2026年交通运输行业投资策略报告：反内卷、历史新高船龄和供求共振

请仔细阅读尾部的免责声明2投资要点快递：或将受益于快递反内卷政策。价：受益于反内卷政策，快递价格已经开始提升。（1）2025年6-7月以来，中央不同部门和会议围绕“低价”和“无序”竞争采取了一系列密切举措。7月29日，国家邮政局召开快递企业座谈会，中通、圆通、韵达、申通、极兔等快递企业相关负责人参加，拉开2025年快递反内卷的序幕。（2）2025年8-9月，广东、浙江、湖南、安徽、江西、湖北、福建等省份陆续相应反内卷政策，快递价格实现提价。（3）2025年9月快递公司月度数据显示，快递单票价格9月开始同比正增长。（4）参考2021年快递反内卷价格上涨情况，快递价格仍有提升空间。（5）根据丰巢港股招股书相关数据结合2024-2025年1-9月快递量增长情况，预计2025-2028年快递需求仍将维持较好增长。油运：平均船龄历史新高，现有的新建订单数量不足以满足未来运力更新需求。（1）根据中远海能投资者演示材料，2025年1-8月，主要油轮航线收益较2024年同期均有提升；（2）根据EIA预计，

2025年全球石油产量和消费较2024年呈现逐年增长；2025年1-7月，OECD商业原油库存呈现逐月走高，增长趋势有望持续；（3）根据中远海能投资者交流资料引用clarkson数据，油运大型船VLCC2025年8月的平均船龄达到13年，为2001年以来的历史最高值；（4）海运咨询机构Clarkson预计到2029年，20岁以上VLCC数量达到319艘，而当前订单累计到2029年新交付的VLCC为112艘。由于20岁以上的船只为潜在拆船对象，现有的新建订单数量不足以满足未来运力更新需求。航空：有望进入供求共振周期。供给端：（1）行业层面：从历史纵向比较维度来看，预计民航运输飞机数量首次出现为期8年的低供给增长。（2）公司层面：2025年各航司飞机数保持低速增长；需求端：（1）2025年多数航司航空旅客量保持较好增长；（2）2025年1-9月，各航司整体客座率保持较高水平；（3）预计2026年，航空需求有望受益于促消费叠加反内卷。航空有望进入供求共振周期，建议重点关注航空行业的投资机会。风险提示：快递龙头市占率提升速度过于缓慢，快递行业阶段性价格竞争较为激烈，消费政策效果不达预期；油轮关注海外经济不确定性增强，油轮运输需求恢复不及预期以及地缘政治、贸易环境、汇率波动带来的风险；淡季航空出行需求低于预期；国际航线恢复进度低于预期。行业评级超配前次评级超配评级变动维持相对表现1个月3个月12个月建筑装饰4.684.082.35沪深300131 2413.01近一年行业走势-13%-9%-5%7%3%-1%11%15%2024-112025-032025-07交通运输沪深300目 录ENTS目 录CONTENTS油运：平均船龄历史新高航空：有望进入供求共振周期020301快递：或将受益于反内卷风险提示04请仔细阅读尾部的免责声明和讯网，中华人民共和国工业和信息化部，国务院国有资产监督管理委员会，国家市场监督管理总局，中华人民共和国国家发展和改革委员会，中国人大网，中国经济网，2025年快递反内卷得益于中央政策的支持4召开会议明确要求出等。– 7月30日，中共中央政治局召开会议。会议提出，纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为。多部门密集行动7月23日至24日，国务院国资委举办地方国资委负责人研讨班，会议提到要“带头抵制‘内卷式’竞争”。7月27日至28日上午，市场监管发展规划座谈会召开，要求着力破除地方保护和市场分割，依法依规治理企业劣质低价竞争。7月28日，全国工业和信息化主管部门负责同志座谈会召开，提到要巩固新能源汽车行业“内卷式”竞争综合整治成效，加强光伏等重点行业治理，以标准提升倒逼落后产能退出。出台政策文件–

