银行业年度策略：聚焦红利与复苏双主线

正文目录引言 4政策取向：平衡息差压力，夯实经营底盘 5货币政策：货币适度宽松，呵护银行息差 5财政政策：财政多维施策，夯实经营底盘 7风险化解：化债力度加码，地产支持延续 9经营展望：业绩筑底回稳，优质区域行韧性强 12规模：信贷稳健投放，关注存款搬家 12息差：政策呵护下降幅逐步收窄 13中收：有望自低基数稳步修复 15其他非息：关注浮盈兑现节奏和空间 16资产质量：账面不良率预计保持稳定 18业绩预测：业绩回稳可期，优质行韧性强 18资金观察：关注险资产业资本增量资金 21险资：准则切换+长线入市，增量资金可期 21产业资本：地方国资+AMC入局，巩固长线比例 23公募：持仓相对低位，把握配置机会 24被动：ETF持续扩容，权重个股受益 25外资：中国资产重估，外资有望回流 26投资策略：聚焦优异基本面+优质股息两大选股方向 28风险提示 32图表目录图表1：2025年LPR下降幅度趋于平缓 6图表2：2025年以来新发放贷款利率降幅收窄 6图表3：大型银行存款挂牌价利率持续下行 6图表4：2023年至今，央行高度关注银行经营合理利润空间与持续性 6图表5：2025年以来财政政策汇总 8图表6：“反内卷”政策演进脉络 9图表7：过往城投、地产负面舆情对银行指数影响负面 9图表8：近年来监管关于地方债务表述 10图表9：2025年以来主要地产政策 图表10：2019年以来金融机构贷款增速 12图表金融机构月度新增贷款结构 12图表12：2015年以来月度存款增量（单位：亿元；2025年数据截至9月） 13图表13：上市银行收入结构 14图表14：上市银行利息净收入同比增速 14图表15：LPR与存款利率下调政策对息差影响逐季测算（bp） 14图表16：各类型上市银行业绩增速 15图表17：2017年以来上市银行中收同比增速 15图表18：十年期国债收益率 16图表19：上市银行其他非息收入同比增速 16图表20：25H1上市银行OCI浮盈及在营收、利润中占比 17图表21：22H1-25H1上市银行OCI、AC资产处置占营收利润比例 17图表22：各类型上市银行不良率 18图表23：各类型上市银行拨备覆盖率 18图表24：上市银行对公不良率稳步改善 18图表25：上市银行零售不良率边际提升 18图表26：25-26E上市银行业绩预测 19图表27：优质区域信贷增速持续领先 20图表28：各类上市银行对公、零售贷款定价走势 20图表29：监管持续引导中长线资金/险资入市 21图表30：上市险企增量资金测算（以2024完整年度数据测算） 22图表31：上市险企股票配置结构变化 22图表32：三类险资投资银行场景下价值分析 23图表33：今年以来地方资本积极增持优质区域上市银行 23图表34：部分银行近期AMC增持情况 24图表35：25Q3银行股仓位下行 25图表36：25Q3银行股仓位低于2010年来均值 25图表37：12Q3-25Q3各类型银行基金持仓比例走势 25图表38：12Q3-25Q3各类型银行持仓市值占银行股内部结构走势 25图表39：近一年股票型ETF资产净值变化 26图表40：沪深300指数中行业成分权重（截至25/10/31） 26图表41：股票ETF与挂钩沪深300权重ETF规模增长变化 26图表43：17Q3-25Q3北向资金持仓比例走势 27图表44：25Q3北向资金银行股仓位下行 27图表45：2020-2025年银行及大盘指数年度涨幅（2025年截至10/31） 28图表46：上市银行最新股价及PB（LF）历史分位数（截至2025/10/31） 29图表47：年银行与全A指数ROE 29图表48：年银行与全A指数股息率（TTM） 29图表49：2024年银行中期分红时间 30图表50：2024-2025年个股估值溢价有所扩大 30图表51：2010年以来老16家银行PB（LF）标准差 31图表52：重点公司推荐一览表 31图表53：重点推荐公司最新观点 31引言展望2026年，友好的政策环境有望支撑银行业绩筑底回升，构筑价值投资基本盘。当前货币政策在保持宽松同时高度重视银行息差稳定性，财政积极发力以改善经济活力，叠加地方化债与房地产政策确定性增强，为银行创造了近年来相对友好的政策组合。我们预计2026年上市银行息差有望企稳、中收持续修复，带动业绩筑底回升。但经过持续两年的上涨，当前银行筹码波动性明显放大，躺赢时代不再，选股重要性提升，建议聚焦两大方向：一是具备优质基本面与盈利弹性，有望随市场风险偏好回升迎来估值修复的优质银行，如宁波、南京、成都、渝农AH，二是具备高股息优势的稳健型标的，如上海、工行H、建行H。当前宏观政策组合从单向让利切换至双向平衡的新阶段，更有利于银行稳健经营。