军工行业市场前景及投资研究报告：“十五五”赛道机遇展望

回归——“十五五”期间赛道机遇的展望（更正）2025年11月25日核心结论

2026年是“十五五”规划落实并发展的第一年，从过往历史周期看，这一年往往具有以下几大特征：1.

央国企并购重组频发；2.

多数时段民营企业股价表现强于央国企。

相较于此前几轮中周期，“十五五”最核心的差异在于多了2027年（建军百年）这一节点，由此可能带来部分订单的前置与结构变化；

部分细分赛道有望迎来高景气度，其中部分行业有望出现民营企业总装环节；

“十四五”期间完成程度较高的装备板块较大概率不会存在产业级别机会，考虑到产业供需变动问题（详见《涅槃——两个中周期间的机遇与风险》），预计相关产能较高产业链在2026-2027将遇到阵痛期；

“十四五”后半段出现低于市场预期板块有可能出现一定程度复苏，如航空航天板块、航空发动机板块。

总体来说，行业整体回归价值投资范畴，订单为先，业绩为王，产业链中上游表现有望优于中下游。

赛道层面，建议关注智能化编组、航天产业（含航空航天及商业航天板块）、舰载机三大重点方向；结构性层面建议关注航空发动机；上游材料应用及产业化环节重点关注PEEK材料的需求端扩张与产业化进展。

此外，可适当降低对军贸板块的关注。目录第一部分：行业中周期第一年特征与“十五五”展望第二部分：行业后续供需情况展望第三部分：重点赛道及风险提示行业中周期第一年特征与“十五五”展望行业中周期——五年规划年份第一年第二年人事调整第三年第四年第五年结束这个五年规划下个五年计划工作对应年份开启新的五年计划2011/2016/2021时间过半，任务过半2013/2018/2023继承上年动作2012/2017/20222014/2019/202453.89%/27.19%/7.08%82.98%/52.30%/54.37%-6.71%/17.54%/-21.59%64.93%/8.21%/36.54%周期复苏2015/2020/202528.50%/57.98%/15.82%132.82%/78.03%/41.51%-33.78%/21.41%/0.51%93.93%/30.10%/15.29%指数涨跌（申万）

-33.09%/-18.58%/11.17%

-5.66%/-16.65%/-25.30%

33.35%/-31.04%/-9.35%振幅50.75%/36.49%/36.79%-1.13%/39.93%/16.32%48.85%/37.40%/42.98%-28.01%/32.01%/5.61%52.65%/38.07%/31.87%-21.67%/1.22%/-4.90%EPS变动PE变动-32.33%/-41.80%/-4.42%

31.06%/-36.84%/-29.27%

70.29%/-31.89%/-2.00%预付款

人事变动

查漏补缺、中期调整具体看点尾款与新计划注:数据截止到2025.11.25通过五年中周期时间节点，需求端可以优先判断当下周期位置，五年规划中第一年至第五年主线逻辑各有差异：•