国家发展改革委、市场监管总局发布《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》，根据现行价格法、招标投标法等法律法规，通过调研评估行业平均成本、开展提醒告诫、加强监管执法等多方面举措，引导企业依法合规经营。对提醒告诫后仍未规范价格行为的经营者予以重点关注，必要时开展成本调查，发现价格违法违规问题的，依法予以查处。修订法律法规2025年6月，新修订的《反不正当竞争法》正式通过，明确要求“平台经营者不得强制或者变相强制平台内经营者按照其定价规则，以低于成本的价格销售商品，扰乱市场竞争秩序”，为恶性竞争划出法律红线。2025年7月，价格法迎来了实施27年以来的首次修订，从法律角度规范市场价格秩序。2025年6-7月以来，中央不同部门和会议围绕“低价”和“无序”竞争采取了一系列密切举措。表1：2025年政府反内卷相关政策– 7月1日，中央财经委员会第六次会议召开，指出要依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退请仔细阅读尾部的免责声明中国证券报，2025快递反内卷：各个省份陆续响应政策52025各省响应反内卷政策7月29日，国家邮政局召开快递企业座谈会8月初，广东宣布快递底价每票上调0.4元8月初，浙江跟进，义乌上调0.2元/票，杭州每票涨幅在0.3-0.5元

湖南、安徽、

江西、湖北、

福建等8月底至9月中旬跟进，每单提价0.1元-0.4元预计其他省份跟进...7月29日，国家邮政局召开快递企业座谈会，中通、圆通、韵达、申通、极兔等快递企业相关负责人参加。座谈会重点议题包括：依法依规治理行业“内卷式”竞争、强化农村地区领取快件违规收费等突出问题整治和促进行业高质量发展等。随后，多地快递协会也发布倡议，提出抵制“内卷式”竞争、维护公平竞争秩序。图1：2025年快递行业反内卷具体事件请仔细阅读尾部的免责声明根据各个快递公司公布的月度数据，2025年1-7月主要快递公司服务价格呈现下降趋势，9月价格则相对于7-8月价格呈现显著提升状态。2025年9月，圆通速递、韵达股份、申通快递单票价格分别为2.21、2.02和2.12元，同比增长分别为 12%、0.49%、4.95%。而2025年1-7月，这三家公司月度单票价格均负增长。ifind，国家邮政局，各公司财报，月度经营数据公告，快递反内卷：9月数据显示初现成效6图2：2025年主要快递公司绝对价格走势图（元/票）图3：2025年主要快递公司快递价格同比（%）1

512.012.513.013.514.014.515.015.516.0052.02.53.02025-012025-022025-032025-042025-05 2025-062025-072025-082025-09韵达（左轴）圆通（左轴）申通（左轴）顺丰（右轴）-18-16-14-12-10-8-6-4-20-20%-15%-10%-5%0%5%10%2025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09韵达（左轴）圆通（左轴）申通（左轴）顺丰（右轴）请仔细阅读尾部的免责声明2021年7月也有一轮政策推动的快递行业价格上涨。2021年8月-2022年1月，义乌快递单票价格由2.64元/票增长至3.38元/票，涨幅达到0.75元(或+28.3%)；2022年1月圆通/韵达/中通单票价格分别达到2.72/2.62/2.59元/票，较2021年8月分别增长0.60元(或+28.0%)/0.57元(或+27.6%)/0.65元(或+33.2%)。而2025年反内卷政策驱动，各快递公司月度单票价格刚刚实现同比增长，后续空间可期。ifind，国家邮政局，各公司财报，月度经营数据公告，浙江日报，中国快递协会，中国邮政快递报，澎湃新闻，中国政府网，人力资源社会保障部办公厅，快递反内卷：参考2021年经验仍有空间7表2：2021年快递行业反内卷相关政策图4：在反内卷政策驱动下2021年8月开始快递价格也呈现显著提升态势（元/票）5.04.54.03.53.02.52.0502021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-01义乌单票价格韵达单票价格圆通单票价格申通单票价格1.1.1.1.1.1.时间部门相关政策内容2023义乌快递协会《关于维护行业平稳有序，推进行业高质量发展的实施意见》首次规定各品牌不得随意降低派费，也不得以低于成本的价格倾销。2027国家市场监督管理总局《价格违法行为行政处罚规定（修订征求意见稿）》重点打击“以排挤竞争对手或者独占市场为目的，以低于成本的价格倾销”的行为。2027浙邮政管理局、浙江省市场监管局《关于规范快递服务治理价格违规行为的通告》对恶意低于成本价竞争扰乱市场秩序、违反服务标准、损害用户权益等行为集中开展治理整顿。2027国家邮政局等七部门《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》督促企业保持合理末端派费水平，保证末端投递基本支出，保障快递员基本劳动所得。2029浙江省人民代表大会常务委员会《浙江省快递业促进条例》对于面单上注明要上门投递的，快递员不能投递到快递柜或驿站等末端设施。20212快递业协会《快递企业末端派费核算指引（试行）》督促企业保持合理的末端派费水平，以稳定快递员的收入水平。2022.1国家邮政局《快递市场管理办法（修订草案）》征求意见稿为促进快递业健康发展，保障快递服务质量和安全，维护用户和快递从业人员合法权益，加强快递市场监督管理。2022.1人力资源社会保障办公厅、国家邮政局办公室《关于推进基层快递网点优先参加工伤保险工作的通知》快递企业应当依法参加各项社会保险。快递企业使用劳务派遣方式用工的，应督促劳务派遣公司依法参加社会保险。2022.5国家邮政局《关于帮助寄递企业纾困解难稳定行业发展态势的通知》从落实减免税政策、保障末端网点运行、维护快递员合法权益等方面，提出六项任务23条具体措施。请仔细阅读尾部的免责声明ifind，国家邮政局，各公司财报，月度经营数据公告，快递业务量：2025年快递行业包裹量保持较好增长8根据邮政局公布数据，2024年，快递行业包裹量实现1750.84亿件，同比增长32.57%；2025年1-9月快递行业包裹量累计实现1451亿件，同比增长17.2%。2025年前三季度，顺丰控股、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递、极兔速递分别完成快递包裹量12

