2026年度中国宏观经济展望：守得云开见月明

目录保证合理经济增速的前提下，寻求经济结构转型 4十五五开局之年：经济主线转向“科技”与“消费” 45%左右的经济增长目标需政策支持 4固定资产投资：新旧动能的“大分流” 5制造投：构化剧新生力领计保高增 6房地投：续筑” 7基建资面短托与长转双任务 7消费：后周期属性部门的慢速修复 9出口：压力与韧性并存 10通胀：低通胀环境一定程度好转 15地缘风险迎来阶段性缓和 17政策支持与科技产业趋势共振 18“十五五”规划科技是重中之重 18经济速降技位高 18AI能是十五技的心 19海外AI和能源趋势仍方兴未艾 20OpenAI交持引泡化担忧 20目前股泡可，AI仍是业势 21AI繁必带能机遇 22图表目录图1：固定资产投先后扬 6图2：收入中枢定消中枢 9图3：政策优惠来的用品消费增长有一的支作用 10图4：美国广义融条由七大关键金融变组而成 图5：稳财政，货币——美国伪衰退，真激 12图6：消费与库指明国当前周期位置 14图7：持续的被去库正在驱动美国企业行库动作 14图8：牛羊肉价增速历史均值偏差 16图9：猪肉价格速与史均值偏差 16图10：酒价格增速与历均值偏差 16图服装价格增速与史均值偏差 16图12：房租价格增速与史均值偏差 16图13：交通工具价格增与历史均值偏差 16图14：中美会晤成果 17图15：特朗普支持率持走低 18图16：GDP增速缓慢趋下行 19图17：AI和能源是科技重心 20图18：OpenAI交叉持示意图 21图19：标普500盈利增速 21图20：AIcapex的支出预测 22图21：AI的计算需求指随着任务复杂度指级长 23图22：AI的计算需求指增长 23图23：数据中心耗电量快速增长 24表1：“十五五与十四五”时期经济社会发主要标 4表2：2026年固定资产资细分预测与驱动素 5保证合理经济增速的前提下，寻求经济结构转型十五五开局之年：经济主线转向“科技”与“消费”2026206表“十五五”时期 “十四五”时期经济社会发展主要目标

破。

经济发展取得新成效。发展是解决我国一切问题的基础和关键，发展必须坚持新发展理念，在质量效益明显提升的基础上实现经济持续健康发展，增长潜力充分发挥，国内市场更加强大，经济结构更加优化，创新能力显著提升，产业基础高级化、产业链现代化水平明显提高，农业基础更加稳固，城乡区域发展协调性明显增强，现代化经济体系建设取得重大进展。数据来源：新华社，东北证券2026202620262026年第二条主线。构转型的大背景下，预计CPI仍然维持温和增长，而PPI5%左右的经济增长目标需政策支持205GDP至少维持在4%20261-2名义GDP方3将略低于GDP，2026GDP4.5%左右。GDP2026（2026（5.2万亿20263.12202620252026固定资产投资：新旧动能的“大分流”2026年我们预计固定资产投资（FAI）整体增速在3%左右，这一温和增速背后掩盖2026表2：2026年固定资产投资细分预测与驱动因素投资类别预测增速占总投资比重核心驱动因素固定资产投资3%100%结构性分化对冲制造投资 6% ~25-30% (新引擎产升政导新源车标；电池需求；设备更新房地投资 -10% ~20-25% (主要累)场底新工疲；交支撑基建资(义) 4% ~25-30% (稳定器积财政专提前批约3.12亿)；新基建与城市更新其他 温和长 ~20-25% 经济数据源东证券图1：固定资产投资先抑后扬数据来源：Wind、东北证券制造业投资方面，我们预计将实现6%左右增长，是当下中国经济重要动能。这一增长不仅是市场行为，更是顶层设计的战略结果，是“新增长引擎”的集中体现。AI2026两大阵营：“新质生产力”的直接体现，是理解2026年制造业投资的关键。资金将高度集中于受政策和技术双重驱动的高端领域：A（（N而面临转型的传统及过剩领域，预计增长将保持温和：2026对于制造业投资而言，积极的驱动因素包括：2026202620262026L之年。整体房地产开发投资增速大概率仍将处于负增长区间，但降幅将比前几年（2023-2025-10%2026年，（20264%左右。（一这是206数字基础设施：AI20266G能源基础设施：储能与电网：为解决新能源的波动性，新型储能（如抽水蓄能、电化学储能产业基础设施：（二（2026水利工程：鉴于近年来极端天气频发，水利（特别是防洪防汛、灌溉）和城市“海绵体”建设的优先级别被大幅提高，将是2026年传统基建的重点。交通运输：大规模的高速公路和高铁干线建设已近尾声。2026年的重点将转向都市圈和城市群的城际轨道交通、市域铁路以及“四好农村路”等毛细血管的建设。我们认为2026年基建投资的关键驱动力仍然是中央加杠杆：2024-2025年2026（2026年3.84（。）2026年主要制约因素与挑战包括：（（2026消费：后周期属性部门的慢速修复20264%我们认为2026年消费的积极的驱动因素包括：2026（）2026（图2：收入中枢决定消费中枢% 社会消费零售额:当同比 居民人均支配入：月同(右) %备注：2020备注：2020年之后：收入中枢：6%消费中枢：3%1398 83 76-25-7 43-122-1712016-092016-122016-092016-122017-032017-062017-092020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-062022-092023-062024-032024-062024-092024-122025-062025-09数据来源：Wind，东北证券图3：政策优惠带来的耐用品消费增长有一定的透支作用60%

