中谷物流公司深度报告：内外协同集运巨头韧性强劲持续分红

202521.45202510假设分红比例为60%～90%，对应股息率为5.5%～8.2%。2025～2027107.70、109.85-4.34%2.00%净利润21.45、21.82、22.19亿元，同比增速分别为16.86%、1.74%、1.70%，对应EPS为1.02、1.04、1.06元，2025年11月10日收盘价对应PE为10.95、10.76、10.58倍。我们认为公司当前价值低估，首次覆盖给予增持评级。风险提示：内贸集装箱航运运价不及预期；外贸集装箱航运新签租约运价不及预期；现金支出超预期。重要财务指标营业总收入(百万元)2023A12,4392024A2025E10,7702026E10,9852027E增长率YoY%-12.5%-9.5%-4.3%2.0%2.0%归属母公司净利润(百万元)1,7171,8352,1452,1822,219增长率YoY%-37.4%6.9%16.9%1.7%1.7%毛利率%14.3%15.1%24.6%24.6%24.6%净资产收益率ROE%16.0%16.6%17.6%16.2%15.1%EPS(摊薄)(元)0.820.871.021.041.06市盈率P/E(倍)13.6712.7910.9510.7610.58市净率P/B(倍)2.192.121.931.751.59测;股价为2025年11月10日收盘价目录投资聚焦 6一、内贸集装箱航运领先企业，盈利能力处于行业高位 7二、内贸集运：公司核心业务，巨头地位稳固 9内贸集装箱航运：服务各产业链，现市场份额集中于少数企业 9中谷物流：优质服务支撑头地位 13三、外贸租船：贡献公司业绩重要增量，盈利能力逐步改善 15四、现金流入趋稳叠加资本开支收窄，支撑长期分红能力 19五、盈利预测与估值 20盈利预测：我们预计2025年公司归母净利润为21.4520估值与投资评级：估值低，首次覆盖给予“增持”评级 20六、风险提示 22表目录表1：中谷物流主营业务 7表2：中谷物流集装箱船队构 7表3：鼓励内贸集装箱航运关政策 10表4：中谷物流4636TEU船部分租约信息 17表5：中谷物流历史分红数以及2025年分红测算 19表6：中谷物流盈利预测简表 20表7：中谷物流可比估值表 21图目录图1：中谷物流营业收入 7图2：中谷物流归母净利润 7图3：中谷物流货类结构 8图4：中谷物流毛利率 8图5：航运板块ROE 8图6：中谷物流股权结构 8图7：中谷物流货类结构 10图8：国内公路、铁路、水货运量 图9：国内公路、铁路、水货运周转量 图10：中谷物流货类结构 图沿海省际运输集装船（700TEU以上，不含多途船）平均运力 图12：全国水上运输船舶装箱箱位数结构 12图13：沿海省际运输集装船箱位数 12图14：提前退出国内沿海际运输市场船舶箱位数 12图15：沿海省际运输集装船的老旧船舶数量 12图16：2020年上半年末内集装箱航运企业市场份额 13图17：泛亚内贸集装箱运指数PDCI 13图18：中谷物流内贸业务业收入-分服务 14图19：中谷物流内贸业务业收入-分地区 14图20：中谷物流港口布局图 14图21：中谷物流航线布局图 14图22：各集装箱船型转售价 15图23：各集装箱船型转价2023/11～2025/10涨幅 15图24：各集装箱船型转价6～12个月期租租金 16图25：各集装箱船型价2023/11～2025/9涨幅 16图26：集装箱航运业各船在手订单占比 16图27：中谷物流集装箱船力结构（截至2025年10月） 17图28：中谷物流外贸租船约数量-按期限分类 17图29：中谷物流外贸租船约运力-按期限分类 17图30：中谷物流外贸业务业收入 18图31：中谷物流经营净现流 19图32：中谷物流资本开支 19投资聚焦中谷物流主营国内沿海集装箱货物运输，同时以期租方式出租部分船舶运营外贸航Clarksons20251049250.194113.22TEU。