2026年A股投资策略报告：突破：百尺竿头更进一步

——2026年A股投资策略报告华龙证券研究所策略分析师：朱金金SAC执业证书编号：S0230521030009邮箱：zhujj@2024年12月06日-2025年12月29日市场走势（单位：点）2024年12月06日-2025年12月29日市场走势（单位：点）相关报告《12月中央经济工作会议点评报告：着力推动高质量发展》2025.12.15《从“山重水复相关报告《12月中央经济工作会议点评报告：着力推动高质量发展》2025.12.15《从“山重水复”到“柳暗花明”——2025年A股中期投资策略报告》2025.07.10《2025年A股投资策略报告：启航新时期，逐梦高质牛》2024.12.092报告摘要外部环境存在不确定性，但总体有利。2026年全2026年美国有望继续降息，因预期美国劳动力市场较弱，市场预计2026年降息可能超过一次。中长期联邦基金利率仍存下调空间，一是美国经济存韧性但前景的不确依然较高；二是美国通胀已从高位显著回落，且通胀超预期上升概率较低；三是美联储的通货膨胀目标制度变得更灵活，即使通胀略高于目标值，但如果经济风险加大，美联储也可能选择降息；四是美联储领导层变动，政策可能倾向于“鸽派”。支撑美元走强的缓，移民流入减少以及关税政策的不确定性因素，共同抑制了美国经济活动。二是中长期支撑因素较弱，美国联邦基金利率仍有下行空间，将持续影响美元走势；更长期的影响因素是美国庞大的财政赤字和不断增长的政府债务侵蚀美元国际信用。当前AI热与互联网泡沫时期存在差异，核心差异在于AI热具有较强的基本面支撑，更为的技术应用场景和相对理性的市场结构。2026年日本是否继续加息存在不确定性，但即使加息对资本市场影响有限。2026年经济工作强调，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。2026年经济韧性、聚焦内需的政策发力以及新动能景气延续。中美经贸关系总体稳定，但仍潜在不确定性。一方面已达成的部分共识设定了时效，后续需要继续开年的产业发展描绘了清晰的航向，核心是构建以科技创新为引领、以先进制造业为骨干的现代化产业体系。机遇蕴藏在产业结构的升级浪潮中、新质生的货币政策。另一方面经济的内生动能在政策的支撑下有望不断恢复，将推动上市公司基本面持续改善。二是全球经济具备韧性，尽管局部贸易保护主义抬头，响可控，预计外贸端仍将维持较强韧性。三是市场估值总体合理，叠加盈利端持续改善，市场具备估值扩张的空间。四是市场微观流动性预期充裕，一方面源于动中长期资金持续入市，另一方面市场基本面预期向好，叠加人民币汇率稳定，将持续对外开放，持续提高资本市场制度包容性吸引力。五是外部风险预期可控，美国联邦基金利率仍有望处于下降中，支撑美元走强的基础较弱，全球流动性仍存较扰动预期有限。六是政策稳定市场预期未变，央行货币政策委员会第四季度例会历史数据显示，当“十五五”开局之年叠加上市公司业绩处于增长阶段，市场风险提示：经济不及预期风险、行业风险、汇率风险、数据风险、贸易保护主义风险、3目录11外部环境存在不确定性外部环境存在不确定性，但总体有利2十五五开局之年，经济增长提质增量23市场“慢牛”延续，有望向上突破34投资建议：成长、周期等方向占优45风险提示54 011.12026年全球经济存韧性根据万得数据显示，IMF预测全球GDP增长率，2025和2026年增速分别为3.16%和3.09%；世界银行预测全球GDP增长率，在2025和2026年增速分别为2.30%和2.40%；OECD预测全球GDP增速分别为3.25%和2.93%。总体上，全球主要经济组织对于2026年经济增速预期仅略低于2025年，其中世界银行预测2026年增速高于2025年。图1：2026年全球经济增速预期仍具备韧性(%)5 011.2.12026年美国有望继续降息12月11日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调0.25个百分点至3.5%-3.75%，符合市场预期。