零售额:汽类:当同比 购置税右轴）

11%50%40%

10%30%9%20%10% 0%7%6%-30%数据来源：Wind，东北证券我们认为值得关注的结构性趋势包括：（尤其在美妆、服饰、智能设备领域）将继续抢占国际品牌份额。2026出口：压力与韧性并存2026左右的增长。20262026（（hna但中国出口的韧性主要来自于以下三方面：）（2026（图4数据来源：Brookings，U.S.CensusBureau，FederalReserveBoard，东北证券（本模型使用脉冲响应系数(动态乘数)GDPGDP）图5：稳财政，宽货币——美国伪衰退，真刺激30%20%10%

批发商售：调：用品同比 FinancialConditionsImpulseon(FCI-G)Index（领一个度，轴，序） 财政影响冲双宽稳财政宽货币双宽双宽稳财政宽货币双宽稳财政宽货币-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.00-70-10-70-70-10-70-10-70-10-10-70-10-70-10-70-70-10-70-10-10-70-10-70-10-70-70-10-70-1数据来源：Brookings，U.S.CensusBureau，FederalReserveBoard，东北证券美国经济周期，特别是耐用品消费的需求起伏，始终受到财政与货币这两大外部变量的主导。这两种力量时而协同，时而单独行动，共同决定了经济从衰退、复苏到繁荣、放缓的完整路径。200120082020若排除2004年由房地产泡沫这一内生因素驱动的周期，我们可以将过去几轮由政策主导的消费强势复苏，归纳为两种截然不同的典型模式：2009ARRAQE1-20%V2020CARESQE20092016-20172022402023DP广泛共识。这一宏观经济的意外强势，为2023年美股的大幅反转奠定了坚实的基础。但要解释金融条件为何能在高利率环境下反而转向宽松，就需要分析另外两个催化剂。第一，AI2022ChatGPTAI驱动202320232023AI2023年20223图6：消费与库存指明美国当前周期位置1.41.51.61.7

