A股AI的尽头是电力-策略联合行业研究报告

内容目录1980年以来全球的“缺电史：缺电会促进全球电/电网投资，同时制造业大国出口份额抬升 6当前全球缺电现状分析以及未来展望 8当前：美日韩的用电量增速都在趋势性跑赢实际GDP增速，欧洲阶段性跑赢之后又有所回落，中国不缺电8美国：用电缺口主要来自AI数据中心用电需求大增，电力系统的建设和完善亟待加22新兴市场：用电缺口主要来自基建和工业化加速带来的用电需求爆发 25中国：电力系统存在一定冗余量，能源价格和制造业产能优势在全球缺电背景下更加凸显 26全球缺电背景下的投资机遇分析：实物资产回归与中国产能重估 28各行业具体投资逻辑和标的梳理 28电新&机械：电力系统建设和完善带来相关设备需求增长：储/电力设备/燃气轮机/SOFC/光伏/风电 28有色金属：数据中心投资加速，铜铝需求再一春 41前沿科技：关注积极转型AI数据中心及滞涨的加密矿场公司 47国金研究“全球缺电24组合” 49风险提示 50图表目录图表1：日美欧用电量增速和电价一同上涨的阶段有5个 6图表2：全球用电量增速快于实际GDP增速阶段有5个 6图表3：2020-2022年全球电力投资快速增长 6图表4：2020年以来电网投资增速整体保持上行趋势 6图表5：在全球缺电阶段，美国公用事业的固定资产投资增速相较于整体的增速差都会触底回升 7图表6：同样地，在全球缺电阶段，日本用于公用事业部门固定资产投资的新增信贷增速往往也会触底回升.7图表7：出口份额来看，历史上全球缺电阶段主要制造业大国出口份额维持高位或者回升 图表8：日本出口结构来看，上世纪80年至90年代初期，日本出口结构已转向高技术产品为主 7图表9：韩国出口结构来看，以重工业为代表的出口产品份额提升幅度较为明显 8图表10：中国出口结构来看，全球缺电阶段资本品或具备比较优势产品出口景气显著回升 8图表11：中国全球出口份额来看，全球缺电阶段以具备竞争力或者高耗能行业为代表的产品，出口份额显著扩张 8图表12：2024年以来美国实际增速与用电量增速出现明显背离 9图表13：欧盟的用电量增速曾阶段性超过实际GDP，近期又有所回落 9图表14：日本的发电量增速曾与实际GDP增速背离年以来开始同步，甚至超过 9图表15：2024年以来韩国的用电量增速和实际增速的关系与美国类似 9图表16：2023年下半年美国电价就开始趋势性上涨 10图表17：数据中心带来的美国新增能源需求占全球一半 10图表18：截至24年美国电力装机结构：天然气为最大单一容量来源，占比达43 10图表19：电力装机规划：光伏、风电、天然气占比约90 10图表20：美国天然气发电占比超过40 11图表21：美国2025-2029年规划天然气机34GW 11图表22：美国不同电源机组投运年份分布GW：大多数燃煤机组运行年限超过40年 11图表23：美国2025-2029年规划煤电役31GW 11图表24：小型模块化反应堆（SMR）具备广阔应用前景 12图表25：政策影响美国短期光伏装机 13图表26：美国风电需求周期主要由补贴政策主导“大而美法案”框架下25-28年风电装机有望再次加速 13图表27：美国AI数据中心相关储能装机预测 14图表28：SOFC可使用的燃料种类 15图表29：传导（a）氧离子（O-SOCs）或（b）质子（H-SOCs）的固体氧化物电池的示意图 15图表30：美国为推广SOFC成立专项项目并给予资金补助年后重点发展小型以应对数据中心需.15图表31：BloomEnergy客户涵盖多个领域龙头企业 图表32：2024年末，西门子能源燃气服务业务在手订单亿欧元，其中服务占比80 16图表33：SMR建设时间在年左右 16图表34：预计2025-2028年美国数据中心域SOFC发电需从0.4GW提到9GW 17图表35：美国发电侧装机预测（储能：GWh，其他：GW） 17图表36：部分加密矿场向数据中心转型进展梳理 17图表37：家上市公司电力规划统计 19图表38：部分加密挖矿公司挖矿成本 20图表39：美国地区约50的输电线路使用年限超年 20图表40：输电停电现象频发、美国电网可靠性大幅降低 20图表41：截至2022年底美约200GW可再生能源等等并网 21图表42：2030年预测美国电网建设方面仍有万的劳21图表43：美国输电网和配电网有望在2030年投资过1400亿美元 22图表44：2025年起欧洲用电量需求有望逐步实现温和复苏 22图表45：24年欧盟太阳能发电实现强劲增长，首次超越煤炭发23图表46：预计欧洲光伏装机稳健增长 23图表47：欧洲用能结构严重依赖于外部能源进口 24图表48：能源独立诉求下，欧洲风电装机重回增长 24图表49：欧洲AI数据中心相关储能装机预测 24图表50：新兴市场国家对基础设施均存在较大发展需求 25图表51：交运和电力工程两大行业的发展需求明显较高 25图表52：历史经验显示，受益于产业转移或工业化进程均带动相关国家耗电量上升 2653：20243439，202535...............................................................................................27图表54：根据规划，我国可再生能源发电量的同比增速将维持15以上，2025年前三个季度同比仅为1127图表55：当前电力系统供给能力在98000亿千瓦时以上 27图表56：2025年用电量增速持续跑输实际增速 27图表57：2026-2027年对于国内实际增速预测值大多低于4.5 27图表58：中国企业部门用电价格在主要制造业国家中仅高于越南 27图表59：2025Q3以来电力设备相关产品的出口增速持续边际改28图表60：外需韧性之下，上游实物资产消耗回升 28图表61：Megapack售价连续一年保持稳定（美/Wh） 29图表62：近期锂电材料价格持续上涨（/吨） 29图表63：欧美电力基础设施正在迅速老化 29图表64：英伟达白皮书展示架构800V——“中压整流器/固态变压器”为最终方案 30图表65：燃气轮机外观 30图表66：燃气轮机广泛应用于发电、工业驱动、舰船动力等领域 31图表67：目前发电为燃气轮机主要应用领域，下游应用占比达32 31图表68：燃气轮机可以分成重型燃气轮机、中型燃气轮机和轻型燃气轮机 31图表69：按照燃气温度，重型燃气轮机可分为E、F、G、H、J级 31图表70：2016-2024年，美国天然气发电量占全国总发电量的比例从34提到45 32图表71：预计2025-2028年美国数据中心领域燃机发电需从4GW提到58GW 32图表72：预计2024-2026年全球燃气轮机销量均为60GW，较年提升36 33图表73：2023年三菱重工、西门子能源、GEV合计占据球81.6的市场份额 33图表74：目前全球头部燃机主机厂GEV、三菱重工、西门子能源的燃气轮机订单高速增33图表75：GEV、西门子能源、三菱重工均提出计划扩大燃气轮机产能 34图表76：GEV和西门子能源的燃机相关业务的订单可见度较高 34图表77：燃气轮机内部结构图 35图表78：涡扇航空发动机价值量分布 35图表79：涡轮进口温度每提升40℃，燃气轮机热效率提升1.5 35图表80：典型涡轮叶片制造的35图表81：1-3Q25，PCC收入同比+4.9，增长缓慢 36图表82：Howmet公司业务主要包括发动机产品、紧固件、结构件、锻造车37图表83：2024年发动机板块收入占比50（亿美元） 37图表84：2020年之后，Howmet固定资产净额无明显扩张 37图表85：1-3Q25，Howmet资本开支仍处于历史较低水平 37图表86：公司合同负债持续攀升 38图表87：BloomEnergyServer产品 38图表88：BloomEnergy产品成本快速下行 39图表89：BloomEnergy2024年以来订单 39图表90：三环集团深圳研究院SOFC系统研发中心 40图表91：潍柴发布全球首款大功率金属支撑商业化SOFC 40图表92：潍柴SOFC产品累计示范运行过3万小时 40图表93：2025Q3主流公司产量同比下滑万吨 41图表94：美国前7月电线电缆+变压器新增口21.9万吨 42图表95：欧洲前8月电线电缆+变压器新增口10.8万吨 42图表96：报告指出，美国数据中心用电量到2028年预计到580TWH 44图表97：报告依据AI8GPU机柜进行功耗的测算，未来电力通胀将会加剧 44图表98：预计用电增速与新增装机及高压线路建设同步匹配 45图表99：预计2030年美国电网用铜相于2025年增210万吨 45图表100：预计2030年美国电网用铝相于2025年增371万吨 45图表101：铜需求主要由电线电缆及变压器拉动（万吨） 46图表102：铝需求主要由电线电缆及变电站拉动（万吨） 46图表103：2025年起铜供给缺口持续存在，难见反转（单位：万吨46图表104：电解铝供应2025年进入紧缺，后续缺口持续扩大（单位：万吨） 46图表105：2025年下半年以来EnergyGPU数量快速增长 47图表106：Energy的云服务预期2025年末开始高速增长 47图表107：长期合同折现测算（亿美元） 48图表108：公司计2027年的数据中心算力目标为1.3GW 48图表109：Scientific签订的供电合同 48图表110：国金研究“全球缺电24组合” 49AIAIAI”TMTAI，1980/GDPGDP198051992-19952002-20052009-20112020-2022年。5GDP图表15个图表2GDP5在上述52022图表3：2020-2022年全球电力投资快速增长 图表4：2020年以来电网投资增速整体保持上行趋势全球:投资额:电力十亿美元 同比增速右 全球:投资额:电网十亿美元 同比增速右0

