元利科技首次覆盖报告：精细化工细分领域领军企业多元业务协同打开新空间

内容目录一、元利科技：二甲酯二元醇行业龙头，持续开拓高附加值品类 4二、二元酸二甲酯：需求稳步增长，公司行业龙头地位持续提升 7三、脂肪醇：龙头优势稳固，PCDL与生物基BDO打开成长空间 91,6-己二醇和1,5-戊二醇：环保型化工原料，需求持续增长 9聚碳酸酯二元醇：需求增速较快，公司具备产业链优势产能持续扩张 12生物基BDO：生物基路线替代加速，绿色低碳优势凸显 13四、增塑剂：受益环保转型，产销保持稳定增长 16五、受阻胺类光稳定剂：需求稳定增长，公司产能持续扩张 19六、盈利预测与估值 211、盈利预测关键假设 212、投资建议 22七、风险提示 22图表目录元利科技公司历史沿革 42024年元利科技主要产品及产能 5元利科技主营业务营收占比 5元利科技主营业务毛利占比 5元利科技主营业务毛利率 52016-2025Q3营业收入及同比增速 62016-2025Q3归母净利及同比增速 62016-2025Q3毛利率及净利率表现 62018-2025Q3公司期间费用率表现 6公司股权结构 62019-2024分红统计图 62017年混合二元酸二甲酯下游结构占比 7二元酸二甲酯产品图片 7混合二元酸二甲酯在涂料领域应用 7涂料产量及同比增速 8涂料行业营业收入及同比增速 8中国己二酸产能产量及同比增速 8中国己二酸表观消费量及同比增速 8公司混合二甲酸二甲酯产销量（万吨） 9公司混合二甲酸二甲酯均价（元/吨） 9脂肪族二元醇系列产品生产工艺流程图 91,6-己二醇产业链 101,6-己二醇行业运行情况 102022年1,6-己二醇需求结构分布 101,5-戊二醇下游应用领域消费量及预测 2023年1,5戊二醇生产区域分布 公司脂肪醇系列产品产销量（万吨） 12公司脂肪醇系列产品均价（元/吨） 12聚碳酸酯二元醇主流产品特点及应用 12聚氨酯弹性体优缺点分析 13聚氨酯弹性体产能产量及同比增速 13聚氨酯弹性体表观消费量及同比增速 131,4丁二醇（BDO）产业链 142023年全球BDO主要产能分布 142023年国内BDO产能区域分布 14国内BDO产能产量及同比增速 15BDO开工率（%） 152023年BDO消费结构 152023年国内BDO需求量（合计） 15BDO市场价格及价差（元/吨） 16增塑剂行业分类 16元利科技增塑剂产品及特点 16增塑剂在PVC领域的应用 17PVC产量及同比增速 17PVC表观消费量及同比增速 17元利科技DCP增塑剂产品工艺流程图 18DOP表观消费量及同比增速 182024年DOP下游应用占比 182023年中国主要增塑剂生产企业产能情况 19公司增塑剂产品产销量（万吨） 19公司增塑剂产品均价（元/吨） 19光稳定剂分类及性能特点示意图 202023年全球光稳定剂销售区域分布结构 202023年全球光稳定剂主要产品结构 202024年中国光稳定剂行业应用结构 21中国塑料制品产量及同比增速 212022-2027年公司收入分拆及业绩预测 22可比公司估值对比 22一、元利科技：二甲酯二元醇行业龙头，持续开拓高附加值品类元利科技是二元酸二甲酯和脂肪醇行业龙头。年依靠酯化合成和反应精馏等核心技术，开发了二元酸二甲酯系列产品；20102019图表1：元利科技公司历史沿革公司公告，公司官网目前公司拥有三个系列产品:二元酸二甲酯系列产品、脂肪醇系列产品和增塑剂系列产品。二元酸二甲酯系列产品是己二酸副产品混合二元酸与甲醇202410万吨/6万吨/年；20244.7万吨/3万吨/DCP是对癸二酸生产过程中的副产品粗仲辛醇精制20244.3万吨/年，在建产能6万吨/年。公司产品持续延伸，已成功培育聚碳酸酯二元醇、受阻胺类光稳定剂、生BDO等多类高附加值产品。公司开发了受阻胺类光稳定剂项目，3.5万吨设计产能于2024年122.5万吨在建产能预计026年年底建成投产。