耀皮玻璃汽车玻璃进入收获期TCO玻璃龙头静待风起

内容目录技积深，异竞争能长 5浮玻：端转，TCO玻蓄待发 10技实强，焦端化差化线 10卡钙矿潮，TCO玻有迎放量 11汽玻：新源车东，额利有持续升 18汽玻量齐，业空持扩容 18重产高槛行格局度中 21份迎提机，润率续善 23建加：准端场，利力定 25盈预与值 28盈预测 28估及资议 29风险示 30图表目录图表1：公发历程 5图表2：公分品结构单：%） 6图表3：公分品率（位：%） 6图表4：公营总及同增（位亿；%） 6图表5：公归净及同增（位亿；%） 6图表6：公毛率利率况单：%） 7图表7：公期费情况单：%） 7图表8：公应项收账周天（轴亿元右：） 7图表9：公经性流量额收比净比（轴亿） 7图表10：公资性出情（位亿） 8图表11：公自现流情（位亿） 8图表12：公偿债支付现及产债情况单：元；%） 8图表13：带债、金类产现类产/息债比单：元） 8图表14：公股结（至2025三度） 9图表15：耀玻浮玻璃线计单：T/D） 10图表16：皮金持公司份及比左：万；轴：%） 10图表17：耀玻研投入占（轴亿；右：%） 10图表：耀玻浮玻璃入增及利（单. 图表19：耀玻浮玻璃量单：吨；%） 11图表20：耀玻浮玻璃价吨本吨利（位/吨） 11图表21：耀玻子司净润单：元） 11图表22：碲镉膜池的构意图 12图表23：钙矿阳电池本构意图 12图表24：参日本NSG产品，TCO玻透射电导呈相关系 12图表25：在镀产示意图 13图表26：东亚美碲化光组成构成 13图表27：100MW钛制造产制成明细 13图表28：1980-2024单晶片多硅、膜电占（位：%） 14图表29：ABX3型钛结构 14图表30：钙矿阳电池应场景 14图表31：不电理转换率限单：%） 15图表32：不路电、组实室佳率比（位：%） 15图表33：组效、率对瓦造本影（单：/瓦） 15图表34：资投对造成的响单：元/瓦） 15图表35：材成对造成的响单：元/瓦） 16图表36：度成随率、率组寿的化以预实的间 16图表37：钙矿业资规划 16图表38：国内TCO企业 17图表39：耀玻璃TCO玻璃展程 17图表40：大耀净润及比速左：元；轴：%） 18图表41：大耀、津耀、苏尔顿2025H1利（位：%） 18图表42：汽玻生流程 18图表43：汽玻产链上游 18图表44：全汽销及增（轴万；轴：%） 19图表45：中、本美国均车有（位：/千） 19图表46：中、本美国均车有与均GDP系纵：/千人横：美） 19图表47：IMF我均GDP价测左美元右：%） 19图表48：我新源车销、速市占率（位万；%） 20图表49：单玻用面积化单：方） 20图表50：福玻高加值品比单：%） 20图表51：福玻、皮玻汽玻单（位：/平） 20图表52：汽玻市规模算 21图表53：福玻资性支及营收比（左：元右：%） 21图表54：福玻汽玻璃本构单：%） 21图表55：AGC进技术案 22图表56：福玻研投入占（轴亿；右：%） 22图表57：汽玻市格局 22图表58：耀玻汽玻璃展程 23图表59：公汽玻销量同（轴万；右：%） 23图表60：公汽玻收入同（轴亿；右：%） 23图表61：全新源车及油销及速左轴万；轴：%） 24图表62：各商车量占（位：%） 24图表63：公折摊及占业入例左：亿；轴：%） 24图表64：耀皮玻璃汽车玻璃毛利率（单位：%）..........................................................................2..4.........图表65：公汽玻单平格单成、平毛（位元/平） 25图表66：子司海皮康汽玻净润单位万） 25图表67：耀玻国收入增及比单：亿；%） 25图表68：耀玻国毛利（位：%） 25图表69：样深工业订天（位天） 26图表70：Low-e璃度开率单：%） 26图表71：耀玻璃BIPV案例目——南鳌际论坛 26图表72：耀玻建加工例目——京兴国机场 26图表73：公加玻收入增及利（轴：元右：%） 27图表74：公建加玻璃量增（轴万平右：%） 27图表75：公加玻单平格单成、平毛（位元/平） 27图表76：公建加玻璃公净润单：万） 27图表77：公主业收入毛率测 29图表78：可公估表 301技术积淀深厚，差异化竞争赋能成长图表1：公司发展历程

