银行业2026年投资策略报告：资金面和市场因素共同引导稳健高股息属性更受青睐

目录一、2025年行情复盘：宏观弱复苏背景下，红利风格与科技成长风格跷跷板现象 1二、资金面因素分析 4、险资长期资金配置积极 4“国家队”增持宽基ETF 6、公募基金业绩比较基准指引落地，有配置“低配行业”需求 7三、基本面展望 1规模：信贷增速持7%-8%左右，存款定期化趋势仍在延续 1价格：负债成本持续优化助力息差降幅收窄 3非息收入：中收趋势向好，其他非息承压 8、资产质量：不良率保持稳定，零售风险仍在暴露，金融16条最后一年，需关注对公房地产相关风险 、分红：多家银行中期分红落地 18四、选股策略：继续看好高股息标的，并关注低估值、有变化标的。 20五、投资建议：资金面和市场因素引导，稳健高股息属性更受青睐 22六、风险提示 23一、2025跷跷板现象2025年以来A股呈现出一个核心特征是红利与科技成长两大风格的显著分化与快速轮动，形成了跷跷板格局。在这一现象的背后，是市场资金在宏观预期与产业政策间反复权衡的集中体现：即经济表现或外部环境不确定性升温时，资金便涌入现金流稳定、高分红的红利板块以寻求当下确定性；而一旦市场风险偏好回暖，在十五五规划对前沿科技的强力指引下，资金又迅速转向半导体、人工智能等成长赛道，搏取未来的高弹性。图表1:资金在红利与科技成长风格内流动，形成红利-科技跷跷板。325032003150资金在红利风格和科技成长风格内流动，形成了红利-科技跷跷板，下半年以来尤为明显。

340032003100

30003050300029502900

2800260024002850 22002025-01 2025-022025-03 2025-042025-05 2025-062025-07 2025-08 2025-092025-10 2025-11红利指数 科技50（右轴）单看银行板块，高股息策略继续演绎，资金面催化下，银行板块绝对收益、相对收益明显。与以往的多轮上涨行情不同，当前银行业整体景气度依然偏差，基本面表现尚未见明显改善。同时，宏观经济仍延续弱复苏态势，带动整体市场风险偏好下移，在此背景下，获取稳定的绝对收益成为主流的投资选择，高股息策略持续演绎。在国家队资金的有力支撑、长期资金持续入市以及公募基金配置下，银行板块估值在基本面未见明显改善的情况下实现了稳步复苏。图表2:银行板块高股息策略持续演绎，银行业基本面尚未见明显改善2025年银行行情主要由高股息策略驱动，宏观经济与板块基本面并未明显改善0.802025年银行行情主要由高股息策略驱动，宏观经济与板块基本面并未明显改善0.750.700.650.600.550.50

中信银行指数PB GDP+PPI（右轴） 银行板块利润同比（右轴）

30%20%10%0%-10%-20%作为典型的高股息板块，银行板块相较于其他行业极具配置性价比。截至2025/11/5，中信银行指数市净率（LF）仅为0.67，显著低于多数煤炭、公用环保等高股息行业的个股标的。此外值得注意的是，银行板块虽受股价上涨影响，对应股息率有所摊薄，但24年分红对应股息率仍有4.2%，位居市场前列。综上所述，银行板块兼具低估值、高股息特征，极具配置性价比，是其备受高股息策略青睐的主要原因。个股来看，华夏、北京24年分红对应股息率超过5.5%，光大、平安、成都等9家银行股息率超过5%，红利属性十分突出。图表3:银行板块股息率仍然位居市场前列，且估值低于其他板块（截至2025年11月5日）8%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2024年分红对应股息率市净率PB(LF,右轴)3.53.02.52.01.51.00.50.0平申中中陕华中银中中国长中川煤能国国西电国行国国投江国投股股神建煤国铁板移交电电电能份份华筑业际建块动建力力信源宝钢股份华 中菱 国钢 联铁 通南钢股份图表4:上市银行2024年分红对应股息率（2025/11/5）：华夏、北京股息率超过5.5%，红利属性突出7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%

