申万金工ETF组合202511

目录TOC\o"1-2"\h\z\uETF组合构方法 4基于宏观方法的ETF组合构建 4三位一体风格轮动ETF组合构建 4宏观行组合 4宏观+动行业合 6核心-卫组合 7三位一风格轮动ETF组合 9风险提及声明 11图表目录图1：宏观行业ETF组合2013年以来净值 5图2：宏观+动量行业ETF组合2013年以来净值 6图3：核心-卫星ETF组合2013年以来净值 8图4：三位一体风格轮动ETF组合2021年以来净值 10表1：宏观行业ETF组合11月持仓 5表2：宏观行业ETF组合月度收益 6表3：宏观+动量行业ETF组合11月持仓 7表4：宏观+动量行业ETF组合月度收益 7表5：核心-卫星ETF组合11月持仓 8表6：核心-卫星ETF组合月度收益 9表7：三位一体风格模型结果——倾向小盘成长高质量 9表8：三位一体风格轮动组合月度收益 10表9：三位一体风格轮动ETF组合11月持仓 10ETF基于宏观方法的ETF组合构建ETF核心-ETF中宽基、行业主题、SmartBeta三大类ETF的选择。此外，除了宏观指标，我们同时也考虑加入动量指标来进行互补。ESG最终，我们依据宏观敏感性测算方法和动量分别构建了宏观行业组合、宏观+量行业组合以及核心-3ETFETF组合构建300指数以标的进行对比。在构建组合时，我们综合胜率表现与赔率表现，筛选逻辑上可解释的宏观因子、基本面因子与市场情绪因子等构建模型，根据风格的差异，共分为三类模型：1）成长/价值轮动模型：宏观流动性作为核心，反映市场对于两类风格的偏好，并辅以市场成交额做情绪判断；2）市值模型：以风格的基本面数据为核心，反映风格景气度，并辅以流动性判断高景气下的弹性空间；3）质量模型：流动性选取与企业筹融资、生产经营更为相关的变量，辅以基本面特征，判断高质量企业能否具备优势。综合三个模型的结果，得到最终指向；模型共包含222=8个风格偏好结果。随后，筛选目标风格（如小盘成长+高质量）暴露较多的ETF，控制ETF的行业暴露与风格组合相近，并设置3%~20%的配置上下限，最终得到ETF的配置模型。宏观行业组合针对所有标记为行业主题的ETF，选择成立时间1年以上、当期规模2亿以上的产品跟踪的行业主题指数，每个月根据历史数据计算经济、流动性、信用的敏感性得分，然后根据最新的经济、流动性、信用判断指标调整得分方向后进行加总，若流动性与信用明显背离则去除流动性得分，最终得到排名前6的行业主题指数，然后取对应规模最大的ETF进行等权配置。按照该方法得到的组合历史表现情况如下：图1：宏观行业ETF组合2013年以来净值，研究ETF11持仓如下：代码权重名称512800.SH16.67%华宝中证银行ETF515220.SH代码权重名称512800.SH16.67%华宝中证银行ETF515220.SH16.67%国泰中证煤炭ETF513190.SH16.67%华夏中证港股通内地金融ETF159887.SZ16.67%富国中证800银行ETF159930.SZ16.67%汇添富中证能源ETF517900.SH16.67%招商中证银行AH价格优选ETF，研究组合2025年每个月的超额收益如下：月份组合收益超额收益2025-1-2.42%0.58%月份组合收益超额收益2025-1-2.42%0.58%2025-2-2.96%-4.87%2025-33.13%3.20%2025-4-4.15%-1.14%2025-53.63%1.78%2025-63.07%0.57%2025-79.49%5.94%2025-84.32%-6.02%2025-94.28%1.08%2025-10-0.14%-0.14%，研究宏观行业组合波动较大，10月与沪深300表现相对接近。宏观+动量行业组合基于宏观类配置策略主要存在偏左侧的特点，胜率偏低而赔率较高，我们尝试将宏观与动量的方法进行结合，两种方法各自筛选后直接合并。在使用动量方法时，为了避免同行业主题的高相关指数集中入选，我们先使用聚661进行等权配置。在使用指数进行测算时，我们发现宏观方法和动量方法能够形成一定的互补按照该方法得到的组合历史表现情况如下：图2：宏观+动量行业ETF组合2013年以来净值，研究组合11月持仓如下：代码权重名称512800.SH16.67%华宝中证银行ETF513090.SH8.33%易方达中证香港证券投资主题代码权重名称512800.SH16.67%华宝中证银行ETF513090.SH8.33%易方达中证香港证券投资主题ETF515220.SH8.33%国泰中证煤炭ETF515880.SH8.33%国泰中证全指通信设备ETF515210.SH8.33%国泰中证钢铁ETF562800.SH8.33%嘉实中证稀有金属主题ETF513190.SH8.33%华夏中证港股通内地金融ETF159887.SZ8.33%富国中证800银行ETF159930.SZ8.33%汇添富中证能源ETF513780.SH8.33%景顺长城中证港股通创新药ETF517900.SH8.33%招商中证银行AH价格优选ETF，研究动量选中的行业中也有较多顺周期行业。