现归母净利润.14亿元，剔除商誉减值归母净利润达.7亿元，同比大幅增长.4%。3公司计提菲安妮商誉减值准备.1亿元，剔除减值影响，潮宏基3业绩超预期。珠宝业务收入持续高增，Q-3珠宝业务收入同比增长.%，净利润同比增长.1%，.%.%IP珊迪两大IP授权系列，持续完善差异化IP联名矩阵的生态布局。渠道端，潮宏基门店端持915991412144图表4：2023年以来潮宏基季度收入表现 图表5：2023年以来潮宏基季度归母净利润表现所 所曼卡龙：25Q3收入高增，品牌力持续向上。2025Q3曼卡龙业绩高增。2025Q1-3公司实现收入.4亿元，y+.0%；归母净利润.2亿元，较上年同期增长.8%；前三季度公司毛利率达14.09%；费用端持续改善，销售费用率5.06%，同比下降1.02pct，管理费用率2.50%，同比下降0.19pct。2025Q3公司实现收入6.08亿元，同比增长36.22%，归母净利润0.25亿元，yoy+25.33%。产品端，公司秉承时尚轻奢定位，持续创新迭代产品。曼卡龙凤华系列持续迭代上新，并推出绸光鎏星、东方庇佑等系列新品。此外25Q3曼卡龙发布盗墓笔记联名产品摸金系列，线下推出快闪打卡店，引领黄金谷子消费。曼卡龙紧抓年轻人群审美，不断推陈出新，创新性产品满足消费者悦己性消费，带来情绪价值，其差异化产品不断为品牌发展注入活力。渠道端，线上持续发力，线下加速拓张。公司线上线下业务深度融合，数字化平台持续赋能。前三季度实现线上业务收入11.90亿元，yoy+39.34%，单Q3看，线上收入达3.22亿元，同比增长73%，线上业务增长加速，曼卡龙线上拓展多种平台，并针对各平台人群画像制定不同产品结构和推广策略，打造爆品，提高流量和消费频次。前三季度曼卡龙线下业务收入9.74亿元，yoy+20.25%，2025Q3公司新开直营门店11家，且多为省外新开，线下渠道加速扩张支撑业绩增长。线上线下深度融合、协同发展，持续赋能公司业绩增长。图表6：2023年以来曼卡龙季度收入表现 图表7：2023年以来曼卡龙季度归母净利润表现所 所莱绅通灵：5年-3共实现收入.0亿元，同比增长.6%，实现归母净利润.9亿元，同比扭亏。单3看，实现收入.0亿元，同比增长.6%，实现归母净利润.8亿元，同比扭亏。5年-3分产品结构看，镶嵌钻石饰品收入同比增长.%，传统黄金产品收入同比增长.6%.%223331129.7%.9%下滑.%。年初至今净关店，但直营及加盟收入仍保持较快增长，背后驱动主要为店效的图表8：2023年以来莱绅通灵季度收入表现 图表9：2023年以来莱绅通灵季度归母净利润表现所 所周大生：Q-3公司实现收入.2亿元，同比下滑.5%，归母净利润.2亿.%Q3公司实现收入.5.%润.8亿元，同比增长.%，单3收入下降幅度较上半年显著改善。Q-3按产.%.4%.%。按业务渠道划分自营线下业务收入同比下降.%；电商业务收入同比增长.%.4%高性价比产品供给，悦己与轻珠宝类型的产品销售占比提升，有效对冲了传统黄金品类因价格高企导致的需求疲软，自营与电商业务表现优于整体，成为增长亮点。图表10：2023年以来周大生季度收入表现 图表11：2023年以来周大生季度归母净利润表现所 所老凤祥：Q-3收入.1亿元，同比下滑.%，实现归母净利润.8亿元，同比下滑.%Q3实现收入.46.3%.17亿元，同比下滑41.61%。分业务看，前三季度珠宝首饰类业务同比下滑11.51%；黄金交易业务同比增长4.86%。近年来老凤祥研究消费心理、调整产品结构，启动了主推新品工作，2025年前三季度推出新品如盛唐风华、天生荔志、凤祥喜事、藏宝金等，且推出与圣斗士星矢、铁臂阿童木联名的IP系列。图表12：2023年以来老凤祥季度收入表现 图表13：2023年以来老凤祥季度归母净利润表现所 所展望：黄金税收新政出台，中长期有望驱动市场份额向头部集中。