19831301983上海耀华皮尔金顿有限公司成立1987引进英国皮尔金顿浮法工18浮法线

1995建成条年产9万吨本体本体玻璃原片全部依进的局面

2000收美国福特公司在中国投资的上海福华玻璃有限公司；收美国PPG公司在中国投资的东浮法玻璃有限公司1993改制上市

2003收日本板硝子投资的天津日板浮法玻璃有限公司

2022收英国皮尔金顿公司在中国投资的皮尔金顿全玻璃有限公司和天津日板全玻璃有限公司收特种玻璃 （大连有限公100股权

20042018上海、天津、江门、重等地工程玻璃投产江苏皮尔金顿耀皮玻璃、耀皮特种玻璃、天津耀皮皮尔金顿有限公司投产、、等地汽车玻璃投产

2019特种空玻璃实现量产，填补国内空白；天津汽玻项目投产年上101162%37%7.c1.%，1.4pct；2）建筑加工玻璃：20259.217.0%，35.2%5.2pct15.4%1.9pct；3）20258.69.8%32.8%1.8pct22.3%7.7pct；4）20250.4内部抵销：2025-2.2图表2：公司分品收结构单位：%） 图表公司分品毛率（位：%）

汽车玻璃 建筑加玻璃 浮法玻璃 其他业务2015 2017 2019 2021 2023 2025H1

90%80%70%60%50%40%30%10%0%

汽车玻璃 建筑加玻璃 浮法玻璃 其他业务2015 2017 2019 2021 2023 2025H12024年公司实现收入56.40.9%，1.22023202540.7同比下滑1.5%，归母净利润1.2亿元，同比增长28.7%。下游行业需求普遍承压，公司积极贯彻上下游一体化与产品差异化的经营策略，推动TCO玻璃、夹层天窗等高附加值产品销售，同时汽玻板块积极调整客户结构，实现了收入的相对稳定，2024年业绩实现了大幅扭亏，2025年前三季度也保持较高增长。图表4：公司营总收及同增速单：亿元；%） 图表公司归净利及同增速单：亿元；%）60营业总收入YOY营业总收入YOY4030201002016 2018 2020 2022 2024

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

2.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5

200%归母净利润YOY归母净利润YOY20162018202020222024100%50%0%-50%-100%20232025t益增加带来财务费用下降。毛利率净利率毛利率净利率2014 2016 2018 2020 2022 202420%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

12%2014 2016 2018 2020 2022 20248%6%4%2%0%-2%20259.43.63.6%1.12.920255.041.7%-1.4图表8：公司应项及收账周转数左轴：元；轴：） 图表公司经性现流量额及现、净现（左：亿）应收项计 应收账周转数1098765432102016 2018 2020 2022 2024

870760650540 30 20 10 0

35经营性金流额（轴） 收现比 净现比302520151050-5-102016 2018 2020 2022 2024图表10：公司资性支情况单位亿） 图表11：公司自现金情况单位亿）6 45 32413 02 -1-21-302014 2016 2018 2020 2022 2024 -4

自由现金流（注：自由现金流=经营性现金流净额-建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）202520243.95.4亿8.13.9资产（含受限资金）合计10.8亿元，其中货币资金7.0亿元，流动性较为充裕。图表12：公司偿债务付的金及产债率情（单位亿元图表13：带息债现类资及现类产/带债务（位元） 偿还债务支付的现金（左轴）取得借款收到的现金（左轴）资产负债率（右轴）45偿还债务支付的现金（左轴）取得借款收到的现金（左轴）资产负债率（右轴）40353025201510502014 2016 2018 2020 2022 2024