公司通过战略性的产业链垂直整合，形成了规模化、系列化、附加值和技术含量高的产业集群。通过构建材料+应用产业生态，公司已与下游领军企业建立深度的战略合作。图表2：2024年元利科技主要产品及产能（注：受阻胺类光稳定剂2.5万吨在建产能于2025年4月开工建设）营收和毛利结构相对稳定。公司分项目营业收入和毛利表现相对稳定，2016-2025H1二元酸二甲酯、脂肪醇和增塑剂业务营收占比均值分别为41.7%30.9%26.0%2025H141.2%35.7%、18.0%。毛利表现上看，2016-2025H1二元酸二甲酯、脂肪醇和增塑剂业务44.5%、35.9%、18.3%。2025H1三大核心主业毛利占46.7%33.3%17.2%二元酸二甲酯、26.4%、30.5%、16.9%。2025H1三20.1%、16.5%、16.9%。比 比图表5：元利科技主营业务毛利率营收稳健增长，盈利能力中枢有所走弱20169.3亿202422.2亿元，2016-2024CAGR11.5%；归母净利润由206年的16亿元提升至204年的2.1206204年AGR约3.%。16.51.5-3.7%和-2.9%。盈利能力方面，2016-2025Q3公司盈利能力中枢有所走弱，2021-2025Q3公司期间费用率维持在8%以下。速 速现 现57.7%82.27%4.6%股61.5%20221.65pct。构 图（数据截至公司2025年半年报）二、二元酸二甲酯：需求稳步增长，公司行业龙头地位持续提升混合二元酸二甲酯具有超强溶解力、无毒的特点。（涂料万能溶剂VOC、气味友好等特点，广泛应用于涂料、油墨、铸造树脂、胶黏20123.0820179.90万吨，其中涂料领域消费80%10%、7%、3%。比 片招股说明书混合二元酸二甲酯是一种性能良好的溶剂，在涂料中用作分散介质。混合图表14：混合二元酸二甲酯在涂料领域应用招股说明书涂料行业的持续发展为混合二元酸二甲酯增长提供了充足的市场空间。国是全球第一大涂料生产国。根据中国涂料工业协会统计，2024年中国涂3534.1万吨，同比-1.2%4089.03亿元，同比增长+1.1%，利润总额262.9亿元，较上年同期同比增长9.34%。速 速，中国涂料工业协会 ，中国涂料工业协会供应端，混合二元酸二甲酯具备良好的发展条件。2018227156.58万吨增至2024410225.28万吨，2018-2024CAGR10.4%6.3%。2024年国内己二酸产能和产量同比分别+10.2%和+2.9%国内己二酸表观消费量从2017年的93.78万吨提升至2024年的176.97万吨，207204年AGR约9.5204年国内己二酸表观消费量同比+1.1。速 速，百川盈孚 ，百川盈孚规模效应、成本优势逐渐替代进口产品，同时获得较强的产品议价能力。根据招股说明书，201723.8和13.5万吨/年，公司具备6万吨/年产能，国内和全球市占率分别约44.4%25.2%202410万吨6万吨/2025年前三季度产量8.89万吨，同比+7.47%9.33万吨，同比+7.38%7509.20元吨，同比-3.53%，持续稳健经营。） ）三、脂肪醇：龙头优势稳固，PCDL与生物基BDO打开成长空间1,6-己二醇和1,5-戊二醇：环保型化工原料，需求持续增长公司脂肪醇系列产品为二元酸二甲酯系列产品产业链的延伸。脂肪醇系列1,6-1,5-UV（图表21：脂肪族二元醇系列产品生产工艺流程图1,6-1,6-己二醇因其独特的无腐蚀性被誉为当今有机合成的新基石，主要用于改善产品的机械强度，提高产品的抗水解性、耐热、耐化学试剂等性能。应用领域上看，1,6-己二醇主要用于生产聚氨酯、不饱和聚酯、增塑剂、胶凝剂的硬化剂、图表22：1,6-己二醇产业链智研咨询全球1,6-在国内市1,6-规模和产量上看，我国1,6己二醇产量和市场规模分别从2015年的1.52万3.7320234.5810.53亿元，2015-2023CAGR14.8%13.9%1,6-己二醇下游需求主要分为聚氨酯、UV固化材料和其他领域，占比分别为54.3%、32.5%13.2%。