关于未来利率政策前景，美联储点阵图暗示，2026年降息一次，不过美联储表示将仔细评估未来的数据、不断变化的前景和风险平衡。因预期美国劳动力市场较弱，市场预计2026年降息可能超过一次。图2：美国新增非农就业人数季调(月,千人)图2：美国新增非农就业人数季调(月,千人)图3：美联储降息预期点阵图图3：美联储降息预期点阵图6 011.2.2中长期联邦基金利率仍存下调空间一是美国经济存韧性但前景的不确定性依然较高，预测值显示中长期联邦基金利率仍存下调空间；二是美国通胀已从高位显著回落，且通胀超预期上升概率较低。一方面尽管美国关税政策仍存在不确定性，但再次超预期加征关税的可能性降低；另一方面劳动力市场预期仍较弱，居民收入可能有所抑制，因而消费能力受限，物价超预期上涨可能较低。三是美联储的通货膨胀目标制度变得更灵活，即使通胀略高于目标值，但如果经济风险加大，美联储也可能选择降息。四是美联储领导层变动，政策可能倾向于“鸽派”。图4：美国联邦基金利率中位数预测值(%)图4：美国联邦基金利率中位数预测值(%)图5：美国核心图5：美国核心PCE同比及失业率走势(%)7 011.2.3支撑美元走强的基础仍较弱美国经济预期存不确定性。一是前期美国联邦政府“停摆”对其经济产生负面影响，IMF预计2025年四季度美国经济增速将低于此前预测的1.9%。二是当前需求仍疲软、就业增长有所放缓，移民流入减少以及关税政策的不确定性因素，共同抑制了美国经济活动。中长期支撑因素较弱。美国联邦基金利率仍有下行空间，将持续影响美元走势；更长期的影响因素是美国庞大的财政赤字和不断增长的政府债务侵蚀美元国际信用。图6：美国密歇根大学消费者信心指数处于低位图6：美国密歇根大学消费者信心指数处于低位图7：美元指数走势图7：美元指数走势8011.2.4美国中期选举年美股表现或与美联储利率周期关系密切历史近五次美国中期选举期间，美股表现有所不同，但与美联储利率周期存在密切关系，此外可能受到全球经济状况的影响。从历次表现来看，美联储处于加息周期期间，美国中期选举年美股表现较弱，尤其是叠加全球经济下行年可能弱势会得到强化；而美国联邦基金目标利率处于相对低位的中期选举年美股表现较好，如果叠加全球经济回升周期，表现可能更加稳固；如果美国联邦基金目标利率处于较高位置，但全球经济处于上升阶段，也可能提供支撑美股市场较好表现，其中美国联邦基金目标利率上升预期减弱可能是主要原因。2026年在全球经济具备韧性的情况下，叠加美国联邦基金目标利率处于下行预期中，可能有利于美股市场，历史表明美国中期选举落地后，其市场往往表现更好。表1：历史近五次美国中期选举年全球权益市场表现(%)表1：历史近五次美国中期选举年全球权益市场表现(%)图8：美国联邦基金目标利率及全球图8：美国联邦基金目标利率及全球GDP增速(%)9 011.3.1当前AI热与互联网泡沫时期存在差异当前AI热与互联网泡沫时期核心差异在于AI热具有较强的基本面支撑，更为成熟的技术应用场景和相对理性的市场结一是AI存在真实、紧迫的终端需求，投资直接对应着被消耗的产能。二是当前的投入者有坚实的财务基础，投资是增长驱动而非概念驱动。三是当前估值相对历史高位更为理性，有企业盈利增长作为支撑。四是AI技术正直接提升全要素生产率，其经济价值更深刻、更直接。五是基于AI技术的应用和解决方案开始创造比底层芯片更大的价值，产业链更健康。表2：AI热和互联网泡沫的关键差异许多公司缺乏清晰盈利模式，依赖融资“烧钱”面表3：当前美国主要科技巨头与互联网泡沫时期基本面概述011.3.2美股科技巨头基本面数据总体好于互联网泡沫时期表3：当前美国主要科技巨头与互联网泡沫时期基本面概述当前的科技巨头在盈利能力、现金流等财务基础上远强于泡沫时期。一是互联网泡沫时期的公司市值建立在对未来盈利的预期上，而当前七巨头的市值建立在已经实现的、庞大的利润基础之上。二是泡沫时期的投资逻辑是押注于互联网的潜在可能性，而当前市场更看重公司在AI领域已构建的竞争优势、清晰的商业模式和持续的再投资能力。三是当前巨头的风险并非盈利能力，而在于其创纪录的资本开支（CAPEX）能否在未来转化为相应的商业回报。