海外经济与大类资产：AI对GDP净贡献仍不大谈投资驱动尚早剔除AI美国增长真的为零吗

目录（一投资体量整体依然偏小预计2026年对GDP增速贡献在但较2025年边际回落较难决定经济大方向 2（二）考虑到设备的投资，有相当部分来自进口，其对GDP的净贡献可能被高估，今年的超高增长或不全是产业趋势的非线性变化，有很大程度源自抢进口效应 5（三）Q1消费异常抢进口，造成“剔除AI，美国增长为零”的假象以来，消费对的增速贡献重回较高水平，依然是明年的核心变量 6（四（电力（天然气2026年，若对GDP拉动不及预期，或进一步增加美股的波动性 7图目录图1：上半年相关设备投资增速的贡献一度超过消费 2图2：美国数据中心的建设投资已赶超传统写字楼 3图3：但是，数据中心体量仍太小，GDP增速贡献不足0.1% 3图催化美国用电量和电网投资进入新一轮上升周期 3图5：电力行业预测未来每年增加的资本开支在100亿左右 3图6：科技巨头仍会上升，但增速或筑顶回落 4图7：2026年相关的设备投资增加约亿 4图相关投资对美国GDP增速贡献（%，不考虑研发等） 5图设备的相关投资与进口高度正相关 6图10：消费的贡献率依然较高，GDP明年走向仍取决于消费 6三季度以来，市场广为流传的一种说法是：今年，剔除AI，美国GDP的增长为零，美国经济将从居民消费驱动转向AI投资驱动。这一结论集中体现在以下数据：2025Q150%，负增长。那么，实际情况如何？AI投资在2026年是否能成为经济的边际决定力量？我们持谨慎态度。关注以下视角：图1：上半年，AI相关设备投资增速的贡献一度超过消费美国GDP实际增速贡献AI设备投资 居民消费 剔除AI设备投资43210-1-22023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2024-12 2025-03 2025-06（一）AI投资体量整体依然偏小，预计2026年对GDP增速贡献在0.3-0.4%，但较2025年边际回落0.1%，较难决定经济大方向，反而可能成为负向拖累数据中心：建设投资超越传统写字楼，但规模有限，2026年或增至680增速贡献0.07%，较2025年提升仅0.02%数据中心的建设近年来高速增长，已超越办公楼，成为非住宅建筑业投资的主要增量需3002026460680的增速贡献0.07%20250.02%海外经济与大类资产动态报告图2：美国数据中心的建设投资已赶超传统写字楼 图但是数据中心体量仍太小增速贡献不足建设投资10亿美元 数据中心 办公楼(一般商业) 254843 203833 1528102318 5138 0

0.08数据中心:数据中心:建设投资:年增加额10亿美元GDP增速贡献右%0.060.050.040.030.020.010.002021-06 2022-06 2023-06 2024-06 2025-06 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E电力投资：年电力设施投资有望接近1700亿增速贡献0.07%，较2025年提升0.03%1-2%2019年的20241370亿。20261600-1700亿美元，20252000.07%20250.03%。此外，美国著名电力研究机构爱迪生的预测显示：2025年美国电网企业的资本开支规模2080亿美元，2026年达到2200亿，年增量约120亿，量级与我们测算的相仿。图4：AI催化美国用电量和电网投资进入新一轮上升周期 图5：电力行业预测未来每年增加的资本开支在100亿左右

电网投资折年10亿美元 用电量领先1年右BkWh预测4200 30预测254100204000 153900 1053800037002008201020122014201620182020202220242026

年增量左 美国电网:资本开支右10亿美

17181920212223242526272829实际 EEI预测17181920212223242526272829实际 EEI预测240220200180160140120100EI海外经济与大类资产动态报告科技巨头：虽然规模庞大且仍在增长，但由于资本开支的增速筑顶回落，设备投资对GDP的增速贡献或进入下降通道，从2025年的0.38%，逐步降至年的0.2%和2027年的0.13%40005000202560002%，越来越重要。2024-20252年的增量部分萎缩，导致对GDP的拉动力度下降。年68006200.2%2025年下0.18%。图6：科技巨头仍会上升，但增速或筑顶回落 图7：2026年相关的GDP设备投资增加约600亿0

Google Amazon Microsoft Meta AppleNVIDIA AMD Tesla Oracle 10亿美元% 6010亿美元% 50403020100-102022 2023 2024 2025E 2026E 2027E

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AI巨头CAPEX 设备投资:AI相关年增加额2024 2025E 2026E 2027E年增加额总结：三者相加，2026年，预计AI投资对美国GDP的增速贡献在0.3-0.4%量级，但整体较2025年下降0.1个百分点，边际上反而可能成为负向拖累。海外经济与大类资产动态报告图8：AI相关投资对美国GDP增速贡献（%，不考虑研发等）0.13%0.50.13%0.4 AI设备0.3 电力0.2 数据中心0.10.0

2025E

2026E造成低估的两个潜在因素：广义拉动+研发投资，但干扰有限逻辑上，上述测算至少存在两个可能的低估因素：一是，二是，总体走势与设备投资一致，则：第一，考虑到其体量是设备投资2-3倍，2026年AI投资对GDP增速贡献或进一步升至0.7-1%。第二，相较2025年增速贡献回落的结论不影响。（二）考虑到AI设备的投资，有相当部分来自进口，其对GDP的净贡献可能被高估，今年Q1的超高增长或不全是产业趋势的非线性变化，有很大程度源自抢进口效应的主力。但是，在相关投资高增的同时，设备的净进口规模也在上行，且二者在量级上相差不大的设备采购或大量依赖从国外进口，而并非是美国国内生产。设备投资对经济的直接拉动，有相当部分要被剔除，实际的净贡献或存在高估情况抢进口所致，并非相关需求向上突破（Q2环比增速确实出现回落。图9：AI设备的相关投资与进口高度正相关设备投资:AI相关 设备净进口:AI相关同比增减10同比增减10亿美元02018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026（三）Q1消费异常+抢进口，造成“剔除AI，美国增长为零”的假象；Q2以来，消费对GDP的增速贡献重回较高水平，依然是明年的核心变量AI对美国GDP的贡献虽然处于上升轨道，但受制于体量、进口节奏的干扰，短期仍不构成主要矛盾。相反，关税冲击下，居民消费在一季度异常走低，二季度明显修复，联储GDPNow预测三季度继续改善，近期对GDP的增速贡献保持在2%附近。2026年，居民消费增速是继续反弹、还是冲高回落，依然决定着经济的边际走势。图10：消费的贡献率依然较高，GDP明年走向仍取决于消费GDPNow模型预测4 美国:GDP贡献率:GDPNow模型预测32102022/6

2023/6

2024/6

2025/6（四）市场含义：（电力（天然气不是宏观主要矛盾；2026年，若对GDP拉动不及预期，或