基础化工行业研究：轮胎三季报盈利改善关注欧盟双反带来的机会

内容目录一、行业回顾：需求向好盈利改善，贸易限制层出不穷 5需求：半钢企稳全钢增长，欧洲出口波动明显 5盈利：海运回归常态叠加原料回落，盈利向上修复 7政策：欧盟贸易政策加码，海外产能稀缺性有望提升 8二、板块分析：收入稳步增长，盈利环比修复 10三、企业端：国产胎企收入稳步增长，头部市占率有望继续提升 14海外对比：头部收入承压，二线盈利承压 14国内对比：头部韧性较强，全钢胎企盈利修复更好 15四、未来展望和投资建议 20五、风险提示 20图表目录图表1：我国半钢胎月度开工率有所回落 5图表2：我国全钢胎月度开工率同比向上修复 5图表3：我国乘用车胎出口量增速回落 5图表4：我国卡客车胎出口量增速回升 5图表5：我国乘用车胎月度出口量继续增长（万条） 6图表6：2025年3季度我国乘用车胎出口区域变化 6图表7：2025年3季度我国乘用车胎出口结构 6图表8：我国乘用车胎月度出口欧洲情况（万条） 6图表9：我国卡客车胎月度出口量创历史新高（万条） 7图表10：2025年3季度我国乘用车胎出口区域变化 7图表11：2025年3季度我国卡客车胎出口结构 7图表12：我国卡客车胎月度出口欧洲情况（万条） 7图表13：运价指数小幅上涨后再度回归常态 7图表14：2025年期间橡胶现货价格呈现出震荡回落的趋势（/吨） 8图表15：今年以来橡胶季度均价持续下跌（/吨） 8图表16：欧盟乘用车胎进口量明显回升（万条） 9图表17：欧盟进口自中国的乘用车胎数量增长（万条） 9图表18：欧盟乘用车胎进口地区中我国占比持续增长 9图表19：欧洲地区轮胎工厂新增和关闭情况 10图表20：2025年3季度子行业营收同比增速 11图表21：2025年3季度子行业归母净利润同比增速 11图表22：2025年3季度子行业销售毛利率环比变化 11图表23：2025年3季度子行业销售净利率环比变化 11图表24：轮胎行业营业总收入稳步增长 11图表25：轮胎行业归母净利润维持显著回落 11图表26：轮胎行业销售毛利率和净利率回落 12图表27：轮胎行业期间费用率相对平稳 12图表28：轮胎行业固定资产继续增长 12图表29：轮胎行业在建工程规模较大但增速放缓 12图表30：轮胎行业经营性现金流仍待改善 12图表31：轮胎行业资产负债率持续优化 12图表32：轮胎行业单季度营业总收入创新高 13图表33：轮胎行业单季度归母净利润逐季度改善 13图表34：轮胎行业单季度销售毛利率和净利率开始回升 13图表35：轮胎行业单季度期间费用率相对平稳 13图表36：轮胎行业合计存货规模环比回落 13图表37：轮胎行业应收账款规模继续增长 13图表38：轮胎行业存货周转天数有所回落 14图表39：轮胎行业应收账款天数有所回落 14图表40：2025年前三季度海外轮胎企业收入同比变化 14图表41：2025年3季度海外轮胎企业收入同比变化 14图表42：2025年前三季度海外轮胎企业盈利能力分化 15图表43：2025年3季度海外轮胎企业盈利能力分化 15图表44：国内胎企轮胎销量规模对比（万条） 15图表45：国内胎企销量同比增速对比 15图表46：国内胎企轮胎单季度销量规模对比（万条） 15图表47：国内胎企单季度销量同比增速对比 15图表48：国内胎企收入体量对比（亿元） 16图表49：国内胎企归母净利润体量对比（亿元） 16图表50：2025年前3季度国内胎企收入增速对比 16图表51：2025年前三季度国内胎企归母净利润增速对比 16图表52：国内胎企销售毛利率对比 17图表53：国内胎企销售净利率对比 17图表54：国内胎企销售费用率对比 17图表55：国内胎企管理费用率对比 17图表56：国内胎企存货周转率对比 17图表57：国内胎企应收账款周转率对比 17图表58：国内胎企资产负债率对比 18图表59：国内胎企流动资产占比情况对比 18图表60：国内胎企单季度收入体量对比（亿元） 18图表61：国内胎企单季度归母净利润体量对比（亿元） 18图表62：2025年3季度国内胎企收入同比变化 18图表63：2025年3季度国内胎企归母净利润同比变化 18图表64：国内胎企单季度销售毛利率对比 19图表65：国内胎企单季度销售净利率对比 19图表66：国内胎企销售费用率对比 19图表67：国内胎企管理费用率对比 19图表68：我国轮胎企业全球化布局持续推进 20一、行业回顾：需求向好盈利改善，贸易限制层出不穷需求：半钢企稳全钢增长，欧洲出口波动明显47536064pct图表1：我国半钢胎月度开工率有所回落 图表2：我国全钢胎月度开工率同比向上修复

