板块短期承压静待后续改善

中药：业绩短期承压，未来发展有望向好

中药上市公司25年Q3整体业绩表现继续承压-50%-100%150%100%50%0%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3收入yoy扣非归母净利润yoy

公司1Q-3Q25收入yoy1Q-3Q25归母净利润yoy1Q-3Q25扣非归母yoy3Q25收入yoy3Q25归母净利润yoy3Q25扣非归母yoy片仔癀7442-122129-211891-302064-26687-29438-55云南白药306542477710455079397-1114411089-4华润三九21986112353-212186-21717627538-448910同仁堂13308-41178-131163-123539-132329-22203-3白云山616064331052869019771107943066429东阿阿胶47664127411115581716-6456103680以岭药业5868-81000809669118274332512632511254康美药业3960213161-38-1382-1-4--34-吉林敖东1640-14226082199065514397939823011达仁堂3670-35215216881871019-382255422267公司1Q-3Q25收入yoy1Q-3Q25归母净利润yoy1Q-3Q25扣非归母yoy3Q25收入yoy3Q25归母净利润yoy3Q25扣非归母yoy济川药业3932-321022-46859-491183-33298-47239-54天士力6311-298417829-162022-321017189-24步长制药8469-18681788558132805-924151923671众生药业1889-12516824630589863259130奇正藏药15233424828243485-265-4-8-江中药业2933-668366404792-816151589羚锐制药3041106511360512942101771016310马应龙28372501104684888315881464康恩贝497615841343121617102306913553太极集团8088-22166-70912-82430-7276-4-294-1925年前三季度及3Q25部分中药公司收入、归母净利润、扣非归母净利润（百万元）及增长情况

25年前三季度，中药板块上市公司整体费用率呈上行趋势19.8%23.6%18.8%20.9% 20.9% 20.8% 20.9%5.2%5.8%7.2%4.8%5.5%5.9%4.5%2.1%2.5%2.6%3.8%2.1%2.5%2.9%0%5%10%15%20%25%2024Q12024Q22024Q3销售费用率2024Q4

2025Q1管理费用率2025Q2 2025Q3研发费用率43.5%42.1%39.4%40.6%42.0%40.5%39.5%12.7%1

1%8.8%0.9%12.8%9.2%7.4%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%毛利率2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3扣非归母净利率25年前三季度，中药板块上市公司整体盈利能力下行

部分品牌OTC中药公司整体业绩承压部分品牌OTC中药公司费用率边际上行-50%0%50%100%150%200%收入yoy扣非归母净利润yoy24%25%25%27%26%24%24%25% 25%24%24%28%23%23%21%25%21%24%25%25%20%15%10%5%0%30%销售费用率管理费用率研发费用率

2017－2019、2023-2025年度南方省份哨点医院报告的流感样病例%2017－2019、2023-2025年度北方省份哨点医院报告的流感样病例%0.002.004.006.008.0010.0012.00135791132527293434547495153周次2017 2018 2019 2023 2024 202510.009.008.007.006.005.004.003.002.00000.001

3

5

7

9

11

13

15

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21

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31

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41

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47

49

51

53周次2017 2018 2019 2023 2024 2025多项政策支持基药目录落地时间政策文件相关内容2019年1月10日关于进一步加强公立医疗机构基本药物配备使用管理的通知落实基本药物全面配备：确保基本药物主导地位；确保基本药物优先使用：提升基本药物使用占比。2019年9月25日关于进一步做好短缺药品保供稳价工作的意见促进基本药物优先配备使用和合理用药...提升基本药物使用占比，并及时调整国家基本药物目录，逐步实现政府办基层医疗卫生机构、二级公立医院、三级公立医院基本药物配备品种数量占比原则上分别不低于90

、80

、60

，推动各级医疗机构形成以基本药物为主导的“1+X”（“1”为国家基本药物目录、“X”为非基本药物，由各地根据实际确定）用药模式，优化和规范用药结构。2020年2月21日关于加强医疗机构药事管理促进合理用药的意见各地要加大力度促进基本药物优先配备使用，推动各级医疗机构形成以基本药物为主导的“1+X”用药模式。“1”为国家基本药物目录；“X”为非基本药物。2024年3月国家三级公立医院绩效考核操作手册将基本药物采购品种数占比纳入考核2018版基药目录，新增独家中成药中销售额上涨1亿元以上的产品放量情况企业名称 药品名称 中国公立医疗机构终端销售额（亿元） 所属领域2018 2022 变化情况以岭药业芪苈强心胶囊5+14+>9