20%15%10%5%0%-5%

500

20%15%10%5%0%-5%-10% 图表5：在全球缺电阶段，美国公用事业的固定资产投资增速相较于整体的增速差都会触底回升

图表6：同样地，在全球缺电阶段，日本用于公用事业部门固定资产投资的新增信贷增速往往也会触底回升80①日本的是，日本具备出口比较优势的三大产业（机械、电机和运输设备，80②韩国“四小龙”207080801③中国21212020-2022（）则因海外供给受限而迎来份额与结构双升，体现出中国制造业在全产业链的供应优势。图表7：出口份额来看，历史上全球缺电阶段主要制造业大国出口份额维持高位或者回升

图表8：日本出口结构来看，上世纪80年代至90年代初期，日本出口结构已转向高技术产品为主。注：纵轴为各国商品贸易出口金额占比。 Bloomberg、国金证券研究所。注：纵轴为日本细分产品出口份额占比。图表9：韩国出口结构来看，以重工业为代表的出口产品份额提升幅度较为明显出口产品占比19901991199219931994199519961997199819992000食品及直接消费品3.53.33.12.82.72.42.42.22.12.11.6原材料及燃料2.33.43.94.03.73.74.75.75.65.56.7轻工业产品39.836.333.530.327.824.3 25.2 24.8 24.620.717.61.41.41.11.11.11.1.97.57.98.28.47.47.2.3服装12.310.48.97.65.94.03.33.13.53.42.9轮胎和内胎1.31.21.41.41.31.11.21.11.21.00.8重工业产品54.457.059.562.965.869.667.767.367.871.874.1化学品及化学产品3.33.95.25.35.86.46.16.9 6.86.57.9金属制品8.37.99.09.78.08.06.67.38.47.26.6机械及精密仪器5.45.85.76.16.86.97.37.57.68.16.2电子及电子产品23.123.624.0 24.126.228.026.2 27.025.931.938.8半导体7.07.98.98.511.114.111.712.8 12.913.115.1家用电器8.27.87.16.96.65.45.24.23.54.05.1信息与通信设备6.05.96.06.56.36.26.6 7.1 6.711.713.6乘用车2.02.12.44.14.05.26.4 6.36.26.66.4船舶4.35.75.44.95.24.45.54.86.15.24.8CEIC、国金证券研究所图表10：中国出口结构来看，全球缺电阶段资本品或具备比较优势产品出口景气显著回升当前全球缺电现状分析以及未来展望

图表11：中国全球出口份额来看，全球缺电阶段以具备竞争力或者高耗能行业为代表的产品，出口份额显著扩张当前：美日韩的用电量增速都在趋势性跑赢实际GDP增速，欧洲阶段性跑赢之后又有所回落，中国不缺电2024GDPGDP2023GDP2024GDP2024GDP图表12：2024年以来美国实际GDP增速与用电量增速出现明显背离

图表13：欧盟的用电量增速曾阶段性超过实际GDP，近期又有所回落1510502000-012001-032000-012001-032002-052003-072004-092005-112007-012008-032009-052010-072011-092012-112014-012015-032016-052017-072018-092019-112021-012022-032023-052024-07

美国:用电量:滚动求和:同比%美国:GDP:不变价:季调:折年数:同比%

20151050-10-15

欧盟:用电量:当月值:滚动求和:同比%欧盟实际GDP同比（季调）%2017-122018-052018-102017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-012025-06图表14：日本的发电量增速曾与实际GDP增速背离，2024年以来开始同步，甚至超过

图表15：2024年以来韩国的用电量增速和实际GDP增速的关系与美国类似1086420-10-12

日本:实际发电量:发电站:滚动求和:同比%日本:GDP:不变价:当季同比%1210864202018-032018-082019-012018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-102023-072024-042025-01