24年分红对应股息率（截至2025/11/5）华北光平成交苏浙兴上沪民贵南江招邮中齐张渝中建长厦兰杭江工重青无瑞紫常浦苏青宁农西郑夏京大安都行州商业海农生阳京苏行储信鲁家农行行沙门州州阴行庆农锡丰金熟发农岛波行安州港目前来看，配置银行股的增量资金体量大，中长期资金持续性强，可带动股价上行。一方面，保险资金、国家队等中长期资金在持续增持银行股，对于保险资金而言，银行的股息稳定且相对较高，新保险准则下以FVOCI计入保险公司报表，不会受股价波动影响，还能赚取稳定的利差。根据测算，每年保险配置银行股的增量资金在3600-4300亿元左右。此外，国家队在稳定股市的目的下持续增持宽基ETF，央行和证监会也发声会持续支持汇金公司增持ETF，银行板块作为典型权重股，能够受益于国家队护盘带来的资金流入。另一方面，公募基金业绩比较基准指引落地，预计有很大一部分低于比较基准的基金未来配置上要向指数靠拢，而大金融板块被明显低估，预计公募基金也要向银行、非银板块增持近2000亿元。综合来看，保险、国家队、公募基金未来增配银行板块的动力都很强，能够带动银行板块股价进一步上行。上半年A股上市银行平均股价上涨13.0%，其中具有稳定基本面表现和分红确定性的优质银行涨幅相对更高。回顾今年以来银行业子板块的股价表现，国有行、股份行、城商行、农商行上半年股价分别平均上涨18.7%、7.4%、14.0%、11.9%，国有行涨幅相对最高，主要在于国有大行的利润增长确定性和分红稳定性相对更强。从个股角度来看，股份行中浦发、兴业、中信这类兼具低估值、高股息且有一定市场关注度的银行相对表现更好（浦发因可转债转股，股息率被摊薄），多数股份行估值有所修复。城商行中，青岛、重庆、江苏、宁波这类业绩表现优秀的标的，以及上海、厦门、长沙这类低估值、高股息、有变化的标的股价涨幅更好。农商行中，渝农兼具高股息、优秀的业绩表现，且在6月被调入了沪深300和上证180，股价表现相对更优。图表5:今年以来具有稳定基本面表现和分红确定性的国有行涨幅相对最高2025年以来股2025年以来股2024年业绩9M25业绩增24年分红对PB（LF）价涨幅 增速 速 应股息率2025年以来股2024年业绩9M25业绩增24年分红对PB（LF）价涨幅 增速 速 应股息率工行 601398.SH 22.6% 0.51% 0.33% 3.78%建行 601939.SH 12.9% 0.88% 0.62% 4.25%农行 601288.SH 60.1% 4.72% 3.03% 2.96%中行 601988.SH 7.9% 2.56% 1.08% 4.26%交行 601328.SH -0.6% 0.93% 1.90% 5.16%邮储 601658.SH 9.2% 0.24% 0.98% 4.43%招行 600036.SH 13.6% 1.22% 0.52% 4.67%中信 601998.SH 18.3% 2.33% 3.02% 4.42%民生 600016.SH 2.0% -9.85% -6.38% 4.76%浦发 600000.SH 18.8% 23.31% 10.21% 3.46%兴业 601166.SH 15.9% 0.12% 0.12% 5.00%光大 601818.SH -6.7% 2.22% -3.63% 5.48%华夏 600015.SH -8.6% 4.98% -2.86% 5.82%平安 000001.SZ 3.7% -4.19% -3.50% 5.28%浙商 601916.SH 9.9% 0.92% -9.59% 5.10%北京 601169.SH -2.6% 0.81% 0.26% 5.60%南京 601009.SH 11.2% 9.05% 8.06% 4.70%宁波 002142.SZ 23.6% 6.23% 8.39% 3.09%江苏 600919.SH 18.9% 10.76% 8.32% 4.68%上海 601229.SH 15.6% 4.50% 2.77% 4.98%杭州 600926.SH 11.5% 18.07% 14.53% 4.11%成都 601838.SH 4.5% 10.17% 5.03% 5.22%贵阳 601997.SH 7.9% -7.16% -1.39% 4.70%郑州 002936.SZ -2.0% 1.39% 1.56% 0.98%长沙 601577.SH 18.6% 4.87% 6.00% 4.25%青岛 002948.SZ 36.4% 20.16% 15.54% 3.12%西安 600928.SH 12.9% 3.91% 5.51% 2.51%苏州 002966.SZ 5.7% 10.16% 7.12% 5.13%厦门 601187.SH 33.4% -2.53% 0.25% 4.22%重庆 601963.SH 24.6% 3.80% 10.19% 3.73%齐鲁 601665.SH 14.6% 17.77% 15.14% 4.35%兰州 001227.SZ 3.3% 1.29% 0.65% 4.14%0.760.721.050.690.570.700.990.630.310.540.580.410.360.500.470.430.790.880.800.610.870.850.360.410.570.750.510.750.740.700.780.46无锡常熟江阴苏农紫金渝农青农沪农瑞丰国有行股份行城商行农商行600908.SH601128.SH002807.SZ603323.SH002839.SZ601860.SH601077.SH002958.SZ601825.SH601528.SH8.4% 2.35% 3.78% 3.55%10.0% 16.19% 12.82% 3.48%21.1% 7.88% 13.38% 3.98%15.3% 11.62% 5.01% 3.40%13.0% 5.13% 5.79% 4.34%4.3% 0.30% -10.90% 3.48%23.0% 5.60% 3.74% 4.29%11.0% 11.24% 3.57% 3.67%9.1% 1.20% 0.78% 4.88%4.1% 11.27% 5.85% 3.55%13.0% 5.93% 3.23% 3.98%18.7% 1.64% 1.32% 4.14%7.4% 2.34% -1.34% 4.89%14.0% 6.66% 6.35% 4.09%11.9% 7.28% 4.38% 3.86%0.610.800.650.570.620.520.610.500.680.570.680.750.530.660.61二、资金面因素分析2.1、险资长期资金配置积极保险公司对于高股息权益资产配置需求加大。十年期国债收益率低位震荡，债券配置性价比降低。同时在新会计准则金融资产重分类后，FVTPL占比的大幅上升加大了利润表的波动，若保险公司将股票资产分类为FVOCI，则只有其分红收入计入利润表科目中的投资收益，累计公允价值变动将归入其他综合收益，并且短期内（通常为6个月）不得出售，且出售后的公允价值变动也无法再进入利润表，只能够归入留存收益。因此保险公司高股息标的需求上升，利用其稳定的利息收入支撑净投资收益率，稳定利润表。银行板块兼具高股息、低估值特征，成为险资配置的重点板块。虽然银行股价持续上行，但在目前中长期无风险利率持续下行的情况下，险资的资金成本也在下移，同时银行板块估值在0.6-0.7倍之间，配置性价比高，股息率能保持在4%以上，依靠股息一定程度上能够继续覆盖险资的资金成本，故目前银行已成为险资配置的重点板块。南向资金持续买入港股及H股银行，其中国有大行H股兼具稳定的基本面与高股息备受青睐。南向资金积极配置下，建行、工行、中行等国有大行的港股通占比较年初均显著提升。同时今年以来，险资举牌已达31次，同比增长超50%，其中银行股举牌次数高达11次。图表6:南向资金积极配置H股银行建 郑 工 设 州 商 银 银 银 行 行 行

