高质量发展时代公募基金行业回顾与展望

高质量发展时代公募基金行业回顾与展望ReviewandOutlookofthePublicOfferingFundsIndustryintheEraofHigh-Quality

Development《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》目录

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CONTENTS公募基金发展趋势：重权益、重基准、重长期基金公司发展趋势：回归投研本身，大而全和小而美均值得期待公募基金销售环境展望：从规模到获得感风险提示043

/《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》01

公募基金发展趋势：重权益、重基准、重长期4

/5《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》01主动权益基金基准指数的规范化，从看重相对排名到超额收益基金持仓与基准的偏离情况：并未严格跟踪基准从基金持仓相对基准的偏离情况来看，大部分基金相对基准的行业偏离度都在0.35至0.75的区间内。整体来看，目前大部分基金在行

业配置层面与基准存在一定偏离，并未严格

跟踪基准。未来的基准设计趋势：代表性、规范性、贴近性①传统宽基指数仍占主流，“新宽基”崛起。②基金基准的规范性、可得性。③基金基准进一步细化。④基准整体或更温和。重契约：基准指数的规划范当前的基准选择情况：多为具有代表性的宽基指数

当前基金基准所使用的指数，多为具有代表

性的宽基、行业主题、风格指数，覆盖了A+H市场。其中，跟踪规模最大的3只指数均为宽基指数，分别为沪深300、中证800、恒生指数。今年以来的基准变更趋势：更契合实际投资①使用相对更为主流的指数作为业绩比较基准。②使用“新宽基”作为业绩比较基准。③使用更贴近基金实际投资方向的行业主题指数。④调整基准中权益指数的比例，使其更加贴近基金实际权益仓位。《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》01主动权益基金基准指数的规范化，从看重相对排名到超额收益严肃考核：重长期，重超额长期化：有助于坚持投资理念《方案》第五条提及，对基金投资收益全面实施长周期考核机制，其中三年以上中长期收益考核权重不低于80%。

明确长周期考核的权重，将有助于基金经理着眼长期且坚持投资理念。我们认为，在中长期考核下，基金经理视角更长，稳健的心态更有利于长期业绩表现，降低最大回撤尾部风险。图：主动权益每年P50以及单一年度P5累计3年收益分布（20171231至20250930）图：主动权益每年P50以及单一年度P5累计3年最大回撤分布（20171231至20250930）注：1、横轴为业绩分位点，每一个柱子对应2.5%的占比分布，越靠近0表明 位点越靠前。2、纵轴为基金数量占比。，HTI研究注：1、横轴为最大回撤分位点，每一个柱子对应2.5%的占比分布，越靠近0表 回撤控制越好。2、纵轴为基金数量占比。，HTI研究6《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》01主动权益基金基准指数的规范化，从看重相对排名到超额收益严肃考核：重长期，重超额重超额：实现投资者利益捆绑，降低尾部风险《方案》第8条提及，对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理，要求其绩效薪酬应当明显下降；对三年以上产品业绩显著超过业绩比较基准的基金经理，可以合理适度提高其绩效薪酬。我们认为，重视基准或将使得主动权益基金的收益分布收窄，同时主动权益基金也不会完全失去Alpha。图：每年正超额主动权益3年收益分布（20171231至20250930）图：每年正超额主动权益3年最大回撤分布（20171231至20250930）注：1、横轴为业绩分位点，每一个柱子对应2.5%的占比分布，越靠近0表明 位点越靠前。2、纵轴为基金数量占比。，HTI研究注：1、横轴为最大回撤分位点，每一个柱子对应2.5%的占比分布，越靠近0表 回撤控制越好。2、纵轴为基金数量占比。，HTI研究78《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》02被动权益基金费率下行与产品创新共振，特色指数体系加速完善，HTI研究被动权益投资呈现高速增长

近年来，公募基金被动化进程显著加快，被动权益基金整体规模和规模占比均有显著增长。截至2025年6月30日，公募被动权益基金总规模达到41980.93亿元，占整体公募权益基金的比例为55.01%。细分来看，以股票ETF为代表的ETF基金和以复制股票指数型、股票ETF联接为代表的场外指数基金规模均呈增长态势，其中ETF基金

规模增长尤为突出。截至2025年6月30日，ETF基金规模为32239.27亿元，较三年前增长了240%，而同期场外指数基金规模增长了27%。图：被动权益基金历史规模变化（亿元）605040302010050000400003000020000100000港股ETF复制港股指数型增强股增强股票ETF股票ETF联接增强港股指数型股票ETF复制股票指数型港股ETF联接被动占权益基金比（右）9《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》02被动权益基金费率下行与产品创新共振，特色指数体系加速完善复制指数型基金：降费让利投资者，差异化布局新产品现状：产品图谱丰富，龙头效应明显

