极兔速递-W东南亚篇：市场红利与α共振极兔速递迎机遇

内容目录公司背景：尽享全电红利，东南亚为基盘 8布局与合作：全球13布局，携手电商平发展 8股权结构：股权绑利，激发经营活力 10发展模式：区域代理+资产模式，实现快扩及高效降本 10本土化区域代理模，现快速扩张 10资产以设备为主，现效降本 12发展成果：业务量升盈利转正，开启新程 13业务量：充分受益商展红利，业务量规跃升 13三大市场毛利率基企，盈利指标均转正 14业务结构：东南亚基盘，是主要盈利来源 15东南亚行业β：电发潜力巨大，TikTokShop等新平台催化增长 16东南亚电商及快递力行业增长空间大，保高速发展 16东南亚电商尚属发早，新兴平台已成为要长引擎 16基础改善：物流设、力有所提升，为电、递发展提供条件 17行业趋势：高增长+大间，行业将保持长高增长 18东南亚高增长的推因：社交电商快速发，TikTokShop成为重要增引擎 19社交电商快速发展催更多电商交易 19直播电商TikTokShop长迅速，跃升为东亚二大电商平台 20公司的机遇：电商台定快递提供商，TikTokShop助力公司高速长 21东南亚平台的影响新台或长期使用三方流老平台有望增加三物使用比例 24TikTokShop：预计2025年GMV大幅增长，极兔速递贡献单量 24Shopee：建物流对司的冲击已至尾声 25Lazada：业务量下背下，自建物流或成担 26Tokopedia：应用自有力与三方物流，三物不可或缺 27TEMU：东南亚布或第三方物流贡献包量 28新平台或长期使用方流，老平台有望增三物流使用比例 29公司α：竞争力领，南亚量利高增 30核心优势一：OPPO国化基因+本地化团队 30核心优势二：独立方流，开展多元合作充发挥规模效应 31核心优势三：身具国基因”，中国经验能南亚 31核心优势四：末端务力强，化作准入壁垒 33核心优势五：服务通四海”，质量优于行 34极兔速递东南亚-量：渐化解自建物流冲，复高速增长 35极兔速递东南亚-成本增加设备投入，多并降本 36极兔速递东南亚-盈利单票经调EBIT保持稳，经调EBIT率稳定提升 37盈利预测与投资建议 38附录：东南亚国别究差异化禀赋，相同潜力 42印尼市场：最大的南电商市场，仍具增潜力 42泰国市场：GMV增长速，TikTokShop市占快速提升 45越南市场：2022-2024年GMV复合增速东南第一 46菲律宾市场：年轻市，电商普及率增长间大 48马来西亚市场：TikTokShop对区域GMV增长献显著 50新加坡市场：“小美成熟市场，电商格相稳定 52东南亚市场潜力：商户占比仍有较大提空间 54风险提示 54图表目录图1： 1H2025公司业务拓展全球13个国家 8图2： 公司电商平台合作伴泛，尤其是国内出电平台 9图3： 国内社交及视频电商GMV快速增长 9图4： TikTokShop2021-2025E的GMV复合增速为193% 9图5： SHEIN2021-2024年GMVCAGR约55.6% 10图6： TEMU2024年增速预达233% 10图7： 公司股权结构及全发后区域代理持股 10图8： 区域代理模式概览优势 11图9： 公司独特的区域代模流程 11图10： 公司楼宇及仓库以赁主 13图11： 极兔速递分区域业量 13图12： 极兔速递分区域业量速 13图13： 公司分市场市占率包量计） 14图14： 公司各项盈利指标已正 15图15： 公司自由现金流于2024年转正 15图16： 公司三大市场毛利 15图17： 公司三大市场经调整EBITDA 15图18： 东南亚电商及快递展程复盘 17图19： 2025-2027年东南亚台电商交易额、包量计保持高速增长 18图20： 对标中国，东南亚商电商快递成长空间大 18图21： 2023年东南亚各国大分人会在社交媒体物 19图22： TikTokShop市场份额续扩大 21图23： 东南亚主要电商平订分配情况 22图24： 东南亚主要电商平订分配情况 23图25： 公司是东南亚电商递头，市场集中度逐提高 23图26： TikTokShop2021年入东南亚市场，2024印尼站与Tokopedia整合 24图27： Shopee发及市场拓历程 25图28： Shopee后切单难对司产生大影响 26图29： 公司单票收入/Shopee单价近年持续下降 26图30： Lazada发展历程 26图31： LazadaGMV持续下行 27图32： LazadaLogistics量行 27图33： 印尼本土电商Tokopedia发展历程 28图34： 第三方物流在GTL送系中不可或缺 28图35： TEMU快速拓展南亚务版图 29图36： 公司应用中国经验低拨和运输成本 32图37： 公司东南亚单票分成本 32图38： 公司运输成本相较通达提升空间大 32图39： 公司单位自动化票高自动化设备效率领先 33图40： 公司东南亚自营车规与头部企业有差距 33图41： 公司单个转运中心动设备数量较低，提空大 33图42： 公司东南亚车辆自率三通仍有差距 33图43： 东南亚群岛地形造运挑战 34图44： 2024年东南亚现金支占比仍高达44% 34图45： 公司2023年在越南服准点率第一名 34图46： 2022年公司在继使用务的意愿调查中百比于东南亚同行 34图47： 逐渐化解自建物流击恢复高速增长 35图48： 市占率连续5年半东第一且增速回升 35图49： 公司持续投入自有辆自动化分拣线 37图50： 公司单票核心成本速降 37图51： 公司东南亚毛利率于内快递公司，预计调整EBIT率将稳定提升 38图52： 2019-2024年印尼GMVCAGR为21.9% 42图53： 2024年印尼人口呈现轻态特征 43图54： 千禧一代及Z世代上物频率更高 44图55： 印尼由众多岛屿组，度分散 44图56： 近三年泰国电商GMVCAGR为27.7%，TikTokShop发展迅速 45图57： 泰国网购退货率位世第五 46图58： 越南电商GMV近两年合增速居东南亚6国第一 47图59： 越南消费结构预计持改善 48图60： 2023年越南电商消费消费频率 48图61： 2023年越南电商消费每月消费金额 48图62： 2022-2024年电商平台GMVCAGR为18.0%，呈三足鼎立之势 49图63： 菲律宾35岁以下人口比达63% 50图64： 电商用户主要为18-34年轻群体 50图65： 预计菲律宾电商用在2027年将增长至6041万人 50图66： TikTokShop市占提升21pcts，对域增长贡显著 51图67： 2023年马来西亚电商流表现 52图68： 新加坡电商平台的争局相对稳定 52图69： 2024年电商用户数约334万人，占比55.3% 53表1： 区域代理模式与特经模式区别 12表2： 2024年，公司资产主为机器设备和运输备 12表3： 公司三大市场单票标 14表4： 2024年东南亚7国电快递市场与2015-2017年时的中国市场较接近 16表5： 东南亚物流能力大有提升，但部分国家相薄弱 17表6： 东南亚各国人最爱用前四大社交媒体 19表7： TikTokShopGMV增速东南亚第一，跃升东亚第二大电商平台 20表8： TikTokShop已成为东亚电商增长的重要擎 21表9： 东南亚主要电商平快公司合作情况 22表10： 截至1H2025，东南亚递市场前五快递物商 23表11： 1H2025,TikTokShop东南亚主要6的GMV翻倍 24表12： 公司已形成密集的端络 27表13： TEMU东南亚访量成潜力大 29表14： 老平台有望增加第方流使用比例 30表15： 公司部分领导层具步高及OPPO背景 30表16： 公司在东南亚积极进地化团队建设 31表17： 基于提市占逻辑的兔递东南亚2025-2027年业务量预测 36表18： 预计公司东南亚单经整EBIT保持稳定 38表19： 公司东南亚市场收成拆分及盈利预测 39表20： 公司中国市场收入本分及盈利预测 40表21： 公司新市场收入成拆及盈利预测 41表22： 可比公司估值表 42表23： TikTokShop2023-2024年在印尼分别献4.2%、2.5%增速 42表24： 网民规模庞大，电仍较大渗透空间 43表25： 印尼人口消费倾向显 44表26： TikTokShop2023-2024年分别在泰国献24.1%、8.2%增速 45表27： 人均GDP位居东南亚列，互联网渗透率高 45表28： 泰国电商客户粘性，均消费额居东南亚列 46表29： TikTokShop2023-2024年分别在越南献32.8%、8.5%增速 47表30： 越南人均GDP快速增长 47表31： TikTokShop2023-2024年在菲律宾分贡献15.1%、6.4%49表32： 人口数量位列东南第，互联网渗透率高 49表33： TikTokShop2023-2024年在马来西亚别贡献17.8%、9.9%增速 51表34： 互联网及智能手机及达到97%以上 51表35： TikTokShop2023-2024年在新加坡分贡献4.5%、3.9%增速 52表36： 人均GDP东南亚第一互联网普及率达到92%以上 53表37： 新加坡消费品电商ARPU位居东南亚第一 53表38： 东南亚电商用户占较国仍有较大提升空间 54公司背景：尽享全球电商红利，东南亚为基本盘布局与合作：全球13国布局，携手电商平台发展极兔速递已布局东南亚7国、新市场5国和中国。20152018-2020202020225场1H202532.8%、11%.图1：1H2025公司业务拓展至全球13个国家公司公告，财通证券研究所公司的合作伙伴主要包括TikTokShopShopeeTokopediaTEMUSHEINoetumosTokShop2021-2025EGMV2021-2024GMV362024年的全球GMV233%图2：公司电商平台合作伙伴广泛，尤其是国内出海电商平台公司官网，财通证券研究所图3：国内社交及视频电商GMV快速增长 图4：TikTokShop2021-2025E的GMV复合增速为193%单位：万亿元 淘系集团 抖音 拼多多