中 中 浙 信 国 商 银 银 银 行 行 行

邮青招农重储岛商业庆银银银银银行行行行行

光 交 大 通 银 银 行 行

4.03.02.01.00.0-1.0行 港股通占比 港股通占比较年初变化（右轴）图表7:今年以来险资多次举牌银行股保险公司举牌标的类型举牌日期股息率（25E）持股数（亿股）总股本（亿股）占总股本比例平安集团邮储银行H股1月8日4.331.801201.002.65平安集团H股1月10日4.38.27252.203.28平安集团农业银行H股2月17日4.555.783500.001.59平安集团H股3月13日4.38.27252.203.28平安集团邮储银行H股5月9日4.331.801201.002.65平安集团农业银行H股5月12日4.555.783500.001.59平安集团H股6月17日4.38.27252.203.28平安集团邮储银行H股8月8日4.331.801201.002.65平安集团农业银行H股8月26日4.555.783500.001.59新华人寿杭州银行A股1月24日4.03.6372.495.00瑞众人寿中信银行H股3月12日5.37.44556.451.34长期资金入市+OCI仍有配置比例提升需求下，资金仍有空间。一方面，吴清主席表明力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，能够为银行带来持续的配置资金。根据金管总局披露，5.757186000亿元左右。根据目前上市险企的持仓统计，银行股在险资持仓占比60%左右，因此至少18%左右的新增保费用于投资银行股，带来的增量资金为1080亿元。另一方面，从存量股票资金配置来看，在当前鼓励长期资金入市的政策背景下，保险公司对OCI2024OCI10pct至。以此为依据假设每年OCI资产占比提升10pct左右，目前保险业存量资金运用余额为33.26万亿，其中配置在股票上，测算可得每年存量权益投资转换为OCI规模2500亿元左右。综上所述，每年保险配置银3600-4300亿元左右。图表8:新增保费带来增量资金测算新增保费带来增量资金2024年全国保费（亿元）57,0002024年全国保费增量（亿元）5,718假设未来年均保费增量（亿元）6,000新增保费的18（3060）1,080新增保费的301,800存量权益投资规模换成OCI资产2024年保险业资金运用余额（a,亿元）332,600配置股票资产比重(b)7.50每年OCI资产占比提升(c)10存量权益投资转换成OCI规模（abc)2,495每年新增保费+存量转换带来的资金增量（亿元）3580-4300、国家队增持宽基ETF国家队增持宽基ETF，维护市场稳定运行。今年4月份，全球股市因关税冲突陷入恐慌性抛售。在4月7日，中央汇金投资有限公司官网发布公告称：中央汇金公司坚定看好中国资本市场发展前景，充分认可当前A股配置价值，已再次增持了交易型开放式指数基金(ETF)，未来将继续增持，坚决维护资本市场平稳运行。4月8日，中央汇金首次明确其类平准基金定位，承诺下一步，将坚定增持各类市场风格的ETF，加大增持力度，均衡增持结构。5月7日，央行和证监会发声：表示坚定支持汇金公司在必要时实施对股票市场指数基金的增持，坚决维护资本市场的平稳运行。今年以来，中央汇金申购多只核心宽基ETF，其中增持沪深300ETF规模近2000亿元。国家队的持续买入为市场提供了一定的流动性支持，也向投资者传递积极信号，从而有助于改善市场预期，维护市场稳定运行。另一方面，6月多家沪深指数样本股进行了调整，银行板块中沪农商行和渝农商行均被调入了沪深300和上证180，兰州银行调入中证100，成都银行调入上证180，在国家队积极增持ETF、多家银行调入重要跟踪指数的共同推动下，资金的被动流入也是板块估值修复的重要原因。图表9:截至三季度汇金增持沪深300ETF近2000亿元沪深300ETF持有份数（）净值(元/份）持有规模（）增持份数（）增持规模（）华泰柏瑞沪深300ETF735.134.743483.20112.37532.44易方达沪深300ETF558.944.562550.6789.31407.55华夏沪深300ETF420.284.812020.2094.45454.00嘉实沪深300ETF354.984.891735.1056.57276.50图10:今年6月份多家银行被调入重要跟踪指数证券名称调入指数沪农商行沪深300、上证180渝农商行沪深300、上证180兰州银行中证100成都银行上证180、公募基金业绩比较基准指引落地，有配置低配行业需求公募基金业绩比较基准指引落地，有配置低配行业需求。今年5月7日证监会公开印发了《推动公募基金高质量发展行动方案》，围绕以投资者为本的发展理念，提出了具体改革举措。此次行动方案中提出了浮动管理费机制，即公募基金根据其相对业绩基准的超额收益收取不同档位的费率，从而一定程度上约束风格漂移现象。10月31日，证监会发布了《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，标志着业绩比较基准这一方案正式落地。此前大量产品的业绩基准主要为沪深300等代表性指数或者相关权益指数与债券指数的组合，但基金实际投资风格可能与基准并不一致，指引落地后，为避免因偏移基准而导致管理费率降挡，预计这部分公募基金会有配置此前被低配行业的需求。从1H254.05%、12.16%6.45（行业标准配置比例公募基金持仓比例8.11%、3.98%，显著高于其他行业，被严重低配。图表11:各行业公募基金仓位及标准行业配置比例比较202050公用行事金业融

石计交油算通石机运化输

建煤钢筑炭铁化工

建食房综材品地合饮产料

纺国消电织防费力服军者新装工服能务源

家商有汽电贸色车零金售属

通传医电信媒药子股票市场标准行业配置比例 公募持仓比例图表12:各行业低配程度对比108.11

低配程度（行业标准配置比例-公募基金持仓比例）3.96银非公石计3.96银非公石计交建煤钢基建食房综机综农轻纺国消电家商有汽通传医电行银用油算通筑炭铁础材品地合械合林工织防费力电贸色车信媒药子行事石机运金业化输融化饮产工 料金牧制服军者新融渔造装工服能务源零金售属-10个股角度来看，招行、兴业等被严重低配。根据公募基金2025年三季报，A股银行中招行、宁波、成都仓位较高，分别为0.42%、0.24%、0.17%。银行股低配程度（同上）来看，招行、工行、农行、交行等被严重低配，低配程度分别为1.6%、0.94%、0.83%、0.7%。3Q25（规模约为4.2万亿元，目前基金以沪深300为基准的约若保持比重不变，在调回业绩比较基准的过程中主动权益基金预计将通过1117亿元。图表13:三季度A股银行仓位 图表14:三季度A股银行个股低配程度

1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0

三、基本面展望从社融口径来看，受今年降息预期较为明确影响，银行信贷普遍前置投放，一季度信贷增长9.7万亿，前三季度，社融口径下信贷规模累计增长14.5万亿，较去年同期的15.4万亿有所下降。商业银行资产规模方面，98.9%0.8pct0.4pct，整体仍处在较低水平，在宏观经济弱复苏的背景下，市场风险偏好收缩，实体经济有效信贷需求仍然偏弱，制约银行扩表速度。图表15:2025年前三季度，社融口径下表内信贷规模累计增长14.5万亿20.015.010.0