目前指数基金产品体系已覆盖宽基、行业、主题及策略等多个方向，整体被动投资市场格局趋于完善。ETF产品布局持续推进，在523只跟踪指数中已有406只指数对应ETF产品，各类型指数均有覆盖。图：指数基金跟踪指数分类图谱，HTI研究《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》14001200100080060040020004500040000350003000025000200001500010000500002014-032014-092015-032015-092020202020202020203939393932020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09ETF规模（亿元）ETF数量（右轴）02被动权益基金费率下行与产品创新共振，特色指数体系加速完善复制指数型基金：降费让利投资者，差异化布局新产品现状：产品图谱丰富，龙头效应明显ETF品类丰富，具备低费率、高流动性、高透明度、交易便捷等优势，成为投资者的重要配置工具。得益于ETF产品交投的便利性和审批机制优化，ETF已成为指数化投资发展最快、覆盖最广的产品形态之一。图：ETF历史数量与规模，HTI研究图：不同管理费率ETF的数量分布（截至2025-9-30），HTI研究293211 7

277717 4 4 4 5 0 29008007006005004003002001000基金数量（只）0.150.20.250.30.350.40.450.50.60.70.80.9

1管理费率（%/年）10《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》50403020100100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%深300

中证A500

中证500

中证1000

创业板指

科创50100%80%60%40%20%0%2014

201520202021202220232024

2025ETF前五大管理人占比ETF前十大管理人占比场外复制指数基金前五大管理人占比场外复制指数基金前十大管理人占比02被动权益基金费率下行与产品创新共振，特色指数体系加速完善复制指数型基金：降费让利投资者，差异化布局新产品现状：产品图谱丰富，龙头效应明显

虽然指数产品发展速度快，但行业马太效应显著。我们认为，形成这种格局的原因有以下两点：①先发优势在被动基金中较为明显；②基金公司在被动基金中的经验

差异。图：ETF和场外复制指数基金行业集中度（截至2025-9-30），HTI研究图：主要宽基指数ETF产品集中度（截至2025-9-30）前5大ETF规模占比 前10大ETF规模占比ETF数量（右轴），HTI研究11《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》02被动权益基金费率下行与产品创新共振，特色指数体系加速完善复制指数型基金：降费让利投资者，差异化布局新产品展望：差异化指数或成为未来蓝海从《方案》来看，鼓励大力发展各类场内外指数基金，持续丰富符合国家战略和发展导向的主题投资股票指数基金，指数基金未来发展空间仍较大，但我们认为，产品差异化或成为关键所在。

基金公司可以通过自身投研能力开展指数产品前瞻性布局和差异化竞争。特色指数基金不仅为基金公司打开“被动化”

赛道的增量空间，也为中小或后发公司提供破局可能——通过产品侧差异化、渠道侧精准化、运营侧精细化，建立

其在细分指数领域的竞争壁垒。创新型指数基金过去一年，受到A股回暖带动，市场上陆续出现了跟踪中证现金流、卫星产业、科创AI、智选高股息等创新型指数的基金，在行业主题或风格策略上进一步创新，体现出公募机构在指数化投资中由“被动跟

踪”向“策略布局”转型的趋势。行业主题基金机构布局正趋向高锐度的细分赛道，新发产品更多聚焦于科技创新主线，部分产品在创业板、科创板上

叠加行业风格追求更高的业绩弹性。Smart

Beta基金随着投资者对指数化理念的接受度提升，以及机构资金对“风险低、收益稳”的配置需求增长，红利、价

值、低波动等策略型指数有望在中长期资金配置中扮演更重要角色。12《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》02被动权益基金费率下行与产品创新共振，特色指数体系加速完善指数增强型产品：兼具纪律性和超额收益，未来发展可期市场占比仍然较低l

指数增强基金具备指数化投资透明度高、风格不漂移的特点，又兼具获得超额收益的能力，近年来规模稳步增长。

但从市场占比来看

，仍属相对小众品类。发展潜力较大l

在政策层面鼓励创新型指数产品、并强化业绩比较基准约束作用的背景下，未来指数增强基金有望成为连接被动与主动投资的重要中枢，助力公

募机构实现高质量差异化发展。差异化增强策略运作，打造业绩竞争优势l

业绩依赖管理人的主动管理能力，不同因子暴露（主动偏离）的增强策略和不同风险收益特征的基金表现能够

在同质化的指数市场形成差异化的竞争。增强ETF有望成为重要发力方向l

增强ETF既具备场内ETF交易的流动性与成本优势，又能够通过增强策略获取超额收益。l

随着ETF规模的快速增长，增强ETF作为在此基础上获得超额收益的工具，有望进一步扩容。指数增强型基金1314《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》03主动固收基金低利率时代固收+产品大发展，长期投资品种更受欢迎稳健型平衡型

激进型140001200010000800060004000200002019-12 2020-09 2021-06 2022-03 2022-12 2023-09 2024-06 2025-03低利率环境下，固收+基金迎来发展机遇2024年以来，债券市场无风险利率持续下行，目前大行一年定期存款利率已普遍不及1%。低利率环境下，存款、银行理财、纯债

