食品饮料行业2025年三季报总结：白酒主动释放压力速冻迎来行业拐点软饮／零食量贩高景气维持

目录TOC\o"1-2"\h\z\u白酒：主动释放报表端压力、轻装上阵，行业加速筑底 5高端酒：茅台经营稳健，五粮液老窖主动纾压 6次高端酒：汾酒经营具有韧性，水井/舍得环比加速下滑，酒鬼企稳 7苏皖白酒：收入利润环比均加速下滑，报表端继续出清 9大众品：软饮相对景气，速冻迎来行业拐点，零食量贩高景气维持 10软饮料：特饮稳健、补水啦表现亮眼，露露、养元环比改善 10乳制品：伊利高基数下表现稳健，新乳业利润率提升持续兑现，妙可盈利能力提升显著 11啤酒：成本持续改善、天气影响叠加现饮渠道需求承压，量价增长放缓 13速冻食品：价格战见顶、老品竞争转向存量理性，聚焦质价比新品与新渠道突破 15休闲零食：需求弱复苏下行业分化与战略调整初见成效，量贩零食渠道仍长虹 17宠物行业/出海供应链：内销高增对冲外需疲软，品牌投入压制短期利润 19其他细分赛道：酵母海外业务延续高增，关注早餐门店改造提质 21风险提示 22图表目录图表1：白酒行业25Q1-Q3整体营收和归母净利润 5图表2：各酒企25Q3收和归母净利润 5图表3：高端白酒茅泸25年前三季度财务数据 7图表4：高端白酒茅泸25Q3合同负债和现金流现 7图表5：次高端白酒25年前三季度财务数据 8图表6：次高端白酒25Q3合同负债和现金流表现 8图表7：苏皖白酒25前三季度财务数据 9图表8：苏皖白酒25Q3合同负债和现金流现 10图表9：软饮料板块25年前三季度业绩情况 11图表10：软饮料板块25Q3业绩情况 11图表11：乳制品板块25年前三季度业绩情况 12图表12：乳制品板块25Q3业绩情况 13图表13：啤酒板块25前三季度业绩情况 14图表14：啤酒板块25Q3业绩情况 14图表15：速冻食品板块25年前三季度业绩情况 17图表16：速冻食品板块25年单三季度业绩情况 17图表17：休闲零食板块25年前三季度业绩情况 19图表18：休闲零食板块25年单三季度业绩情况 19图表19：宠物/出海板块25年前三季度业绩情况 21图表20：宠物/出海板块25年单三季度业绩情况 21图表21：其他板块25前三季度业绩情况 22图表22：其他板块25单三季度业绩情况 22白酒：主动释放报表端压力、轻装上阵，行业加速筑底25Q1-Q3入3192.28元同比-5.76体现母净润1226.68元同比-6.85。酒块25Q3体实营总入784.80亿元同比-18.38，体实现母润280.86元，比-22.00。图表1：白酒行业25Q1-Q3整体营收和归母净利润5000 50%4000 40%3000 30%2000 20%1000 10%0 0%-1000 -10%-2000

营业收（亿） 归母净润（元） 营业收增速 归母净润增

-20%图表2：各酒企25Q3营收和归母净利润高端酒：茅台经营稳健，五粮液老窖主动纾压25前季茅//收增分为6.32，母利润增速6.25，单三季度营收增速分别为0.35/-9.80母利增速0.48三季业增均较季端继稳健长系酒速五从财指来三茅/五泸利分为91.44，同比+0.21/-13.53/-0.95pcts，销费率别为3.06比-1.02/+1.06/+1.74pcts，归母净利率48.29，同比+0.06/-9.31/-1.75pcts25/五/泸经现净额分别同比-14.01。三季度末茅/五/泸合同负债77.49/92.68/38.38-21.82/+21.96/+11.84+22.42/-8.09/+3.09亿元，去年同口径环比-0.62/-10.85/+3.12。25757020070851031五3.78，相无险益仍有较吸力。图表3：高端白酒茅五泸25年前三季度财务数据图表4：高端白酒茅五泸25Q3合同负债和现金流表现/企稳25年前三季度汾酒/水井/舍得/酒鬼营收增速分别为5.00/-17.00母利润速0.48单季度营收增速分别为4.05，归母净利润增速-1.38/-75.01。汾酒经营韧性强、收入维稳，水井、舍得环比加下25前季高中档品入比-39.88计25年T68从财务指标来看，单三季度汾酒/水井/舍得/酒鬼毛利率分别为74.63同+0.33/-2.76/-1.57/-2.81pcts，售用率分为10.17-0.37/+13.77/+0.47/-31.32pcts，归母净利率 ，同比-1.78/-16.70/-期费用率基数较高。25年前三季度汾酒/水井/舍得/酒鬼经现净额分别为89.82/-8.67/-2.44/-3.26114.35/7.74/-1.44/-4.11，现金流均有不同程度恶化。