转债月报：三季报业绩披露完成有哪些特征

目 录一、三季报业绩披完，有哪些特征？ 5二、估值展望：估先后扬，仍处于历史位 7三、重点关注个券 9四、市场回顾：转与股表现分化，估值旬升 10（一）情现转块涨参，技关念回落 （二）金现转权益场交温 12五、供需情况：新发延续清淡，预案节放缓 13（一）10月份2转发行，2转新上市 131、2只券行，2债新上市 132、发约1,136.78亿元，9新预融资 143、16转公赎，2只债告修 15（二）10月交持者继缩，募现对积极 17六、风险提示 18图表目录图表1 部A股营归母速（%） 5图表2 债股收归母速值（%） 5图表3 全A季度与及年跌（%） 5图表4 债股季业与及年跌幅（%） 5图表5 全A利与O（（） 6图表6 债股利与E（（） 6图表7 债股业布变化 6图表8 全A业营归母速（%） 7图表9 债股行营收归增速（%） 7图表10 全A行利率化（%） 7图表转正各毛利变（%） 7图表12 转市平格10月升元） 8图表13 10百平拟合股价抬（%） 8图表14 农牧、制造建材行转溢价抬居（%） 8图表15 煤、药、钢行转溢率缩居（%） 8图表16 AA-级债值整抬（%） 9图表17 中规转值抬较（%） 9图表18 重关转合历回报 9图表19 个区回情况 9图表20 10重关组合息 10图表21 主指累跌幅（%） 图表22 10份要数涨幅况（%） 图表23 各业股债涨幅 图表24 热概指度涨幅（%） 图表25 10科及造板受动显，期及融产跌（%） 12图表26 转及益成交温亿） 12图表27 10两余震荡长万元） 13图表28 10两资多数入亿） 13图表29 10新发规模比加亿） 13图表30 10新发数量少支） 13图表31 网有申额（亿） 14图表32 网中率(%) 14图表33 4上公开行A可债获会核准 14图表34 上公发转债案模布亿） 14图表35 上公发转债案数分布 14图表36 2025年退市债览 15图表37 下中债至2025年10月31日） 15图表38 10下触数量比加下比降低 16图表39 赎中具计天的债至2025年10月31日） 16图表40 上所构者持转面变（元，%） 17图表41 深所构者持转面变（元，%） 17图表42 沪两公金持总值少亿） 18图表43 沪两企金持总值少亿） 18图表44 10上所商持可债模低亿元） 18图表45 10深所商持可债模落亿元） 18一、三季报业绩披露完成，有哪些特征？全A2025A图表1 全部A股营收归母增速（%） 图表2 转债正股营收归母增速均值（%） 4A、12图表3 全A三季度业与月及次年涨跌幅（%）

图表4 转债正股三季业绩与月及次年跌幅（%）全A毛利率及ROEROEROE（TTM）则环比增长0.22pcts7.95%；转债正股则是毛利率恢复但ROE图表5 全A毛利率与（（） 图表6 转债正股毛利与R（（）2025年转债受制于不平衡的供给与退出现状，行业结构的变化或为转债增速修复偏弱及ROE延续下行的原因：2025-09-30与2024-12-31的转债正股行业分布上，2025年人形机器人相关且弹性较大的机械设备、汽车、家电等转债大幅减少，化工、有色、电力设备等反内卷相关个券也减少较多。图表7 转债正股行业布变化全A及转债均验证科技成长盈利修复明确。从全A的申万行业指数看，归母净利润增速靠前的行业包括反内卷下供需有改善的钢铁、有色、建材等利润端底部修复，其次利润增速靠前的以科技类行业为主：电子、传媒、计算机等，此外传统顺周期板块表现偏弱，如地产、商贸、煤炭、轻松及石化等。从转债正股行业看结论类似，传媒、计算机、电子等增速也靠前。图表8 全A行业营收归母增速（%） 图表9 转债正股分行营收及归母增速（%）注，钢铁归母增速为749.59%，地产归母增速为-191.58%全A反内卷相关板块毛利率恢复明显，转债毛利率恢复则更集中在科技成长。以钢铁、公用、建材、有色等为代表的反内卷相关行业，今年三季度毛利率较去年同期实现较大增长；转债正股由于行业内成分变化较大，毛利率改善更明显的在计算机、军工、机械设备及电子等科技成长类方向。图表10 全A各行业利率变化（%） 图表转债正股各行毛利率变化（%）总结而言，全A及转债正股成长能力及盈利质量均在恢复过程中，其中转债正股相对偏弱的原因或部分来自今年供需异常导致的转债行业结构变化，此外总量层面的业绩对年底及次年的涨跌幅并无明显相关性，年底或依然是从结构上寻求机会为主。分行业看，科技成长及反内卷相关板块无论是业绩增速还是毛利率都有明显的改善，若年底内无明显外部环境扰动，行业的景气改善延续，明年主线或还是在科技成长或反内卷相关行业中寻找。二、估值展望：估值先抑后扬，仍处于历史高位10TMT8TT或可关注业绩预期驱动下的转债板块轮动。当前估值水平较99月以来两只转债ETF份额均不同程度净流出，转债资金面存在阶段性扰动，在赎回扰动逐步缓解后，转债估10截至2025年10月3131.24%，9201799.40%101030%以上。图表12 转债市场平均格10月抬升（元） 图表13 10月百元平价拟合转股溢价率抬（%）35.0030.0025.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00135.00130.00125.00120.00115.00110.00105.00100.002017/1/3偏股型转债估值继续抬升。截至2025年10月31日，偏股型转债的转股溢价率较9月底抬升0.76pct，偏债型压缩0.39pct，平衡型压缩2.25pct。2025年10月3195.495.375.124.74-4.14-4.36-4.76-5.10-7.76pct。从大类板块看，10+0.59pct。图表14 农林牧渔、轻制造、建筑材料行转价率抬升居前（%）