况 1,6-布智研咨询 智研咨询1,5-戊二醇，是一种无色黏稠状液体，带有淡淡的苦味。1,5-戊二醇能够溶1,5-戊二醇在使用和处理过程中产生的挥发性有机物（VOCs）排放量较低，有效减少了环境污染和健康风险。20231,5-戊二醇最大的两个应用领域，分别占总45%30%。涂料、医药和化妆品等领域的消费量相对较小，但增长潜力较大。1,5-根据博研咨询市场调研在线网，20231,5-18.5万吨，同比20251,5-120亿元成树脂和增塑剂市场的快速发展。从全球市场来看，20231,5-戊二4541%询，预计到2025年，全球1,5-戊二醇的需求量将达到52万吨，而中国的市场需求量将增至22.5万吨。博研咨询中国1,5-70%20231,5-10.557%;4.223%。其他地区如华北、华20%。从消费角度来看，华1,5-戊二醇的主要消费市场。2023年，华东地区的消费9.853%;4.1图表26：2023年1,5戊二醇生产区域分布博研咨询2024年末，公司二元醇系列产4.7万吨/年，20254.02万吨，同比+13.35%；销3.70+4.47%1.50万元/-14.21%2022年后持续回落。） ）聚碳酸酯二元醇：需求增速较快，公司具备产业链优势产能持续扩张聚碳酸酯二元醇(PCDL)是分子内有多个碳酸酯基、分子两端带有羟基的聚合物,可用来合成新一代聚碳酸酯型聚氨酯。聚碳酸酯二元醇主要用作聚氨TPU、胶粘剂等领域。图表29：聚碳酸酯二元醇主流产品特点及应用贝哲斯咨询聚氨酯弹性体主（PCDL作软段合成的聚碳酸酯型聚图表30：聚氨酯弹性体优缺点分析前瞻产业研究院2019-202414.1%2024我国17082.97.3%快速扩张导致供应逐渐过剩，202448.8%。据观研报告网，2023260亿元，在聚氨酯制品市场规11.82%202456.5速 速钢联数据 钢联数据1,6-1,5-戊二醇是生产PCDLPCDL业务发挥了元利自身在上游二元醇行业的产业链优势。PCDL装置工艺成熟、先（PCDL）项目一期2000吨/2023PCDL产能。20251月，据山东（PCDL）扩建项目环境影响报告书，公3000吨/（1274吨/年2026年竣工。生物基BDO：生物基路线替代加速，绿色低碳优势凸显BDO1，4－丁二醇(BDO)作为重要的有机化工产品，主要用于生产四氢呋喃(THF)、γ－丁内酯(GBL)N－甲基吡咯烷酮(NMP)(PBT)BDO/乙酸法和顺酐法制备，炔醛法由于成本和工艺方面的优势，是工业上主要的制备BDO的方法。华经产业研究院BDO,４丁二醇生产及市场分析预202311255万吨/年，占到全60%158万吨/年，约占全国总产37%，BDO主要原料电石、甲醛的聚集地以西北、华北为主，明显体现近原料地生产分布的特点。BDO布 BDO布《我国１,４丁二醇生产及市场分析预测》 《我国１,４丁二醇生产及市场分析预测》BDO产能不断扩张，2024137.1万吨，同比增长47.3%。2024BDO28920.4%67.7%。20257日，BDO50.4%，中枢持续走低。BDO速 钢联数据 钢联数据BDOBDO呋喃(THF)/PTMEG51.7%，THFPTMEG，此PTMEG性聚氨酯弹性体(TPU)和热塑性聚酯弹性体(TPEE)酸丁二醇酯(PBT)22.2%，PBTBDO酯化缩聚成的γ－丁内酯(GBL)N－甲基吡咯烷酮(NMP)15.1%GBLBDO以及聚乙烯基吡咯烷酮（PVP）等的原料，在医药、助剂、食品加工及NMPGBL和甲胺为原料制得的一种BDO构 BDO）《我国1,4丁二醇的市场分析》 《我国１,４丁二醇生产及市场分析预测》BDO价格自2021年后持续回落，价差已降至盈亏平衡点附近。2021年BDO价格创下阶段高点以来，随着国内产能集中释放，20222023求走弱导致市场供需失衡，BDO价格由高位快速回落。