社融口径下信贷规模年度累计增量（万亿元） 社融口径下信贷规模月度增量（万亿,右轴）6543210-1国人民银行图表16:商业银行总资产规模9月同比增长8.9%商业银行总资产同比增速13%12%11%10%9%8%7%6%国人民银行20259.3%1H25分板块来看，国有行、股份行、城商行、农商行总资产分别同比增长10.0%、4.9%16.1%7.6%，其中国有行及股份0.4pct0.6pct、0.7pct。9M25信贷规模增速保持稳健，其中优质区域城商行信贷投放积极。9M25上市银行贷款规模同比增长7.7%，增速同比下降0.5pct，环比下降0.3pct，信贷增速略有放缓。分板块来看，优质区域城商行信贷投放景气度仍高，同比增长13.1%，国有行同比增长8.5%是扩表另一大主力，股份行、农商行则分别同比增长3.6%、6.0%。展望全年，当前信贷需求仍偏弱，但各类积极因素正在酝酿，期待如消费贷贴息、国补等政策持续加码下信贷需求能够回升向好，预计全年信贷规模仍保持7%-8%稳健增长。图表17:9M25上市银行总资产同比增速9.3% 图表18:9M25上市银行贷款规模同比增长7.7%20.0

上市银行 国有行 股份行城商行 农商行

20.0

上市银行 国有行 股份行城商行 农商行15.0 15.010.0 10.05.0 5.00.0 0.0国人民银，公财 司财单看三季度，零售信贷需求仍弱，一般性对公贷款和票据贴现贡献了主要增量。具体来看，2025年三季度上市银行一般性对公贷款、票据贴现增量贡献了信贷增量的48%、57%，零售信贷需求仍弱，拖累贷款增量5%。整体来看，企业融资需求相对稳定，对公贷款贡献稳定增量。而居民部门去杠杆仍在持续，期待促消费等增量63%，股份行、城商行和农商行贷款增长则更依赖对公贷款，对公贷款增量占比分、、89%。图表19:上市银行季度贷款增量结构 图表20:3Q25贷款增量结构：国有大行以票据贴现为主5748-5748-

上市行 国有行 股份行 城商行 农商行对公一性贷款 零售贷款 票据贴现 对公一性贷款 零售贷款 票据贴现国人民银，公财 司财2025年上市银行负债与存款规模增速稳步回升，农商行增长突出，负债扩张快于存款显示多元化融资趋势。20242024年二季度增速触4.4后回升，20257.6%；负债端同步改善，259.312%。银行除传统存款外，还通过同业负债等渠道补充资金来源，负债增速整体快于存款增速。图表21:2024下半年以来上市银行负债规模增速回升 图表22:2024年下半年以来上市银行存款规模增速回升20.0

上市行 国有行股份行 城商农商行

20.0

上市行 国有行股份行 农商行15.0 15.010.0 10.05.0 5.00.0

4Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

0.0

4Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25司财 司财从期限结构看，2025年银行业存款定期化趋势延续。第三季度上市银行定期存款占比达57.6%，较年初提高了1.7pct。其中农商行存款定期化程度最高，达71.3%，较年初提高了2.7pct；国有行、股份行、城商行分别较年初提高1.6pct、2.0pct、1.3pct，占比59.7%、47.9%、70.1%。存款季度增量结构方面，根据披露第三季度存款细项的11家银行，对公定期存款是增量的主要来源，定期存款贡献了主要增量，零售活期增量较此前有所好转。展望未来，伴随着资本市场持续回暖，居民风险偏好的上升将利好资金活期化程度的提高，对冲存款定期化趋势。图表23:上市银行存款定期化趋势延续 图表24:3Q25对公定期存款为主要增量80.070.060.050.040.030.0

上市银行 国有行3Q25增量（百万元）对公活期零售活期对公定期零售定期总存款招行(171,935)3Q25增量（百万元）对公活期零售活期对公定期零售定期总存款招行(171,935)35,274209,67723,30396,318浦发(88,246)(2,540)108,8586,64224,409南京(19,889)2,7477,8152,804(4,970)杭州(2,224)8,173(353)7,30910,295贵阳(3,629)2,046(28)1,5951,257成都(24,289)(736)7,94210,4231,189无锡1349013,3601,2337,522江阴(2,335)6716,244(359)2,897苏农(701)5999601,2113,967瑞丰(1,415)537(104)(214)495紫金(2,267)(133)8,8618298,424合计(316,796)47,539353,23254,775151,804司财 司财受PR下调及有效信贷需求不影响银行业资产端定价仍面临下行压负债端成本的持续优化助力息差边际改善。商业银行1H25净息差为1.42%，环比一季度仅下降1bp，降幅明显收窄。其中国有行、股份行环比一季度下行2bps、1bp至1.31%、1.55%，城商行、农商行则环比持平于1.37%、1.58%。（测算值3Q25（测算值季度环比回升3bps1.511bp5bps3bps至1.33%1.58%、，农商行季度环比持平于1.55%整，叠加负债端成本持续改善，预计息差降幅进一步收窄，缓解营收压力。图表25:商业银行1H25净息差环比基本持平 图表26:上市银行3Q25净息（测算值季度环比提升3.0

商业银行 国有行 股份行城商行 农商行

2.5

上市银行 国有行 股份行城商行 农商行2.52.02.01.51.5，公司财 司财图表27:上市银行3Q25净息差（测算）季度环比变化（bps）表现有所分化2520151050-5-10-15-20

港司财资产端来看，在2025年宽松货币政策导向下，新发贷款利率延续下行趋势6bps、4bps7bps3.69%、3.22%3.06%的低位水平。同时实体经济未见明显改善下，银行业支持实体力度不减，预计资产端收益率仍处于下行通道中。从生息资产收益率看，各类银行均保持下行趋势。据测算，3Q25上市银行资产端收益率季度环比下降6bps至2.71%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别下降8bps、5bps、2bps、5bps至2.60%、2.91%、2.96%、2.91%，主要与LPR等利率多次下调及有效信贷需求不足等因素有关。图表28:2025年上半年新发贷款利率持续承压65432100金融机人民贷款权平利率 金融机人民贷款权平利一贷金融机人民贷款权平利率企贷款 金融机人民贷款权平利票融金融机人民贷款权平利个住房款图表29:生息资产收益率：下行趋势延续4.5

