有友食品经典沉淀创新品类拓新程

正文目录一、有食：爪龙头深三余年 51、史盘深泡爪三余，心品势凸显 52、品构核单撑基盘新矩打增长63、权构股结定，理从经丰富 7二、零行：道迭代量贩会商兴起 81、闲品业亿，结分化 82、食道断代验公主能8三、成空：品开空，渠贡增量 101、道会商超/贩电商来量传渠求稳 102、类点凤大定，骨掌/汤脆动增量 123、应：料购优势化生基布川渝 13四、公财情况 14五、盈预与资16风险示 17图表目录图1：有食发历程 5图2：有食营收及增速 6图3：有食各类入（万6图4：2024有食心产品 6图5：有食股结构 7图6：辣休食占逐年8图7：中休即凤行业模增速 8图8：休食行渠变革 9图9：中山门和GMV（亿9图10：姆道款单品 9图11：食扣加节和用出10图12：友24年7、25年4、25年5月姆会店新产品 10图13：2024年销量及个销规模 12图14：2024年司域营占（%） 12图15：友品爪（百元） 12图16：友品爪拆分 12图17：友品品变化 13图18：司母利净利波（%） 14图19：司项本（2018） 14图20：国口鸡均单及yoy 14图21：国口鸡均价美元/kg） 14图22：友品项率情况 15图23：友品内采购超50% 15图24：国口爪、金情况 15图25：有友品史PEBand 17图26：有友品史PBBand 17表1：有食核管层简介 7表2：有食募项情况 13表3：有食收预（百元） 16附：务测表 18一、有友食品：凤爪品类龙头，深耕三十余年 1、历史复盘：深耕泡卤凤爪三十余年，核心单品优势凸显198719972007-2017璧山建立生产基地。2019年在上交所成功上市，公司已为国内休闲泡卤领军品牌，通过核心产品实现消费者心智占据。14-15年渠道调整&主动控制投入，16年独立KA部门。2013年销售达到阶段性高峰，2014年受宏观经济、禽流感及渠道调整影响，公司采取谨慎的市场策略，对市场支出进行控制，同时优化经销商数量，淘汰体量小的经销商，营收出现下滑。2016年推出1+2+N销售策略，加大推广皮晶、竹笋和迷你装产品，同年，公司成立独立的KA部门、电商部门，营收回升至8.3亿。2017年，重庆璧山生产基地投产，产能进一步扩大。18-2120192020-2021皮晶类产品增长较好，营收实现正增长。22年提价影响销量，2322低、新兴渠道布局不足等问题。董事长在22年明确1+N多品类矩阵战略，从董事长到团队转变思路，积极挖掘新渠道，23年公司在盒马首发无骨乌鸡凤爪产品。24年拥抱新零售渠道，山姆渠道爆发重拾增长。24年公司更加主动拥抱山姆、costco实现山姆渠道突破，新品脱骨鸭掌进驻山姆会员店，产品+渠道图1：有友食品发展历程图2：有友食品营业收入及增速2、产品结构：核心单品支撑基本盘，新品矩阵打开增长空间149.624+8.6%，20-2476%221+N24+484.1%1.512.9%，25H1泡椒凤爪皮晶类其他主营业务合计-yoy素食类鸡翅类其他业务12001000800600400200025%泡椒凤爪皮晶类其他主营业务合计-yoy素食类鸡翅类其他业务12001000800600400200025%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%2020 2021 2022 2023 2024年报 年报、公司官网3、股权结构：股权结构稳定，管理层从业经验丰富2.13占比司总股本的74.09%，股东结构基本保持长期稳定。图5：有友食品股权结构高管团队经验丰富，稳定深耕、专业多元。2005年加2015姓名 职务 最新持股数 个人简历（万股）姓名 职务 最新持股数 个人简历（万股）鹿有忠董事长、总经理21271清华大学总裁研修班结业。1977年-1981年就职于渝中区中山路饮食公司，1981年-19932008鹿新董事2,200 董事长之女，2012年-2013沿相关课题研究，负责公司产品研发相关工作。现任有友食品股份有限公司董事。鹿游副总经理4.88 20132019年，任职于有友食品股份有限公司研发部、采购部，现任有友食品公司副总经理。李学辉副总经理,董事32 2010220220520507部长，2007司董事、副总经理、总工程师。雀海彬财务总监,董事519972006年就职于湖南省澧县粮食局、湖南重庆啤酒有限公司，2006年-201020155董事、财务总监。二、零食行业：渠道持续迭代，量贩/会员商超兴起1、休闲食品行业万亿规模，结构分化8251年至20216.1%20261.15万亿6.8%（6.0%）凤爪行业持续增长，健康化升级成趋势。我国凤爪行业市场规模持续增长，2018-2021年期间从296亿增至4382022356.0%图6：辣味休闲食品占比逐年增长 图7：中国休闲即食凤爪行业规模及增速80006000400020000