进入2024年以来，行业供应端延续扩张态势，而下游可降解塑料、溶剂等需求恢复不及预期，BDO价格继续下探。2024年下半年至今，市场均价已回落至接近盈亏平衡区间，部分企业阶段性出现亏损。）钢联数据公司生物基BDO在2024年已实现批量化生产和销售。元利科技的生物基BDO产品以玉米等生物质为原料，相比传统的石油基产品，具有绿色环保、3万吨/BDO1,6-2024年已实现量产并通过美国农业部生物基产品认证。四、增塑剂：受益环保转型，产销保持稳定增长增塑剂可以改善高分子材料的性能，降低生产成本，提高生产效益，是一增塑剂是工业上被广泛使用的高分子材料助剂，类 点智研咨询增塑剂主要应用在于PVCPVC是一种很特殊的热塑性塑料，塑料而言，生产加工过程中更需要添加各类助剂以改善其性能。PVC塑料制品的终端应用包括薄膜、革制品、电线、电缆、PVC泡沫、灯箱布、软管等，可用于建材、化工、电子、医疗、食品等行业。图表43：增塑剂在PVC领域的应用招股说明书PVC据中国报告大厅，2023PVC市场规模约为806.3亿美元，预计到2028年将增长至1,156.67.48%2023PVC市场规模约333.32028483.2亿美元，年复合增长率约为7.71%，高于全球平均水平。2024PVC275423442.67%，PVC2104.30.6%。速 速钢联数据 钢联数据DCPDCP是对癸DCP降低石化资源耗用。该产品可用作聚氯乙烯、硝酸纤维树脂的增塑剂，也可用于化纤树脂、醋酸树脂、ABS树脂及橡胶等高聚物的加工，还可用于造漆、染料、分散剂等，目前广泛用于电缆料、PVC输送带、人造革、地垫、脚垫等产品的生产。图表46：元利科技DCP增塑剂产品工艺流程图DCP产品有望在部分领域逐步替代邻苯DOPPVC（DCPDOP市场规模大，2024DOP126.231.4%，其最PVC33%左右。速 DOP比钢联数据 百川盈孚DCPDBPDOADOMDBM产品为DCP，有望实现较好增长。元利科技生产马来酸类、邻苯类、己二DCP4.3万吨。目前，6万吨多功能环保增塑剂新建项目已履行了相关审议程序，预计2026年12月建成投产。图表49：2023年中国主要增塑剂生产企业产能情况嘉肯咨询20244.3万吨/20254.03万吨，同比3.848224.74元/-15.7%。） ）五、受阻胺类光稳定剂：需求稳定增长，公司产能持续扩张光稳定剂是一种能够抑制或减弱光照对高分子材料的降解作用，提高高分子材料耐光性的化学物质。0.01%-0.5%之间。光稳定剂通常按照作用机理可以分为自由基捕获剂（主要为受阻胺光稳定剂HALS）、紫外线吸收剂（UVA）、猝灭剂等。受阻胺类光稳定剂(HALS)是通过捕获自由基、分解氢过氧化物、捕获重金属、猝灭单线态氧的协同作用达到光防护效果，属于灭失型光稳定剂。图表52：光稳定剂分类及性能特点示意图观研报告网我国是光稳定剂消费量增长最快的地区。从光稳定剂区域消费结构来看，55.9%2.24亿美元，是光稳定剂增长最快的市场之一。在全球光稳定剂市场中，20208.432.401.1370.50%20.05%9.45%。构 构观研报告网 观研报告网塑料为中国光稳定剂产业最大下游市场。中国光稳定剂产业下游有塑料（52.53%）、化纤(23.03%)、涂料（18.22%）、橡胶及其他(6.22%)，其中塑料占据了中国光稳定剂下游一半以上市场。2024年我国塑料制品产量累计值达7707.6万吨，同比增长2.9%。构 速华经产业研究院 观研报告网公司光稳定剂系列产品产能持续扩张。3.5万吨/202412月建设完202547.62.5万吨/年受阻胺类光稳定剂项目的建设工作，进一步巩固和提升公司的行业地位。六、盈利预测与估值1、盈利预测关键假设下游行业需求趋势及产品结构升级情况，做出如下假设：二元酸二甲酯业务：公司为国内领先的二元酸二甲酯产品供应商，主要应2025-2027年二元酸二甲酯业务收入分别为9.1/9.8/11.0亿元，同比增速+4.2%/+7.1%/+12.2%，毛利率分别为18.8%/19.6%/20.4%。