0%

30带息债务(带息债务(左轴） 现金类资产(）现金类资产/带息负债比(右轴）201510502014 2016 2018 2020 2022 2024

1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0金融资产）（注：现金类资产为货币资金+交易性实控人背景为上海国资，股权结构稳定。公司实控人为上海国资委旗下的全资子公司上海地产集团，上海地产集团通过全资子公司上海建材集团持有公司31.83%股份，并通过上海建材集团的全资子公司香港海建间接控制公司0.94%股份，合计占公司总股本的32.78%。此外，NSGUKE（日本板硝子下属子公司，为原股东皮尔金顿国际控股公司）合计持有公司13.26%股份，中国复合材料集团有限公司持有公司10.74%股份。图表14：公司股权结构（截至2025年三季度末）公司公浮法玻璃：高端化转型，TCO玻璃蓄势待发技术实力强劲，聚焦高端化、差异化路线的代表，天津、和大连拥有353150T/D85NSGAutoLow-E、超白CSP、TCO图表15：耀皮玻璃浮法玻璃产线统计（单位：T/D）企业名称地区日熔量（T/D）备注江苏皮尔金顿耀皮玻璃有限公司江苏600江苏华东耀皮玻璃有限公司江苏700天津耀皮玻璃有限公司天津550天津耀皮玻璃有限公司天津600冷修，在线镀膜大连耀皮玻璃有限公司辽宁大连700在线镀膜合计3150苏省工信部，天津市工信部，辽宁省工信部，公司公4.5%12图表16：皮尔金持有司股数及比左轴：股；轴：%） 图表17：耀皮玻研发入及比（轴亿元；轴：%）0

持股数量(万股) 占总股本例1994 1999 2004 2009 2014 2019 公司公

5%0%

3210

研发投入 占比5%4%3%2%1%0%2010 2013 2016 2019 2022 2025Q3202420258.587.7pct，其0.77251.0%图表18：耀皮玻浮法璃收、增及利率（位：元；%） 图表19：耀皮玻浮法璃销（单：吨；%）浮法玻璃收入YOY浮法玻璃收入YOY毛利率201510502014 2016 2018 2020 2022 2024

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

浮法玻璃销量 YOY807060504030201002015201620172018201920202021202220232024

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%图表20：耀皮玻浮法璃吨、吨本吨毛利单位元/） 图表21：耀皮玻子公净利（单：元）350030002500200015001000

吨价 吨成本 吨毛利

江苏皮金顿皮玻有限司 江苏华耀皮璃有公司耀特种璃有公司 天津耀玻璃限公司大连耀皮玻璃有限公司32105000

2015201620172018201920202021202220232024

2017 2019 2021 2023 2025H12.2卡位钙钛矿浪潮，TCO玻璃有望迎来放量TCOTCO玻璃指透明导电氧化物镀膜玻璃，主要应用在碲化镉及钙钛矿等薄膜电池前电极。TCO玻璃指在平板玻璃表面以在线或离线的方式，通过物理或者化学镀膜的方法，均匀Od图表22：碲化镉膜电的结示意图 图表23：钙钛矿阳能池基结构意图SGGrou TCO1）透光率。82%NSG3）雾度。2%4）激光刻蚀性能。TCO5）高温稳定性。TCO6）BIPVTCO图表24：参考日本NSG产品，TCO玻璃透射率和电导率呈负相关关系产品厚度（mm）透射率（）薄层电阻（Ω/□）典型薄层电阻（Ω/□）雾度（）NSGTEC72.2,3.0,3.280.0-82.0<871.5NSGTEC82.2,3.280.0-81.5<9812NSGTEC104.0,6.081.5-84.4<11100.6NSGTEC152.2,3.0,3.2,4.0,5.0,6.081.5-84.5<14130.4NSGTEC204.0,6.082.3-85.2<20190.4NSGTEC254.082.5-84.9<26230.3NSGTEC353.2,6.082.0-84.0<48400.5NSGTEC703.2,4.082.0-85.7<75650.3NSGTEC1603.282.0-84.0<2001700.4NSGTEC2503.2,4.084.0-87.0<3252400.3NSGTEC4503.282.0-84.0<6005500.7NSGTEC550483.8-86.2<6005500.3SGGrou在线镀膜为TCO玻璃主流工艺，需要针对客户需求进行定制化配套。目前NSG、耀皮玻璃、金晶科技均采用在线镀膜工艺，在线镀膜是于玻璃成型过程中将金属氧化物沉积在玻璃表面，具备生产效率高、耐久性长、成本及能耗较低的优点，但技术壁垒较高，FirstSolarNSG为例，NSG2012FirstSolarSQCI流图表25：在线镀膜产线示意图Low-E&TCO镀膜玻璃工艺FTO/7/100MW24%35%。图表26：东南亚美国化镉伏组成构成 图表27：100MW钙矿制生产制造本明细土地租金人工