00亿票、183.86亿票、225.84亿票、19

43亿票、188.62亿票、105.99亿票，同比增长28.34%、17.69%、19.40%、12.98%、17.08%、19.95%。（注：其中中通快递和极兔速递数据为2025年/2024年前二季度值）图5：2009至2025-09全国快递业务量及同比（亿件、%） 图6：2025年前三季度各公司快递业务量及同比（亿件、%）28.3412.9819.4017.0817.6919.95051015202530050100150200250顺丰中通极兔韵达 圆通 申通2025年前三季度快递业务量（左轴，亿件）同比（右轴，%）01020304050607040020006001200100080014001800160020002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

2025-09全国快递业务量（左轴，亿件） 同比（右轴，

）请仔细阅读尾部的免责声明丰巢控股港股招股书，灼识咨询，国家邮政局，9快递需求展望：预计2023-2028年快递市场规模复合增速

6%6%。其中，时效散件复合增速为根据丰巢控股港股招股书引用灼识咨询数据，预计2023-2028年中国快递规模复合增长率为8.2%，电商正向件复合增速为 2%，电商逆向件复合增速为20.7%。图7：2014-2028年中国快递量预测示意图（件）请仔细阅读尾部的免责声明ifind，（标*的公司为西部证券已覆盖公司，盈利预测来自自ifind）投资策略：优先推荐估值较低的中通、圆通反内卷为行业贝塔，中通、圆通2026年PE处于相对低位，优先推荐，其次推荐申通，关注韵达。极兔速递主要盈利来自海外，看好东南亚市场、新市场电商平台蓬勃发展带动快递包裹量增长，中国市场“反内卷”政策环境下公司收入、利润改善，给予推荐。表3：2025年11月12日西部交运重点关注快递公司ifind盈利一致预测公司2025E每股收益（元）2026E2027E2025EPE（倍）2026E2027EPB-LF（倍）顺丰控股2.232.623.0218.1215.4213.382.07中通快递-W*0412.8914.7213.646810.2372圆通速递*23456513.565010.1171申通快递*0.89214417.6112.9510.882.33韵达股份0.480.640.7415.566710.0906极兔速递-W*0.370.640.9227.0015.6110.863.86目 录ENTS目 录CONTENTS油运：平均船龄历史新高航空：有望进入供求共振周期020301快递：或将受益于反内卷风险提示04请仔细阅读尾部的免责声明中远海能，运价回顾：VLCC2025年1-8月运价表现持续高于历史均值12根据中远海能投资者演示材料，2025年1-8月，主要油轮航线收益较2024年同期均有提升。其中，VLCC船型运价多数时间显著超过2024年以来的运价均值。图8：2024-2025主要油轮航线收益（美元/天）请仔细阅读尾部的免责声明中远海能，EIA，全球石油生产和消费预计在未来两年内维持增长13根据EIA预计，全球石油产量和消费较2024年呈现逐年增长；2025年1-7月，OECD商业原油库存呈现逐月走高，增长趋势有望持续。图9：全球石油生产和消费量预测示意图 图10：OECD商业原油库存示意图请仔细阅读尾部的免责声明中远海能，IEAOil2025，东油西运拉长运距有望持续14全球原油的供需格局处在持续变化过程中，原油消费轴心从欧美向亚洲偏移，原油供应轴心从中东向大西洋偏移，导致运距拉长。我们预计未来数年，运距依然是油运需求的正向影响因素。图11：2025-2030全球石油吨海里运输需求以及石油产量示意图 图12：2025-2030年全球炼厂新增和关闭情况示意图请仔细阅读尾部的免责声明中远海能，VLCC平均船龄创下历史新高15根据中远海能投资者交流资料引用clarkson数据，油运大型船VLCC2025年8月的平均船龄达到13年，为2001年以来的历史最高值。