基金等传统固收产品收益率明显下降，已无法完全满足投资者的收益要求。在此背景下，固收+基金的规模迎来了增长。2025年以来，得益于权益市场的回暖，以及低利率环境下稳健收益型资管产品的稀缺，

固收+基金规模重拾增势。2025年上半年，稳健型产品的规模已超越平衡型产品，成为固收+基金中规模最大的细分类型。图：固收+基金历史规模（亿元），HTI研究注：（）固收

基金为近三年的最高权益类资产（可转债+股票）仓位大于等于5%，且平均权益类资产仓位（可转债+股票）大于等于1%；此外，近三年各季报期的股票平均仓位小于等于40%且最高仓位小于等于50%，可转债平均仓位小于等于50%的准债债券型、偏债债券型、偏债混合型、灵活策略混合型和灵活混合型基金。（2）根据近三年平均合并权益仓位（股票+可转债，可转债按照持仓转债的股性和债性进行一定系数的计入）进行固收+基金细分类型的划分，合并权益仓位在0%至15%之间的为稳健型，在15%至25%之间的为平衡型，大于25%的为激进型。《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》03主动固收基金低利率时代固收+产品大发展，长期投资品种更受欢迎1.1.1.1.1.1.50红利低波股债10/90红利低波股债20/80中债-综合财富(总值)指数万得混合债券型二级指数红利低波策略的投资价值固收+基金的细分类型中，稳健型固收+收益最低，但回撤控制效果更优，收益回撤比也明显更高。稳健型固收+基金的收益风险特

征决定了其具备更大基数的潜在客户群体，也能更好承接从银行理财等产品中流出的“稳中求进、适度增强”的资金需求。

红利低波策略是与稳健型固收+基金适配度较高的权益投资策略，也能较好契合投资者长期投资的需求。红利资产的股息能为固收+基金提供长期稳定的收益来源，而叠加低波策略后，波动和回撤较为可控，使得产品整体具备较优的持有体验。图：中证红利低波股债恒定比例指数与其他指数净值40302010000.902020-09

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2025-09，HTI研究15《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》03主动固收基金低利率时代固收+产品大发展，长期投资品种更受欢迎红利低波策略的投资价值稳健型固收+产品的快速发展趋势也契合《方案》中提到“加大含权中低波动型产品、资产配置型产品创设力度”。我们认为，监管

鼓励叠加低利率环境，固收+产品有望迎来大发展，规模增长趋势将延续。并且风险收益特征较为稳健、以红利低波固收+产品为

代表的具备长期投资特性的品种将吸引更多资金流入。指数名称年化收益率（%）最大回撤（%）收益回撤比红利低波股债10/905.84-2.062.83红利低波股债20/806.73-2.922.31中债-综合财富(总值)指数4.41-

732.55万得混合债券型二级指数3.22-6.930.46表：中证红利低波股债恒定比例指数与其他指数近五年绩效指标统计（截至2025-9-30），HTI研究16《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》04被动固收基金趋势加速，政策支持下创新产品不断涌现05010020015030004,0002,00014,00012,00016,000规模（亿元，左轴）数量（只，右轴）萌芽阶段2003/10/25长盛全债，首只债券指数基金，采用增强策略2013/3/26融通标普中国可转债，首只可转债指数基金尝试阶段2016/9/26广发7-10年国开行，首只国开债指数基金2011/5/17 2017/6/110,000

南方中证50债(LOF)，首 银华中证5年期地方政府债，首只地方政只债券指数LOF 府债指数基金8,0002013/3/5 2018/4/24国泰上证5年期国债ETF，

广发中债1-3年农发行，首只农发债指数6,000

首只债券ETF 基金加速增长阶段2018/10/12海富通上证10年期地方政府债ETF，首只地方政府债ETF2019/5/20《关于做好开放式债券指数证券投资基金创新试点工作的通知》，拟推出以跨市场债券2020/3/6博时中证可转债及可交换债券ETF，首只可转债ETF缓慢增长阶段2022/8/8首批政金债ETF，首批跨市场债券ETF2023/2/6交易所债券市场正式启动基准债券做市业务，价差明显收窄、成交量显著提升爆发增长阶段2023/12/13银华夏上证基准做市国债ETF，

250首只基准做市债券ETF2025/7/10首批10只科创债ETF成立被动固收基金加速发展固收指数基金的发展可分为几个阶段：①萌芽阶段（2016Q3前）→②尝试阶段（2016Q3-2018Q3）