公ROE202416.86%3。内贸集运：公司核心业务，巨头地位稳固。行业服务各大产业链，2009～2014CAGR20.59%28.90%外贸租船：贡献公司业绩重要增量，盈利能力逐步改善。20231223202410%20业绩确定性。一、内贸集装箱航运领先企业，盈利能力处于行业高位（中谷物流表1：中谷物流主营业务业务业务内容港到港（CY-CY）内贸集装箱物流多式联运港口至港口的集装箱航运服务。航运与陆运结合的集装箱物流服务，具体分为门到门（D-D）、堆场到门（CY-D）、门到堆场（D-CY）3种模式。外贸集装箱航运公司陆续开通了多条近洋航线，并以期租方式出租了部分船舶运营外贸航线。告，公司官公司船队：Clarksons20251049艘，250.194113.22TEU（229.65吨84表2：中谷物流集装箱船队结构船型4636TEU3429TEU3398TEU2518TEU2500TEU2400TEU1908TEU1597TEU510TEU500TEU合计数量运力万TEU17116616111417.880.340.341.511.500.241.140.160.050.0513.22larkson财务情况：收入结构趋于均衡，盈利能力处于行业高位。2024年，公司营收实现18.35年78.986.46%14.1027.21%。图1：中谷物流营业收入 图2：中谷物流归母净利润202453.386.99%年的5.46%提升至2025年上半年的26.44%。图3：中谷物流货类结构 202418.3510.722024年实2024运板块仅次于中远海控、招商南油。图4：中谷物流毛利率 图5：航运板块ROE公司股权结构清晰，控股股东中谷集团持股57.46%。截至2025年三季度末，实际控制人卢宗俊先生通过其所控制的中谷集团、谷洋投资合计控制公司62.02%股份。 图6：中谷物流股权结构 二、内贸集运：公司核心业务，巨头地位稳固公司内贸集装箱物流服务以航运为核心，并在航运的基础上向陆运延伸，可提供港口与货物始发地或到达地之间的陆运。⚫ 内贸集装箱航运：服务各大产业链，7%业船型以中小型船舶为主，运力早期随需求成长而高速扩张，全国内河、沿海2009～2014CAGR20.59%、28.90%。而市场经历竞争及整合后，集中度逐步提升。现阶段，泛亚航运、中谷物流、安通控股占据主要市场份额。⚫70%内贸集装箱航运需求：内贸集装箱航运的主要服务国内沿海、长江流域、珠江流域，得益于运输成本低的特性，可广泛应用于各产业链的大批量重货远距离内贸运输需求。在散改集、公转水、大力发展多式联运等政策支持下，发展空间广阔。运输成本：航运远低于陆运。0.691.5分/50%～60%12%～15%4%～6%。货种范围：受益于散改集对适箱货源的拓宽，广泛应用于各大产业链。据海力物流官网显示，内贸集装箱航运货源按照货物属性和运价水平可主要分为：从中谷物流运输的货类结构上看，货类结构多元，核心货类纸制品、钢铁、食品的占比均分别稳定在7%附近的水平。图7：中谷物流货类结构 ⚫发展趋势：匹配多式联运发展趋势，叠加政策大力支持，成长空间广阔。散改集、公转水、多式联运的频繁支持，我们认为内贸集装箱航运具备广阔的成长空间。2011～2024年，国内水路货运量CAGR为6.63%，占比从11.70%提升到17.25%；水路货运周转量CAGR为4.95%，占比从48.21%提升到55.57%。表3：鼓励内贸集装箱航运相关政策时间 政策名称 相关内容2017/01