第一年（逢一逢六）：此时的板块往往经历过上一个第五年带来的预期扩张，行业发展确定性较强但股价往往也包含相应信息，较难大幅超预期，市场往往表现为EPS兑换PE；•

第二年（逢二逢七）：下半年往往开始进行部分核心岗位换届，同时受此前1-2年行业业绩基数的上升，EPS增速往往出现下行，对应PE开始收缩；•

第三年（逢三逢八）：往往是人事任命开始影响行业中层部分之时，行业易出现动荡，此前部分确定性可能出现消失；•

第四年（逢四逢九）：部分新领导往往已到任，行业部分领域EPS出现复苏，但PE端难以较大幅度提振；•

第五年（逢五逢十）：受五年计划期影响，往往EPS与PE出现双重提振。资料：iFInd，国投证券证券研究所五年中周期第一年的表现特征单位：亿元

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

20182019202020212022202320242025民企总市值

310.13

186.95

174.75

253.65

323.73

878.63

983.77

1302.88

833.23

1423.69

2542.14

6722.88

5095.43

6121.92

7148.82

8646.59yoy-39.72%

-6.53%

45.15%

27.63%

171.41%

11.97%

32.44%

-36.05%

70.87%

78.56%

164.46%

-24.21%

20.15%

16.77%

20.95%民企个数66666811

17

17

22

27

45

50

78

81

81央国企总市值

3165.15

2516.132484.023491.546210.687762.93

6770.07

7009.315194.94

8406.23

14550.69

17847.13

13175.95

15174.40

16133.26

19927.93yoy-20.50%

-1.28%

40.56%

77.88%

24.99%

-12.79%

3.53%

-25.89%

61.82%

73.09%

22.65%

-26.17%

15.17%22

22

22

23

24

26

32

35

45

45

52

48

576.32%5823.52%57央企个数19注:单位：亿元；数据截止到2025.10.22历年军工指数波动变化EPS变动PE变动指数变动•

央国企近年并购重组频发（2025年中国船舶并购中国重工；2025年中航电测并购成飞集团；2024年中直股份吸收哈飞集团、昌飞集团等）；•

多数时段民营企业股价表现强于央国企，对应中上游供应链表现强于中下游主机分系统；140%120%100%80%60%40%20%•

订单为先，业绩为王。0%-20%-40%-60%资料：iFInd，国投证券证券研究所政策端的指引航天强国

第二十次全国代表大会（2022）：建设现代化产业体系。坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国。

第二十届四中全会（2025）：建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基。坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，坚持智能化、绿色化、融合化方向，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国，保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系。五年规划

十三五：到2020年，军队要如期实现国防和军队现代化建设“三步走”发展战略第二步目标，基本完成国防和军队改革目标任务，基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，构建能够打赢信息化战争、有效履行使命任务的中国特色现代军事力量体系，使中国特色社会主义军事制度更加成熟、更加定型，为实现强军目标、建设世界一流军队打下更为扎实的前进基础。

十四五：加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力，确保2027年实现建军百年奋斗目标；

十五五：第二十届四中全会提出，边斗争、边备战、边建设，加快机械化信息化智能化融合发展，提高捍卫国家主权、安全、发展利益战略能力。注:数据截止到2025.10.22资料：iFind，国投证券证券研究所“十五五”的有望重点新增方向

根据《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，“十五五”期间加快先进战斗力建设。壮大战略威慑力量，维护全球战略平衡和稳定。推进新域新质作战力量规模化、实战化、体系化发展，加快无人智能作战力量及反制能力建设，加强传统作战力量升级改造。统筹网络信息体系建设运用，加强数据资源开发利用，构建智能化军事体系。加快建设现代化后勤。实施国防发展重大工程，加紧国防科技创新和先进技术转化，加快先进武器装备发展。优化军事人力资源政策制度，提高军队院校办学育人水平，打造高素质专业化新型军事人才方阵。实施军事理论现代化推进工程。深化战略和作战筹划，扎实推进实战化军事训练，加强作战能力体系集成，创新战斗力建设和运用模式，增强军事斗争针对性、主动性、塑造力。理论上讲，当下时点“十五五”的有望重点新增方向预计将呈现以下几大特点：

行业计划型特点并未发生更改，重复投资有国有资产流失风险，“十四五”期间的优势方向预计不会成为“十五五”的重点新增方向；

符合自上而下的产业规划及行业共识；

公司基本面处于0到1边缘（有预研订单但缺乏批产订单），相关方向营收及公司市值不应过大（或为公司次要业务/子公司）；

目前看比较符合这一特点为两条赛道：智能编组&商业航天。行业后续供需情况展望2026年产业需求端情况展望2025年关联交易情况单位：亿元

2024预计发生额

2024实际发生额

使用率备注2025预期发生额

预期发生额yoy证券代码

证券名称

25Q3营收yoy

25Q3合同负债yoy中航沈飞中航西飞中航成飞洪都航空中直股份航发动力中兵红箭北方导航61928937511264155125325107452.57%

实际发生额为1-11月36.91%

实际发生额为1-9月1.19%53.87%49424534614961659956-20.13%-15.09%-7.61%33.05%-3.87%8.74%603267.SH