韩国:用电量:滚动求和:同比%韩国:GDP:不变价:同比%。注：限于数据可得性，用发电量增速代替用电量增速。美国：用电缺口主要来自AI数据中心用电需求大增，电力系统的建设和完善亟待加速需求侧：2023AI120281注：这里没有考虑当前美国电力系统原本存在的供需缺口，只考虑由于AI数据中心建设带来的新增能源需求。图表16：2023年下半年美国电价就开始趋势性上涨 图表17：数据中心带来的美国新增能源需求占全球一半500

美国由于数据中心带来的新增能源需求全球（美国占比右173.497.3173.497.389.121.87.113.649.242.52025E 2026E 2027E 2028E电源侧：主要装机增量贡献来自光伏和气电，但装机增长最快的是SOFC。具体来看：（一）气/煤/核电：重点关注气电和SMR2024（151/32017202498的新增装机2017-201890，图表18：截至24年美国电力装机结构：天然气为最大单一容量来源，占比高达43

图表19：电力装机规划：光伏、风电、天然气占比约902.1%石油2.1%石油2.9%水电7.6%天然气42.7%核能7.8%太阳能10.1%风能11.6%煤炭15.1%AmericanPublicPowerAssociation AmericanPublicPowerAssociation气电：美国国内能源生产最大来源，具备成本、资源双重优势2005TWh，43EIA24571GW，2025-202934GW。图表20：美国天然气发电占比超过40 图表21：美国2025-2029年规划天然气装机34GW4700460045004400430042004100

美国发电量天然气发电占2020 2021 2022 2023 2024

44%43%42%41%40%39%38%37%36%

天然气装机装机（GW）141210864202022 2023 20242025E2026E2027E2028E2029EEI EIA煤电：存量机组运行年限长，持续面临退役压力1960-1990202430EIA2025-202931GW，即便放缓退役计划，仍面临供给端持续收缩压力。图表22：美国不同电源机组投运年份分布GW：大多数燃煤机组运行年限超过40年

图表23：美国2025-2029年规划煤电退役31GW美国煤电退役（GW）16141210864202022 2023 20242025E2026E2027E2028E2029EAmericanPublicPowerAssociation EIA核电：政府出台政策支持，SMR关注度持续提升EIA，103GW/9670-80202552050100GW400GW图表24：小型模块化反应堆（SMR）具备广阔应用前景DNV《ENERGYTRANSITIONOUTLOOK2025（二）风光储氢：主要的装机增量来源光伏：政策影响短期装机，AI有望拉动后续需求美国新增光伏装机中集中式占比较(据SEIA，2025年上半年美国新增装机中集中式占比达80)，光伏装机需求主EIA，2025年1-917.36GWQ311，预计主要因“大而美法案”(OBBBA)落地后前期观望的部分需求逐步释放。74FEOC①OBBBA2025（20332035终止ITCPTC2027（20342036。②企业使用FEOC（总部位于中国或与中国有股权等联系的公司）的相关产品将无法获得税收抵免。此外，2026744SafeHarborITCPTC税收2025-20262025-2026AI图表25：政策影响美国短期光伏装机SEIA25-28年需求重回增长2016420222020-20222022IRA2023-2024年行业受高利率等因素影响保持下降；202520267420272025-20288GW12GW。图表262528年风电装机有望再次加速ACP、DOE储能：ADC加剧电网负荷波动，储能调节性需求持续增长AIDC①PPA（表前ESGAIDCPPA2025-2028AIDC2016/46/100/172GWh。②平滑负荷波动（表后AI1023（DoE）致函联邦能源管理委员会（FERC）的信件，未来可能会对同意接受负荷响应的数据中心的并网流程予以加速，或进一步促使数据中心部署储能。③备用电源（表后：为确保电网故障时业务不中断，数据中心需要可靠的备用电源。储能正逐步取代传统的铅酸电2剧，未来数据中心的备电时长可能从当前的2小时向4小时演进。AIAI1530，242/13/43/107GWh。综合以上，我们预计2025-2028年美国AI数据中心带来的储能需求大约为18/59/143/279GWh。27：美国AI数据中心相关储能装机预测IT负载功率（GW）2025E72026E222027E492028E89表前PUE1.301.201.151.10AIDC功率（GW）9265798年用电小时数（h）8760876087608760AIDC用电量（TWh）81.37229.49495.93858.16光伏发电量占比20202020光伏发电量（TWh）164699172光伏容量系数25252525光伏装机（GW）7214578光伏配储比例55555555储能装机功率（GW）4122543光伏配储时长4444储能装机（GWh）1646100172表后配储比例15202530储能装机功率（GW）1.074.3712.3126.72时长（h）2.03.03.54.0储能装机（GWh）21343107表前+表后合计（GWh）1859143279国金证券研究所测算SOFC：美国电力缺口叠加短期需求外溢，SOFCSOFC（600800℃，SOFC（无需贵金属（率最高可达85）和燃料灵活性（来源广阔。图表28：SOFC可使用的燃料种类 图表29：传导（a）氧离子（O-SOCs）或（b）质子（H-SOCs）的固体氧化物电池的示意图高温固体氧化物燃料电池：原理、设计和应用、国金证券研究所 固体氧化物电池关键材料和关键问题综述、国金证券研究所SOFCBloomEnergySOFC1GWSOFC图表30：美国为推广SOFC成立专项项目并给予资金补助，19年后重点发展小型SOFC以应对数据中心需求事件具体情况1999-2005年NETL主导成立SECA项目1999（DOE）SolidStateConversionSOFC技术。截止2005年，美国政府共拨款2.5亿美元用于管式SOFC的研发。2013-2018年向高kW和MW级大型系统开发（GSAFlCelTey于3级系统，远期目标是打造公用事业100MW级IGFC和NGFC系统。2002-2014年政策补贴支持系统大型化美国联邦政府向度减半，之后一直维持在3000万美元左右。2019年-至今2019FOA资助公告发布，推动小型系统的资助公告Opportunity万美元FOA)改进小型SOFC发展以应对数据中心需求产和发电的商业化水平。发展小型SOFC是基于DOE预计短期内会有大量来自数据中心的需求。DOE、香橙会、国金证券研究所AISOFCSOFCAPPLE、GOOGLEAT&TEBAYSOFC60AIBloomEnergy图表31：BloomEnergy客户涵盖多个领域龙头企业BloomEnergy官网、国金证券研究所SMR（SMR）GE28SMR3-5SOFC（3、现货充足、发电效率高、扩产迅速的优势，能够满足当前数IRA2026-2033SOFC30IT降低购置成本。图表32：2024年末，西门子能源燃气服务业务在手订单450亿欧元，其中服务占比80gasservice数字化和专业咨询等服务。