上市行 国有行 股份行 城商行 农商行4.03.53.02.52.04Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25司财5月政策利率调整落地，稳经济政策持续加码。35月如期兑现，政策利率下调10bps，公积金贷款利率下调25bps，叠加多项再贷款额度及服务消费和养老贷款结构性政策工具，强化了稳预期信号，有望推动经济复苏动能逐步积聚。短期来看，银行业受此影响，息差承压并呈现分化结构。长期看，政策端的积极态度有利于缓解市场悲观情绪，改善经济预期，逐步带动经济复苏趋势0.5pct10bps2025E1.5bps1.1%，拉低净。图表30:2025年5月降息降准对各银行影响测算银行降息10bps影响息差降准0.5pct影响息差合计影响营收影响利润202520262025202520262025202620252026工行-2.0-3.90.2-1.9-3.9-1.1-2.5-1.7-4.1建行-2.0-4.10.1-1.8-4.1-1.0-2.4-2.2-4.0中行-2.2-4.10.1-2.0-4.1-1.1-2.4-1.9-4.7农行-1.8-4.00.2-1.7-4.0-1.0-2.7-1.1-4.9交行-1.1-2.20.1-1.0-2.2-0.5-1.3-3.7-2.6邮储-2.6-5.30.2-2.4-5.3-1.2-2.7-0.9-8.0招行-2.0-4.00.2-1.8-4.0-0.6-1.5-1.0-2.4中信-1.2-2.50.1-1.0-2.5-0.4-1.1-1.0-2.5民生-0.8-1.90.1-0.7-1.9-0.4-1.0-1.4-2.6浦发-0.9-1.80.1-0.7-1.8-0.4-1.0-0.6-3.5兴业-0.9-2.00.1-0.7-2.0-0.3-0.9-0.9-1.9光大-0.9-1.50.1-0.7-1.5-0.4-0.8-0.6-1.8华夏-0.7-1.30.1-0.6-1.3-0.2-0.5-0.6-1.4平安-0.8-1.50.1-0.6-1.5-0.2-0.6-0.7-1.4浙商-0.5-0.90.1-0.4-0.9-0.2-0.5-1.2-1.4北京-1.3-2.50.1-1.1-2.5-0.6-1.4-0.5-3.0南京-0.9-1.30.2-0.7-1.3-0.3-0.6-0.5-1.1宁波-0.8-1.60.2-0.7-1.6-0.3-0.7-0.4-1.3江苏-0.7-1.30.1-0.5-1.3-0.2-0.6-1.0-1.0上海-1.2-2.30.1-1.1-2.3-0.6-1.3-0.9-2.1杭州-1.3-2.30.1-1.1-2.3-0.6-1.2-1.4-1.6成都-2.1-3.60.2-1.9-3.6-1.0-2.0-1.6-2.6贵阳-1.6-2.80.1-1.4-2.8-0.7-1.5-2.0-3.1郑州-0.8-1.20.1-0.7-1.2-0.4-0.6-0.2-3.3长沙-0.6-1.30.1-0.4-1.3-0.2-0.6-1.4-1.4青岛-1.6-3.00.1-1.5-3.0-0.7-1.3-2.3-2.7西安-1.8-3.00.2-1.7-3.0-0.9-1.7-1.0-4.3苏州-1.3-2.40.2-1.1-2.4-0.6-1.3-1.8-2.2厦门-1.7-2.90.1-1.6-2.9-1.1-2.1-0.9-3.6重庆-0.9-1.60.1-0.8-1.6-0.5-1.0-1.3-1.9齐鲁-1.6-2.80.1-1.4-2.8-0.8-1.5-1.5-2.3兰州-1.9-2.90.2-1.7-2.9-0.9-1.6-2.0-2.4无锡-2.8-5.50.7-2.2-5.5-1.4-2.9-0.7-4.7常熟-1.3-2.70.2-1.2-2.7-0.4-0.8-2.8-1.6江阴-4.1-7.10.2-3.9-7.1-2.0-3.7-1.8-4.9苏农-2.8-4.70.2-2.6-4.7-1.1-2.1-2.4-3.3张家港-3.0-5.50.2-2.8-5.5-1.3-2.5-4.6-4.6紫金-5.6-7.90.2-5.5-7.9-2.5-3.7-1.4-6.6渝农-1.7-3.10.1-1.6-3.1-0.9-1.7-2.0-2.9青农-1.9-3.50.1-1.7-3.5-0.7-1.5-1.2-3.8沪农-1.6-2.90.2-1.4-2.9-0.8-1.6-1.7-2.6瑞丰-2.2-4.30.2-2.0-4.3-1.0-2.20.1-3.7国有行-2.0-3.90.2-1.8-3.9-1.0-2.3-1.9-4.7股份行-1.0-1.90.1-0.8-1.9-0.4-0.9-0.9-2.1城商行-1.3-2.30.1-1.1-2.3-0.6-1.2-1.2-2.4农商行-2.7-4.70.2-2.5-4.7-1.2-2.3-1.8-3.9上市银行-1.6-3.00.1-1.5-3.9-1.1-1.6-1.7-3.0国人民银行，公司财负债端存款挂牌利率对称下调，有力托底息差。在今年降息政策多措并举后，存款挂牌利率对称下降，各类存款挂牌利率下调了5bps-25bps，这一政策导向明确释放了维护银行业稳健经营的信号。在净息差已处于历史低位的背景下，同步调控存贷两端利率，保障银行内生增长的可持续性和未来抵抗风险的稳健性。预计未来存贷两端利率同时下调将成为常态，有力缓解银行净息差下行压力，以保障银行业盈利能力和分红水平稳定。根据测算，此次存款利率下调将有效托底上市银行2025年净息差5.7bps，带动营收和净利润分别增长3.0%和5.8%，有效对冲了政策利率下调的影响。图表31:存款挂牌利率调整对各银行影响测算银行挂牌利率下调托底息差（bps）影响营收影响利润影响DPS工行5.33.15.40.02建行6.03.35.60.02农行5.63.46.40.02中行5.52.95.90.01交行4.92.75.50.02邮储8.44.012.10.03招行6.22.13.60.07中信5.52.35.20.02民生5.62.89.80.02浦发4.92.46.50.03兴业4.72.14.30.05光大5.72.96.80.01华夏5.42.36.30.02平安5.72.15.00.03浙商4.62.27.20.01北京6.33.67.20.03南京6.22.64.80.03宁波6.12.54.60.05江苏5.22.34.30.02上海5.22.84.70.02杭州5.72.94.40.03成都5.83.04.00.04贵阳5.02.45.00.01郑州5.52.714.00.00长沙4.72.04.70.02青岛5.32.35.10.01西安4.22.05.20.01苏州5.22.84.80.02厦门4.93.35.50.02重庆4.32.55.10.02齐鲁5.72.95.10.01兰州3.82.26.70.01无锡7.33.75.80.01常熟6.42.04.20.01江阴6.73.34.50.01苏农6.93.04.70.01张家港6.63.15.60.01紫金5.83.77.40.01渝农5.73.15.40.02青农7.23.08.10.01沪农5.73.14.90.02瑞丰6.43.15.20.01国有行5.83.26.20.02股份行5.42.35.20.03城商行5.62.75.00.02农商行6.13.05.40.01上市银行5.72.95.80.02国人民银行，公司财今年三季度债市持续走弱，叠加去年同期高基数，其他非息收入明显承压拖累营收。9M25上市银行非息5%1H252pct14.1%，股份行、城商行、农商行分别同比减少、7.4%0.9%较低，受到债市影响较小，且大行兑现了部分浮盈，其他非息表现明显优于股份行和城农商行。资本市场慢牛行情+低基数效应，中收趋势明显改善。9M25上市银行中收同比增长4.6%，增速环比1H25继续提升1.5pct。其中国有行、股份行、城商行、农商行分别同比增长了5.9%、1.3%、8.8%、3.9%，增1H251.2pct、1.9pct、4.7pct、2.9pct0924一揽子增量政策后资本市场持续回暖，中收在低基数下趋势向好，预计2025年银行业全年中收增速能够进一步提升。图表32:9M25上市银行非息收入同比增长现明显优于其他子版块上市银行 国有行 股份行