当前货币政策在保持宽松立场的同时，更注重维护银行合理息差与利润空间，25Q1货政报告首次写入平衡好支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系，将三重平衡（平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡的关系）升级为四重平衡，反映对保持银行息差相对稳定、增强金融支持实体经济可持续性的高度重视。同时，财政政策更为积极，支出重点向补充实体经济现金流、提振消费和民生倾斜，对稳增长、稳预期和稳市场主体现金流起到积极作用，有望改善经济基本盘、夯实银行经营质量。而地方化债与房地产的政策取向更强调两手发力、统筹兼顾，市场对地方化债和房地产止跌回稳的政策组合确定性增强，缓释资产质量担忧。息差企稳监管+负债端持续改善，息差降幅有望进一步收窄，带动利息净收入增速回暖。此外，其他非息收入或为业绩主要扰动，受制于前期浮盈集中兑现，后续操作空间预计收窄。但考虑到利息收入在银行营收中占据核心地位，在息差逐步企稳的支撑下，26年上市银行整26I9OCI账户配置缺口+大型保险公司30%配置权益，预计盈利稳健、股息回报较高的银行为增持优选。地方董事席位较为普遍，关注后续资金动向。此外当前公募持仓压降至相对低位，关税谈判落地+人民币升值预期背景下外资有望增持，把握配置窗口。聚焦优异基本面+优质股息两大选股方向。经过持续两年的上涨，当前银行筹码波动性明显放大，躺赢时代不再，选股重要性提升，我们认为具备优质基本面或高质量股息的个股仍值得关注：1）随经济预期改善与市场风险偏好持续回升，资金逻辑有望从纯高股息防御策略，逐步切换至对基本面质量与盈利弹性的关注，优质银行有望迎来更显著的估值修复与溢价回归空间，如宁波、南京、成都、渝农AH。2）持续低利率环境下，红利配置价值仍为底色，具备股息优势的稳健个股仍具有配置价值，如上海、工行H、建行H。政策取向：平衡息差压力，夯实经营底盘货币协同财政政策发力有望改善经济基本盘，呵护银行合理利润，提振银行板块估值预期。回顾前几年，为应对经济下行压力和支持实体经济，政策导向侧重于减轻社会融资成本，通过快速下行的利率环境与减费让利等措施激发经济活力。这一过程在有效支持实体的同时，也不可避免地侵蚀了银行的净息差与盈利空间（2020年至今银行息差累计下行79bp）。同时，实体经济复苏偏慢也引发了市场对银行资产质量的持续担忧，一度为压制银行股估值的核心因素。当前货币政策在保持宽松立场的同时，更强调平衡支持实体经济与维护银行体系健康性的关系，通过稳定息差、优化结构工具，力求在提振内需与金融稳定之间取得平衡。财政政策更为积极，赤字率从十四五初的2.7%提升至2023年的3.8%，今年进一步提高到4%，财政支出重点向补充实体经济现金流、提振消费和民生倾斜，如多轮消费补贴、银行资本金补充、生育补贴、消费贷贴息以及新型政策性金融工具等；重点交通、能源、水利工程建设提速，投资拉动效应持续释放。虽然本轮财政刺激或较历史财政周期对信贷规模刺激的力度偏弱，但仍有望改善经济基本盘、夯实银行经营质量。化债"忍""存量提质"转型，市场对城投、地产领域的极端风险担忧已得到明显缓解。政策组合拳有利于稳定政信类、地产类资产悲观预期，为银行估值修复提供底部支撑。货币政策：货币适度宽松，呵护银行息差央行强调平衡好支持实体经济与保持银行体系自身健康性，重视银行合理息差与利润空间。25Q1货政报告首次写入平衡好支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系，重要性与平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡的关系并列，并在此后延续该表述，表明监管层已充分认识到，健康的银行体系是服务实体经济的前提。如果银行因净息差过薄而导致盈利能力大幅下滑、资本补充困难，最终会削弱其信贷投放能力和抗风险能力，不利于实体经济。事实上，2023年以来央行多次提及维护商业银行合理息差和利润空间，银行单边让利趋势已明显改善。即使2024年在内外部冲击影响下，央行多次调整政策利率与存量按揭利率，稳定经济发展动能，但同时辅以更大力度的存款利率下行政策，缓和银行息差下行压力。2025年政策利率调整幅度明显趋缓，截至目前仅下调1次，且通过行业自律约束新发贷款利率（如3月底叫停消费贷无序低价竞争），带动银行新发贷款利率降幅明显收窄。展望未来，预计货币政策将继续保持总量稳健、结构发力特征。预计央行将继续坚持支持性的货币政策立场，实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，提供短期、中期、长期流动性安排，保持社会融资条件相对宽松。同时，在结构层面，政策工具持续创新，精准性突出，25年5月央行设立5000亿元服务消费与养老再贷款，增加科3000消费、科技创新等重点内需领域，旨在引导金融资源更多流向消费等关键领域，支持经济内生动能的培育与修复。图表1：2025年LPR下降幅度趋于平缓 图表2：2025年以来新发放贷款利率降收窄 中国:贷款市场报价利率(LPR):5年4.54.03.53.020-012.520-01