单位：亿美元 TikTokShopGMV YoY7.58.0 8.07.58.0 8.07.47.25.24.03.03.52.42.71.71.50.10.560085006 4004 300

388.%163

7.5%332

663

400%350%300%250%200%150%2002100 4490 0

3.7%.710%50%0%2020 2021 2022 2023 2024

2021 2022 2023 2024 2025Eumrk图5：SHEIN2021-2024年GMVCAGR约55.6% 图6：TEMU2024年增速预达233%单位：亿美元 SHENGMV 700600 81.3%

603

100%80%

单位：亿美元 TEMUGMV 7005.7%600

600

600%500%5004003002001000

160

290

450

55.2%

3.%

60%40%20%0%

500400300200100 30

180

200

400%300%233.3%200%100%2021 2022 2023 2024

0 0%1H2023 2023 1H2024 2024E财杂公号万，财证研所 36氪义市境协会财证研所股权结构：股权绑定利益，激发经营活力AB（1股AB101保证控制人在战略决策、资本运作及重大管理事项中保持绝对控制力。截至10.51%.，图7：公司股权结构及全球发售后区域代理持股公司公告，财通证券研究所；股权结构数据截至2025年6月30日；区域代理持股数据截至2023年10月16日公司全球发售后发展模式：区域代理+轻资产模式，实现快速扩张及高效降本公司采用独特的区域代理模式，在保持总部统一战略指导的同时，充分发挥区域代理对本地市场的深刻理解与资源优势，并通过业绩激励机制实现利益协同。区域代理与国家总部共同运营转运中心及干线运输车辆，使总部得以在不投入大量资本的前提下减少单位成本，提高经营杠杆。图8：区域代理模式概览及优势图9：公司独特的区域代理模式流程

公司官网，财通证券研究所公司招股说明书，财通证券研究所表1：区域代理模式与特许经营模式区别阶段网络合作伙伴/特许经营权模式区域代理模式过渡阶段快递运营商进入新市场，需要花费时间及精力在寻找网络合作伙伴快递运营商进入新市场时，首先聘请区域代快递运营商直接与网络合作伙伴订立合约并对其进行管理。运营阶段快递运营商主要依赖网络合作伙伴履行揽件及派件职责。快递运营商及区域代理根据当地条件决定直接运营揽件及派件网点，或聘请网络合作伙伴。区域代理在聘请网络合作伙伴的地区管理网络合作伙伴。网络合作伙伴在有限的指定区域内履行有限的职能。网络合作伙伴并不运营转运中心或干线运输车辆区域代理负责整体运营。区域代理与国家总部共同运营转运中心及干线运输车辆。网络合作伙伴能够使用快递运营商的品牌、标志软件及系统。网络内的区域代理及网络合作伙伴可以使用快递运营商的品牌、标志、软件及系统。公司招股说明书，财通证券研究所为实现更高效降本，有别于通达系以房屋及建筑物为主的资产结构，公司资产以机器设备和运输设备为主，楼宇及仓库多为租赁。从单票资产结构来看，公司虽然在土地、房屋及建筑物资产规模方面远小于可比公司，但在单票机器设备、运输设备方面并不落后。表2：2024年，公司资产主要为机器设备和运输设备中通快递圆通速递韵达股份申通快递极兔速递机器设备（亿元）71.944.749.048.742.7运输设备（亿元）39.96.83.413.322.3土地（亿元）61.750.135.213.66.5房屋及建筑（亿元）178.1140.970.140.17.3单票机器设备（元）0.210.170.210.210.17单票运输设备（元）0.120.030.010.060.09单票土地（元）0.180.190.150.060.03单票房屋及建筑（元）0.520.530.290.180.03公公， 财证券究所图10：公司楼宇及仓库以租赁为主单位：亿元 楼宇及仓库 土地 租赁楼宇及仓库 租赁土地4.24.34.24.30.230.032.130.30.06.511.90.12.44.13.86.53.77.30.236.92.0504030201002020