图表33:9M25中收趋势持续向好上市银行 国有行 股份行

城商行 农商行2024

城商行 农商行1Q231H239M2320231Q241H249M2420241Q251H259M25司财 司财0924一揽子政策后资本市场持续回暖，沪深300、恒生指数均有明显抬升，国内理财需求持续复苏。截至10月末，银行业理财产品余额已经回升至31.6万亿元，基本回到2021年的水平。业务需求的改善能够一定程度上弥补费率大幅压降的影响，叠加2024年中收筑底产生的低基数，预计2025年中收能够延续正增长趋势，增速有望进一步提升。图表34:0924一揽子政策后资本市场持续回暖

29,00027,00025,00023,00021,00019,00017,000沪深300 恒生指数（右轴）图表35:银行业理财产品余额已回归2021年水平22年底债市剧资金流出下资本市场持续22年底债市剧资金流出下资本市场持续升温，资金流入24年4月手工补息整改完成，资金流入理财市场34323028

一揽子增量政策2624三季度长债利率震荡上行，其他非息收入在去年同期高基数情况下明显承压。上市银行9M25其他非息收1H255.4pct。其中国有行、股份行、城商行、农商行其他非息收入增速1H254.9pct、6.8pct8.3pct、8pct23.9%、-12.1%、-12-2.2%。股份行、城商行其他非息负增长比较明显，国有行投资收益和汇兑损益保持较好增长，对冲了公允价值变动的压力。个股表现来看，部分（AC账户释放投资收益来对冲债市压力，大部分银行仍呈现负增长态势。展望年全年，10月份以来，随着中美高层会晤结束，未来一段时间内的贸易摩擦不确定性降低，同对银行业其他非息的压力缓解，预计25能有所减轻。图表36:9M25其他非息收入同比增长5.3%，增速环比1H25下降5.4pct

图表37:三季度长债利率呈现震荡上升的趋势，但十月以来有所下行1006020-20

上市银行 国有行 股份行城商行 农商行

2.52.32.11.92.52.32.11.91.71.5

十年期国债收益率-40-40司财9M25其他非息增速回落主要是公允价值变动损益负增长拖累，即交易性金融资产占比更高的银行受到影响相对更大。但投资收益都仍能保持增长，其中一部分银行部分TPL交易户及AC配置户债券赚取利差投资收益来对冲利率走高的影响，这种情况相对不可持续。个股来看，国有行受公允价值变动影响普遍较小，股份行中光大、华夏；城农商行中上海、杭州、贵阳、长沙等公允价值变动损益负向拖累相对较高。图表38:9M25上市银行债券投资相关收入占营收比重3Q25债券投资相关收益占营收比重工行建行

投资收益86

公允价值变动损益1-1

合计 计入其他综合收益的浮亏（盈）8 -46 -6国有行股份行城商行农商行司财

农行中行交行邮储招行中信民生浦发兴业光大华夏平安浙商北京南京宁波江苏上海杭州成都贵阳郑州长沙青岛西安苏州厦门重庆齐鲁兰州无锡常熟江阴苏农紫金渝农青农沪农瑞丰

68812121413141713201617193118174125182316281714212320152328182935312116201724

2-120-4-1011-5-7-20-2-1-1-1-8-8-1-9-2-7-20-2-3-3-5-5-1-20-12-1-41-1-3

8710129131315188131417173017163317171413211514181917101827172933342112211621

-3-6-2-2-7-8-3-60-7-8-2-8-10-6-12-5-11-10-9-17-9-6-6-6-14-15-17-19-18-6-3-7-17-10-16-15-13-22-249M25全部上市银行计入OCI的均为浮亏，但仍留有一定累计浮盈以平滑利润表。前三季度浮亏来看，国有行OCI浮亏规模相对可控，大行中建行、中行浮亏规模占9M25营收比重最高，邮储、交行相对较低。股份行中平安、兴业浮亏规模占比低。城商行浮亏规模普遍较高，其中江苏、长沙、青岛、南京浮亏规模占比相对小。农商行中常熟、无锡、江阴浮亏规模占比小。图表39:9M25上市银行计入OCI的债券投资累计浮亏情况其他综合收益浮亏/9M25营收0-5-10-15-20-25