2020 2021 20222023 2024 20251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2020 2021 20222023 2024 20251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20252.66长4达到0.98亿条其中2025年3季度我国乘用车胎出口量同比增长0.7达到9383万条，卡客车胎出口量同比增长6.6达到3486万条。图表3：我国乘用车胎出口量增速回落 图表4：我国卡客车胎出口量增速回升40,00035,00030,00025,20,00015,00010,0005,0000

乘用车胎出口量（万条）

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

0

卡客车胎出口量万条）

16%14%12%6%4%2%0%-2% 海关总署、国金证券研究所 海关总署、国金证券研究所776.6342189831912771洲地区以外其他区域基本维持增长状态，非洲地区出口量增长最为显著，同比增长2067572420图表5：我国乘用车胎月度出口量继续增长（万条） 图表6：2025年3季度我国乘用车胎出口区域变化0

2020 2021 20222023 2024 20251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

0

2025Q3乘用车胎出口量（万条） 同比增速-5%-10%亚洲 非洲 欧洲 南洲北洲大洲海关总署、国金证券研究所 海关总署、国金证券研究所341。从我国对欧洲出口的月度表现来看，717.51541136613.994052025792025778-9图表7：2025年3季度我国乘用车胎出口结构 图表8：我国乘用车胎月度出口欧洲情况（万条）

北美洲3% 大洋洲欧洲41%

亚洲26%非洲7%

0

2020 2021 2023 2024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月海关总署、国金证券研究所 海关总署、国金证券研究所711.282.711786.110702025334167出口量实现显著增长其中南美地区出口量同比大增26达到850万条非洲地区出口量同比大增18达到651万条，大洋洲地区同比长17达到万条。从出口构来看，2025324、19、16。图表9：我国卡客车胎月度出口量创历史新高（万条） 图表10：2025年3季度我国乘用车胎出口区域变化1,4001,20

2020 2021 20222023 2024 20251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

0

2025Q3卡客车胎出口量（万条） 同比增速0%亚洲 非洲 欧洲 南洲北洲大洲海关总署、国金证券研究所 海关总署、国金证券研究所图表11：2025年3季度我国卡客车胎出口结构 图表12：我国卡客车胎月度出口欧洲情况（万条）

北美洲5% 大洋洲

亚洲32%

2020 2021 2023 2024 150100欧洲16%

非洲19%

5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月海关总署、国金证券研究所 海关总署、国金证券研究所盈利：海运回归常态叠加原料回落，盈利向上修复2024年期间由于红海事件等导致582图表13：运价指数小幅上涨后再度回归常态CCFI:美东航线 CCFI:美西航线 CCFI:欧洲航线0（海运指数的单位基准为：1998年1月1日=1000）2024202492025年开始橡图表14：2025年期间橡胶现货价格呈现出震荡回落的趋势（元/吨）天然橡胶 丁苯橡胶 顺丁橡胶2023-11-142023-12-142023-11-142023-12-142024-01-142024-02-142024-03-142024-04-142024-05-142024-06-142024-07-142024-08-142024-09-142024-10-142024-11-142024-12-142025-01-142025-02-142025-03-142025-04-142025-05-142025-06-142025-07-142025-08-142025-09-142025-10-142025-11-14同花顺、国金证券研究所图表15：今年以来橡胶季度均价持续下跌（元/吨）产品2025Q4季度环比季度同比2025Q32025Q22025Q12024Q4天然橡胶14657-1-1414797142741676717034丁苯橡胶11261-7-2712157122341478715505顺丁橡胶10825-8-2511716119161418114509同花顺、国金证券研究所政策：欧盟贸易政策加码，海外产能稀缺性有望提升20255202547121（包括旅行车和赛车、公共汽车或卡车的新乘用车和轻2024112024123120211111211223121213202667186202592024112021111392000，200820141.472020自201320241.45态势，进口量从2000年的338万条增长至2011年的4983万条，年均复合增速达到28，2012年阶段性回落后再次进入增长期，从2012年的4246万条提升至2019年7432202052942024869460。图表16：欧盟乘用车胎进口量明显回升（万条） 图表17：欧盟进口自中国的乘用车胎数量增长（万条）乘用车胎进口量万条） YOY 进口自中国（万） YOY0