2022

2023

2024公公， 财证券究所发展成果：业务量跃升，盈利转正，开启新征程2020-2024CAGR分别为56和.0，004AR为3.320256.153.%000514t至32.6ct至11005新市46t至。图11：极兔速递分区域业量 图12：极兔速递分区域业量速单位：亿件2.8462.8462.3322.7520.5252219815316283120211225020015010050202002020

中国 东南亚 新市场

100%80%60%40%20%

中国 东南亚 新市场87.3%65.3%.3%887.3%65.3%.3%8.%.8%%.%3.%.3%27.6%.5%2025Q1-Q320242023202220212021 2022 2023 2024 2025Q1-Q3公公， 财证券究所 公公， 财证券究；：于2022年数极兔递2023新场务同增为369%图13：公司分市场市占率（包裹量计）中国 东南亚 新市场33.8%8.%25.4%.3%.5%.%.%.%.3%11.1%7.7%.%.%.%.5%.%30%25%20%15%10%5%0%2020 2021 2022 2023 2024 1H2025司公告，公司官网，财通证券研究所；注：2023年中国市场行业业务量口径已与2024年统一，中国区2020-2022年行业业务量口径与2023-1H2025年不一致。1.4.2三大市场毛利率基本企稳，盈利指标均转正105.787.1059.5105.80表3：公司三大市场单票指标单位：元单票指标202020212022202320241H2025东南亚单票收入5.927.026.605.765.074.37单票成本4.155.065.284.734.083.59单票毛利1.761.951.321.031.000.78毛利率.8%7.%.%7.%.7%7.%中国单票收入1.501.672.372.412.322.12单票成本3.312.602.762.392.172.02单票毛利.81.3.80.030.150.09毛利率.%-55.9%.%.%.%.5%新市场单票收入--11.6010.0514.7115.64单票成本--14.3010.0013.9513.76单票毛利--.700.050.761.88毛利率--3.%.5%5.%.%公公， 财证券究所EBITEBITDA2024年，公司毛利、经调整EBITDAEBIT77.555.921.718.1图14：公司各项盈利指标已正 图15：公司自由现金流于2024年转正单位：亿元77.555.977.555.933.510.438.631.221.7 -17.1-2.0-.0-8.8-3.7-23.7-5.7 -2.3-7.1-103.7500-50-100-150