鸿远电子000733.SZ

振华科技300726.SZ

宏达电子603678.SH

火炬电子688582.SH

芯动联科688385.SH

复旦微电002049.SZ

紫光国微688143.SH

长盈通22.26%4.98%89.67%109.56%-9.38%3103.58%130.30%29.44%6118.81%25.41%47.73%12.70%15.05%46.77%2672450.62141.56%44.42%

实际发生额为1-11月2.53%51.86%123.50%25.00%40销售军品-军品签订合同内容公司近日分别与某J贸公司、某客户签订了完整装备系统总体外贸产50-32.77%132.17%证券代码公司名称公告日期2025/7/21

品国内采购合同和某型号光电系统订购合同，合同总金额为68,509.91万元人民币。公司与客户签订了某型号完整装备系统总体产品订购合同和某型号002414.SZ

高德红外航发主机厂投资计划（万元）2025/8/4装备热像仪产品订购合同，合同总金额为30,679.07万元人民币。公司与客户A签订的合同订单金额约为99,000万元人民币（不含税），合同标的为某国卫星及地面系统采购合同。履行期限：1200天。公司与某客户签订两份销售合同，其中《合同一》金额为人民币292,419,263.28元（含税），《合同二》金额为人民币沈阳黎明西航集团贵州黎阳南方工业688066.SH

航天宏图

2025/8/29180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000-688281.SH

华秦科技

2025/9/29

109,090,734.00元（含税），上述两份合同金额合计人民币401,509,997.28元（含税）。《合同一》标的为公司已批产特种功能材料，《合同二》标的为公司科研项目特种功能材料。公司与中航技进出口有限责任公司签订日常经营销售合同，合同标688297.SH

中无人机

2025/9/30688543.SH

国科军工

2025/10/29的为无人机系统，合同总价款为61,547.67万元人民币（不含税）。公司子公司经纬公司收到与某军工单位签署的某型军贸产品发动机装药年度订货合同，合同金额为合计人民币466,200,000元（含税）。公司与客户A签订了《物资采购合同》，合同总金额为2016201720182019202020212022202320242025300777.SZ

中简科技

2025/11/6

562,957,081.70元人民币，该合同属于公司日常经营合同，合同标的：碳纤维、碳纤维织物。资料：iFind，国投证券证券研究所2026年产业供给端情况展望行业募投项目达产与在建情况（亿元）各细分赛道2021至今二级市场融资额预计达产情况（亿元）截至2024年年报截至2025年半年报400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.002023及以前202420252026及以后200.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.000.00达产在建资本开支及在建工程情况（亿元）资本开支在建工程资本开支yoy在建工程yoy600500400300200100030.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%航发制造

航空航天

增材制造

元器件信息化半导体

红外装备

无人装备

碳纤维

高温合金

钛合金2019202020212022202320242025Q3资料：iFind，国投证券证券研究所2026年行业展望

需求端预计可以看到较为明显的边际改善迹象，但更长期维度依然是结构性增长；

供给层面达产情况显著上升，后续行业部分环节依然存在供给端边际冲击情况。

相较于此前几轮中周期，“十五五”最核心的差异在于多了2027年（建军百年）这一时间节点，由此可能带来部分订单的前置与结构变化；

部分细分赛道有望迎来高景气度，其中部分行业有望出现民营企业总装环节；

“十四五”期间完成程度较高的装备板块较大概率不会存在产业级别机会，考虑到产业供需变动问题（详见《涅槃——两个中周期间的机遇与风险》），预计相关产能较高产业链在2026-2027将遇到阵痛期；