30%20%10%0%-10%-20%-30%

0

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40% UNComtrade、国金证券研究所 UNComtrade、国金证券研究所图表18：欧盟乘用车胎进口地区中我国占比持续增长中国 韩菲律宾 越

日本马来西亚

塞尔维亚英国

土耳其 印美国 南

泰国 印尼俄罗斯 其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%UNComtrade、国金证券研究所

1311221图表19：欧洲地区轮胎工厂新增和关闭情况类型企业工厂地点建设/关闭规划时间主要产品产能米其林波兰改造PCR轮胎-韩泰轮胎匈牙利2025年2月扩建开工，2027年完工TBR轮胎提升80万条/年横滨橡胶罗马尼亚收购一家闲置OTR用轮胎工厂OTR轮胎2.5万条/年阿波罗匈牙利扩建，预计将于2026年3月完成PCR轮胎增加4000条/日新增Cordiant俄罗斯原普利司通工厂，2025年3月恢复生产PCR轮胎240万条/年/ 锦湖扩建

波兰、葡萄牙和塞尔维亚

正在三国评估，计划建设其全球第9座、欧- -洲首座工厂耐克森 捷克 二期建成投产后产能提升 - 达到1100万条/年3月开始交付，2025年产能达到100万条，诺记 罗马尼Vlad-

2027-2028600/年

- 600/年Garant

俄罗斯 计划建设一座轮胎工厂，2027年投产 PCR轮胎 -17英寸以下乘用车2019年产能约437.5万条，法国绍莱 2026年初/轻卡轮胎 2024年将至262.5万条德国卡尔斯鲁厄 2025年底 载重胎 约110万条米其林德国特里尔米其林德国特里尔2025年底卡车轮胎（具体产能未公开）产能整合至波兰/罗马尼亚，约110万条德国洪堡逐步淘汰卡车胎及半成品生产卡车胎-波兰奥尔什丁2024年底卡车轮胎生产线产能转移至罗马尼亚英国特伦特河畔斯托克2024年9月--固特异德国富尔达2025年底乘用车及卡车轮胎合计约900万条/年德国菲尔斯滕瓦尔德2027年（停产）乘用车轮胎比利时2024年翻新轮胎-/普利司通

西班牙工厂群 2024年 卡客车轮胎斜交非公路轮

年产量下降58（未公开基数）优科豪马 捷克布拉格 2025年6月

（农业机械胎）

未公开诺记 俄罗斯圣彼得堡 2022年（出售） 乘用车轮胎 占公司欧洲乘用车产能80乘用车胎、农业胎、阿波罗 荷兰恩斯赫德 2026年夏季（计划）

特种胎

67万条鲲轮天下、国金证券研究所

2-3二、板块分析：收入稳步增长，盈利环比修复31311.8排名第归母净利润同比下滑22.3排名倒数第盈利能力方面化工31.1pct，0.7pct。图表20：2025年3季度子行业营收同比增速 图表21：2025年3季度子行业归母净利润同比增速40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

900%800%700%600%粘胶粘胶氟化工及制冷剂石油贸易其他化学原料磷聚氨酯其他化学制品涂料油漆油墨制造炭黑合其他橡胶制品其他化学原料民爆用品氮肥纺织化学用品合成革无机盐石油石油贸易图表22：2025年3季度子行业销售毛利率环比变化 图表23：2025年3季度子行业销售净利率环比变化4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%石油加工氨纶炭黑农药复氟化工及制冷剂涂其他化学制品磷化日用化学产品