4.732025-20277.3/7.8/8.316.8%/17.7%/18.5%。增塑剂业务：PVC行业在环保趋严、产能分化的大背景下，整体需2025-20274.1/4.2/4.4亿元，同比增速-19.2%/4.0%/5.1%14.0%/14.4%/15.2%。3.5万吨投产后逐步进入放量期，2026年上半年新产能投产将进一步强化规模优势。中国光稳定2025-2027年光稳定剂业务收入分别为1.7/2.5/3.3205.4%/50.0%/33.3%，15.8%/15.8%/15.8%。综2025-202722.1/24.2/27.0亿元，同比增速分别为-0.5%/+9.7%/+11.5%图表57：2022-2027年公司收入分拆及业绩预测2、投资建议估值分析及投资建议：我们选取在多元酸及酯业务布局的华鲁恒升、万华BDO业务布局的三维股份作为可2025-2027PE34.6x/24.0x/18.1x。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为22.09/24.24/27.03亿元，同比增速分别为-0.5%/9.7%/11.5%，归母净利润分别为2.03/2.30/2.66亿元，同比增速分别为-2.0%/13.1%/15.8%，对应当前股价PE分别为25.1x/22.2x/19.1x，首次覆盖，给予增持评级。图表58：可比公司估值对比（注：股价取自2025/11/12，利安隆、三维股份盈利预测取自 一致盈利预期）七、风险提示材料价格波动风险。产能投放及爬坡不及预期风险。公司近年来持续扩张产能，布局二元酸二甲酯、脂肪醇、增塑剂、光稳定剂等多个细分领域。若新建或技改项目在建下游需求波动风险。公司产品广泛应用于塑料、涂料、橡胶、汽车、电子等行业，下游需求受宏观经济景气度、房地产投资、新能源产业发展节奏等环保、安全与政策变动风险。市场测算与信息来源偏差风险。本报告部分数据来自公司公告及第三方公开资料，相关市场规模、价格趋势和竞争格局的测算存在一定假设前提，可能导致研究结论与实际情况存在偏差。资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元会计年度2024A2025E2026E2027E会计年度2024A2025E2026E2027E货币资金1,8421,8331,5941,512营业收入2,2202,2092,4242,703应收票据270268295328营业成本1,8451,8321,9952,205应收账款138138151169税金及附加14141517预付账款28283134销售费用15151618存货351350375416管理费用73738089合同资产0000研发费用9494103115其他流动资产9591100111财务费用-37-21-19-20流动资产合计2,7252,7082,5462,570信用减值损失-2111其他长期投资0000资产减值损失00-1-1长期股权投资88888888公允价值变动收益0254固定资产6819281,1991,490投资收益9989在建工程487537537487其他收益21232119无形资产263257256259营业利润243237269311其他非流动资产98989898营业外收入0000非流动资产合计1,6171,9082,1782,422营业外支出3333资产合计4,3434,6164,7244,993利润总额240234266308短期借款610725610610所得税33313642应付票据22222426净利润207203230266应付账款124123134148少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润207203230266合同负债13131416NOPLAT175184213249其他应付款7777EPS（摊薄）1.000.9