→

③加速增长阶段（2018Q4-2020Q2）

→

④缓慢增长阶段（2020Q4-2023Q3）

→

⑤爆发增长阶段（2023Q3后）。图：债券指数型基金历史数量与规模注：未统计单，HTI研究1718《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》04被动固收基金趋势加速，政策支持下创新产品不断涌现展望：工具化趋势加强，ETF增速加快，创新产品涌现展望未来，我国债券基金的工具化趋势不断加强我国指数债券型基金占全部债券型基金的比例经历了两次快速提升，占比从2018年之前的不足5%提升至2025年6月30日的13.20%。

对比海外成熟市场，我国债券指数基金仍有

较大提升空间。ETF异军突起，重要性日益提升政策支持下创新产品不断涌现①2023年10月国内首只绿债主题指数基金成立。②2023年12月国内首只基准做市国债ETF正式成立。③2025年1月成立了多只信用债、公司债ETF，进一步增强了交易所做市债券的流动性。④2025年7、9月，第一、二批科创债ETF集中上市。随着近年来流动性管理需求、利率债投资机会的显现，以及银行间与交易所市场互联互通机制的不断优化和完善，投资者群体的日益成熟，叠加ETF在透明度、交易成本方面的优势，债券ETF自2024年以来异军突起。未来稳步拓展现有产品并研究推出创新产品2025年1月，证监会发布《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，为未来债券指数产品的发展擘画了蓝图。19《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》05创新产品REITs加速发行，多元配置FOF仍为蓝海010203040506070020060040080010001200140016002021

2022

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2025REITs：发行加速，资产配置属性独特国内REITs产品起步相对较晚，首批9只基础设施类公募REITs产品于2021年6月上市，2021年底REITs产品的总规模为358.67亿元。2024年4

月资本市场新“国九条”发布，明确推动REITs

高质量发展。2024年7月，国家发改委取消了REITs产品的收益率指标限制，简化申报流程，大幅缩短项目申报周期，并将资产范围扩大至清洁能源、养老设施等。

在政策的支持下，REITs的发行节奏显著加快，产品数量和规模均实现了快速扩张。我们认为，REITs未来仍有广阔的发展空间，其市场份额有望持续扩张。图：REITs数量及规模统计（截至2025-6-30）REITs产品规模（亿元，左轴） REITs产品数量（只，右轴）1800 80，HTI研究《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》05创新产品REITs加速发行，多元配置FOF仍为蓝海REITs：发行加速，资产配置属性独特兼具股票、债券以及另类投资特征

股票属性：收益高度依赖于底层资产的运营，宏观经济、市场环境、政策变化或运营效率等多种因素的变化，都会使得REITs的资产价值随之波动。债券属性：体现在强制分红且分红比例较高，分配频率固定，另外底层资产为基础设施或不动产，通常具有稳定的租金或收费收入，现金流较为稳定。期限极长，资产属性独特目前国内的公募REITs以契约型封闭式基金运行为主，普遍设有较长的固定期限。按照数量统计，有37%的REITs产

品剩余期限在10-30年，有47%的产品剩余期限在30-50年，其余16%的产品剩余期限超过50年。

极长的存续期使得REITs具备独特的资产属性，更容易吸引具备长期资金配置需求的机构投资者。底层资产类型丰富随着上市REITs数量和规模逐渐扩张，REITs的底层资产类型也日趋丰富。目前已上市的REITs底层资产主要包括园区、消费、能源、保障性租赁住房、仓储物流、水利设施、数据中心、市政

设施、生态环保、交通共10大类。2021《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》05创新产品REITs加速发行，多元配置FOF仍为蓝海0%1%2%3%4%6%5%0204060801002018

2019

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2025FOF：多元配置FOF、ETF-FOF产品仍为蓝海《方案》中，明确提出了“加大资产配置型产品创设力度”，而FOF无疑是其中最为合适的载体形式。FOF的优势在于：①FOF的投资

范围广，其可以选择QDII、商品，股混、REITS、固收基金等各类品种进行配置，具备了资产配置所必须的多元性；②借助基金配

置，基金经理可以在细分领域无需具备选券或者选股能力，借助市场专业投资者的力量，更好的构建组合；③跨地域、跨资产的多

元配置策略能够显著降低组合的整体波动率，分散资产配置风险，从而实现整体资产的稳定增值。截至2025年6月底，我国多元配置FOF规模共96亿元，占全部FOF的5.79%，市场份额相对较低，未来发展潜力较大。图：多元配置FOF产品规模及占比（2018-2025.6.30）多元配置FOF规模（亿元，左轴) 多元配置FOF规模占全部FOF基金比例（%，右轴）120 7%，HTI研究22《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》05创新产品REITs加速发行，多元配置FOF仍为蓝海基金代码基金名称成立日基金管理人FOF基金分类是否ETF-FOF024757广发智荟多元配置六个月持有20250709广发普通FOF中仓位023226兴全盈丰多元配置三个月持有20250909兴证全球普通FOF高仓位是023003兴全盈鑫多元配置三个月持有20250123兴证全球普通FOF高仓位024021中欧积极多元配置3个月持有20250604中欧普通FOF高仓位是024495平安盈轩90天持有20250627平安普通FOF低仓位是FOF：多元配置FOF、ETF-FOF产品仍为蓝海除了多元化配置，FOF在形式上的创新同样值得期待。近年来在指数化趋势的浪潮下，ETF的数量和规模均呈现高速增长态势。对于多元配置型的FOF而言，采用ETF-FOF模式，可以进一步融合ETF工具优势和FOF配置优势。相较普通FOF，ETF-FOF具备以下优势：①综合费率更低；②策略相对清晰，持仓更为透明；③ETF交易灵活度高，可助力FOF快速捕