兴平交邮民农常工江浦长中无青建西南招光江华浙中郑成北张杭上宁青苏厦渝紫贵重苏兰齐沪瑞业安行储生行熟行苏发沙行锡岛行安京行大阴夏商信州都京家州海波农州门农金阳庆农州鲁农丰港国有行 股份行 城商行 农商行司财图表40:上市银行计入OCI的累计浮盈（测算值）情况OCI账户累计浮盈（测算值）/营收港国有行 股份行 城商行 农商行司财考虑到目前债市处于低位震荡区间，利率仍有一定上行风险，公允价值变动等其他非息收入可能对2025年营收产生持续的负向拖累，交易性金融资产占比低的银行受影响会相对更小。具体来看国有行，股份行中的招行、民生等OCI+TPL资产占比相对低，而股份行中华夏、平安以及大部分城农商行OCI及TPL资产相对更高，受到债市波动影响相对更大。图表41:3Q25上市银行交易性金融资产占比情江长平贵华苏江青宁青上兴浦北厦浙杭中兰成西郑重渝光邮齐招苏瑞民张交无沪常工中建农紫京苏沙安阳夏州阴农波岛海业发京门商州信州都安州庆农大储鲁行农丰生家行锡农熟行行行行金港司财关注对公房地产相关风险银行业表观不良率继续保持稳定，3Q25上市银行不良率季度环比持平。3Q25上市银行不良率为1.23%，季度环比持平。其中国有行季度环比下降1bp至1.26%，股份行、城商行、农商行分别季度环比持平于1.2%、1.03%、1.07%。3Q25上市银行加回核销不良生成率同比小幅下行，城农商行不良生成压力明显缓解。上市银行加回10bps3bps1bp0.45%、16bps、20bps至0.77%、0.48%，预计主要是城农商行零售风险暴露相对较早，去年三季度不良生成基数较高。图表42:上市银行不良率季度环比持平 图表43:3Q25上市银行加回核销不良生成率同比下行上市银行 国有行 股份行1.5 城商行 农商行

(bps200

上市银行 国有行 股份行城商行 农商行1.41.31.21.1

1501001.0 0-50司财 司财具体个股来看，3Q25加回核销不良生成率国有行、股份行小幅上升，城农商行则明显下降。国有行中，仅中行、邮储不良生成率小幅下降，工行、建行、农行、交行分别同比上升16bps、6bps、1bp、4bps。股份行中，华夏、兴业、光大加回核销不良生成率同比明显下降，中信、浙商、民生不良生成增长相对明显。城商行中，郑州、青岛、齐鲁不良生成率出现明显下降，兰州、西安、重庆不良生成率有所上升。农商行中常熟不良生成率因普惠小微贷款资产质量压力仍继续上行，其他农商行不良生成率同比下行。图表44:国有行、股份行3Q25加回核销不良生成率小幅上行，城农商行则明显下降300250