中国:贷款市场报价利率(LPR):1年

6.56.05.55.04.54.03.53.020-1221-0320-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-06

中国:金融机构人民币贷款加权平均利率 中国:金融机构人民币贷款加权平均利率:中国:金融机构人民币贷款加权平均利率:中国:金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房贷款20-0620-1121-0421-0922-0222-0722-1223-0523-1024-0324-0825-0125-06央行20-0620-1121-0421-0922-0222-0722-1223-0523-1024-0324-0825-0125-06图表3：大型银行存款挂牌价利率持续下行0.80-150.80-15-0.0.25-10-0.0.20-0.000.0010-0.0.300.450.700.801.001.001.001.10七天45-0.0.00-0.0510-0.0.20-0.000.0010-0.0.100.100.150.250.450.450.450.55一天三、通知存款0.90-10-0.-0.4010-0.0.20-0.000.0010-0.0.100.200.600.700.900.900.901.00二、协定存款打6折按一年以内定期整存整3.定活0.70-15-0.0.25-10-0.10-0.0.000.0010-0.0.851.001.2551.451.451.55五年0.70-15-0.0.25-10-0.10-0.0.000.0010-0.0.851.001.251.351.451.451.451.55三年0.70-15-0.0.25-10-0.10-0.0.000.0010-0.0.650.801.051.151.251.251.251.35一年2.零存整取、整存零取、存本取息-1.450.25-0.25-0.20-0.25-0.25-15-0.10-0.1.301.551.802.002.252.502.652.75五年-1.500.25-0.25-0.20-0.25-0.25-15-0.15-0.1.251.501.751.952.202.452.602.75三年-1.2015-0.0.25-0.20-0.20-0.20-10-0.10-0.1.051.201.451.651.852.052.152.25二年0.80-15-0.0.25-10-0.10-0.10-0.0.0010-0.0.951.101.351.451.551.651.651.75一年0.70-15-0.0.25-10-0.10-0.0.000.0010-0.0.851.001.251.351.451.451.451.55半年0.70-15-0.0.25-10-0.10-0.0.000.0010-0.0.650.801.051.151.251.251.251.35三个月1.整存整取(二)定期-0.25-0.05-0.05-0.050.000.00-0.05-0.050.050.100.150.200.200.200.250.30(一)活期一、城乡居民及单位存款累计25-0524-1024-0723-1223-0923-0622-0925-0524-1024-0723-1223-0923-0622-0915-10调整幅度（pct）挂牌价利率（）银行官网图表4：2023年至今，央行高度关注银行经营合理利润空间与持续性央行发布《央行发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》，首次列专栏指出商业银行需保持合理的利润和净息差空间。20238月具体内容日期2023年10月 央行在三季度金融数据发布会上重申利率政策协同性的重要体现之一是银行保持合理利润和融资成本稳中有降。2024年2月 央行发布《2023年第四季度中国货币政策执行报告》，要求信贷高质量投放，提升贷款使用效率，推动必要的市场化出清。20242024年一季度 国家统计局对金融业增加值的季度核算方式进行了优化调整，优化后的核算方式主要参考银行利润指标。2024年4月 4月自律机制向银行下发《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》央行发布《央行发布《2024年第一季度中国货币政策执行报告》，新增“防范高息揽储行为，维护市场竞争秩序”的内容，强调信贷投放正处“转变片面追求规模的传统思维”阶段。20245月20241111月29日市场利率定价自律机制工作会议通过《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入利率调整兜底条款的自律倡议》两项文件，要求非银同业存款利率纳入自律管理，且在同客户签署的存款服务协议中加入利率调整兜底条款。有助于降低银行负债成本，稳定净息差。2025年2025年5月 央行发布《2025年第一季度中国货币政策执行报告》，首次写入平衡好“支持实体经济与保持银行体系自身健康性”的关系财政政策：财政多维施策，夯实经营底盘去年四季度以来财政政策力度明显加大，对稳增长、稳预期和稳市场主体现金流起到积极作用。财政支出重点向补充实体经济现金流、提振消费和民生倾斜，如多轮消费补贴、银行资本金补充、生育补贴、消费贷贴息以及新型政策性金融工具等。核心措施包括：再度更大规模启用置换债助力地方政府化债，同时专项债用途进一步放松，为地方政府现金流带来明显的托底效益，缓解政府与企业间的应收账款问题。2）消费品以旧换新补贴+消费贷贴息，组合拳刺激消费。消费品以旧换新政策补贴总额从去年的1,500亿元扩大至3,000亿元，《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》是国家首次通过中央财政对个人消费贷款进行贴息，旨在降低居民消费信贷成本，释放消费潜力。3）保障民生及促消费结合，加大生育养育保障力度，托底稳就业。措施包括直接发放生育补贴、减免幼儿园学费、提升养老金比例、加大就业支持力度（失业保险稳岗返还比例等）。4）多措并举促进基建和城市更新重点项目加速落地。超长期特别国债支持两重建设资金规模较2024年的7,000亿提升至8,000亿元；此外雅江水电、新疆铁路工程等大型基建工程陆续推动。5）新型政策性金融工具迅速落地，有望支撑财政持续发力、拉动贷款需求。9月29日，发改委宣布新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金，旨在促进金融服务实体经济。该工具通过资本金支持+银行贷款组合发挥杠杆效应，由政策性银行设立SPV作为投放载体，采取股权投资、股东借款等模式给予项目企业资本金支持，商业银行发放配套贷款，合力推动扩大有效投资。与2022年侧重传统基建不同，2025年该工具在兼顾传统基建时，更侧重于数字经济、人工智能、低空经济等新质生产力领域，并将消费领域基础设施纳入重点投放领域，且明确20%资金投向民营企业，以激发其投资活力。