运动鞋服行业2025年三季报总结：Q3品牌行业零售承压但仍具韧性代工行业业绩承压

目录索引TOC\o"1-2"\h\z\u引言 5一、动服业本场表概述 5二、动服游牌售行：求压仍备韧，产头存康可控 7三、动服游工业：Q3业承压 8四、结投建议 12（一运鞋下品零售业 12（二运鞋上代行业 12五、险示 13（一宏经下的险 13（二汇波的险 13（三劳力本升风险 13图表索引图1：2024以运服板相恒指走势 5图2：2024以运及恒值PE（TTM） 5图3：港纺服基重仓股值港总仓持比重 6图4：运鞋代行营业入亿） 8图5：运鞋代行个股业入亿） 8图6：运鞋代行净利（元） 9图7：运鞋代行个股利（元） 9表1：运鞋品行各主品披的度端流增速 7表2：动服主工企季营或益况 9引言2025年三运动鞋服代工行业公司包括华利集团、裕元集团（制造业务）、丰泰企业、申洲国际、钰齐-KY、志强-KY、来亿-KY、中杰-KY。除申洲国际不公布2025年三季度数据以外，其他企业均已公布2025年三季度营运状况。我们从历史纵向比较与行业横向比较两个角度对营业收入、净利润等行业重要指标进行对比分析，以求揭示行业发展真实情况。一、运动鞋服行业资本市场表现概述从资本市场表现来看，2025Q3单季运动鞋服品牌零售行业跑输恒指。2025年初以来（2059月03972；11.6%图1：2025年以来运动服板块相对恒生指走势 图2：2025年以来运动及恒指估值PE（TTM）50000

30% 250-500002025/1/2 2025/3/2 2025/5/2 2025/7/2 运动相对收益-右轴恒指收盘价运动鞋服总市值（千万HKD）

0%-30%

201510502025/1/2 2025/3/2 2025/5/2 2025/7/2 2025/9/2运动鞋服均PE（TTM） 备注：运动鞋服平均PE剔除中国动向异常值从整体上看，基金对港股纺服行业持仓比例仍处于历史低位水平，25Q3环比下降。自17Q1至23Q2，公募基金重仓和QDII持有的港股纺服市值占其港股持股市值的比重，均高于SW23Q3以来公募基金重仓和QDII持有的港股纺服市值占其港股持股市值的比重持续低于SW纺服港股通市值占港股通总市值的比例。从趋势上看，公募基金重仓和QDII持有的港股纺服行业占比自17Q119Q35.431721Q322Q125Q2下降080W24。图3：港股纺织服装基金重仓持股市值占港股总重仓持仓比重8.92%8.92%5.88%0.31%9%8%7%6%5%4%3%2%1%2017Q12017Q22017Q32017Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3基金重仓QDII持有值：SW港纺服/港股 总市值：SW纺港股标的/港股通总市值二、运动鞋服下游品牌零售行业：需求承压但仍具备韧性，国产龙头库存健康可控2025Q3运动鞋服零售行业需求承压但仍具备韧性，国产龙头库存健康可控。根据公司三季度运营公告，2025Q3单季度安踏主品牌流水同增低单位数，FILA流水同增低单位数；李宁主品牌流水同减中单位数；特步流水同增低单位数；361度主品牌线下流水同增约10%，童装流水同增约10%；宝胜国际综合经营收益净额同减6.41%2025Q39FILA6（24Fila）5-6表1：运动鞋服品牌行业各主要品牌披露的季度终端流水增速2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3主品牌中单位数高单位数高单位数10-20%高中单位数高单位数中单位数高单位数高单位数低单位数低单位数段10%-20%10%-20%低单位数安踏体育 高单位数高段低段25-30%高单位数中单位数下降高单位数高单位数中单位数低单位数其他75%-70%-75%45%-50%55%-60%25%-30%40%-45%45%-50%50%-55%65%-70%50%-45%-50%80%55%李宁 主品牌中单位数10%-20%中单位数20%-30%低单位数低单位数中单位数高单位数低单位数低单位数中单位数中段低段下降下降下降特步国际 主品牌约20%高单位数高单位数超过30%高单位数约10%中单位数高单位数中单位数低单位数低单位数主品牌线下低双位数低双位数约15%超过20%高双位数约10%约10%约10%10%-15%约10%约10%361度童装20%-20%-25%25%-30%约40%20%-25%中双位数约10%10%-15%10%-15%约10%约10%25%宝胜国际 收入6.50%16.84%-1.02%8.90%-7.50%-10.53%-10.77%-3.27%-5.43%-11.58%-6.41%10%–10%-20%40%-50%10%-20%10%-20%中低单位高单位数中单位数中高单位中国动向 20%中段中段低段低段下降数下降下降下降数下降未披露未披露中低段备注：各季度流水均为自然年口径三、运动鞋服上游代工行业：Q3业绩承压营业总收入据 据和司报运动服工除洲际未披数）实营804.5亿元同比长3.5%其中2025Q1-3华集现营收1868亿o6裕集制业营029o3丰泰企业实现营收142.2亿元（YoY-4.3%）；钰齐-KY实现营收29.7亿元-KY36.067.8亿元（YoY+11.5%）-KY39.1（YoY-14.6%）。2025Q3运动鞋服代工行业（除申洲国际未披露数据）实现营收265.8少2.9%2025Q3-KY-KY营收下降，主要系两个主要国产品牌客户下单谨慎。02513裕元集团、来亿-KY和中杰-KY未披露数据）实现归母净利润37.0亿元，同比减少12.9%2025Q1-324.4（YoY-14.3%）现归母净利润8.2亿元（YoY-15.7）；钰齐-KY实现归母净利润2.0亿元（YoY+11.3%）；志强-KY实现归母净利润2.5亿元（YoY-3.4%）。2025Q3运动鞋服代工行业（除申洲国际与裕元集团未披露数据）实现归母净利润13.0亿元，同比减少6.1%。从2025Q3看，丰泰企业、钰齐-KY归母净利润增长，华利集团、志强-KY归母净利润下降。图4：运动鞋服工行业业收入（亿元） 图5：运动鞋服工行业股营业收入（亿元）0-1000