交通运输部等十八个部门《交通运输部等十八个部门关于进一步

鼓励开展多式联运工作的通知》以深化交通运输供给侧结构性改革为主线，以京津冀及周边地区、长三角地区鼓励开展多式联运工作的通知》以深化交通运输供给侧结构性改革为主线，以京津冀及周边地区、长三角地区国务院办公厅《推进运输结构调 汾渭平原等区域为主战场，以推进大宗货物运输“公转铁、公转水”为主攻方2018/10 整三年行动计划（2018－2020 向，不断完善综合运输网络，切实提高运输组织水平。多式联运提速行动提出年）》 大力推广集装化运输，支持企业加快多式联运运载单元、快速转运设备，完善陆集装箱配套技术标准，促进集装化、厢式化、标准化装备应用。2021/10 国务院《2030案》国务院办公厅《推进多式联运发构建绿色高效交通运输体系，十四五期间，集装箱铁水联运量年均增长15%以上。到2025年，多式联运发展水平明显提升，基本形成大宗货物及集装箱中长距离运2022/012022/01

展优化调整运输结构工作方案（2021—2025年）》国家发展改革委《十四五现代流通体系建设规划》

输以铁路和水路为主的发展格局，全国铁路和水路货运量比2020年分别增长10%和12%左右，集装箱铁水联运量年均增长15%以上。培育多式联运经营主体，以铁水联运、江海联运、江海直达、国际铁路联运等为重点，积极推进一单制，丰富门到门一体化联运服务产品，打造多式联图8：国内公路、铁路、水路货运量 图9：国内公路、铁路、水路货运周转量0.89亿2024年CAGR6.21%1.89图10：中国主要港口集装箱吞吐量结构内贸集装箱航运供给：2009～2014CAGR20.59%28.90%而市场经历竞船型：2025（700TEU421100.3万TEU，2382.4TEU。图11：沿海省际运输集装箱船（700TEU以上，不含多用途船）平均运力国政府网，物流律师网，交通运输整体运力规模：100.3TEU1.38%。退出运力：年CAGR（20202546图12：全国水上运输船舶集装箱箱位数结构 图13：沿海省际运输集装箱船箱位数发展户网交运输 政府，物律网，交运输，信证券发心图14：提前退出国内沿海省际运输市场船舶箱位数 图15：沿海省际运输集装箱船的老旧船舶数量国政府网，物流律师网，交通运输部，信达证券研发中心 心

国政府网，物流律师网，交通运输部，信达证券研发中⚫竞争格局：三足鼎立。份额。截至202018.54%图16：2020年上半年末内贸集装箱航运企业市场份额海航运交易所，上海国际航运研究中PDCI202510月24PDCI2.34%2025年10月17日增长8.95%。图17：泛亚内贸集装箱运价指数PDCI中谷物流的内贸集装箱物流服务：（航运）D-DD-CY定在70%202467.7971.35%；2025年上半年，公司多式联运服务实现27.41亿元，占内贸服务营收69.93%。内贸服务营收区域结构：30%的比重。图18：中谷物流内贸业务营业收入-分服务 图19：中谷物流内贸业务营业收入分地区布局全国港口，航线网络建设完善。公司港口体系覆盖全国，并采用双核战略在各全国沿海主要经济腹地选取两个距离200海里内的主要港口，双重保障对经济腹地的图20：中谷物流港口布局图 图21：中谷物流航线布局图