新型政策金融工具落地，短期有助于稳增长，中长期有利于经济转型升级，对于银行而言，有助于拉动配套信贷需求，同时引导银行资金投向数字经济等新质生产力领域，优化贷款结构。本轮财政刺激或较历史财政周期对信贷规模刺激的力度偏弱，但仍有望改善经济基本盘、夯实银行经营质量。总体而言，面对地产下行等结构性挑战，当前财政政策通过一揽子多样化工具如置换债、特别国债、财政贴息等，在托底总需求的同时，精准缓解了重点部门的现金流压力与次生风险，不仅平滑了相关领域的流动性，也显著增强了政策稳增长、稳预期的实际效能。但相比过往，本轮财政支出更注重消费、现金流补充，而非集中在基建、投资领域，对信贷投放的刺激相对温和，而是通过稳增长、稳预期的方式改善经营基本盘。日期类别具体内容2025年3日期类别具体内容2025年3月以旧换新/投资2025352024年国民经济和社会发展202520258000亿元支持两重”建设进一步优化具体投向并提高项目支持比例；同时安排超长期特别国债5000亿元支持大规模设备更新和消费品以旧换新。2025年3月财政政策20254%1个百分点5.661.6万亿元。2025年3月大行融资四家大行3月30日集中公告定增方案、启动定增流程2025年6月大行融资5000亿元特别国债注资四家国有大行已全部到账。，2025年7月 生育补贴 2025年7月6日中共中央办公厅国务院办公厅印《育儿补贴制度实施方案方案指出从2025年1月1日起对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴，至其年满3周岁。育儿补贴按年发放，现阶段国家基础标准为每孩每年3600元。2025113周岁的婴幼儿，按应补贴月数折算计发补贴。对按照育儿补贴制度规定发放的育儿补贴免征个人所得税。在最低生活保障对象、特困人员等救助对象认定时，育儿补贴不计入家庭或个人收入。20257月稳就业20257107个方面提出政策举措，着力稳就业、60%30%50%20257月提高养老金20257102025202511日起调整企业和机关事业单位退休人员（以下简称退休人员）基本养老金水平，2%，各省份以全国调整比例为高限确定本省份调整比例和水平。2025年7月投资雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式7月19日上午在西藏自治区林芝市举行。雅下水电工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。20258月教育补贴20258520252025年8月投资8月7日，新藏铁路有限公司成立，注册资本950亿人民币，由国家铁路集团全资控股。成为继雅江水电站开工以后，市场对基建板块的又一关注焦点。20258月消费贷贴息2025912026831个人消费贷款贴息范围55万元及以上的家1个百分点，每人贴息30008类主要消费服务领域。对发放时间在2025年3月16日至2025年12月31日期间的贷款，贴息1年，贴息比例为1个百分点。2025年9月 新型政策工具9月29日，5000亿元新型政策性金融工具额度获监管部门批复其中国开行农发行进出口行分别获得2500亿元1500亿1000亿元额度，投向分别为侧重制造业等重要基础设施、侧重农村领域重要基础设施和侧重重要的外贸项目，包含数字经4000亿元和1000亿元额度。2025年9月 化债 财政部宣布提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度2025年10月 化债 10月17日发布会上财政部表示，近期，为贯彻落实党中央国务院决策部署，结合当前财政经济运行情况，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方。财政部，发改委，国务院除总量财政政策外，反内卷导向重塑竞争生态，夯实盈利质量。2024年7月政治局会议首次明确提出要强化行业自律，防止内卷式恶性竞争，2024年12月中央经济工作会议将反内卷列为2025年重点任务，并在2025年3月写入两会政府工作报告。其核心在于通过规范市场秩序、强化知识产权保护及打破同质化竞争，系统性地引导企业竞争范式从不可持续的价格战转向以技术、品牌和效率为核心的质量战，通过整治实体经济内卷，打破劣币驱逐良币困境。对于银行而言，一方面，实体经营状况改善有望增强企业偿债能力和信用资质，从而传导至金融体系，夯实银行资产质量；另一方面，反内卷政策引导银行转变经营思路与竞争模式，摒弃以价换量的低水平价格战，转向差异化竞争，比拼客户服务能力，注重长期主义，提升服务实体经济质效。图表6：反内卷政策演进脉络政府官网，风险化解：化债力度加码，地产支持延续在更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策框架下，关于地方化债与房地产的政策取向更强调两手发力、统筹兼顾。2025年以来，政府一方面继续推进一揽子化债方案，强化对隐性债务零容忍的高压约束，完善全口径债务监测与终身问责；另一方面通过更有力的财政工具与城市更新抓手稳住地产基本盘，推动房地产发展从增量扩张转向存量提质。政策信号的集中释放，使城投、地产相关风险的边际改善预期得到强化，银行资产质量与估值修复的基础趋于夯实。配合2025年7月政治局会议高质量开展城市更新的部署以及四中全会积极稳妥化解地方政府债务风险的定调，市场对地方化债和房地产止跌回稳的政策预期确定性增强。稳地产政策力度加码，有利于缓释银行资产质量担忧，助力估值修复。APB(If)均值为（/1/善时期银行估值有望同步修复。当前政策方向切换驱动市场预期转向，筑牢城投、地产领域风险底线，不良生成、不良预期改善有望带动银行估值修复。图表7：过往城投、地产负面舆情对银行指数影响负面2025年的化债路径更注重在发展中化债、在化债中发展：一方面通过规范化债与严格问责遏制新增、压降存量；另一方面以专项债、特别国债等资金工具为抓手，增强地方财力与投资后劲、改善现金流，推动存量项目的良性完工与新项目的结构性推进，进而对城投现金流与银行对公资产质量形成支撑。截至2025年6月末，超6成融资平台实现退出，60%以上的融资平台隐性债务已经清零，融资平台改革转型加快推进。在防范化解金融风险隐患方面，多部门建立完善金融支持融资平台化债政策框架、跨部门工作机制、债务统计监测及查询机制，及时提供应急流动性借款，严防集中爆雷。经过中央和地方各方面努力，2025年9月末，全国融资平台数量、存量经营性金融债务规模较2023年3月末分别下降71%、62%，风险明显缓释。图表8：近年来监管关于地方债务表述日期 会议/文件 具体内容2023年7月 中央政治局会议 有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。202310月2023年末20242月20243月20243月20244月20247月202410月20253月20254月20254月20257月20259月202510月