财政部、国家税务总局发布《关于黄金有关税收政策的公告》，明确黄金交易相关税收政策。根据公告，会员单位或客户通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金，卖出方会员单位或客户销售标准黄金时，免征增值税。未发生实物交割出库的，交易所免征增值税；发生实物交割出库投资性非投资性用途：交易所免征增值税。买入方会员单位为增值税一般纳税人的，以普通发票上注明的金6%13%6%的增值税，变相带来成本端的上涨，增加的部分也传导至下游，终端零售价随之上涨。根据中国黄金珠宝公众号，新政发布后，各品牌黄金定价差异显著，首饰金方面，周大福、周生生、老凤祥、老庙等品牌报价较为集中，在1255-1259/1100-1200/2025Q3年春节/清明/五一/端午/国庆及中秋旅游人次分别为././3./.2/.9亿人次，出行人次同比增长分别为.%/.%/6.%/.7%/.1%，旅游花费同比去年分别增长.%/.7%/.%/5.%/5.%。旅游端仍然保持高景气度，预计带动出行热度进一步提升。14：节假日出行持续复苏时间人次，亿yoyVS2019花费，亿元yoyVS2019春节3.8231%89%378.3300%73%清明0.4227%65.0291%2023年 五一2.4708%119%140.612.9%101%端午1.6323%113%37.10445%95%国庆+中秋8.6713%104%754.012.5%102%元旦1.515.3%109%79.3020.7%106%春节4.4343%119%636.7473%108%清明1.9112%53.50113%2024年 五一2.57.%128%168.0127%114%端午1.06.%40.508.%中秋1.7106%51.47108%国庆7.55.%110%708.76.%108%春节5.15.%670.27.%清明1.66.%57.496.%2025年 五一3.46.%182.98.%端午1.95.%42.305.%国庆+中秋8.8161%800.6154%文旅部所25Q1-39月销售额增速转正。2025Q1-3620%。Q325H1RevPAR锦江酒店Q3收入端同比下滑.%.%-3收入下滑.%，归母净利润同比下滑.2%3收入同比下滑.%.%；-3收入下滑.%.%Q3锦江酒店境内有限服务酒店RPR下滑.%.%.%Q3酒店端RPR下滑.%.%.%RPR宋城演艺3收入增速分别为.3%/+.8%/9.%；对应的归母净利润增速为.%/9.%/-.6%Q3景区全域接待游客同比增长.%；长白山5年9月主景区接待游客分别为./.2/.94万人次，分别同比增长.%/.%/.%，4将步入冰雪旺季，有望持续带动长白山客流向好，根据长白山管委0月份长白山主景区客流达.3.%0月份单月3）925Q3入.1.%.2.4%3收入增速好于H125年9月海南离岛免税月度销售额同比增长.%，喜18图表15：25Q1-3出行链公司营收（亿元）及归母净利润（亿元）情况归母净利润同归母净利润同比(%)元)营业收入(亿元) 营业收入同比(%)证券简称证券代码类别出行链

179.K 华住集团-S / / / /ATAT.O 亚朵 / / / /6075.SH 锦江酒店 12.1 -5% 7.46 6025.SH 首旅酒店 57.2 -2% 7.55 4%0088.SZ 峨眉山A 7.33 -9% 2.34 -%6009.SH 长白山 6.36 7% 1.49 1%3014.SZ 宋城演艺 18.3 -9% 7.54 -2%6088.SH 中国中免 38.2 -7% 30.2 -2%128.K 金沙中国有限公司 / / / /027.K 银河娱乐 / / / /282.K 美高梅中国 / / / /128.K 永利澳门 / / / /出行板块合计 590.87 -6% 56.90 所7-9月GR分别同比增长