图表15 煤炭、医药生、钢铁行业转股溢率居前（%）

2025/10/92025/10/102025/10/92025/10/102025/10/112025/10/122025/10/132025/10/142025/10/152025/10/162025/10/172025/10/182025/10/192025/10/202025/10/212025/10/222025/10/232025/10/242025/10/252025/10/262025/10/272025/10/282025/10/292025/10/302025/10/31

2025/10/92025/10/102025/10/92025/10/102025/10/112025/10/122025/10/132025/10/142025/10/152025/10/162025/10/172025/10/182025/10/192025/10/202025/10/212025/10/222025/10/232025/10/242025/10/252025/10/262025/10/272025/10/282025/10/292025/10/302025/10/3110319-3.05pct，50-2.91pct，20-50亿50亿+0.46pct，10-20（20）+1.26pct，3-10亿10+0.20pct，3含）+2.50pct。图表16 AA-评级转债估值整月抬升（%） 图表17 中小规模转债值抬升较多（%）5.004.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.006.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-4.00-5.0050亿以上 20-50亿（含50亿） 10-20亿（含20亿） AAA AA+ AA AA- A+ 3-10亿（含10亿） 3亿以下（含3亿）注：基期为2025年9月30日 注：基期为2025年8月31日三、重点关注个券1017310-1.80%10（8.24（5.8（.图表18 重点关注转债合历史回报 图表19 个券区间回报情况注：横坐标为组合总金额为1000万元时个券的区间绝对收益我们认为展望11月，或可重点关注11月权益市场结构性机会推动的低溢价率转债上行的机会，后市依然以把握市场结构性机会为主，故将华创可转债10月重点关注组合调整为：星球、铭利、柳药、章鼓、华医、国城、南药、紫银、青农、重银、兴业。图表20 10月重点关注组合信息转债代码转债名称转债价格（元）平价（元）转股溢价率（%）YTM转债余额（亿元）近20交易日日均成交额（亿元）评级申万行业仓位118041.SH星球转债131.90108.9521.07%-2.70%6.200.43A+机械设备10%123215.SZ铭利转债133.50105.7326.27%-2.31%8.560.70AA-机械设备10%113563.SH柳药转债110.6488.8624.51%-11.76%8.020.30AA医药生物15%127093.SZ章鼓转债141.94117.4420.86%-4.62%2.430.27A+机械设备10%123251.SZ华医转债156.50136.5114.64%-5.13%7.011.48A+医药生物20%127019.SZ国城转债144.90145.31-0.28%-34.61%7.322.00AA有色金属10%113682.SH益丰转债124.5377.1061.51%-1.90%17.970.31AA医药生物5%113037.SH紫银转债110.3277.8141.79%-0.41%45.001.04AA+银行5%128129.SZ青农转债110.1781.0036.01%-2.44%50.000.82AAA银行5%113056.SH重银转债127.72112.3113.72%-4.68%129.992.48AAA银行5%113052.SH兴业转债123.2597.0327.03%-4.13%413.525.73AAA银行5%注：数据截至2025-11-03/1015%、5%；1）A+AA-20日均成交额不低于500万元、转债余额不少于2亿元。四、市场回顾：转债与正股表现分化，估值下旬抬升10103191.851.10A0.04%0.80pct1000TMT图表21 主要指数累计跌幅（%） 图表22 10月份主要指数涨跌幅情况（%）6.004.002.00-(2.00)(4.00)(8.00)(10.00)

上证综指 深证成指 创业板指 上证中证1000 中证转债 万得全A

2.502.001.501.000.50-(0.50)(1.00)(1.50)(2.00)