《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见号文）《重点省份分类加强政府投资项目管理办法（试行）》（47号文）《关于进一步统筹做好地方债务风险防范化解工作的通知》（14号文）十四届全国人大二次会议经济主题记者会两会《政府工作报告》中央政治局会议134号文国新办新闻发布会《政府工作报告》中共中央政治局会议中共中央政治局会议国家金融监督管理总局表态二十届四中全会公报

12解，严控新增债务规模，引导债务规模与地方经济发展和财力匹配。在地方债务风险降至中低水平之前，除民生类项目及国家级别的重大政府投资项目外，严50%50%的项目，也要根据具体情况进行缓建或停建。35号文之外的19省份可自主选报辖区内债务负担重、化债难度高的地区，以地级市为主，获批后参照12个重点省份的相关政策化债。地方政府法定债务本息兑付有效保障，隐性债务规模逐步下降；政府拖欠企业账款清偿工作取得积极进展，地方融资平台数量有所减少。总体看目前我国地方政府债务风险总体可控。统筹好地方债务风险化解和稳定发展，进一步落实一揽子化债方案，妥善化解存量债务风险、严防新增债务风险。深入实施地方政府债务风险化解方案，确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展。35号文进行修订补充：3520276月，双非债务也可以纳1年的风险监测。为了缓解地方政府的化债压力，除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务外，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，相关政策待履行法定程序后再向社会作详尽说明。这项即将实施的政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，这无疑是一场政策及时雨，将大大减轻地方化债压力，可以腾出更多的资源发展经济，提振经营主体信心，巩固基层三保。稳妥化解地方政府债务风险。坚持在发展中化债、在化债中发展，完善和落实一揽子化债方案，优化考核和管控措施，动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间。按坚决遏制违规举债冲动。加快剥离地方融资平台政府融资功能，推动市场化转型和债务风险化解。对新增隐性债务、少报漏报、虚假化债等实行零容忍，落实终身问责、倒查责任，持续高压态势规范举债融资。加快地方政府专项债、超长期特别国债等发行使用；适时降准降息、保持流动性充裕；兜牢基层三保底线。部署下半年经济工作，决定召开二十届四中全会，并强调高质量开展城市更新。指导金融机构严守不新增隐性债务的红线，依法合规对融资平台开展债务重组和置换，助力在发展中化债、在化债中发展。提出积极稳妥化解地方政府债务风险，完善高质量发展体制机制。国新办、国家金融监管总局、政府工作报告地产政策重点从单纯需求端刺激转向供给—要素—制度的系统性重塑。2025年7月中央城市工作会议明确城市发展由增量扩张转向存量提质，将以推进城市更新为重要抓手上升为总要求；7月政治局会议提出高质量开展城市更新，要求落实城市工作会议精神；政府工作报告提出更大力度促进楼市股市健康发展，并以专项债支持土地收储和收购存量商品房，疏通资金与去化链条。8月国常会更大力度止跌回稳表态之后，政策基调无新增变化。住建部在10月国新办发布会上强调完善保障+市场住房供应体系，建立人、房、地、钱要素联动机制，改革开发、融资、销售等基础性制度，稳步推进现房销售与资金监管优化，发展安全、舒适、绿色、智慧的好房子；在因城施策框架下，通过降低居民购房成本、盘活存量、推进城市更新，促进供需结构优化与市场企稳回稳，为银行涉房资产质量改善创造条件。图表9：2025年以来主要地产政策日期事件主要内容2025/03/12《政府工作报告》强调更大力度促进楼市股市健康发展；安排4.4万亿元专项债，支持土地收储、收购存量商品房等相关工作。2025/04/254月政治局会议加力实施城市更新，推进城中村和危旧房改造。加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势。2025/05/06央行（1）0.5pct；（2）0.171.5%调降至.%（LPR同步下行约.1个百分点（5年以下以上首套公积金贷款利率下调0.5ct0.25pct2.525%0.25个百分点。2025/06/13国常会（1）构建房地产发展新模式，对于促进房地产市场平稳、健康、高质量发展具有重要意义，要着眼长远，坚持稳中求进、先立后破，有序搭建相关基础性制度；（2）要扎实有力推进好房子建设，纳入城市更新机制加强工作统筹，在规划、土地、财政、金融等方面予以政策支持；（3）要对全国房地产已供土地和在建项目进行摸底，进一步优化现有政策，提升政策实施的系统性有效性，多管齐下稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，更大力度推动房地产市场止跌回稳。2025/07/14中央城市工作会议明确城市发展从增量扩张转向存量提质，提出加快构建房地产发展新模式，推进城市更新。2025/07/30中共中央政治局会议通稿提出高质量开展城市更新，要求落实中央城市工作会议精神。2025/08/08北京符合条件家庭在本市五环外购房不再限制购房套数。2025/08/19国常会强调要采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，结合城市更新推进城中村和危旧房改造，多管齐下释放改善性需求。2025/08/25上海（1）1年的非居民家庭，取消外环购房套数限制；（2）购政策，即单身人士二套购房放松；（3）LPR-5bp降至首套下LPR-45bp等。2025/08/28国务院《关于推动城市高质量发展的意见》公布：（1）系统推进好房子和完整社区建设，更好满足群众刚性和多样化改善性住房需求；（2）稳步推进城中村和危旧房改造，支持老旧住房自主更新、原拆原建，持续推动城镇老旧小区改造。2025/09/05深圳122025/09/15外管局取消资本项目外汇收入及结汇所得不得用于购买非自用住宅性质房产的限制2025/09/22金融监管总局十四五期间城市房地产融资协调机制白名单项目贷款超过7万亿元，支持近2000万套住房建设交付。2025/10/11住建部系统阐释房地产发展新模式：健全‘保障+市场’住房供应体系，建立人、房、地、钱要素联动新机制，改革开发、融资、销售制度，发展好房子。2025/10/26《金融工作情况的报告》继续发挥城市房地产融资协调机制作用，完善与房地产发展新模式相适配的融资制度，并落实降低首付比、下调房贷利率等政策。2025/10/28《十五五》规划建议推动房地产高质量发展、加快构建房地产发展新模式，完善商品房开发—融资—销售等基础制度，优化保障性住房供给，因城施策增加改善性住房供给，建设‘好房子’，并建立房屋全生命周期安全管理制度；同时提出要清理住房等消费不合理限制性措施。。国务院、央行、金管局、住建部、经营展望：业绩筑底回稳，优质区域行韧性强息差和投资预计为影响银行26年业绩的核心变量，息差企稳有望支撑银行业绩筑底回稳。2026年没有进一步降息政策，银行息差有望企稳。业绩主要扰动来自其他非息收入，今年债市波动环境中，银行通过兑现金融资产浮盈一定程度上缓冲了非息收入下滑的压力，但受制于前期已兑现规模较高，后续操作空间预计将逐步收窄。考虑到利息收入在银行营收中占据主导地位（占比，息差企稳带来的正向贡献有望对冲债市自营收益波动的负面影响，且随资本市场回暖，中收修复动能较为强劲，支撑银行业绩筑底回稳。中长期看，若利率步入上行周期，结合历史复盘来看，在过去几轮利率上行窗口期，银行利息收入实现显著增长，并带动业绩增速整体改善。规模：信贷稳健投放，关注存款搬家一揽子稳增长政策逐步落地，信贷需求有望进入修复通道，但预计区域、结构分化持续。当前我国经济正处于复苏的关键阶段，从前三季度的金融数据来看，整体信贷仍处于修复913.441.1200亿元和8400亿元，反映出有效需求尚待进一步提振。但随着今年以来一系列反内卷、促消费政策持续发力，有望逐步激发经济活力，促进银行信贷投放。结构上或持续分化，一是区域布局上看，优质地区经济韧性较强，内生增长动能持续释放，将支撑属地银行信贷增长的稳定性；二是信贷结构上看，零售需求稳步回暖，基建类贷款继续发挥压舱石作用。同时，伴随经济结构转型深入推进，政策支持的新兴行业有望成为银行业务的新增长极。在信贷投放更加注重效率与质量的政策导向下，央行明确将继续围绕五篇大文章引导金融资源优化配置，推动更多信贷资源流向重点领域与薄弱环节，预计未来相关领域的信贷投放将保持较高增速。图表10：2019年以来金融机构贷款增速 图表11：金融机构月度新增贷款结构 中国::各项贷款:境内贷款:本外币:同比中国:金融机构资金运用:各项贷款:境内贷款:住户贷款:本外币:同比