组合2025年每个月的超额收益如下：月份组合收益超额收益2025-1-1.64%1.36%2025-22.61%月份组合收益超额收益2025-1-1.64%1.36%2025-22.61%0.70%2025-30.70%0.77%2025-4-3.03%-0.03%2025-52.65%0.81%2025-64.30%1.80%2025-77.26%3.72%2025-87.58%-2.76%2025-94.36%1.16%2025-10-0.11%-0.11%，研究宏观+动量行业组合今年表现出色，10月表现同样与沪深300接近。核心-卫星组合行业主题ETF整体存在波动偏高的情况，且近两年行业轮动速度加快，收益难以把握。若我们使用行业ETF组合来对标沪深300，会发现组合偏离较为明显，因此，我们尝试设计以沪深300为底仓的核心-卫星组合。在构建组合时，我们使用宏观敏感性测算方法分别对国内宽基、行业主题和SmartBetaETF三个ETF跟踪指数池进行测算，分别构建3个股票组合：1）宽基组合：60%为沪深300，剩下40%按宏观敏感性得分，选最高的3只等权配置；2）行业组合：采用上述宏观+动量行业组合；3）SmartBeta组合：选宏观敏感性得分最高的3只等权配置。每期得到3个组合的选择后，我们按照50%、30%、20%的权重对3个组合进行加权，得到最终的核心+卫星组合，历史表现如下：图3：核心-卫星ETF组合2013年以来净值，研究组合11月持仓如下：代码权重名称510300.SH36.67%华泰柏瑞沪深300ETF510180.SH6.67%华安上证代码权重名称510300.SH36.67%华泰柏瑞沪深300ETF510180.SH6.67%华安上证180ETF512800.SH5.00%华宝中证银行ETF513090.SH2.50%易方达中证香港证券投资主题ETF515220.SH2.50%国泰中证煤炭ETF515880.SH2.50%国泰中证全指通信设备ETF515210.SH2.50%国泰中证钢铁ETF510720.SH6.67%国泰上证国有企业红利ETF562800.SH2.50%嘉实中证稀有金属主题ETF513190.SH2.50%华夏中证港股通内地金融ETF561580.SH6.67%华泰柏瑞中证中央企业红利ETF159887.SZ2.50%富国中证800银行ETF159930.SZ2.50%汇添富中证能源ETF.SH.%易方达上证中盘ETF512530.SH6.67%建信沪深300红利ETF代码权重名称513780.SH 2.50% ETF517900.SH2.50%招商中证银行AH价格优选ETF，研究本期配置宽基偏向中大盘。组合2025年每个月的超额收益如下：月份组合收益超额收益2025-1-2.51%0.48%2025-22.21%月份组合收益超额收益2025-1-2.51%0.48%2025-22.21%0.29%2025-30.06%0.13%2025-4-3.01%-0.01%2025-52.24%0.39%2025-64.35%1.85%2025-75.25%1.70%2025-812.63%2.29%2025-94.22%1.02%2025-100.56%0.56%，研究核心-卫星组合今年表现稳健，几乎每个月都战胜指数，10月继续跑赢指数。ETF组合本期，模型偏向小盘成长+高质量部分，模型的因子暴露与历史表现如下：因子简称因子简称市值模型大盘质量模型因子简称因子简称市值模型大盘质量模型中小盘质量模型国债期现利差%国债期现利差%0.49(67%,小盘)美国一年期国债收益率% 美国一年期国债收益率%沪深两市成交金额（月化，万亿）沪深两市成交金额（月化，万亿）风格指数ROETTM%风格指数ROETTM%9.62(50%,小盘)风格指数净利润同比%风格指数净利润同比%11.82(92%,小盘)社融同比%社融同比%8.80(1.17,高质量)风格指数ROETTM差异%风格指数ROETTM差异%14.63(-2.29,非质量) 4.84(-1.32%,非质量)换手率差异换手率差异8.17(1.11,高质量)CPI、PPI剪刀差CPI、PPI剪刀差2.50(0.50%,高质量)，研究；数据截止2025/10/31图4：三位一体风格轮动ETF组合2021年以来净值，究；数据截止： 2025/10/31时间三位一体风格轮动组合收益率超额收益2025-1时间三位一体风格轮动组合收益率超额收益2025-1-0.74%2.26%2025-27.00%5.10%2025-3-4.77%-4.71%2025-4-4.22%-1.22%2025-51.30%-0.55%2025-67.09%4.23%2025-78.50%4.96%2025-820.47%10.14%2025-97.21%4.01%2025-100.17%0.17%，研究组合11月持仓如下：表9：三位一体风格轮动ETF组合11月持仓对应ETF基金简称权重510500.OF南方中证500ETF20.0