机构研究报告-中国乘用车行业市场前景及投资研究报告：新能源汽车库存上升比亚迪发布“天神之眼”竞争加剧

2025年2月14日

|7:03AMCST中国乘用车月度图评2025年1月

-新能源汽车库存上升，比亚迪发布“天神之眼”，表明未来竞争将进一步加剧基本观点：由于春节季节性因素，乘用车销量同比下降12%，环比下降32%；新能源汽车库存上升，比亚迪推出10万元级别车型NOA预示着未来竞争将更加激烈。o新能源汽车零售/批发渗透率分别为41.5%/42.3%，国内零售渗透率同比+8.67个百分点/环比-7.96个百分点，国内批发渗透率同比+9.68个百分点/环比-6.87个百分点。我们将反映每月乘用车市场表现的最热门图表精选汇编为以下几类：(1)乘用车和新能源汽车行业月度销量和渗透率；(2)乘用车行业库存、各车型价格折扣和电池价格；(3)公司和股票要点。n行业数据概览：oo库存趋势(-)：新能源汽车库存月数环比上升。价格趋势(+)：新能源车厂商建议零售价下调的现象减少，经销商价格折扣收窄。本月主要数据要点：o电池价格趋势(+)：磷酸铁锂电池/镍钴锰三元锂电池价格环比下降，碳酸锂价格环比相对持平。n2025年1月份主要行业趋势：o乘用车月度零售/批发销量分别为179.4万/210.1万辆，国内零售销量同比-12%/环比-32%（2024年12月份同比+11%/环比+9%；2024年1月份同比+57%/环比-14%），批发销量同比+1%/环比-32%（2024年12月份同比+12%/环比+4%；2024年1月份同比+44%/环比-24%）。n公司和股票要点：比亚迪

(002594.SZ/1211.HK)-买入：2025年1月o份，比亚迪国内零售销量为20万辆，综合成交均价同比+3%/环比+8%，这主要得益于高端品牌占比的提升，占比达到9.1%（而2024年1月/2024年12月分别为7.6%/6.6%）。比亚迪于2月10日举行了“汽车智能化战略”发布会，宣布推出21款搭载“天神之眼”智能驾驶系统的新款智能驾驶车型，并将高速NOA和代客泊车功能作为10万元级别车型的标配。我们认为，随着新车型的推出，比亚迪的市场地位将得到巩固，因其再次扩大了o新能源汽车月度零售/批发销量分别为74.4万/89.9万辆，国内零售销量同比+11%/环比-43%（2024年12月份同比+37%/环比+3%；2024年1月份同比+101%/环比-30%），批发销量同比+30%/环比-41%（2024年12月份同比+36%/环比+5%；2024年1月份同比+75%/环比-39%）。GoldmanSachs中国乘用车月度图评与市场上大部分整车厂在技术（即NOA）上的差距，增强了在同业中的竞争地位。行业趋势概览2025年1月份主要行业趋势nnn乘用车月度零售/批发销量分别为179.4万/210.1万辆，国内零售销量同比-12%/环比-32%（2024年12月份同比+11%/环比+9%；2024年1月份同比+57%/环比-14%），批发销量同比+1%/环比-32%（2024年12月份同比+12%/环比+4%；2024年1月份同比+44%/环比-24%）。新能源汽车月度零售/批发销量分别为74.4万/89.9万辆，国内零售销量同比+11%/环比-43%（2024年12月份同比+37%/环比+3%；2024年1月份同比+101%/环比-30%），批发销量同比+30%/环比-41%（2024年12月份同比+36%/环比+5%；2024年1月份同比+75%/环比-39%）。新能源汽车零售/批发渗透率分别为41.5%/42.3%，国内零售渗透率同比+8.67个百分点/环比-7.96个百分点，国内批发渗透率同比+9.68个百分点/环比-6.87个百分点。图表

1:2025年1月份中国乘用车市场指标Noteonthebarometer:Forretail/wholesale:greenareareferstobothyoyandmompositivegrowth;yellowareareferstoeitheryoyormompositivegrowth;redareareferstobothyoyandmomnegativegrowth;Forpenetration:greenareareferstobothyoyandmompositivechange;yellowareareferstoeitheryoyormompositivechange;redareareferstobothyoyandmomnegativechange;Blackneedlesrefertocurrentmonth,greyneedlesrefertopreviousmonth.资料：乘联会,高盛全球投资研究部2025年2月14日2GoldmanSachs中国乘用车月度图评行业数据概览：乘用车/新能源汽车/燃油车销量乘联会数据显示，2025年1月份中国乘用车批发销量同比增长/环比下降，零售销量同比/环比下降n乘用车批发销量为210.1万辆，同比+1%/环比-32%n乘用车零售销量为179.3万辆，同比-12%/环比-32%nnnnnnnn2024年12月份乘用车出口销量为49万辆，同比+27%/环比+4%新能源汽车批发销量为89.9万辆，同比+11%/环比-43%新能源汽车零售销量为74.4万辆，同比+30%/环比-41%2024年12月份新能源汽车出口销量为14.5万辆，同比+12%/环比+12%新能源汽车批发渗透率为41%，新能源汽车零售渗透率为42%燃油车批发销量为121.2万辆，同比-14%/环比-22%燃油车零售销量为105万辆，同比-23%/环比-21%2024年12月份燃油车出口销量为34.5万辆，同比+34%/环比+1%2025年2月14日3oYkXoUbVaXnVfXrQpO8OcM8OtRnNtRsPlOmMnPlOoPqM9PnMwOwMsRqRxNsOqRGoldmanSachs中国乘用车月度图评图表