（亿元

中国:金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:中长期:中国:金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:短期:当月值中国:金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值(%)864219-0619-1019-0619-1020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-0224-0624-1025-0225-06

中国::各项贷款:境内贷款:企(事)业单位贷款:本外币:同比

70,00060,00050,00040,00030,00020,0000

中国:金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:当月值23-0123-0323-0523-0723-0923-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-097818602013969亿元和5418亿元，这一结构性变化反映出银行存款增长面临一定压力，也初步显示出存款搬家的迹象。中长期来看，若存款利率持续处于下行通道，银行存款流失压力可能进一步加大。为应对潜在的负债缺口，银行或将持续加大主动负债力度，通过发行金融债、同业存单等方式补充资金来源，以维持流动性平稳和资产端投放能力。图表12：2015年以来月度存款增量（单位：亿元；2025年数据截至9月）境内存款 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025同比多增1 20,306 14,411 38,898 31,503 29,006 35,379 38,503 68,325 53,720 41,150-12,5702 -19 9,376 22,711 -2,852 13,631 10,197 11,410 25,158 28,141 9,318 43,548 34,2303 25,895 24,555 12,879 15,013 17,393 39,728 36,172 45,828 56,841 47,882 43,974 -3,9084 7,568 8,387 2,139 5,406 2,348 13,671 -7,401 595 -3,873 -39,782 -3,604 36,1785 32,541 18,420 12,151 11,423 12,085 23,166 25,536 30,063 13,755 16,443 22,345 5,9036 28,306 23,925 24,519 21,808 22,854 28,768 37,948 47,554 37,185 25,182 31,689 6,5077 22,507 5,865 9,393 10,632 6,571 839 -11,031 -856 -11,043 -8,605 4,336 12,9418 1,580 17,855 12,633 10,600 17,856 19,388 13,702 12,319 12,301 22,841 20,615 -2,2269 -2,192 392 4,129 8,321 7,166 15,898 22,983 25,960 20,814 39,738 21,620-18,11810 6,681 12,276 10,357 3,016 2,396 -3,645 7,884 -1,995 5,636 6,81111 15,295 7,406 15,625 10,705 13,236 20,172 11,268 29,060 25,589 20,56112 578 2,622 -7,538 851 6,047 -1,887 10,541 8,647 2,414 -14,199年度累计 138,740 151,386 133,408 133,821 153,084 195,302 194,388 260,835 256,086 179,909 225,673 58,937住户存款 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025同比多增1 8,934 31,313 8,976 38,556 42,370 14,852 54,139 61,888 25,324 55,166 29,8422 25,451 20,036 1,013 28,730 13,307 -1,200 32,572 -2,923 7,926 32,011 6,086-25,9253 6,058 5,753 7,332 5,329 8,752 23,536 19,369 26,975 29,079 28,227 30,945 2,7194 -10,510 -9,296 -12,173 -13,219 -6,248 -7,996 -15,709 -7,032 -11,986 -18,420 -13,911 4,5085 -4,413 543 1,249 2,166 2,417 4,819 1,072 7,393 5,364 4,169 4,698 5306 9,353 9,474 10,653 10,945 11,349 21,771 22,333 24,716 26,729 21,414 24,761 3,3467 -596 -2,242 -7,515 -2,932 -1,032 -7,195 -13,559 -3,380 -8,093 -3,319 -11,137 -7,8188 1,865 4,132 2,590 3,463 2,714 3,973 3,338 8,286 7,877 7,114 1,094 -6,0209 7,651 9,498 10,378 13,292 15,444 19,441 20,661 23,944 25,279 22,022 29,636 7,61510 -5,921 -4,680 -8,052 -3,347 -6,012 -9,569 -12,052 -5,103 -6,369 -5,70611 938 3,271 1,455 7,406 2,466 6,334 7,308 22,547 9,089 7,85012 9,312 6,251 7,774 11,462 15,265 16,684 18,842 28,812 19,725 21,930年度累计 39,187 51,673 46,017 72,271 96,979 112,969 99,026 178,375 166,508 142,615 127,339 8,798企业存款 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025同比多增1 6,499 -17,972 -792 -4,464 -17,074 8,422 -15,051 -8,208 10,242 -3,222-13,4652 -17,361 -14,806 6,645 -24,018 -12,023 2,840 -24,192 1,389 12,870 -29,934 -8,935 20,9983 12,916 11,727 19,262 31,909 17,282 26,585 26,087 20,753 28,366 7,6134 452 5,456 -1,738 11,731 -3,556 -1,210 -1,408 -18,693 -13,267 5,4265 10,317 5,415 1,072 139 1,181 8,054 -1,240 11,048 -1,393 -8,072 -4,176 3,8956 10,525 12,510 10,679 9,446 15,644 14,388 24,767 29,248 20,649 10,077 17,777 7,7007 -2,136 -3,062 -3,697 -6,188 -13,896 -15,478 -13,124 -10,418 -15,322 -17,803 -14,594 3,2098 6,673 13,766 6,069 6,139 5,792 7,491 5,608 9,551 8,890 3,437 2,997 -4409 2,014 4,253 3,479 3,104 4,919 10,090 5,140 7,605 1,968 7,697 9,150 1,45310 276 2,083 126 -6,004 -6,993 -8,642 -5,721 -11,657 -8,652 -7,26911 10,371 8,356 7,181 7,335 8,656 8,483 9,451 1,976 2,487 7,41512 14,804 11,437 13,275 14,228 16,049 11,024 13,677 814 3,215 18,043年度累计 49,551 71,931 40,226 20,572 32,389 64,815 36,515 49,879 41,182 -4,107 14,094 36,390非银存款 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025同比多增1 -1,900 1,446 16,627 -4,984 6,736 -788 -1,005 10,706 6,205 -11,093-17,2972 507 8,159 6,864 3,125 6,757 4,924 16,118 13,921 -5,163 11,549 28,285 16,7373 7,544 -9,871 -6,735 -4,142 -11,349 -14,339 -3,250 -6,340 3,083 -1,475 -14,064-12,5894 10,333 3,875 5,337 3,618 2,785 8,571 5,268 6,716 2,912 -3,253 15,732 18,9855 19,367 5,018 1,161 2,144 409 -6,736 7,830 2,568 3,221 11,507 11,837 3306 1,931 -974 2,689 1,423 -4,857 -5,568 -2,983 -5,515 -3,280 -1,732 -5,161 -3,4297 18,056 4,636 7,391 8,609 13,429 18,048 9,576 8,045 4,130 7,482 21,451 13,9698 -7,956 -1,854 3,384 -2,211 7,298 -2,612 993 -4,353 -7,322 6,316 11,734 5,4189 -12,150 -10,726 -8,718 -9,540 -8,166 -3,225 -652 -2,817 -6,691 9,042 -10,609-19,65110 4,848 5,231 4,657 5,296 8,865 2,918 12,386 2,048 5,068 10,88411 2,161 -3,304 4,372 3,125 6,979 8,516 -257 6,680 15,716 1,80212 -3,803 -5,275 -5,356 -31,706年度累计 40,438 14,673 17,025 26,622 48,113 2,473息差：政策呵护下降幅逐步收窄政策呵护下，银行息差逐步企稳改善，驱动核心盈利能力修复。今年以来，监管部门在保持支持性货币政策基调的同时，更加注重维护银行的合理息差水平。如3月底叫停消费贷无序低价竞争、5月非对称降息落地（LPR下调10bp，定期存款利率下调15-25bp），8月推出换位定向降息（即由财政出资对消费贷、经营贷利息进行补贴，而非直接下调贷款利率）。叠加负债端成本优化持续显效，上市银行息差降幅趋于收敛，驱动利息净收入改善。上市银行9M25利息净收入同比降幅收窄至-0.6%（vs25H1-1.3%），其中城商行展示出更强的弹性，9M25利息净收入同比+10.3%（vs25H1+8.8%）。图表13：上市银行收入结构 图表14：上市银行利息净收入同比增速

利息净收入 中收 其他非息收入

20%15%10%%%15-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-1224-1225-0915-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-1224-1225-09