25Q3末汾酒//舍得/酒鬼合同负债分别为57.81/8.62/1.13/1.173.00/-1.93/-0.61/-0.902.02/-1.21/-0.45/-0.182.51/-0.16/+0.12/-0.50。汾压，预收款维稳；酒鬼收入企稳，净利率开始修复，或与公司去年报表端加速出清有关。同时酒鬼与胖东来联手打造的联名产品酒鬼自由爱在第三季度上市，得到了消费者的广泛认可，也带来了新的增长动力。近期次高端股价表现相对平图表5：次高端白酒25年前三季度财务数据图表6：次高端白酒25Q3合同负债和现金流表现1.3苏皖白酒：收入利润环比均加速下滑，报表端继续出清25年前三季度洋河/今世缘/古井/迎驾营收增速分别为-34.26/-13.87三营收增速分别为-29.01，归母净利润增速-单季业下滑度相上年大。今世年三特A+/特A/A/B/CD/他品营同比-15.97/-18.04/-13.26/-30.59/-8.95//-22.78。从财务指标来看，单三季度洋河/今世缘//迎驾毛利率分别为53.52/75079./.17同-12./-.51.96/5.6pct售用率分别为37.99+10.23/+9.49/+16.14/+3.59pcts，归母净利率-11.19，同比-24.80/-7.08/-10.57/-8.21pctsQ3年前三季度洋河/今世缘/古井/迎驾经现净额分别同比-72.06/-50.84。25Q3末洋河/今世缘/古井/迎驾合同负债分别为64.24/5.20/13.44/4.82+14.58/-0.24/-5.92/+0.79+5.46/-0.80/-0.84/+0.42亿元，去年同口径环比+10.28/-0.84/-2.83/-0.59。四季度白酒销售进入淡季，预计酒企以消化渠道库存为主，适当释放压力，明年随着外部需求企稳，预计逐季向好。洋河25年现金分红总额不低于人民币70元截至10月31公司息为6.56。图表7：苏皖白酒25年前三季度财务数据图表8：苏皖白酒25Q3合同负债和现金流表现景气维持软饮料：特饮稳健、补水啦表现亮眼，露露、养元环比改善25//+34.13，归母净利润同比25Q3鹏料/元品/承德露露/香飘飘/欢乐家/李子园营收同比+30.36/-25.47/-16.62鹏续增年三度量/电质料/他料别同比19.57,季特保稳增长份水推爆///李子园毛利率分别为45.21，同比-0.60/-2.77/+4.05/-2.37/-1.93/-2.49pcts，归母净利率22.70，同比+1.85/+10.57/-2.02/-4.96/-3.06/-1.44pcts，销售费用率分别同比-2.61/-5.97/+4.83/-0.09/-0.77/+0.29pctsQ3Q3图表9：软饮料板块25年前三季度业绩情况图表10：软饮料板块25Q3业绩情况妙可盈利能力提升显著25前季伊股份/新乳/可多收+1.71/+106.88，25Q3利股份/乳业妙蓝营收同/+14.22/+214.6725年前三季度液体乳/奶粉及奶制品//其他产品营收同比-4.49同比-8.83度公司液体乳承压，奶粉及奶制品和冷饮产品均实现较好的增长。新乳业：三季度公司低温品类保持双位数增长，常温低个位数下滑，其中低温酸奶品牌活润系列延续上半年良好增长态势，新品收入占比保持双位数并创新高。妙可蓝多：2025年三度酪/态奶贸收分同比+17.42中单Q3收分同比+22.44我计三度饮业列现从财务指标来看，25Q3伊利/新乳业/妙可蓝多毛利率分别为33.92/28.18，同比-1.13/-0.39/+1.14pcts，销售费用率分别为18.23/17.48，同比-0.73/-0.19/0.81pcts，归母净利率11.27利去同高数，25Q325Q3（Q1图表11：乳制品板块25年前三季度业绩情况图表12：乳制品板块25Q3业绩情况长放缓三季度量价增长环比放缓。2025年前三季度青岛啤酒/燕京啤酒/分别实现销量689.4/349.52/266.81万吨，同比1.61/0.42；均4260/3843/4894元吨同比-0.20/3.13单Q3岛酒/京酒重庆酒别现量216/114.4/86.73万比0.32均4105/4263/4865元吨同比-0.50/1.45/1.09受部地雨和行业成本持续改善。2025年前三季度青岛啤酒/燕京啤酒/分别为2438/2030/2439元，比-3.68/-0.81/-2.34，单Q3吨本2317/2125/2390元同-2.972025前季青啤酒燕京啤酒/庆酒利别为43.66比单Q3毛率别为43.56同比本善2025季度岛酒售管理研发财费率别为11.58，//费用率分别为11.59/1.62/-1.2，分别同比//研发/财务费用率分别为15.6/-0.07，分别同比0.04/0.11pct2025399万吨，同比增长4.1;中高端以上产品实现销量293.5万吨，同比增长5.6。