多元化的稳定收入来源表4：前三季度美国主要科技巨头基本面数据表4：前三季度美国主要科技巨头基本面数据 1.42026年日本是否继续加息存在不确定性2025年12月19日，日本央行宣布加息25基点政策利率至0.75%符合市场预期，为2025年第二次加息。2026年日本是否继续加息存在不确定性。一是通胀形势复杂，通胀主要由输入性因素推动，如能源、食品价格等，但内生性通胀不足。二是日本经济增长不确定性，美国关税政策可能影响日本出口和企业投资，经济增长面临下行风险。三是财政和债务压力，日本政府债务规模庞大，财政扩张需低利率环境支持。四是日本政府希望货币政策配合财政政策扩张。基于以上因素即使加息可能幅度较小，对资本市场影响有限。目录1外部环境存在不确定性，但总体有利122十五五开局之年十五五开局之年，经济增长提质增量3市场“慢牛”延续，有望向上突破34投资建议：成长、周期等方向占优45风险提示5 022.1.12026年经济实现质的有效提升和量的合理增长政策上为2026年经济提供支撑。2025年12月10日至11日，中央经济工作会议关于2026年经济工作强调，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，实现“十五五”良好开局。政策取向上，指出要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。2026年经济有望得益于出口端韧性、聚焦内需的政策发力以及新动能景气延续。图11：GDP图11：GDP不变价同比及预测(%)图12：赤字率及贷款加权平均利率走势(%)图12：赤字率及贷款加权平均利率走势(%) 2.1.2投资端有望止跌回稳持续推动政府和社会资本合作（PPP）新机制规范实施，增强市场主导的有图13：图13：固定资产投资完成额累计同比(%)图14：GDP图14：GDP累计同比的拉动项走势(百分点) 022.1.3消费端将继续改善政策将持续推动消费端改善。12月中央经济工作会议在2026年经济工作重点任务中指出，深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。扩大优质商品和服务供给。优化“两新”政策实施。清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力。相关政策措施的落地提振消费，将促进消费端继续改善。消费端价格数据温和回升，表明消费端呈现改善态势。11月CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，为2024年3月份以来最高。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上。服务零售增长加快。1-11月份，服务零售额同比增长5.4%，增速比1-10月份加快0.1个百分点。图15：消费端价格呈现温和回升(%)图15：消费端价格呈现温和回升(%)图16：社会消费品零售总额走势(%)图16：社会消费品零售总额走势(%) 022.1.4生产端逐步改善工业品价格呈现改善。工业品价格上，加强重点行业产能治理、市场竞争秩序得到规范，2025年11月企业经营现积极变化。经济运行总体平稳，价格形势出现积极变化，有利于企业经营改善。1-10月份，规模以上工比增长1.8%，利润增长1.9%，累计增速连续业升级。1-11月份，规模以上装备制造业增加值同比增长9.3%，占全部规模以上工空航天和其他运输设备制造业增加值分别增长11.8%和14.6%。从产品看，1-11月份，图17：PPI图17：PPI降幅呈现收窄(%)图18：规上工业企业利润总体呈现改善态势(%)图18：规上工业企业利润总体呈现改善态势(%)表5：前十月中国贸易伙伴排序表5：前十月中国贸易伙伴排序外贸具备较强韧性。在外部环境复杂严峻、上年同期基数较高的背景下，外贸保持稳定增长。2025年11月，货物进出口总额同比增长4.1%，增速比上月加快4个百分点，其中出口增长5.7%，增速由上月下降转为增长。