辣味休闲食品（亿元）非辣味休闲食品（亿元辣味休闲食品占比（）

3221150

40 735 630 52542031510 25 10 02018 2019 2020 2021 2022市场规模（亿） )弗若斯特沙利文 观研天下数据中心2、零食渠道不断迭代，考验公司主观能动性9019952012图8：休闲食品行业渠道变革《劲仔食品 》芥末味夏威夷果仁、盐津的蛋皇鹌鹑蛋等。山姆会员店在中国快速发展，山姆24545-6家，2030年预计达到100家，中长期预计中国区门店200家以上。801200门店数 GMV70100060508004060030801200门店数 GMV70100060508004060030400201020000201620172018201920202021202220232024渠道调研 山姆会员店之一。门店端贯彻薄利多销的理念，15-20%左右的低毛利率，通过快速周转实2542.525图11：零食折扣店加价环节和费用支出更少中国零食硬折扣白皮书》三、成长空间：新品类打开空间，新渠道贡献增量 1、渠道：会员商超/量贩/电商带来增量，传统渠道求稳24Q32024Q3（山椒味）以69.9元/600g定位高端，入选山姆夏日开胃好食榜，稳居美味宵夜榜TOP1，凸显品牌研发与品控硬实力。25年4月、25年5月再次上新，山姆渠道势能持续释放。24年第一款产品进入山姆后，公司积极选品向山姆推送，并在25年4月和5月分别上新素食轻享时光和酸汤双脆（掌中宝、筋脆骨），成为山姆零食上新节奏最快的公司之一。25年下半年轻享时光因月销原因不及预期随后在山姆渠道下架。聚焦爆品策略，新品后续仍有看点。2024年7月脱骨鸭掌在山姆首发后迅速引爆，月销突破10万件，好评率高达97.5%。随着山姆门店扩张（预计2027年22）TOP5图12：有友24年7月、25年4月、25年5月在山姆会员店上新的产品山姆会员店241000万元，244%25SKU25200%4展望：748-1052016-2322-23年800图13：2024年经销商数量及单个经销商规模 图14：2024年公司分区域营收占比（%）-洽洽 卫龙 有友盐津铺子甘源 劲经销商数量 单个经销商规模（万元/家）

西南华东华南西北华中华北东北其他年报 年报2、品类看点：凤爪大盘稳定，脱骨鸭掌/酸汤双脆驱动增量泡椒凤爪占比高，主业维持平稳发展。211022-2324+8.6%2220247300020255图15：有友食品凤爪营收（百万元） 图16：有友食品凤爪量价拆分

泡椒凤爪营收 YOY 营收占

10806040200-0

30,00025,00020,00015,00010,0005,000

泡椒风爪销量（吨）泡椒风爪均价（元60504030201002020 2021 2022 2023 年报

-0

0 02020 2021 2022 2023 2024年报图17：有友食品产品结构变化泡椒凤爪 素食类 皮晶类 鸡翅类 其他主营业务1008060402002020年报

