海外航空行业市场25Q3景气度跟踪：全球航空业需求稳步回暖供应链约束仍存

证券研究报

告海外航空市场25Q3景气度跟踪全球航空业需求稳步回暖，供应链约束仍存主要内容3全球航空市场景气度观察美国航空市场跟踪欧洲航空市场跟踪亚洲主要航空市场跟踪投资分析意见25Q3全球航空增长温和放缓，国际航线持续驱动◼

全球航空市场增速趋于平稳，运力运量进入常态化增长区间。2025年前三季度全球航空旅客周转量（RPK）同比增长4.8%，其中国际RPK增长6.7%，国内RPK增长运力投放（ASK）同比增长4.7%，其中国际ASK增长6.4%，国内ASK增长8%；全行业9%。前三季度整体旅客需求增长略高于运力供给，整体客座率微升至83.5%，同比提升0.1个百分点。图：全球航空业旅客周转量（十亿客公里） 图：全球航空业航班量（百万班）IATA（国际航空运输协会），申万宏源研究425Q3全球航空增长温和放缓，国际航线持续驱动70.0%72.0%74.0%76.0%78.0%80.0%82.0%84.0%86.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%非洲亚太欧洲拉丁美洲 中东北美RPK（vs) ASK（vs) 客座率◼

2025

年前三季度，

全球范围内亚太、拉美、非洲、中东及欧洲等地航空市场RPK

均保持同比增长。其中亚太地区整体RPK

同比增长7

.

7

%

，

继续在全球范围内领跑，

北美市场整体RPK

同比近乎零增长，

是全球主要区域中航空需求增长最低的地区。前三季度，

国际航空市场亚太、拉美同比增长领先，

全球主要国内航空市场巴西、印度、日本均保持RPK

高增长，

美国国内RPK

同比下降0

.

7

%

。图：全球国际航空市场航空运营数据 图：全球主要国内航空市场航空运营数据77.0%78.0%79.0%80.0%8

0%82.0%83.0%84.0%85.0%86.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%澳大利亚巴西中国大陆印度日本美国RPK（vs) ASK（vs) 客座率IATA（国际航空运输协会），申万宏源研究5◼

2025

年以来制造商主流机型交付量仍未全面恢复。◼

空客2025

年1

-

9

月交付A

320

系列机型

385

架，月均约43

架（

疫情前月均交付量60

架，

2024年同期月均交付量

44架）。◼

波音2025

年1

-

9

月交付B

737

系列飞机

329

架，月均交付约37

架（

疫情前月均交付量

45

架，2024

年同期月均交付架）。图：空客A320系列机型交付情况（架）25Q3全球航空市场景气度观察10090807060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月 9月 10月20202021 2022 2023 2024 2025 疫情前图：波音B737系列机型交付情况（架）11月 12月2027计划01020304050601月2月3月4月5月9月10月 11月 12月6月 7月 8月疫情前（年） 年计划空客官网、波音官网，申万宏源研究6图：波音空客季度获订单量（架）波音空客积压存量订单量仍处高位。近两年波音空客获订单量减少。交付量逐季度上升，

空客前三季度总交付量507

架（

2019

年全年863

架）

，

波音前三季度总交付量

440

架（

2018

年全年

803

架）。交付水平恢复到疫情前仍有难度。图：波音空客25Q3储备订单量（架）407608131252544271531619243212001039170153

1593442112421802141160200 12040060080010001200波音 空客136105839211657127189172157247142181174图：波音空客季度总交付量（架）269150131036170

160201050100150 130200250300波音 空客6579空客官网、波音官网，申万宏源研究78665100009000800070006000500040003000200010000波音空客25Q3全球航空市场景气度观察8通用电气、雷神技术、赛峰集团、势必锐航空，申万宏源研究◼

根据波音空客飞机部件供应商交付情况，

2025

年Q

3

部分主要发动机、机身以及飞机部件交付量仍远低于19

年水平。图：波音空客核心飞机部件供应商交付情况25Q3全球航空市场景气度观察2019202220232024Q1

2019Q2

2019Q32019Q42019Q12024Q22024Q32024Q42024Q12025Q22025Q32025普惠发动机746712875996189 173165219232236252276250227266GE商业发动机2390166320751911751 723714202489402501519444551664LEAP

