有色金属行业研究：稀土供需共振可期储能与锂同行

内容目录一、大宗及贵金属行情综述 4二、大宗及贵金属基本面更新 52.1铜 52.2铝 52.3贵金属 6三、小金属及稀土行情综述 7四、小金属及稀土基本面更新 84.1稀土 84.2钨 84.3钼 84.4锑 84.5锡 94.6镁 94.7钒 104.8锆 104.9钛 10五、能源金属行情综述 10六、能源金属基本面更新 126.1锂 126.2钴 136.3镍 14七、风险提示 14图表目录图表1：铜价走势 5图表2：海外铜库存LME+COMEX（万吨） 5图表3：铜TC&硫酸价格 5图表4：铜期限结构（美元/吨） 5图表5：铝价走势 5图表6：吨铝利润（元/吨） 5图表7：海外铝库存LME+COMEX（万吨） 6图表8：铝期限结构（美元/吨） 6图表9：金价&实际利率 6图表10：黄金库存 6图表11：金银比 6图表12：黄金ETF持仓 6图表13：氧化镨钕价格水平（万元/吨） 8图表14：重稀土价格水平（万元/吨） 8图表15：钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万/吨） 8图表16：钨精矿与仲钨酸铵库存水平（吨） 8图表17：钼精矿与钼铁价格情况（/吨） 8图表18：钼精矿与钼铁库存边际回升（吨） 8图表19：锑价水平（万元/吨） 9图表20：锡锭价格水平（万元/吨） 9图表21：锡锭库存情况（吨） 9图表22：镁锭价格下行（元/吨） 9图表23：硅铁价格下降（元/吨） 9图表24：五氧化二钒价格平稳（万/吨） 10图表25：钒铁价格平稳（万元/吨） 10图表26：海绵锆价格平稳（元/公斤） 10图表27：锆英砂价格下行（元/吨） 10图表28：海绵钛价格（万元/吨）与钛精矿仍处低位（/吨） 10图表29：钛精矿周度库存水平（万吨） 10图表30：锂价走势 12图表31：国内各环节碳酸锂库存（万吨） 12图表32：国内碳酸锂产量 12图表33：国内碳酸锂开工率 12图表34：锂辉石及锂云母精矿均价 13图表35：钴价走势 13图表36：钴中间品价格及系数 13图表37：钴盐产品均价 13图表38：钴盐产品利润测算（元/吨） 13图表39：国内外镍价 14图表40：镍国内库存（吨） 14图表41：LME镍库存（吨） 14图表42：镍矿港口库存（万吨） 14铜：高景气维持。供应继续收缩，高景气持续维持。铝：6028贵金属：LME-0.5110891.5/吨，沪铜-0.818.70/吨。供应端，SMM，-42.15/10300.1918.260.120.982.72SMM，废产阳极板企业开工率为63.38，5.681.2862.10SMM，60.8，1.5420.220.26需补库为主，整体需求未见明显改善。LME+1.102888.00/吨，沪铝+0.352.13/吨。供应端，61.90.13.1万吨，同比来看，当前国内铝锭库存失去近三年同期低位的有利位2.2万吨/9065.7/0.24SMM，5111元/吨，较上周四增长SMM，62.2，0.259.266.4。金：本周COMEX金价+0.41至4013.4美元/盎司，美债10年期TIPS下降8个百分点至1.81。SPDR黄金持仓增加0.28吨至1039.20吨。本周黄金受到美国关税政策变化、美APEC（1）1030514730253.754.009172520249330平主席与特朗普总统在韩国釜山举行时隔6年的再度会面，双方就中美关系及共同关心的重大问题深入沟通，会晤确定多项经贸共识，包括美方取消10芬太尼关税、暂停24对等关税及相关出口管制规则等，为全球经济注入确定性。铜图表：铜价走势 图2海外铜库存LME+COMEX（万吨）9,0008,0007,0006,000