8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%钾肥石油贸易钾肥石油贸易粘胶磷化工及磷酸盐其他橡胶制品氟维纶氨纶氯碱纯碱玻纤202520256，2025年前三季度轮板块实现营业总收入863亿元，同比加11；归母净利润64亿元，同比下滑27；整体销售毛利率18.9，同比下滑4.6pct；销售净利率7.6同比下滑3.8pct板块整体销售费用率3.6同比提高3，0.2pct；3，同比变化较小。图表24：轮胎行业营业总收入稳步增长 图表25：轮胎行业归母净利润维持显著回落

营业总收入（亿） YOY

30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%

12010080604020

归母净利润（亿）

200%150%100%50%0%-50% 图表26：轮胎行业销售毛利率和净利率回落 图表27：轮胎行业期间费用率相对平稳30%25%20%15%10%5%0%

销售毛利率 销售净利率

销售费用率 管理费用率 研发费用率7%6%5%4%3%2% 202513达到719亿在建工程同比增长2到128亿今年以来头部企年开始持续回落，今年前三季度降低至48.4。图表28：轮胎行业固定资产继续增长 图表29：轮胎行业在建工程规模较大但增速放缓0

固定资产（亿元）

30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%

0

在建工程（亿元）

100%80%60%40%20%0%-20%-40% 图表30：轮胎行业经营性现金流仍待改善 图表31：轮胎行业资产负债率持续优化0

经营活动现金流亿元）

200%150%100%50%0%-50%-100%

58%56%54%52%50%48%44%

资产负债率 20253307亿元同比加11.8环比增长7.4归母净润23亿元同比滑22.3，环比增长销售毛利率20同比下滑环比提高销售净利7.9同比下滑环比提高0.7pct板块整体销售费用率3.7管理费用率3，费用率同环比变化均较小。图表32：轮胎行业单季度营业总收入创新高 图表33：轮胎行业单季度归母净利润逐季度改善0

营业总收入（亿）

60% 3550% 3040% 2530%2020%10%0% 10-10% 5-20% 0

归母净利润（亿）

250%200%150%100%-50%-100%-150% 图表34：轮胎行业单季度销售毛利率和净利率开回升 图表35：轮胎行业单季度期间费用率相对平稳30%25%20%15%10%5%0%

销售毛利率 销售净利率

销售费用率 管理费用率6%5%4%3%2%1%0% 2025313.2达到227亿元，存货周转天数降低至88天；应收账款规模同比上升19.9达到219亿元，应收账款周转天数增加到76天。图表36：轮胎行业合计存货规模环比回落 图表37：轮胎行业应收账款规模继续增长0

存货（亿元） YOY

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

应收账款（亿元）

35%30%25%20%15%10%5% 图表38：轮胎行业存货周转天数有所回落 图表39：轮胎行业应收账款天数有所回落0

存货周转天数（）

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

应收账款周转天（天） 9080706050403020100

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30% 三、企业端：国产胎企收入稳步增长，头部市占率有望继续提升海外对比：头部收入承压，二线盈利承压2-35.5、5.4，收入同比分别下滑4.4、4.1季度单季度米其林固特异的销量同分别下滑4.55.9收入方面米其林、固特异和倍耐力同比分别下滑2.6、3.7、2.3；韩泰、耐克森等韩系轮胎企33今年3季度净利为1.37亿欧元同比滑2.3韩泰轮胎是目前已经披露业绩的海外胎企中收入增长最显著的公，3季度收入同比增长11.2，净利润同比增长6.9，营业利润率基本维持稳定；耐克森轮胎收入增长但营业利润承压，310.21.4pct。图表40：2025年前三季度海外轮胎企业收入同比变化 图表41：2025年3季度海外轮胎企业收入同比变化12%10%8%6%4%20%-2%-4%-6%

12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6% 各公司官网、国金证券研究所 各公司官网、国金证券研究所图表42：2025年前三季度海外轮胎企业盈利能力分化 图表43：2025年3季度海外轮胎企业盈利能力分化

营业利润率(OperatingMargin) 同比变化

营业利润率(OperatingMargin) 同比变化-5固异 普司通倍力胎韩轮胎耐森胎

-5%

固异 普司通倍力胎韩轮胎耐森胎各公司官网、国金证券研究所 各公司官网、国金证券研究所国内对比：头部韧性较强，全钢胎企盈利修复更好6045万条，同比增长12；玲珑轮胎销量规模仍然领先，前三季度总销为6748万条，同比增长10；通用股份销量增速领先前三季度总销量为1878万条，同比增长38。图表44：国内胎企轮胎销量规模对比（万条） 图表45：国内胎企销量同比增速对比0