0%

0 运动代工行业营收合计（亿元） YoY-右轴

裕元集团申洲国际华利集团丰泰企业钰齐-KY志强-KY来亿-KY中杰-KY注：裕元集团数据扣除零售业务；2025Q1-3剔除申洲国际，申洲国际不披露三季度数据，同比增速予以同口径调整2023年起新增来亿-KY和中杰-KY（含2023H1）

注：裕元集团数据扣除零售业务；2025Q1-3剔除申洲国际，申洲国际不披露三季度数据2023年起新增来亿-KY和中杰-KY（含2023H1）图6：运动鞋服工行业利润（亿元） 图7：运动鞋服工行业股净利润（亿元）7090%2206075%50170 60%40120 45%3070 30%201020-30-80

15%0%

0-10-20 运动鞋服代工行业归母净利润合计（亿元） YoY-右轴

裕元集团申洲国际华利集团丰泰企业钰齐-KY志强-KY来亿-KY中杰-KY注：裕元集团数据扣除零售业务；2025Q1-3剔除申洲国际与裕元集团，申洲国际不披露三季度数据，裕元集团净利润数据暂未披露，同比增速予以同口径调整2023年起新增来亿-KY和中杰-KY（含2023H1）

注：裕元集团数据扣除零售业务；2025Q1-3剔除申洲国际与裕元集团，申洲国际不披露三季度数据，裕元集团净利润数据暂未披露2023年起新增来亿-KY和中杰-KY（含2023H1）表2：运动鞋服各主要代工企业季度营收或损益情况2023运动鞋服各主要代工企业累计季度营收或损益情况Q12023H120232023Q1-32024Q12024H12024Q1-320252024Q12025H12025Q1-3营业收入3659(百万元人民币)920914305 201094765114701750924006 1266118680华利 同比增长 -7%-7% -2%30%25%22%19% 10%7%集团 归母净利润481(百万元人民币)14562287 3200787187828433840 16712435同比增长 -7%-6% -1%64%29%24%20% -11%-14%营业收入8624(百万元人民币)1783526597 356538828187182938140029 2010030289裕元集团 同比增长 -14%-18% -15%2%5%10%12% 7%3%（制造业务） 归母净利润211(百万元人民币)388772 1631603110421462491 1114-同比增长 -65%-56% -16%185%184%178%53% 1%-营业收入4358(百万元人民币)911114387 19542475197771486119761 945014224丰泰 同比增长 -14%-13% -11%9%7%3%1% -3%-4%企业 归母净利润169(百万元人民币)442827 11342936519701791 429817同比增长 -58%-50% -45%74%47%17%58% -34%-16%营业收入758(百万元人民币)16472334 3237927204029994166 25923602志强-KY 同比增长 -14%-25% -23%22%24%29%29% 27%20%归母净利润106787 12378180257361 204248(百万元人民币)同比增长 -63%-74%-70%664%167%196%193%52%14%-3%营业收入113821943029384961515102316330081820452971(百万元人民币)同比增长 11%钰齐-KY-9%-25%-30%-46%-31%-24%-14%33%35%28%归母净利润1072493293416515717931156127199(百万元人民币)同比增长 -26%-48%-56%-39%-37%-45%-9%-14%-19%11%营业收入-11567-24996-12979-28663-14966-(百万元人民币)同比增长 --15%--10%-12%-15%-15%-申洲国际归母净利润-2127-4557-2931-6241-3177-(百万元人民币)同比增长 --10%-0%-38%-37%-8%-营业收入12703016455863851787393060798527213048306779(百万元人民币)同比增长 ----10%41%30%33%34%19%23%12%来亿-KY归母净利润970178314170410625863219410-(百万元人民币)同比增长 ---13%1789%486%251%175%29%-1%-营业收入12812640386151841201280045746097134426003906(百万元人民币)同比增长----6%6%18%18%12%-7%-15%中杰-KY归母净利润87240324448792102934114190(百万元人民币)同比增长 -----9%-13%-10%-8%-48%-57%人民币美元当年平均汇率 6.876.937.017.107.107.117.117.127.187.197.16人民币新台币当年平均汇率 0.230.230.230.230.230.230.230.230.220.240.2320232023202320232024202420242024202520252025运动鞋服各主要代工企业单季度营收或损益情况Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3营业收入36615550509658044765670660396498535373086019(百万元人民币)华利 同比增长 -4%-7%12%30%21%18%12%12%9%0%集团 归母净利润4819758319137871091965997762909765(百万元人民币)同比增长 7%-6%18%64%12%16%9%-3%-17%-21%营业收入862495308734905788289895106641064894571064310194(百万元人民币)裕元同比增长 -13%-20%-8%2%4%22%18%7%8%-4%集团归母净利润（制造业务） 211183388867603501-344550564-(百万元人民币)同比增长 -71%1099%355%185%174%--60%-9%13%-丰泰 营业收入43924720527751554751502650814900462248285221企业 (百万元人民币)同比增长 -15%-10%-1%8%6%-4%-5%-3%-4%3%归母净利润169(百万元人民币)274386306293358319821256173419同比增长 -53%-37%-21%74%31%-17%168%-12%-52%31%营业收入758(百万元人民币)8836759049271113960116713401252998同比增长 -11%志强-KY-17%-43%-17%22%26%42%-31%45%13%4%归母净利润10(百万元人民币)57193778101641041208442同比增长 -44%-87%-53%664%77%240%58%52%-17%-45%营业收入1138(百万元人民币)10558108206158798059848181227920同比增长 11%钰齐-KY-24%-50%-42%-46%-17%-1%-46%33%37%14%归母净利润107(百万元人民币)1427712659023131567173同比增长 -34%-73%-91%-39%-36%-70%7%-14%-23%234%营业收入11567(百万元人民币)-13429-12979-15683-12979--申洲 同比增长 --5%-12%-17%-12%--国际 归母净利润2127(百万元人民币)-2430-2931-3310-2931--同比增长 -11%-38%-36%-38%--营业收入1270(百万元人民币)1746154218271787224620462387213027001934同比增长 -来亿-KY归母净利润---41%29%33%31%19%20%-7%9(百万元人民币)61107136170247208266219191-同比增长 ----1789%305%94%96%29%-23%-营业收入1281(百万元人民币)1359122113691201161917541486134412011299同比增长 -中杰-KY归母净利润----6%19%44%9%12%-26%-26%87(百万元人民币)153841217913678954148-同比增长 -----9%-11%-7%-21%-48%-65%-人民币美元当季平均汇率 6.877.237.177.147.117.117.127.167.187.197.16人民币新台币当季平均汇率 0.230.230.230.230.230.230.220.220.220.240.23备注：选用的人民币/美元、人民币/新台币汇率参考本表最后两行；Q1/H1/Q3/Q1-3人民币收入分别采用当期报表单位收入乘以当期平均汇率计算，故汇总人民币收入与分季度人民币收入相加可能略有出入Q1-32025H12025Q12024Q1-32025H12025Q120242023202220212020201920182025华利集团

销量（亿双

1.62 1.85 1.62 2.10 2.21 1.90 2.23 0.49