图13：VLCC平均船龄示意图请仔细阅读尾部的免责声明中远海能，Clarkson，现有的新建订单数量不足以满足未来运力更新需求16根据中远海能投资者交流资料引用Clarkson数据，2026-2028年新建造大型油轮VLCC数量较2024年有大幅上涨。海运咨询机构Clarkson预计到2029年，20岁以上VLCC数量达到319艘，而当前订单累计到2029年新交付的VLCC为112艘。由于20岁以上的船只为潜在拆船对象，现有的新建订单数量不足以满足未来运力更新需求。图14：全球VLCC建造年份示意图请仔细阅读尾部的免责声明Hafnia，现有的新建订单数量不足以满足未来运力更新需求17根据Hafnia2025年中期投资者交流资料，2025-2028年油运行业全船型新船订单累计运力为114百万载重吨，而2025-2028年有拆船可能的老龄船运力累计达到167百万载重吨。图15：全球油轮订单以及2025年油轮潜在拆船载重吨比较示意图请仔细阅读尾部的免责声明中远海能，Hafnia，地缘政治事件有望提高油运市场的潜在需求18一方面，自巴以冲突以来，通过苏伊士运河的的油轮数量持续处于2016年以来的低位。另一方面，被制裁的油轮运力创下2012年以来的历史高峰。图16：通过苏伊士运河的油轮数量示意图图17：全球油轮被制裁的船只数量及载重吨请仔细阅读尾部的免责声明ifind，（标*的公司为西部证券已覆盖公司，盈利预测来自）投资策略：推荐招商南油，关注中远海能、招商轮船19表4：2025年11月12日西部交运重点关注航运公司ifind盈利一致预测中远海能、招商轮船2026年PE估值在10-11倍之间，重点关注。招商南油2025年回购彰显公司信心，给予推荐。公司2025E每股收益（元）2026E2027E2025EPE（倍）2026E2027EPB-LF（倍）中远海能0.93132213.3110.9610.1581招商轮船0.700.840.9012.2310.199.5170招商南油*0.240.280.3113.757910.6538目 录ENTS目 录CONTENTS油运：平均船龄历史新高航空：有望进入供求共振周期020301快递：或将受益于反内卷风险提示04请仔细阅读尾部的免责声明ifind、各公司财报、供求分析新周期——预计连续8年低供给21从历史数据可以看出，我国民航运输飞机在册架数在2018年以前一直维持10%以上增速。结合近期三大航年报对于机队规划数据，我们预测中国民航运输飞机在册架数2025、2026、2027年同比增速分别为4.8%、4.8%、4.4%，预计2020-2027年CAGR约为4.2%。从历史纵向比较维度来看，预计是首次出现为期8年的低供给增长。图18：民航运输飞机数量及增速0%2%4%6%8%10%12%14%16%01000200030004000500060002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024 2025E2026E2027E民航运输飞机在册架数（架）在册架数同比增速请仔细阅读尾部的免责声明ifind，各公司财报，月度经营数据公告，供给端：2025年各航司飞机数保持低速增长22截止2025年9月，国航、南航、东航、海航、华夏、吉祥和春秋较2024年年底，实现飞机数量增长分别为16架、39架、16架、6架、2架、3架和5架，增长幅度分别为 72%、4.25%、 99%、 72%、2.67%、2.36%和3.88%。