“十四五”后半段出现低于市场预期板块有可能出现一定程度复苏，如航空航天板块、航空发动机板块。

总的来说，行业整体回归价值投资范畴，订单为先，业绩为王，产业链中上游表现有望优于中下游。重点赛道及风险提示智能编组全球特种机器人市场规模预测(亿美元）中国机器人市场格局集团/公司单位相关信息全球市场同比增速1331401201008027.1%30%25%20%15%10%5%建设工业公司牵头联合重庆大学、重庆智能机器人研究院共建“特种机器人设计与控制技术重庆市重点实验室”；公司多功能足式机器人主要应用于侦察打击、日常巡检、物资运输、灾难救援、排雷排爆等115296所）（我国唯一的国家级轻武器专业研究所和总体设计单位，研发服务世博会安防的反恐作器人；在以单98轻武器所208所兵、班组、无人化平台等为代表的第四代轻武器的研制方面，研究所正在与世界一流国家抢占技术制高点8617.3%中国兵器工业集团7515.7%牵头制定首部人形机器人国家标准《腿式机器人性能及试验方法》，构建四川省人形机器人创新联合体、四川省防爆工业机器人工程技术研究中心、特殊环境机器人技术四川省重点实验室等，研制的首款全力控人形机器人在长虹集团3C制造生产线上实现扫码、贴标等示范作业14.7%自动化所58所14.0%5960我国突击装备总体单位和兵器地面无人平台研发中心，研发多系列无人平台产品，包括中型轮式地面无人车、轻型轮式地面无人平台、山地四足仿生无人平台、履带式轻小型无人平台等201所40研制了一款专门深入地下的探测机器人，该机器人可在幽暗密闭环境下轻松适应陡坡、楼梯等危险地形，并具备全自主的导航规划、灵巧操作能力，未来可用于月球、火星的地下空间探测航天科技集团航天科工集团五院

502所二院二部2024年发布了

“谛听

S10”工业级四足机器人，提出多类型机器人协同的智慧巡检解决方案。该机器人最高速度超过每秒

4米，可背负

20公斤以上载荷，能在多种复杂环境下工作，可应用于海上变电站、钻00%202020212022202320242025E井平台、应急消防等场景。三院三院旗下唯一专业机器人公司，业务涵盖工业机器人、特种机器人、军用机器人及核心部件研发，技术应用于航天制造和民用领域中国特种机器人市场规模预测（亿元）3503002502001501005030%25%20%15%10%5%智能机器人公司29924.0%是贵州省外骨骼机器人工程研究中心，形成了伺服机构、惯性导航、机器人、石油测控装备四大产业发展格局，承担着机器人的研发与制造任务十院

0612研究所晶品特装中国市场同比增速25619.6%20.2%18.7%自主开发了5kg、25kg、50kg、100kg、400kg、1T、1.5T等级别的系列地面机器人和无人车，包括排爆机器人、侦察机器人、多用途机器人、核化检测机器人、火力打击机器人、伴随助力机器人等21416.8%178世界知名的机器人公司，专注于消费级、行业级高性能通用足式/人形机器人及灵巧机械臂，是全球首家公开零售高性能四足机器人并最早实现行业落地的公司，全球销量历年领先。在机器人核心零部件、运动控制、机器人感知等综合领域具有卓越的领先性。150宇树科技121具身智能创新技术与行业应用引领者，在中国率先实现四足机器人全自主巡检变电站。“绝影”系列机器人在电站、工厂、管廊巡检、以及应急救援、消防侦查、未来科研等多种应用环境中落地应用。正同国家电网、南方电网、宝钢股份、福禄克等行业巨头开展长期深度合作其他云深处推出了远征、精灵、灵犀三大机器人家族及业界首个通用具身基座模型

“智元启元大模型”。智元机器人在全球率先实现了人形机器人的规模化量产和商业化落地，2025年

1月，智元机器人第

1000台通用具身机器人正式量产下线，刷新行业记录。智元机器人景业智能00%提供包括核工业新型高精度耐辐照机器人，军工特种机器人等产品；同时，公司研发立项了四足特种机器人及人形机器人产品，在具身智能领域建立与浙江大学、清华大学等高水平研发团队的交流合作，与国内领先的四足机器人公司签订战略合作协议202020212022202320242025E资料：，国投证券证券研究所航天板块中国主要的卫星星座计划当前进展星座名称运营主体中国星网规划卫星数量主要特点与应用(截至2025年8月)我国首个巨型卫星互联网计划，空天一体6G互联网，支持手机直连卫星，含GW-A59和GW-A2两个子星座GW星座12992颗已发射10组卫星，正在密集组网发射采用平板形态便于堆叠发射，支持高带宽、低延迟宽带服务；G60卫星工厂可批量生产(年产300颗)在轨卫星已突破200颗，发射间隔缩短至3-5商业航天千帆星座银河Galaxy吉林一号垣信卫星银河航天长光卫星约15000颗约1000颗约300颗天2022年完成6颗卫星批量研制并出厂，成本