1.851.850.76(0.11)(0.04)(1.10)(0.90)(1.56)上证综指深证成指创业板指上证50中证1000中证转债万得全A注：基期为2025年9月30日（一）行情表现：转债板块涨跌参半，科技相关概念回落从行业涨跌情况看，10202510319转债市场看建筑材料跌幅居前。20251031GPUMCU10汽车配件精选较10月的强势上涨回落明显。图表23 各行业正股和债涨跌幅 图表24 热门概念指数度涨跌幅（%）10.00%

25.0020.0025.0020.0010.005.00--5.00-10.00-15.005.00%0.00%-5.00%-10.00%休闲服务计算机房地产电子A股转债10月科技及制造板块受扰动较显著，周期及金融地产抗跌。104TMT6.004.002.00-(2.00)(10.00)图表25 106.004.002.00-(2.00)(10.00)周期 先进制造 消费医药医疗 科技(TMT) 金融地产基期2025年9月30日（二）资金表现：转债及权益市场成交降温2025年10月1日至2025年10月31629.40921.09%A98.87%。图表26 转债及权益市成交降温（亿元）1,800.001,600.001,400.001,200.001,000.000.00中证转债 万得全A（右）

40,000.0035,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00杠杆资金震荡走强。1020251031日，2.4991,044.62两融资金多数净买入10212.42122.7691.5083.3659.07图表27 10月两融余额震荡增长（万亿元） 图表28 10月两融资金多数买入（亿元）250.00200.00150.00100.00计算机医房地产建-50.00

融资净买入额(亿元)五、供需情况：新券发行延续清淡，预案节奏放缓（一）10月份2只转债发行，2只转债新券上市1、2只新券发行，2只转债新券上市100254.792573.02亿元。图表29 10月新券发行规模环比增加（亿） 图表30 10月新券发行数量减少（支）1,000.0035900.00800.00700.00 25600.0020500.00400.00 15300.00 10200.00100.00-

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017 2018 2019 2020 20212022 2023 2024 2025

5-1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025108.3716.74+0.35%0.0056%0.0005pct。图表31 网上有效申购额（万亿） 图表32 网上中签率均(%)350.00 1.6000300.00250.00200.00150.00100.0050.00

0.03000.02500.02000.01500.01000.0050

1.40001.20001.00000.80000.60000.40000.2000- - -1月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020 2021 2022 2023 20242025 2017（右） 2018（右） 2019（右）2、待发规模约1,136.78亿元，9家新发预案融资待发规模合计约1,136.7820251031431.50633.809106.48图表33 4家上市公司开发行A股可转债获证会核准公告日期公司代码公司名称同意注册日发行规模(亿元)发行期限(年)申万行业2025-10-28600853.SH龙建股份2025-07-2310.006建筑装饰2025-10-21300378.SZ鼎捷数智2025-10-218.286计算机2025-10-16688003.SH天准科技2025-10-168.726机械设备2025-10-15301398.SZ星源卓镁2025-10-154.506汽车预案规模抬升。10月份9家新增董事会预案，合计规模106.48亿元，环比2025年9月增加28.12%，同比增幅达到609.90%。图表34 上市公司发布转债预案规模分布亿） 图表35 上市公司发布转债预案的数量分布900 40800 35700 30600255002040015300200100 5-1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月

-1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017 2018 2019 2020 2021 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 20252025年11月退市转债多数为强赎个券。11月份将退市转债数量及规模有所缩减，103113.6224。图表36 2025年月将退市转债概览转债简称转债代码摘牌日期评级行业余额（亿元）货币资金（亿元）赎回触发情况下修触发情况正股代码晨丰转债113628.SH2025-11-21A电子0.923.22赎回触发0/15|30603685.SH升24转债113685.SH2025-11-14AA-汽车8.1620.65赎回触发0/15|30603305.SH彤程转债113621.SH2025-11-14AA基础化工4.047.44赎回触发0/15|30603650.SH纽泰转债123201.SZ2025-11-12A汽车0.045.31赎回触发0/15|30301229.SZ富仕转债123217.SZ2025-11-11AA-电子0.013.39赎回触发0/15|30300852.SZ恩捷转债128095.SZ2025-11-07AA电力设备-38.36赎回触发0/15|30002812.SZ春秋转债113577.SH2025-11-07AA-电子0.377.51赎回触发0/15|30603890.SH蒙泰转债123166.SZ2025-11-06A基础化工-1.81赎回触发0/15|30300876.SZ长集转债128105.SZ2025-11-04AA-公用事业0.024.64赎回触发0/10|20002616.SZ通光转债123034.SZ2025-11-04A+电力设备0.076.20到期0/15|30300265.SZ注：数据截至2025年10月31日3、16只转债公告赎回，2只转债公告下修2（（3，图表37 下修中转债（至2025年10月31日）代码简称发行评级时间区间计算天数董事会议案公告时间股东大会决议时间修正前转股价修正后转股价理论下修底价118034.SH晶能转债AA+30152025-10-292025-11-1713.4820.075.86113575.SH东时转债AA30152025-10-282025-11-1312.1520.073.50128108.SZ蓝帆转债AA30152025-10-212025-11-0710.5020.077.94此外，10月份有28只转债公告不下修，包括欧晶、龙大、通22、声迅、宏川、恒逸、伟22、奥维、绿动、绿茵、风语、垒知、三角、丝路、万孚、开润、家悦、美诺、鸿路、宏图、建龙、正元转02、东宝、益丰、立高、健帆、禾丰、声迅转债。20251032只转债公告预计下修2222图表38 10月下修触发数量环比增加，下比降低180 120.00%202220232022202320242025