（注：其中华夏航空数据为截止2025年6月30日）图19：截止2025年9月各航空公司飞机数量增长情况（%）5%4%4%3%3%2%2%1%1%0%中国国航南方航空中国东航海航控股华夏航空吉祥航空春秋航空截止25年9月飞机数较24年底变化幅度（%）请仔细阅读尾部的免责声明ifind，各公司财报，月度经营数据公告，232025年多数航司航空旅客量保持较好增长截至2025年9月，国航、南航、东航、海航、华夏、吉祥和春秋分别累计实现旅客量11987万人次、13046万人次、11332万人次、5375万人次、87%和+ 48%。537万人次、2077万人次和2426万人次，同比2024年1-9月分别变动了+2.16%、+4.87%、+6.94%、+3.74%、+27.29%、-（注：华夏航空数据截至2025/2024年6月30日，取自2025/2024年半年报）图20：2025年1-9月各航空公司旅客总量增长情况（%）302520151050-5中国国航南方航空中国东航海航控股华夏航空吉祥航空春秋航空25年1-9月旅客总量变化幅度（%）请仔细阅读尾部的免责声明ifind，各公司财报，月度经营数据公告，2025年1-9月，各航司整体客座率保持较高水平2470758085902025年1-9月，各航空公司客座率基本处于2019年以来的历史高位。图21：各家航空公司2019、2023、2025年1-9月客座率（%）952019年2023年2024年2025年1-9月中国国航南方航空中国东航海航控股吉祥航空春秋航空请仔细阅读尾部的免责声明资料来源:ifind，各公司财报，月度经营数据公告，*2025年首次实现全部上市航司前三季度盈利03亿元、28.45亿元、6.20亿元、2025年1-9月，国航、南航、东航、海航、华夏、吉祥和春秋分别实现归母净利润18.70亿元、23.07亿元、210.89亿元和23.36亿元。图22：各航空公司2025年1-9月归母净利润情况（亿元）302520151050中国国航南方航空中国东航华夏航空吉祥航空春秋航空海航控股2025年1-9月归母净利润（亿元）请仔细阅读尾部的免责声明中国政府网，中国民航报，中国航空运输协会，262026年航空需求有望受益于促消费叠加反内卷– 《关于扩大服务消费的若干政策措施》：商务部等9部门印发该通知，提出一系列扩大服务消费的措施，明确指出放宽中高端医疗、休闲度假等领域市场准入；吸引更多境外人员入境消费，有序扩大单方面免签国家范围等。《提振消费专项行动方案》：中共中央办公厅、国务院办公厅印发该方案。消费新业态新模式新场景试点工作：财政部、商务部联合开展该试点，将遴选50个左右地市级及以上城市开展试点，主要支持试点城市健全首发经济服务体系，创新多元化服务消费场景。2025政府促消费政策频出民航局专题部署整治工作：2025年6月26日，民航局召开电视电话会，专题部署民航领域综合整治“内卷式”竞争工作。民航局局长宋志勇传达了党中央、国务院关于综合整治“内卷式”竞争的工作要求，就抓好综合整治工作作了具体部署，重点放在防止以低于成本价开展恶性竞争上。中国航协发布自律公约：8月14日，中国航空运输协会牵头编制的《中国航空运输协会航空客运自律公约》正式发布。《公约》要求各企业严格遵守价格法、反不正当竞争法等相关法律规定，杜绝以排挤竞争对手为目的的恶意竞争行为。航空反内卷相关政策跟进2025年以来政府不断出台促进消费政策，航空作为出行消费的一环，有望受益。民航局及中国航协也出台航空相关反内卷政策，2026年航空在促消费叠加反内卷政策下，需求有望提升。图23：2025年政府促消费政策与航空反内卷相关政策示意图请仔细阅读尾部的免责声明航空考虑行业供给持续保持低增长状态，而需求有望提升，有望进入供求共振周期。优先推荐2026年PE估值相对较低的吉祥、春期，其次推荐南航、国航，关注东航、华夏航空。ifind，（标*的公司为西部证券已覆盖公司，盈利预测来自）27投资策略：有望进入供求共振周期表5：2025年11月12日西部交运重点关注航空公司ifind盈利一致预测公司2025E每股收益（元）2026E2027E2025EPE（倍）2026E2027EPB-L