FTO玻璃维护1% 5%其他设备

24%费用1%封装设备1%激光设备2%真空设备9%

1% 9%

ITO8%C605%钙钛矿4%镀膜设备3%

其他材料25%

SnOx 铜1% 1%

NIOx1%能源 明，礼元《CostEffectivitiesAnalysisofPerovskiteSolarCells：WillitOutperformCrystallineSiliconOnes？》，国内薄膜电池产业规模较小，制约了TCO玻璃的需求。202416GW2.3%FirstSolarTCO图表28：1980-2024年单晶硅片、多晶硅片、薄膜电池占比（单位：%）SE《PhotovoltaicsReport钙钛矿电池具备巨大潜力，给薄膜电池带来新的活力。钙钛矿电池是三代太阳能电池，其中钙钛矿则是指具有与CaTiO3相同晶体结构（钙钛）矿的结一构类化合物，这类化合物具有共同的化学式A和B图表29：ABX3型钙钛矿构 图表30：钙钛矿阳能池的用场景天宇《勃发钙钛矿阳能池 天《蓬勃展钙钛矿阳能池20093.8%20254050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%理论转换效率极限图表31：不同电理论换效极限单：%） 图表32：不同路电池组件50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%理论转换效率极限

PERC HJT 碲化镉 单结钙矿股份告，达份公告成都建材，PV-magazine， S0.57/W0.1/W5%5–2/，320%90%155–7203025%99.5%25可低至3美分/kWh，届时钙钛矿有望替代晶硅，成为下一代主流光伏技术。图表33：组件效、良对单位：元/） 图表34：资本投对制成本影响单：美元/瓦）交通学材学 交通学材学交通学材学 交通学材学状态公司基地投资额（亿元）状态公司基地投资额（亿元）产能备注尺寸效率（预计）投产时间已投产京东方合肥8.71500MW91.25万片/年1.2m×2.4m17.52%2024年12月已投产极电光能无锡151GW180万片/年2.81m217.44%2025年2月已投产协鑫光电昆山/100MW1m×2m19.04%（2024.3)2021年9月

TCO202418.3MWW05年18%1GWTCO7GW3800TCOTCO一期投资8亿元，300MW部分投产协鑫光电昆山22GW级0MW1.15m×2.4m/2025年10月矿-晶硅叠层组件在建纤纳光电衢州10.771GW1.2m×2.4m17.5%-18%2025年H2在建仁烁光能101GW2条线，120万块1.2m×2.4m22%（2025.6）2026年6月拟建宁德时代///2022年已开始搭建中试线///已投产杭州柯杭州2.20100MW0.65m×1.2m21.10%2024年11月拟建杭州柯已投产杭州柯杭州2.20100MW0.65m×1.2m21.10%2024年11月拟建杭州柯杭州12.611GW//建设期48个月已投产中核光电上海/200MW1.2m×1.6m16.50%2025年5月拟建中核光电//GW级//2028年国内具备TCO玻璃技术企业较多，但实际供货企业较少。亚玛顿、旗滨集团、彩高科TCO2TCO33TCO4500/41TCO公司 TCO储备情况耀皮玻璃 现有大连耀耀皮玻璃 现有大连耀700T/D江苏耀（600T/D2条产线天津耀（600T/D技改中已向碲化镉钙钛矿企业供货中国玻璃 江苏东台1条600T/D的TCO镀膜玻璃产线，主要用于钙钛矿薄膜电池与BIPV建筑领域金晶科技 现有3条TCO玻璃生产线，计产能中国玻璃 江苏东台1条600T/D的TCO镀膜玻璃产线，主要用于钙钛矿薄膜电池与BIPV建筑领域亚玛顿 成立专门钙钛矿项目研究小组，具备早期TCO玻璃相关技经验和成电子显示面板技术，小量化实验并给客户送样旗滨集团 旗滨集团 2010年就具备规模化生产FTO玻璃能力及相关技术储备通过引进技术团队在醴陵开展了TCO玻璃生产恢复性试验彩高科 2010年启动TCO玻璃的研和项目建设，拥有一条离线的TCO产线，具备TCO玻璃生技术和生产能力公司同时掌握板硝子和AGC两大工艺，TCO玻璃生产技术国内领先。公司2010年起就对TCO玻璃进行规划开发，2011年已开始筹备生产板硝子集团（2006年收皮尔金顿）的TCO玻，于2015年产公司2022收本AGC（身硝子的子公种大） 100%权（ 连在2016即生产用于化薄发的TCO玻中最实商业生的造司收后迅速派浮团管与术人交学掌心技公掌板和AGC两大工对连和天皮2产进技品膜观产品格及配套务方全得提升进步固TCO产技在内先地。图表39：耀皮玻璃TCO玻璃发展历程2010年 2011年 2015年 2016年 2022年 2023年 2025年十规划开发