燕京啤酒坚定大单品战略执行，燕京U8继续保持良好增长态势，有力带动产品结构升级。公司以全渠道融合+区域深耕夯实市场增长基础。重庆啤酒2025年前三季度高档/主流/经济产品收入分别同比提升1.18，产品结构仍在提升。随着现饮渠道需求的逐渐回暖，行图表13：啤酒板块25年前三季度业绩情况图表14：啤酒板块25Q3业绩情况品与新渠道突破行业竞争态势出现拐点，价格战不再边际恶化，竞争转向理性与价值。速冻公司均观察到行业价格战已至相对高点，安井在近期经销商大会首提降价失灵，传统大单品降价难以带动销量增长；千味央厨强调低价策略不可持续，三全同样认为竞争环境可能不会再恶化、行业进入洗牌阶段。竞争重心转移，从以价换量转向产品力、渠道力、服务力的比拼，企业更注重品质稳定、产品创新与终端服务，行业进入硬实力洗牌期。安井提出从降本增效转向提质增效，把控宣传和促销人员费用，Q3销售和管理费用率下降0.83pcts；千味主动收缩用于价格竞争费用及进行渠道梳理和调整，Q3销售费用率下滑0.17pcts，并引导经销商服务终端；三全通过总对总直营管理提升服务效率，Q3销售费用率下降1.64pcts。竞争核心已从份额抢夺，转向运营质量与盈利能力的提升。/bb（KU）bbBB产品思路聚焦大单品、结构优化、品类跨界。1）高毛利大单品是核心抓手。安井的锁鲜装（增长与毛利率韧性十足）、烤肠系列（从b端到c端、盈利改善）；三全高端水饺山河湖海田好饺系列（目标是通过高端产品矩阵树立中国好饺子品牌认知）；千味油条+产品延申、烘焙类；立高的稀奶油系列（打造330、360、36从低端到高端产品矩阵）都显示出公司核心品类在一定规模体量后通过产品升级换代后仍表现出较好增长。2）品类跨界与延伸。发力烘焙品类，立高本就是冷冻烘焙龙头，去年底至今年初及年中上市新品的良好销售表现。安井通过并购鼎味泰切入冷冻烘焙；千味烘焙类产品进入盒马烘焙、奈雪、奥乐奇、沃尔玛等直营客户渠道；三全开始测试商超烘焙区产品。另外肉制品（烤肠、丸类）成为安井、三全的重点拓展品类。精准控费、效率提升、长期看利润率改善。直营渠道占比提升&终端渠道费用投入在报表端影响毛利率，安井/千味/三全毛利率分别为20/21.18/22.34，同比+0.05/-1.26/-0.41pcts。安井食品毛利率提升主因低毛利龙虾占比下降所致；千味直营渠道占比提升、同时给予经销商到岸价和产品搭赠导致毛利率下降；三全食品从Q3原材料成本下降带来的盈利空间投入至经销渠道（返利折价因素），因此实际毛利率向上。立高则在油脂成本上涨背景下毛利率有较大降幅，通过规模效应与精准控费稳定了净利率。销售费用将不再盲目投入市场竞争，随着价格战趋于理性化，头部企业费用投向更聚焦，向高潜力渠道（新零售、特通）、新品推广、终端服务倾斜，减少流通批发等无效投入。组织考核更精准，立高实行产线承包考核；千味强化终端导向的销售考核；安井推动提质增效。销售费用整体收缩：通过减少低效促销、优化人员配置、精准投放实现。三全食品将不再盲目加大市场费用投入，电商聚焦运营效率提升以减少亏损，直营优化终端促销资源投放，战略性在新媒体（如小红书）将加大品牌宣传。图表1525图表1625食渠道仍长虹消费环境整体疲软，传统渠道仍承压，中游制造企业经历战略探索期，零食企业在前三季度经历了从盲目寻找突破口、进行粗放市场投入，到逐步清晰战略方向、进行精准调整的过程。1）较早确立清晰战略的公司表现稳健：例如盐津铺子，凭借魔芋大单品大魔王的精准卡位和全渠道运营，持续获得超额增长；有友食品在其核心的凤爪品类上深耕、切入山姆及量贩渠道，获得了新渠道红利，同时Q3公司在传统渠道迅速调整SKU及经销商，推动其传统渠道在旺季有亮眼增长。2）战略调整初见成效的公司迎来改善拐点：劲仔食品通过回归聚焦鱼制品核心、发力零食渠道大包装，Q3收入实现回正；甘源食品凭借翡翠豆等新品在零食量贩渠道的放量，带动单季度营收增长；洽洽食品在传统瓜子承压背景下，通过全坚果礼盒及风味新品寻求突破，三季度坚果业务实现双位数增长。渠10）产品思路以大单品驱动与品类创新为主旋律。1）魔芋品类成为现象级赛道，盐津引领行业爆发。盐津的大魔王麻酱素毛肚已成为公司增长引擎，凭借先发口味优势与全渠道铺设高速增长，推动公司以往最薄弱的定量流通渠道快速发展、补齐短板。除卫龙、盐津外，劲仔、洽洽也纷纷切入魔芋赛道，推出金汤爆肚等产品。2）核心大单品持续迭代，仍是增长压舱石。劲仔的小鱼干通过资源聚焦预计实现双位数增长；洽洽的全坚果系列礼盒在中秋期间表现亮眼；甘源的老三样基本盘稳固，翡翠