5.2%8.2%75.2%8.2%7.7%9.6%11.4%10.1%12.4%11.2%11.3%14.2%14.8%19.2%20.7%20.1%18.8%18.1%14.8%14.6%14.1%13.5%12.2%13.4%75.5%71.1%72.2%71.7%70.5%75.1%73.1%74.7%75.2%73.671.8%20-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0620-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-09LPR2026有望进一步收窄。其中，优质区域银行得益于资产端定价率先企稳、负债端成本改善空间较大，其息差表现有望领先行业，实现企稳并逐步回升。图表15：LPR与存款利率下调政策对息差影响逐季测算（bp）2025年2026年存量政策存量政策增量政策（假设LPR下调20bp/存款下调15-25bp）存量+增量政策合计LPR下调存款利率下调合计LPR下调存款利率下调合计LPR下调存款利率下调 合计大行-24.720.4-4.2-3.33.80.5-5.3 -1.1-0.7股份行-22.217.2-5.1-2.83.20.4-5.7 -2.1-1.8城商行-17.819.21.3-2.33.51.2-4.6 -0.80.4农商行-17.822.14.3-2.44.11.7-4.4 -0.01.6上市银行-23.419.6-3.8-3.13.60.5-5.3 -1.3-0.8注：假设26年6月降息，LPR下调20bp，定期存款利率下调15-25bp估算银行收入结构以利息收入为主，若中长期利率中枢持续上行，将对业绩带来正向贡献。利（占比约%长期利率中枢系统性抬升时，银行资产端的收益率有望随之提高，从而对净息差和利息收入形成有力支撑。从历史复盘来看，宏观经济与市场利率的同步上行，通常是银行利息收入实现显著增长、并带动整体业绩改善的重要窗口期。图表16：各类型上市银行业绩增速全年涨跌幅2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202425-06大行65%24%-59%79%-28%-2%9%-10%70%-5%-3%29%-5%9%-11%2%4%25%47%14%股份行14%171%122%-68%121%-26%-2%24%-2%71%5%1%17%-14%38%6%-1%-14%-10%39%15%城商行-23%-60%129%-36%-16%17%-13%81%41%13%-6%-12%25%1%3%2%-12%46%10%农商行-11%-31%19%-14%-9%1%1%41%8%上市银行14%170%94%-65%109%-28%-4%19%-5%72%4%1%17%-11%27%0%0%-6%-1%43%13%沪深300-8%121%162%-66%97%-13%-25%8%-8%52%6%-11%22%-25%36%27%-5%-22%-11%15%13%营收增速（累计）2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202425-06大行12.1%21.9%41.4%22.1%1.7%30.7%24.8%13.5%10.6%12.3%5.5%-1.6%5.1%7.9%7.9%4.6%8.4%0.3%-4.4%-0.3%1.9%股份行43.8%30.7%51.0%34.5%3.5%36.6%39.7%25.0%17.9%21.6%19.7%5.6%-0.6%9.7%14.0%6.9%5.3%0.4%-3.7%-1.3%-2.3%城商行133.3%27.7%39.1%45.5%4.4%36.9%32.0%26.9%15.7%25.5%20.4%12.1%4.8%13.4%17.9%8.2%14.3%5.1%2.5%6.3%4.9%农商行71.6%26.8%22.8%6.4%49.9%70.1%19.9%12.8%16.7%8.3%3.5%8.9%14.2%8.3%5.3%8.5%-0.1%0.3%3.9%2.4%上市银行18.6%23.7%42.7%24.9%2.2%32.1%28.3%16.5%12.4%15.1%9.7%1.1%3.6%8.8%10.2%5.5%8.0%0.7%-3.6%0.0%1.0%净利润增速（累计）2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202425-06大行17.9%26.8%74.3%28.0%18.6%33.7%26.9%15.2%11.1%6.6%0.7%0.7%4.8%4.9%5.2%1.9%11.8%6.0%2.1%1.8%-0.1%股份行49.5%46.1%96.7%43.8%13.7%46.1%45.5%25.8%17.4%10.6%5.2%5.6%5.3%6.5%9.7%-3.3%13.7%9.8%-3.0%1.8%0.3%城商行107.2%53.7%52.9%53.8%13.5%39.2%36.6%27.2%17.0%16.1%12.2%11.6%12.9%10.6%12.1%4.1%16.2%14.1%7.3%7.1%6.9%农商行47.8%56.8%5.9%61.6%57.3%39.5%23.7%13.0%3.5%2.0%8.2%12.1%6.2%11.8%-5.0%14.4%9.7%9.5%7.4%5.9%上市银行24.0%30.3%76.5%31.3%1%7.9%2.3%2.6%5.5%5.7%6.9%0.7%12.6%7.6%1.4%2.3%0.7%注：标红为利率上行区间，公司财报中收：有望自低基数稳步修复资本市场活跃，驱动财富管理等业务复苏，中收有望自低基数稳步修复。今年以来，资本市场景气度提升与成交活跃强化了银行代销理财、基金、保险等财富管理链条，推动手续费及佣金净收入由降转增，上市银行25H1中收同比+3.1%，为22Q3以来首次由负转正；三季度资本市场持续创新高，随着市场情绪回暖与权益类资产价格回升，显著提振了投资者信心，驱动中收增长持续改善，9M25上市银行中收同比增速提升至+4.6%。展望未来，低利率环境下，居民资产再配置需求上升，叠加银行机构积极发力财富产品经营，共同推动大财富管理收入与AUM规模扩张，有望成为中收修复的主要抓手。但银行在财富管理领域也将面临来自公募、私募等资管机构的激烈竞争。在权益类产品布局方面具备先发优势的银行，预计将占据更有利地位。中长期看，从销量导向转向以客户为中心，并加强投顾服务与长期持有引导，有助于提升客户信任与粘性，是保障财富中收增长可持续性的关键所在。图表17：2017年以来上市银行中收同比增速大行 股份行 城商行 农商行 上市银行30%20%10%0%-10%-20%20-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-09-30%20-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-09财报其他非息：关注浮盈兑现节奏和空间2025年第一至第三季度，十年期国债收益率分别环比变动+14bp、-17bp、+21bp，季度末依次1.81%1.65%1.86%-3.2%+10.7%、+5.4%，呈现出与利率走势高度负相关的波动特征。Q1Q3利率上行显著，银行持有的交易类金融资产面临公允价值损失，对当期其他非息收入形成压制。其中，股份制银行和城市商业银行由于交易类金融资产配置比例较高、市场敏感度更强，其收入波动幅度尤为明显。图表18：十年期国债收益率 图表19：上市银行其他非息收入同比增速（%） 中债国债到期收益率:10年2.42.22.01.81.61.41.224-10-0824-10-2924-10-0824-10-2924-11-1924-12-1024-12-3125-01-2125-02-1125-03-0425-03-2525-04-1525-05-0625-05-2725-06-1725-07-0825-07-2925-08-1925-09-0925-09-3025-10-21