捉主题机会或行业轮动机会；④估值效率更高，可以做到T日估值，提升组合管理的效率和准确性。在《方案》发布后，已有多家基金公司开始加速布局多元配置FOF和ETF-FOF，包括广发、兴证全球、平安、中欧等，其中多只多元配置FOF采取了ETF-FOF的形式。表：2025年5月份后新发行多元配置FOF及ETF-FOF，HTI研究23

/《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》02

基金公司发展趋势：回归投研本身，大而全和小而美均值得期待《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》公司战略定位选择综合型V.S.特色型01ICI，HTI研究公募基金行业格局：马太效应或凸显借鉴海外经验，由于大型基金公司在品牌效应、投研资源和销售渠道等方面相对中小型基金公司而言往往具有较为显著的优势，因此行业资源会逐渐往头部集中。

我国公募基金行业的情况则略有不同。从变化趋势来看，近5年我国公募基金行业的集中度并未显著提升，而且2022至2023年期间行业集中度反而略有下降。图：美国共同基金管理人规模集中度 图：中国公募基金管理人非货币规模集中度，HTI研究24《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》公司战略定位选择综合型V.S.特色型01，HTI研究公募基金行业格局：马太效应或凸显上述不同主要由于不同类型产品竞争格局有明显差异，变化趋势亦有所不同，权益类基金的行业集中度明显高于固收类基金。

股票：头部基金公司凭借在投研资源、人才培养以及品牌效应等方面的优势，更容易获得投资者的青睐，因此股票型产品的行业集中度通常较高，

尤其是同质化程度较高的指数。

债券：投资群体以机构为主，主要基于自己的久期、风险偏好进行产品选择，而各家基金公司在信评、交易上的偏好有所不同，从而形成了差异化的竞争，此外不少基金公司具备较强的渠道优势，特别是银行系基金公司，进一步推升了分散的行业格局。图：中国股票型公募基金规模集中度 图：中国债券型公募基金规模集中度，HTI研究25《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》公司战略定位选择综合型V.S.特色型01公募基金行业格局：马太效应或凸显展望未来，我们认为，公募基金行业的集中度会进一步提升。①在低利率环境下，权益类和含权类基金将得到更大的发展，而权益基金的竞争格局更为集中，因此会提升公募基金行业整体的集中度。②在被动指数化趋势延续的情况下，无论是权益还是固收类指数基金的行业集中度也有望继续抬升。随着指数基金品类的丰富以及规模的增加，头部基金公司有望凭借规模效应进一步吸纳增量资金，实现市场份额的进一步扩张。26《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》公司战略定位选择综合型V.S.特色型01综合型基金公司：稳守长板，补全短板我们认为，综合型基金公司的发展战略一以概之便是稳守长板，补全短板。在保持自身优势产品线领先地位的同时，积极布局其他类型产品及创新产品。当其他类型产品迎来发展机遇时，利用自身的资源和渠道优势快速拓展其优势领域，从而打造全方位的领先优势。

易方达和华夏基金近年来的发展势头良好：①易方达自2020年底以来的非货规模增长率约为79%，既高于前十大基金公司的中位水平，同时也高于公募基金行业的整体增速。②华夏则把握了近年来指数基金的发展机遇，规模快速扩张，自2020年底以来的规模增长率高达147%左右。表：2025年2季度非货币管理规模前十大基金公司，HTI研究公司2025Q2非货币规模（亿元）2020Q4非货币规模（亿元）规模增长率易方达14013.57810.579.42%华夏12433.05034.9146.94%广发8346.64900.870.31%嘉实7326.93907.987.49%富国7266.5412376.32%南方6989.04277.063.41%博时6225.03906.959.33%华泰柏瑞5978.01212.5393.04%汇添富5373.85454-42%招商521

43517.948.14%前十大中位数7127.74199.173.31%全市场194570.8119160.263.29%27《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》公司战略定位选择综合型V.S.特色型01综合型基金公司：稳守长板，补全短板