20%10%5%0%1.81.92.0

-5%-10%-15%2.1月

衰退区间

库销比：SA：耐用品（逆序）

右轴）

-20%数据来源：U.S.CensusBureau，东北证券图7：持续的被动去库，正在驱动美国企业进行补库动作11.51.61.71.81.92.02.1月数据来源：U.S.CensusBureau，东北证券利润。因此，在研判全球工业周期、尤其是制造业景气度时，精准分析全球最终消费国（美国）的库存周期，是一个不可或缺的核心环节。（（10的库100%（nvnoyoesRao（）2022。2023AIV年20232024）这意味着美国的实际库销比在长时间高位盘整后，终于开始趋势性下行。这标志着美国商品的供需关系发生根本性反转：持续强劲的销售开始超越供给速度，库存消耗快于预期。阶段。通胀：低通胀环境一定程度好转我们预计CPI在2026年将小幅回升，但上行空间有限，预计全年增长在0%-0.5%之间。核心CI：I（（OPEC+CPI图8：牛羊肉价增速历史均值偏差 图9：猪肉价格速与史均值偏差% CPI:牛肉:CPI:羊肉:50-5-10-15-016-016

% CPI:猪肉:14005-015-01数据源东券 数据源东券图10：酒价格增速与历均值偏差 图服装价格增速与史均值偏差% CPI::酒类210-1-2-3-019-019

% CPI:衣着::1.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0数据源东券 数据源东券图12：房租价格增速与史均值偏差 图13：交通工具价格增与历史均值偏差% CPI:居住::1.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0-3.5

% CPI::4.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0数据源东券 数据源东券PPI方面，表现将比CPI弱，它清晰地反映了中国“新旧动能转换”的局面，我们预计2026年PPI同增长在0%左右。L2026PPI（在2026PPI地缘风险迎来阶段性缓和10APEC20%图14：中美会晤成果数据来源：新华网、东北证券2026一定回落。根据Reuters/Ipsos2025102026在极端鹰派对华政策的风险。通过在关税、农产品采购及出口管制等领域达成可执行的务实安排，中方既稳住了基本贸易秩序，也为后续深入磋商积累了互信与操作空间。图15：特朗普支持率持续走低数据来源：路透、东北证券政策支持与科技产业趋势共振“十五五”规划科技是重中之重20135行不可能是U型，更不可能是VL图16：GDP增速缓慢趋势下行数据来源：Wind、东北证券AIAIAI将成为推动科研范式变革、产业升级和社会治理现代化的通用技术（GneaoschnoAIAIAIAIAIAIAI图17：AI和能源是科技的重心数据来源：新华网、东北证券AI和能源趋势仍方兴未艾OpenAI2025年下半年，OpenAI+绑定供应链”模式，也被市场视为潜在泡沫风险的信号。首先后与NvidiaAMDOracleAI1AMDMI450AI还获得向AD购入至多0Nvda方面亦宣布将对OenAI1000OpenAI未来大量采购Nvidia+OpenAIOpenAI通AIOpenAI图18：OpenAI交叉持股示意图数据来源：CNBC、东北证券AI5002021（2008500整块盈利同比增长约2250图19：标普500盈利增速数据来源：Wind、东北证券AIAI的竞DeepseekAI2024年至20271图20：AIcapex的支出预测数据来源：标普、东北证券AIAIAI（AI“”2025500“”AIBloomberg2035年达78吉瓦2024）图21：AI的计算需求指数随着任务复杂度指数级增长数据来源：OpenAI、NVIDIA、东北证券图22：AI的计算需求指数增长数据来源：AlphaSense、东北证券图23：数据中心耗电量将快速增长数据来源：Bloomberg、东北证券风险提示：美联储货币政策不及预期，贸易战卷土重来。研究团队简介：张陈：北京大学经济学专业博士，拥有3年证券从业经验，金麒麟奖团队成员，曾在核心期刊发表多篇论文，在校期间参与多项国家社科基金项目。现任东北证券首席宏观分析师。张超越：FRM，香港城市大学金融学硕士，对外经济贸易大学经济学学士、会计学双学士。本科期间获数学建模国际、国家级奖项；硕士期间GPA3.98/4.0。现任东北证券宏观分析师。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述