铜（美元） 沪铜（元，右）

2020 2021 2022 2023 2024 20254035302520151050JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec图表3：铜TC&硫酸价格 图表4：铜期限结构（美元/吨）中国铜粗炼费（美元/吨）硫酸市场价（元/吨，右轴）400中国铜粗炼费（美元/吨）硫酸市场价（元/吨，右轴）400LME铜升贴水（0-3）LME铜升贴水（3-15）3000-10-30-50

7006005004003002001000铝图表5：铝价走势 图表6：吨铝利润（元/吨）3,0002,8002,6002,4002,2002,000

铝（美元） 沪铝（元，右

6,000电解铝利润（含税）-右轴平均价:A00铝:长江有色电解铝利润（含税）-右轴平均价:A00铝:长江有色4,0003,0002,0001,0000图表：海外铝库存LME+COMEX（万吨） 图表：铝期限结构（美/吨）100LME铝升贴水（0-3）LME铝升贴水（3-15）0-50100LME铝升贴水（0-3）LME铝升贴水（3-15）0-50250200150100500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec贵金属图表9：金价&实际利率 图表10：黄金库存5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,500

黄金盘价 十年期，右轴逆

500.0450.5401.0

库存：COMEX黄金（百万金衡盎司） 图表11：金银比 图表12：黄金ETF持仓

550500COMEX银库存（百万金衡盎司）550500COMEX银库存（百万金衡盎司）金银比右轴）11045090400350300800

SPDR:黄金ETF:持有量(吨)iShares:黄金ETF:持有量(吨)2026—2027钼板块景气度：加速向上。需求景气，特钢厂开启顺价、不锈钢涨价，钼价加速上涨。锡板块景气度：拐点向上。印尼打击本国锡矿走私行为加强;锡库存支撑强，低邦复产不及预期，且产业存在较强供应收紧预期:需求良好，全球矿山产量增长趋缓，价格有望偏强运行。稀土：氧化镨钕本周价格为53.07万元/吨，环比上涨6.08。氧化镝本周价格162.0万元/吨，环比上涨6.58；氧化铽本周价格660.0万元/吨，环比下降1.93。据SMM，稀土出口管制措施推迟一年执行，需求预期大增的情况下，稀土价格大幅上涨；核心逻辑在于产业形成海外加安全库存的预期，对未来外部抢出口情形演绎具有较强信心，与我们此前预期的短空长多较为符合。随着时间即将步入Q4，供改效果有望持续落地，结合部分冶炼分离厂准备陆续停产、出口数据有望持续上行、年底缅甸矿供应扰动或持续，我们认为重、轻稀土价格有望进一步上行。稀土板块将继续演化估值业绩双升，资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、广晟有色（低估、高成长的华南稀土龙头）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、包钢股份（稀土、钢铁双轮供改受益）、盛和资源（资源布局全球，规模持续扩张）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）；回收标的建议关注华宏科技、三川智慧。15.89/13.34/4.362026—2027钼：钼精矿本周价格为4300元/吨，环比下降2.71；钼铁本周价格26.40万元/吨，环比下降4.35。10月钢招量1.04万吨，进一步验证需求良好:产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价有量无价的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。28.46/59192.65AI29.77/43.928.12稀土图表13：氧化镨钕价格水平（万元/吨） 图表14：重稀土价格水平（万元/吨）12011010090807060504030202021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/07价格:镨钕氧化物:(Nd2O3+Pr6O11)/TREO≥75.0%:上海

400价格:价格:氧化镝:99.5-99.9%:上海价格:氧化铽:99.9-99.99%:上海3002502001502021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/07

1600140012001000800600400钨图表15：钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨） 图表16：钨精矿与仲钨酸铵库存水平（吨）价格:黑钨精矿:≥65%:国产价格:价格:仲钨酸铵:≥88.5%WO3:国产-右轴30 41362531202615 2110 16

1,000黑钨精矿库存仲钨酸铵库存黑钨精矿库存仲钨酸铵库存8007006005004003002001002022/01 2022/07 2023/02 2023/08 2024/03 2024/09 2025/04 2025/10