2:乘用车/新能源汽车月度销量资料：乘联会,高盛全球投资研究部整理数据2025年2月14日4GoldmanSachs中国乘用车月度图评行业数据概览：库存/折扣/电池价格库存趋势(-)：新能源汽车库存月数环比上升nnn2024年12月份乘用车行业库存量为305万辆，较2023年12月份的381万辆下降20%，较2024年11月份的320万辆下降5%。2024年12月份乘用车库存月数为1.16，而2023年12月份为1.61，2024年11月份为1.32。2024年12月份新能源汽车库存量为66万辆，较2023年12月份的39万辆上升69%，较2024年11月份的53万辆上升25%。2024年12月份新能源汽车库存月数为0.51，而2023年12月份为0.41，2024年11月份为0.42。2024年12月份燃油车库存量为239万辆，较2023年12月份的342万辆下降30%，较2024年10月份的267万辆下降10%。2024年12月份燃油车库存月数为1.79，而2023年12月份为2.41，2024年11月份为2.31。价格趋势(+)：新能源车厂商建议零售价下调的现象减少，经销商价格折扣收窄n新能源汽车：2025年1月份共有1款新能源车型的厂商建议零售价出现下调，平均下调幅度为3.5%。2025年1月份新能源汽车经销商价格较厂商建议零售价的平均折扣幅度为6.73%，而2024年12月份为7.84%。n燃油车：折扣幅度收窄。2024年12月份燃油车经销商价格较厂商建议零售价的平均折扣幅度为20.65%，而2024年12月份为20.79%。电池价格趋势(+)：磷酸铁锂电池/镍钴锰三元锂电池价格环比下降，碳酸锂价格环比相对基本持平nnn2025年1月份电池级碳酸锂均价为人民币7.72万元/吨，同比-22%/环比+0.1%。2025年1月份方形磷酸铁锂电池均价为人民币0.341元/Wh，同比-14%/环比-3%。2025年1月份方形镍钴锰三元锂电池均价为人民币0.438元/Wh，同比-10%/环比-2%。2025年2月14日5GoldmanSachs中国乘用车月度图评公司和股票要点比亚迪(002594.SZ/1211.HK)-买入n2025年1月份，比亚迪国内零售销量为20万辆，综合成交均价同比+3%/环比+8%，这主要得益于高端品牌占比的提升，占比达到9.1%（而2024年1月/2024年12月分别为7.6%/6.6%）。比亚迪于2月10日举行了“汽车智能化战略”发布会，宣布推出21款搭载“天神之眼”智能驾驶系统的新款智能驾驶车型，并将高速NOA和代客泊车功能作为10万元级别车型的标配。我们认为，随着新车型的推出，比亚迪的市场地位将得到巩固，因其再次扩大了与市场上大部分整车厂在技术（即NOA）上的差距，增强了在同业中的竞争地位。图表

3:公司数据概览资料：乘联会,汽车之家,高盛全球投资研究部整理数据2025年2月14日6GoldmanSachs中国乘用车月度图评目标价格面临的风险和估值方法比亚迪(002594.SZ/1211.HK)-买入n我们的评级为买入，基于贴现现金流估值法（假设加权平均资本成本为10.8%、永续增长率为2.0%）得出的A/H股12个月目标价格为人民币388元/364港元（对H股应用14%的折让）。风险：(1)新能源车市场竞争加剧；(2)海外市场开拓进展慢于预期；(3)电池外供销量低于预期。股价信息n比亚迪A股（人民币345.05元）、比亚迪H股（352.00港元）1。1股价截至2月12日收盘价。2025年2月14日7GoldmanSachs中国乘用车月度图评行业月度跟踪乘用车市场概览图表

4:乘用车月度批发销量（辆）和同比变化(%)图表

5:新能源汽车月度批发销量（辆）和渗透率(%)3,500,0003,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,000-100%80%1,600,0001,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,000-60.0%50.0%42.3%40.0%889,18960%2,100,96240%20%30.0%20.0%10.0%0.0%1%0%-20%-40%-60%Totalpassengervehiclewholesalevolume%yoychangeNEVwholesalevolumeNEVpenetration资料：乘联会,高盛全球投资研究部整理数据资料：乘联会,高盛全球投资研究部整理数据图表