易方达近年来在稳守主动权益产品优势的基础上，较全面地补强了其他类型产品：①公司近年来最主要的规模增量来自于被动权益产品。截至2025年2季度末，易方达被动权益基金的规模达5700多亿，相比2020年末的不到1000亿增长了4倍有余；②公司在主动港股、被动固收、FOF等产品类型上同样有显著发力；③公司在其原来的核心优势——主动权益产品条线上也并未松懈，虽然A股在2022年至2023年期间持续调整，但截至2025年2季度末，公司主动权益规模仍处于业内领先地位。图：易方达基金主要基金类型规模变动对比（亿元）图：易方达基金主要基金类型规模排名分位点对比，HTI研究，HTI研究28《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》公司战略定位选择综合型V.S.特色型01综合型基金公司：稳守长板，补全短板

华夏基金近年来在被动权益产品上继续发挥优势，同时在固收和商品等其他类型基金上发力：①公司近年来的规模增量同样主要来自于被动权益产品。截至2025年2季度末，华夏被动权益基金规模相较2020年末大幅增长约4600亿；②公司在固收类产品上明显发力，无论在主动固收、被动固收还是固收+产品上均有所突破，这3类产品相比2020年末的合计增量规模达到将近2000亿。图：华夏基金主要基金类型规模变动对比（亿元）图：华夏基金主要基金类型规模排名分位点对比，HTI研究，HTI研究2930《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》公司战略定位选择综合型V.S.特色型01特色型基金公司：结合禀赋，深耕优势

国金基金的管理规模增长，主要得益于聚焦量化投资和固定收益投资的差异化发展路线。

量化：公司从2013年就已开始构建量化投资体系，此后在市场波动中不断优化量化模型，经过多年发展，已经形成了一套成熟的量化投资框架。2022和23年，由于A股下跌，大部分主动权益基金的业绩有较大回撤，且超额收益有所下滑，但得益于以量化基金为主的差异化布局，公司权益业绩表现亮眼。可以看出，公司聚焦量化投资的发展策略让其被市场识别，实现规模逆势上涨。

固收：公司旗下的固收产品以纯债债券型基金为主，其中多只基金重仓长久期利率债，把握住近些年的债牛时机。凭借优秀的业绩，公司固收规模在2024年大幅扩张。图：国金基金非货币管理规模（亿元），HTI研究《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》公司战略定位选择综合型V.S.特色型01特色型基金公司：结合禀赋，深耕优势

鹏扬基金的管理规模增长，主要得益于重点聚焦固收投资，布局超长期国债ETF。

背景：鹏扬成立于2016年7月，是全国首家由私募转型为公募的基金公司，转型前其是私募固收投资的代表公司之一，因此公司成立以来就将固定收益类产品作为布局重点。近年来，公司固收团队持续提升在宏观研究与大类资产配置、利率交易、信用研究、转债增强、衍生品交易等方面的投研能力，并不断丰富债券基金的细分投资策略。

产品线：截至2025年2季度末，公司旗下共53只债券型基金，覆盖债性较纯粹的纯债债券型、短债债券型、摊余成本法债券基金，以及含有权益资产的“固收+”产品，形成了较为完善的债券型产品布局。2022至2024年债券类资产整体走牛，重点布局固收类基金的鹏扬基金规模大幅扩张，特别是24年随着长期利率的快速下行，鹏扬中债30年期国债ETF的规模实现爆发式增长。31《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》投研体系建设平台化与品牌化02投研一体化，“和而不同”是关键在《方案》的推动下，基金公司纷纷加快了投研体系“平台式、一体化、多策略”的建设。建立标准化的研究流程

制定高效沟通讨论机制合理的考核激励机制能够提高基金经理和研究员的利益一致性，让其更好地发挥合力而不是“各自为战”。同时，公平透明的内部机制有利于制造更好地团队氛围。如要求研究报告覆盖多个指定的分析维度，采用统一的模板等，将研究成果打造为可复制的“工业化产品”。从而让基金经理能够快速把握其核心观点和逻辑，更高效地对不同报告进行对比。合理透明的考核激励机制数智化的核心是将研究数据沉淀积累（数字化），然后对其进行高效地和输出（智能化），从而提升投研的决策效率。投研团队之间畅所欲言，取长补短，相互学习，是使研究成果充分向投资成果转化的必要保障。建立固定的讨论机制，及跨行业、产业链协作机制，是投研一体化中重要的一环。加快数智化转型3233《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》投研体系建设平台化与品牌化02投研一体化，“和而不同”是关键

我们通过基金经理自我培养与对外招聘的比例，来对基金公司的投研文化进行刻画：①易方达和大成的基金经理绝大部分为自主培养，可见其较为重视投研文化的一致性；②富国和招商基金，近年来则较为频繁地对外招聘，可见其投研文化会更倾向于多样性。

一致性和多样性均是优秀的投研文化所必不可少的，两者并无高下之分，基金公司如何结合自身的资源和产品布局，打造合适自

身的投研文化，将是是未来投研能力比拼的关键所在。

行业的积极变化：近年来，公募主动权益基金经理的从业年限和投资年限呈上升趋势，同时开始投资之前的从业年限也在增加，反映公募基金行业投资人员和研究人员的整体经验均更为丰富，同时人员的稳定性也在提升。图：各年度主动权益基金经理从业年限和投资年限（年），HTI研究《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》投研体系建设平台化与品牌化02投资团队：从打造明星基金经理到打造公司投研品牌打造品牌系列产品