心脑血管疾病康缘药业金振口服液4+10+>5

儿科扬子江药业苏黄止咳胶囊15+20+>4

呼吸系统疾病扬子江药业荜铃胃痛颗粒*4+>4

消化系统疾病广药集团滋肾育胎丸1+5+>4

妇科山东汉方制药复方黄柏液途剂3+7+>4

皮肤科天士力芪参益气滴丸2+6+>3

心脑血管疾病以岭药业津力达颗粒*2+>2

消化系统疾病华润医药华蟾素片3+5+>2

肿瘤疾病奇正藏药消痛贴膏9+11+>2

骨骼肌肉系统疾病恒康医疗独一味胶囊3+5+>2

其他神威药业滑膜炎颗粒*2+>2

骨骼肌肉系统疾病立方制药益气和胃胶囊*2+>2

消化系统疾病湖北惠海希康制药活血止痛软胶囊*2+>2

骨骼肌肉系统疾病华润医药瘀血痹片1+3+>1

骨骼肌肉系统疾病希尔安药业麝香追风止痛膏1+3+>1

骨骼肌肉系统疾病太极集团通天口服液1+2+>1

神经系统疾病新奇康药业西帕依固龈液1+2+>1

五官科广东红珊瑚药业益气维血片*1+>1

补气补血类希尔安药业金蝉止痒胶囊*1+>1

皮肤科亿帆医药小儿青翘颗粒*2+>1

儿科上海医药瘀血痹胶囊1+2+>1

骨骼肌肉系统疾病清华德人西安幸福制药五灵胶囊

国家基本药物目录的制定程序各省陆续公布第三批全国中成药集采及首批扩围接续中选结果执行时间序号省份执行时间序号省份执行时间1江西2025年4月30日16宁夏2025年6月20日2湖北2025年4月30日17广西2025年6月23日3山东2025年5月28日18广东2025年6月25日4福建2025年5月29日19上海2025年6月25日5湖南2025年5月30日20黑龙江2025年6月26日6四川2025年5月30日21海南2025年6月30日7云南2025年5月30日22重庆2025年6月30日8青海2025年5月30日23江苏2025年7月1日9新疆2025年5月30日24内蒙古2025年7月1日10河南2025年5月31日25陕西2025年7月1日11甘肃2025年5月31日26辽宁2025年7月10日12西藏2025年5月31日27吉林2025年7月1日13贵州2025年6月3日28山西2025年7月20日14天津2025年6月16日29安徽2025年7月10日15浙江2025年6月20日部分中药上市公司股息率排名公司2024年股息率排名公司2023年股息率排名公司2022年股息率排名公司2021年股息率1济川药业7.21江中药业6.21江中药业8.01振东制药34.22江中药业5.32葵花药业5.82桂林三金6.12江中药业6.03亚宝药业4.93羚锐制药4.73汉森制药4.93桂林三金5.34达仁堂4.24云南白药4.24羚锐制药4.64千金药业4.85羚锐制药4.15zl药业4.25步长制药4.65大唐药业4.46云南白药4.06桂林三金4.16九芝堂4.56葵花药业4.37桂林三金4.07济川药业4.17方盛制药4.47特一药业3.88zl药业3.98沃华医药4.18葵花药业4.38九芝堂3.79东阿阿胶3.99吉林敖东4.09恩威医药4.09沃华医药3.510九芝堂3.810康恩贝4.010达仁堂3.810康恩贝3.211天士力3.711九芝堂4.011千金药业3.611羚锐制药3.212千金药业3.412达仁堂3.812济川药业3.212新光药业3.013康恩贝3.213东阿阿胶3.613仁和药业3.213华润三九2.514华润三九3.014千金药业3.214新光药业3.214昆药集团2.415吉林敖东2.915仁和药业3.015康恩贝3.215济川药业2.4药店：边际继续改善，降本增效成果显著