毛利EITDA经调整EIT

单位：亿元18.113.718.113.7-9.4-27.3-76.6-94.8200-20-40-60-80-100-1202020 2021 2022 2023 2024 1H2025 2020 2021 2022 2023 2024 1H2025公公，司网， 财证研所 公公，司网， 财证研所1.5业务结构：东南亚为基本盘，是主要盈利来源东南亚业务为公司基本盘，是公司主要盈利来源。公司东南亚市场在2020-1H2025持续贡献毛利和利润。1H2025，东南亚毛利为25.1亿元，同比增长.76EBTA为.4.，67图16：公司三大市场毛利 图17：公司三大市场经调整EBITDA公公， 财证券究；：号为比 司公， 财券研所注:号为比年占比未包含新市场东南亚行业Shop等新平台催化增长东南亚电商及快递潜力：行业增长空间大，将保持高速发展年东南亚电商快递市场与2015-20176的互联网普及率远高于中国2015-2017年水平，基础较好，电商快递发展节奏有望更快。表4：2024年东南亚7国电商快递市场与2015-2017年时的中国市场较为接近201320142015201620172018201920202021202220232024中国人均GDP（美元）7147778181758255898010086103431062712887129711295113303GMV/社会零售额7%10%12%15%18%21%24%31%34%39%40%47%行业包裹量YOY62%52%48%51%28%27%25%31%30%2%30%22%人均快递量（件/年）6.710.215.022.528.736.245.159.176.778.3102.1124.3互联网普及率45.8%47.9%50.3%53.2%55.8%5.6%.5%7.4%73.0%75.6%77.5%78.%2013201420152016201720182019202020212022202320247国人均GDP（美元）436043474189435746554943518848775347577359146141GMV/社会零售额---------.%.%11.9%行业包裹量YOY-------42%38%15%14%25%人均快递量（件/年）-----8.111.515.717.920.325.36国互联网普及率------3.%8.6%7.7%7.7%70-80%73-83%tP6，tmrkCyETESB&OPN)76GMV总额/201920203TikTokShop等新兴电商平台已成为东南亚电商行业发展的重要增长引擎。2009-2015TokopediaBliBliLazadaShopee年公司在东南亚起网，2017Shopee2021TikTokShopTEMU2024TikTokShop图18：东南亚电商及快递发展历程复盘Lazada20182023高电商用户的体验，进而增加购物频次及购物粘性。从2023//9./.2和./.33.国家20182023国家20182023LPI排名LPILPI评分细项LPI排名LPILPI评分细项海关基础设施物流能力与质量时效性海关基础设施物流能力与质量时效性新加坡74.03.94.14.14.314.34.24.64.44.3中国263.63.33.83.63.8193.73.34.03.83.7马来西亚413.22.93.23.33.5263.63.33.63.73.7泰国323.43.13.13.43.8343.53.33.73.53.5菲律宾602.92.52.72.83.0433.32.83.23.33.9越南393.33.03.03.43.7433.33.13.23.23.3印度尼西亚463.22.72.93.13.7613.02.82.92.93.3世界银行，财通证券研究所2020-2021实体店转移至线上且约5000及015.3、54；2022-202420高速发展。①成长性：2024（.c1053.84.9图19：2025-2027年东南亚平台电商交易额、包裹量预计保持高速增长公司公告，公司招股说明书，弗若斯特沙利文，财通证券研究所图20：对标中国，东南亚电商及电商快递成长空间巨大公公，司股书，若特利， ，tumrk，通券究所TikTokShop成为重要增长引擎VTiTka根据弗若斯特沙利文数据，2024年东南亚社交电GMV33.2GMV45.82029比例将达到51.9%，催化电商行业高速增长。aaeotl6Tkkaunsht202312372%、63%67%、52%、82%、86%，表6：东南亚各国人最爱使用的前四大社交媒体国别第一第二第三第四印度尼西亚htP35%TikTok22.6%trm85%Fcbk.%马来西亚htP7.%TikTok23.5%Fcbk.%trm.%菲律宾Fcbk3.%TikTok21.6%r.%trm75%新加坡htP.%Fcbk.%trm.%TikTok13.4%泰国TikTok32.7%Fcbk.%E3.%trm75%越南Fcbk35%TikTok27.7%ZO.%r8.%DtRprt5年0西亚、泰国、越南数据截至2025年2月图21：2023年东南亚各国大部分人会在社交媒体购物经常在社交媒体购物（前12月超6次）有时在社交媒体购物（12月3-6次）很少在社交媒体购物（前12月1-3次） 从不在社交媒体购物28%37%28%37%37%40% 25% 27%58%58%19%32%21%26%22%30%21%12%24%9%15%11%27%6%4%9%泰国新加坡菲律宾马来西亚0% 20% 40% 60% 80% 100%Rutnh直播电商TikTokShop直播电商平台TikTokShop自202104年TiTkSp76（ooda则为76），V达6.7表7：TikTokShopGMV增速东南亚第一，跃升为东南亚第二大电商平台单位：十亿美元电商市场规模东南亚排名本国主要电商平台平台规模YOY市占率2024市占率变化20232024YOY2023202420232024印度尼西亚53.856.55.%1Shopee21.526.020.8%40%46%6%Topda16.113.09.5%30%23%-7%TikTokShop4.86.22.4%9%11%2%Bukalapak5.95.7.5%11%10%-1%Lazada3.84.05.0%7%7%0%bbi2.22.35.0%4%4%0%泰国19.323.5.8%2Shopee9.512.026.7%49%51%2%Lazada5.85.9.5%30%25%-5%TikTokShop4.15.63.2%21%24%3%越南13.816.05.%3Shopee8.410.423.5%61%65%4%TikTokShop3.34.535.3%24%28%4%Lazada1.91.05.3%14%6%-8%Ti0.10.25.9%1%1%0%菲律宾13.716.0.8%4Shopee7.48.312.5%54%52%-2%Lazada4.14.59.0%30%28%-2%Tokh2.23.038.7%16%19%3%马来西亚9.611.5.8%5Shopee6.07.17.9%63%62%-1%TikTokShop1.82.85.3%19%24%5%Lazada1.81.61.7%19%14%-5%新加坡4.44.9.%6Shopee2.32.719.9%52%56%4%Lazada1.51.4-8.3%34%28%-6%Amazon0.40.4-1.0%9%8%-1%TikTokShop0.20.478.2%5%8%3%东南亚114.6128.412.0%-Shopee55.166.821.2%48%52%4%TikTokShop16.322.638.7%14%18%3%Lazada18.818.0-4.3%16%14%-2%Tokopedia16.312.8-21.5%14%10%-4%umrkTikTokShop在2105为东南亚贡献的V增速分别为.、12.05.512图22：TikTokShop市场份额持续扩大umrk表8：TikTokShop已成为东南亚电商增长的重要引擎GMV增速平台20212022202320241H2025Shopee7.%.7%5.%.%-Lazada.3%.3%.5%.3%-Tokopedia7.%.3%.%.5%-TikTokShop—633.3%270.5%38.7%100.4%其他85%35.9%.%.%-东南亚5.%.%5.%.%-GMV增速贡献平台20212022202320241H2025Shopee33.6%.%7.%.%-Lazada.%.%.3%.7%-Tokopedia.%.7%.%3.%-TikTokShop—4.4%12.0%5.5%17.7%其他.%.7%.%.%-东南亚5.%.%5.%.%-umrkTikTokShop助力公司高速增长在包裹分配机制方面，东南亚与中国存在较大的差别。中国市场由商家自主选择物流服务商，而在东南亚由电商平台主导分配包裹量。东南亚快递公司的类别主要分为诸如公司的第三方物流和诸如SPX、LazadaLgtsTikTokShop2024年承接了其大部分订单量；Shopee和LaaSX自02年起逐步承接Soee约0%aaaLgsts承接aaa约0（02年图23：东南亚主要电商平台订单分配情况墨腾创投公众号，财通证券研究所表9：东南亚主要电商平台快递公司合作情况Shopee合作公司TikTokShop合作公司Lazada合作公司Shopee合作公司TikTokShop合作公司Lazada合作公司Tokopedia合作公司ShopeeExpress（自建物流）极兔速递aasts（自建物流）Gt服务（GTosts的B2B2C服务）极兔速递Na极兔速递极兔速递J&TCargoFshEsuParcelJNEFshEsBESTExpressDHLNasNa…JNELionParcelYTOExpress-GbEsWahanauParcel-NaTi…-……hpedaTpdaPclGTodtw图24GblBt平台主导的模式带来了“强者更强，弱者更弱”的“马太效应”：平台的分单系统天然偏向运营效率更高的大型企业，进一步拉大差距。东南亚电商快递市场集中度增加，形成“双寡头”格局。2022-1H2025，以包裹量计东南亚快递市场CR3.560.3053.%S（77aaagst（.图25：公司是东南亚电商快递龙头，市场集中度逐渐提高umrk表10：截至1H2025，东南亚快递市场前五快递物流商排名公司名称市场份额性质业务模式覆盖区域1极兔速递32.8%第三方物流区域代理印度尼西亚、泰国、马来西亚、2ShopeeExpress27.7%平台自建物流直营印度尼西亚、泰国、马来西亚、新加坡、越南、菲律宾3LazadaLogistics5.8%平台自建物流直营印度尼西亚、泰国、马来西亚、新加坡、越南、菲律宾4FshEs.%第三方物流直营泰国、马来西亚、菲律宾5泰国邮政.第三方物流直营主要覆盖泰国公司公告，财通证券研究所东南亚平台的影响：新平台或长期使用三方物流，老平台有望增加三方物流使用比例TikTokShop：预计2025年GMVTikTokShop2021220226国的布局。TikTokShop2024GMV226越zaV计市占率16包含oodia为76）。03年9月5商务商业模式的电子商务平台在其电子系统上促进支付交易；在此背景下，TikTok8.4Tokopedia；2024131GoToTikTok20244TikTokShopTokopediaShopTokopedia。图26：TikTokShop2021年进入东南亚市场，2024年印尼站与Tokopedia完成整合搜狐网，腾讯网，新华网，财通证券研究所东南亚新兴电商平台TikTokShop2022-04TkokSop的V增速在东南亚61H2025，TikTokShop6GMV192GMV20232024。如TikTokShop表11：1H2025,TikTokShop在东南亚主要6国的GMV翻倍单位：十亿美元20222023YOY增速排名2023市占率变动2024YOY增速排名2024市占率变动1H2025YOY东南亚4.416.32.%1.22.638.7%1.4%19.2100%印度尼西亚2.64.886.6%14%6.228.4%12%6.0107%泰国0.64.10.%117%5.62.%13%4.692%越南0.43.30.%120%4.5.2%14%3.497%菲律宾0.52.2.%112%3.0.%13%2.493%马来西亚0.31.8598.9%116%2.8.%15%2.7150%新加坡0.040.2450.0%14%0.478.2%13%0.1-58%umrkShopeeShopee2015720162017SeaLitd0910图27：Shopee发展及市场拓展历程ShpehpShopee（2015-2021年SoeV7；Shopee70%的业务量。②采用自建物流为主（2022年起）：2022年初，Shopee在印尼推出了自建物流服务ShopeeExpshpe0的快递订单留给hpexpe，20Shopee2022但是我们认为Shopee自建物流对公司的冲击已经到达尾声：Shopee分配给第三方物流的包裹量已下降至约两成，后续切单难以对公司产生影响；公司也已发挥三方物流优势与TikTokShop等平台广泛合作并持续拓展非平台件业务，恢复高速增长。我们认为Shopee模效应平摊自建物流的重资本投入。②近6Shopee13.110.1Soe9%09SoeShopee但是公司自2022年起成本和价格持Shopee图28：Shopee后切单难对司产生大影响 图29：公司单票收入/Shopee单价近年持续下降ShopeeAOV极兔速递单票收入20%80%极兔速递单票收入/ShopeeAOV（右轴）20%80%..%15.98%8.5%13.16.9%7.7%10.19.79.69.2.7%9.10.91 1.10 0.95 0.81 0.71 0.612015