中策橡胶 赛轮轮胎 玲珑轮胎 三角轮胎 森麒麟 通用股

中策橡胶 赛轮轮胎 三角轮胎 森麒麟 、森麒麟公告、国金证券研究所 、森麒麟公告、国金证券研究所图表46：国内胎企轮胎单季度销量规模对比（万条） 图表47：国内胎企单季度销量同比增速对比3,0002,5002,0001,5001,0005

赛轮轮胎 玲珑轮胎 三角轮森麒麟 通用股份

赛轮轮胎 玲珑轮胎 三角轮森麒麟 通用股份 、森麒麟公告、国金证券研究所 、森麒麟公告、国金证券研究所营业总收入同比增长15达到337亿元归母净利润同比增长9.3达到35亿元此外赛轮轮胎的业绩稳健性也相对较好营业总收入同比增长17达到276亿元归母净利润同比下滑11.5达到29亿元；通用股份营业总收入为62亿元同比增长25归母净润1.1亿元同比滑71。图表48：国内胎企收入体量对比（亿元） 图表49：国内胎企归母净利润体量对比（亿元）4504003002502001000

通用股份风神股份青岛双星

通用股份风神股份青岛双星 同花顺、国金证券研究所 同花顺、国金证券研究所图表50：2025年前3季度国内胎企收入增速对比 图表51：2025年前三季度国内胎企归母净利润增速对比-5%

20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80% 同花顺、国金证券研究所 同花顺、国金证券研究所24、15.8，同比均下24.7、10.7，同比分别下滑3.6pct、3.3pct；中策橡胶的销售毛利率和销净利率分别是20.6、10.4，同比分别下滑0.8pct、0.5pct。费用管理方面，多数202345的水平。图表52：国内胎企销售毛利率对比 图表53：国内胎企销售净利率对比40%3530%25%20%15%10%5%0%

通用股份风神股份青岛双星

通用股份风神股份青岛双星 同花顺、国金证券研究所 同花顺、国金证券研究所图表54：国内胎企销售费用率对比 图表55：国内胎企管理费用率对比通用股份风神股份青岛双星9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%

中策橡胶 赛轮轮胎 玲珑轮胎 三角轮胎 森麒麟 贵州轮胎 通用股份 风神股份 青岛双星7%6%5%4%3%2%1%0% 同花顺、国金证券研究所 同花顺、国金证券研究所截至今年3季度资产负债率仅为25同时公司的流动资产占比也不低，截至今年3季度流动资产占比为51，位于同业中游。图表56：国内胎企存货周转率对比 图表57：国内胎企应收账款周转率对比中策橡胶 赛轮轮胎 三角轮胎 森麒麟 通用股份 风神股份 9876543210

中策橡胶 赛轮轮胎 三角轮胎 森麒麟 通用股份 风神股份 同花顺、国金证券研究所 同花顺、国金证券研究所图表58：国内胎企资产负债率对比 图表59：国内胎企流动资产占比情况对比

通用股份风神股份青岛双星

通用股份风神股份青岛双星 同花顺、国金证券研究所 同花顺、国金证券研究所3118亿元同比增长环比增长5.5归母净利为11.9亿元同比增76.6环比增长玲珑轮胎和森麒麟在去年3季度期间受益于泰国基地税率低和返税，利润基数较高导致今年回落明显，363.514、4，归母净利润分别为3.1亿元、亿元，同比降幅分别为6047在原料回落的背景贵州轮胎和风神股份业绩改善显著季度归母51、168。图表60：国内胎企单季度收入体量对比（亿元） 图表61：国内胎企单季度归母净利润体量对比（亿元）0

通用股份风神股份青岛双星

中策橡胶 赛轮轮胎 玲珑轮三角轮胎 森麒麟 贵州轮通用股份 风神股份 青岛双1614121086420 同花顺、国金证券研究所 同花顺、国金证券研究所图表62：2025年3季度国内胎企收入同比变化 图表63：2025年3季度国内胎企归母净利润同比变化-5%

同花顺、国金证券研究所 同花顺、国金证券研究所森麒麟和赛轮轮胎盈利能力仍然领先，全钢胎企