2026年金融工程基本面主导风格因子切换等待趋势确认

证券研究报

告基本面主导风格因子切换，等待趋势确认2026年金融工程投资策略主要内容因子表现：成长强势，低波、动量回撤宏观量化框架观点：年末修正增加，成长切回价值2026年权益量化展望：基本面主导风格切换，等待趋势行情确认风险提示3◼

成长因子表现突出，动量、分红表现偏弱低波动率在沪深300内表现偏弱，也映射了今年市场呈现高波动特征长期动量因子表现偏弱，体现为今年市场行业、板块轮动较快表：今年年初截至10月底因子在不同样本空间内的多空累计收益

性、流动性、反转、市值为负向因子，多空越低越好 4成长因子表现较为稳定，多数月份都有超额10月略有回落，6-9月表现最为突出图1：不同样本空间内成长因子多空表现5下半年与成长因子呈现反向特征说明风格相比前两年存在一定的切换行业轮动速度加快，未形成主线图2：不同样本空间内长期动量因子多空表现6◼

在市场转好的2017、2020年低波因子表现也不佳市场存在关注主题、短期追涨情绪上升的现象和“有限关注”因子的历史表现情况相似，散户赚钱效应有所提升图3：沪深300内低波因子历史多空净值图4：沪深300内有限关注因子历史多空净值7红利因子24年进入震荡，25年回撤同样体现风格的切换图5：沪深300内红利因子历史多空净值8主要内容9因子表现：成长强势，低波、动量回撤宏观量化框架观点：年末修正增加，成长切回价值2026年权益量化展望：基本面主导风格切换，等待趋势行情确认风险提示宏观量化框架：宏观实际与微观映射结合经济、流动性、信用三个维度各自寻找与风格、行业的对应关系宏观实际数据由宏观数据本身构成市场对宏观数据的反映构成微观映射图6：宏观变量的微观映射示意图10申万宏源研究经济：切换周期变短，年末小幅回升0.20.100.30.40.80.70.60.50.91Feb-13Jul-13Dec-13May-14Oct-14Mar-15Aug-15Jan-16Jun-16Nov-16Apr-17Sep-17Feb-18Jul-18Dec-18May-19Oct-19Mar-20Aug-20Jan-21Jun-21Nov-21Apr-22Sep-22Feb-23Jul-23Dec-23May-24Oct-24Mar-25Aug-25上行 下行1086420-2-4-6-8-2.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23Jan-24Jul-24Jan-25Jul-25GDP当季同比（不变价，%，右轴）一致预测ROE（%，左轴）11相比于2020年之前，近三年的宏观经济周期切换更频繁24年下半年出现经济上行后，25年上半年转入下行，年末重新出现回升信号中证800一致预测净利润增速变化与GDP同比变化历史周期波动吻合近两年周期性波动减弱图7：经济前瞻指标划分的上行、下行阶段 图8：GDP当季同比与中证800一致预测ROE滚动变化经济：切换周期变短，年末小幅回升盈利预测对经济的修正机制25年5月盈利预测领先宏观数据1个月出现下修25年11月盈利预测滞后1个月出现上升图9：盈利预测对经济的修正机制图10：中证800一致预测ROE、一致预测净利润增速变化-4.00%-3.00%-2.00%-

00%0.00%00%2.00%Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25May-25Jun-25Jul-25Aug-25Sep-25Oct-25

Nov-25一致预测ROE变化一致预测净利润增速变化-1-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.81Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25May-25Jun-25Jul-25Aug-25Sep-25Oct-25Nov-25经济前瞻指标 盈利预测 修正后结果，仅用数值正负代表上下行判断12流动性：指标强度始终偏弱，市场交易利率上行，仅用数值正负代表上下行判断利率、货币投放、超储率指标未出现同向，指标强度偏弱货币价格、货币量今年以来信号不统一利率上穿均线，货币投放下半年回升量与价呈现互相牵制的特点，体现货币政策整体平稳图11：流动性三维度指标变化 图12：今年以来长债利率整体上升（单位：%）-1-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.81Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25May-25Jun-25Jul-25Aug-25Sep-25Oct-25

Nov-25利率 货币投放 超储00204060802.002.202.40Nov-25Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25

May-25

Jun-25 Jul-25Aug-25Sep-25

Oct-251年国债 10年国债 1年国债均线 10年国债均线13流动性：指标强度始终偏弱，市场交易利率上行流动性修正机制25年触发较多24年下半年以来市场开始交易利率上行，年末有所回落25年下半年多数时间将流动性修正为偏弱图13：流动性Factor

Mimicking组合变化图14：流动性指标修正情况-1-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.81总信号 流动性修正 修正后结果00.51522.533.544.55-15%-10%-5%0%5%10%15%20%Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23Jan-24Jul-24Jan-25Jul-25流动性组合滚动年度收益十年国债收益率（%，右轴）14信用：下半年指标逐步下滑，市场交易由扩张转为收缩信用价格较稳定，量、结构逐渐转弱22、23年信用修正机制触发较多，24年有所好转25年上半年交易信用扩张、与社融吻合下半年逐步转向交易信用收缩，11月正式触发修正图15：信用各维度指标方向，每项在~

之间图16：信用Factor

Mimicking组合变化(2.00)(

50)(

00)(0.50)-0.5000502.002.503.00Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25May-25Jun-25Jul-25Aug-25Sep-25Oct-25