20-1221-0320-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-09

大行 股份行 城商农商行 上市银行短期看银行通过浮盈兑现平滑债市波动影响，但明后年在较高基数下预计操作空间收窄。截至25H1OCI账户中累计浮盈规模占营收和净利润的比例分别为12%和32%，Q325H1上市银行处置OI和C%%、8%。因此，在假设明年利率中枢趋于震荡或温和上行的背景下，银行其他非息收入继续实现大幅高增长的可能性较低，其对于整体营收的贡献度也可能逐步回归常态。图表20：25H1上市银行OCI浮盈及在营收、利润中占比中国银行工商银行农业银行交通银行建设银行邮储银行华夏银行浙商银行光大银行民生银行招商银行中信银行浦发银行兴业银行平安银行兰州银行齐鲁银行宁波银行青岛银行江苏银行重庆银行厦门银行北京银行苏州银行郑州银行上海银行杭州银行成中国银行工商银行农业银行交通银行建设银行邮储银行华夏银行浙商银行光大银行民生银行招商银行中信银行浦发银行兴业银行平安银行兰州银行齐鲁银行宁波银行青岛银行江苏银行重庆银行厦门银行北京银行苏州银行郑州银行上海银行杭州银行成长南京银行西安银行贵阳银行沪农商行瑞丰银行渝农商行张家港行紫金银行苏农银行常熟银行青农商行江阴银行无锡银行大行股份行城商行农商行上861785482158396665824605114859331162119104167311337621411534015763732222112,7474523311133,2904,2713,6991,3343,9431,7944553326597241,7001,0589061,105694396837277449772736265672732011231322855265134231472624236158242618,3317,6322,7335461,1761,6811,3954601,621492115772462147493652974312491027148312023212151311613211766431261525709771091220218146,8252,7431,18325011,00126%18%13%12%10%4%13%7%9%7%9%6%4%1%1%54%28%28%22%16%14%12%10%9%3%5%6%4%2%2%1%1%42%28%25%11%10%11%3%3%3%2%14%6%13%14%12%73%47%35%34%24%13%51%31%25%24%20%16%11%3%3%222%70%70%54%36%34%28%25%18%11%10%10%8%6%3%2%2%81%72%48%28%25%20%10%9%7%5%38%20%36%31%32%单位：亿元 25H1OCI账户浮盈 25H1营收 25H1净利润 OCI浮盈/营收 OCI浮盈/净利润图表21：22H1-25H1上市银行OCI、AC资产处置占营收利润比例22-0622-1223-0623-1224-0624-1225-0622-0622-1223-0623-1224-0624-1225-06处置OCI/营收处置OCI/净利润大行0.3%0.3%0.3%0.4%0.7%0.7%1.3%1.0%0.8%0.7%1.0%1.8%1.8%3.5%股份行1.4%1.0%0.8%0.7%2.7%2.1%3.6%4.4%3.3%2.4%2.2%7.6%6.3%10.0%城商行1.5%1.5%1.4%1.5%2.9%2.5%6.2%3.8%3.9%3.3%3.8%6.7%6.3%14.2%农商行%2.0%2.9%3.9%7.1%7.0%6.4%4.2%5.0%6.6%9.4%15.5%上市银行%0.6%1.5%1.3%2.5%2.2%1.8%1.4%1.6%3.9%3.4%6.6%处置AC/营收处置AC/净利润大行0.1%0.1%0.2%0.3%0.7%0.6%2.4%0.2%0.3%0.5%0.7%1.7%1.5%6.6%股份行0.7%0.7%0.7%0.9%1.9%1.2%2.8%2.1%2.2%2.0%2.7%5.5%3.8%7.7%城商行0.5%0.5%0.9%1.1%2.1%2.0%3.6%1.3%1.2%2.2%2.8%4.9%5.0%8.3%农商行0.8%0.3%0.9%0.4%3.8%2.5%7.3%2.0%0.9%2.0%1.1%8.6%6.1%16.0%上市银行0.3%0.3%0.4%0.5%1.2%0.9%2.7%0.8%0.8%1.1%1.3%3.1%2.4%7.2%（处置OCI+AC）/营收（处置OCI+AC）/净利润大行0.4%0.4%0.5%0.6%1.4%1.3%3.8%1.2%1.1%1.2%1.6%3.6%3.3%10.1%股份行2.1%1.7%1.5%1.6%4.6%3.3%6.4%6.5%5.5%4.4%4.9%13.1%10.1%17.7%城商行2.0%1.9%2.3%2.6%4.9%4.4%9.8%5.1%5.1%5.5%6.6%11.6%11.3%22.6%农商行3.5%2.7%2.7%2.4%6.7%6.3%14.4%8.9%7.3%6.2%6.1%15.2%15.5%31.4%上市银行1.0%0.9%0.9%1.1%2.6%2.2%5.2%3.0%2.6%2.5%2.9%7.0%5.9%13.8%资产质量：账面不良率预计保持稳定25Q31.26%6下行但仍位于较为充足水平，反哺利润仍有一定空间。随地产、化债政策持续加码，银行对公端风险担忧整体缓释，不良率稳步改善。25H124A末-10bp处低位，需关注零售、小微风险变化，预计不良生成高位逐步企稳，但是否出现拐点仍待观察。2025H124A2bp1.23%，零售贷款不良率仍呈现提升趋势，但不良率上行斜率趋缓。图表22：各类型上市银行不良率 图表23：各类型上市银行拨备覆盖率 大行 股份行 城商行 大行 股份行 城商农商行 上市银行 1.8%1.7%1.6%1.5%1.4%1.3%1.2%1.1%1.0%0.9%21-0921-1221-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-09

农商行 上市银行

400%350%300%250%200%21-0921-1221-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-09图表24：上市银行对公不良率稳步改善 图表25：上市银行零售不良率边际提升2.5%

大行 股份行 城商行 农商行 上市银行

上市银行按揭不良率上市银行消费贷不良率上市银行信用卡不良率上市银行经营贷不良率上市银行按揭不良率上市银行消费贷不良率上市银行信用卡不良率上市银行经营贷不良率2.5%2.0% 2.0%1.5%1.0%0.5%2020-122021-060.0%2020-122021-06

1.5%1.0%0.5%2025-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-0624-1225-060.0%2025-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-0624-1225-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-12业绩预测：业绩回稳可期，优质行韧性强2021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-1226年上市银行业绩有望逐步筑底回稳。25H1+望进一步收窄，带动利息净收入增速回暖。此外，随资本市场活跃度提升，居民财富管理需求逐步释放，有望带动代理、托管等中收业务修复。今年债市波动环境中，部分银行通过兑现金融资产浮盈部分平滑收益波动，但由于前期已集中释放部分浮盈，后续可操作空2626小幅增长。规模方面，上半年上市银行贷款增速平稳，量上同比略多增。考虑到实体、零售修复262526E贷款同比+7.4%。息差方面，今年以来的一系列政策表明，监管在维持支持性货币政策的同时，亦高度LPR2026全年息差降幅分别为-7bp、-4bp和-1bp。26E3%。其他非息方面，预计债市利率进入震荡区间，24-25年较高基数下，后续通过浮盈兑26E其他非息收入同比-15%。资产质量方面，近年来城投、地产政策组合拳持续落地，极端风险担忧大幅缓释。预0.60%。图表26：25-26E上市银行业绩预测悲观中性乐观2023202425Q125H125Q3E2025E2026E2026E2026E贷款同比增速11.1%7.9%7.9%8.0%7.7%7.8%7.4%7.4%7.4%净息差1.71%1.53%1.43%1.41%1.41%1.41%1.34%1.37%1.40%利息净收入同比增速-2.8%-2.1%-1.7%-1.3%-0.6%-0.3%3.0%5.3%7.6%中收同比增速-8.0%-9.4%-0.7%3.1%4.6%5.0%3.0%3.0%3.0%其他非息收入同比增速29.0%25.8%-3.2%10.8%5.4%4.0%-10.0%-15.0%-20.0%营业收入同比增速-0.8%0.1%-1.7%1.0%0.9%1.0%1.1%2.0%3.0%净利润同比增速1.4%2.3%-1.2%0.8%1.5%1.4%1.7%2.7%4.1%不良贷款