10%8%10 6%自建物流 第三方物流

4%52%0 0%2019 2020 2021 2022 2023 20241H2025潮Gbl公号通证研所 EA年，司告财通券究所Lazada商流发展：Lazada20122013第三方商家及个人买家加入；201610aa5%02aaa并启动aLie04年7za的EBITDA转正，实现盈利。物流建设：2013年，Lazada推出LazadaExpress（LEX）C2C7aaaLgt（LLazada01X及Laaoits图30：Lazada发展历程daZ3rktg券研究所LazadaLEXLEL合为LaaLgtcaaagstsEL，LEX我们认为LazadaLazada的业务发展迅速；在早期有75薄弱，合作伙伴体系很难行之有效地覆盖全区域，解决“最后一公里”的配送问题，因此公司决定自建物流。但是我们认为自建物流的经济性需要由规模支撑，而Lazada平台业务量持续下行，自建物流逐渐成为负担；长期来看过度依赖自建物流或会削弱其竞争力。并且，现阶段第三方物流末端能力与Lazada成立之初情况大不相同，合作伙伴极图31：LazadaGMV持续下行 图32：LazadaLogistics量行单位：亿件11.211.011.211.0111098762023

2024umrk，通证研所 极速公，通研究所表12：公司已形成密集的末端网络年份网点（个）车辆（辆）年份网点（个）车辆（辆）转运中心（个）202011600--202112100--2022122002600-20231070033001192024980046001202025Q3107005500121公司公告，财通证券研究所TokopediaTokopedia20092013-201701ooea与oekooo0204iTk完成对TpeaTkokSopTokopediaShopTokopediaoo集团0404okpda4%股权。图33：印尼本土电商Tokopedia发展历程Tokopedia根据oo3o集团成立物流单元oogts（），配TL的B2BCoKiat实2023Tokopedia15GTL有配送服务主要依靠GoTo集团中Gojek的能力禀赋，但第三方物流在Tokopeda体系中不可或缺。其自有配送服务oKlt起初为oek和TokopediaGoTo2023GTL）ond和oatoklt（nleeco）为在TokopediaTokopedia图34：第三方物流在GTL配送体系中不可或缺GTotsTEMUTEMU22002023810TEMU越南202412BloegellgnEU20256220086%TEMUTEMU来有望为第三方物流企业贡献充分包裹量。图35：TEMU快速拓展东南亚业务版图跨境前沿公众号，跨境黑马公众号，AMZ123跨境导航公众号，36氪公众号，东南亚电商观察公众号，派代跨境公众号，财通证券研究所表13：TEMU东南亚访问量成长潜力大单位：万次TEMUSHEINLazadaShopee越南110.07.81908.58927.9泰国454.6203.87368.311000马来西亚295.187.42147.47393.6菲律宾198.1180.32847.34673.2总计1057.8479.314271.531994.7亿邦动力公众号，财通证券研究所；注：数据截至2024年11月新平台使用独立第三方快递为主，老平台有望增加第三方快递比例，有望保障第三方快递龙头公司极兔速递长期高速增长：TikTokShop和TEMU等新平台所处环境与老平台自建物流时大不相同，因此我们认为新兴平台或不会自建物流而是长期使用三方物流：①极兔速递持续降本让利给客户：自2022年起，公司持续降本让利客户，2023-2024TikTokShopTEMU2020-2021Shopee2025Q3已在东南亚布局10700后一公里”配送，与Lazada在成立之初所处情况不同，公司高覆盖面的网络有较高壁垒。Tkpdaojk对于Shopee、Lazada、Tokopedia等平台，我们认为其当前所处环境已发生较大变化，未来有望增加第三方物流的使用比例。表14：老平台有望增加第三方物流使用比例平台自建物流原因（部分）现状Shopee较高。续降本让利给平台。LazadaLazadaGMVTokopediaTokopedia与Gojek的合并使Tokopedia物流仍是其配送体系的重要组成；并且收购方TikTokShop作为被收购方也有望加强与公司合作。公司招股说明书，公司公告，联商网，墨腾创投公众号，onlinejek，财通证券研究所公司α：竞争力领先，东南亚量利高增核心优势一：OPPO国际化基因+本地化团队OPPOOPPOOPPO表15：公司部分领导层具有步步高及OPPO背景姓名职务/角色持股比例 职业经历李杰董事长、执行董事、首席执行官曾任OPPO苏皖地区总经理后负责领导OPPO10% 东南亚等其他亚洲市场的扩张在OPO首家海外独家销售代理担任创始人兼首席执行官。郑玉芬非执行董事045% 曾任步步高首席财务官。廖清华非执行董事未披露 曾于小霸王担任总经理助理，其后担任步步高首席信息官。张源非执行董事370% VO区总代理机构的创始人、主席兼总经理。樊苏洲执行总裁未披露 曾任OPPO业务主管并在OPPO海外代理构担任西爪哇区域总经理。，公司公告，公司招股说明书，中商情报网，搜狐网，东方财富网，财通证券研究所；注：持股比例数据截至2025年6月30日公司东南亚团队本地化程度高。公司发展成功的一大原因在于具备满足各个市场独特需求的能力，公司在各市场会根据当地的监管、文化和技术等环境差异采取针对性的策略。根据印尼企业通公众号，公司除了少数创始团队是中国人外，其余绝大部分员工均为当地人。这种高度本地化的团队构成不仅降低了运营成本，还有助于提高服务质量和客户满意度。公司尊重东南亚当地文化和习俗并积极融入当地社会。例如，在印尼的斋月节期间，公司会调整运营策略以适应当地的宗教习俗和市场需求。表16：公司在东南亚积极推进本地化团队建设市场本地化举措印尼市场CEO泰国市场大多数管理层都是泰国人，非泰籍员工不到60人菲律宾市场截至1.9%柬埔寨市场将训练、融合、培养本地团队作为文化体系建设的核心36tPtTErsCbda核心优势二：独立三方物流，开展多元合作，充分发挥规模效应TikTokShopShopee、LazadaApple、公司作为头部第三方物流，可充分受益于TikTokShop、TEMU等平台快速兴起以及社交电商快速发展：1H2025公司在东南亚市占率为3.TikTokShop最大快递TikTokShop量；同时我们亦可期待TEMU核心优势三：身具中国“基因”，中国经验赋能东南亚0.57亿件/0.51H2025180033.3图36：公司应用中国经验降低分拨和运输成本公司官网，公司公告，财通证券研究所图37：公司东南亚单票分成本 图38：公司运输成本相较通达提升空间大0.64 0.64 0.640.570.64 0.64 0.640.570.630.640.570.520.360.290.360.290.70.60.50.40.30.20.10.0