基地已开始筹备

TCO玻璃投产特种玻璃 （大连）成功生产TCO

投资3.05亿元收特种玻璃（

成功调试可用于钙钛矿的TCO与中建材、江龙焱等头部碲化镉镀玻璃,术和技术储备

TCO太阳能产品

是中国最早实现商业化生产太阳能光伏TCO玻璃的制造商

有限公司100%股权

产TCO玻璃好准备

司达成战略合作，大连耀皮和天津耀皮的TCO玻璃生产线升级改造和扩容O（70（600T/D）2TCO（600T/D）TCOTCO20251.830.320

净利润 YOY2023 2024 2025H1

56%54%50%48%46%44%42%40%

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

净利率大连耀皮玻璃 天津耀皮玻璃 江苏皮尔金顿耀皮玻璃汽车玻璃：乘新能源汽车东风，份额、利润有望持续提升汽车玻璃量价齐升，行业空间持续扩容（PVBOEMAMOEM图表42：汽车玻生产程 图表43：汽车玻产业上下游

上游 中游

下游 OEOE市场A市场 浮法玻璃 膜 电力夹层汽车玻璃化汽车玻璃 玻璃公 玻璃公20251-92436.3（2025-2026年32303%2024251（636辆（8162023相比仍有较大差距，同时人均GDPGDP0

销量 yoy20032006200920122015201820212024

50%40%30%20%10%0%-10%-20%

0

中国 日本 美国1961196819751982198919962003201020172024中汽车 美交通图表46GDP（/千人；横轴：万美元）

图表47：IMF对我国人均GDP现价预测（左轴：美元；右轴：%）0

美国美国中国日本0 2 4 6 8美国交通

0

IMF预测:中:人均GDP:现价 YOY20002003200620092012201520182021202420272030

30%25%20%15%10%5%0%-5%0.3m20.4-0.7m20.8-1.2m2玻璃面积可达1.6m214.4%（2025-2026年3.0，参考buhlergroup5图表48：我国新源汽销量增速市占有率单位：万辆；%） 图表49：单车玻用量积变（单：方米）0

销量 yoy 新能源汽车市场占有率400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%20102012201420162018202020222024中国汽车

654321050年代 60年代 70年代 80年代 90年代 目前璃杂志，buhlergrou100300-800900200AR-HUD1000201733%2025H150.7%2019图表50：福耀玻高附值产占比单：%） 图表51：福耀玻、耀玻璃车玻单（单位元/70%60%50%40%30%20%10%0%