图表33：SMR建设时间在3-5年左右Techno-economicanalysisofadvancedsmallmodularnuclearreactors、国金证券研究所2025-20287.1GW80，8.9GW111.3GWSOFC80.4-9GW，26-28266.6/163.1/106.7。图表34：预计2025-2028年美国数据中心领域SOFC发电需求从0.4GW提升到9GW2025E2026E2027E2028E美国数据中心算力芯片功耗（GW）7.121.849.289.1美国数据中心总功耗（GW）8.927.361.5111.3美国数据中心发电方式中，SOFC占比5.06.07.08.0美国数据中心SOFC需求（GW）美国数据中心SOFC发电需求增速0.41.6266.64.3163.18.9106.7国金证券研究所图表35：美国发电侧装机预测（GhGW）风电风电8.56.54.08.010.211.412.020.232.650.148.248.355.263.326.035.752.075.0143.0279.0-----4.76.05.712.31.11.11.14.38.916.515.013.612.411.37.14.4其他1.60.4---sofc1.11.11.1-核电2.59.77.0气电--煤电13.8储能光伏2028E2027E2026E2025E202420232022EIA，SEIA，ACP，DOE发电侧除了上述几种电源的装机预测以外，还有一个新的视角是：加密矿场向AI数据中心全面转型。18GW2024年一度的比特币减半事件也使得矿场不得不新增或更新矿机以维持产出，加密矿场公司2030100GW50GW3~5云服务业务。数据中心转型，我们梳理了重点公司的转型现状及规划：公司AI数据中心转型现状及规划电力分配情况CoreScientificCoreWeave公司AI数据中心转型现状及规划电力分配情况CoreScientificCoreWeave128.5CoreWeave可选10590MW负载（800MW毛容量。590MW280MW175MW，北卡罗莱纳。HPC通电规划：2025250MW，2027通电。2025930日，公司共有1,370MW现存毛容量；计划拓展至2.3GW。TeraWulfCore421011.093%1060MW（72.5MW毛容量2025年Q3上线，位于纽约。Fluidstack2106.710202510，1,360MW毛容量。360MW（450MW毛算力40MW2026预2026253.8168W关键负载（210W毛容量2026年上线，位于德州。HPC通电规划：202572.5MW，2026732.5MW，2027年共计1,085MW，2029年共计1,260MW，2030年共计1,360MW。IrisEnergy202614GPU，ARR345云计算合同，IRENGB300，ARR19.4亿美元，200MW2026年上线，位于德州；2）202592.3GPU，预计2026520264亿美元，均位于加拿大不列颠哥伦比亚省数据中心。291W地理分布：160W位于加拿大不列颠哥伦2，位于美国德州。HPC通电规划：2025885MW，20262.31GW，2027。截至2025年10月，公司共有2,910MW毛容量。Hut82025930CPU托管业务，位于加拿大。1.53GW1.18GW位于德州，300MW位于路易斯安娜州，50MW位于伊利诺伊州。截至20259月301,020MW在运营，还有1,530MW正在建设，共计在手有2.55GW。WhiteFiberHPC通电规划：202535MW，202656MW，2029。其中16MW在加拿大，99MW在美国。20256月30日，公司有115MW的电力容量规划。HiveDigital2025400MW158.2MW电力HPC。20266,000GPU3.6GPU；瑞典斯德哥2,000GPU20261亿美元。拿大共计558.2MW。GalaxyDigitalCoreWeave15526MW负载（800MW量，RR10亿美元。HPC2026133WT（200W毛容量2027392W关（600W毛容量，2028年全部通电。至2025年9800MW容量CipherMiningFluidstack10103168MWT负载（244W毛容量202610月开始产生租金。153.7300MW20268月开始产生租金。HPC2025450MW，2027。2025月，电力容量，均在德州，其中挖矿的电力容量为477MW。CleanSparkHPC285MW2027110MW密西西比州63MW。202510月，1.31GW电力容量，其中挖，矿的电力容量为808MW。BitfarmsHPC350MW中，202650MW，2027年全部通电。438MW180MW。20258698MW电力，其中438MW在美国，规划350MW用于AI。RiotPlatformsHPC2027年完全投入使用。当前总电力分布：1.7GW位于德州，162MW位于肯塔基州。202510月，电力。Marathon70537510057W20259月，电力，其中o 1,180MW公司托管544MW，其中496MW在美国。AppliedDigital目前规划700MW关键负载（805MW毛容量）用于HPC，均处于北达科他州。其100MW2025年通电，2026400MW负载通电，2027年全部通电。286MW，均处于北达科他州。20259月，Cannan202510数据中心的试点项目。20259月，电力，其中86.6MW位于北美。BitDeer20259570MWHPC202713MW数据中心挪威（水电）175MW2026Q4。公司预计至2025年底部署1,160GPU。最乐观的情况下，公司预计2026200MWGPU亿美元。20259月，电力容量，其中1,753MW处于美国。各公司官网说明：1）Bitfarms的电力剔除了其位于阿根廷即将关停的210MW电力。2）AppliedDigital的毛容量按1.15PUE进行换算。3）BitDeer的电力容量仅统计Online和InProgress的部分。数据中心缺电的现状15家美国加密矿场上市公司目前共计持有19,895W17,758W电力容量处于美国I9.15G2026、2027年预计通电4,437MW、7,871MW；仍有6,866MW美国电力正在进行挖矿。图表37：15家上市公司电力规划统计单位：MW2025AI2026AI2027AI2028AI2029AI2030AI美国AI小计美国挖矿小计美国不确定用途美国电力小计全球其他电力在手电力小计电力容量1,7364,4377,8718,8169,0509,1509,1506,8661,74217,7582,13819,895各公司官网算力中心进行测算（不含折旧$47,015Wulf（假设到期均满期续约$56,645时，加密矿场可能会考虑全面转型据中心的收益，假设挖矿成本（）为$88,493，则比特币价格跌破$106,618中心，而非重新采购新矿机开展加密挖矿业务。图表38：部分加密挖矿公司挖矿成本公司 挖矿成本-不含折旧（美元挖矿成本-含折旧（美元/BTC）CoreScientific79,00298,590TeraWulf45,60889,788IrisEnergy38,791-CipherMining34,189-CleanSpark44,80677,100Bitfarms48,200-RiotPlatforms46,324-Marathon39,200-平均挖矿成本47,01588,493各公司官网说明：1）CoreScientific、CipherMining、RiotPlatforms为2025年Q3挖矿成本；2）TeraWulf、CleanSpark、Bitfarms为2025年Q2挖矿成本；3）IrisEnergy为2025年8月挖矿成本。美国电网侧：近20年美国输电线路新增体量较少、电老网化设问备题严重、输电停电现象频繁、现有基础设施亟待升级。20&502015电气化需求，以及整合分散式可再生能源，电网亟需提升。图表39：美国地区约50的输电线路使用年限超20年 图表40：输电停电现象频发、美国电网可靠性大幅降低输电停电现象每年发生次数120001000080006000400020000IEA NERC美国上百GW项目的新能源项目被堵塞在电网并网队伍中。IEA，2022200GW程序和分散的法规造成的。图表41：截至2022年底美国约200GW可再生能源等等并网IEA51景下，这些岗位需要大量的技能培训（3-4、美国能源行业（）4.520307.8图表42：2030年预测美国电网建设方面仍有7.8万的劳动力缺口DOE，高盛WoodMak020301400。图表43：美国输电网和配电网有望在2030年投资超过1400亿美元WoodMackenzie（25.10、国金证券研究所欧洲：新兴产业发展和电气化趋势共同增加用电需求，但电力系统过于依赖新能源仍是一个不稳定因素需求端，2008-202420252024-2027CAGRCAGR2.0。图表44：2025年起欧洲用电量需求有望逐步实现温和复苏高盛供给端，2024年欧盟24/13的电力来自核能发电/水力发电，同时《欧洲绿色协议》驱动欧盟电力行业深刻转快速发展，202420193447，29，59。图表45：24年欧盟太阳能发电实现强劲增长，首次超越煤炭发电EMBER（一）光伏：新增装机稳健增长2025622.1SEP年欧盟新增光伏装机预期（2465.5GWdc25764.2GWdc，主要因电价下行压力及部分地区补贴走弱导致分布式需求放缓，2020年至2023年分布式需求约占欧盟光伏装机量的30，预计2025年占比下降至而集中式需求持续增长，支撑欧洲光伏装机需求持续增长。我们预计2025-2028年欧洲光伏新增装机需求稳健增长。图表46：预计欧洲光伏装机稳健增长SPE（二）风电：需求有望重回增长EMBER58Europe2021-202415-20GW，2026-202830GW图表47：欧洲用能结构严重依赖于外部能源进口 图表48：能源独立诉求下，欧洲风电装机重回增长EMBER Europe（三）储能：能源危机加速大储发展，AIDC带来用电量增长20222024年欧盟可再生能源发电占比达其中风电、光伏分别占比17.4、11.1，2025年西班牙大停电事件进一步加速了策支持力7/2025。AIDC2024需求的3。2023年数据中心用电姆斯特丹、伦敦和法兰克福已占到总用电量的33至42，而在都柏林，这一比例更是高达80。302025-2028AI9/28/58/107GWh。IT负载功率（GW）2025EIT负载功率（GW）2025E22026E72027E142028E24表前PUE1.301.201.151.10AIDC功率（GW）381627年用电小时数（h）8760876087608760AIDC（TWh）光伏发电量占比25.642071.0320136.3720232.4120光伏发电量（TWh）5142746光伏容量系数15151515光伏装机（GW）4112135光伏配储比例储能装机功率（GW）55255655115519光伏配储时长4444储能装机（GWh）9244678表后配储比例储能装机功率（GW）150.34201.35253.38307.24时长（h）2.03.03.54.0储能装机（GWh）141229表前+表后合计（GWh）92858107国金证券研究所测算新兴市场：用电缺口主要来自基建和工业化加速带来的用电需求爆发2060GDP图表50：新兴市场国家对基础设施均存在较大发展需求 图表51：交运和电力工程两大行业的发展需求明显较高（12018-2025（2哈拉以南非洲的年均复合增速对应年份为2022-2025年。图表52：历史经验显示，受益于产业转移或工业化进程均带动相关国家耗电量上升（170-90（其余国家（2）2000年以后：全球（其余国家）的耗电量增速为剔除中国以外的全球其他国家的数据。中国：电力系统存在一定冗余量，能源价格和制造业产能优势在全球缺电背景下更加凸显我国电力系统的供应能力测算有两个核心变量：（广义根据非化所以最终电力系统的发电总量=（核电发电量+可再生能源发电量）/非化石能源发电量占比。2025（水电+核电+风电+太阳能发电39左右2024202539还是有较大的差距。所以未来非化石能源发电量仍有较大的增长空间。2025（水电+风电+太阳能发电3.320242.7820252024192025117000768320255378图表53：根据规划，我国非化石能源发电量比重将从20243439，2025