中通快递 圆通速递韵达股份 申通快递极兔速递东南亚 极兔速递（固定汇率

单位：元1.57 1.571.071.57 1.571.071.531.221.401.071.200.861.080.980.861.61.41.21.00.80.60.40.20.0

中通快递 圆通速递韵达股份 申通快递极兔速递东南亚 极兔速递（固定汇率）2018 2019 2020 2021 2022 2023 20241H2025 2018 2019 2020 2021 2022 2023 20241H2025固）1H2025

固）1H2025图39：公司单位自动化票高自动化设备效率领先 图40：公司东南亚自营车规模与头部企业有差距中通 圆通 申通 极兔-东南亚单位：亿件/套0.930.890.930.890.571.00.80.6

中通 圆通 极兔-东南亚单位：辆100001000010000100001000067335913535413001700180010000800060000.4 40000.2 20000.0

2020 2021 2022 2023 2024 1H2025

02023

2024

1H20252022-2023图41空间大

中通快递公告，圆通速递公告，极兔速递公告，财通证券研究所图42：公司东南亚车辆自营率与三通仍有差距0.30.40.30.40.57654

中通 圆通 申通 极兔-东南亚

100%80%60%

中通 圆通 申通 极兔-东南亚32102020 2021 2022 2023 2024 1H2025

40%20%0%

33.%37.%33.3%2022-2023

通证券研究所核心优势四：末端服务能力强，化作准入壁垒不同于中国大陆是基础设施完善的统一大市场，东南亚在地理、付款结算及末端配送方面都有诸多挑战：①东南亚为群岛地形且缺乏基础设施，造成运输挑战；②代收货款占比高，需提供代收货款额外服务；③存在地址信息模糊及不同语言间的障碍，且难以触达偏远地区。图43：东南亚群岛地形造运挑战 图44：2024年东南亚现金支占比仍高达44%0%

东南亚现金支付在总GTV中占比56%56%52%48%44%2021 2022 2023 2024图网财证研所 CyE(TESKB&OPY)财通证券研究所核心优势五：服务“通达四海”，质量优于同行61750038%100%365242023snEelntBnd03olddalforsnQaltyPotsndeve20228.410），在94球用户受访者表示日后将继续使用极兔环球提供的快递服务。图45：公司2023年在越南服准点率第一名 图46：2022年公司在继续使服务的意愿调查中百100%98%96%94%92%90%88%86%84%82%100%98%96%94%92%90%88%86%84%82%80%.7%.3%.3%.%97.8%5.%.%.%极兔速递EMSGHTKGHNSPXExpressNinSingFlexSpeedVilPstBst公公，通券所 公司招股说明书，财通券研究所；注：包括印尼、泰国、宾、南马西在的合果极兔速递东南亚-量：逐渐化解自建物流冲击，恢复高速增长Shopee2022Shopee80SoeEp.%.3TkkSop04年TkokSpShopee面，公司积极与Apple商务协会，公司在东南亚市场通过整合非平台包裹将电商依赖度从85%降至72%。005年前三季度，公司东南亚业务量增速从.3%逐步回升至6.3。我们认为未来TkokhpTU公司保持东南亚龙头地位，且市占率加速提升。2020-1H2025，公司市占率从38%8.%5.9.3%25.4%.5%5.4.%2.93.20.214%至3.，续5年保第且在四38%8.%5.9.3%25.4%.5%5.4.%2.93.20.235%30%25%15%10%5%0%

东南亚市场份额 YOY(右轴)

单位：pct765432102020 2021 2022 2023 2024 1H2025公公，通券所 公公，通券所我们认为未来公司仍会在其核心竞争力加持下稳步提升市占率。基于市占率提升的逻辑，我们对公司未来业务量作出预测：507p407年业务量CAR为60；05073t407年业务量CAR为.%；05075t407年业务量CAR为14。表17：基于提市占逻辑的极兔速递东南亚2025-2027年业务量预测情景单位：亿件202020212022202320241H20252025E2026E2027E东南亚行业业务量70.396.9111.5127.6159.698.4223.4290.5363.1YOY38%15%14%25%3.%40%30%25%悲观极兔速递东南亚市占率.0%2.3%2.5%5.%8.6%3.8%.%3.6%3.6%YOY5.9pct0.2pct2.9pct3.2pct5.4pct1pct1pct1pct极兔速递东南亚业务量11.521.625.132.445.632.366.188.9114.7YOY87.3%.3%8.9%.8%57.9%.%3.4%.%中性极兔速递东南亚市占率.0%2.3%2.5%5.%8.6%3.8%3.6%3.6%37.6%YOY5.9pct0.2pct2.9pct3.2pct5.4pct3pct3pct3pct极兔速递东南亚业务量11.521.625.132.445.632.370.6100.5136.5YOY87.3%.3%8.9%.8%57.9%5.7%.3%35.8%乐观极兔速递东南亚市占率.0%2.3%2.5%5.%8.6%3.8%33.6%38.%43.6%YOY5.9pct0.2pct2.9pct3.2pct5.4pct5pct5pct5pct极兔速递东南亚业务量11.521.625.132.445.632.375.1112.1158.3YOY87.3%.3%8.9%.8%57.9%.5%.3%.%公司公告，财通证券研究所极兔速递东南亚-成本：增加设备投入，多措并举降本在中国经验赋能及规模效应充分发挥的情况下，公司东南亚市场实现快速降本：揽件及派件降本：（202211701H2025的1800辆），并且通过智能算法优化运输路线和实时监控车辆轨迹，提升装载率、降低临时车使用，并结合运力价格预测和数字化管理，合理调配自有及第三方车辆，优化油耗管理，实现运输成本下降。分拣环节降本：公司设备子公司自研自产高速、自动化、无人化设备，攻克异形包裹分拣等行业难题，并依托设备子公司整合供应链优势，将国内先进的自动化设备及管理体系持续输出至东南亚等市场，显著提升当地分拣效率并降低分拣成本。2023-1H2025，东南亚自动化分拣线从35套增加至57套。图49：公司持续投入自有车辆、自动化分拣线2000