25年前三季度及3Q25部分上市连锁药店公司收入、归母净利润、扣非归母净利润（百万元）及增长情况公司1Q- 1Q-3Q25

3Q24收入

收入yoy1Q- 1Q-3Q25

3Q24归母

归母yoy1Q- 1Q-3Q25

3Q24扣非

扣非归母

归母yoy3Q25

3Q24收入

收入yoy3Q25

3Q24归母

归母yoy3Q25

3Q24扣非

扣非归母

归母yoy益丰药房5564

5456

2.010331306810736546

6386

2.54128419447老百姓

160704941188

1092

9852

26607

-195296

5292

0.13113125

-10一心堂

130011728617219

0.4大参林

20068

19731

716232-

013589

-4.32534087 4284

-4.6791045-78健之佳972092 2250

-7.0-26323136549 6735

-2.8漱玉平民 7446 7078

5.2净利润

净利润1225 1111

101081 858

26529 630

-16269 293

-8101

101

0109 -13 -9343

-2697

0-16 -2564 2260

13.5净利润

净利润345 313283 201131 12719 1128 3873 -37- -22-41-

部分连锁药店公司25Q3收入同比表现边际改善8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%6005004003002001000销售规模（亿元）yoy（右轴）

-4%-2%0%2%4%6%8%20%15%10%5%0%-5%-10%2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q2

2025Q3益丰药房大参林老百姓一心堂健之佳漱玉平民25年8月，实体药店零售市场规模回暖社会消费品零售总额：中西药品类增速回升

25年Q3，部分连锁药店销售费用率继续优化25年前三季度，部分连锁药店零售业务毛利率保持平稳31%29%27%25%23%21%19%17%15%2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q2

2025Q3益丰药房一心堂大参林健之佳老百姓漱玉平民45%40%35%30%25%20%20212022202320241Q-3Q2025益丰药房大参林老百姓一心堂健之佳漱玉平民

2024年Q1末2024年H1末2024年Q3末2024年末2025年Q1末2025年H1末2025年Q3末益丰药房总门店数13920147361505014684146941470114666直营店10763113101142510872108141068110569加盟店3157342636253812388040204097新增：自营364842126213052681137新增：并购166293353381000新增：加盟17144063982668208285迁址及关店3189454107884272440老百姓总门店数14109149691559115277152521538515492直营店94709923103009981984497849741加盟店4639504652915296540856015751新增：自营3578281224-244764新增：并购4040----新增：加盟2857571104-187457-关店67250351-236396-大参林总门店数14915161511645316553166221683317385直营店10305107721071810503103831037010356加盟店4610537957356050623964637029新增：新建39679784190754152300新增：并购68284420420000新增：加盟445121415701885189413979关店68218452733174285447

2024年Q1末2024年H1末2024年Q3末2024年末2025年Q1末2025年H1末2025年Q3末一心堂总门店数10746107461151611498114511137211230新开业门店579131716941867124203288关店、迁址合计88281433624171329556关店26149228358125241430迁址621322052664688126健之佳总门店数5263544455015486549054645448直营店5263544455015486549054645448新增：新建134254288314203845新增：并购1481122122000关店172566166083漱玉平民总门店数7934824789359035891690428617直营店4341434043984438435350724972直营店新增：新建22464857123直营店新增：并购2182183353950754754直营店：关店3288911886122223加盟店3593390745374597456339703645

2024年Q4以来，行业处于净关店状态（数量：家）部分药店现金及现金等价物余额（亿元）充足部分药店经营活动产生的现金流量净额（亿元）123920719711895145141141028418000

16422160001400012000100008000 607360004000200002023Q41603567782024Q11511387912024Q22024Q32024Q4

2025Q1新开门店注销门店30201005040益丰药房

老百姓

大参林

健之佳

一心堂

漱玉平民2020 2021 2022 2023 2024 2025Q350403020100益丰药房

老百姓

大参林

健之佳一心堂

漱玉平民2020 2021 2022 2023 2024 2025Q3

医药流通：业绩仍有承压，期待后续改善

25Q1-3及25Q3部分上市医药流通公司收入、归母净利润、扣非归母净利润（百万元）及增长情况

公司25Q1-3收入24Q1-3收入yoy25Q1-3归母净利润24Q1-3归母净利润yoy25Q1-3扣非净利润24Q1-3扣非净利润yoy25Q3收入24Q3收入yoy25Q3归母净利润24Q3归母净利润yoy25Q3扣非归母24Q3扣非归母yoy国药控股431479442423-2.5530752791上海医药2