发动机1736113615701407424 437455420367297365378319410511CFM56发动机391605260153 105696412161319121415Spirit

波音机身867359457376216 215220216705888160145152126Spirit

空客机身869726725825224 221200224191225178231236214217787

起落架16521304141 434239119147161418A350起落架8243464823 1821201511111113109A330neo

机身9252546224 27251616131320201614A320neo机身602558579622120 160157165135162159166155152186支线机身635516512754153 151147184121275169189181180195A350

洗手间771338414448170 2301801918111213911651112126商务舱座椅5634170498324821328 1209148716102425085921140704534428A320

应急滑梯49214454395044411223 11751155136810808821256122311869461186一级配电系统主要内容9全球航空市场景气度观察美国航空市场跟踪欧洲航空市场跟踪亚洲主要航空市场跟踪投资分析意见◼

2025

年8

月，

美国实际个人消费支出水平回升至创纪录水平。美国消费者尽管面临通胀逆风，

消费支出依然强劲。图：美国个人消费支出逐步回升A4A（美国航空协会），申万宏源研究10美国航空市场：需求旺季反弹，跨境区域客流分化美国航空市场：需求旺季反弹，跨境区域客流分化◼

25Q

3

美国航空客票销售实现“

量价双增”，

扭转前两个季度的同比下滑态势。国内市场表现亮眼，

Q

3

国内客运量同比增长7

.

4

%

，

平均票价同比增长4

.

1

%

；

国际市场客运量同比增长5

.

9

%

，

平均票价同比下降2

.

0

%

。图：2025年前三季度美国国内/国际客运量及平均票价同比变化A4A（美国航空协会），申万宏源研究11◼

根据美国航空协会数据，

2025

年1

-

8

月，

美国国际客源前22

个国家地区当中，

9

个国际地区出入境美国的客流量同比下降，

其中墨西哥、加拿大两大主要客源地同比下降0

.

5

%

和5

.

7

%

。从8

月数据来看区域分化仍然突出，

美国-

加拿大客流量下降9.

6%

，

美国-

意大利客流量增长13

.

4%

。图：美国主要国际区域客流量分化仍然突出美国航空市场：需求旺季反弹，跨境区域客流分化A4A（美国航空协会），申万宏源研究12◼

美国航空公司在2025

年第四季度整体计划运力增长3

.

1

%

。但是每家公司的计划增长率差异显著。图：美国各航司2025年第四季度计划可用座英里变化（2025年10-12月同比2024年10-12月）美国航空市场：需求旺季反弹，跨境区域客流分化A4A（美国航空协会），申万宏源研究13截至

25

年

10

月底，

美国航空在飞飞机架数为6120

架，

较24

年底增长108

架，

同比2019

年底增长5

.

9

%，

同比2024

年底增长

8

%。受飞机供应链影响，

2025

年航司飞机交付预计仍需延期。飞机租赁价格持续提升。截至2025

年6

月，

美国市

场

主

流

机

型

A

321

neo/

B

737

MAX

8

/A

350

-900

/B

787

-

9

的市场租金同比2019

年同期分别增长16

%/

26

%/

4

%/

11

%。图：美国在飞飞机数（架）图：各机型的月租金水平仍在高位图：美国11家航司飞机交付量及延期量（架）4954955155303475401741124184115010841120115166023926525501000200030004000500060002019.122023.122024.122025.10宽体机 窄体机 大型支线飞机 小型支线飞机A4A（美国航空协会），申万宏源研究14美国航空市场：需求旺季反弹，跨境区域客流分化美国四大航

25Q3

扩张有别，盈利现分化航司RPM ASM 客座率25Q324Q319Q3YOYVS

1925Q324Q319Q3YOYVS

1925Q324Q319Q3YOYVS

19美国航空6658065502648742%3%7740075665758202%2%86%87%86%-1%0%公司公告，申万宏源研究15达美航空6762166310668622%1%7905476162757424%4%86%87%88%-2%-3%美联航7376969549646296%14%8741781541750767%16%84%85%86%-1%-2%西南航空-%%%%%%%-%-%25Q