图表54：根据规划，我国可再生能源发电量的同比增速将维持15以上，2025年前三个季度同比仅为1128% 29% 30% 31% 32%33% 28% 29% 30% 31% 32%33% 30% 32%34%39%0%

非化石能源发电量占比

化石能源发电量占比

50000

可再生能源发电量（千亿瓦时）同比增速（右）

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%20102011201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024那么根据上述基础数据和相关目标假设，我们可以测算出当前我国电力系统的供给能力，可以达到98406亿千瓦时，20244.5，202594.6，二者基本2025GDP（美国）2022-2024GDP图表55：当前电力系统供给能力在98000亿千瓦时以上图表56：2025年用电量增速持续跑输实际GDP增速核心假设 具体数值 核心假设 具体数值 预测数据来源2025年非化石能源发电量占比（1） 39.00% 《“十四五”现代能源体系规划》2025年可再生能源发电量（亿千瓦时）（2）33,000.00《“十四五”可再生能源发展规划》2025年核电运行装机容量（亿千瓦）（3） 0.7 《“十四五”现代能源体系规划》核电可利用小时数（小时）（4） 7,683.49 年的值（3）*（4）（2）+（5）（6）/（1）4.49%相较于2024年的同比增速（8）98,406.272025年发电总量（亿千瓦时）（7）38,378.442022年非化石能源发电量（亿千瓦时）（6）5,378.442025年核电发电量（亿千瓦时）（5）数据测算GDP图表57：2026-2027年对于国内实际GDP增速预测值大多低于4.5

图表58：中国企业部门用电价格在主要制造业国家中仅高于越南0.460.290.220.190.460.290.220.190.180.150.130.120.110.08

企业部门美元年月）全球缺电背景下的投资机遇分析：实物资产回归与中国产能重估展望未来，AIAI。除此以外全球制造业//制造优势将大幅受益于全球电储能/电力设备/燃气轮机/SOFC/光伏/风电等。上游资源（铜、铝、锂、钢铁等。隔膜/铁锂正极/负极/六氟磷酸锂等。因电价上涨而有利可图、进行业务转型的企业：加密矿场。图表59：2025Q3以来电力设备相关产品的出口增速持续边际改善各行业具体投资逻辑和标的梳理