出口端保持较强增长韧性，一方面全球货币政策总体较为宽松，全球经济增长具备韧性；另一方面中国产品结构优化升级，机电产品成为拉动出口的核心力量，提升了中国产品的国际竞争力和附加值。全球经济预期展望稳健，仍将保持增长韧性支撑外贸增速。123456789图19：图19：IMF关于中国主要贸易伙伴GDP增速预测(%) 2.1.5出口端仍有望保持韧性 022.2中美经贸关系总体稳定中美经过前五轮磋商最终达成基本共识，使中美经贸关系趋稳。12月5日国务院副总理与美国财政部长和贸易代表举行视频通话，就下一步开展务实合作和妥善解决经贸领域彼此关切，进行了深入、建设性的交流。中美积极评价吉隆坡经贸磋商成果执行情况，表示要继续发挥好中美经贸磋商机制作用，不断拉长合作清单、压缩问题清单，推动中美经贸关系持续稳定向好。2026年中美经贸关系仍潜在不确定性。一方面已达成的部分共识设定了时效，后续需要继续开展进一步磋商。另一方面2026年为美国中期选举年，是影响中美关系节奏的重要变量。不过中美两国元首互访和中美经济相互依赖可能发挥“压舱石”作用。 022.3.1十五五规划建议指导发展表6：“十五五”时期经济社会发展主要目标取得显著成效，全要素生产率提升，居民消费率提高，全国统一进一步全面深化改革取得新突破，高水平社会主义市场经济体制程度明显提升，社会主义核心价值观广泛践 022.3.2十五五规划建议产业指引(一)“十五五”规划建议为未来五年的产业发展描绘了机遇蕴藏在产业结构的升级浪潮中、新质生产力的培育领域，以及全国统一大市场建设和高水平对外开放所表7：“十五五表7：“十五五”规划建议产业方向摘要核心要求业 022.3.3十五五规划建议产业指引(二)“十五五”规划建议为未来五年的产业发展描绘了机遇蕴藏在产业结构的升级浪潮中、新质生产力的培育领域，以及全国统一大市场建设和高水平对外开放所表8：“十五五”规划建议产业方向摘要核心要求目录1外部环境存在不确定性，但总体有利12十五五开局之年，经济增长提质增量233市场“慢牛”延续市场“慢牛”延续，有望向上突破4投资建议：成长、周期等方向占优45风险提示5 033.12025年市场主要指数均呈现上涨市场主要指数均呈现上涨。截至2025年12月23日，涨幅靠前的指数包括创业板、北证50、科创50、深证成指等，其中创业板指数涨49.66%。大类风格指数均呈现上涨。截至2025年12月23日，其中科技(TMT)、先进制造、周期等大类风格指数涨幅靠前，分别上涨41.15%、31.69%、26.64%。图21：2025年主要指数均上涨(%)图21：2025年主要指数均上涨(%)图22：2025年市场经历两次主要扰动(%)图22：2025年市场经历两次主要扰动(%) 033.2上市公司业绩预期延续改善2026年市场宽基指数盈利预期增长。其中上证指数、沪深300、万得全A2026年归母净利润增速预期为10.71%、9.20%、17.00%，分别较2025年预期增速9.85%、8.65%、14.57%提高。11月制造业采购经理指数为49.2%，比上月上升0.2个百分点。生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，比上月上升0.3个和0.4个百分点，其中生产指数升至临界点，制造业产需两端均有改善。小型企业PMI为49.1%，比上月上升2.0个百分点，为近6个月高点，景气水平显著回升，市场活力增强。生产经营活动预期指数为53.1%，比上月上升0.3个百分点，制造业企业对近期市场发展信心有所增强，制造业景气度有望渐进回升支撑工业企业利润。图24：制造业新订单指数有所回升(%)图23：2026年盈利预期仍有空间(%)图24：制造业新订单指数有所回升(%) 033.3风格及万得行业指数归母净利润预期保持正增长根据万得一致预测数据，2026年风格指数归母净利润预期保持增长；万得行业指数归母净利润增速仍有望维持正增长。总体上，2026年市场业绩预期仍较好。