计划建成我国通信能力最强的低轨宽带卫降半

星星座之一截至2024年6月，长光卫星已通过22次成功

中国自主研制的第一型商用高分辨率遥感发射实现108颗“吉林一号”卫星在轨运行，

卫星，已建成全球最大的亚米级商业遥感战略力量建成了全球最大的亚米级商业遥感卫星星座卫星星座中国卫星相关产业市场规模变动情况单位：亿元制造行业202078202187202292202310820241112025E131北斗产业yoy发射行业11.54%205.75%2017.39%252.78%3218.02%4121yoy地面设备制造行业yoy卫星互联网行业yoy通信市场行业yoy导航与位置服务行业yoy-4.76%159-5.36%2920.00%146-8.18%3147.53%7944.75%50076.76%25.00%18929.45%35613.38%8324.79%536228.00%188-0.53%40413.48%8846.25%57587.39%28.13%2037.98%44710.64%9214.19%60211687237584.84%4690403316.29%7.09%4.57%资料：，国投证券证券研究所舰载机

2025年9月3日，歼15T与歼35亮相抗战80周年阅兵式；

2025年9月22日，歼15T、歼35与空警600完成福建舰首次弹射起飞；

2025年10月5日，歼35机库配置首次公开；

2025年11月5日，福建舰官宣入列。

考虑到航母打击群的作战配置以及我国重点船厂的生产建造能力，舰载机领域未来星辰大海；

参考美军福特舰75架舰载机（24架F35C+24架F/A18E/F+5架EA-18G+4架E-2D+6架MH-60S/R+少量运输机）配置，我军后续舰载机需求空间可有效打开。资料：中国军号，新华社，央视新闻，国投证券证券研究所航空发动机中大推力航空发动机产业链变动情况2021

2022主机厂（亿元）上市公司披露口径2020202320242025H1本部63.35159.2122.6790.14186.3530.2107.12220.1733.84129.74262.3549.84160.33273.6950.9345.5794.3516.10yoyyoyyoy-6.01%26.72%7.34%42.29%17.05%33.22%18.84%18.15%12.05%21.12%19.16%47.28%23.58%4.32%2.19%-36.99%黎明公司黎阳公司航发动力-19.74%16.67%零部件（万元）23,087.292.09%31,095.9819.70%214,441.8422.45%165,093.5520.15%安泰叶片黎阳国际西控科技贵州红林内贸航空产品中国航发成发客户拆分客户拆分客户拆分关联交易贵州航亚15,704.8217,540.17143,358.74118,548.70167,324.5516,033.3820,994.82175,536.35142,438.37258,766.62199,790.3335,363.3846,941.7218,145.7417,846.0025,838.4035,871.94232,983.64168,540.49341,814.01262,704.5577,536.4690,352.4277,373.9319,860.001872.9719,383.9952,528.86238,302.79168,528.56257,153.76192,653.8556,593.4868,852.6783,725.6824,033.004169.736417,674.58yoyyoyyoyyoyyoyyoyyoyyoyyoyyoyyoy-35.63%44.00%48.11%22.16%15.91%8.40%11.92%15.36%8.65%-24.98%46.43%2.28%-23.30%-1.96%-4.67%-2.08%-23.51%航发动力航发控制航发科技28,348.44115,191.2190,261.96105,480.408.76%21.49%-3.71%2.09%-0.01%-24.77%-26.67%-27.01%-23.80%8.21%280,503.9354.65%21.86%2