3

美国四大航公告运营数据，

各航司运营恢复态势较疫情前存在分化，

第三季度总体运力投放同比24

年增长高于旅客周转量增长，

客座率同比24

年下降。美国航空/

达美航空/

美联航/

西南航空旅客周转量（

RPM）

分别恢复至2019

年同期的103

%/

101

%/

114

%/

110

%。运力投放（

ASM）

分别恢复至2019

年同期的102

%/

104

%/

116

%/

116

%。客座率与2019

年同期相比，

美国航空/

达美航空/美联航/

西南航空分别-

0

/-

3

/-

2

/-

4

pct。表：美国四大航运营数据恢复情况（百万）◼

美国四大航

25

Q

3

收入端受益于旺季的出行需求，

航司收入显著超过

2019

年水平，

同比24

年也实现总体增长。25

Q3美国航空/

达美航空/

美联航/

西南航空收入同比24

年同期分别为

0

%/

6

%/

3

%/

1

%

。

与

2019年同期相比，

收入增幅分别为15%/

33

%/

34

%/

23

%。◼

油价下行带动成本压力下降，

但单位成本较疫情前仍处于较高水平。25

Q3

美国航空/

达美航空

/

美联航

/

西

南航

空

单

位ASM成本同比24

年同期分别为-

2

%/+

1

%/-

3

%/

0

%。15%33%34%23%0%6%3%1%40%35%30%25%20%15%10%5%0%18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000美国航空西南航空达美航空 美联航25Q3 24Q3 19Q3 同比

19 yoy19%37%20%24%-2%1%-3%0%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%0.2000.1800.1600.1400.1200.1000.0800.0600.0400.0200.000美国航空西南航空Q达美航空QQ美联航同比 yoy公司公告，申万宏源研究16图：美国四大航收入情况（百万美元）图：美国四大航单位ASM成本（美元）美国四大航

25Q3

扩张有别，盈利现分化◼

25

Q

3

客英里收益水平仍高于疫情前水平，

达美航空同比增长显著。美国航空/

达美航空/美联航/

西南航空客英里收益同比 19 年 Q

3 增 长12

%/

31

%/

17

%/

11

%

，

同

比24

年

Q

3

分

别

为

-

1

%/+

4

%/-3

%/+

2

%。◼

净利润方面，

航司盈利情况分化，

达美航空实现同比24

年增长，

美国航空第三季度亏损。25

Q

3

美国航空/

达美航空/

美联航

/

西

南

航

空

净

利

润

分

别

为

-114

/

1417

/

949

/

54

百

万

美

元

，同 比 24 年 Q

3 变 化 为 -23

%/+

11

%/-

2

%/-

19

%。图：美国航司客英里收益（美元）图：美国航空公司净利润变化（百万美元）-10001,5002,0002,500美国航空 达美航空 美联航 西南航空25Q325Q225Q124Q424Q324Q224Q123Q423Q323Q223Q119Q419Q3

19Q219Q10.2800.2600.2400.2200.2000.1800.1600.1400.1200.10019Q119Q219Q319Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q2

25Q3美国航空 达美航空 美联航 西南航空公司公告，申万宏源研究17美国四大航

25Q3

扩张有别，盈利现分化主要内容18全球航空市场景气度观察美国航空市场跟踪欧洲航空市场跟踪亚洲主要航空市场跟踪投资分析意见欧洲航空市场：客运量稳中有升，淡季以价换量根据欧洲航空中心数据，

进入2025

年三季度后欧洲航空市场客运量稳中有升，

恢复至疫情前水平。7

月/

8

月/

9

月/

10

月恢复率分别为100

%/

101

%/

100

%/

102

%。2025

年7

-

8

月欧洲航空市场整体机票价格（

去通胀后）

同比24

年上涨，

分别为+ 1

%/+

0

.