图25：2026年风格指数归母净利润预期保持增长(%)图25：2026年风格指数归母净利润预期保持增长(%)图26：2026年万得行业指数归母净利润预期保持增长(%)图26：2026年万得行业指数归母净利润预期保持增长(%)033.4行业归母净利润预期保持正增长根据万得一致预测数据，2026年行业指数归母净利润预期保持增长，其中归母净利润预期增速较高的行业集中于中游制造、可选消费、TMT等领域，行业盈利增速预期多数上升。总体上，2026年行业业绩预期仍较好。图27：2026年行业归母净利润预期保持增长(%)表9：市场估值总体合理 033.5市场估值总体合理表9：市场估值总体合理根据巴菲特指标，该指标用于衡量股市总规模与经济总量的匹配度，70%-100%被视为合理区间，高于100%提示可能高估，低于50%提示可能低估，截至2025年12月8日，A股总市值突破107万亿元，巴菲特指标升至约76.5%，处于合理区间。估值偏差率均值数据显示，市场总体估值仍处于合理区间，呈现一定的结构性分化，成长风格因具备较高景气度，估值扩张较快，因盈利持续性有望进一步推动估值扩张，而消费风格则处于相对低估的区域，随着政策提振内需和内生增长动能进一步恢复，将推动估值扩张。图28：市场估值总体处于合理区间图28：市场估值总体处于合理区间 033.6市场微观流动性预期充足融资余额呈现上升态势。12月市场行情先弱后强，融资余额继11月小幅下降后再度回升，截至12月24日融资余额为25247.23亿元，较年初资金增量明显。股票型ETF新成立发行份额继10月、11月有所下降后再次回升，截至12月24日的统计数据显示，股票型ETF新成立发行份额为94.55亿元。总体上，市场资金保持着较高的活跃度，在政策推动下，中长期资金积极入市，市场资金中长期有望保持稳中趋升。图29：资金供需情况3.7市场有望向上突破一是2026年上市公司业绩仍有望总体上升。一方经济的内生动能在政策的支撑下有望不断恢复，将推动上市公司基本面持续改善。二是全球经济具备韧性，尽管局部贸易保护预计外贸端仍将维持较强韧性。三是市场估值总体合理，叠加盈利端持续改善，市场具备估值扩张的空间。四是市场微观流动端推动中长期资金持续入市，另一方面市场基本面预扩大制度型高水平对外开放，持续提高资本市场制度包容性吸引力。五是外部风险预期可控，美国联邦基金利率仍有望处于下商机制将继续发挥作用，且国内市场以我为主，扰动预期有限。六是政策稳定市场预期未变，央行货币政策委员会第四季度例回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本图30：市场有望向上突破 033.8成长、周期板块预期仍将占优；大盘稳健，小盘更具弹性成长板块景气度预期仍较高。一方面11月高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于50%以上的景气区预计后续仍有望保持较高景气度,成长板块的2026年归母净利润增速预期为54.66%。另一方面科相关产业技术和产品迭代，有助于延续景气扩张。2024年R&D经费投入比上年增长8.9%，R&D经费投入强度比上年提高2025年以来各方面继续加大创新投入，推动新兴领域投资扩产，促进新质生产力形成。关于2026年经济工作，中重点任务之一是坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能，成长板块有望获争，推动供给端价格合理回升，PPI总体呈现改善态势，相关周期方向有望受益。另一方面政策支撑下动能持续恢复，需求端不断改善，供需矛盾的存在，相关周期方向有望受益,周期板块的业图31：风格比较走势图31：风格比较走势图32：大小盘比较走势图32：大小盘比较走势 033.92026年权益配置持。二是符合产业升级的趋势。科技与先进制造是经济转型升级的关键力量，具备显著的带动作用，行业具备较高的方向，并前瞻布局未来产业，前瞻新赛道，存在较多的投资机会。重点关注：电子、软件、通信服务等TMT方向；电工作重点任务，首要任务是坚持内需主导，建设强大国内市场。