加回核销不良生成率（bps） 同比变动（bps）

150100200200501500100-5050-1000-150工建农中交邮招中民浦兴光华平浙北南宁江上杭成贵郑长青西苏厦重齐兰无常江苏张紫渝青沪瑞行行行行行储行信生发业大夏安商京京波苏海州都阳州沙岛安州门庆鲁州锡熟阴农家金农农农丰港国有行 股份行 城商行 农商行司财上市银行对公贷款不良率继续下行。1H251.28%5bps，同比下降14bps图表45:上市银行对公贷款不良率继续下行2.52.32.11.91.71.51.31.10.90.70.51H22 2024 上市银行 国有行 股份行 城商行 农商行司财重组贷款一定程度反映银行潜在对公不良风险。重组一般指发生借新还旧、降息展期的贷款。为使上市银行更好的支持房地产企业、城投化债、普惠小微等方面，新的商业银行风险管理办法将原本需计入不良的重组贷款调入关注类贷款，一般有一年的观察期。但考虑到未来可能面临的潜在风险，重组贷款比例越低的，潜在不良风险更小。H25上市银行重组贷款比例平均为06%224西安、厦门、贵阳等城投压力大的区域重组贷款比例较高，在左右及以上，宁波、江苏、成都等优质区域城商行占比较低，保持在0.2%以下。国有行重组贷款率普遍在0.5%左右，交行最高为0.8%，邮储比例最低，仅0.2%。浙商、浦发、民生、光大、中信等股份行在0.5%-0.7%左右，招行重组贷款比例为0.4%，低于股份行同业，平安重组贷款比例相对较高，比例为1.1%。图表46:1H25上市银行重组贷款比例平均为0.6%，招行、邮储重组贷款占比相对低重组贷款占总贷款比例3.02.52.01.51.00.50.0港司财房地产价格指数下行趋势仍在延续，降幅有所收窄。9月70大中城市新建商品住宅、二手住宅价格指数分2.7%、5.2%80.3pct9月全国商品房销售面积同比下降8.7%，房屋竣工面积同比下降9.7%，同样延续下行趋势。展望未来，伴随着各地政策的持续出台发力，预计地产价格降幅有望继续收窄。图表47:9月份地产价格指数降幅收窄 图表48:9月份商品房销售面积延续下行趋势70大中城市新建商品住宅房屋销售价格指70大中城市新建商品住宅房屋销售价格指数房屋竣工面积累计同比商品房销售面积累计同比（右轴）0.0-4.020.0-2.010.00.0-6.0-8.0对公房地产不良率环比上行。地产风险方面，1H254bps，环比上行bps至.9%1bps、50bps至4.85%、2.17%，股份行、城商行不良率则分别环比下降6bps、3bps至2.9%、2.35%。明年金融16条最后一年，对公房地产相关风险需关注。2022年前后，房地产市场急剧恶化、风险迅速暴露，政府出台了金融16条，旨在通过支持房企合理融资、鼓励项目并购与保交楼、并保障个人住房贷款需求，以化解房地产领域风险并推动市场软着陆。明年作为金融16条的最后一年，对银行业而言，对公房地产风险将从政策缓释期进入风险暴露期，此前依靠展期、续贷等手段维持的潜在不良或将加速浮出水面，迫使银行加大拨备计提、直面资产质量考验。需关注对公房地产不良认定及相关风险，尤其是部分高风险房企敞口较大的银行。图表49:1H25上市银行对公房地产不良率环比2024上升3bps至3.97%上市银行 国有行 股份行6.0 城商行 农商行5.04.03.02.01.0司财图表50:金融16条将在明年末到期目标政策具体内容保持房地产融资平稳有序稳定房地产开发贷款投放。要求金融机构对国有、民营等各类房地产企业一视同仁，重点支持治理完善、聚焦主业、资质良好的房企。支持个人住房贷款合理需求。支持刚性和改善性住房需求，合理确定当地个人住房贷款首付比例和贷款利率政策下限。稳定建筑企业信贷投放。为建筑企业提供必要的贷款支持，确保项目按时完工交付，保障供应链稳定。支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期。对于短期有困难但资产质量尚可的房企，允许其与金融机构协商，对存量贷款进行展期或调整还款安排。推动化解房地产企业风险保持债券融资基本稳定。支持优质房地产企业发行债券融资，推动专业信用增进机构为房企发债提供增信支持。保持信托等资管产品融资稳定。鼓励信托等资管产品在合规前提下，支持房地产项目的合理融资需求。支持开发性政策性银行提供保交楼专项借款。由国家开发银行、农业发展银行等提供专项贷款，专项用于支持已售逾期难交付的住宅项目加快建设交付。鼓励金融机构提供配套融资支持。在保交楼专项借款支持的项目上，鼓励金融机构（特别是商业银行）提供配套融资，形成资金合力。加大住房租赁金融支持做好房地产项目并购金融支持。鼓励商业银行、金融资产管理公司等参与房地产项目的并购重组，推动行业风险出清和整合。积极探索市场化支持方式。鼓励金融机构探索通过设立基金、资产证券化等方式，市场化化解房地产风险。鼓励依法自主协商延期还本付息。对于因疫情等原因暂时失去收入来源的个人，鼓励金融机构与购房人依法自主协商延期还本付息。切实保护延期贷款的个人征信权益。对按照政策安排延期还本付息的个人住房贷款，相关逾期贷款可以不作逾期记录报送，保护购房者信用。完善政策配套与保障延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排。对于受疫情等客观原因影响，未能满足房地产贷款集中度管理要求的银行，延长其过渡期。加大住房租赁金融支持力度。拓宽住房租赁市场多元化融资渠道，支持金融机构为各类主体收购、改建房地产项目用于租赁住房提供资金支持。优化住房租赁信贷服务。鼓励商业银行发放租赁住房团体购房贷款，期限最长可达30年，贷款额度原则上不超过物业评估价值的80。拓宽住房租赁市场多元化融资渠道。支持住房租赁企业发行信用债券和担保债券，稳步推进房地产投资信托基金（REITs）试点。从社融口径中政府债增量的角度出发，之前受制于化债方案中对地方新发政府债的限制，政府债增量规模911.46万亿元，为社融增长的最主要贡献项。整体来看，从去年下半年起，政府债发行节奏已逐步回归正轨，地方政府平台的债务风险处于可控水平，这一阶段的化债工作基本告一段落。图表51:2024年下半年以来政府债发行节奏已逐步回归正轨社融口径政府债增量（亿元）20,00015,00010,0005,0000(5,000)上市银行零售领域风险需持续关注，不良率自2022年开始连续单边上行。1H25上市银行零售贷款不良率环比2024上升12bps，同比上升24bps至1.29%。其中国有行、股份行、城商行、农商行零售贷款不良率分别环比2024上升16bps、3bps、18bps、24bps至1.23%、1.4%、1.63%、1.67%。各类型零售贷款不良率全线上升。1H25上市银行按揭、信用卡、消费贷、个人经营贷不良率分别环比2024提高10bps、12bps、8bps、17bps至0.76%、2.45%、1.55%、1.62%。信用卡不良率仍处高位，个人经营贷边际恶化趋势明显。3Q25来看，招行、交行经营贷不良率分别季度环比上升16bps、12bps，信用卡不良率分别压降了1bp、6bps。在当前经济增速放缓的大背景下，居民收入能力没有明显修复，还款能力和还款意愿受到明显影响，叠加普惠小微贷款延期还本付息等支撑性政策的退出，零售贷款的资产质量仍在不断边际恶化。零售贷款不良暴露快，清收和催缴需要时间，因此预计零售风险仍在行业性、趋势性暴露，资产质量改善仍需等待经济修复。图表52:1H25上市银行零售贷款不良率同比大幅上升24bps至1.29%上市银行 国有行 股份行2.0 城商行 农商行1.51.00.50.0司财图表53:上市银行各类型零售贷款不良率全线上升3.0

按揭 信用卡 消费贷 个人经贷2.52.01.51.00.50.01H21 1H24 司财3.5、分红：多家银行中期分红落地核心一级资本充足率高的银行，分红稳定性更强，面临再融资摊薄ROE及股息率的风险更小。2025年中行、建行、交行、邮储分别定增1650亿元、1050亿元、1200亿元、1300亿元，截至3Q25国有大行股息率均超过10%，资本实力强劲；股份行中，招行仍领先同板块银行达到13.9%，核心一级资本充足率十分充裕，短期内无再融资需求，高分红稳定性有保障。图表54:核心一级资本充足率：国有大行第一批增资落地，招行板块内领先，无再融资风险16161412108642建工中交农邮招兴光中平华民浦浙贵齐上长苏杭南宁成郑青西江重厦北兰沪江渝瑞无常张紫苏青行行行行行储行业大信安夏生发商阳鲁海沙州州京波都州岛安苏庆门京州农阴农丰锡熟家金农农港国有行 股份行 城商行 农商行司财分红率方面，多数上市银行2024目前已有258家上市银行首次启动中期分红。另有齐鲁、江苏、拟中期分红、重庆银行进行三季度分红。在25家银行中，国有行均维持24年30%分红率不变；常熟中期分红率较24年提高了6%，宁波、重庆分红率较24年有所下降。整体看多数银行中期分红率与24年接近，分红具有稳定性、持续性。图表55:银行板块维持高红利属性，8家银行首次启动中期分红1H25分红率24年分红率3435沪农商行3334上海银行3231厦门银行3232交通银行3030邮储银行3030南京银行3032建设银行3030工商银行3030农业银行3030中国银行3030苏州银行3032中信银行2930民生银行2830兴业银行2830常熟银行2520张家港行2526杭州银行2424江阴银行1924长沙银行1922平安银行1827无锡银行1822苏农银行1517华夏银行1423宁波银行1323重庆银行1230齐鲁银行拟分红28江苏银行拟分红30拟分红30司财四、选股策略：继续看好高股息标的，并关注低估值、有变化标的。国内银行实际经营和预期的底部进一步夯实，以底线思维、高置信度、高胜率为核心诉求的配置型需求安国有大行H股、A股。1650105012001