图表60：外需韧性之下，上游实物资产消耗回升电新&机械：电力系统建设和完善带来相关设备需求增长：储能/电力设备/燃气轮机/SOFC/光伏/风电（一）电新&AIAI2025-2028AI18/59/14329WhAI大约为9/28/58/107GWh，合计为27/87/201/386GW，分别相当于今年全球储0/2/74/143。Megapack16阳光电源、阿特斯、海博思创等。图表61：Megapack售价连续一年保持稳定（美元/Wh） 图表62：近期锂电材料价格持续上涨（元/吨）Tesla SMM（二）电新&电力设备：关注高压侧和中低压侧的出海&40AI新能源或数据中心这类项目型客户缺少长期合作基础难以锁定产能的短缺，加剧整体供需失衡。（思源电气、华明装备、神马电力、特变电工等金盘科技、伊戈尔、良信股份等。图表63：欧美电力基础设施正在迅速老化NexansSST。SST京泉华、金盘科技、四方股份等。图表64：英伟达白皮书展示架构800V——“中压整流器/固态变压器”为最终方案英伟达,国金证券研究所（三）机械&AI燃气轮机（GasTurbine）图表65：燃气轮机外观中国战略性新兴产业研究与发展·燃气轮机32；29，39。图表66：燃气轮机广泛应用于发电、工业驱动、舰船动力等领域

图表67：目前发电为燃气轮机主要应用领域，下游应用占比达32应用领域 介绍应用领域 介绍发电

地区独立运行发电。目前，燃气轮机已经成为世32%39%32%39%29%工业现场大量使用燃气轮机来驱动泵、压缩机和发 发电油气电机等。例如石油天然气工业中，由燃气轮机驱动其他天然气压缩机的增压机组在20世纪60年代就被认为是最佳动力形式。2060佳动力。此后在排水量为数千吨的驱逐舰、护卫舰等大中型军舰中，燃气轮机均得到了广泛应用。中国战略性新兴产业研究与发展·燃气轮机 观研天下网，中型燃气轮机主要用作于工业发电、船舶发电、管道增压、坦克机车等，轻型燃气轮机主要用作于分布式发电FG/HJ1200℃1500℃、1600℃。图表68：燃气轮机可以分成重型燃气轮机、中型燃气轮机和轻型燃气轮机

图表69：按照燃气温度，重型燃气轮机可分为E、F、G、H、J级特征重型燃气轮机中型燃气轮机特征重型燃气轮机中型燃气轮机轻型燃气轮机功率范围>50MW20-50MW<20MW热效率（）38-4532-4026-39用途城市电网工业发电、船舶动机车分布式发电航空产业网微信公众号，智研咨询，华经产业研究院 中国工业报气电是美国主要发电方式，2016-2024年，美国天然气发电量占全国总发电量的比例从34提升到45。图表70：2016-2024年，美国天然气发电量占全国总发电量的比例从34提升到45石油 天然气 煤炭 核能 水电 可再生能源 其他0.3%8.5%0.3%8.5%6.1%0.3%9.8%0.3%10.3%0.3%11.0%0.3%12.9%0.3%14.1%0.3%0.2%0.2%15.8%16.3%18.4%6.9%6.5%6.5%6.7%5.7%5.7%5.4%5.3%19.5%19.8%19.0%19.3%19.4%18.6%17.9%18.1%18.3%31.0%30.7%27.9%23.8%19.7%22.2%19.9%16.4%15.8%43.2%44.6%34.1%38.7%40.6%32.0%35.4%38.6%39.9%0.6%0.5%0.6%0.4%0.4%0.5%0.6%0.4%0.4%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2016

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2024世界能源统计年鉴AIAI2023-2027AI195AI445，25-284652。2025-20287.1GW80，8.9GW111.3GW。按照燃机占46-52的假设，对应燃机需求为4.1GW-57.9GW，26-28年增速分别为219/135/88。图表71：预计2025-2028年美国数据中心领域燃机发电需求从4GW提升到58GW2025E 2026E 2027E 2028E美国数据中心算力芯片功耗（GW） 7.1 21.8 49.2 89.1美国数据中心总功耗（GW） 8.9 27.3 61.5 111.3美国数据中心发电方式中，燃机占比 46.0 48.0 50.0 美国数据中心燃机发电需求（GW） 4.1 13.1 30.8 57.9美国数据中心燃机发电需求增速 218.8 134.9 88.1国金证券研究所根据GasTurbineWorld和三菱重预2019-2023年全球燃气轮机销量从39.98GW提升到44.1GWCAGR为2.42024-202660GW，2344.1GW36，增长加速。图表72：预计2024-2026年全球燃气轮机销量均值为60GW，较23年提升36全球燃气轮机销量（GW）60.0050.9260.0050.9250.6044.1039.9838.7935.486055504540353025202019 2020 2021 2022 2023 2024 24-26E均值GasTurbineWorld，三菱重工，IEA燃机主机厂订单高增，但核心零部件涡轮叶片全球产能严重不足。目前全球燃气轮机主要为三菱、西门子能源GEV等公司垄断，2023年三家公司全球份额合计达81.64。根据Turbine年按功率统计全球新签订单前三的燃机厂商是三菱重（35.6西门子能（24.5和GEV（21.5。根据McCoyPowerReports，三菱重工2023年的全球燃机订单份额36，连续两年位居世界第一，并重型燃机市场（G、HJ）56市场份额。图表73：2023年三菱重工、西门子能源、GEV合计占据全球81.6的市场份额5.70%0.96%11.70%35.60%5.70%0.96%11.70%35.60%21.54%24.50%GEVernova贝克休斯安萨尔多其他GasTurbineworld，GEV公告GEV3（（反映了产业链整体产能紧张、计划扩大燃气轮机产能（有望带动涡轮叶片等上游零部件环节需求持续提升。GEV2024113202427202417.1，保持双位数增长。201920202019202020212022202320241-3Q25燃气轮机新签订单（GW）14.912.69.89.520.219.6YOYGEV-15.4-22.2-3.1112.639.0燃气轮机销量（GW）10.211.113.811.912.2YOY8.824.3-13.871.8燃气轮机新签订单（十亿日元）三菱重工552.2638.4834.61259.31474.41438.7YOY15.630.750.917.184.142019202020212022202320241-3Q25燃气轮机收入（十亿日元）538.2616.8736.8735.6790.7427.3YOY14.619.5-0.27.517.13燃气业务新签订单（亿欧元）211.87193.37208.8118.13128.97163.65182西门子能源YOY燃气业务收入（亿欧元）185.69-8.73181.27.98183.95-94.999.18109.1426.89107.964491YOY-2.421.52-14.90-1.0814各公司公告 。注1）三菱重工-3Q25列为1H25财年数据，三菱重工财务年度从4月1日开始（2）西门子能源：11-3Q25列为5前三季度数据：24.10.1-25.6.30；此外西门子能源因板块分类调整，2019-2021年为gasandpower业务，2022-2024年为gasservice业务。2：计划扩大燃气轮机产能。2024，GEV、西门子能源、三菱重工等全球头部燃机厂商均提出燃气轮机的GEV2024-202755804511月提出计划，约用两年时间将大型燃气轮机产能提升30。三菱重工计划2024到2026财年，燃气轮机产能提升30。25年三菱重工宣布，计划未来两年内将燃机产能提升一倍。GEVGEV2024-20275580，3公司 产能规划西门子能源 2024年11月提出计划，约用两年时间将大型燃气轮机产能提升302024年计划：2024到2026财年，燃气轮机产能提升30；25年三菱重工宣布，计划未来两年内将燃机产能提升三菱重工一倍各公司公告共同点3：订单的可见度高。GEV1-3Q25，GEV840.62024181GEV4.642025Q3530年收入108亿欧元计算，当前西门子能源燃气服务板块的订单可见度已达4.9年。图表76：GEV和西门子能源的燃机相关业务的订单可见度较高20212022202320241-3Q25电力业务在手订单（亿美元）699.92709.34729.74733.51840.60GEV电力业务收入（亿美元）167.29161.24174.36181.27140电力业务订单可见度（年）4.184.404.194.054.64燃气板块在手订单（亿欧元）450530西门子能源燃气板块收入（亿欧元）10891燃气板块订单可见度（年）4.174.9各公司官网，各公司公告（航空181028。压气机叶片的作用是通过叶片与叶片间形成的涡轮叶片的作用是将在燃烧室燃烧后的高温燃气通过叶片间流杂应力环境下1300℃金作为涡轮叶片的主要材料。图表77：燃气轮机内部结构图 图表78：涡扇航空发动机价值量分布28%35%9%28%35%9%10%18%控制系统燃烧室附件及转动其他鹏芃科艺 前瞻产业研究院40℃，1.5，10。所以，涡轮叶片的综合性能优化是提升燃气轮机效率、延长其寿命的关键。图表79：涡轮进口温度每提升40℃，燃气轮机热效率提升1.5燃气轮机涡轮叶片制造工艺现状及发展方向燃气轮机涡轮叶片的技术壁垒较高2）10加工工艺在发展和应用过程中造就了燃气轮机热端涡轮叶片高附加值的特点。图表80：典型涡轮叶片制造的工艺路线燃气轮机涡轮叶片制造工艺现状及发展方向PCC和HWM是全球燃机涡轮叶片龙头，产能较为紧张。（1）PCCPCC195320161372从产品业务上看，PCC（1）精密铸造板块，PCCPCC（3）机身产品板块，PCC要生产工程紧固件、紧固系统、金属部件和组件，服务于航空航天、交通运输、电力生产和通用工业市场。2019PCC2016-2019，PCC提升至103亿美元2020-2021年受公共卫生事件影响航空航天产品需求下滑年PCC的员工数量同比2020PCC73202220241042019。2025下，1-3Q254.9，增速放缓，PCC图表81：1-3Q25，PCC收入同比+4.9，增长缓慢PCC收入（亿美元） 80604020