具体措施方面提到，消费方面，深入实施提振消费表10：行业及主题配置表10：行业及主题配置目录1外部环境存在不确定性，但总体有利12十五五开局之年，经济增长提质增量23市场“慢牛”延续，有望向上突破344投资建议：成长、周期等方向占优投资建议：成长、周期等方向占优5风险提示5 044.1AI算力基础光模块(CPO)。全球CPO产业进入由AI算力需求驱动、技术突破与商业验证同步加速的关元年，2026-2027年为规模化部署的起点。根据LightCounting预测，到2030年CPO端口出货量将接近1亿个，相关市场价亿美元。IDTechEx预测CPO市场将在2036年超过2AI服务器电源。2024年中国AI服务器市场规模约为560亿元，较上年增长14.29%，2025年中国AI服务器市场规TrendForce预估，2025年全球AI服务器出货量约246万台，同比增长24.3%。行业受益于AI服务器需求带动，2025-2027年AI服务源市场将指数级增长，规模从74亿美元升至325亿美元，年复合增长率达110%。根据中商产业研究院数据，AI服务器电源芯片市模将由2025年的约55亿美元快速增长至2027年的154亿美元，年均复合增长率达67液冷服务器。2025年11月，谷歌发布第七代TPUv7芯片，单芯片功耗升至98数据中心液冷市场规模有望达百亿美元。IDC预测2023-2028年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到47.6%，2028年市场规图33：光模块(CPO图33：光模块(CPO)市场规模(亿美元)图34：中国图34：中国AI服务器市场规模及预测(亿元) 044.2AI电力电力是人工智能的基础，为支撑模型训练与推理的数据中心提供动力，预计到2035年，全球数据中心耗电将占全球电力使用的4%以上。随着人工智能浪潮升温，从模型训练到计算推理，每一次算力迭代，都是对电力系统的挑战，同时也带来了电力系统领域的发展机遇。(1)特高压设备。特高压是长距离电力输送的关键，解决新能源消纳、优化电力资源配置的核心技术。(2)智能电网与配网设备。数据中心对供电可靠性要求高，推动HVDC（高压直流）、固态变压器（SST）等技术替代传统交流供电。图35：中国特高压线路输电长度及预测(公里)图35：中国特高压线路输电长度及预测(公里)图36：电网基本建设投资总体呈现较快增长(亿元，%)图36：电网基本建设投资总体呈现较快增长(亿元，%) 044.3半导体下游行业发展带动半导体市场规模快速增长，应用领域覆盖人工智能、物联网、汽车电子、消费电子、云计算等多领域。根据TechInsights数据，2024年全球半导体市场规模提升至6766亿美元，同比增长21.02%。2029年全球半导体行业市场规模将进一步增长至10404亿美元，2024-2029年均复合增长率为8.99%。半导体产业呈现垂直化分工，上游包括EDA、IP、集成电路原材料及集成电路设备；中游涵盖芯片设计、晶圆制造、封装测试三大环节；下游为各终端应用场景。图37：全球半导体行业市场规模(亿美元)图37：全球半导体行业市场规模(亿美元)图38：半导体产业链构成图38：半导体产业链构成 044.4新能源锂电池。iiMediaResearch数据显示，中国锂电池市场规模呈现上升趋势，2024年达到17500亿元，同比增长25.0%，预计2029年将超过5万亿元。中国锂电产业链完整，具备一定的成本优势，随着出口需求增加、新能源汽车和储能领域的发展，将支撑中国锂电池产业持续增长。2025年8月国家发展和改革委员会、国家能源局联合印发《新型储能规模化建设专项行动方案(2025—2027年)》，明确提出了未来三年的发展目标：到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，带动项目直接投资约2500亿元。光伏设备。价格呈现改善，2025年7月以来，在“反内卷”政策推动下，光伏行业价格反弹，光伏设备PPI也随之出现上涨趋势。国家统计局数据显示，2025年10月光伏设备及元器件制造价格环比上涨0.6%，连续2个多月上涨。