通过围绕特定投资策略推出成体系的产品组合，能够让投资者更清晰地认知到基金公司的投研品牌，而非聚焦到基

金经理的个人能力上。例如，永赢基金推出的智选系列产品便是市场关注度较高的案例。从个人标签到团队标签

在产品宣传时，基金公司也开始更多地以团队形式进行宣传，从而打造公司整体的投研品牌。近年来，随着科技领域受到更多投资者的关注，各基金公司也密集推出旗下的科技主题基金，且主要为对其产品矩阵和投资团队进行宣传，如景顺长城基金打造的“科技军团”，中欧基金推出“科技战队”和鹏华基金宣传的“科技投资共同体”等。基金经理共管制度目前，我国不少基金公司已经开始尝试聘请多位基金经理共同管理一只产品。

基金经理共管制度能够减少过往依赖

于明星基金经理进行管理所带来的问题，同时理论上可以集思广益，实现投研能力的互补，但在实际投资决策中，

可能存在投资决策分歧、协作成本高、责任界定模糊等问题。34《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》基金公司中后台AI赋能提升效率03注重长期考核期，保障人才梯队建设

在公募基金改革向新的背景下，人才梯队建设已成为决定基金公司核心竞争力的关键因素。2025年以来，行业内出现多起基金经理离职案例，其中包括多位管理规模较大的明星基金经理，这一现象凸显了基金公司未来人才管理机制的紧迫性。

完善基金经理培养机制是提升投研能力的重要路径。基金公司需要从三个维度优化培养体系：①强化投资理念与研究方法的基础培养，重点提升基金经理的风险识别与管控能力；②注重投资风格的多元化培育，通过系统的培训体系，增强基金经理在不同市场环境下的适应能力；③建立科学的业绩评估标准，综合考量长期业绩稳定性与风险调整后收益，避免单一短期业绩导向。35《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》基金公司中后台AI赋能提升效率03积极引入员工持股，发挥长效激励机制股权激励作为资产管理行业的治理机制，在提升团队稳定性与经营效率方面具有显著作用。欧美市场约90%的资产管理公司实施了股权或期权激励计划。相比之下，国内公募基金的员工持股计划仍处于发展初期，其激励效果尚未充分显现。结构性不足，制约了激励效果大中型公募基金的员工持股普遍存在比例偏低、覆盖范围有限的问题，而新成立的个人系公募则因成立时间较短，其激励成效尚待时间检验。励工具，形成多层次、立体化的激励体系，确保激励措施与持有人利益保持高度一致。构建多元化激励工具体系除了传统的股权激励外，基金公司可探索引入业绩分成、递延支付、跟投机制等多种激需提升持股比例与覆盖范围未来，基金公司可以从两个维度完善员工持股计划：一是逐步提升员工持股总量，确保激励力度达到足够阈值；

二是扩大持股计划覆盖范围，将关键投研人员、核心业务骨干纳入激励体系。通过建立与业绩表现紧密关联的动态调整机制，使员工持股真正成为驱动公司长期价值创造的制度保障。36《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》基金公司中后台AI赋能提升效率03AI赋能基金全业务链条体系大中型公募机构加速推进AI技术布局，行业技术升级进入新阶段多数大中型公募机构已经完成或正在推进DeepSeek系列开源模型的私有化部署。这一技术浪潮不仅显著优化了工作流程效率，更通过全面提升客户投资体验与基金投资业绩，重新定义了行业竞争的核心维度。AI量化投资已成为获取超额收益的新兴赛道多家基金公司的量化团队已经积极的布局AI软件、AI硬件建设，赋能量化投资。与此同时，积极迭代量化策略，从传统的多因子模型策略向AI模型策略转化。可见的未来，AI赋能已经成为未来竞争的必由之路AI赋能基金公司业务全链条，未来势必可以优化工作流程提升效率、全面提升客户投资体验、有效提升基金投资业绩。未来的AI或将贯穿基金公司管理运营、人才建设、投研能力各环节，时代浪潮已至，AI重塑投资生态。3738

/《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》03

公募基金销售环境展望：从规模到获得感《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》重新发转向重持营，提升个人客户服务能力01政策指引公募基金销售从“重新发”向“重持营、重服务”转变2023年以来的公募基金费率改革，基于“基金管理人—证券公司—基金销售机构”的改革路径，彻底颠覆了规模为王、流量为王的行业发展模式。佣金缩水、销售降费趋势下，“重首发轻持营”、“重流量轻保有”的传统代销模式遭受冲击，渠道端营收短期承压，但也倒逼公募基金销售重构盈利模式，由追求规模短期扩张转向追求保有规模长期稳定，由赚取代销的一次性激励转为以客户服务为核心赚取投