自有干线车辆（左轴） 自动化分拣线数量（右轴

601800 55501600451400401200 351000

302022 1H2023 2023 1H2024 2024 1H2025公司公告，财通证券研究所图50：公司单票核心成本快速下降单位：美元 揽件及派件 运输 分拣0.460.460.460.460.430.440.430.390.40.390.400.410.360.370.350.33 0.330.220.220.220.230.200.190.170.150.150.150.150.160.140.120.110.120.080.090.090.090.080.090.090.090.080.050.040.060.040.040.40.30.20.11H20252H20241H20242H20231H20232H20221H2022202120201H20252024202320222021202001H20252H20241H20242H20231H20232H20221H2022202120201H202520242023202220212020公司公告，财通证券研究所极兔速递东南亚-EBITEBIT公司主动以价换量，东南亚市场单票收入在2021-2024年呈下降趋势，但公司在中国经验赋能及规模效应充分发挥的情况下，实现东南亚市场快速降本，保证毛利率的基本稳定。持续的费用管控发挥经营杠杆，保证单票经调整EBIT的稳定及经调整EBIT率的提升。表18：预计公司东南亚单票经调整EBIT保持稳定未做说明处单位为元202020212022202320242025E2026E2027E单票收入5.927.026.605.765.104.344.013.81单票成本4.185.045.294.754.103.553.273.11单票毛利1.741.981.311.011.010.790.740.71毛利率2.%28.2%9.8%17.6%9.%18.1%18.4%18.5%单票经调整EBT0.450.440.480.530.530.53经调整EBT率..%.%2.%13.2%13.8%东南亚市场毛利（亿元）20.142.732.932.845.957.575.693.8YoY113%-23%0%40%25%32%24%东南亚市场经调EBIT（亿元）11.314.421.838.654.070.1YoY28%51%77%40%29%公公， 财证券究所图51：公司东南亚毛利率高于国内快递公司，预计经调整EBIT率将稳定提升极兔东南亚毛利率 极兔经调率 圆通毛利韵达毛利率 申通毛利率29294%22%19197%17.6%11%14% 15%122%132%1368%77%93%30%25%20%15%10%5%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E公公， 财证券究所盈利预测与投资建议东南亚：①量：2025-202740515055.%2025-202773.0102.2132.96040302025-202715%8%对应0.600.560.53美元/③本：2025-202713%8%0.490.460.43美元/EBITEBIT2025-20270.110.100.10EBIT0.073、0.0730.073/件。表19：公司东南亚市场收入成本拆分及盈利预测202020212022202320242025E2026E2027E东南亚市场业务量（百万件）7030.79689.711148.412755.915955.222337.329038.536298.2YoY-38%15%14%25%40%30%25%市场占有率6.%22.%22.%2.4%28.6%2.%.2%.公司业务量（百万件）1153.82160.82513.23240.04563.27301.110221.613288.0YoY-87%16%29%41%60%40%30%东南亚总收入（百万美元）1046.52377.52381.72633.43220.94406.25706.17047.0YoY-127%0%11%22%37%30%24%单票收入（美元）0.911.100.950.810.710.600.560.53YoY-21%-14%-14%-13%-15%-8%-5%东南亚总成本（百万美元）734.61715.41905.72163.12587.73606.84653.75741.7YoY-134%11%14%20%39%29%23%单票总成本（美元）0.640.790.760.670.570.490.460.43YoY-23%-4%-12%-15%-13%-8%-5%东南亚总毛利（百万美元）3126624764706337991,0521,305YoY-12.%-28.1%-.%.2.%.2.%单票毛利（美元）0.270.310.190.150.140.110.100.10YoY-13%-38%-23%-4%-21%-6%-5%东南亚总经调整EBIT（百万美元）--161.6203.3302.7536.5750.9974.9YoY---26%49%77%40%30%单票经调整EBIT（美元）--0.0640.0630.0660.0730.0730.073，财通证券研究所中国：①量：年业务229.7250.4272.916%9%9%并且，随着国家反内卷政策的逐步落地，预计价格竞争将趋于缓和。我们预计05073%.0.、0.29/1H20252025-20276430.280.27、0.27美元/件。④利：2025-20270.018、0.0200.021/EBIT0.001、0.0030.003/件。表20：公司中国市场收入成本拆分及盈利预测202020212022202320242025E2026E2027E中国市场业务量（百万件）83357.9108298.8110579.5144730.2175231.9201516.6217638.0235049.0YoY-30%2%31%21%15%8%8%市场占有率2.%.%0.%0.%1.%1.%1.%1.%公司业务量（百万件）2083.58334.312025.615341.419801.222969.425036.627289.9YoY-300%44%28%29%16%9%9%中国总收入（百万美元）478.82181.44096.25229.36388.16909.27305.17803.3YoY-356%88%28%22%8%6%7%单票收入（美元）0.230.260.340.340.320.300.290.29YoY-14%30%0%-6%-6%-3%-2%中国总成本（百万美元）1055.63400.14760.95216.15965.76486.66815.17240.0YoY-222%40%10%14%9%5%6%单票总成本（美元）0.510.400.400.340.300.280.270.27YoY--22%0%-15%-12%-6%-4%-3%中国总毛利（百万美元）-576.7-1218.7-664.858.8422.4422.6490.0563.3YoY-1.%-45.5%-108.8%618.1%.16%15%单票毛利（美元）-0.28-0.15-0.060.000.020.020.020.02YoY--47%-62%-107%456%-14%6%5%中国总经调整EBIT（百万美元）---982.7-236.5147.221.370.592.4YoY----76%-162%-86%230%31%单票经调整EBIT（美元）---0.082-0.0150.0070.0010.0030.003，财通证券研究所新市场：①量：TikTokShop2025-2027年新市场业务量分别为3.8亿、5.7亿、8.0亿件，同比增长35%、50%、40%。②价：我们预计2025-2027年公司新市场单票收入分别下降2%、5%、42.01.91.8/③本：2025-2027761.81.71.6/（），2025-20270.200.20、0.20美元/件，单票经调整EBIT分别为0.031、0.113、0.129美元/件。表21：公司新市场收入成本拆分及盈利预测2022202320242025E2026E2027E新市场业务量（百万件） 3095.83838.34609.85992.88389.910906.9YoY -24%20%30%40%30%市场占有率 ...