图39：中国锂电池市场规模及预测图39：中国锂电池市场规模及预测图40：光伏设备价格改善图40：光伏设备价格改善 044.5有色金属能源金属。一是政策稳定增长预期。有色金属行业是重要的基属行业稳增长工作方案(2025-2026年)》提出目标，2025-2026年，有色金属行业增加值年均增长5%左右。二是能源金属需求用增强。储能容量电价机制等具体措施，为储能这一新兴需求领域提供了清晰的商业化路径，有望成为继新能源汽车之后，拉动钴等金属需求的新引擎。三是全球主要资源国的政策重塑全球供应格局，强化了资源品的稀缺性和价格韧性，如钴的配额限工业金属。一是供给端约束。资源的稀缺性与资本开支不足，全球主要矿山面临品位下降、开采成本上金属的产能扩张受限，政策持续收紧，成为产能天花板。地缘政治与供应链扰动增加，增加供给不确定性。二是需求侧刚性。全球能源转型，推动工业金属需求增加。新能源和高端制造，如电动汽车、光伏、风电、储能等需求侧对于工业金属的需求增加。全球流动性总体宽松，以及需求的恢复带动工业金属需求，同时增强工业金属金融属性。图41：有色金属冶炼加工业库存及价格变化(%)图41：有色金属冶炼加工业库存及价格变化(%)图42：有色金属冶炼加工业固定资产投资增速可能回升(%)图42：有色金属冶炼加工业固定资产投资增速可能回升(%) 044.6商业航天全球商业航天产业加速成长。《中国商业航天产业研究报告》数据显示，2025年中国商业航天产业规合增长率20%以上，商业航天企业数量600家以上。2025年国内商业发射订单同比增长41%，发射成功率98.5%。2025年中场规模创下历史新高，在全球航天产业中占比已接近70%。航天经济总市场规模达到6240-7000亿美元，其中由企业主导制造、地面设备、应用服务等，达到4550-48政策支持力度明显。已经有近30个城市发布了40余项相关商业航天的产业支持文件，各个地方都在立足本地的产策，培育产业集群。11月国家层面发布了《推进商业航天高质量安全发展行动计划(2025-2027年)图43：中国商业航天行业市场规模预测(亿元)图43：中国商业航天行业市场规模预测(亿元)表11：商业航天产业链构成表11：商业航天产业链构成 044.7人形机器人人形机器人从概念到应用。2025年人形机器人发展迅速，近期特斯拉规划2026年1季度发布第三代Optimus，并同步建设一条年产百万台规模的专用产线，计划在2026年底正式投入生产。FigureAI自动化生产线已正式投产，目前年产能1.2万台，计划4年内提升至10万台。全球人形机器人市场规模预计将从2025年的6亿美元增长到2030年的60亿美元，复合年增长率（CAGR）可达56%，之后到2035年将增长到510亿美元，2030年至2035年的CAGR为55%。Yole根据其模型预测，2025年将售出约8000台人形机器人，2030年将增至约13.6万台，2035年则将达到210万台。图44：全球人形机器人市场规模预测图44：全球人形机器人市场规模预测表12：人形机器人产业链构成表12：人形机器人产业链构成成 044.8提振内需汽车、医疗器械、食品饮料、家用电器等。一是政策端发提振内需。中央经济工作会议确定2026年经济工作重点任务，首要任务是坚持内需主导，建设强大国内市场。具体措施方面提到，消费方面，深入实施提振消费专项行动，优化“两新”政策实施，清理消费领域不合理限制措施。二是需求端持续恢复，价格数据合理增长改善业绩预期。11月份，居民消费持续恢复，居民消费价格指数(CPI)环比略降0.1%，同比上涨0.7%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%。图45：CPI图45：CPI及核心CPI有所回升(%)图46：消费者预期和意愿有所改善图46：消费者预期和意愿有所改善目录1外部环境存在不确定性，但总体有利12十五五开局之年，经济增长提质增量23市场“慢牛”延续，有望向上突破34投资建议：成长、周期等方向占优4风险提示5风险提示505风险提示免