顾费的长期模式，推动公募基金销售由“卖方代销”向“买方投顾”转型。第一阶段让利投资者并强化基金管理人与投资者的利益绑定，从根源推动规模导向至业绩导向的利益机制重塑。第二阶段打破分仓佣金灰色操作，颠覆公募基金和券商多年来用基金销量换交易佣金的交易对价模式。第三阶段系统性优化基金销售费用体系，压缩代销收入空间，推动基金销售盈利模式转型。39《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》重新发转向重持营，提升个人客户服务能力01强化客户持有体验重塑销售考核机制，驱动销售人员关注客户长期投资业绩与真实盈利体验《方案》提出了建立基金销售机构分类评价机制，将权益类基金保有规模及占比、首发产品保有规模及占比、投资者盈亏与持有期限、定投业务规模等纳入机构评价指标体系；并要求基金销售机构在内部考核中加大对保有投资者盈亏情况的考核权重，提升销售机构对于投资者获得感的重视程度。鼓励“逆向销售”，探索“二次首发”逆向销售虽知易行难，但正确的事需坚持而行。此外，基于“重持营、轻首发”的新销售思路，公募基金销售正积极探索新的持营模式，通常会选择契合当前市场风口同时长期业绩优秀、渠道认可度高的绩优基金作为“二次首发”基金，以扩大其产品规模和市场影响力。重新定义服务价值，打造全流程投顾服务体系，提升个人客户持有体验为拓宽营收来源，基金销售正向买方投顾转型，经历由单一产品代销向提供系统化投资解决方案的范式转变，构建覆盖选品、适配、投教、陪伴的全流程一站式投顾服务体系。40《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》投顾服务改变销售行业生态，买方投顾与多元资产配置或将崛起02向买方投顾模式转型传统基金销售属于典型的卖方模式，在这一模式下，机构的盈利多与基金销售规模挂钩，无论客户赚与赔，管理人照样赚取申赎费用。这种模式导致机构为了卖基金产生过度营销——倾向于在热度高的时候销售已在高位的基金，导致“追涨杀跌”，忽略为客户创造价值的初衷，加剧了“基金赚钱，基民不赚钱”的现象。我们认为，未来基金销售机构将以买方视角的服务作为核心竞争力，行业将在基金投顾业务的影响下同样逐步跳出“卖产品”的思维，

转向深耕客户的风险承受能力、需求、目标，以资金规划和资产配置的思路为客户定制个性化的解决方案，将买方投顾模式体现

在产品供给、业务模式、考核指标、人才结构及整个业务流程中。4142《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》投顾服务改变销售行业生态，买方投顾与多元资产配置或将崛起021.1.1.1.1.1.多元化资产配置

为提升投资者获得感、实现长期稳健的收益体验，提倡多元化资产配置将是基金销售行业未来的重要发展方向。

对“收益型”投资者而言：当低风险类资产能得到的收益已经不能满足投资需要，部分投资者开始寻求收益增强的方式。近年来随着黄金、美股、日股、欧股等资产一度表现亮眼，引发投资者对于传统股债资产以外的资产类型的关注。把握各类型资产投资机会的需求，或将进一步驱使“收益型”投资者提升多元资产配置的意识。表：各类型资产年度收益表现对比（%），HTI研究注：

股、美股、港股、欧股、日股、新兴市场股、国内利率/信用债、国内可转债、海外债券、黄金、原油、农产品的收益分别使用中证全指、标普500、恒生指数、MSCI欧洲、日经225、MSCI新兴市场、中证全债、中证可转债、10年美债期货、AU9999、WTI原油、南华农产品的指数涨跌幅表示。资产类别2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年至9月A股32.56-14.412.34-29.9431124.926.19-20.32-7.047.4323.68美股-0.739.5419.42-6.2428.8816.2626.89-19.4424.2323.3113.72港股-7.160.3935.99-13.619.07-3.40-14.08-15.46-13.8217.6733.88欧股-5.32-3.3922.13-17.2720.033.1413.75-17.2816.68-0.8724.64日股9.070.4219.10-12.0818.2016.014.91-9.3728.2419.2212.63新兴市场股-16.968.5835-16.6415.4315.84-4.59-22.377.045.0526国内利率/信用债8.742.00-0.348.854.963.055.653.495.238.830.00国内可转债-23.92-13.63-0.29-0.28284.8317.97-9.550.136.5313海外债券200.310.89-0.704.138.23-3.09-13.92-39-5.033.35黄金-7.303.304.0119.9413.83-4.859.8417.0028.42478原油-30.41188-24.1834.79-20.7055.507.05-1130.31-12.95农产品-4.9620.61-6.81-8.793.7712.2315.1110.33-5.19-2.052.23《高高质量质量发发展时展时代代公募公募基基金行金行业业回回顾顾与展望与展望》》1.1.1.0.