%..%公司业务量（百万件） 49.1230.3281.2379.6569.4797.2YoY -369%22%35%50%40%新市场总收入（百万美元） 81.8326.8575.6762.71086.81453.0YoY -300%76%33%43%34%单票收入（美元） 1.71.42.12.01.91.8YoY --15%44%-2%-5%-4%新市场总成本（百万美元） 100.8325.2545.9688.3975.61294.4YoY -222%68%26%42%33%单票总成本（美元） 2.051.411.941.811.711.62YoY --31%38%-7%-6%-5%新市场总毛利（百万美元） -911.729.774.4111.2158.6YoY -109%1697.8%150.8%9.%2.%单票毛利（美元） 0.010.110.200.200.20YoY -102%1372%86%0%2%新市场总经调整EBIT（百万美元）-103.7-111.3-76.511.764.4102.9YoY-7%-31%-115%450%60%单票经调整EBIT（美元）-2.113-0.483-0.2720.0310.1130.129，财通证券研究所费用率及所得税率：①销售、一般及行政开支：2025-2027年销售、063590042025202707450040507.67110。0507年可比公司平均PEG分别为65、0.53、0.632025-2027121.5141.6、163.63.235.377.63PEG0.160.320.36②投资建议：表22：可比公司估值表公司名称公司代码市值（亿元）归母净利润（亿元）PEG202320242025E2026E2027E202320242025E2026E2027E中通快递2057.HK1068.787.588.288.8103.7118.50.4816.9216.490.620.64圆通速递600233.SH550.737.240.142.1449.5056.05-1.572.620.630.71申通快递002468.SZ232.23.410.413.6718.6222.261.900.070.540.360.54韵达股份002120.SZ211.916.319.114.4219.0922.011.390.64-0.350.60平均1.264.806.550.530.63极兔速递9HK807.4-78.27.122.938.154.2-0.640.160.320.36，通券究；注市至2025年11月17收盘值可公盈预自 一预期印尼市场：最大的东南亚电商市场，仍具增长潜力2024GMV565644%2.12553tta预测090万04Tiokhp与oodia34%GMV。图52：2019-2024年印尼GMVCAGR为21.9%umrk41101%；2019表23：TikTokShop2023-2024年在印尼分别贡献4.2%、2.5%增速平台增速增速贡献2023202420232024Shopee140%2051%2%TikTokShop47%24%42%25%Lazada-22%50%-203%Tokopedia-120%-195%-42%-5.8%其他100%-20%14%-03%印尼增速37%50%37%50%umrk表24：网民规模庞大，电商仍有较大渗透空间202220232024人口（亿）2.792.812.83人均GDP（美元）473048764925YOY0.%.1%.互联网用户（亿）2.13-2.12互联网渗透率.%-.%活跃移动设备（亿）3.543.533.56智能手机渗透率--.斋月节斋月节斋月节6月月中6月月中重要营销活动情人节独立日独立日国庆节双十一双十一圣诞节圣诞节DtRprtOGru究所2024年，30.418-24/25-34/35-4410111.%4TiTkorBsns9700部分千禧一代及Z154，根据TikforBsss1-24/25-3477%1%003040、60.9.图53：2024年印尼人口呈现年轻态特征DtRprt图54：千禧一代及Z世代网上购物频率更高9%48%39%9%48%39%4%4%13%58%22%4%13%58%22%6%1%14%6%1%14%56%23%0% 20% 40% 60% 80% 100%从不 每月1次 每周1次 每周2-3次 每周多于4次TTkrBu表25：印尼人口消费倾向明显单位：美元201520232024人均可支配收入2096…286829512015-2024CAGR.9%人均消费支出1870…260826802015-2024CAGR.人均消费支出占比89.2%…0.%0.8%GGE17500TMOGDP图55：印尼由众多岛屿组成，高度分散emadeus，财通证券研究所泰国市场：GMV增长迅速，TikTokShop市占率快速提升GDP2024GMV618.3%；2022-2024GMVTikTokShop2022420pct202424%，实现快速增长。2024GDP73459.%.303911图56：近三年泰国电商GMVCAGR为27.7%，TikTokShop发展迅速umrk表26：TikTokShop2023-2024年分别在泰国贡献24.1%、8.2%增速平台增速增速贡献2023202420232024Shopee173%267%97%131%Lazada05%15%02%04%TikTokShop6036%39.2%241%2%泰国增速34.0%2134.0%21umrk表27：人均GDP位居东南亚前列，互联网渗透率高202220232024人口（万）713471707167人均GDP（美元）690971957345YOY-2.%.2.1%互联网用户（万人）612163216540YOY2.%.%.%互联网普及率.8%88.2%1.%活跃移动设备（万）1012097819950智能手机普及率--0.%重要营销活动新年大促泼水节双十一新年大促泼水节劳动节双十一新年大促泼水节劳动节双十一DtRprtTOGrp财通证券研究所ial05》0304年泰国每周网购的6岁以上网民占比分别达69和.，1183TkkorBsns流程的网上消费者比重为表28：泰国电商客户粘性高，人均消费额居东南亚前列排名每周网购的16岁及以上网民占比（东南亚）消费品电商ARPU（东南亚）国家2023国家2024国家2024（单位：美元）1泰国.%泰国.%全球16202马来西亚.%马来西亚.%新加坡14453印度尼西亚5.3%越南.%泰国11834新加坡58.8%印度尼西亚58.%菲律宾10275菲律宾57.0%新加坡57.8%印度尼西亚7656全球5.1%菲律宾57.1%马来西亚7397越南5.3%全球55.8%越南499Dtrprt根据TikTokforBusiness位居上增加了一项退货件业务，增加了快递企业业务量。图57：泰国网购退货率位居世界第五44%34%44%34%33%32%30%40%30%20%10%0%印度 美

阿联酋 荷兰 泰国TTkFru越南市场：2022-2024年GMV复合增速东南亚第一GMV20229020241603.Shopee202465%；2023TikTokShoppt至4年市占率进一步提升至。根据onumos105iTkShpV97%。2024GDP907403404，图58：越南电商GMV近两年复合增速居东南亚6国第一umrk表29：TikTokShop2023-2024年分别在越南贡献32.8%、8.5%增速平台增速增速贡献2023202420232024Shopee45%235%30.5%144%Lazada-67%-50.3%-15%-70%TikTokShop200%33%325%Tiki-74.4%159%-45%02%越南增速53%159%53%159%umrk表30：越南人均GDP快速增长202220232024人口（万）99681003510099人均GDP（美元）414843234717YOY2.%.2%.互联网用户（万人）779378447980YOY8.1%.%.%互联网渗透率78.2%78.2%.活跃移动设备（亿）1.621.691.27智能手机渗透率--78.4