6:乘用车月度零售销量（辆）和同比变化(%)图表

7:新能源汽车月度零售销量（辆）和渗透率(%)3,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,000-80%60%40%1,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,000-60.0%50.0%41.5%40.0%1,793,61120%744,05230.0%20.0%10.0%0.0%0%-12%-20%-40%-60%Totalpassengervehicleretailvolume%yoychangeNEVretailvolumeNEVpenetration资料：乘联会,高盛全球投资研究部整理数据资料：乘联会,高盛全球投资研究部整理数据2025年2月14日8GoldmanSachs中国乘用车月度图评按价格区间细分图表

8:各价格区间的乘用车零售销量图表

9:各价格区间的新能源汽车零售销量3,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,000-1,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,000-0-5050-100100-150150-200200-250250-300300-400400-500>5000-5050-100100-150150-200200-250250-300300-400400-500>500Rmbkforpricerange资料

：乘联会,高盛全球投资研究部整理数据Rmbkforpricerange资料

：乘联会,高盛全球投资研究部整理数据图表

10:2025年1月份各价格区间的新能源汽车渗透率图表

11:隐含的乘用车/新能源汽车/燃油车销售均价（人民币千元）200190180170160150140130120110100100%91%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%65%51%46%39%36%31%24%22%NEVICEPV0-5050-100

100-150

150-200

200-250

250-300

300-400

400-500>500资料：乘联会,高盛全球投资研究部整理数据资料：乘联会,高盛全球投资研究部整理数据2025年2月14日9GoldmanSachs中国乘用车月度图评行业库存量和库存月数nnn2024年12月份乘用车行业库存量为305万辆，较2023年12月份的381万辆下降20%，较2024年11月份的320万辆下降5%。2024年12月份乘用车库存月数为1.16，而2023年12月份为1.61，2024年11月份为1.32。2024年12月份新能源汽车库存量为66万辆，较2023年12月份的39万辆上升69%，较2024年11月份的53万辆上升25%。2024年12月份新能源汽车库存月数为0.51，而2023年12月份为0.41，2024年11月份为0.42。2024年12月份燃油车库存量为239万辆，较2023年12月份的342万辆下降30%，较2024年10月份的267万辆下降10%。2024年12月份燃油车库存月数为1.79，而2023年12月份为2.41，2024年11月份为2.31。图表

12:库存量资料：中国汽车流通协会,乘联会,高盛全球投资研究部整理数据图表

13:库存月数Inventorymonthsarecalculatedasinventoryvolume/retailvolume.资料：中国汽车流通协会,乘联会,高盛全球投资研究部整理数据2025年2月14日<0GoldmanSachs中国乘用车月度图评新能源汽车厂商建议零售价跟踪图表

14:2025年新能源汽车厂商建议零售价跟踪资料：公司数据,汽车之家,搜狐新闻,新浪新闻,高盛全球投资研究部整理数据图表

15:2025年各月降价车型数量和平均降价幅度(%)图表

16:2024年各月降价车型数量和平均降价幅度(%)图表

17:2023年各月降价车型数量和平均降价幅度(%)2024

price

cut2023pricecut2025price

cut0.0%4.0%-1.7%181614121086420175%65432100.0%30252015105-3.0%-2.7%0.0%25-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%-12.0%-14.0%-16.0%-18.0%5-4.3%23-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%-6.0%21-5.6%613130%-6.6%-6.8%-7.1%-4.9%411

-6.6%-5.5%7-5.4%6-7.4%6-7.9%6-5%-10%-15%-20%-9.6%-11.0%-10.1%-11.0%-10.6%-11.4%27-3.5%-15.4%5-165.0%331211100-5.5%Jan-25Feb-25CountAvepricecutas%ofcarpriceCountAvepricecutas%ofcarpriceCountAvepricecutas%ofcarprice资料究部整理数据：公司数据,汽车之家,搜狐新闻,新浪新闻,高盛全球投资研资料究部整理数据：公司数据,汽车之家,搜狐新闻,新浪新闻,高盛全球投资研资料究部整理数据：公司数据,汽车之家,新浪新闻,搜狐新闻,高盛全球投资研2025年2月14日<<GoldmanSachs中国乘用车月度图评零售端价格新能源汽车价格跟踪：折扣幅度收窄n新能源汽车：2025年1月份新能源汽车经销商价格较厂商建议零售价的平均折扣幅度为6.73%，而2024年12月份为7.84%；2025年1月份比亚迪经销商价格较厂商建议零售价的平均折扣幅度为3.34%，而2024年12月份为2.97%。燃油车价格跟踪：折扣幅度收窄n燃油车：2025年1月份燃油车经销商价格较厂商建议零售价的平均折扣幅度为20.65%，而2024年12月份为20.79%。图表

18:新能源汽车/比亚迪经销商价格折扣趋势资料：汽车之家,高