Nov-25信用价格 信用量 信用结构-15-10-505101520-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24Nov-24Jan-25Mar-25May-25Jul-25Sep-25Nov-25信用组合滚动年度收益社融滚动同比（%，右轴）15风格选择变化：价值→均衡→成长→价值年初判断偏价值，2-10月成长得分都高于价值11月重新转到价值，判断经济上行的阶段价值得分都较高中段成长高得分主要受益于信用指标较强低波动率、长期动量等价量因子5-9月得分较低图17：成长、价值因子得分（越高越好） 图18：低波动率、长期动量因子得分（越高越好）246810120Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25May-25Jun-25Jul-25Aug-25Sep-25Oct-25

Nov-25价值 成长024681012低波动率长期动量16风格选择变化：价值→均衡→成长→价值盈利因子配置时间较长，整体风格切换判断准确沪深300因子共振指数增强组合10个月中7个月跑赢指数，9月表现偏弱图19：沪深300因子共振组合月度超额收益4.00%3.00%2.00%00%0.00%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月-

00%-2.00%-3.00%超额17核心-卫星ETF组合策略表现根据宏观量化框架决定宽基、行业、Smart

Beta

ETF的配置以沪深300为基准1）宽基组合：60%为沪深300，剩下40%按宏观敏感性得分，选最高的3只等权配置；2）行业组合：采用宏观+动量行业组合；3）Smart

Beta组合：选宏观敏感性得分最高的3只等权配置。2025年几乎每个月都能实现超额收益同样遵循价值→成长→价值的切换路径◼

目前配置大盘价值为主10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%12.00%14.00%月2月3月月5月 6月7月8月9月 10月核心-卫星ETF组合超额收益18图20：核心-卫星ETF组合策略月度收益主要内容因子表现：成长强势，低波、动量回撤宏观量化框架观点：年末修正增加，成长切回价值2026年权益量化展望：基本面主导风格切换，等待趋势行情确认风险提示19宏观维度：基本面成关注重点，影响成长价值切换10.90.80.70.60.50.40.30.20.10Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25May-25Jun-25Jul-25Aug-25Sep-25Oct-25Nov-25经济 流动性 通胀 信用市场关注点从流动性切向经济、通胀使用宏观变量代理股票组合的波动率来代表市场关注程度隐含逻辑：当宏观变量的预期发生明显变化或不确定性增加时，与变量相关联的股票会发生波动的提升2024年市场关注CPI（通缩），2025年10月以前为流动性驱动目前经济、PPI的关注度提升，提示后续经济基本面成为关键驱动因素图21：不同宏观变量代理组合标准化波动率 图22：市场关注点变化-4-3-2-101232025010220250113202501222025021020250219202502282025031120250320202503312025041020250421202504302025051420250523202506042025061320250624202507032025071420250723202508012025081220250821202509012025091020250919202509302025101720251028经济流动性CPIPPI信用20宏观维度：基本面成关注重点，影响成长价值切换经济前瞻指标进入上行阶段、盈利预期回升，先价值后成长当前经济开始回暖，流动性、信用偏弱，更偏向价值模型判断经济上行趋势将延续至26年上半年，在信用未全面修复时指向“估值修复”行情后续二季度至下半年信用（信心）伴随基本面修复后驱动价值再次切向成长图23：经济前瞻指标当前位置及外推判断图24：经济前瞻指标中部分分项处于上升趋势中-8-6-4-202468-2-

5-1-0.500.5152201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305202309202401202405202409202501202505202509202601202605202609前瞻综合指标GDP同比周期项-右轴21市场趋势：目前进入震荡格局，等待趋势进一步确认450043004100390037003500330031002900270025002024/1/22024/2/22024/3/22024/4/22024/5/22024/6/22024/7/22024/8/22024/9/22024/10/22024/11/22024/12/22025/1/22025/2/22025/3/22025/4/22025/5/22025/6/22025/7/22025/8/22025/9/22025/10/22025/11/2趋势震荡收盘价根据市场价量、成交、波动率信息判断8月开始转入震荡趋势行情中更适合使用短期动量策略追涨，震荡行情中更适合短期反转策略若按照等权累计，10月下旬起趋势概率正在提升波动、箱体突破信号率先提示趋势图25：趋势震荡判断与上证指数收盘价 图26：趋势震荡行情判断指标累计值012345622市场趋势：目前进入震荡格局，等待趋势进一步确认价值、长期动量因子受益于趋势行情，成长因子在震荡行情中胜率更高虽然目前宏观模型观点略偏价值，但在基本面回暖确认+趋势确认的情况下，价值风格将延续小市值在趋势行情中表现更好上行趋势后的震荡期成长、低流动性表现更好按目前路径也遵循先价值后成长图27：趋势震荡行情中的因子表现，沪深300中市值因子为大市值方向，中证500中为小市值方向23情绪变化：7月以来有支撑，整体偏暖、趋势温和43.532.52510.50-0.5-1-

58月达到情绪高值、下探程度有限目前情绪温和向上，支持震荡中等待趋势确认的观点7-9月行业指数成交与收益率排序匹配度高、价量一致性明显较高，9-10月回落后企稳相比24年“924”行情，价量一致性更稳定、温和图28：情绪结构指标变化 图29：价量一致性企稳-20%-10%0%10%20%30%40%2024/1/22024/2/22024/3/22024/4/22024/5/22024/6/22024/7/22024/8/22024/9/22024/10/22024/11/22024/12/22025/1/22025/2/22025/3/22025/4/22025/5/22025/6/22025/7/22025/8/22025/9/22025/10/22025/11/2return_amt_corr_mareturn_amt_corr_upperreturn_amt_corr_lower24行业轮动速度放缓、主线有望形成0.20.10-0.1-0.2-0.3-0.4-0.5，指标越高、行业轮动速度越慢25年行业轮动速度持续放缓◼

2017、2020-2021年行业轮动速度较慢◼

2023-2024年轮动相对较快2025年以来轮动速度有所减缓，但在历史上仍不高，等待