102 103958.6% 7.2%

0.7%

7365-28.9%

75-11.6%

22.7%10416.5%93

12.00%81

30%20%10%4.90%0%-10%-20%-30%02017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

-40%伯克希尔哈撒韦公告（2）HowmetHowmetAerospace1988202041Howmet。Howmet。1）发动机部门主要提供用于飞机发动机和工件等锻造车轮部门提供用于重卡和商业运输市场的锻造铝轮2024年，74.337.3550.3。图表82：Howmet公司业务主要包括发动机产品、紧固件、结构件、锻造车轮

图表83：2024年Howmet发动机板块收入占比50（元）发动机产品 紧固件 工程结构 锻造车轮10.546.799.3410.546.799.3411.478.7810.659.217.3110.4410.587.9011.1715.767.758.6113.4912.9112.4532.6637.3531.5724.1122.8626.987060504030201002020 2021 2022 2023 2024 1-3Q25HWM公告Howmet2020并无明显产能扩张，全球叶片产能严重紧缺。图表84：2020年之后，Howmet固定资产净额无明显扩张图表85：1-3Q25，Howmet资本开支仍处于历史较低水平HWM固定资产净额（亿美元） HWM无形资产（亿美元）60 4050 353040 252030 1520 10510 0

HWM资本支出（亿美元）2003200420032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242018 2019 2020 2021 2022 2023 20241-3Q25E/F/H/J12MW-400MWFG/H245254得又一阶段性成果，进一步夯实了公司在国内市场的龙头地位。2024年新签燃机订单较多，合同负债显著提升，看好公司收入长期增长。根据公司公告，截至24年9月30日，公司燃气轮机在手订单约8亿元，其中仅8-9月新签订单就达4亿元。2024年燃气轮机领域新签订单同比增长达到102.8。截至2025Q3末，公司合同负债达2.06亿元，同比好公司燃气轮机业务收入长期增长。图表86：公司合同负债持续攀升合同负债（亿元）2.061.822.061.820.840.570.170.1721.510.502020

2021

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1-3Q25（四）电新&SOFC:重点关注头部系统企业及相关供应链BloomEnergy是全球SOFC行业龙头，率先中标美国AI数据中心的核心标的。BloomEnergySOFC，BloomEnergyServer（SOFC）BloomElectrolyzer(SOEC)BloomEnergy。2001-2015BloomEnergy2.3SOFC50kW的组合最大可以做到几十兆瓦的燃料电池系统。图表87：BloomEnergyServer产品BloomEnergy官网、国金证券研究所产品平均销售价格约为3170元/kW，2075/kW，2020Q35762，10—15的速度下降524825Q35.19+57，同比+5.1pct；经调整EBIDA为59亿美元，同比扭亏为盈，客户交付进展积极，预期SOFC行业发展速度将持续超预期，公司作为头部厂商将充分受益。图表88：BloomEnergy产品成本快速下行6,000 9005,000