三、外贸租船：贡献公司业绩重要增量，盈利能力逐步改善202312为维持对沿23202410%2012-沿线二级港口服务的稳定性，国际班轮公司对中小型船舶需求显著增加，而所需船型与⚫202312二手价格均有所上涨。以各船型的全新转售价水平为例，2150/2250TEU、1700/1900TEU、2600/2900TEU2023月～20251050.94%45.10%15500TEU船涨幅水平23.00、17.16、11.78个百分点。图22：各集装箱船型转售价 图23：各集装箱船型转售价2023/11～2025/10涨幅larkson larkson⚫2023126～121700TEU、2500TEU、2750TEU、3500TEU、4250TEU2023月～2025年9月涨幅突出，其中4250TEU、2750TEU运价涨幅分别为221.27%、205.88%，分别高于行业涨幅水平49.85、34.46个百分点。图24：各集装箱船型转售价6～12个月期租租金 图25：各集装箱船型运价2023/11～2025/9涨幅larkson larkson⚫ 202510月末，<3000TEU、3000～7999TEU船型的在手订单占比分别为7.53%、10.81%，分别低于行业水平24.04、20.76个百分点，我们认为外贸集装箱航运市场对中小型船舶租赁需求的持续性或较强。图26：集装箱航运业各船型在手订单占比 larkson2025年合约租金有所提升。⚫ Clarksons2025年104600TEU3400TEU、2500TEU1900TEU500TEU54600TEU1760%图27：中谷物流集装箱船运力结构（截至2025年10月末） larkson⚫Clarksons2022～2023120251～102年或约3年。图28：中谷物流外贸租船合约数量-按期限分类 图29：中谷物流外贸租船合约运力按期限分类larkson larkson20254636TEU220244万美元202534.3/并在2025年提升至4.5万美元/日。表4：中谷物流4636TEU船部分租约信息签约日期船舶名称建造年份运力TEU租船方服务起始日期限租金万美元/日2025/10/10中谷长沙20234636马士基Maersk2026/1/123～25个月4.52025/3/26中谷济南20224636达飞CMA-CGM2025/5/1024～26个月4.32025/3/24中谷福州20224636达飞CMA-CGM2025/5/2024个月4.32024/7/8中谷长春20234636马士基Maersk2024/9/124～26个月42024/7/5中谷南京20234636新加坡海运SeaConsortium2024/9/123～25个月42024/6/19中谷武汉20234636新加坡海运SeaConsortium2024/6/1024个月4larkson外贸业务营收表现：202417.4241.36%15.47%；2025145.57%26.44%。图30：中谷物流外贸业务营业收入 四、现金流入趋稳叠加资本开支收窄，支撑长期分红能力202422.617.0876.76%。2025年前三季度，公司经营净现金流实现18.93亿元，同比增长35.96%；资本开支实现2.53亿元，同比下滑55.56%。图31：中谷物流经营净现金流 图32：中谷物流资本开支2023～2025年股东60%2023202490%，20228%以202521.452025年11月10日收盘价，假设分红比例为60%～90%，对应股息率为5.5%～8.2%。表5：中谷物流历史分红数据以及2025年分红测算20212022202320242025E归母净利润亿元24.0427.4117.1718.3521.4521.4521.45分红比例59.82%73.50%88.05%90.39%60%75%90%现金分红总额亿元14.3820.1515.1216.5912.8716.0919.30股息率2025E数据基于2025年11月10日收盘价5.28%9.77%8.75%8.06%5.48%6.93%8.22%注：2025E数据基于信达交运团队盈利预测。五、盈利预测与估值202521.45亿元我们基于以下核心假设对公司作出盈利预测：PDCI20252026年起运2025～2027-18%、2%、2%。20252320262025～202770%、2%、2%。表6：中谷物流盈利预测简表2022A2023A2024E2025E2026E2027E内贸业务营业收入亿元117.57112.0695.0077.9079.4681.05同比1.17%-4.68%-15.22%-18.00%2.00%2.00%外贸贸业务营业收入亿元24.0112.3217.4229.6130.2030.81同比258.11%-48.69%41.36%70.00%2.00%2.00%营业收入亿元142.09124.39112.58107.70109.85112.05同比15.60%-12.46%-9.49%-4.34%2.00%2.00%归母净利润亿元27.4117.1718.3521.4521.8222.19同比14.02%-37.36%6.88%16.86%1.74%1.70%估值与投资评级：估值偏低，首次覆盖给予增持评级2025～202721.45、21.82、22.19202510PE（TTM）倍，2025～2027年对应PE分别为、10.8、10.6倍。SW202510PE（TTM）13.4PE（TTM）601919.SH中远海控2025年11月10日601919.SH中远海控2025年11月10日2315.82024A4.7TTM6.32025E7.72026E10.92027E10.6601083.SH锦江航运163.616.011.014.115.315.2600179.SH安通控股191.331.317.2601022.SH宁波远洋135.624.519.9600751.SH海航科技132.2106.2129.612.613.48.111.210.9603565.SH中谷物流234.812.811.011.010.810.6

市值元 PE告注：2025～2027年利测PE除中谷流为达交团队测，其余司数为 致预。我们对中谷物流的投资评级：考虑到公司业绩稳定性及持续分红因素，我们认为公司当前价值低估，首次覆盖给予增持评级。六、风险提示外贸集装箱航运新签租约运价不及预期：外贸集装箱航运租船业务为公司业绩重资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产12,27213,50515,68317,50219,253营业总收入12,43911,25810,77010,98511,205货币资金5,5687,77010,70012,65914,222营业成本10,6669,5538,1208,2828,448应收票据00000营业税金及附加1415151515应收账款509422404412420销售费用3325272728预付账款5316131414管理费用242195194198202存货8552444546研发费用2120202121其他6,0575,2454,5224,3724,550财务费用127-246585108非流动资产11,12711,26010,95110,85110,744减值损失合计00000长期股权投资1,1241,5621,5621,5621,562投资净收益179207117123130固定资产（合计）7,7727,6697,3077,2787,317其他768772423439456无形资产276274288294297营业利润2,2822,4552,8692,9192,969其他1,9561,7551,7941,7181,569营业外收支00-1-1-1资产总计23,39924,76426,63428,35429,997利润总额2,2822,4552,8682,9182,968流动负债5,3586,1526,1866,2536,320所得税560616719732744短期借款2500000净利润1,7221,8392,1492,1862,223应付票据00000少数股东损益44444应付账款2,9852,6182,2262,2702,316归属母公司净利润1,7171,8352,1452,1822,219其他2,1233,5343,9603,9834,004EBITDA2,6532,4983,6703,8003,944非流动负债7,2897,5378,2348,6188,906EPS（当年