2021

2022

2023

20243、供应链：原料采购规模优势强化，生产基地布局川渝两大募投项目投产，助力泡卤类休闲食品产能突破。20183.389.3%20193.63.082.42（1）2022年8（2）营销网络建设和品牌推广项目：截至2025年6月该项目的累计投入进度为60.9%稳固的战略合作伙伴关系，确保能以合理成本获取足量高品质原料。生产方面，有友食品在重庆、四川建有生产基地，覆盖西南市场；同时通过上海、杭州、北京等地的销售子公司布局全国市场。此外，公司还与盐津铺子共建西南卤味联盟，共享原料采购、物流网络，成本降低18%。有友食品产业园 营销网络建设和品牌推广表2：有友食品募投项目情况有友食品产业园 营销网络建设和品牌推广总投资（万元） 35687 24199建设内容

办公楼及相关配套设施

（场地购买/人员培训等）、品牌推广活动实施主体 全资子公司有友制造公司 全资子公司有友销售公建设周期 24个月 36个月达产计划 第1年40、第2年80第3年100 未明确分阶段计划年新增营收85,239.48万元/净利润11,309.44经济效益

万元/32.52/5.80（含建设期）/24.77

提升营销能力和品牌知名度，增强盈利能力核心目标 新增泡卤类休闲食品产能3.08万吨/年 优化全国营销网络布局，提升品牌影响力年报四、公司财务情况 年：对不同品类及规格的泡椒凤爪系列产品进行提价，当年营收约为9.9亿元，同比上涨55.39%了3%-13%的提价幅度，同年9月公司再次对产品进行提价，不过提价过快引起终端销量下滑。3）2022年初：对部分产品进行了提价，泡椒凤爪和猪皮10%年-25图18：公司归母净利润与净利率波动（%） 图19：公司各项成本占比（2018）2.52.01.51.00.50.0

归母净利润（亿） 净利率（）

2211111

鸡爪火鸡翅其他包装袋包装箱其他生产成本年报 招股说明书图20：中国进口冻鸡爪平均单价及yoy 图21：中国进口冻鸡爪月均价（美元/kg）5.04.03.02.01.00.0

中国进口冻鸡爪：平均单价（美元/kg)

进口平均单价yoy()80进口平均单价yoy()6040200-202016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-03

5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.5月月月2023 2024 2025海关统计数据平台 海关统计数据平台2323升至12.2%，主要由于渠道转型期加大新渠道推广投入，广告及宣传费从万增至1507152423742420-2325力度，25H18.4%，同比-4.1pct。50%单一市场波动风险。25年公司提前对原材料做了规划和储备，成本控制能力凸显，结合现在需求环境公司暂时不考虑提价可能。图22：有友食品各项费用率情况 图23：有友食品国内鸡爪采购占比超50%营业费用率 管理费用率研发费用率 财务费用率15.010.05.00.0-.

2020 2021 2022 2023 2024

国产采购 进口采购年报 年报、渠道访谈图24：中国进口鸡爪数量、金额情况中国:进口数量:冻鸡爪（万吨） 中国:进口金额:冻鸡爪(亿美元）80 平均单价（美元/kg），右轴 560 4340220 102015 2016 2017 2018

2020

2021

2022

2023

02024海关数据五、盈利预测与投资建议 公司坚持以创新产品、拓展渠道为核心。新品上新能力处于行业前列。产品方面，鸭掌24收入端：1）线下渠道：公司线下渠道主要包括传统流通、会员商超、量贩24Q31-22025-20272025-2027年42025-202735%19%14%。2）线上渠道：20246757204%23skusku25H12025-202750%、40%30%，251费用&利润端：考虑到公司控费提效，落实费用精细化管理策略，预计公司25-272025-2027级和渠道变革的双重机遇下，通过产品、渠道协同，公司有望迎来高质量发展。我们预计公司25-27年收入增速36%、20%、16%，归母净利润增速43%、24%、17%，预计25-27年归母净利润分别为2.3亿、2.8亿、3.3亿，对应26年18倍PE，给予强烈推荐评级。202320242025E2026E202320242025E2026E2027E收入计百） 9661182160819292230同比长（） 22% 36%