4,000 6003,000

2,000 3001,000

0 0产品价格（美元/kW） 产品成本（美元/kW） 出货量（100kW）-右轴BloomEnergy官网、国金证券研究所1.2GW，AI6081.2GWSOFC26122GW，425257AIAEPHyperscaler；4）Colo（托管服务提供商EquinixIDC：为NeoCloud提供商CoreWeaveBrookfieldAI500AIBloomEnergy50Bloom图表89：BloomEnergy2024年以来订单时间订单内容合作方2025年10月13日BloomEnergy宣布建立50亿美元的战略人工智能基础设施合作伙伴关系，Brookfield将投资高达50亿美元部署Bloom的先进燃料电池技术。Brookfield2025年10月1日BFC勒米县建造一座使用BloomEnergy燃料电池的发电厂，容量高达900兆瓦。BFCPower2025年7月24日Energy付并投运。甲骨文2024年12月11日HPSIDF19MWEnergyServerPPA结构签订合同，共约1.25亿美元资金将支持Bloom设备安装HPSInvestmentPartners和IndustrialDevelopmentFunding2024年11月14日1GW，用于为AI数据中心供电，一期供货100MW，2025年后增加后续订单美国电力公司（AEP）2024年11月7日80MW，2025年供货，韩国两个公园供电SKEternix2024年11月7日对现有协议扩展，新协议将广达现有BloomSOFC装置电力容量增加150以上QuantaComputerInc.广达电子2024年11月7日20MW，在洛杉矶的两个战略地点提供BloomSOFCFPMDevelopment2024年9月20日500MW，在2024年1月1日至2027年12月31日期间购买BloomSOFCSKecoplantCo2024年5月9日Energy电池的能源服务器英特尔BloomEnergy官网、国金证券研究所三环集团：BloomEnergySOFCSOFCSOFCSOFCCFCL1.5kWSOFC隔膜供应商（BloomEnergySOFC单电池供应商。2004SOFCSOFCSOFCSOFCSOLIDpowerSOFC2022335KW100KW1210kW图表90：三环集团深圳研究院SOFC系统研发中心三环集团官网、国金证券研究所潍柴动力：收购CeresPower股权，产品实现示范应用。20185SOFCCeresPower，成为其最大股东，并与其携手在中国潍CeresPowerSteelCellSOFCSOFC20232120KWSOFC，净发电效60，92.55，SOFC图表91：潍柴发布全球首款大功率金属支撑商业化SOFC图表92：潍柴SOFC产品累计示范运行超过3万小时潍柴动力官网、国金证券研究所 潍柴动力官网、国金证券研究所壹石通：一体化建设SOFC系统，形成规模化产线。SOFC业。202210421212.131GW（含SOFCSOEC（五）电新&光伏AI的密集投运正带来电力需求的指数级增长ESGAIDCPPA式供电的关键选择。AIAIDC2025-2028AIDC207/21/45/78GW。钧达股份、阿特斯、晶澳科技。（六）电新&风电大金重工、东方电缆、明阳智能。有色金属：数据中心投资加速，铜铝需求再一春2025年来，铜供应出现大幅收缩，而需求表现又强于预期，整体表现为低供应、强需求的特征。2025Q31610前，同比将持续保持下滑状态，供给持续紧张。图表93：2025Q3主流公司产量同比下滑16万吨公司名称2024Q32025Q22025Q32025前9月25前9月同比25Q3环比25Q3同比Freeport-Mcmoran（自由港）47.743.741.4124.4-13.6-5.3-13.2BHP（必和必拓）47.651.649.3152.35.3-4.53.6Codelco（智利国家铜业）36.036.532.7101.62.8-10.4-9.2紫金矿业27.127.926.383.05.1-5.8-2.9SouthernCopper（南方铜业）25.224.023.571.4-2.8-2.1-6.8Glencore（嘉能可）24.317.623.958.3-17.335.9-1.4AngloAmerican（英美资源）18.117.318.452.6-8.56.41.7Antofagasta（安托法加斯塔）17.916.016.247.72.91.1-9.6洛阳钼业18.319.054.314.13.817.1RioTinto（力拓）18.522.920.464.313.8-10.910.3KGHM（波兰铜业）13.613.813.841.00.9-0.31.5TeckResources（泰克资源）11.410.910.431.9-1.5-4.6-8.8Ivanhoe（艾芬豪）11.611.27.131.64.4-36.4-38.8Nornickel（诺里尔斯克镍公司）10.710.310.031.3-4.0-2.9-6.5FirstQuantum（第一量子）11.69.110.529.6-7.515.4-9.5五矿资源11.514.012.738.623.3-9.310.7LundingMining（伦丁矿业）10.08.18.724.4-6.27.4-13.0Vale（淡水河谷）8.69.39.127.411.4-1.95.7AMNT（阿曼矿业）4.52.42.56.6-56.75.8-43.6合计372.0364.9355.91072.3-1.0-2.5-4.3公司公告、国金证券研究所7721.9401.5增图表94：美国前7月电线电缆+变压器新增进口21.9万吨美国各领域净进口含铜单位：万金属吨冰箱空调汽车变压器洗衣机手机电脑电线电缆合计2024-010.91.56.64.90.10.50.712.727.92024-020.81.76.44.70.10.50.613.227.92024-030.92.05.75.50.10.40.712.727.92024-040.81.96.44.70.10.50.713.028.02024-050.81.75.54.70.10.50.712.826.72024-060.91.75.84.60.10.50.811.826.12024-071.01.96.55.10.10.50.913.729.52024-081.01.86.05.40.10.50.914.029.62024-090.91.65.55.40.10.81.013.428.82024-100.91.76.44.80.10.90.913.629.12024-110.91.76.75.60.10.70.813.630.02024-120.91.67.15.30.10.70.912.829.52024年10.420.874.660.60.97.19.4157.1341.02025-010.91.56.35.90.10.71.014.230.62025-021.02.04.94.90.10.60.813.127.32025-030.92.46.45.80.10.81.013.831.12025-040.92.44.45.90.10.61.115.731.02025-050.82.15.15.60.10.61.416.231.82025-060.81.74.85.80.10.61.515.530.82025-070.91.94.56.10.10.61.717.433.12025年1-7月6.213.936.340.00.54.58.5105.8215.81-7月同比513-1517-12317118117月同比-40-3121-3518972712前7月新增0.31.6-6.65.8-0.11.13.516.121.7UNComtrade、国金证券研究所测算欧洲与美国类似今年前8月电力设备新增需求为10.8万吨占欧洲铜制品进口增量的71电力需求年化预增2060AI能如期释放增量，2025图表95：欧洲前8月电线电缆+变压器新增进口10.8万吨欧盟各领域净进口含铜单位：万金属吨冰箱空调汽车变压器洗衣机手机电脑电线电缆合计2024-010.00.2-2.90.40.00.60.36.65.22024-02-0.10.3-5.30.00.00.40.36.52.22024-03-0.10.5-4.40.10.00.40.35.72.62024-040.00.8-4.50.50.00.40.34.01.62024-050.00.9-3.60.40.00.30.34.42.72024-060.00.6-4.10.30.00.40.35.63.12024-070.00.6-3.80.40.00.40.44.52.62024-080.10.5-2.71.00.00.40.34.33.92024-090.00.3-4.51.00.00.40.36.13.7欧盟各领域净进口含铜2024-10-0.10.2-4.30.70.00.50.36.43.92024-110.00.2-3.60.70.00.50.46.85.02024-120.00.2-1.70.20.00.40.33.52.92024年-0.15.2-45.36.00.25.23.764.4