100.00%120 80.00%80

60.00%60 40.00%4020.00%20月月月月月月月月月月10月月12月月月月月月月月月月10月月12月月月月月月月月月月10月月12月月月月月月月月月月10月提议下修 不下修 预计下修 下修占触发下修概率（不含默拒，右）10月份924公告赎回2公告预计满足赎回条件。图表39 赎回中及具有计天数的转债（截至2025年10月31日）代码转债简称债项评级时间区间计算天数赎回登记日最后交易日赎回公告日127020.SZ中金转债AA+30152025-11-252025-11-202025-10-31113685.SH升24转债AA-30152025-11-132025-11-102025-10-24113628.SH晨丰转债A30302025-11-202025-11-172025-10-23113621.SH彤程转债AA3015————2025-10-23127086.SZ恒邦转债AA+30152025-11-272025-11-242025-10-18113689.SH洛凯转债AA-3015————2025-10-11113577.SH春秋转债AA-30152025-11-062025-11-032025-10-09代码转债简称债项评级时间区间计算天数不赎回公告日承诺何日之前不行使赎回累计触发天数113671.SH武进转债AA301514127078.SZ优彩转债A+301513113047.SH旗滨转债AA+301513123239.SZ锋工转债A+30152025-07-162025-10-1611123212.SZ立中转债AA-301510110093.SH神马转债AAA30159127073.SZ天赐转债AA30158113631.SH皖天转债AA+30158113601.SH塞力转债BB+30152025-07-222025-10-218118055.SH伟测转债AA30158111004.SH明新转债AA-30156123177.SZ测绘转债A+30152025-07-232025-10-236127070.SZ大中转债AA30156110062.SH烽火转债AAA30155110096.SH豫光转债AA30152025-07-262025-10-255110090.SH爱迪转债AA30155注：仅展示累计天数5天及以上个券（二）10月上交所持有者继续缩量，公募表现相对积极下文中已将深交所披露的市值数据进行调整，与上交所均为面值数据。105710.909283.994.74%上交所0476.39232736.7；深交所102,234.07951.262.24%。图表40 上交所机构投者持有转债面值变（元，%）

图表41 深交所机构投者持有转债面值变（元，%）2025年9月 2025年10月 面值变动(亿元)-右 2025年9月 2025年10月 面值变动(亿元)-右16001400120010008006004002000

10.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.00-60.00-70.00证券公司自营证券公司自营证券公司资管基金管理公司资…社会保障基金其他金融机构沪股通投资者

900.00800.00700.00600.00400.00300.00200.00100.000.00

4.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.00-12.00-14.00QFIIRQFII券商自营券商集合理财其他专业机构一般机构证债券信息 交所固定收益平102271.08-2.76%39.77%0.81pct。上交所1440.129-3.41%，占比41.42%，环比+1.23pct；深交所基金持有面值为830.96亿元，较9月份-1.62%，占比为37.19%，环比+0.24pct。企业年金持沪深两所转债规模缩量。10月份沪深两所企业年金持有可转债面值932.63-0.14pct上交所603.229-8.36%17.35%，环比-0.39pct；深交所企业年金持有面值为329.41亿元，较9月+0.11%，占比为14.74%，环比+0.35pct。图表42 沪深两所公募金持有总面值减少亿） 图表43 沪深两所企业金持有总面值减少亿）1800.001600.001400.001200.00800.00600.00400.00200.000.00

2019年2019年5月2019年8月2019年11月月2020年5月2020年8月2020年11月2021年2月2021年5月2021年8月2021年11月2022年2月2022年5月2022年8月2022年11月2023年2月2023年5月2023年8月2023年11月2024年2月2024年5月2024年8月2024年11月2025年2月月2025年8月上交所企业年金 深交所企业年金深交所企业年金占比证债券信息网，深交所固定收益平 证债券信息网，深交所固定收益平券商持沪深两所转债规模缩量。上交所方面，证券公司自营持有可转债面值228.49亿元，较9月份-8.06%，占比环比-0.13pct。证券公司资管持有可转债面值135.779+0.10pct102.329月-10.40%-0.4