高附加值产品占比2017 2023M1-M9 2024H1 2024M1-M9 2025H1耀玻璃投资者问

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福耀玻璃 耀皮玻璃2015201620172018201920202021202220232024汽车玻璃自带量价齐升逻辑，发展前景阔。我国汽车销量仍具备增长潜力，同时单车汽车玻璃用量以及单车价值量均在提升中，根据我们测算，预计2025年汽车玻璃市场418OEM380AM38图表52：汽车玻璃市场规模测算2021E2022E2023E2024E2025E2026EOE市场：中国汽车销量（万辆）2627.52686.43009.43143.63237.93270.3YOY2.2%12.0%4.5%3.0%1%单车玻璃用量（平米）555555单平玻璃价格（元/平）172190201219234242YOY10.7%5.6%9.2%6.9%3%单车玻璃价值（元/辆）859.5951.51004.81096.71172.41207.6国内OE市场规模（亿元）225.8255.6302.4344.8379.6394.9A市场：前挡风玻璃面积（平米）1.51.51.51.51.51.5玻璃损坏率3%3%3%3%3%3%中国汽车保有量（亿辆）3.03.23.43.53.63.6YOY5.6%5.3%5.1%1.7%1.5%中国A市场规模（亿元）23.427.330.434.837.939.6合计：（亿元）249.2282.9332.8379.6417.5434.5国汽报，buhlergroup，福耀玻璃者问答《天津皮汽玻璃有公司后档璃技术造项目设目环境影报告表，圣班集 算重资产、高门槛，行业格局高度集中232605.54年54.814%64.0%5.0%13.9%17.1%，图表53：福耀玻璃资本性支出及占营业收入比例（左轴：亿元；右轴：%）图表54：福耀玻璃汽车玻璃成本结构（单位：%）30%资本性出 资本性支/营业收入30%605040302010020102012201420162018202020222024

25%20%15%10%5%0%

其他费用 人工成本 能源成本 原辅材料2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024耀玻璃公纯的遮风挡雨，到今的HUD等，舒适性、全性、娱乐性、美观性的需求日渐提升，汽车玻璃厂商需要持续的研发资金、高级人才以及先进实验设备，不断推动产品结构升级，研发出迎合市场需求的新产品，以福耀玻璃为例，2024年研发投入高达16.8亿元，占营业收入比重4.3%。图表55：AGC先玻璃术提案 图表56：福耀玻研发入及比（轴亿元；轴：%）研发投入 比 传感器 传感器 挡风玻璃：带有视头的挡风玻璃为自动系统提供高度：决方案于度激光达传感器集成将汽车变成移动的生活空间车显示器盖板玻璃显示通过高性能和美观性提高自动的全性天线

18 5%1614 4%1210 3%8 2%64 1%20 0%2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024认证、配套周期长，客户绑定深，行业格局高度集中。汽车涉及生命全，玻璃作为全件，其质量稳定性至关重要，汽车玻璃生产商需通过多层级严格认证方可进入市场。CCCDOTECEIATF16949、ISO14001商的认证，整个认证及配套磨合周期通长达约3202470%。图表57：汽车玻璃市场格局20152020202220232024全球产量/万m2410044215546756.750823.6/增速/%-4.70%-8.30%5.70%8.70%/中国产量/万m213702.31525618854.820917.222100增速/%1.90%-2.10%6.40%10.90%5.7%福耀玻璃产量/万m2929810445131041434516200增速/%-4.58%7.01%9.47%12.9%中国占比/%67.9%68.5%69.5%68.6%73.3%全球占比/%22.7%24.8%28.0%28.2%/耀皮玻璃产量/万m2585.051318.771530.151787.891528.98增速/%-15.6%8.4%16.8%-14.5%中国占比/%4.3%8.6%8.1%8.5%6.9%全球占比/%1.4%3.1%3.3%3.5%/华经情报网，刘志海《我国汽车玻璃行业现状及进出贸易份额迎来提升机遇，利润率持续改善2000年发展已上、、津（ 2个、布七汽车生产地 公司势于有5条进技的端法璃产线可供PG系玻F和A绿玻等品汽玻原片同公镀实劲握进的规化在线Low-E镀技，成了镀膜璃主优，成为汽众上通、吉、汽、汽东、迪比亚、想小、米等名车家优供应。2000年2013年20152000年2013年2015年2017年2019年2022年收美国福特公司在中国投资的上海福华玻璃有限公司，更名为上海耀皮汽车玻璃有限公司