22/072023/012023/072024/012024/072025/012025/07百川盈孚钼图表17：钼精矿与钼铁价格情况（元/吨） 图表18：钼精矿与钼铁库存边际回升（吨）6,0005,500

400,000价格:60#价格:60#钼铁:洛阳

14,000 钼精矿库存 钼铁库存12,0005,0004,5004,0003,5003,0002,500

300,000250,000200,000150,000100,00050,000

02,000 02022/012022/062022/112023/042023/092024/022024/072024/122025/052025/10百川盈孚锑图表19：锑价水平（万元/吨）中国:中国:平均价:锑(1#):长江有色市场中国:价格:硫化锑精矿(55%,Sb≥55%,国产)25.0020.0015.0010.005.002023/12023/42023/7

2024/42024/72024/102025/12025/42025/72025/10百川盈孚锡图表20：锡锭价格水平（万元/吨） 图表21：锡锭库存情况（吨）39.0034.0029.0024.00

20000锡锭库存量18000锡锭库存量16000140001200010000中国:中国:平均价:锡(1#):长江有色市场14.002020-102021-052021-122022-072023-022023-092024-042024-112025-06

8000600040002023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09百川盈孚镁图表22：镁锭价格下行（元/吨） 图表23：硅铁价格下降（元/吨）钒图表24：五氧化二钒价格平稳（万元/吨） 图表25：钒铁价格平稳（万元/吨） 五氧化二钒价格1514131211109876百川盈孚

18 钒铁价格14121086百川盈孚锆图表26：海绵锆价格平稳（元/公斤） 图表27：锆英砂价格下行（元/吨）价格:价格:海绵锆:≥99%:国产2302202102001901801701601501402023/01 2023/07 2024/01 2024/07 2025/01 2025/07

22,000 锆英砂价格18,00016,00014,00012,00010,0008,000百川盈孚钛图表28：海绵钛价格（万元/吨）与钛精矿仍处低位（元/吨）

图表29：钛精矿周度库存水平（万吨）9.08.58.07.57.06.56.05.55.04.54.0

2,500钛:≥99.6%:钛:≥99.6%:国产46):TJK46-右轴2,3002,2002,1002,0001,9001,8001,7001,6001,500

19精矿库存17精矿库存151311972023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/072025/10，百川盈孚 百川盈孚钴金属景气度：景气度稳健向上。刚果金钴出口不畅，年内可出口量受影响。锂金属景气度：景气度拐点向上。上修26年储能需求增速预期，行业供需格局改善，价格底部有支撑。SMM+5.937.90/吨，氢氧化锂均价+2.168.00/2.110.021.29-0.030.29+0.000.32+0.00SMM3.21-0.165.33-0.204.20+0.0612.74-0.3-2.539.75/CIF+3.423/97.0+08.81/+034.25/251230125.17锂图表30：锂价走势 图表31：国内各环节碳酸锂库存（万吨）14.012.010.08.06.04.02.00.0

电碳均价（/吨，左）电氢均价（/吨，左）

0.0

冶炼厂周度库存 下游周度库存 其他样本周度库存16864202024-09 2024-12 2025-03 2025-06 2025-09SMM SMM图表32：国内碳酸锂产量 图表33：国内碳酸锂开工率25,000

中国碳酸锂周度产量 锂云母产碳酸锂锂辉石产碳酸锂 盐湖产碳酸锂 8014,000

盐湖产酸锂工率 碳酸锂炼周开工率锂云母碳酸开工率 锂辉石碳酸开工率20,00015,00010,0005,000

12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 02024-10 2025-01 2025-04 2025-07

0SMM SMM图表34：锂辉石及锂云母精矿均价0

6%锂辉石精矿均价（/吨）2%-2.5%（/吨）SMM钴图表35：钴价走势 图表36：钴中间品价格及系数钴中间品CIF价格（美元/磅，左轴）400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,0000

长江有色市场钴