4

%

，

9

月相对淡季航空公司通过降低价格刺激销售同比- 9

%

。图：欧洲航空市场月度客运量恢复图：欧洲航空市场月度机票价格指数eurocontrol（欧洲航空中心），申万宏源研究19欧洲航司25Q3收入同比改善，盈利分化-3%1%0%-1%-1%-2%-2%-3%-3%-4%0.0000.0200.0400.0600.0800.120 0%0.100汉莎航空25Q3 24Q3IAG19Q3 同比◼

汉莎航空第三季度营业收入达112

亿欧元，

同比增长4

%

，

由于航空旅行需求持续高企，

尤其是度假目的地的需求，

客运量持续增加，

前9

个月汉莎集团运力同比增长了4

%

。图：欧洲航司收入情况（百万欧元） 图：欧洲航司单位ASK成本（欧元）图：欧洲航司净利润水平（百万欧元）25002000150010005000-500-1000-1500IAG25Q3汉莎航空 瑞安航空25Q2 25Q1 24Q4 24Q3 24Q2 24Q1 23Q4 23Q3 23Q2 23Q1 19Q4 19Q3 19Q2 19Q14%0%5%5%4%4%3%3%2%2%1%1%0%-1%02,0004,0006,0008,00010,00012,000汉莎航空IAG25Q3 24Q3 19Q3 同比公司公告，申万宏源研究200.0000.0200.0400.0600.0800.1000.1200.140汉莎航空IAG72.0%74.0%76.0%78.0%80.0%82.0%84.0%86.0%88.0%90.0%92.0%汉莎航空IAG公司公告，申万宏源研究21IAG

集团预计2025

全年运力投放预计增长2

.

5

%

，

非燃料单位成本预计增长3

%

，预计全年资本开支约为37

亿欧元，

全年的总燃油成本预计约为71

亿欧元。瑞安航空预计全年客流量将同比增长超过3

%

，

需要由于波音的提前交付以及二三季度强劲的需求。第四季度的预售情况略高于去年同期，

最终票价情况将取决于圣诞假期和新年临近的预定情况。图：欧洲航司客公里收益（欧元） 图：欧洲航司客座率水平欧洲航司25Q3收入同比改善，盈利分化主要内容22全球航空市场景气度观察美国航空市场跟踪欧洲航空市场跟踪亚洲主要航空市场跟踪投资分析意见◼

东南亚以及日韩主要机场客流吞吐量保持同比提升，

韩国及日本客流量已超过疫情前水平。泰国

AOT

机场集团(

1

-

9

月）

/

韩国机场（

1

-

10

月）

/

日本机场（

1

-

8

月）

客流量分别同比增长2

%/

21

%/

7

%

。图：吉隆坡机场月度客流量（人次） 图：泰国AOT机场集团月度客流量（人次）7000000600000050000004000000300000020000001000000011月

12月1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月2019 2020 2021 2022 2023图：日本机场月度客流量（人次）202416000000140000001200000010000000800000060000004000000200000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月11月12月2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025图：韩国机场月度客流量（人次）1400000012000000100000008000000600000040000002000000011月

12月20192020202120221月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月2023 20242025160000001400000012000000100000008000000600000040000002000000011月

12月1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月2019 2020 2021 2022 2023 20242025CAPA（商业航空中心），申万宏源研究23亚洲主要航空市场客流恢复观察◼

从全球主要的中转机场来看，

受益于较强劲的中转客流以及自身市场航空需求的增长，

25

年新加坡(

1

-

9

月）

/

多哈（

1

-

10

月）

/

印度机场（

1

-

8

月）

/

中国香港机场（

1

-

9

月）

客流量同比24

年分别变化+

4

%/+

2

%/+

6

%/+

17

%

。图：新加坡机场月度客流量（人次） 图：多哈机场月度客流量（人次）7000000600000050000004000000300000020000001000000011月

12月20191月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月2020 2021 2022 2023 2024图：印度机场月度客流量（人次）202560000005000000400000030000002000000100000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2019 2022 2023 2024 2025图：中国香港国际机场客流量（人次）40000000350000003000000025000000200000001500000010000000500000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月11月12月8000000700000060000005000000400000030000002000000100000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月亚洲主要航空市场客流恢复观察CAPA（商业航空中心），申万宏源研究2426%5%-8%-2%4%6%-5%-4%7%-30%-20%-10%0%10%20%30%0100200300400500600700800900印度印度尼西亚日本马来西亚菲律宾卡塔尔新加坡韩国-23%泰国阿联酋VSCAPA（商业航空中心），申万宏源研究25◼

亚太地区许多航空市场机队数仍低于19年水平，泰国航空市场机队数相较19年收缩依然严重，24年底仅有19年的77%。亚太市场中印度航司机队总数同比19年+26%，扩张增速领先，低成本航司主导市场需求。目前印度航空业已经完成整合，