耀皮汽车玻璃有限公司投产

耀20242024202510.116.2%，客图表59：公司汽玻璃量及比（轴万平；轴：%） 图表60：公司汽玻璃入及比（轴亿元；轴：%）0

销量 YOY20%20%2015201620172018201920202021202220232024

60%50%40%30%10%0%

汽车玻收入 YOY201816141210864202014 2016 2018 2020 2022 2024

40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%图表61：全国新源汽及燃车销及（轴辆右轴图表62：各厂商车销占比单位：%）0

新能源汽车销量 燃油车新能源YOY 燃油车YOY2003 2009 2015 2021

400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%

70%奇瑞汽车 长汽集团 一汽集团江吉集团 上汽集团 比亚迪车60%50%40%30%20%10%0%2015 2018 2021 202420232024202533583.3%2024一步释放、产品结构的持续优化，利润率提升空间依然可观。图表63：公司折摊销占营收入例左轴：元；轴：%） 图表64：耀皮玻汽车璃毛率（位：%）5折旧摊销折旧摊销折旧摊销折旧摊销/营业收入32102010 2012 2014 2016 2018 2020 2022

16%14%12%10%8%6%4%2%0%

30%25%20%5%0%

汽车玻璃毛利率2014 2016 2018 2020 2022 20240

单平价格 单平成本 单平毛利2015201620172018201920202021202220232024

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净利润2015 2017 2019 2021 2023 2025H12024年起上海耀皮康桥汽车玻璃有限公司为合并财务报表数据，合并数据包含：汽玻、汽玻、汽玻、天津汽玻、天津日板、汽玻、江苏家电玻璃、世进粘贴）NSG28.6%2024NSG2025年上半年外销修配玻璃获得NSG47.21.%1.%353%。图表67：耀皮玻国外入、速及比单位：元；%） 图表68：耀皮玻国外利率单位：%）国外收入YOY国外收入YOY占营收比重765432102015201620172018201920202021202220232024

80%60%40%20%0%

国外毛利率2015201620172018201920202021202220232024建筑加工：瞄准高端市场，盈利能力稳定202120251-109.12025年Low-e玻璃开工率长期不足50%，图表69：样本深工企订单数（位天） 图表70：Low-e玻璃周开工（单：%）2021 2022 2023 2024 2025353025201510501 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

202220222023202420251 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12数据隆众资 数BIPV2可充分满足高效定制化BIPV产品生产需求，应用于多个项目，异形和特殊尺寸玻璃等多项差异化产品的技改取得突破，助力承接高难度订单，客户方面，2022中国新时代100大建筑中，超高层建筑入选23座，其中公司供应玻璃13座，占比57%，差异化的策略增强了公司在市场下行周期中的抗风险能力。图表71：耀皮璃BIPV案例目——海博鳌国论坛 图表72：耀皮玻建筑工案项目——京大兴际机场信公众202405年上半年加工玻璃收入921.%，15.4%1.9pct8.10.3图表73：公司加玻璃入、速及利（左轴亿元右轴：%） 图表74：公司建加工璃销及增（轴：万；右：%）加工玻璃收入YOY加工玻璃毛利率加工玻璃收入YOY加工玻璃毛利率20 15%10%15 5%10 0%-5%5 0 2015 2017 2019 2021 2023 2025H1

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建筑加工玻璃销量 YOY2015201620172018201920202021202220232024

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%图表75：公司加玻璃平价、单成、单平利（位：元/平） 图表76：公司建加工璃子司净润单位：元）0

单平价格 单平成本 单平毛利2015201620172018201920202021202220232024

上海耀建筑璃有公司 工程璃有公司江门耀工程璃有公司 天津耀工程璃有公司20182019202020212022202320242025H1020182019202020212022202320242025H102024年起上海耀皮建筑玻璃有限公司为合并财务报表数据，合并数据包含上海工玻、天津工玻、江门工玻）盈利预测与估值盈利预测营业收入及毛利率：我们预计2025-2027年公司营业收入分别为55.6、59.0、63.4亿元，同比变动-1.3%/6.1%/7.5%；综合毛利率分别为18.6%/19.6%/20.7%。向新能源汽车切换，转型顺利，预计2025-2027年收入分别为21.9亿元/25.4亿元/29.32025-2027浮法玻璃：20252TCO2025-2027年收入分别为18.2亿元/20.2亿元/21.9